Acergy gjør plass i porteføljen til kongen av oljeservice! Acergy presenterte i februar slående resultater for Q4, og estimatene ble slått med god margin. Den globale usikkerheten i verdens kapitalmarkeder, med påfølgende høy volatilitet så langt i 2010, har gitt gode inngangsmuligheter på det norske aksjemarkedet, og spesielt oljeservicesektoren der Acergy fremstår som en klar favoritt. Selskapsstruktur Acergy S.A. er et aksjeselskap registrert i Luxembourg, notert på Oslo Børs og NASDAQ, med hovedkontor i England. Selskapet er et ingeniør- og produksjonsselskap, som omfatter bygging, transport, installasjon, vedlikehold og fjerning av undervannsinfrastruktur og systemer for produksjon av olje og gass. Acergy er organisert i regionale divisjoner der Africa and Mediterranean (AFMED) historisk har vært den viktigste regionen, etterfulgt av North Europe and Canada (NEC), South America (SAM), Asia and Middle East (AME) og North America and Mexico (AMEX), i tillegg til Acergy Corporate. Divisjonene, unntagen sistnevnte, opereres av allsidig flåte av skip som dekker områdene fra ultradype til grunne vanndybder, i tillegg til en rekke servicefunksjoner. Verdidrivere og risiko Selskapet leverte et sterkt resultat for Q4 og for årsbasis den 17.februar 2010, som overgikk konsensus betraktelig. CEO Jean Cahuzac forklarte at selv med et utfordrende marked, styrket de ytterligere backlogen, utførte store og komplekse prosjekter verden over, og leverte gode finansielle resultater i form av kutt i administrasjonskostnader.
En av hoveddriverne til veksten i backloggen var en sterk prestasjon i Vest- Afrika som hører under AFMED. Selskapet forventer at spesielt dette markedet vil holde seg sterkt og at trenden med større og mer komplekse prosjekter vil fortsette, noe som taler for gode inntektsmuligheter. Selskapet har nå slått konsensus hele 8 ganger på rad, noe som tyder på forsiktig guiding og drivende dyktig ledelse. Økt riggaktivitet på verdensbasis, med spesielt sterk økning i Nordsjøen og Mexicogulfen, gir muligheter for ytterligere kontrakter for Acergy. Andre områder som er sterke er Vest- Afrika, der fokus vil ligge på tildelingen av den første kontrakten for SURF- segmentet (markedet for undervannsutstyr) i Angola. Brasil og Sørøst- Asia nevnes også som store vekstområder for Acergy. Selskapet beholder sin konservative guiding for 2010, noe som gir et solid oppsidepotensial etter undertegnedes beregninger. På risikosiden er det muligheten for overkapasitet og avbrutte kontrakter som kan ha innflytelse. Signalene tyder dog ikke på noen overkapasitet i markedet på mellomlang sikt. Acergy kan henvise til en meget sterk track- record, med lite avbrutte kontrakter og gode rater på sine kontrakter, som taler godt for utsiktene. Peers Acergy handles til en estimert inntjening for 2011 på 17,2, mot Subsea 7 s 15,9 og Aker Solutions 13,3. Dette kan forsvares ved den sterke posisjonen Acergy har i markedet og investorer bør derfor handle Acergy selv med et pristillegg til konkurrentene, på et langsiktig nivå. Et annet argument er Acergy sin unikt sterke kontantbeholdning, som gir selskapet en netto rentebærende gjeld på - 540 UDS etter 2009. Dette taler for lavere risiko i aksjen enn konkurrentene, som ikke har lignende beholdning. Kontantbeholdningen posisjonerer også selskapet til å gjøre lønnsomme oppkjøp dersom mulighetene byr seg som har vært signalisert av selskapets CFO for kort tid siden.
Makroforhold Den siste tids markedsstøy har skapt usikkerhet og gitt økt volatilitet på de globale aksjemarkedene. Frykten for en for hard innstramming i Kina og økte gjeldsproblemer i Hellas og andre Euroland, har sent markedene på en roller coaster ride i første kvartal av 2010. Dette gir etter mitt syn gode kjøpsmuligheter og en rimelig inngangsbillett på aksjemarkedet, spesielt for olje- og gass sektoren, da jeg forventer at fokuset igjen vil ligge på inntjening når kvartalsresultatene står for tur i april og fremover. Oljeprisen, både på den amerikanske lettoljen og nordsjøoljen, har over en lengre periode vist styrke og stabilitet, og trades rundt 80 USD. I den siste rapporten fra OPEC er det anslag om fortsatt høy etterspørselsvekst etter olje i 2010. Dette gir, sammen med lettere tilgang på kapital som følge av stadig forbedrede kapitalmarkeder, et positivt syn på oljesektoren og fremtidige investeringer i oljebransjen, som vil tale godt for Acergy. Konklusjon Stabil og vedvarende oljepris, økt aktivitet i oljesektoren, gode utsikter om høyere topplinje og fortsatt gode marginer, gjør Acergy til en klar best-buy i sin sektor dagens marked. Er det ett selskap som skal inn i en hvilken som helst portefølje som ønsker å posisjonere seg for sterk internasjonal vekst på i oljeservice, så er det Acergy! STERKT KJØP: Kursmål 140 Stor takk rettes til Roar Øverås på NTNU for hjelp til modellering og verdiberegning, samt Karl Einar Svor for gode kommentarer og innspill. Verdigrunnlag Vedlagt finnes beregninger utført i regnearkmodeller samt teknisk data. I regnearkmodellen er det predikert drøyt 13,2% topplinjevekst year- over- year for de kommende tre årene. Marginene forventes å forbli uforandret i de samme årene. I base case scenarioet er det forventet en vekst på 3,75% for FCF. Med forutseningene som er lagt til grunn i modellen konkluderes det med et 12- måneders target- price på vel 140 kr med en dollarkurs på 5,85.
Teknisk data Acergy handles på omrent identiske nivåer som for fire år siden. Selskapet er i en positivt stigende trendkanal etter å ha bunnet ut like under 30 kr i november 08. Det har holdt seg over 100 dagers glidende gjennomsnitt (blå linje), med unntak av en liten dipp i september i år, siden mars 09 som er meget positivt. Relative Strength Index viser et nivå på 65, med en positivt stigende trend fra januar i år da den var på 30. Kilde: hegnar.no / Netfonds Kilde: Acergy- group.com / Thomson Reuters
P&L