Global trendanalyse og forvaltning August 2013 Verdipapirfondet TrendEn Månedsrapport Newsflash Urolighetene i Syria førte til at prisen på Brent-olje steg med 5,85 % i august. Gullprisen styrket seg med 5,21 %. Amerikansk økonomi fortsetter å vokse. Tall for andre kvartal viste at BNP økte med 2,5 annualisert. Boligprisveksten fortsetter i Norge. I august steg boligprisene med 2,4 %. Uttak fra amerikanske aksjefond falt betraktelig i august. Dårligste måned for S&P500 indeksen siden mai 2012, S&P500 falt 3,13 % i august. Den amerikanske arbeidsledigheten falt til 7,4% Tydelige tegn til bedre stemning blant innkjøpssjefene i europeisk industri. Den europeiske PMI steg med 2,19 % i august. MNI Business sentiment indeks for Kina steg fra 53,4 til 58 poeng i august Trendindikator Global Trendindikator USA Trendindikator Europa Trendindikatorene skal gi et inntrykk av styrken i den pågående trenden i de ulike regionene. Indikatoren er kun ment som en retningsveileder for de enkelte markedene. Forvaltere: Adm. dir./ansvarlig forvalter sg@norseforvaltning.no Nicolai Bentzen Analytiker/forvalter nwb@norseforvaltning.no Månedens makrokommentar Dr. Copper knows... - Er pustepausen i råvaresyklusen over? et kraftige bullmarked innenfor råvaresektoren det siste tiåret har D stoppet opp. Mange har derfor spurt seg om supersyklusen innenfor råvarer er over. Historisk har man sett at en typisk råvaresyklus har vart i en periode på tretti år. Hvis man har tro på at historien gjentar seg, betyr det at det gjenstår femten år før den nåværende syklusen er over. Er det duket for en ny langsiktig prisoppgang for råvarer? Sterk etterspørsel fra Kina og andre fremvoksende økonomier har de siste femten årene drevet opp prisene på de fleste råvarer. Oljeprisen er femdoblet siden slutten av 90-tallet, gullprisen er opp tilsvarende, jernmalmprisen har syvdoblet seg, og de fleste landbruksråvarer er doblet i pris. De to siste årene har derimot råvareprisene stagnert. Spekulasjoner om vedvarende lavere vekst fra Kina og andre fremvoksende økonomier, samt lavere global veksttakt, har før til fallende råvarepriser. Industrimetallagrene har steget i takt med lavere aktivitet. Kinesiske myndigheter har samtidig gått fra å være fokusert på infrastrukturutbygging tilrettelagt for sterk ekspansjon, til å bli opptatt av økonomisk stimulans og tiltakspakker. I samme periode har veksten i Europa bremset opp. Den globale veksten har gått fra å være bred og kollektiv i kjølvannet av finanskrisen, til å bli svak og fragmentert i ringvirkningene av krisen. Dette har ført til at stadig flere har spekulert i om supersyklusen innenfor råvarer nå kan være over. Den massive økningen i det globale forbruket har vært en av de sentrale drivkreftene bak råvareprisutviklingen de siste årene. Endring i matvaner har ført til høyere etterspørsel etter proteinrik mat og mer kostfiber. Populasjonsvekst, urbanisering og omfattende satsning på infrastruktur i land som Kina og India har blant annet drevet opp kobberprisene, og bygge- og anleggsaktivitet har ført til sterk etterspørsel etter en rekke råvarer. Den globale veksten presset råvareprisene mot stadig nye høyder inntil finanskrisen satte et stopp for utviklingen. Kilde: Morgan Stanley, Bloomberg De posttraumatiske økonomiske bølgene i etterkant av finanskrisen pågår fortsatt, og har forlenget råvareboomens stagnasjonsfase. Men det innebærer nødvendigvis ikke at den langsiktige råvaresyklusen er over. Etter å ha vært gjennom en fase med lavere økonomisk aktivitet de siste to årene, har den kinesiske veksten i det siste vist tegn til forbedring. Vekstfallet i kinesisk BNP har bremset opp, og debatten pågår om hvorvidt man skal se på avmatingen i den kinesiske 1
Månedsrapport August 2013 veksten som en strukturell endring mot lavere veksttakt, eller en midlertidig konsolidering før videre aktivitetsøkning. Uansett viser fallet i den kinesiske inflasjonen fra 6,5 prosent sensommeren 2011 til 2,7 prosent for øyeblikket, at avmatingen til en viss grad kan være syklisk. Kinesisk vekst i produksjon og etterspørsel sammen 600 500 400 300 200 100 Råvareimport Kina Kobber Jernmalm 0 0 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 med tiltagende økonomisk vekst i de vestlige landene er nøkkelen til stigende råvarepriser. Tar man i betraktning de positive tegnene som har kommet fra Kina den siste tiden, og forventer fortsatt forbedring og øket aktivitet og vekst i Europa og USA, vil råvareetterspørselen trolig komme sterkt tilbake. Dr. Copper knows Det sies at kobberprisen er den eneste råvaren som har en PhD i økonomi ettersom kobberprisen historisk ofte har vist hvilken vei den økonomiske utviklingen vil ta. Dette henger sammen med at kobber er, og historisk har vært en viktig innsatsfaktor i en rekke industrielle produkter, og at aktivitetsøkning innenfor infrastruktur, samt bygg- og anlegg, raskt fanges opp gjennom økt lagertrekk av blant annet kobber. Kobberprisen startet sitt rally i den 520 Kobberpris spot pågående supersyklusen i midten 470? 420 av 2002, og har steget med 390 370 prosent siden den gang. Etter finanskrisen bunnet pri- 270 320 sene ut i desember 2008, og etter å ha 220 toppet ut i januar 170 2011 har prisene falt med 30 prosent. 2009 2010 2011 2012 2013 120 Historiske undersøkelser viser ofte til at oppgangsfasen i en typisk råvaresyklus spenner over 30 år. Dette var tilfellet for blant annet kobber som steg betydelig i perioden fra 30-tallet til 70-tallet. Fra slutten av 70 tallet og frem til 2002 falt etterspørselen etter kobber, inntil etterspørselsøkning fra Kina igjen sendte prisene i været. Det samme mønsteret kan man finne igjen i metaller som Sink, Bly og Tinn. Aluminiumsprisene viser derimot et annet mønster, og forteller en historie om fallende realpriser på aluminium gjennom de siste 100 årene. Tilgangen på lett tilgjengelig og rimelig bauxitt har ført til at prisene har utviklet seg flatt siden midten av 90-tallet. Det er derfor vanskelig å se for seg tilsvarende syklisk vekst i Aluminiumsprisene. Men som for de andre metallene vil aluminium også være følsom overfor en eventuelt kommende sterk etterspørselsøkning. 80 70 60 50 40 30 20 10 Siste månedstall fra International Copper Study Group (ICSG) viste at den månedlige tilbud og etterspørselsbalansen på kobber var tilbake i minus for første gang siden september 2012, og indikerer at det nå er en høyere etterspørsel enn tilbud etter metallet. LME lagertallene viser at kobberlagrene fortsetter å falle, hvilket de har gjort siden juni. Lagersituasjonen i Shanghai viser fallende tendenser, og kinesisk import har økt hver måned siden mars. Kobberprisen steg umiddelbart etter at de kinesiske PMI tallene for august viste at landets stemningsindikator for produksjonsindustrien steg til 51 poeng. Dette er det høyeste nivået på 16 måneder, og var høyere enn markedets forventninger. Målinger over 50 poeng for indeksen gir indikasjoner om at landets økonomi er i en ekspansjonsfase, og metallmarkedet reagerte umiddelbart på den positive nyheten med å sende prisen på industrimetaller opp. Den positive utviklingen i PMItallene kan være en indikator på at økonomien nå responderer positivt på tiltakene som er gjennomført den siste tiden, og at aktiviteten i Kina tar seg opp. Hva forsøker kobberprisen å fortelle? Skal man tro på historien, kan en positiv reversering av kobberprisen tolkes i retning av at den globale aktiviteten er på vei opp, og at etterspørselen etter metaller er økende. Supersyklusen innenfor råvarer har i et historisk perspektiv fortsatt mange år igjen å gå. Det kan derfor være på tide å posisjonere seg innfor sektorer som nyter godt av fremtidig stigende råvarepriser. Med andre ord: - man kan begynne å lete etter edelt metall i utbombede råvareselskaper... Spennende teknisk De fundamentale betraktningene kan virke overbevisende nok, men understøttet av en teknisk analytisk gjennomgang av råvareindekser og enkeltselskaper, fremstår råvaresektoren 380 som svært interessant. Samleindekser 360 Reuters råvareindeks som Rogers (RICI) index, Reuters Jefferys commodities index 340 Brudd 320 og S&P UBS commodities Index viser de samme tendensene. Store triangelformasjoner som ofte bærer bud om kraftige bevegelser ved formasjonsbrudd. Kobber - Tilbud og etterspørselsbalanse 300 280 260 240 Underskudd Kilde: Copper Study Group 220 2010 2011 2012 2013 2
Utilities Utilities Utilities Månedsrapport August 2013 Adm. dir./ansvarlig forvalter En sommer er over... rått og brutalt var sommeren over, og det varme B sommermarkedet ble erstattet av skarpe høstvinder fra et urolig finansmarked. August var en måned preget av store svingninger på verdens aksjemarkeder, hvor frykten meldte sin ankomst til markedene igjen. Volatilitetsindeksen VIX som av mange blir betegnet som fryktindeksen (vi velger å kalle den muligh e t s i n d e k s e n ), steg med 26,5 prosent gjennom måneden. Indeksen som viser den innprisede risikopremien i amerikanske opsjoner, 21 20 19 18 17 16 15 14 13 12 VIX Index 11 jan feb mar apr mai jun jul aug steg kraftig. Godt hjulpet av usikkerhet knyttet til situasjonen i Syria, og frykten for at det amerikanske støttekjøpsprogrammet av obligasjoner snart vil avta. 1720 S&P 500 Index 1700 1680 1660 1640 1620 1600 Usikkerhet preget de amerikanske børsene, og utviklingen var derfor negativ gjennom måneden. S&P 500 endte ned med hele 3,1 prosent. Dette er det største fallet på månedlig basis siden mai 2012 hvor indeksen falt med over 6 prosent. Frykten for at situasjonen i Syria vil føre til avbrudd i oljeleveransene sendte prisen på WTI råolje opp med 5,9 prosent gjennom måneden. Dette var noe lavere enn den høyeste noteringen gjennom måneden som tilsvarte en oppgang på 8,3 prosent. Tall fra statistikkmyndighetene i USA viste at det private forbruket økte noe mindre enn forventet i juli, opp 0,1 prosent mot forventet opp 0,3 prosent. Det samme gjaldt personlige inntekter som også steg med 0,1 prosent mot forventet 0,3 prosent. Chicago PMI steg til 53 poeng i mai, og var dermed sterkere enn analytikernes forventninger om en notering på 52,3 poeng. Forbrukertillitstall fra University of Michigan viste at usikkerhet knyttet til veien videre for den amerikanske økonomien legger en demper på optimismen. Tall viste at indeksen endte på 82,1 poeng, noe som var bedre enn markedets forventninger om en indeks på 80,5 poeng men allikevel svakere enn julitallene som viste et nivå på 85,1 poeng. Det amerikanske aksjemarkedet synes fortsatt å være det mest attraktive stedet å være. Med en gjennomsnittlig forward Pris/Inntjening på 14,8 og en Pris/Bok på 2,4 er S&P 500 selskapene lavt priset i forhold til det historiske gjennomsnittet på henholdsvis 19,5 og 3 poeng. Med en RSI på lave 37 poeng synes markedet også å være oversolgt. Vi forventer derfor en rekyl opp i løpet av den nærmeste tiden dersom ikke den geopolitiske situasjonen skulle forverre seg ytterligere. Som følge av den taktiske posisjonstagningen i forhold til den sykliske trenden i USA, har TrendEn en overvekt av industripapirer i porteføljen. Vi ser for oss at den amerikanske økonomien roterer langsomt over i den midtsykliske fasen hvor blant annet industrisektoren har vist seg å gi historisk høy relativ avkastning. Våre oppfatninger ble understøttet av inntjeningsestimater som ble offentl i g g j o r t a v Bloomberg i midten av august. Estimatene viser at analytikernes konsensusestimater tar høyde for en sterkere inntjeningsvekst i industri og kapitalvaresektoren for tredje og fjerde kvartal inneværende år. 35 % 25 % 15 % 5 % -5 % -15 % Fondet benyttet de gode mulighetene som oppstod i gjennom august til å posisjonere seg ytterligere, og har i dag en aksjeandel på i overkant av 91 prosent. Vi vil se an markedstrenden før vi øker eksponeringen ytterligere. Vi har den siste tiden foretatt en reklassifisering av sektorinndeling på våre aksjeposisjoner, og benytter nå GICS (Global Industry Classification) som sektorklassifisering. Dette er en standard som er utviklet av Morgan Stanley og Standard & Poors, og er en anerkjent metode for inndeling av sektorer. Dette er årsaken til at sektorinndelingen kan avvike en del fra forrige måneds oversikt. Fakta om fondet TrendEn Q3/13 Q4/13 Q1/14 Forventet årlig vekst i inntjening for S&P sektorer Oppstart 20.10.2009 Forvaltningsselskap Norse Forvaltning AS Forvalter Mandat Kombinasjonsfond (investering i likvide børsnoterte aksjer og bankinnskudd) Minstetegning 100.000 Markeder USA, Europa, Norden Likviditet Daglig Risikoklassifisering Moderat Ranking * * * ( Morningstar ) 3
Avkastning siden fondets oppstart Månedsrapport August 2013 Verdipapirfondet TrendEn Historiske avkastningstall August Siden start (20.10.09) 2013 Verdipapirfondet TrendEn 0,09 % 41,49 % 14,97 % Oslo Børs Fondsindeks -0,37 % 43,04 % 12,33 % FTSE World Index -2,36 % 23,54 % 8,13 % Fondskurs per 30. august 2013 : 141 493,06 150000 Kurs TrendEn (netto) OSEFX (benchmark) FTSE World Index 140000 130000 120000 110000 100000 90000 aug '09 des '09 apr '10 aug '10 des '10 apr '11 aug '11 des '11 apr '12 aug '12 des '12 apr '13 aug '13 Grafen viser fondets avkastning målt mot fondsindeksen på Oslo Børs (fondets benchmarkindeks), samt verdensindeksen FTSE World Index. Risiko og avkastning 50 % 45 % 40 % 35 % 30 % TrendEn Oslo Børs (OSEFX) 25 % FTSE World Index 20 % 15 % 17 % 19 % 21 % 23 % 25 % 27 % RISIKO (Standardavvik annualisert) Grafens y-akse viser fondets avkastning siden oppstart i oktober 2009. På grafens x-akse er fondets kvantifiserte risiko målt ved årlig standardavvik. Et lavest mulig standardavvik er å foretrekke dersom man ønsker lav risiko i porteføljen. Grafen viser at fondets risiko er på linje med verdensindeksen i en periode hvor avkastningen er tilnærmet lik Oslo Børs fondsindeks. Det betyr at investorene i fondet har hatt en betydelig lavere risiko enn Oslo Børs fondsindeks, uten at dette i vesentlig grad har gått ut over avkastningen. 4
Månedsrapport August 2013 Verdipapirfondet TrendEn Fondsportefølje pr. 30. august 2013 10 største investeringene Sektorfordeling Porteføljevekting Selskap Andel Bransje Andel Land Andel CBS Corp 5,77 % 29,64 % USA 83,16 % Alliance Data Systems Corp 5,20 % 15,66 % Norge 5,05 % Renewable Corp ASA 5,05 % 15,25 % Tyskland 2,92 % PPG Industries Inc 4,97 % 11,68 % Genworth Financial Inc 4,32 % 5,20 % Magna International Inc 4,13 % 5,05 % Omnicare Inc 4,06 % 4,97 % Sum Aksjer 91,13 % Alliant Techsystem Inc 4,04 % 3,68 % Cigna Corp 4,01 % Kontanter 8,87 % Ameriprise Financial Inc 3,93 % Porteføljeoversikt ( sortert etter avkastning ) Ticker Aksje Bransje Kj.Kurs Siste kurs Andel Avkastning 1 US.ADS Alliance Data Systems Corp 105,32 195,700 5,20 % 85,81 % 2 US.ABG Asbury Automotive Group Inc 29,56 49,130 2,34 % 66,19 % 3 US.CBS CBS Corp 32,97 51,100 5,77 % 55,01 % 4 DE.DUE Duerr AG 34,55 50,800 2,92 % 47,04 % 5 NO.REC Renewable Corp ASA 1,99 2,810 5,05 % 41,07 % 6 US.ATK Alliant Techsystems Inc 71,98 96,760 4,04 % 34,43 % 7 US.PPG PPG Industries Inc 120,55 156,210 4,97 % 29,58 % 8 US.NDSN Nordson Corp 55,07 66,650 3,57 % 21,04 % 9 US.GNW Genworth Financial Inc 10,34 11,800 4,32 % 14,13 % 10 US.MGA Magna International Inc 67,88 77,190 4,13 % 13,71 % 11 US.OCR Omnicare Inc 48,30 54,370 4,06 % 12,57 % 12 US.AMP Ameriprise Financial Inc 77,55 86,150 3,93 % 11,09 % 13 US.CI Cigna Corp 70,93 78,690 4,01 % 10,94 % 14 US.CVS CVS Caremark Corp 56,03 58,050 3,68 % 3,60 % 15 US.UNP Union Pacific Corp 151,09 153,540 3,71 % 1,62 % 16 US.AET Aetna Inc 63,13 63,390 3,62 % 0,41 % 17 US.SNA Snap-on Inc 93,76 93,600 3,68 % -0,17 % 18 US.ROP Roper Industries Inc 124,82 123,700 3,07 % -0,90 % 19 US.IR Ingersoll-Rand PLC 59,93 59,140 3,62 % -1,32 % 20 US.BRK.B Berkshire Hathaway Inc 113,12 111,220 3,54 % -1,68 % 21 US.ENS EnerSys Inc 52,47 51,280 2,19 % -2,28 % 22 US.AXS AXIS Capital Holdings Limited 44,33 42,990 3,45 % -3,03 % 23 US.TGI Triumph Group Inc 74,90 71,970 2,84 % -3,91 % 24 US.TGT Target Corporation 68,17 63,310 3,42 % -7,13 % 5