Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse

Transkript

1 Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf nils.oyen@sb1markets.no

2 Kommentarer: Filialdøden fortsetter i USA Konklusjoner Svake makrodata som kan skyve eurosonen tilbake i resesjon i 3Q samt fortsatt fall i oljeprisen bidro til et kraftig kursfall i det norske aksjemarkedet med DNB og regionale sparebanker ned 5-6%. Tematisk sett bidro varsel om NOK 200m i økte tapsavsetninger relatert til shipping i Vest også negativt, men vi tror dette i stor grad er selskapsspesifikt (gamle engasjementer som delvis blir revidert av ny ledelse i banken). Federal Stability Board planlegger at de største globale bankene må ha risikokapital som kan skrives ned tilsvarende 25% av beregningsgrunnlag i Definisjon av teller og nevner i TLAC er ukjent, men norske banker synes å være over nivåene om senior inkluderes. Nordea er eneste G-SIB i Norden som kan pålegges dette kravet. På den positive siden godkjenner EU bruken av OMF i Nivå 1 kravet i LCR, noe som vil gjøre det billigere for norske banker å imøtekomme likviditetskravene. Det er fortsatt opp til norske myndigheter å godkjenne vedtaket. Filialstruktur er ikke bare et tema i Norge, i USA er antall fysiske filialer redusert med 5% siden 2009 med rekordstort fall i 2014 på 1.7%. Etter korreksjonen handler DNB i nedre del av P/E intervallet den har handlet i siste to år og risk/reward fremstår som god. Regionale norske banker fremstår i dag som moderat priset på P/B 0.85 (2014 bok) og P/E 8.5 på 2015E. Kommentarer 1. Kursutvikling i 2014: Regionale sparebanker +4%, lokale +19% mot Oslo Børs 1% og DNB +3%. 2. Aktuelt fremmedkapital: Benchmark kystbanker fondsobligasjon +285bps, ansvarlig +130bps, senior +45bps og OMF +24bps. 3. Aktuelt makro: Utsiktene for europeisk økonomi svekkes i takt med en strøm av svake makroobservasjoner som gir indikasjoner på at BNP-veksten i 3Q blir negativ. Fallende industriproduksjon i Tyskland er den største negative overraskelsen. 4. Prisingssyklus: Basert på 2014 boken er regionbankene priset til P/B 0.85 og lokalbankene til P/B Ukegraf: Filialdøden fortsetter i USA. 2

3 Ukegraf: Filialdøden fortsetter i USA fallet i antall filialer på 1.7% i 2014 er rekordhøyt. antall filialer i USA er redusert med siden 2009, tilsvarende 5% Utvikling i antall bankfilialer i USA % % 2.5% 2.3% 1.9% % 1.4% 1.4% 1.2% 0.9% % 0.6% 0.5% 0.4% % -0.4% % Kilde: FDIC, SpareBank 1 Markets %

4 Lettelser i LCR krav EU godkjenner bruk av OMF for å fylle level 1 kravet det blir billigere for bankene å oppfylle LCR kravene Kredittanalytiker Guttorm Egge oppsummerer: Hva er nytt? European Commission godkjenner bruk av "covered bonds"/omf for å fylle kravet til "Level 1". Level 1 skal, som før, utgjøre minst 6 av det totale likviditetskravet. Av dette kan godkjent OmF utgjøre maksimalt 7, dvs 42% av det totale kravet. OmF kan heller ikke utgjøre mer enn 7 av det samlede kravet (6 Level Level 2). Det vil si at hvis man legger 42% inn i Level 1, er det bare 28% igjen som kan benyttes som Level 2. Da må de siste 12% av Level 2 være andre godkjente likvide eiendeler. Implementering: "The detailed LCR ratio will be progressively implemented in accordance with the CRR as follows: 6 from 1 October from 1 uary from 1 uary 2017, and 10 from 1 uary Therefore, 10 LCR implementation will be reached in 2018, i.e. one year earlier than required by the Basel standard. This progressive implementation of the LCR is meant to allow credit institutions sufficient time to build up their liquidity buffers, whilst preventing a disruption of the flow of credit to the real economy during the transitional period." Finanstilsynet har tidligere foreslått at SIFI-banker skal fylle kravet om 10 allerede fra Vår analyse Dette er bedre enn vi hadde våget å håpe på, men likevel en rimelig tilpasning sett i lys av likviditet og sikkerhet i de godkjente OmFene. Innfasingen gir også bankene en romslig tilpasningsperiode, men det er fortsatt opp til nasjonale myndigheter å bestemme/overprøve dette. 4

5 TLAC Total Loss Absorbing Capital Federal Stability Board foreslår at de globalt systemviktige bankene skal ha 25% risikokapital Nordea er eneste nordiske G-SIB som kan bli berørt. Vi mangler definisjon av teller og nevner, dog Forslaget om 25% TLAC gjelder i utgangspunktet kun de største globale banken, totalt 29 banker pt. Nordea eneste nordiske bank som er globalt systemviktig. Implementering av TLAC er tidligst Vi kjenner ikke nøyaktig definisjon av teller og nevner i TLAC men antar i vårt eksempel på norske banker at det inkluderer EK, Tier 1 og 2 samt senior. Merk at gjeld kortere enn 12 måneder ekskluderes, den reelle seniortransjen blir dermed noe mindre. 5

6 Siste uken: Nedtur for bank, DNB -6% og sparebanker/svensk bank -4.5% eueopeisk bank -4% Kursendring forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc w41 w DNB [c.o.p 1 obs] Svensk bank [c.o.p 1 obs] Regional sparebank [c.o.p 1 obs] Europeisk bank [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 6

7 Korreksjonen har barbert vekk store deler av årets avkastning Totalavkastning* hittil i 2014 *Justert for eventuelle utbytter, splitter og tegningsretter 25% 2 Kvartalsrapporter 3Q14 Bank Ticker 19% 15% 1 4% 5% 4% 3% 1% -5% -2% Lokale sparebanker Svenske banker Regionale sparebanker DNB OSEBX Regionale sparebanker: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale sparebanker: RING, SBVG, SOAG, TOTG, HELG, SPOG, SADG, NTSG. Våre delindekser for de regionale og lokale bankene er likevektet. 7 Europeisk bank Swedbank Gjensidige BN Bank Nordea Handelsbanken Bank 1 SEB DNB Sandnes Møre Toten Vest Helgeland SNN Storebrand Nøtterøy-Tønsberg Øst Ringerike SMN SR-Bank Østfold-Akershus Hedmark Buskerud-Vestfold Sør SWED GJF BNB NDA SHB Bank 1 SEB DNB SADG MORG TOTG SVEG HELG NONG STB NTSG SPOG RING MING SRBANK SOAG SBHE SBVG SOR Dato 21-Oct 21-Oct 21-Oct 22-Oct 22-Oct 22-Oct 23-Oct 23-Oct 23-Oct 23-Oct 23-Oct 24-Oct 27-Oct 29-Oct 29-Oct 29-Oct 29-Oct 29-Oct 30-Oct 30-Oct 31-Oct 31-Oct 04-Nov 06-Nov

8 Sterkest kursutvikling for lokale banker i STB og SRBANK i minus Totalavkastning finansinstitusjoner i 2014* *Justert for eventuelle utbytte, splitter, emisjoner og tegningsretter Østfold-Akershus - SOAG 31% Toten - TOTG 3 Sør - SOR 29% Nøtterøy - NTSG 24% Gjensidige - GJF 24% Buskerud-Vestfold - SBVG 2 Ringerike - RING 2 Øst - SPOG 19% Sandnes - SADG 19% Helgeland - HELG 16% Vest - SVEG 15% SEB - SEB 9% EK-bevis index - OSEEX 8% Møre - MORG 8% Handelsbanken - SHB 7% DNB - DNB 3% SNN - NONG 3% SMN - MING 3% Oslo Børs - OSEBX 1% Nordea - NDA 1% Swedbank - SWED SR-BANK - SRBANK Storebrand - STB % -14% -15% -1-5% 5% 1 15% 2 25% %

9 DNB Handler fortsatt i båndet vårt, risk/reward er nå meget bra på NOK 105 er aksjen helt nederst i intervallet (P/E X konsensus EPS = 8.6 X 12.2 = 105) P/E* - Nordic and European banks** *Consensus EPS next 12 months forward. **Swedish banks = SHB, NDA, SEB & SWED. Høy prising av svenske banker Swedish banks DNB 8 7 DNB har handlet mellom P/E 8.6X og 10X siste halvannet året. I nedre intervall nå Rabatten er lavere, men fortsatt under de «normale» 15% DNB discount to Swedish banks Dec Mar 10 9 Jun Sep Dec Mar 11 Jun Sep Dec Mar 12 Jun Sep Dec Mar 13 Jun Sep Dec Source: SpareBank 1 Markets

10 DNB faller mer enn både svenske banker og regionale sparebanker siste måneden 10

11 DNB underperformer generelt sett peers når oljeprisen faller kraftig Brent ned fra $115 til $89 DNB relative to Swedish banks* and oil price** * = 0. ** Brent, USD DNB relative to Swedish banks USD/Barrel Oil price 85 Mar May Jul 12 Sep Nov Mar May Jul 13 Sep Nov Mar May Jul 14 Sep Nov Source: SpareBank 1 Securities, EcoWin

12 Verdsettelsen av DNB i bunnen av et stigende P/B bånd bunnpunktene litt høyere i hver nedtur Price/Tangible Book* - Nordic banks *Ex goodwill Swedish banks DNB Dec, 2013 CCB at Apr Jul 12 Oct Apr Jul 13 Oct Apr Jul 14 Oct Source: SpareBank 1 Markets 12

13 Svenske banker lavere priset gjennom de siste månedene DNB nær tidligere bunnpunkter og sparebanker under europeisk bank Pris/Bok* - Nordiske og europeiske banker *eks immaterielle eiendeler. Regionale sparebanker SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG 2.00 Svensk bank P/B Svensk bank 1.50 DNB 1.25 Europeisk bank 1.00 Regionale sparebanker May Sep 09 May Sep 10 May Sep 11 May Sep 12 May Sep 13 May Sep Source: SpareBank 1 Markets 13 Regionale sparebanker priset som europeisk bank

14 SRBANK og MING under boken igjen, NONG fortsatt lavt generelt sett er rabattene høy i et historisk perspektiv Pris/Bok - Sparebanker og DNB * Inkludert utbytte ved årsslutt. Konsern DNB SRBANK MING 0.8 NONG % premie/rabatt 10 Premie/rabatt vs DNB målt ved P/B -10 SRBANK MING -30 NONG -50 Apr Jul Oct 10 Apr Jul 11 Oct Apr Jul 12 Oct Apr Jul 13 Oct Apr Jul 14 Oct 15 Source: SpareBank 1 Markets 14

15 Regionale sparebanker på P/B 0.85 på 2014 boken bedring i prisingen for de lokale også på P/B 0.69 (2014) Pris/Bok* - Regionale og lokale sparebanker * Kurs / Bokført egenkapital pr bevis Regionale Lokale sparebanker Rabatt Source: SpareBank 1 Markets 15

16 Tyskland: Konjunkturbarometeret viser betydelig avmating de siste månenden indikerte BNP vekst på 4% i vår mot kun 1% vekst nå 16

17 CDS: Kredittspreadene relativt upåvirket av markedsuroen, så langt CDS Nordic banks - Senior bond, 5yrs Basis points 135 Last month DANSKE 65 SWED 55 NDA 45 SEB DNB SHB 35 Mar May Jul 2013 Sep Nov Mar May Jul 2014 Sep Nov 2015 Source: Reuters EcoWin 17 CDS = Pris på konkursbeskyttelse for senior lån i basispunkter. Merk at det kan være store avvik mellom CDS markedet og cash-markedet

18 Norge: Vår senior benchmark 40bps (Nordea Norge 5år) OMF benchmark +23bps (Nordea 5år) Regionbanker: Swap-spread senior obligasjoner og OMF* *5 års løpetid. OMF = Obligasjon med fortrinnsrett (Boligkreditt). Regionale sparebanker Senior obligasjon Boligkreditt OMF Senior relativt til OMF (bps) Source: SpareBank 1 Markets Credit Research 18

19 Betydelig inngang siste året for fondsobligasjoner vår benchmark +285bps (regionbank) Fondsobligasjoner i Norge - spread i bps ved utstedelse og type Spread i basispunkter ved utstedelse 600 Dato Bank Gammel type fondsobligasjoner teller 10 i 2013, 8 i 2014 og deretter 1-poeng årlig utfasing Tysnes Spb 20m Sandnes Spb 300m Feb-14 BN Bank ASA 400m Mar-14 Eika Boligkreditt AS 200m 350 Sannsynlig at utstedelser i 2009/10 kjøpes tilbake 18-Mar-14 Bank 1 Oslo Akershus AS 200m m May-14 Verd Boligkreditt AS Jun-14 Soknedal Spb 20m Jun-14 Fana Spb 200m Jun-14 Spb 1 Boligkreditt AS 350m Jun-14 Hjelmeland Spb 50m Jul-14 Eika Gruppen AS 100m Jun-14 Eiendomskreditt AS 35m Jul-14 Storebrand Bank ASA 75m Jul-14 Lillestrøm Spb 60m Aug-14 Strømmen Spb 50m Sep Sep-14 Pareto Bank ASA Grong Spb 50m 35m Sep-14 Spb Øst 150m Sep-14 Spb 1 Nøtterøy-Tønsberg 50m 300 Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets jan/ 04 Gammel type 19 Volum, NOK Spread (bps) mai/ 05 okt/ 06 Gammel type med reg. call feb/ 08 jul/ 09 Ny konvertibel med reg. call nov/ 10 apr/ 12 Ny type med reg. call aug/ 13 des/ 14 Ny type med reg. call og endringsadgang

20 Ansvarlige lån (LT II) økt aktivitet i sommer vår benchmark +130bps (regionbank) 700 Ansvarlige lån (LT II) - spread i bps ved utstedelse og type Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets Protector Forsikring Spread i basispunkter ved utstedelse SRBANK mai/ 05 Gammel type 20 okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 Gammel type med reg. call nov/ 10 apr/ 12 Ny type med reg. call aug/ 13 des/ 14 mai/ 16 Ny type med reg. call og endringsadgang Dato Bank Volum, NOK Spread (bps) 05-Feb-14 Spb Sogn og Fjordane 12-Feb-14 Aurskog Spb 07-Mar-14 Spb 1 Boligkreditt AS 19-Mar-14 Drangedal og Tørdal Spb 26-Mar-14 Eika Gruppen AS 24-Apr-14 Grong Spb 300m m m m m m May-14 Spb Bien 40m May-14 Åfjord Spb 30m May-14 Landkreditt Bank AS 75m May-14 Verd Boligkreditt AS 45m Jun-14 Spb 1 Nord-Norge 350m Jun-14 Haugesund Spb 125m Jun-14 Spb 1 Ringerike Hadeland 200m Jun-14 Gjensidige Bank ASA 250m Jun-14 Hjartdal og Gransherad Spb 25m Jun Jun-14 Rørosbanken Røros Spb Spb Vest 60m 500m Jun-14 Spb 1 Gudbrandsdal 60m Jun-14 Sunndal Spb 50m Jul-14 Storebrand Bank ASA 125m Sep-14 Pareto Bank ASA 150m Sep-14 Melhus Spb 02-Oct-14 Gjensidige Forsikring 02-Oct Oct-14 80m mrd 150 Surnadal Spb 50m 165 Indre Sogn Spb 50m 170

21 Verdsettelse enkeltbanker - fortsatt oppside fra moderate nivåer sparebankene i intervall fra P/B 0.50 til Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2014E - Norske banker *P/B basert på dagens kurser og estimert bokført egenkapital pr % % Pris/Bok (2014 bok) 13% 12% 12% 11.1 %10.3 % 10.7 % % 9.7 % 9.0 % 8.2 % % ROE 2014E 13.2 % 16% % 8.1 % 8.2 % 6.8 % 8.7 % 7.4 % 6.8 % 8% % % % Kilde: SpareBank 1 Markets

22 P/E: DNB og Sparebankene er billige på våre estimater for 2014 svensk bank handler 11-14X våre 2014E P/E basert på 2014 og 2015 estimater - Nordiske banker 14 P/E 15E 12 P/E 14E Kilde: SpareBank 1 Markets

23 Verdsettelse og estimater Pris/Bok Core Tier I SR-Bank Midt-Norge Nord-Norge Møre Vest Øst Sandnes Toten Helgeland Sør Buskerud-Vest Østf-Akershus Nøtterøy Ringerike ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs (eks hybrid) Bok E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E SRBANK MING NONG MORG SVEG SPOG SADG TOTG HELG SOR SBVG SOAG NTSG RING % 11.0 % 12.8 % 12.8 % 11.3 % 13.3 % 11.8 % 12.6 % 12.3 % 12.8 % 13.8 % 12.7 % 12.4 % 15.2 % % 13.2 % 12.6 % 10.9 % 11.7 % 12.0 % 8.5 % 10.8 % 10.2 % 10.0 % 11.4 % 10.7 % 11.8 % 9.5 % 14.6 % 14.7 % 14.8 % 11.6 % 14.6 % 16.4 % 7.3 % 12.3 % 9.7 % 12.8 % 12.8 % 9.9 % 11.0 % 9.1 % 10.7 % 11.1 % 10.0 % 9.0 % 10.3 % 9.7 % 6.8 % 6.8 % 8.2 % 8.2 % 8.7 % 7.4 % 8.1 % 8.2 % % 4.0 % 4.9 % 4.3 % 7.1 % 9.4 % 3.1 % 3.9 % 3.9 % 5.2 % 5.3 % 2.6 % 4.3 % 6.2 % 4.2 % 4.3 % 5.6 % 4.6 % 7.1 % 6.8 % 0.0 % 3.9 % 4.1 % 5.3 % 5.6 % 2.6 % 4.0 % 6.0 % DNB % % 13.0 % 13.2 % % 4.3 % % 12.4 % 10.6 % 12.3 % 14.0 % 11.3 % 8.8 % 10.2 % 8.0 % 4.7 % 4.9 % 4.9 % 4.6 % 5.2 % 4.2 % Gjennomsnitt* Regionbanker Lokalbanker 12.7 % 11.8 % 12.7 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale

24 Anbefalinger og kursmål Navn DNB Bank Ticker DNB SR-Bank SMN SNN Møre Vest SRBANK MING NONG MORG SVEG % 24% % Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp % 4.0 % 4.9 % 4.3 % 7.1 % % 11.0 % 12.8 % 12.8 % 11.3 % Buskerud-Vestfold Sandnes Toten Helgeland Østfold-Akershus Ringerike Nøtterøy Øst SBVG SADG TOTG HELG SOAG RING NTSG SPOG % 1% 8% 1% 1 7% 2% Kjøp Nøytral Nøytral Nøytral Nøytral Kjøp Nøytral Kjøp % 3.1 % 3.9 % 3.9 % 2.6 % 6.2 % 4.3 % 9.4 % % 11.8 % 12.6 % 12.3 % 12.7 % 15.2 % 12.4 % 13.3 % % 4.8 % % 12.7 % Regionbanker Lokalbanker Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling kurs % Kjøp 24% Prising på dagens kurs* P/B 14 P/E 14E Yield 14E % Prising på kursmål ** P/E 14E P/B 14E Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET I = Ren kjernekapitaldekning (Tier I eks fondsobligasjoner) CET I*** % 11.8 %

25 Rekordhandel i sparebanker i 2013 og bra start på 2014 omsetning NOK 5.7mrd YTD, høyest omsetning i SRBANK Omsetning sparebanker januar - juli 2014 Sparebanker - Omsetning i NOK mill* Bevis og aksjer *Per år. Egenkapitalbevis og aksjer (SRBANK) Kilde: Oslo Børs YTD SR-BANK SMN SNN Helgeland Vest Møre Sandnes Ringerike Øst Toten Østfold-Akershus Buskerud-Vestfold Melhus Aurskog Skue Sparebank Nøtterøy Klepp Sør Indre sogn Hol Sum SRBANK MING NONG HELG SVEG MORG SADG RING SPOG TOTG SOAG SBVG MELG AURG SKUE NTSG KLEG SOR ISSG HOLG % % 3 15% 5% 4% 3% 1% 1% 1% 1% SRBANK MING NONG HELG SVEG MORG SADG RING SPOG TOTG SOAG SBVG MELG AURG SKUE NTSG KLEG SOR ISSG HOLG Sum Kilde: Oslo Børs 25 Omsetning hele 2013 Ticker NOK mill NOK mill

26 Motsyklisk buffer på 1. gir krav for CET 1 på % i juli 2016 høy kredittvekst kan imidlertid føre til opprevidering av motsyklisk, men neppe mer enn 50bps Minstekrav og bufferkrav 16% 14% *Basel II, overgangsregler. SIFI banker Dagens nivå regionale sparebanker Margin % 1 8% 6% 4% 2% 26 Kombinerte bufferkrav inkl motsyklisk estimat 1% 8.5% Vi tror bankene vil holde en betryggende margin mot minimums-kravene for å redusere sannsynligheten for kupongstopp på fondsobligasjoner. Betryggende margin bps Kombinerte bufferkrav: 7.5% +1. = 8.5% Krav ren kjernekapital juli % SIFI banker Minstekrav EK 4.5% 01/01/1900

27 Kapitalstruktur norske og svenske banker Basel 2 overgangsregler Sammensetning av bankenes kapitaldekning* *Pr Basert på Overgangsregler - Basel I gulv (8) Nordea Norge 12.7 % DNB 12.1 % BN Bank 0.3 % 1.0 % 1.7 % 13.4 % Sør 13.0 % Nord-Norge 12.8 % Møre 12.3 % Sogn og Fjordane 12.2 % 1.3 % 1.1 % 0.6 % 0.9 % 2.9 % 1.4 % 1.1 % 1.4 % 1.9 % SR-BANK 11.4 % 1.8 % 1.4 % 11.1 % CET % 11.5 % 1.9 % Ringerike 2.5 % 0.4 % 0.0 % Vest Midt-Norge Nordiske banker 1.9 % 14.0 % Hedmark Tier % 0.0 % 15.7 % Buskerud-Vestfold 0.7 % 0.7 % 13.5 % Øst 12.6 % Helgeland 12.4 % Sandnes 12.2 % Toten 12.2 % Nøtterøy 12.1 % Østfold-Akershus 2.4 % 1.2 % 2% 4% 6% 2.3 % 4.0 % 2.1 % 8% 1 12% 0.6 % 0.5 % 3.5 % 1.9 % Lokale sparebanker 2.2 % 2.8 % 11.0 % 1.0 % 2.4 % 1.6 % 11.7 % Bank 1 OA Regionale sparebanker Tier % Telemark % 0.0 % 0.0 % 14% 16% 18%

28 Kapitalisering: Styrket og likere etter 2008 Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 5 av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 14% Q09: 8 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 12% 1Q08: Lokale banker DNB Region banker 1 8% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG Emisjon SPOG 2011: 6% Emisjoner 2012: SRBANK MING Emisjoner 2013: MORG NONG NONG 4% 28 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 Kilde: SpareBank 1 Markes

29 Overføringer til Boligkreditt flater ut på 5 av boliglån? Tilsynet følger opp grad av overføringer på selskapsbasis gjennom Pillar 2 Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* 10 *Pr. 2Q14 For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF 93% Overført pr siste kvartal DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 65%. Overført Overført % av totale utlån 74% 68% 64% 52% 55% 52% 49% 45% 47% 42% 41% 41% 4 35% 31% 43% 39% 38% 38% 37% 31% 27% 2 1 Kilde: SpareBank 1 Markets Research 29

30 Latinspreadene tilnærmet uendret de siste ukene 30

31 Økte marginer på boliglån i Sverige reduserer nasjonale forskjeller kapitalkravene etterhvert også likere (25% gulv på risikovekter boliglån) Bruttomargin på nye boliglån - Sverige og Norge* *Margin før fundingkostnad i %. Flytende rente begge land (Sverige 3 måneder) Norge Sverige Q Source: SpareBank 1 Markets 31

32 Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate Oslo