O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Private Equity I AS Kvartalsrapport juni 2015
Innhold Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Aksjekurs og utbetalinger 4 Kursutvikling 5 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Om rapporten 8 Last ned flere rapporter fra www.obligoim.com
Hovedpunkter Aksjekursen øker i kvartalet med 11,4 prosent til 9,47 kroner per aksje. Det ble avholdt ordinær generalforsamling i GPE I AS den 26. mai. Alle behandlede saker ble vedtatt enstemmig. Align, som er et porteføljeselskap i HitecVision V, har blitt tildelt en rammeavtale på Johan Sverdrup feltet. Global Private Equity I AS utbetalte 0,41 kroner per aksje til sine aksjonærer i begynnelsen av juni. IK 2007 har kunngjort at de skal selge Vistra Group til Baring Private Equity Asia. Høy transaksjonsaktivitet i USA under første kvartal 2015 Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 53,1 prosent, justert for utbetalinger på totalt 4,42 kroner per aksje. NØKKELTALL FOR GLOBAL PRIVATE EQUITY I AS GEOGRAFISK FORDELNING Europa 45 % USA 29 % Norden 13 % Asia 9 % Øvrige 4% INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 11 Utbetalinger fra porteføljen hittil i år (MNOK) 62 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 4,2 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 135 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 43 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 92 % FINANSIERING Totalt lån (MNOK) 430 Gjennomsnittlig lånerente 1,6 % Låneforfall April 2019 EIENDELER Rapportert verdi investeringsportefølje (MNOK) 1 331 Kontantbeholdning (MNOK) 12 MANDAT Etableringsår 2006 Forventet avviklingsperiode 2017-19 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) 15.06.2015* Utvikling siste kvartal 11,4 % Utvikling siste år 30,3 % Utvikling siste tre år 68,6 % Utvikling siden start 53,11 % HISTORISKE UTBETALINGER 2008 0,20 2012 0,53 2013 1,10 2014 mai/juni 0,90 2014 oktober 0,78 2015 januar 0,50 2015 juni 0,41 TOTALT 4,42 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT juni 2015 3
AKSJEKURS OG UTBETALINGER INNLEDNING Aksjekursen har det seneste kvartalet økt med 11,4 prosent til 9,47 kroner per aksje. Verdien av investeringsporteføljen er opp fra forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets investeringsportefølje består av ti fondsinvesteringer. Totalt har cirka to milliarder kroner blitt kommitert til disse fondene, og cirka 76 prosent har blitt investert/trukket til nå. Selskapet har en verdijustert egenkapital (VEK) på 912 millioner kroner og et lån på 430 millioner kroner. Verdien av investeringsporteføljen har økt med cirka 55 prosent siden starten målt i lokal valuta. Siden forrige kvartalsrapport har selskapet mottatt totalt 62 millioner kroner i utbetalinger, og investert rundt to millioner kroner. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i henholdsvis euro og amerikanske dollar. Det siste kvartalet har kronen svekket seg mot dollar med to prosent, mens den har styrket seg mot euro med 0,4 prosent. Ser man på valuta isolert sett påvirker den aksjekursen negativt. Valutakursene er avlest i Norges Bank per 29. mai 2015. LÅNEFASILITET Global Private Equity I AS (GPE I AS) har gjennom investeringsselskapet Auda Global Private Equity 2006 AS (AGPE 2006 AS) en lånefasilitet med to norske banker på totalt 620,5 millioner kroner. Lånefasiliteten var opprinnelig på 883,5 millioner kroner, men har gjennom to frivillige kanselleringer i henholdsvis juni 2013 og desember 2014 blitt nedkvittert med totalt 263 millioner kroner. Fasiliteten benyttet med 430 millioner kroner per 1. juni 2015. AGPE 2006 AS har nedbetalt totalt 19,6 millioner euro på gjelden i 2014 og 2015. Fremover vil utbetalinger i AGPE 2006 AS splittes på følgende måte; (i) banken mottar en andel av utbetalingen tilsvarende prosentmessig lånetrekk målt mot totalkapital; (ii) aksjonærene mottar resterende gjennom ordinært eller ekstraordinært utbytte/ tilbakebetaling av tidligere innbetalt kapital. HENDELSER I PORTEFØLJEN IK 2007 har i slutten av mai kunngjort at de skal selge Vistra Group til Baring Private Equity Asia. Vistra Group er et globalt bemanningsbyrå som tilbyr spesialister i en rekke sektorer. Fire Protection Engineering AS, som er et selskap i Align gruppen, har blitt tildelt en rammeavtale for levering av brannslokkingssystemer til utviklingen av Johan Sverdrup feltet. Kontrakten omfatter prosjektledelse, design, innkjøp, sammenstilling og testing. Avtalen løper over to år og har en verdi på nærmere 170 millioner kroner i tillegg til en opsjon for utvikling av nye felt i regi av Statoil. Johan Sverdrup er blant de fem største oljefeltene på norsk sokkel. Med forventede ressurser på 1,7-3 milliarder fat olje vil feltet være et av de viktigste industriprosjektene i Norge de neste 50 årene. Aktiviteten innen selskapstransaksjoner i USA nådde sitt høyeste nivå siden 2008 i første kvartal 2015. Det ble gjennomført transaksjoner for cirka 900 milliarder dollar. I forhold til sektorer utgjorde helse den største tett etterfulgt av eiendom. Høy transaksjonsaktivitet er positivt for private equity-fond ettersom det øker muligheten for å kunne selge porteføljeselskaper, enten via børsnotering eller til andre industrielle eller finansielle kjøpere. 4 KVARTALSRAPPORT juni 2015
TILBAKEKJØP AV EGNE AKSJER Selskapet gjennomførte en ekstraordinær generalforsamling 20. november 2014 hvor eneste punkt på agendaen var fullmakt til styret for tilbakekjøp av egne aksjer i selskapet. GPE I AS har gjennom to transaksjoner i februar kjøpt tilbake 16 497 egne aksjer til en gjennomsnittlig kurs på 5,84 kroner per aksje. Kjøpene er gjort via meglerbordet til Agasti Capital Markets. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN Aksjekursen oppjusteres dette kvartalet med 11,4 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 4,42 kroner per aksje, og utbetalingsjustert kurs er 13,89 kroner per aksje. Totalavkastning siden siste emisjon er 4,2 prosent per år (IRR). Neste kursjustering publiseres 15. september 2015. Aksjer som selskapet selv eide på dato for ordinær generalforsamling den 26. mai 2015 ble vedtatt slettet. Dette gjaldt 16 497 aksjer. Kursutvikling NOK 16 NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 Utbyttejustert VEK KVARTALSRAPPORT juni 2015 5
GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET GPE I AS ble etablert i 2006 og konsernet har en egenkapital på cirka 900 millioner norske kroner og totalt cirka 1,8 milliarder kroner som enten er investert i, eller kommitert til å investere i private equity fond. Selskapet har en bred portefølje bestående av over 100 PE-fond med bred geografisk diversifisering. Investeringsfokuset ligger i buyoutfond i mid-cap segmentet. Selskapet har et globalt geografisk investeringsmandat, men med fokus mot Norden gjennom at deler av porteføljen er tilpasset for dette formål. Selskapet har gjennom et samarbeid med den amerikanske kapitalforvalteren Auda fått tilgang til noen av de mest ettertraktede PE-forvaltere i verden. Eksempler på PE-forvaltere som selskapet har investert i er EQT, HitecVision, Bain og Carlyle. PE-fondene som selskapet har investert i har i snitt oppstartsår fra 2007, og GPE I AS har målsetting om å utbetale utbytte til aksjonærene når det er mulig. Utbetalingen forutsetter at det er gjennomført utbetalinger fra de underliggende fondene i porteføljen. STRUKTUREN Selskapet er organisert slik at GPE I AS og det svenske søsterselskapet Global Private Equity I AB (GPE I AB), i felleskap eier investeringsselskapet Auda Global Private Equity 2006 AS (AGPE 2006 AS). GPE I AB eier 64,7 prosent og GPE I AS eier de resterende 35,3 prosent av AGPE 2006 AS. INVESTERINGSMANDAT AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt tilsvarende minst 15 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. Det gis ingen garanti for at selskapet betaler ut årlige beløp til aksjonærene. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro og amerikanske dollar. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 29. mai 2015. Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. GPE I AS er et norsk unotert aksjeselskap, etablert i 2006 og registrert i Norge. Selskapets målsetting er å investere i en bred global portefølje av private equity investeringer via investeringsselskapet Auda Global Private Equity 2006 AS. K RFV VD LS NAK LG EH SH A Aksjekurs Rapportert fonds verdi Verdivurdering direkteinvesteringer Latent skatt Netto arbeidskapital Langsiktig gjeld Ikke avskrevne emisjonshonorar Opptjent suksesshonorar Antall aksjer utstedt Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A 469,6 + 0,0-0,0 + 4,8-151,8 + 0,0-0,0 K = = 9,47 kroner per aksje 34,1 6 KVARTALSRAPPORT juni 2015
PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. juni 2015. (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel trukket Auda Global Partners I Euro 82,0 60,3 74 % Auda Global Partners II Euro 95,5 63,1 66 % EQT V Euro 6,0 6,0 100 % Heidelberg Capital Euro 15,0 13,9 92 % HitecVision V Amerikanske dollar 12,0 11,9 99 % IK 2007 Euro 6,0 5,8 97 % Mid Europa Fund III Euro 6,0 5,7 94 % Norvestor V Euro 6,0 5,3 89 % Reiten VII Euro 6,0 5,6 93 % Sector Exspec Fund* Euro 6,0 6,0 100 % *Investeringen ble realisert i sin helhet i mai 2015. 60% TOTAL AVKASTNING I LOKAL VALUTA PÅ INNBETALT KAPITAL I INVESTERINGSPORTEFØLJEN (TVPI) 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0% 7,7 % 3,0 % 0,7 % 1,2 % 2,3 % 7,4 % 7,6 % 6,4 % 4,2 % 3,1 % 3,3 % 2,2 % 1,3 % 1,0 % 4,2 % 2,4 % 2,7 % 2,5 % 0,3 % 4,1 % 4,8 % 4,2 % 5,8 % 7,7 % -10% -20% -30% -14,1 % -2,5 % 0,0 % -0,2 % -5,4 % -9,9 % -2,4 % -0,1 % -0,1 % -1,1 % Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments GEOGRAFISK FORDELING FORVALTEREKSPONERING Other, 3% Asia, 10% Nordic, 12% Europe, 45% Sector, 3% Norvestor, 3% Reiten, 3% Mid Europe, 3% IK, 3% EQT, 3% HitecVision, 3% Auda, 81% USA, 29% KVARTALSRAPPORT juni 2015 7
om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS, et datterselskap av Agasti Holding ASA. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet GPE I AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i GPE I AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i GPE I AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer og ikke for offentlig distribusjon. 8 KVARTALSRAPPORT juni 2015
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com