SKAGEN Vekst Statusrapport - juli 2013

SKAGEN Vekst Statusrapport - juli 2013

Hovedtrekk i juli 2013 SKAGEN Vekst steg 2,7 prosent i juli, mens fondets referanseindeks, som består av OSEBX og MSCI AC World, økte med 4 prosent i samme periode. Så langt i år har fondet steget med 10,1 prosent, mens referanseindeksen er opp 15,2 prosent. De største bidragsyterne i juli var Continental AG, Royal Caribbean Cruises, REC og Bonheur/ Ganger Rolf, mens Samsung Electronics, Solstad Offshore og Mahindra & Mahindra var de største negative bidragsyterne. Juli var preget av alle selskapsrapportene som ble offentliggjort. Så langt i resultatsesongen har resultatene vært som ventet. Se separate kommentarer for de viktigste selskapsrapporteringene i porteføljen så langt. SKAGEN Vekst reduserte postene i Royal Sun og Kesko i juli. Fondet økte beholdningen i Kia Motors, Royal Unibrew og kjøpte seg inn i koreanske OCI. Basert på estimert inntjening for 2013 er SKAGEN Vekst sine 35 største poster, som utgjør 82 prosent av fondet, verdsatt til 9.4x. Til sammenligning er verdsettelsen av referanseindeksen 12.2x. Basert på estimert inntjening for 2014 er verdsettelsen for fondet på lave 6.9x, mot referanseindeksen på 10.6x. 2

Avkastning, juli 2013 Juli 2. kvartal Hittil i år 1 år 3 år 5 år 10 år Siden start* SKAGEN Vekst 2,7% 2,7% 10,1% 12,0% 3,9% 1,4% 12,5% 14,4% Referanseindeks** 4,0% 4,0% 15,2% 17,9% 10,9% 3,6% 13,3% 9,3% Meravkastning -1,3% -1,3% -5,1% -5,9% -7,0% -2,2% -0,8% 5,1% Note: Alle avkastningstall ut over 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) * Startdato: 1 desember 1993 ** Referanseindeks før 1.1.2010 var OSEBX 3

Avkastning norsk mot utenlandsk del i fondet YTD 2012 Past 3 yrs Norsk del av SKAGEN Vekst 12,4 % 17,2 % 26,4 % Oslo Børs Hovedindeks 11,5 % 15,4 % 38,2 % Meravkastning 0,8 % 1,8 % -11,9 % Global del av SKAGEN Vekst 10,5 % 4,3 % 7,9 % Verdensindeks (NOK) 18,6 % 8,3 % 34,4 % Meravkastning -8,1 % -4,0 % -26,5 % 4

Årlig avkastning siden start (%)* SKAGEN Vekst har gjort det bedre enn indeks* i 11 av 20 år 77 66 65 Prosent SKAGEN Vekst* (NOK) Benchmark Index (NOK) 19 7 39 32 29 32 15 12 46 48 48 38 40 32 32 32 10 11 48 15 16 12 15 10 10-6 -27-2 -2-1 -17-22 -31-20 -9-44 -54 199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011 2012 YTD 2013 * Startdato: 1 desember 1993 ** Referanseindeks før 1.1.2010 var OSEBX 5

Markeder i juli 2013 (%) Prosent Spania Italia Sverige Nederland Polen Danmark Frankrike Norge (OSEBX) Storbritannia USA (Nasdaq) Tyskland Finland SKAGEN VEKST Canada Hong Kong USA (S&P 500) Verdensindeksen Sør-Afrika Sør-Korea Kina (Hong Kong) Sveits Russland Taiwan Mexico Singapore Kina (lokal) Vekstmarkedsindeksen Japan Brasil Ungarn India Thailand Tyrkia Indonesia -10-7 -4-5 -5-5 -1-1 -1-1 -2-2 0 4 3 3 3 3 3 2 2 2 2 1 1 1 7 6 6 6 6 7 7 6 9

Markeder hittil i år (%) Prosent USA (S&P 500) USA (Nasdaq) Japan Sverige Frankrike Belgia Danmark Verdensindeksen Nederland Finland Tyskland Spania Storbritannia Norge (OSEBX) Italia SKAGEN VEKST Taiwan Indonesia Thailand Østerrike Singapore Hong Kong Canada Ungarn Mexico Kina (lokal) Sør-Afrika Vekstmarkedsindeksen India Sør-Korea Polen Russland Tyrkia Kina (Hong Kong) Brasil -25-2 -3-3-3-3 -6-6 -6-7 1 6 6 6 5 5 8 8 10 1112 10 25 23 23 21 20 19 19 17 18 16 15 15 7 27

Største bidragsytere, juli 2013 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Selskap NOK (m) Royal Caribbean Cruises 40 Continental AG 39 REC 24 Bonheur 19 Wilhelmsen 18 Ganger Rolf 14 Akzo Nobel 13 Danske Bank 11 Q-Free 11 Sevan Drilling 9 Samsung Electronics -34 Mahindra & Mahindra -6 Electromagnetic Geo Services -5 Yazicilar Holding -5 Air Asia -4 Teva Pharmaceutical -4 Norwegian Air Shuttle -3 Austevoll Seafood -3 Solstad Offshore -2 SAP AG -2 Total verdiskapning i juli i 2013: 195m NOK Note: Bidrag til absolutt avkastning 8

Største bidragsytere, hittil i år Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Selskap NOK (m) Norwegian Air Shuttle 181 Continental AG 98 Royal Caribbean Cruises 82 REC 52 Teva 43 Baker Hughes 40 Bank Norwegian 31 Tribona 26 Danske Bank 26 Kia Motors 26 Kongsberg Gruppen -28 Marine Accurate Well -26 EMGS -19 Eurasian Natural Resources -19 Samsung Electronics -15 Norsk Hydro -15 Gazprom -13 I M Skaugen -12 Agrinos -11 Q-Free -9 Total verdiskapning hittil i 2013: 699m NOK Note: Bidrag til absolutt avkastning 9

Største kjøp og salg, juli 2013 Kjøp OCI CO LTD (KRW 165.000) NEW OCI er et Sørkoreansk solkomponentselskap som ligger i den lave enden av kostnadsskalaen for produksjon av polysilicon. Ledelsen i selskapet forventer balanse mellom tilbud og etterspørsel ultimo 2013. Solindustrien er ved et vendepunkt. Panelprisene har nå kommet ned til et nivå som gjør solenergi konkurransedyktig, selv uten subsidier. Det har også vært en mengde konkurser i bransjen i år, noe som vil begrense veksten i tilbudet. Alle produsentene av polysilicon taper penger og 80 prosent av kapasiteten har en kontantkostnad på over USD 17. OCI ligger i det lavere sjiktet med en kontantkostnad på USD 18. En USD 5 økning i prisen på polysilicon vil påvirke EPS med KRW 9 200, sammenlignet med en FY2012 EPS på KRW 5 700. Salg Kesko Kesko senket utsiktene for de neste 12 månedene. Som et resultat av en svakere økonomi er det forventet at etterspørselen innen Home and Specialty Goods, DIY og bil/maskineri vil holde seg svak. Kesko handles til 1x bokførte verdier, og ROE har falt fra 13-14 prosent i 2006-07 til rundt 6 prosent nå. Vi hadde håpet på en bedring i salget og mer kostnadsreduksjoner. Snuoperasjonen ser ut til å ta lenger tid enn forventet. I tillegg er det noen spørsmåltegn rundt det manglende fokuset på verdiskapning hos ledelsen, og om forretningsmodellen står seg mot framtidig konkurranse. Royal Unibrew (540 DKK) Selskapet annonserte at de vil overta Hartwall i Finland. Når Hartwall er integrert og synergieffekten får effekt vil netto kontantinntjening gå fra DKK 350 millioner i 2012 til DKK 700 millioner i 2015. Hartwalls bryggeri er bare fem år gammelt og det behøves derfor begrenset med investeringer i tiden som kommer. 10

Viktigste endringer så langt i 2013 Økte poster Reduserte poster Q1 Danske Bank Deoleo (new) DNO International Eurasian Natural Res (new) Kia Motors (new) REC Q1 Aveng (out) Altona Mining (out) Gjensidige (out) Sparbank Vest( out) Subsea 7 (out) Q2 ABB Air Asia (new) Continental AG Kia Motors Matas (new) REC Q2 ABG Sundal Collier (out) Cermaq (out) Eurasian Natural Res (out) Marine Accurate Well (out) Kongsberg Automotive (out) Natuzzi (out) NHST Media Group (out) NKT Holding (out) Noreco (out) Norsk Skog (out) Norwegian Air Shuttle Sevan Drilling Q3 OCI (new) Royal Unibrew Kia Motors Royal Unibrew SAP Sevan Drilling Q3 Kesko RSA Group 11

Selskapsnyheter i juli 2013 Royal Caribbean Cruises (6.2%) RCL rapporterte tall på linje med forventingene for andre kvartal Oppsummering: Billettinntektene var som forventet, mens inntekter om bord var bedre enn ventet. RCL guidet ned for FY1203 fra en EPS på USD 2.4 til USD 2.2-2.3. Revisjonen av guidingen kommer på grunn av ulykke for skipet Grandeur og FX/drivstoff og betyr at antallet bokninger har vært på linje med tidligere forventinger. RCL reviderte også ned kostnadene med 100 basispunkter og forventer en flat nettoutvikling før drivstoff i 2014. Implikasjon: Ingenting av dette endrer fundamentalt noe for investeringen. Industrien har ekspandert kapasiteten hvert år siden 2000 og ROCE for industrien har falt fra 10-14% til 6-8%. Det vil imidlertid være begrenset ny kapasitet framover og lønnsomheten bør derfor stige. Samsung (5.9%) Samsung rapporterte tall på linje med førannonsering av tall Oppsummering: Samsung forventer bedre utsikter i andre halvår enn det som ble levert for første halvår. Utviklingen vil bli drevet av sesongutvikling og høyere markedsandel. Dette til tross, så er det store forskjeller mellom de forskjellige enhetene i selskapet. Inntjeningen innen mobil vil tendere ned i andre halvår på grunn av en dårligere miks og lavere salgspriser. Denne svakheten blir sannsynligvis motvirket av en sterk utvikling innen minnebrikker og skjermer på grunn av fordelaktig etterspørselsutvikling. Netto kontanter steg til 33 trillioner won (USD 30 mrd), opp fra 9 trillioner won for ett år siden. Implikasjoner: Samsung ligger an til å følge våre estimater på KRW 210.000 for FY2013. P/E2013 under 4x. Norwegian Air (5.1%) Norwegian Air rapporten for 2Q13 var veldig positiv Oppsummering: Inntektene var på linje med forventingen mens EBITDA steg mye mer enn forventet. Antallet passasjer steg 23 prosent til 5.5 millioner. Det viktigste var at kost pr enhet falt 8 prosent til NOK 0.29. En del av nøkkelen til suksess er å ha flyene i luften så mye som mulig. Over de siste 12 månedene har selskapet økt den daglige flytiden fra 10.6 timer til 11.6 timer. Implikasjoner: Når flyflåten stiger fra 70 fly til mer enn 200 i 2018-2020, vil inntektene og EBITDA også stige på linje med dette. I det korte løp vil oppstartskostnader relatert til langdistanseflygninger og flere baser øke kostnadene, men vi ser det som en investering i framtidige inntektsstrømmer. Vi har fortsatt tro på forretningsmodellen og evnen til å levere gode resultater framover. 12

Selskapsnyheter i juli 2013 Bonheur/Ganger Rolf (4.7%) Bonheur/Ganger Rolf oppmuntrende tall Oppsummering: Selskapene rapporterte inntekter på NOK 2.6 mrd og EBITDA på NOK 1.1 mrd. Økningen på NOK 154 millioner i EBITDA kom hovedsakelig innen Renewable Energy og Offshore Wind. Implikasjon: Det var en sterk rapport fra Fred. Olsen-tvillingene. Etter salget av Fred. Olsen Production og et utbytte på NOK 63 millioner fra IT Fornebu Properties kan vi forvente en ytterligere økning i utbyttet, ut over dagens 5 prosent. Med EV på NOK 8.5 mrd handles BON/GRO til en rabatt på NOK 1.5 mrd sammenlignet med børsverdien på aksjene i FOE og FOP. Dette betyr at alle andre aktiva (renewables, windcarriers, cruise og andre mindre aktiva) er verdsatt til minus NOK 1.5 mrd. Akzo Nobel (3.5%) Akzo Nobel en blandet rapport Oppsummering: Det er vanskelig å spå bunnen på en nedgang som har vart i seks år i malingsmarkedet. Rapporten for 2Q13 ga ikke noen positive tegn og inntektene falt med 4 prosent samtidig som driftsinntjeningen falt med 17 prosent. På den annen side var netto inntjening bedre på grunn av lavere netto finanskostnader og skatt. Implikasjoner: Det globale malingsmarkedet vil bli bedre på et eller annet tidspunkt. Akzos struktur er svært kostnadseffektiv og selskapet vil derfor, når en gang markedet bedrer seg, få en rask forbedring av bunnlinjen. I mellomtiden gir selskapet en direkteavkastning på 4 prosent. Norsk Hydro (2.5%) Norsk Hydro fortsatt svakt på grunn av aluminiumsprisene Oppsummering: Takket være et lavt kostnadsnivå ble den underliggende EBIT innen aluminium og alumina bedre enn forventet. Det var spesielt Qatalum som overrasket positivt. Kostnadsnivået på aluminium er ned fra USD 1.625/t til 1.600/t. Implikasjoner: Aksjekursen til selskapet korrelerer med prisen på aluminium. I dype kriser er det et støttenivå på rundt 0,5x bokførte verdier. Med en aluminiumspris 20-30 prosent over selskapets kontantkostnad kan aksjekursen nå NOK 50. 13

Selskapsnyheter i juli 2013 Kia Motors (2.4%) Kia rapporterte sterke tall på grunn av høyere salg i Kina Oppsummering: Netto inntjening steg 7.7 prosent til KRW 1.18 trillioner (USD 1.06 mrd) og inntektene økte med 4.5 prosent. Salget i Kina steg 22 prosent på etterspørsel etter sedanen K3. Salget i Kina og Europa har så langt oppveid for nedgang i USA og Korea. Kia har startet opp den planlagte produksjonen ved fabrikken i Gwangju. Her skal produksjonen økes til 620k enheter fra 500k, noe som vil gi muligheten til å øke eksporten. Implikasjoner: Kia ruller ut nye modeller og øker ASP. Venter en 5 prosent økning i inntektene og 10 prosent EBITDAmargin, vil ROE bli på rundt 18 prosent. Med et avkastningskrav på 9 prosent (ingen gjeld) bør aksjen handles til rundt 2x bokførte verdier. Det er dermed mye oppside igjen. Baker Hughes (2.3%) SAP (2.2%) Baker Hughes skuffet - EPS var USD 0.54 Oppsummering: Resultatet ble hemmet av tap i LatAm og ledelsen reduserer nå kostnadene for å tilpasse seg lavere aktivitet. Dette er helt klart påkrevd ettersom overskuddet i Q2 ble på USD 2 millioner. Marginene falt i alle geografiske områder bortsett fra Midt-Østen/Asia. EBIT-margin var 8.4 prosent, og marginen i Nord-Amerika på 8.1 prosent var den laveste siden tidlig i 2010. Implikasjon Toppsjefen, Martin Craighead, framhevet en forventning om en sterk oppgang i marginen for Nord-Amerika i tredje kvartal. Sekstifem prosent av selskaper trykkpumpeflåte opererte 24 timer i døgnet, sammenlignet med 40 prosent i kvartalet før. SAP rapporterte på linje med konkurrentene Oppsummering: Litt skuffende utvikling i andre kvartal. På den annen side er det interessant å se den raske utviklingen fra stasjonære servere med programvare til nettsky-baserte løsninger. Totale programvareinntekter steg 3 prosent (av dette var økningen i nettsky-baserte løsninger opp 170 prosent, mens stasjonære servere falt 7 prosent.) Nettsky-baserte løsninger utgjør nå 17 prosent av inntektene i dette segmentet. HANA, database-analyseverktøyet, økte med 21 prosent og SAP beholdt guidingen og indikerer dermed et stort hopp for HANA i andre halvår. Implikasjoner: SAP har en nøkkelposisjon innen databaseprogramvare for bedrifter. Verdsettelsen er 14x 2014 inntjening og vårt mål er fortsatt EUR 95 per aksje i 2015/16. 14

Selskapsnyheter i juli 2013 REC (1.2%) Sevan Drilling (1.0%) Q-Free (0.7%) REC rapporterte sterk bedring og spin-off av wafer Oppsummering: EBITDA i andre kvartal var NOK 152 millioner og opp fra 46 millioner i første kvartal. Denne bedringen ble drevet av en sving på 125 millioner i REC Solar. Denne enheten vil bli spunnet av etter selskapet har hentet inn NOK 800 millioner, hvor av NOK 500 millioner skal gå til REC. På en annen side vil Kinas avgjørelse om å introdusere toll på 2.4-57 prosent på importert polysilicon ha en negativ påvirkning. Selskapet vil på produksjonen ved sitt anlegg i Moses Lake WA, USA få en toll på 57 prosent. Implikasjoner: Driften bedrer seg og det nye styret tar grep. Selv om den nye tollen vil være negativ for selskapet, vil tiden vise hvor lenge den vil vedvare. Avgiften kan komme til å flytte den kinesiske importen av polysilicon til land med lav toll-sats slik som Korea. Sevan Drilling sikret finansiering Oppsummering: Sevan Drilling fikk med hjelp av Seaddrill en 5-års trekkfasilitet på USD 1.750 millioner. Denne fasiliteten vil refinansiere nåværende gjeld og dekke annet slik som arbeidskapital og SG&A. Implikasjon: I tillegg til at selskapet nå er fullfinansiert ser den nye fasiliteten også ut til å være mye bedre enn den eksiterende strukturen. Spesielt når en også sammenligner med den tidligere foreslåtte bank pluss obligasjons-løsningen. Den årlige reduksjonen i rentekostnader bær være rundt USD 30-35 mill. Vi halverte vår posisjon i SEVDR i juni for å gjøre det mulig for Seadrill å få mer enn 50 prosent av selskapet. Vi mener Sevan Drilling ville være en bedre investering om Seadrill fikk mer enn 50 prosent eierskap. I tillegg til sterkere finanser, forventer vi også å se at utnyttelsesgraden går opp når Seadrill tar over styringen av riggene. Q-Free låneavtale i Jakarta signert Oppsummering: Q-Free informerte om at en låneavtale var signert med Eksportkreditt og PT Rin Indonesia Jaya for delfinansiering av et NOK 1 mrd prosjekt i Jakarta, Indonesia. Lånet fra Eksportkreditt er hoveddelen av den eksterne finansieringen av prosjektet og representerer således et steg videre fram mot oppstart av prosjektet. I henhold til kontrakten skal Q-Free levere infrastruktur og brikker over en periode på to år, samt service og tjenester over 5 år. Implikasjoner: Endelig har en kommet nærmere at selskapet kan få på plass kontrakten i Indonesia. 15

Største poster SKAGEN Vekst, pr juli 2013 Postens Kurs P/E P/E P/B Kursstørrelse 2013e 2014e siste mål Royal Caribbean Cruises 6,2 % 38 15,5 12,1 1,0 60 Samsung Electronics 5,9 % 817 000 4,0 3,6 0,9 1 300 000 Norwegian Air Shuttle 5,1 % 263 10,1 7,7 4,0 350 Kongsberg Gruppen 4,5 % 111 10,3 9,4 2,1 160 Teva Pharmaceutical 4,4 % 40 8,4 7,4 1,5 55 Continental AG 4,2 % 118 12,4 10,4 2,7 150 Akzo Nobel NV 3,5 % 46 15,0 12,2 1,6 63 Danske Bank A/S 3,0 % 103 12,0 8,3 0,7 160 Wilh Wilhelmsen Holding 2,9 % 171 5,7 4,5 0,8 220 Solstad Offshore 2,6 % 96 6,0 4,8 0,8 200 Vektet topp 10 42,3 % 8,3 6,9 1,3 48% Vektet topp 35 81,5 % 9,4 7,5 0,9 50% Referanse indeks 12,2 10,6 1,6 16

Sektor og geografisk fordeling mot indeks Sektor Geografisk Kontanter Nyttetjenester Telekom Informasjonsteknologi Bank og finans Medisin Defensive konsumvarer Inntektsavhengige forbruksvarer Kapitalvarer, service og transport Råvarer Energi 1 0 1 3 3 4 6 4 8 6 10 12 13 10 10 15 12 11 10 19 20 22 Kontanter Oceania Sør Amerika Perifer EU Norge Nord Amerika Kjerne EU Japan EMEA Asia ex Japan 1 0 0 3 0 2 9 10 0 7 15 11 0 8 2 5 13 8 Fond Indeks 53 53 17

The largest companies in SKAGEN Vekst RCL is the second largest cruise company globally with 25% market share and sailed 5m passenger in 2012. After a decade of lower returns on invested capital the cruise industry is coming to sense and further supported by increased consumer demand in the coming years Samsung Electronics, Korean electronics group, has enjoyed very solid growth in consumer electronics especially smart-phones. Pole position in global semiconductor market. Cash generation is very good and company has historically wisely invested into new business areas solar power and healthcare is on the roadmap for the future Norwegian Air Shuttle is the leading Nordic based low cost airline, which in 2012 flew 18m passengers. The fleet of airliners and route network is growing rapidly proving the concept from Norwegian local low cost airline, to Nordic, to European and to Global reach Kongsberg Gruppen provides high-tech capital goods to the defense and maritime industries such as positions control and remote control systems. The growth in 2011-2015 is mainly driven by the maritime products unit, while the longer term growth is fuelled by components and missiles for the F- 35 aircraft program Teva is the largest generic (off patent) drug company worldwide and on top comes more than half of revenues from patented drugs most known is Teva s multiple sclerosis drug; Copaxone. Teva expanded a lot in the past decade and the current management focus is to clean the organization and optimize drug portfolio, production units, selling channels and cut costs. 18

The largest companies in SKAGEN Vekst Continental AG produces tires for cars and trucks and make auto technology such as power trains, safety systems and automated drive systems. The replacement cycle for tires is getting stretched in some markets, so near term earnings look promising. In the longer term Conti s pole position in global auto technology provides a good backdrop for substantial growth AkzoNobel is the largest paint company in Europe and a global leader in performance coating and specialty chemicals. Deco paint is mainly Europe, but good growth in Emerging Markets too Akzo in process of optimizing it s structure after the corporate makeover 6-7 years ago and with pending demand for re-painting and new builds in Europe profitability is set to improve Danske Bank is the second largest bank in the Nordic region. Also active in Ireland. After a unsustainable acquisition binge and loan growth before 2008, the bank has struggled with high loan losses and suboptimal cost structure, so in 2012 a new management group started a travel to clean up and prepare the customers and organization for a automated banking future WWI is holding company of global leader in car transports (from factory to consumers) and strong position in Korea and Asia to Europe and US. Also provides shipping services. The holding company is traded on the stock exchange with a rebate to net assets, which is substantial below historical averages and Nordic peers Norsk Hydro is a global leader in the full value chain in aluminum. Also have hydro power unit in Norway and excess electricity is sold in market. The financial performance of Hydro is tied to the price of aluminum, however the company is good at lowering the cash cost point and Hydro is today one of the lowest cost producers globally. 19

For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Vekst på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.