O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Skipsholding 2 AS Kvartalsrapport juni 2016
Innhold Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Aksjekurs og utbetalinger 4 Kursutvikling 5 Drift, forvaltning og finansiering 6 Generelt om selskapet 8 Om rapporten 9 Last ned flere rapporter fra www.obligoim.com
HovedPUNKTER Kursen per aksje i Global Skipsholding 2 AS (GSH2) er beregnet til 14,29 kroner dette kvartalet. GSH2 avtalte i januar 2016 salg av selskapets siste kjøleskip, MV Cape Belle. Salget ble gjennomført i løpet av mai 2016 og skipet er dermed levert til ny eier. Transaksjonen var på meget gode vilkår og bidrar positivt på GSH2s aksjekurs. GSH2 eier seks aframax tankskip som er eller har vært utleid til AET. Fire av skipene hadde leiekontrakter som løp ut i slutten av februar 2016, men samtlige ble forlenget med AET inntil skipene når sine respektive 20-års klasser. I slutten av mai ble det første av disse (MT Eagle Boston) tilbakelevert fra AET, og skipet gjennomfører nå en lastereise fra USA til Asia hvor det planlegges å gjennomføre 20-års klassefornyelse. GSH2s tre kjemikalietankskip seiler på 2-års tidscertepartier til BTS Tankers (BTS). Disse leiekontraktene løper til første kvartal 2018. Etter salget av MV Cape Belle eier GSH2 totalt 15 skip og har fem forskjellige leietakere. Porteføljen er bra diversifisert og alle skipene har et globalt handelsmønster. Budsjetterte leieinntekter for 2016 er beregnet til omtrent 407 millioner norske kroner. Selskapet har siden det ble etablert hatt en positiv avkastning på 47,10 prosent, justert for utbetalinger på totalt 0,30 norske kroner per aksje.* NØKKELTALL FOR GLOBAL SKIPSHOLDING 2 AS * Verdijustert egenkapital (MNOK) 1 117 LEIETAKERFORDELING AET 44 % BTS Tankers 14 % Heung-A 8 % Polarcus 31 % MISC 3 % SEGMENTFORDELING Aframax tankskip 44 % Kjemikalietankskip 14 % Containerskip 8 % Seismikkskip 31 % LPG tankskip 3 % INNTEKTER, KONTRAKTSTYPE (MNOK) Årlig brutto budsjetterte leieinntekter 407 Leieinntekter for skip på bareboat leiekontrakt 354 Leieinntekter for skip på andre kontrakter (tc/spot) 53 FINANSIERING Totalt lån (MNOK) 1645 Rentebinding 100 % Låneforfall Ved utløp av leiekontrakt Løpetid lån 5-10 år MANDAT Etableringsår 2007 Avviklingsperiode 2014-2019 SENESTE VERDI PER 15.03.2016 Utvikling siste kvartal -0,63 % Utvikling siste år 7,20 % Utvikling siste tre år 14,69 % Utvikling siden start 47,10 % HISTORISKE UTBETALINGER 2008 0,3 Totalt 0,3 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT juni 2016 3
AKSJEKURS OG UTBETALINGER INNLEDNING Det har vært stor aktivitet i selskapet det siste halve året, og spesielt situasjonen rundt leietakeren Polarcus har vært utfordrende. Som beskrevet i forrige kvartalsrapport har man nå blitt enige om en restrukturering av denne leieavtalen og det siste kvartalet har det vært jobbet spesielt med å sikre beskjeftigelse for selskapets aframax tankskip, og å gjennomføre salget av det siste gjennværende kjøleskipet i selskapet. Både salg og inngåelse av nye kontrakter har påvirket aksjekursen positivt, og med alle dagens kontrakter tatt i betraktning, er kursen beregnet til 14,29 kroner per aksje per 15. juni 2016. GENERELT OM SELSKAPET GSH2 er et selskap som eier 15 skip som alle har vært utleid på lange leiekontrakter. Av de seks aframaxtankskipene er fem fremdeles på leiekontrakt til det malaysiske selskapet AET, mens det siste nå gjennomfører en lastereise før det skal gjennomføre 20-års klassefornyelse. Selskapet har en diversifisert flåte bestående av tankskip, kjemikalietankskip, gasstankskip, containerskip og seismikkskip. VERDSETTELSE Den beregnede verdien av selskapets aksjer består av nåverdiene av fremtidige kontantstrømmer inklusiv antatte restverdier av skipene etter utløpet av kontraktsperiodene på de ulike leiekontraktene. Det benyttes oppdaterte verdivurderinger fra uavhengige skipsmeglerforetak (megleranslag) for å sette restverdiene på selskapets skip. Verdiene av selskapets aksjer beregnes fire ganger i året. Leiekontraktene i porteføljene har ulik varighet; mens de korteste kontraktene nå løper til 2016, løper de lengste til 2021. Kursene gjenspeiler de inntektene og utgiftene som genereres fra den løpende driften i selskapene og eventuelle utbetalinger til investorene siden forrige beregning. Det skapes løpende stabile inntekter fra skipene som er leid ut på såkalte bareboat-avtaler. I slike avtaler står leietakerne av skipet for drift, vedlikehold og mannskap. Leietakerne må også sørge for kostnader ved driftsavbrudd, og tapt inntekt som følge av dette. Dersom en leietaker ikke overholder sine avtalte forpliktelser slik at GSH2 velger å avbryte leiekontrakten, vil man i stedet måtte gjøre en vurdering på disse skipenes markedsverdi og mulige inntjening på utleie for å fastsette verdien. Dette kan gjøres både gjennom salg og taksering eller megleranslag. 4 KVARTALSRAPPORT juni 2016
UTVIKLING VALUTA Den amerikanske dollaren er 4,6 prosent svakere målt mot norske kroner sammenlignet med hva den var sist aksjekursen ble beregnet i mars 2016. Det gjøres ingen valutasikring i selskapet. Aksjekursen blir derfor negativt påvirket av valutakursutviklingen dette kvartalet. KURSUTVIKLING Siste beregning av selskapets verdi per 15. juni 2016 gir en kurs per aksje på 14,29 kroner. Samlet verdiutvikling for selskapet siden oppstart er på 47,10 prosent. NOK 16 Kursutvikling NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 VEK * Utbetalingsjustert * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalingene følger samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT juni 2016 5
DRIFT, FORVALTNING OG FINANSIERING GSH2s siste kjøleskip, MV Cape Belle, ble avtalt solgt i midten av januar 2016 til koreanske interesser, og skipet ble overlevert ny eier i løpet av mai 2016. Transaksjonen ble gjennomført på nivåer omtrent dobbelt av hva GSH2 betalte i 2013, og gir således et positivt bidrag på aksjekursen til GSH2. Tidspunktet for salg vurderes i ettertid som optimalt da markedet for kjøleskip har stupt siden avtalen ble signert, og søsterskip av Cape Belle sirkuleres for nær halvparten av prisen GSH2 oppnådde. Markedet for seismikk er fremdeles hardt presset og flere store og anerkjente offshorerederier har store gjeldsutfordringer. GSH2 har fremdeles sine to seismikkskip utleid til Polarcus, og som beskrevet tidligere klarte Polarcus (med hjelp blant annet fra GSH2) i løpet av første kvartal 2016 å restrukturere gjelden sin slik at de unngikk konkurs og fortsetter som leietaker for begge seismikkskipene. De nye avtalene med Polarcus innebærer en betydelig ratereduksjon for begge skipene inntil januar 2018, men deretter skal leien økes opp mot opprinnelige rater samtidig som leieperioden blir forlenget med to år utover den opprinnelige leieperioden. Samtidig er kjøps-opsjonene som Polarcus hadde på skipene tatt ut av de nye leieavtalene slik at GSH2 står fritt til å selge skipene fra og med 2018 på markedsvilkår, og skulle seismikkmarkedet komme tilbake til normale nivåer vil bortfallet av opsjonene ha en positiv effekt på verdi per aksje. GSH2 eier seks aframax tankskip. Inntil mai 2016 var alle disse skipene utleid til det malaysiske selskapet AET. I utgangspunktet hadde fire av skipene leiekontrakter som løp ut i februar 2016, mens de to siste løper til mars 2018. Som beskrevet forrige kvartalsrapport ble leiekontrakten for de fire skipene som løp ut i februar forlenget med AET inntil de respektive skipene når sin 20-års klasse. Dette betyr til slutten av juli 2016 for det første skipet, til slutten av februar 2017 for det siste av de fire skipene som alle trader i US Gulf. Ettersom en 20-års klassefornyelse av disse skipene i USA eller Sør-Amerika vil være svært kostbart, ble det besluttet at en slik klassefornyelse skal gjennomføres i Asia til en langt lavere kostnad. For å nå frem til Asia i tide ble det første skipet (MT Eagle Boston) derfor tilbakelevert fra AET allerede i slutten av mai. Eagle Boston er nå på en lastereise fra US Gulf til Asia på meget gode vilkår, og skipet vil være posisjonert riktig innen tidsfristen for å gjennomføre klassefornyelsen. Alle skipene er sikret finansiering som løper likt med de forlengede leiekontraktene, og det jobbes samtidig for å sikre finansiering også etter at klassefornyelsen er gjennomført for de respektive skipene. GSH2 vurderer nå videre løp for skipene etter at de blir tilbakelevert fra AET, enten salg eller videre beskjeftigelse. Leiekontraktene for de tre kjemikalietankskipene MT Royal Peridot, MT Royal Diamond 7 og MT Royal Jasper løper som forutsatt med BTS som leietaker. BTS har for øvrig vært leietaker for disse skipene siden 2014 og GSH2 har kun gode erfaringer med denne motparten. Skipene ble sluttet på gode 2-års tidscertepartier og løper til første kvartal 2018, og det er sikret finansiering for alle skipene etter at nåværende finansiering løper ut i løpet av neste kvartal. 6 KVARTALSRAPPORT juni 2016
Den øvrige operasjonelle driften i selskapet forløper som den skal og det er ingen store hendelser i noen av de andre prosjektene siden forrige kvartalsrapportering. GSH2 har etter salget av Cape Belle en flåte på 15 skip, hvorav tre er utleid på tidscertepartier, ett skip gjennomfører en spotreise, mens resten er på bareboat leiekontrakter. Alle leietakerne overholder sine kontraktsforpliktelser, og skipene blir vedlikeholdt i henhold til den standarden som kreves av både GSH2 samt av respektive klasseselskap. Offshoremarkedet er fremdeles dårlig, og verdiene på seismikkskipene er dertil presset. Ser man bort fra disse så ser man en positiv utvikling for markedsverdiene for skipene som GSH2 eier siden forrige kvartal. Både kjemikalietankskipene og aframax tankskipene har utviklet seg positivt, mens verdien på seismikkskipene er relativt uendret. TILBUD OM SALG AV AKSJER I ANNENHÅNDSMARKEDET Styret og Obligo er gjort kjent med at aksjonærer i selskapet er blitt kontaktet, enten per post eller telefon, av aktører som ønsker å kjøpe aksjene til en pris betydelig under beregnet aksjekurs. Aksjonærer i selskapet må på selvstendig grunnlag ta stilling til slike fremsatte tilbud, herunder vurdere disse opp mot beregnet aksjekurs og gjenværende periode av selskapets investeringsmandat. Omsetningspriser i annenhåndsmarkedet varierer mellom de ulike markedsplasser, og de som ønsker å kjøpe eller selge aksjer i selskapet oppfordres til å undersøke hvilken aktør som kan tilby best netto pris etter kurtasje før det registreres ordre. Oversikt over markedsplasser finnes tilgjengelig på selskapets hjemmeside. (www.obligoim.com/no/min-side/fond/gsh-ii-as/) Den samlede verdiutviklingen for flåten til GSH2 er positiv, men den totale markedsverdien for selskapets flåte er fremdeles på et lavere nivå enn forventet på investeringstidspunktene. Selskapets banker stiller fremdeles krav om at opptjent kontantstrøm beholdes i selskapet eller blir brukt til å betale ned ytterligere på utestående lån, og opprettholder derfor en utbyttebegrensning på ledig kontantstrøm. GSH2 anser at bankene vil kreve å opprettholde denne utbyttebegrensningen inntil markedsverdiene kommer tilbake på et nivå som tilsier at selskapet oppfyller alle sine krav under låneavtalene. KVARTALSRAPPORT juni 2016 7
GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET Selskapet gjennomførte emisjoner i 2006 og 2007 og eier investeringer i skip innenfor ulike segmenter. Flåten består av oljetankskip, containerskip, seismikkskip, kjemikalietankskip og gasstankskip. STRUKTUR Selskapet er organisert slik at GSH2 og det svenske søsterselskapet Global Skipsholding 2 AB (GSH2 AB) sammen eier datterselskapet Global Skipsholding Norden 2 AS (GSHN). GSH2 AS eier 49,5 prosent av aksjene i GSHN og GSH2 AB eier de resterende 50,5 prosentene. INVESTERINGSMANDAT AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt tilsvarende 10-16 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER I henhold til prospekt har selskapet en målsetting om årlige utbetalinger til aksjonærene. Basert på selskapets økonomiske situasjon vurderer styret om det kan gjøres årlige utbetalinger. Det er generalforsamlingen i selskapet som eventuelt vedtar utbetaling. Det gis ingen garanti for at selskapet betaler ut årlige beløp til aksjonærene. GSH2 er et unotert aksjeselskap, etablert og registrert i Norge. Selskapets formål er å investere i skip og offshorefartøyer (inkludert andeler i skip og offshorefartøyer) med langsiktig beskjeftigelse på kontrakter med antatt solide kontraktspartnere. Segmentfordeling av eksisterende portefølje Kjemikalieskip 14 % 44+30+14+8+4 LPG tankskip 3 % Containerskip 8 % Seismikkskip 31 % Aframax tankskip 44 % 8 KVARTALSRAPPORT juni 2016
om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet GSH2. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i GSH2. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i GSH2. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer og ikke for offentlig distribusjon. KVARTALSRAPPORT juni 2016 9
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com