Boreanytt Uke 4 Borea Asset Management Kalfarveien 76, N-5018 BERGEN +47 53 00 29 00
Uken som gikk... Allokeringsmodellen har nå score på 0,2. VIX en er over 22, hovedsaklig grunnet et høyt nivå i Europa. USA VIX en er på ca. 21. The age of volatility? Sveitser franc en legger livsverk i ruiner, og VIX en signaliserer et stabilt og høyt adrenalinnivå. Oljeprisen setter RSI-rekord, og rentene setter bunnrekord. Verdensøkonomien brygger på noe? Vanskelig å si, makro peker mot fred og fordragelighet, foreløpig... Oljen har blitt billig! Se, det gikk fort. Realprisen (1974 USD priser) er på ca. 10 USD. Det samme som vi betalte i 1974. Fibonacci-nivå! Nytt for deg. Men dette er noe selv Leonardo da Vinci beskjeftiget seg med. Det siste fibonacci-nivået er sammenfallende med den foreløpige bunnen for oljeprisen, dersom vi setter 115 som topp. Og nå har vi jo fått en liten pause i oljeprisfallet... Hvor mye og hvor fort faller oljeprisen når den faller? Dette fallet begynner å kunne måle seg med fallene i 1985, 1997 og 2008. Men det er ikke alltid slik at oljeprisen kommer raskt opp igjen etter et kraftig fall i alle fall ikke når fallet skyldes tilbudssjokk. Dr. Kopper og Dr. Kospi er samstemte i bekymring over Verdensøkonomien. Tilbudssideproblemer igjen? Hadde man som nordmann investert i amerikanske 30-års renter for ett år siden uten å valutasikre, hadde man tjent 40-50% det siste året! Amerikansk 30-års renter på 2.5% tegner et bilde av vel 1% realvekst og vel 1% prisvekst de neste 30 årene. Dette er pessimistisk, i alle fall i lys av siste BNP-tall på 5% realvekst! Konsumentene i USA ser i alle fall mye lyserer på livet! Fokus på Kina denne uka: BNP-tallene kommer i morgen, og mange venter 6 tallet! Vi trenger et Kina i form, og det blir veldig spennende å se hvor langt myndigheten vil la veksten falle... 2
Borea Active Risk Management Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX Samlet 19.01.2015 2-2 2 0 2-3 0.2 Krav <2,1 < 20 < 5 <1,4 <48 <22 Yieldkurve Shiller PE Realrente Norsk Pris Bok AAIIBull VIX 19.01.2015 1.60 26.77 3 % 1.53 46.11 23.4 Allokeringsmodellens score har falt til 0,2, ettersom VIX har steget og er over 22. USA er dyrt, Norge er relativt billig. Yieldkurven er flat, mens realrenten er lav. Antall optimister er moderat høy. Vi trimmer aksjebeholdningen vår litt, vi har under 95% eksponering. Se siste side for forklaring 3
Verden på kanten av ett eller annet...? Verden har blitt et volatilt sted. Dette er sjelden et godt tegn. Men i makrobildet er det udramatisk. De fleste land har balanse mellom gode og dårlige makrooverraskelser. 4
01.01.1974 01.06.1975 01.11.1976 01.04.1978 01.09.1979 01.02.1981 01.07.1982 01.12.1983 01.05.1985 01.10.1986 01.03.1988 01.08.1989 01.01.1991 01.06.1992 01.11.1993 01.04.1995 01.09.1996 01.02.1998 01.07.1999 01.12.2000 01.05.2002 01.10.2003 01.03.2005 01.08.2006 01.01.2008 01.06.2009 01.11.2010 01.04.2012 01.09.2013 Olje har blitt billig! 35,00 Realpris olje (1974 priser) 30,00 25,00 20,00 15,00 10,00 5,00 - Realpris olje I 1974 USD er oljeprisen nå på nivå med bunnen i 2008 og starten av oljekrisen på 1970-tallet. 5
Olje og fibonacci-nivå 100% -23.6% -38.2% -50% -61.8% Bunnen er nær? Seks måneder med oljeprisfall har bragt oljeprisen ned 60%, men 45-nivået representerer i alle fall et fibonacci-nivå, dersom vi tar utgangspunkt i toppen på 115 i fjor. 6
Tidligere oljeprisfall -72% -63.5% 1985/86: Tilbudssidesjokk (OPEC, Nordsjøen) 1997/98: Tilbud (Russland) og etterspørsel (Asia-krisen) 7
Fallet i 2008 var raskt! -76% Men gjenhentingen etter etterspørselsjokket gikk relativt sakte, det tok to år før oljeprisen var over 100 USD igjen. 8
Kronen blir også billig... Store valutabevegelser forrige uke da sveitserne gav opp fastkurs mot Euro. 9
Noe plager pasienten? Kospi-indeksen i Sør Korea og kopperprisen er betraktet som barometre på Verdensøkonomien. Nå peker begge ned, men kopperprisen er kanskje et utslag av tilbudssjokk heller enn etterspørsel? 10
USA: BNP-vekst og 30-års renter BNP -> <- 30-års yield Hvem tar feil? Lange renter bør reflektere de nominelle vekstforventningene. Det er nå en ekstrem forskjell mellom 30-års rentene i USA på 2.5% og siste kvartalsvise BNP-tall på 5% annualisert, 6-7% nominelt. 11
USA: Konsumet vokser Selv om månedstallene for detaljhandelen var litt skuffende i desember, er årsveksten over 5%. Bloomberg Consumer Comfort indeks har ikke vært høyere siden finanskrisen. 12
Univ. Of Michigan: Stemning har ikke vært bedre på ti år! 13
Kina: I morgon kommer BNP-tallene... Vil Kina skuffe? Vil vi se 6% tallet (ventet 7.2%)? Det er ikke umulig, defaulter har stjålet overskriftene og signal fra industri og detaljhandel er svake... 14
Vedlegg: Allokeringsmodellens seks ben USA S&P 500: Shiller PE Shiller PE er en sykeljustert PE-beregning der man tar siste ti års inntjening i realtermer og deler på indeksverdien til S&P 500 i realtermer. Et konservativt mål for prisingen på den amerikanske børsen. Norge: OSEBX Pris/bok OSEBX pris/bok båndet er en velkjent og relativt sykelnøytral prisingsmål. Vi inkluderer Shipping og finans i vår beregning, og synes markede t er billig under 1,4/dyrt over 2,2 USA: Rentekurven En invertert rentekurve (1-10 år) er et frampeik på en lavkonjunktur. Men for bratt rentekurve kan også tyde på stress. En moderat bratt rentekurve er positivt for aksjeavkastning. USA: Realrenten BBB-kreditt Er realrenten på BBB-obligasjoner under fem prosent gir bedriftene lav finansieringskost og har historisk gitt vekst i økonomien. Dette er bra for aksjeavkastningen. Globalt: VIX-indeksen Man skal være forsiktig med å fange fallende kniver! Når VIX-indeksen, som sier noe om forventet volatilitet på S&P 500, Eurostoxx 50, og FTSE-indeksen er høy, er risikopremien i aksjemarkedet høy. Samtidig er en fallende VIX et tegn på at risikoviljen kommer tilbake. USA: AAIIBULL En kontrær indikator. American Association of Individual Investors ukentlige spørreundersøkelse om hvor mange som er bull (positiv) til utviklingen på børsen fremover. Når ca. Halvparten er optimistiske og på plass, er mye av oppsiden erfaringsmessig tatt ut. Score < -1 undervekt. Score -1-0; nøytralvekt, score > 0; overvekt 15
Disclaimer Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, verdipapirfondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. 16