Lav rente for evig? Svein Gjedrem 11. januar 2017 1
Tidsperioder 1950 og -60 årene: Friere varehandel. «Financial Repression». 1970 og inn på -80 årene: «The Great Inflation». 1980 årene: Disinflasjon med nedgangstider. Deregulering av finans- og kapitalmarkeder. 1990 årene og fram til 2008: The Great Moderation 2008 og -9: Finanskrisen 2009 til -16:«Fed (sentralbankene) the only game in town» 2017??? 2
Inflasjon og renter siden 1950 Prosent. 1. kv. 1983 2. kv. 2016 3
Lav og stabil inflasjon siden 1990 Firekvartalersvekst. Prosent. 1. kv. 1983 2. kv. 2016 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 2,00 0,00 KPI, 5-års glidende gjennomsnitt KPI Inflasjonsmål -2,00 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 12 10 8 6 4 2 0-2 Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 4
Realrenten Realrente og økonomisk teori Realrente = nominell rente forventet prisstigning Realrente: Vi avveier forbruk i dag mot forbruk i morgen Kan gjenspeile forventet realvekst Vi verdsetter forbruk i dag (litt) høyere enn forbruk i morgen 5
Langvarig fall i renten Langsiktige renter. 14 OECD-land. 1) Prosent 1) USA, Tyskland, Frankrike, Italia, Storbritannia, Japan, Nederland, Østerrike, Belgia, Sverige, Danmark, Canada, Sveits og Norge Kilde: OECD og Norges Bank 6
Unormalt lave realrenter etter 2. verdenskrig og nå 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20 Kortsiktige realrente. 5-års glidende gjennomsnitt (sentrert). 1830 2013 1830 1845 1860 1875 1890 1905 1920 1935 1950 1965 1980 1995 2010 20 15 10 5 0-5 -10-15 -20 7 Kilder: Norges Bank og Finansdepartementet.
Realrenteobligasjoner Rente på 10-årige amerikanske realrenteobligasjoner. Prosent Kilde: Reuters 8
Rente og framtidig avkastning Renten 6 år tidligere og avkastning på en obligasjonsportefølje de neste 6 år. Prosent Kilde: Gurkaynak m.fl. (2006), Barclays og Norges Bank 9
Low real interest rates Fallende likevektsrenter Measures of the US Equilibrium Real Percent Interest Rate 4 3 2 1 0-1 -2-3 Source: Furman (2016), The New View of Fiscal Policy and Its Application, Conference: Global Implications of Europe s Redesign, New York, NY, 5 October 2016. Source: Laubach and Williams (2015), Obstfeld and others (2016), and Nomura (2016). Source: Furman (2016), The New View of Fiscal Policy and Its Application, Conference: Global Implications of Europe s Redesign, New York, NY, 5 October 2016. 10
Produktivitetsveksten har falt Årlige gjennomsnitt glattet med HP-filter Kilde: Macrobond 11
Lavere produktivitetsvekst gir lavere BNP vekst per capita Kilde: Nasjonalbudsjettet 2016 og Finansdepartementet.
Vekst og avkastning Realavkastning i det internasjonale aksjemarkedet i perioder med høy, middels og lav vekst i verdensøkonomien. Prosent Kilde: Dimson m.fl. (2016), Reinhardt og Rogoff(2011) og Feenstra m.fl. (2015) 13
Renter på tiårs statsobligasjoner (redusert «home bias») Prosent. 1. januar 2010 9. desember 2016 1) 1) PPR 3/16 var basert på informasjon til og med 16. september 2016, markert ved vertikal linje Kilde: Bloomberg 14
Renter hjemme og ute Styringsrenten til Norges Bank. Prosent Pengemarkedsrente hos handelspartnerne. Prosent Kilde: Norges Bank 15
Asymmetrisk sjokk - bytteforholdet mot utlandet Forholdet mellom eksport- og importpriser. Indeks 1). 1990=100 1) 2016 er utviklingen for 1. 3. kvartal 2016 sammenlignet med 2015 Kilder: Statistisk sentralbyrå, Statistiska centralbyrån, Sveriges riksbank og Norges Bank 16
To oljeprisfall - kronekurs og lønnskostnader Indeks 1980-tallet 2000-tallet Kilder: Det tekniske beregningsutvalget for inntektsoppgjørene (TBU) og Norges Bank 17
Globale markederfor sparing og investering Realrente I I O S S S O I S I Investeringer, Sparing 18
Realpriser på næringseiendom. 1) Indeks. 1998 = 100. 2. kv. 1981 4. kv. 2015 200 Gjennomsnitt² Realpriser på næringseiendom 200 150 Kriser 150 100 100 50 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 1) Beregnede salgspriser på kontorlokaler av høy standard, sentralt i Oslo deflatert med BNPdeflatoren for Fastlands-Norge 2) Beregnet basert på data fra 2. kv. 1981 Kilder: Dagens Næringsliv, OPAK, Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 50 19
Leiepriser for kontorlokaler i utvalgte byer Kroner per kvadratmeter per år. 1. halvår 2006 2. halvår 2015 1) 3000 3000 2500 2000 1500 1000 500 Stavanger, sentralt Bergen Stavanger, oljemiljø Trondheim Høy standard Oslo 0 2006 2008 2010 2012 2014 1) For byene utenom Oslo var det tidligere kun ett leieprissegment. 2. halvår 2013 ble leieprisene inndelt i segmentene «god standard» og «høy standard» for hvert område. For seriene «Stavanger, sentralt» og «Stavanger, oljemiljø» ble «høy standard» videreført, mens for «Bergen» og «Trondheim» ble «god standard» videreført Kilder: OPAK og Dagens Næringsliv 2500 2000 1500 1000 500 0 20
Avkastningskrav 1) for de mest attraktive kontorlokalene i Oslo og 10-års swaprente. 2) Prosent. 1. halvår 2001 2. halvår 2015 8 7 6 5 4 3 8 7 6 5 4 3 2 1 Avkastningskrav 10-års swaprente 0 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 1) Avkastningskravet er basert på vurderinger gjort av Dagens Næringslivs ekspertpanel på næringseiendom 2) Halvårlig swaprente er beregnet som et gjennomsnitt av daglige renter Kilder: Dagens Næringsliv og Thomson Reuters 21 2 1 0
Flodbølge av kapital Der er en flodbølge av kapital. Hovedjobb å finne eiendommer (DN 22.12.2016)
Husholdningenes gjeld øker Husholdningenes gjeld, gjeldsbetjening og renteutgifter som andel av inntekt. Prosent. Kilder: Statistisk sentralbyrå og Norges Bank 23