Oslo Finans AS Månedsbrev Tlf: 22 47 95 80 Fax: 22 42 42 89 email: mail@oslofinans.no Web: www.oslofinans.no Januar 2017 Internasjonale markeder 2016 ble et godt år i de internasjonale aksjemarkedene. Morgan Stanley All Country Index steg med 7 % i løpet av kalenderåret. Siden det amerikanske presidentvalget har globale aksjer vært i nesten uavbrutt medvind og steget med mer enn 10 %. Starten på 2016 var meget dårlig med et fall på 15 % frem til februar. Siden da har utviklingen vært positiv til tross for Brexit og valget av Donald Trump. I romjulen har markedene roet seg med liten omsetning. De viktigste indeksene utviklet seg slik: I desember 2016 Hele 2016 MSCI World Index (All Country DM + EM I lokal valuta) 2,4 % 6,9 % MSCI Europe Index (i lokal valuta) 5,7 % 4,4 % MSCI Asia ex Japan (i lokal valuta) -1,6 % 3,5 % S & P 500 Index (USD) 1,8 % 11,8 % Shanghai Composite (Renmimbi) -4,5 % - 5,8 % Nikkei 225 (Yen) 4,4 % 3,5 % Oslo Børs Hovedindeks (OSEBX, NOK) 4,1 % 13,8 % RTS Index (Russland, i USD) 11,9 % 52,0 % Valuta Den amerikanske dollaren fortsatte sin oppgang etter presidentvalget og var opp 1,6 % mot NOK i desember. Kurs 30/12 2016 Kurs 30/11 2016 EUR/USD 1,05 1,06 USD/NOK 8,62 8.48 EUR/NOK 9,08 9,02 Oljeprisen Oljeprisen startet desember på USD 52 pr. fat og sluttet på USD 57. Lavpunktet i 2016 var USD 27 den 20. januar, så vi har fått en dobling av prisen gjennom året.
Også «oljens lillebror» gassen har hatt en solid prisstigning i 2016. Referanseprisen, den såkalte Henry Hub, var USD 2,50 pr million BTU (British Thermal Units) ved begynnelsen av året; nå er prisen kommet opp i USD 3,75. USA De amerikanske børsindeksene utviklet seg meget sterkt i 2016. S& P 500 steg med 12 %, mens Dow Jones Industrial Average gikk opp 16,5 %. Small Cap 600-indeksen steg med hele 26,5 %. Alle bransjer var positive, unntatt Health Care. Som forventet økte sentralbanken den korte styringsrenten med 25 basispunkter til området 0,5 0,75 %. Sentralbanksjef Janet Yellen sier at økonomien utvikler seg så positivt at det er rom for flere renteøkninger. Men den store usikkerheten rundt den nye presidentens politikk gjør at sentralbanken har tid til å vente og se. Reviderte tall for BNP-veksten i 3. kvartal i 2016 var 3,5 %. I romjulen kom tall både fra Conference Board og University of Michigan som viste en positiv utvikling i forbrukertilliten. Tallene er de sterkeste siden 2001. Kombinasjonen av et sterkt arbeidsmarked, stigende aksje- og boligpriser og høye forventninger til hva Donald Trump vil utrette som president er de store driverne bak den høye forbrukertilliten. De amerikanske forbrukerne har stor innvirkning på utviklingen for økonomien i USA og indirekte på resten av verden. Disse gunstige tallene styrker troen på en positiv utvikling i 2017. Europa Børsene i Euro-land steg med gjennomsnittlig 5,7 % i 2016, med Frankrike og Tyskland som de beste. Storbritannia har en positiv utvikling i makrotallene, til tross for Brexit. I tredje kvartal steg BNP med 0,7 % med oppgang både i forbruk og investeringer. Årsveksten ligger nå på 2,2 %. Den positive virkningen av fallet i pundkursen kommer nå til syne. Pundet falt med 16 % mot EUR i løpet av året. London-børsen var den beste i Europa med en oppgang på 14,4 % i 2016. Brexit-prosessen vil ta lang tid og markedet får dermed muligheten til å absorbere utviklingen gradvis, hvilket vil redusere usikkerheten. Inflasjonen er omsider på vei opp i Tyskland. Det foreløpige desember-tallet er 1,6 %, opp fra 1,3 % måneden før. 2
Japan Den japanske valutaen har svekket seg med nesten 10 % mot dollar siden presidentvalget i USA. Dette er gode nyheter for den enorme japanske eksportindustrien som domineres av store, multinasjonale selskaper med hjemmebase i Japan og børsnotering i Tokyo. USA er Japans nest største handelspartner. Hvis Trump holder sitt løfte om å få fart på infrastrukturutbygging, vil japanske selskaper ligge godt an i konkurranse om de store oppdragene. Asia Børsutviklingen i Asia var ujevn i 2016, med et fall på 9 % for de kinesiske børsene målt i dollar og en oppgang på 19 % i Thailand og 16 % i Indonesia. I China har den kortsiktige renten som banker tar på lån til hverandre - den såkalte reporenten - i løpet av desember skutt opp fra 6 % til 13 %. Dette kan tolkes som tegn på at myndighetene vil forsøke å forhindre spekulanter fra å vedde på et kortsiktig fall i Chinas valuta, samt å forhindre store bevegelser av kapital ut av China. Mange forventer friksjoner i forholdet mellom China og USA når Donald Trump flytter inn i Det Hvite Hus. Børsen i India var opp med 3 % i 2016. India har nå den største BNP-veksten av større land, med en forventing om over 7 % vekst i 2017. Landet gjennomfører nå et stort økonomisk eksperiment: De to mest brukte seddeltypen, 500 rupi (ca. NOK 60) og 1 000 rupi er ikke lenger gyldig betalingsmiddel. Disse to seddeltypene står for 86 % av totalen for sedler i omløp. Hensikten er å få bukt med svart økonomi og korrupsjon. Tiltaket er ventet å gi svakere økonomisk aktivitet på kort sikt, men etter hvert tror myndighetene på positive virkninger; bl.a. vil skatteinngangen øke dramatisk. Fidelity Worldwide Investments Fidelity s Nordic Fund har lagt bak seg et glimrende 2016. Fondet fikk en avkastning på 23,3 % regnet i SEK, mot sammenligningsindeksen FTSE Nordic 2,4 %. Fondet investerer i Sverige (38 %), Norge (27 %), Finland (16 %) og Danmark (16 %). Det forvaltes av Bertrand Puiffe, som sitter i Paris og dermed har en viss avstand til de markedene han skal investere i, noe som ofte har vist seg å være gunstig. Meravkastningen har kommet i industriselskaper og oil service. Fidelitys Chief Investment Officer, Dominic Rossi, har følgende tanker om 2017: 2017 vil handle om vekst. Donald Trumps forslag om ekspansiv finanspolitikk (lavere skatter og økte utgifter, bl.a. til infrastruktur) vil virke som en stimulans for økonomisk vekst både i USA og resten av verden og støtte opp om en positiv utvikling for aksjekursene. 3
. Inntjeningen for amerikanske selskaper vil dra stor nytte av denne politikken, med betydelige reduksjon i bedriftenes skattesats og delvis skatteamnesti for inntjening amerikanske bedrifter har hatt i utlandet. Skattedrevet økonomiske vekst vil presse de markedsbaserte rentesatsene oppover. Mens den amerikanske sentralbanken vil øke rentenivået, vil sentralbankene i Japan og Europa fortsette med å holde rentene nede for å stimulere vekst. De beste Fidelity-fondene i 2016: Fidelity Worldwide Investment Hele 2016 I 2015 Avkastningstall % i NOK. : Global Industrial Fund 19,7 6,1 Nordic Fund 19.6 13,8 Latin America Fund 18,5-15,9 Thailand Fund 17,2-3,3 Taiwan Fund 12,3 10,7 Indonesia Fund 12,1-5,8 USD High Yield Fund 11,8 13,8 Asian Smaller Companies Fund 11,1 11,3 og noen av de mest utbredte: Fidelity Worldwide Investments Avkastningstall i % i NOK Hele 2016 I 2015 American Growth Fund 2,4 18,3 European Aggressive/Dynamic Growth Fund -6,3 33,3 Euro Blue Chip Fund -10,6 20,1 European Growth Fund 0,4 16,5 European Smaller Companies Fund -3,7 33,8 China Focus Fund 0,3 26,1 India Focus Fund -3,6 12,6 International Fund -1,0 17,6 Japan Smaller Companies Fund -3,8 36,3 FAST Europe -10,7 17,4 FAST Emerging Markets -5,6 7,7 Kilde: Morningstar pr. 2. januar 2017 i NOK GAM GAMs hedgefond Avkastningstall i % Hele 2016 2015 Gj.sn. pr år Oppstart GAM Diversity I, NOK -0,5-0,3 1,2 sep. 06 GAM Diversity I, USD -0,3-2,9 8,8 des. 89 GAM Trading, USD -0,1 0,9 10,8 apr. 90 4
GAMs aksjefond GAM Star China Equity, USD -12,1-5,3 12,4 Jul. 07 GAM Global Diversified, GBP 30,3 0,60 15,3 Apr. 83 GAM Star European Momentum EUR -6,4 0,2 5,9 Sept. 01 GAM Star India Equity 0,9 - Jan 15 Tall i fondenes valuta pr 30 desember 2016 Russland/Øst-Europa/East Capital East Capitals Russlandfond steg med 72 % i 2016 og det store spørsmålet er om denne oppgangen vil fortsette. Peter Elam Håkansson, grunnleggeren av East Capital, svarer at man må huske at markedet har hentet seg inn igjen fra et meget lavt nivå. Kursen på Russlandfondet er nå 1225, mens det på det høyeste i slutten av 2007 var 1794. Det er altså fortsatt mye å gå på. Dernest må man se på selskapenes fundamentale forhold. De største selskapene i Russlandfondene forventes å få en resultatvekst på 40 % i 2017, men handles fortsatt med et p/e-tall på 7,8 og en forventet direkteavkastning i 2017 på 6,6 %.. De fleste investorer vil si at dette er interessante tall. På den politiske fronten oppfattes det positivt at Putin har utnevnt den 34-årige teknokraten Maxim Oreshikin til minister for økonomisk utvikling. Trumpadministrasjonen kommer trolig til å sørge for et bedre forhold mellom USA og Russland og sannsynligvis avslutte de amerikanske sanksjonene. Håkansson tror kapitalutgangen fra Russland som vi har sett de siste fire årene vil snu i 2017. Sammen med høyere oljepriser vil dette gi støtte til rubelen. East Capitals Fond Avkastningstall i % Hele i 2016 2015 2014 Østeuropafondet 40,6-1,1-21,3 Baltikumfondet 16,6-1,2 2,0 Russlandsfondet 72,9 6,8-44,2 Balkanfondet 9,4-9,5 23,8 Tyrkiafondet - 5,4-21,1-47,3 Målt i SEK pr.30. desember 2016 High Yield Obligasjonsfond Storm Bond Fund Desember 2016 5,8 % Hele 2016 17,8 %. Effektiv rente («Yield to maturity») 10,4 % p.a. Gjennomsnittlig vektet kupongrente 7,4 % p.a. Rentedurasjon 1,7 år Antall obligasjoner fondet har investert i 32 5
Storm Bond Fund har hentet seg bra inn i 2016 med en avkastning på nesten 18 %. Fondet har fått godt betalt for å ha mottatt aksjer i forbindelse med to restruktureringer. Det virker som om high yield-markedet nå er mer optimistisk basert på stigende oljepris og at store deler av tapene for de usikrede obligasjonseierne i supplybåtselskapene nå er tatt. Risikoen i fondet er tatt litt ned, blant annet ved at eksponeringen mot oil service er redusert. I 2016 gikk forvalterne bevist inn i 3 restruktureringer i selskaper de hadde tro på. En del av obligasjonsbeholdningen i disse tre selskapene ble konvertert til aksjer. Med oljeprisoppgangen i Q4 var disse aksjene en positiv bidragsyter i desember. Fondet har gradvis solgt seg ned på gode dager, men kursstigningen gjør at andel aksjer har ligget jevnt rundt 5-6%. Dette har gitt Storm Bond Fund en noe høyere volatilitet enn konkurrentene. Hovedtyngden av bidrag til den gode avkastningen har vært stigende priser på obligasjonene fondet eier. I henhold til «gammel» skyggerating ligger fondet nå på B+ i gjennomsnitt. I desember er durasjonen i porteføljen tatt ned ved å selge i noen av de lengre obligasjonene, en strategi som vil bli fulgt videre i månedene som kommer. Holberg Kreditt Desember 2016 1,80 % Hele 2016 5,9 % 2015 0,1 % 2014 3,1 % Yield to Maturity 4,7 % p.a. Eiendom I tillegg til syv eiendomstransaksjoner tidligere i 2016, gjennomførte Oslo Finans AS i desember en transaksjon med eiendommen Fornebuveien 42 44 som ble plassert til et lite antall investorer. Hva nå? 2017 starter med en positiv stemning i markedene. Makrotallene er stort sett positive, selskapenes inntjening peker oppover og investorene er spente på om Donald Trumps politikk vil virke positivt for næringslivet. De negative effektene av oljeprisfallet ser nå ut til å være overstått og investeringsutsiktene tar seg langsomt opp igjen. Det er viktig at industrisektoren nå ser ut til å stå foran en oppgang. Denne sektoren står for ca 15 % av produksjonen globalt sett, men har en vesentlig større andel av inntjeningen til de største børsnoterte foretakene. En fremgang i industrisektoren får derfor større påvirkning på aksjekursene enn vekst i BNP-tallene. 6
Vi tror på en positiv utvikling i de nordiske landene basert på oljeprisoppgang for norske aksjer og gode muligheter for svensk og finsk eksportindustri. Et interessant alternativ med en dyktig forvalter: Fidelity Nordic Fund Er du villig til å ta høy risiko med høy mulig avkastning: East Capital Russlandfond For dem som synes renteavkastningen i bank er for lav og som er villig til å ta litt risiko i rentemarkedet: Storm Bond Fund Mye av nedsiderisikoen i dette fondet har vi nå lagt bak oss. Oslo Finans AS, 4. januar 2016 Informasjonen i dette månedsbrev er av generell natur og er ikke ment som konkrete investeringsråd til enkeltinvestorer. Leseren må selv avgjøre om informasjonen er nyttig i hans investerings-beslutninger. Verdien av de investeringsmuligheter som omtales kan gå opp eller ned og vil også bli påvirket av valutasvingninger. Alle uttalelser om fremtidig utvikling i markeder er beheftet med usikkerhet. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Vi anbefaler å diskutere konkrete investeringsbeslutninger med investeringsrådgiverne i Oslo Finans AS. Kilder: Fidelity International/Econoday, GAM, East Capital, Nordea, Financial Times, Deutsche Bank Wealth Management, Morningstar, Bloomberg og andre. 7