O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Nordic Secondary II AS Kvartalsrapport juni 2018
INNHOLD Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Verdijustert egenkapital og utbetalinger 4 Kursutvikling 5 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Om rapporten 8 Last ned flere rapporter fra www.obligoim.com
HOVEDPUNKTER Verdijustert egenkapital (VEK) per aksje øker i kvartalet med 0,4 prosent. Siste VEK per aksje er beregnet til 5,93 kroner, etter utbetalingen i juni på 1,56 kroner per aksje. Det ble avholdt ordinær generalforsamling i Nordic Secondary II AS (NS II AS) den 4. juni 2018. Alle saker som fremgikk av innkallingen ble vedtatt, herunder forslag om utbetaling til aksjonærene på 1,56 kroner per aksje. Det var tre porteføljesalg i Cubera VII i løpet av første kvartal 2018, hvorav det ene var 50 prosent av innehavet i Spotify. EQT V har gjennom salget av HTL-Strefa nå realisert hele fondet. Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 56,6 prosent, justert for utbetalinger på totalt 8,71 kroner per aksje.* NØKKELTALL FOR NORDIC SECONDARY II AS PER 31.03.2018 INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen i 2018 (MSEK) 0 Utbetalinger fra porteføljen i 2018 (MSEK) 10 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 9,7 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 144 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 86 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 58 % EIENDELER** Rapportert verdi investeringsportefølje (MSEK) 136 Kontantbeholdning (MSEK) 18 MANDAT Etableringsår 2013 Forventet avviklingsperiode 2018-20 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK)* Utvikling siste kvartal 0,4 % Utvikling siste år 21,3 % Utvikling siste tre år 51,3 % Utvikling siden start 56,6 % HISTORISKE UTBETALINGER 2015 juni 0,22 2015 november 0,52 2017 3,35 2018 februar 3,06 2018 juni 1,56 Totalt 8,71 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. ** Eiendeler reflekterer verdiene i investeringsselskapet Nordic Secondary 2013 AB. KVARTALSRAPPORT JUNI 2018 3
VERDIJUSTERT EGENKAPITAL OG UTBETALINGER INNLEDNING VEK per aksje har det seneste kvartalet økt med 0,4 prosent til 5,93 kroner, etter utbetalingen i juni på 1,56 kroner per aksje. VEK påvirkes negativt av en sterkere norsk krone mot euro og amerikanske dollar. Verdien av investeringsporteføljen har økt fra forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Investeringsporteføljen eies gjennom det underliggende investeringsselskapet Nordic Secondary 2013 AB (NS 2013 AB) og består av to fondsinvesteringer i henholdsvis Cubera VII og CapMan IX. Totalt har cirka 258 millioner svenske kroner blitt kommitert til disse fondene og omtrent 89 prosent har blitt investert/trukket til nå. Verdien av investeringsporteføljen har økt med cirka 30 prosent siden starten målt i lokal valuta. I første kvartal 2018 har NS 2013 AB mottatt totalt cirka ti millioner svenske kroner i utbetalinger, og investert 0,5 millioner svenske kroner. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i euro. I første kvartal 2018 har kronen styrket seg med 2,1 prosent mot euro. Ser man på valuta isolert påvirker dette VEK negativt. Valutakurser er avlest i Norges Bank per 31. mars 2018. HENDELSER I PORTEFØLJEN Det europeiske markedet for private equity (PE) har hatt en sterk start på 2018 med transaksjoner for nærmere 17 milliarder dollar. Dette er en økning på over 100 prosent sammenlignet med første kvartal 2017. Den største transaksjonen i kvartalet ble ledet av Carlyle og var oppkjøpet av en del av AkzoNobel, verdt mer enn 10 milliarder dollar. Imidlertid gikk den totale verdien av PE-ledede salg gikk med 60 prosent sammenlignet med fjerde kvartal 2017. Kapitalinnhentingen til nye fond i Europa var sterk i første kvartal og økte med nesten 50 prosent sammenlignet med fjerde kvartal 2017. Det største fondet med siste lukking (final close) var EQT VIII med 10,8 milliarder dollar og BC European Cap med syv milliarder dollar. Også det amerikanske PE-markedet hadde en sterk start på året. Gjennomsnittlig EBITDA-multipler var 10,2, som ligger nær rekordnivåer fra 2015 og 2016. I Norden var aktiviteten høy i løpet av første kvartal. EQT solgte sine tre siste selskaper i fond V, og en mindre andel av investeringen i Anticimex. Nordic Capital fortsatte å selge seg ned i det noterte selskapet Ressurs. FSN noterte Green Landscaping på First North. I Danmark solgte Axcel og LD Equity hvert sitt selskap. EQT V har solgt det medisinske teknologiselskapet HTL-Strefa til Investindustrial, som var det siste gjenværende selskapet i porteføljen. HTL-Strefa utvikler helseprodukter og har distribusjon i mer enn 80 land. EQT kjøpte selskapet i 2009 og har siden da doblet omsetningen. Avtalen forventes ferdigstilt i tredje kvartal 2018. I april ble Spotify notert på New York Stock Exchange. Kort tid etter noteringen valgte Northzone å selge 50 prosent av sin beholdning til verdier langt over Cubera VII sin kostpris. TILBUD OM SALG AV AKSJER I ANNENHÅNDSMARKEDET Styret og Obligo Investment Management AS er gjort kjent med at aksjonærer i selskapet blir kontaktet, enten per post eller telefon, av aktører som ønsker å kjøpe aksjene til en pris betydelig under beregnet VEK per aksje. Aksjonærer i selskapet må på selvstendig grunnlag ta stilling til slike fremsatte tilbud, herunder vurdere disse opp mot beregnet VEK per aksje og gjenværende periode av selskapets investeringsmandat. Omsetningspriser i annenhåndsmarkedet varierer mellom de ulike markedsplasser, og de som ønsker å kjøpe eller selge aksjer i selskapet oppfordres til å undersøke hvilken aktør som kan tilby best netto pris etter kurtasje før det registreres ordre. Oversikt over markedsplasser finnes tilgjengelig på selskapets hjemmeside. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN VEK per aksje øker dette kvartalet med 0,4 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 8,71 kroner per aksje, og utbetalingsjustert VEK per aksje er 14,64 kroner. Totalavkastningen siden siste emisjon er 9,7 prosent per år (IRR). Neste beregnede VEK publiseres 14. september 2018. 4 KVARTALSRAPPORT JUNI 2018
NOK 16 Kursutvikling NOK 14 VEK per aksje NOK 12 NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 15.12.2012 15.3.2013 15.6.2013 15.9.2013 15.12.2013 15.3.2014 15.6.2014 15.9.2014 15.12.2014 15.3.2015 15.6.2015 15.9.2015 15.12.2015 15.3.2016 15.6.2016 15.9.2016 15.12.2016 15.3.2017 15.6.2017 15.9.2017 15.12.2017 15.3.2018 15.6.2018 VEK Utbetalingsjustert* * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalingene følger samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT JUNI 2018 5
GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET NS II AS har en innbetalt egenkapital på cirka 137 millioner kroner. Det underliggende investeringsselskapet Nordic Secondary 2013 AB har en kapitalbase på totalt 212 millioner svenske kroner. Kapitalen er i all hovedsak investert, eller satt av til å investere i, Cubera Private Equity og CapMan. Cubera er Nordens eneste PEforvalter som utelukkende spesialiserer seg innen annenhåndsmarkedet for allerede etablerte PE-fond. Selskapet har på kort tid gjennom sine investeringer i Cubera VII og CapMan IX oppnådd en godt diversifisert portefølje av nordiske PE-fond. Porteføljen består per i dag av 20 PE-fond som hovedsakelig er etablert i perioden 2006-16, og har derigjennom eksponeringer mot cirka 75 underliggende porteføljeselskaper. Til nå er 69 selskaper solgt i porteføljen. STRUKTUREN Selskapet er organisert slik at NS II AS og det svenske søsterselskapet Nordic Secondary 2 AB (NS 2 AB), i felleskap eier det svenske investeringsselskapet Nordic Secondary 2013 AB (NS 2013 AB). NS 2 AB eier 32,0 prosent og NS II AS eier de resterende 68,0 prosent av NS 2013 AB. NS II AS har totalt 13 508 262 utestående aksjer. INVESTERINGSMANDAT NS II AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2012 og registrert i Norge. Selskapets målsetting er å bygge opp en portefølje av nordiske private equity-fond, som igjen investerer i porteføljeselskaper. Porteføljen er tenkt bygget opp av private equity-andeler kjøpt i secondary-markedet (annenhåndsmarkedet). Selskapets geografiske hovedfokus er Norden. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt på minst 12 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av uavhengige tredjeparter. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippelanalyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro og amerikanske dollar. Disse verdiene regnes først om til svenske kroner, og deretter til norske kroner, med valutakurs den 31. mars 2018. VEK i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo Investment Management AS gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A 86,7 + 0,0-0,0 + -6,6-0,0 + 0,0-0,0 K = = 5,93 kroner per aksje 13,5 FORKLARING TIL KURSFASTSETTELSESFORMELEN: Aksjekurs (K) Rapportert fonds verdi (RFV) Verdivurdering direkteinvesteringer (VD) Latent skatt (LS) Netto arbeidskapital (NAK) Langsiktig gjeld (LG) Ikke avskrevne emisjonshonorar (EH) Opptjent suksesshonorar (SH) Antall aksjer utstedt (A) 6 KVARTALSRAPPORT JUNI 2018
PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 31. mars 2018. (Alle beløp i millioner): Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel trukket kapital Cubera VII Euro 24,0 20,4 85 % CapMan IX Euro 5,5 5,5 100 % Selskapets investeringsportefølje består per i dag av totalt 20 PE-fond og derigjennom cirka 75 underliggende porteføljeselskaper. Samtlige av investeringene er gjort hos de beste nordiske PE-forvalterne (øvre kvartil). Tabellen under viser en oversikt over de fond som NS II AS har investert i, både direkte og gjennom Cubera VII. EQT V IK 1997 IK 2000 IK 2004 IK 2007 FSN Capital II FSN Capital III Nordic Capital VII Axcel IV LD Equity 2 Herkules III EQT Exp. Capital II Norvestor V EQT VI IK Small Cap Northzone Streaming Opp. Segulah V Odewald III NorgesInvestor IV CapMan IX 35% Total avkastning i lokal valuta på innbetalt kapital i investeringsporteføljen (TVPI) 30% 25% 20% 15% 13,5 % 10% 10,1 % 5% 0% -5% 0,0 % - 3,8 % - 4,2 % - 1,9 % - 2,8 % - 2,1 % - 0,9 % - 0,2 % 2,0 % 3,2 % 1,8 % 4,7 % 0,5 % - 2,6 % 3,7 % 4,0 % 1,9 % 3,2 % 0,4 % -10% 2013 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2014 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2015 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2016 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments Porteføljeallokering (iht. NAV) Forvaltere (iht. NAV) Øvrige, 16 % EQT, 24 % CapMan IX, 25 % Axcel, 7 % IK, 11 % Cubera VII, 75 % Northzone, 18 % CapMan, 23 % KVARTALSRAPPORT JUNI 2018 7
OM RAPPORTEN Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet NS II AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i NS II AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i NS II AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer 8 KVARTALSRAPPORT JUNI 2018
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com