Global Infrastruktur I AS
innhold Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Aksjekurs og utbetalinger 4 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 2
HOVEDPUNKTER aksjekursen stiger dette kvartalet med 12,2 prosent til 11,59 kroner per aksje. Det presiseres at valuta har stor innvirkning på kvartalets kursoppgang. Brussel flyplass har hatt en fenomenal vekst i antall passasjerer og flytrafikk i 2014. De lokale gassdistribusjonsnettverkene i USA har hatt en sterk utvikling den siste tiden som følge av store skifergassfunn. SteelRiver har kjøpt 90 prosent av Foster Townsend Rail Logistics. GI I AS har kjøpt tilbake egne aksjer i oktober for totalt 1,6 millioner kroner til en gjennomsnittlig kurs på 6,10 kroner per aksje. selskapet har siden etablering hatt en avkastning på 24,4 prosent, justert for utbetalinger på totalt 0,70 kroner per aksje.* Nøkkeltall for Global Infrastruktur I AS GEOGRAFISK FORDELING USA 30 % Storbritannia 22 % Europa 20 % Norden 13 % Asia 12 % Australia 3 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 9 Utbetalinger fra porteføljen hittil i år (MNOK) 96 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 3,3 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 121 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 7 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 115 % FINANSIERING Totalt lån (MNOK) 84 Gjennomsnittlig lånerente 4,3 % Låneforfall Oktober 2017 EIENDELER Markedsverdi av investeringsporteføljen (MNOK) 2 482 Kontantbeholdning (MNOK) 47 MANDAT Etableringsår 2007 Forventet avviklingsperiode 2018 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) 15.12.2014* Utvikling siste kvartal 12,2 % Utvikling siste år 17,5 % Utvikling siste tre år 35,3 % Utvikling siden start 24,4 % HISTORISKE UTBETALINGER 2008 0,20 2011 0,10 2012 0,30 2014 0,10 Totalt 0,70 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. 3
Aksjekurs og utbetalinger INNLEDNING Aksjekursen har det seneste kvartalet økt med 12,2 prosent til 11,59 kroner per aksje. Kursen påvirkes positivt av en svakere norsk krone mot amerikanske dollar, euro og britiske pund. Verdien av investeringsporteføljen har også økt fra forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets investeringsportefølje består av fem fondsinvesteringer. Totalt har cirka to milliarder kroner blitt kommitert til disse fondene, omlag 95 prosent har blitt investert/trukket til nå. Verdien av investeringsporteføljen har økt med nærmere 30 prosent siden starten. Siden forrige kvartalsrapport har selskapet mottatt totalt 46 millioner kroner i utbetalinger, og investert 4,9 millioner kroner. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i henholdsvis euro, amerikanske dollar og britiske pund. Det siste kvartalet har den norske kronen svekket seg kraftig som følge av blant annet en lavere oljepris med henholdsvis 12,8 prosent mot dollar, 6,8 prosent mot euro og 6,8 prosent mot pund. Ser man på valuta isolert påvirker den aksjekursen positivt. Valutakursene er avlest per 28. november 2014. HENDELSER I PORTEFØLJEN GI I AS eier to flyplasser gjennom Macquarie sitt fond hvor selskapet har kommitert 80 millioner euro. Brussel flyplass, som er én av disse og utgjør om lag 40 prosent av porteføljen, har opplevd en fenomenal vekst i både antallet passasjerer og flytrafikk i 2014. Brussel flyplass er hovedflyplassen i Belgia, og en av de største i Europa med 19 millioner passasjerer årlig. Flyplassen har et sofistikert rutenettverk til 232 destinasjoner rundt om i verden, og en diversifisert miks av totalt 78 flyselskaper. Prosjektet med å bygge en bro mellom to eksisterende pirer fortsetter som planlagt og antas å være ferdig i løpet av første halvår 2015. Denne broen vil spare passasjerer for tid og ikke minst gangavstand, men vil også kunne skape økte inntekter for flyplassen gjennom shoppingområder. GI I AS eier flere lokale gassdistribusjonsnettverk i USA gjennom JP Morgan IIF og SteelRiver. Disse investeringene har hatt en sterk utvikling den siste tiden som følge av de store skifergassfunnene som er gjort i USA. Det største funnet til nå, Marcellus & Utica Shales, ligger rett ved ett av distribusjonsnettverkene til SteelRiver. Skifergassfunnene har resultert i lave gasspriser, som i sin tur fører til at mange amerikanske husholdninger bytter over fra tradisjonell olje og elektrisitet til gass. Den 16. oktober kjøpte SteelRiver 90 prosent av Foster Townsend Rail Logistics. Foster er et jernbanenettverk, hovedsakelig skinneveksling (rail switching), i Missouri og Illinois. Patriot som er en annen jernbaneoperatør i SteelRiver sin portefølje, vil drive forvaltning, drift og administrative tjenester av Foster. Oppkjøpet er i tråd med SteelRiver sin strategi om å øke eksponeringen mot jernbanesektoren. SteelRiver har en opsjon om å kjøpe resterende 10 prosent etter tre år. Obligo har nylig truffet samtlige av selskapets underliggende fondsforvaltere og fått et oppdatert bilde av utviklingene i porteføljeselskapene. Vi kan på bakgrunn av disse møtene allerede nå si at GI I AS kommer til å kunne utbetale mer i 2015 enn det som var tilfellet i 2014. Vi ser også at flere av de underliggende investeringene viser til en sterk vekst, som igjen vil kunne bidra til en positiv verdistigning i aksjen i GI I AS. LÅNEFASILITET Global Infrastruktur I AS (GI I AS) har gjennom investeringsselskapet Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS) en lånefasilitet hos en norsk bank på totalt 175 millioner kroner. Totalt er fasiliteten benyttet med 80 millioner kroner per 1. november 2014. Formålet med fasiliteten er å kunne ha tilstrekkelig med kapasitet for å møte fremtidige kapitalinnkallinger fra eksisterende fondsinvesteringer. 4
TILBAKEKJØP AV EGNE AKSJER Selskapet gjennomførte en ekstraordinær generalforsamling 7. oktober hvor eneste punkt på agendaen var fullmakt til styret for tilbakekjøp av egne aksjer i selskapet. Obligo benyttet samtidig anledningen til å gi en orientering om status i selskapet til de oppmøtte. Totalt møtte 46 aksjonærer på generalforsamlingen. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN Aksjekursen stiger dette kvartalet med 12,2 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 0,70 kroner per aksje, og utbetalingsjustert kurs er 12,29 kroner per aksje. Totalavkastningen siden siste emisjon er 3,3 prosent per år (IRR). Neste kursjustering publiseres 16. mars 2015. GI I AS har gjennom flere transaksjoner i oktober kjøpt tilbake 269 955 egne aksjer til en gjennomsnittlig kurs på 6,10 kroner per aksje, totalt 1 645 904 kroner. Kjøpene er gjort via meglerbordet til Agasti Wunderlich Capital Markets. Aksjer som selskapet selv eier vil bli foreslått slettet ved neste ordinære generalforsamling. KURSUTVIKLING NOK 16 NOK 14 NOK 12 NOK 10 VEK per aksje NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 VEK Utbyttejustert * * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalingene følger samme avkastning som selskapet. 5
Generelt om selskapet OM SELSKAPET GI I AS ble stiftet i 2007, og konsernet har en egenkapital på drøyt to milliarder kroner, hvilket gjør selskapet til et av Nordens største investeringsselskaper innenfor infrastruktur. Kapitalen har blitt investert i, eller avsatt til å investere i, fem ulike infrastrukturfond som har blitt valgt gjennom en grundig utvelgelsesprosess med hensikt å skape en god geografisk og strategisk diversifisert portefølje. GI I AS har som langsiktig målsetning om å skape avkastning med begrenset risiko. Selskapet har også målsetting om årlige utbetalinger til aksjonærene. Selskapet har oppnådd en god geografisk spredning med investeringer i 11 land spredt over fire verdensdeler. STRUKTUREN Porteføljen er organisert slik at selskapene GI I AS og det svenske søsterselskapet Global Infrastruktur 1 AB (GI 1 AB), i felleskap eier investeringsselskapet Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS). GI 1 AB eier 44,8 prosent og GI I AS eier de resterende 55,2 prosent av GI 2007 AS. INVESTERINGSMANDAT GI I AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2007 og registrert i Norge. Selskapets formål er å investere i kommersielle infrastrukturprosjekter på global basis via investeringsselskapet GI 2007 AS. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapital-avkastning før skatt tilsvarende minst 10 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER I henhold til prospekt har selskapet en målsetting om årlige utbetalinger til aksjonærene. Basert på selskapets økonomiske situasjon vurderer styret om det kan gjøres årlige utbetalinger. Det er generalforsamlingen i selskapet som eventuelt vedtar utbetalinger. Det gis ingen garanti for at selskapet betaler ut årlige beløp til aksjonærene. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro, amerikanske dollar og britiske pund. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 28. november 2014. Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. K RFV VD LS NAK LG EH SH A Aksjekurs Rapportert fonds verdi Verdivurdering direkteinvesteringer Latent skatt Netto arbeidskapital Langsiktig gjeld Ikke avskrevne emisjonshonorar Opptjent suksesshonorar Antall aksjer utstedt Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A 1 369,5 + 0,0-0,0 + 36,6-46,4 + 0,0-0,0 K = = 11,59 kroner per aksje 117,3 K Aksjekurs RFV Rapportert fonds verdi VD Verdivurdering direkteinvesteringer LS Latent skatt 6 NAK Netto arbeidskapital LG Langsiktig gjeld EH Ikke avskrevne emisjonshonorar SH Opptjent suksesshonorar
Porteføljeoversikt Tabellen under viser en oversikt over de fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. november 2014. (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel trukket SteelRiver Infrastructure Fund North America Amerikanske dollar 70,0 60,9 87 % Macquarie European Infrastructure Fund III Euro 80,0 80,0 100 % Barclays Integrated Infrastructure Fund Engelske pund 25,0 21,9 88 % JPMorgan Asian Infrastructure & Rel. Opportunity Amerikanske dollar 40,0 35,0 87 % JPMorgan Infrastructure Investments Fund Amerikanske dollar 95,0 95,0 100 % Porteføljen er i dag fordelt på fem ulike fond og flere underliggende investeringer i infrastruktur-selskaper, blant annet flyplasser, havner, vannverk og avløp, strømproduksjon og distribusjon, sykehus, skoler, fengsel osv. Porteføljen har oppnådd en god diversifisering, både med hensyn på geografisk og segmentvis eksponering samt i antall fond og forvaltere. Oversikten under viser hvilke investeringer som er gjennomført av de ulike fondene i porteføljen. Investering Forvalter Geografi Bransje Southern Water JPMorgan Storbritannia Vann- og avløpsvann SouthWest Water Company JPMorgan USA Vann- og avløpsvann Zephyr Wind JPMorgan Storbritannia Produksjon av strøm (vind) Electricity North West JPMorgan Storbritannia Distribusjon av strøm Summit Utilities JPMorgan USA Distribusjon av naturgass Southwest Generation JPMorgan USA Produksjon av strøm (gass) Southern Missouri Natural Gas JPMorgan USA Distribusjon av naturgass Coastal Winds JPMorgan USA Produksjon av strøm (vind) Noatum Ports JPMorgan Spania 15 havneanlegg North Queensland Airports JPMorgan Australia 2 flyplasser Natural Gas Pipeline Co. of America SteelRiver USA Distribusjon av naturgass Peoples Natural Gas Company SteelRiver USA Distribusjon av naturgass The ICS Companies SteelRiver USA 3 havneanlegg Trans Bay Cable SteelRiver USA Distribusjon av strøm Peoples TWP SteelRiver USA Distribusjon av naturgass SevenHills Healthcare JPMorgan India Sykehus, apotek og helsetjenester Eco Management Korea JPMorgan Sør-Korea Avfallshåndtering/gjenvinning Leap Green Energy JPMorgan India Produksjon av strøm (vind) Nandi Economic Corridor Enterprises JPMorgan India Bomvei Goldtrust Water JPMorgan Kina Vann- og avløpsvann Soma Tollways JPMorgan India 9 nasjonale motorveier Diliigent Power Private Ltd. JPMorgan India Varmekraftverk (termisk energi) København Lufthavn Macquarie Danmark Flyplass Brussel flyplass Macquarie Belgia Flyplass Thyssengas Macquarie Tyskland Distribusjon av naturgass Ceské Radiokomunikace Macquarie Tsjekkia Kringkasting og telekommunikasjon I2 porteføljen 3i BIFM Storbritannia 94 OPS (fengsel, sykehus, skoler, etc.) 7
Kartet viser den geografiske lokaliseringen av selskapets investeringer. 8
Om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS, et datterselskap av Agasti Holding ASA. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet GI I AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i GI I AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i GI I AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer og ikke for offentlig distribusjon. 9
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com www.kursiv.no