årsrapport holberg fondene halti 1324 moh Finlands høyeste fjell

årsrapport holberg fondene halti 1324 moh Finlands høyeste fjell

holberg fondene 2011 Årsrapport 2469moh galdhøpiggen Nordmenn er stolte av å ha Nordens høyeste fjell. Galdhøpiggen er Norges og Nord-Europas høyeste fjell. Det ligger i Jotunheimen i Lom kommune og er 2469 meter høyt. Mange blir litt skuffet når de ser Galdhøpiggen, for det er langt fra det mest ruvende fjellet i Norge. De vanligste rutene til toppen er fra Spiterstulen (1104 moh.) og fra Juvasshytta (1841 moh.). Ruten fra Juvasshytta tar om lag tre timer, med 45 minutters forberedelser for kryssing av Styggebreen. På toppen står en solid steinhytte som om sommeren fungerer som kiosk, men ikke forvent dagsferske aviser eller opp daterte aksjekurser. 2469moh galdhøpiggen 2097moh kebnekaise 1324moh halti 147moh 2 himmelbjerget

Årsrapport 2011 holberg fondene 2011 - et krevende år! Tiltagende usikkerhet rundt den økonomiske utvikling i Europa preget 2011. Vi fikk etterdønningene fordi finanskrisen høsten 2008 delvis ble løst gjennom at offentlige myndigheter i en rekke land tilførte betydelig likviditet ut i markedet. Dette både gjennom en ekstrem lavrentepolitikk som gjorde det billig å låne penger og gjennom en ekspansiv finanspolitikk som økte de offentlige utgiftene og derigjennom forverret statsfinansene. Det var denne forverrede situasjon for en rekke mer og mer forgjeldede land som dominerte nyhetsbildet gjennom 2011. Disse landene har de siste årene lånt og brukt penger i et voldsomt tempo. Når så usikkerheten om disse landenes evne til å betale tilbake disse lånene slo gjennom for fullt, med dertil hørende stigende renter på lånene, så ble krisen klar for alle som ville se. Forgjeldede land som fortvilt refinansierer sin gjeld til et rentenivå som ikke vil være bærekraftig over tid. Det er ingen gitt å si hva utfallet av denne karusellen vil være. Fortsatt pågår intense drøftelser innenfor Eurosonen for å finne løsninger. Den europeiske sentralbanken har stilt betydelig likviditet til rådighet for bankene og så langt har de ulike landene maktet å låne penger til etter hvert noe lavere renter igjen. Men krisen er ikke løst! Samtidig med at media og investorer peker på Europa, ser vi at den økonomiske utvikling er klart gunstigere utenfor Europa. Sør-Amerika vokser kraftig, det samme gjør Afrika og Asia. Bildet er derfor definitivt mer nyansert enn det man kan få inntrykk av ved bare å se på Europa. Det er likevel ingen tvil om at 2011 ble et krevende år for en aktiv forvalter som Holberg Fondene. Utviklingen på Oslo Børs var preget av at de største aksjene holdt bra stand, mens mindre og mellomstore aksjer fikk et tøft år. Den såkalte OBX-indeksen (de største aksjene) falt med 10,7% mens Small Cap indeksen falt med hele 32,5%. Dette illustrer hvor vanskelig året ble for en aktiv forvalter som har bredde i sine porteføljer. Vår aksjeforvaltning hadde ikke noe godt år i 2011 og vårt håp er at 2012 vil vise en annen utvikling i våre porteføljer enn det vi opplevde i 2011. Det fortjener våre trofaste kunder. Vår renteforvaltning opplevde imidlertid nok et godt år i 2011. Våre pengemarkedsfond leverte igjen en konkurransedyktig avkastning, noe som plasserer fondene helt i toppen målt på avkastning siden oppstart for over 11 år siden. For ytterligere å styrke vårt tilbud innenfor renteforvaltningen, opprettet vi to nye rentefond senhøstes 2011. Holberg Likviditet OMF er et fond spesielt beregnet på pensjonskasser, kommuner og banker som trenger lav vekting og mulighet for deponering i Norges Bank. Holberg Kreditt er et fond som investerer i high yield markedet for på den måten å kunne gi noe høyere avkastning innenfor det vi definerer som en akseptabel risiko. Begge fondene er spennende alternativer for våre kunder. 2012 har startet bra, både i markedene og for våre fond. Vi håper det er starten på en god periode, til beste for våre andelseiere både i aksje- og i rentefondene. Bergen, 14. februar 2012 Med vennlig hilsen Egil Herman Sjursen Administrerende direktør/partner 3

holberg fondene 2011 Årsrapport Årsberetning Holberg Fondene 2011 2011 ble nok et år preget av høy usikkerhet og store svingninger i finansmarkedene. Ved inngangen av 2011 var det stor usikkerhet rundt statsfinansene til enkelte europeiske land. I tillegg var den arabiske vår under oppseiling, med revolusjon i en rekke arabiskafrikanske diktaturstater. Slike omveltninger og sjokk fører alltid med seg usikkerhet, noe som har preget året som sådan; det har vært frykt for konkurs i enkelte europeiske land, frykt for resesjon og høy arbeidsledighet i en rekke europeiske land og høy usikkerhet knyttet til de pågående revolusjoner. Som følge av høy finansiell usikkerhet har også aksjemarkedene vært svake og urolige. Risikopremien i markedet har vært høy og har, som i 2010, avspeilet seg ved at large cap -segmentet relativt sett har gitt bedre avkastning enn aksjer i små og mellomstore selskaper. Utviklingen var en viktig del av årsaken til at våre to største aksjefond, og da særlig Holberg Norge, har hatt en svak utvikling både absolutt og relativt gjennom året. Samlet tap som følge av svak avkastning til våre andelseiere i våre direkteinvesterte aksjefond var kr 1,5 milliarder i 2011. Ved utgangen av året og inn i 2012 har utviklingen snudd og året har åpnet absolutt og relativt sett godt for våre andelseiere. Våre pengemarkedsfond ga i 2011 klar meravkastning utover sine referanseindekser ettersom kredittrisikopremiene holdt seg på et høyt nivå gjennom hele 2011. Samlet avkastning i Holberg Fondenes rentefond var kr 235 millioner. Ved starten av 2012 har vi fått en inngang i kredittrisikopåslaget, noe våre rentefond så langt i 2012 har nytt godt av. Netto tegning i det norske verdipapirfondsmarkedet var kr 25 milliarder i 2011. Samlet forvaltningskapital i verdipapirfond var ved utgangen av året kr 494 milliarder, en nedgang på kr 5 milliarder som følge av svake aksjemarkeder. Trenden med at institusjonelle investorer benytter verdipapirfond opprettholdes, og gruppen tegnet for netto kr 17,3 milliarder i 2011. Privatkundemarkedet hadde netto tegning på kr 6,4 milliarder. Netto tegning fra utenlandske andelseiere i norskregistrerte verdipapirfond var på kr 1,7 milliarder i 2011. utsikter for 2012 Ved inngangen av 2012 følges fortsatt en del europeiske lands statsfinanser nøye. Det er uavklart hvorvidt de foreslåtte virkemidler blir tilstrekkelige til å sikre tilliten til både euroen og unionens finansielle stabilitet. Myndighetene fremmer løpende krav om styrking av egenkapitalen i bank- og finansselskaper for å avhjelpe tynn kapitalisering. Det er et behov for styrking av bankenes balanser som følge av utsatte posisjoner i svakt ratede statsgjeldspapirer. Til tross for at de modne land i Europa sliter er det fremdeles god veksttakt og gode import/eksporttall for mange av de fremvoksende økonomier. I tillegg er det positive tegn fra USA med akseptable vekst anslag og en arbeidsledighetskurve som peker nedover. Aksjemarkedet hadde avkastningsmessig et godt 4. kvartal i 2011, og har også åpnet godt i 2012. I rentemarkedet er risikopremien fremdeles høy som følge av blant annet de vesentlige utfordringene europeiske banker har vært, og er i gjennom, og de økte krav det settes til bankers egenkapitalfinansiering. Risikopremien er imidlertid kommet betraktelig ned i forhold til toppen i 2011. Holberg Fondene er skeptisk til kortsiktig timing, og mener det er langsiktig risikotaking som skaper grunnlag for meravkastning. Over tid har investeringer i bredt sammensatte porteføljer lønnet seg. Dersom historien gjentar seg, vil en slik investeringsfilosofi også være lønnsom i fremtiden. Vi er forsiktig positive til 2012 med forhåpninger og forventninger om at verdenshandelen, med 4

Årsrapport 2011 holberg fondene Asia i spissen, holder stand. Vi vil likefullt alltid være forberedt på at uventede hendelser (svarte svaner) både kan overraske oss, og bidra til at vi må endre kurs på skuten. Ved inngangen til 2012 er risikobildet noe uoversiktlig, men dagens risikobilde kan bidra til god avkastning i våre aksjefond så vel som i våre rentefond. 2011: året da holberg fondene satset på renter og kreditt Banker og sparebankers gjeldsstruktur har etter finanskrisen endret seg vesentlig. De største bankene og sparebankene har etablert egne boligkredittselskaper for å effektivisere finansiering av boliglånsporteføljene. En vesentlig del av bankers låneopptak foretas nå ved utstedelse av obligasjoner med fortrinnsrett (OMF). Dette er obligasjoner med sikkerhet primært i utlån med pant i boliger eller annen fast eiendom, og vekter bare 10% i bankenes kapitaldekningsberegninger. OMF har således blitt et interessant investeringsobjekt for banker og sparebanker og utgjør i dag ca kr 480 milliarder mot bare kr 60 milliarder i 2008. For Holberg Fondene har etableringen av Holberg Likviditet OMF i november 2011 vært en viktig satsing mot den delen av institusjonsmarkedet som ønsker lav risiko i sine investeringer. Innenfor high yield segmentet har det også skjedd store endringer de siste årene. Tilfanget av obligasjoner har vært stort som følge av at utstedere ser obligasjonsmarkedet som et effektivt og fleksibelt marked for låneopptak. Spesielt i Norge med et stort innslag av olje, offshore, shipping og andre kapitalintensive næringer, har markedet økt kraftig. Med økning i antall utstedere og utstedelser vil også prisingen bli mer effektiv, noe som igjen gjør obligasjonsmarkedet mer attraktivt for profesjonelle investorer. Basert på dette lanserte Holberg Fondene Holberg Kreditt i desember 2011, med forventninger om at Holberg Kreditt vil kunne gi en god risikojustert avkastning til våre andelseiere. forvaltningskapital for Holberg Fondene i 2011 I et svakt marked ble total forvaltningskapital gjennom året redusert med kr 3,7 milliarder. Samlet forvaltningskapital, inklusiv fond-i-fond løsninger, var ved utgangen av året kr 19,1 milliarder. Netto innløsning i samtlige fond forvaltet av Holberg Fondene var i 2011 kr 1,4 milliarder. Holberg Fondene har med kr 19 milliarder i forvaltningskapital Over tid har investeringer i bredt sammensatte porteføljer lønnet seg. etablert seg som en mellomstor og velrenommert aktør i det norske verdipapirfondsmarkedet. Vi er et uavhengig forvaltningsmiljø som over tid har gitt kundene konkurransedyktig avkastning. ucits iv og ny lov om verdipapirfond UCITS (Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities) er en samlebetegnelse på verdipapirfond som er underlagt felles europeiske retningslinjer for blant annet innhold i fondenes vedtekter, krav til risikospredning, krav til kursfastsettelsesprosedyrer og informasjonskrav. Fondsforvaltningsvirksomhet og dermed Holberg Fondene er underlagt lov om verdipapirfond med forskrifter. Lov av 1981 ble med virkning fra 1. januar 2012 erstattet av ny Lov om verdipapirfond av 25. november 2011. Lovrevisjonen har blitt gjort som følge om krav til implementering av UCITS IV. Implementering av UCITS IV, med derpå følgende norsk lovrevisjon, sørger for en ytterligere harmonisering av det europeiske regelverket for verdipapirfond. Fokuset i UCITS IV har vært å øke kvalitet og harmonisering av informasjon til andelseierne, organisering og produktkvaliteter samt å underbygge fondsproduktene som internasjonale produkter ved å tilrettelegge for effektiv virksomhet over landegrensene. I tillegg har norsk rett lagt til rette for å øke andelseierdeltakelsen 5

holberg fondene 2011 Årsrapport Via Holberggrafene formidler vi hvordan vi som forvalter tenker. ved å legge myndighetsutøvelsen ved vedtektsendringer i fondene til andelseiermøter. markedskommunikasjon og merkevarebygging Holberg Fondene har siden oppstart hatt en god utvikling i antall kunder og sum forvaltede midler, og behovet for å sette større fokus på merkevaren Holberg Fondene har blitt fremtredende. I 2011 har vi ansatt en markedsansvarlig som vil videreutvikle arbeidet med vår nettside, merkevarebygging og kundekommunikasjon. Vi ønsker å være tilstede for våre andelseiere og potensielle kunder i vår markedskommunikasjon, og tilstreber å holde en høy kvalitet på det vi produserer. Ved månedsslutt publiseres en månedsrapport for hvert enkelt av våre fond, utarbeidet av den enkelte forvalter med forvalterens egne kommentarer. Beholdningsoversikter for hvert fond og halvårsrapporter/ årsrapporter publiseres også på våre nettsider. Holberg Fondene har et fast innslag kl 17.30 mandager på TV2 Nyhetskanalen, innslaget fra tvsendingen er også tilgjengelig på våre nettsider i etterkant. Vi er også fast skribent i Dagens Næringsliv med en gjestegraf hver mandag, samt fast gjesteskribent både i Bergens Tidende og i Finansavisen. holberggrafene og holbergseminarene Holberggrafene er vårt primære markedsføringsmedium, og grafene har fått bred anerkjennelse. Via grafene formidler vi hvordan vi som forvalter tenker, samtidig som vi setter søkelys på mange av de paradokser vi og våre kunder blir stilt ovenfor i finansmarkedene. Vi har et stadig økende antall lesere, og har profesjonalisert utsendelsen av grafene gjennom et nyhetsbrev. Vi har i 2011 gitt nettsidene og nyhetsbrevet en oppgradering og et nytt utseende, og en bedre teknisk løsning for leserne av våre nyhetsbrev. Våre halvårlige Holbergseminarer i Bergen og Oslo er blitt et fast arrangement for mange investorer og interessenter, og vi tilstreber kontinuerlig å bedre kvaliteten og gjennomføringen. Vi har en jevn økning i antall deltagere, spesielt i Oslo var det sterk økning i antall deltagere i 2011. Ved høstens seminarer gjennomførte vi en spørreundersøkelse hos deltagerne, som viste høy tilfredshet med arrangementene og innholdet på seminarene. Vi har også et tett samarbeid med våre distributører og deltar på deres kundearrangementer med faglige bidrag. kontinuerlig utvikling av holberg fondene, filialetablering i stockholm Som følge av vekst, økende regulatoriske krav og økt kompleksitet, har vi i 2011 hatt en netto tilgang på to nye medarbeidere, hvorav en i Sverige. Holberg Fondene har ved utgangen av året 25 ansatte og forventer fremdeles bemanningsvekst. I Sverige er det inngått flere distribusjonsavtaler med store og velrenommerte aktører. Holberg Fondenes filialetablering i Stockholm ble registrert 3. februar 2012. Vi vil alltid være åpne og søkende etter dyktige potensielle kandidater med unik kompetanse og interesse innen vårt fagområde. Vår strategi er å være fokusert på selskapets kjerneområde; forvaltning av tradisjonelle verdipapirfond (UCITS-fond), herunder aksjefond og pengemarkedsfond. risiko og avkastning Holberg Fondene har en aktiv investeringsstrategi der vi, uavhengig av fondenes referanseindekser, søker å investere på en slik måte at fondene langsiktig oppnår en høyest mulig risikojustert avkastning. Aktivt forvaltede mandat medfører at det investeringsmessig kan tas til dels store avvik fra fondenes respektive referanseindekser. Slike avvik innebærer at fondenes avkastning innen det enkelte år kan avvike vesentlig fra avkastningen til de respektive fonds referanseindekser. Over tid søker vi ved et aktivt investeringsmandat å gi våre andelseiere meravkastning utover referanseindeks. Risiko i verdipapirfond oppstår som følge av endringer i markedets prising av de underliggende investeringer og dermed endringer i fondets daglige verdisetting. Slike endringer oppstår i hovedsak på grunn av endringer i bedriftenes inntjening eller rammebetingelser samt den mer generelle økonomiske og markedsmessige utvikling, herunder endringer i aksjekurser, rentenivå og valutakurser. Likviditeten i underliggende verdipapirer påvirker likviditeten i det enkelte fond. Aksjefond vil alltid være eksponert mot markedsrisiko i fondets investeringsunivers så vel som den globale markedsrisiko, da markeder har ulike grader av samvariasjon. I utfordrende markeder vil aksjefondene også kunne være eksponert for likviditetsrisiko. Vår filosofi er at risikostyringen ivaretas på en god måte ved at fondenes porteføljer er godt diversifisert både gjennom bransjer, regioner og enkeltinvesteringer, og ved at enkeltposisjoner sjelden er over 5 fondets totale markedsverdi. Den bedriftsspesifikke risikoen reduseres dermed vesentlig. Kun inntil 10% i det enkelte fonds portefølje kan investeres i unoterte verdipapirer som ikke er på vei mot børs. Aksjefondene er i det alt vesentlige ikke eksponert 6

Årsrapport 2011 holberg fondene 2469moh galdhøpiggen 1324moh halti Finsk toppnivå. Fjellet ligger nordvest i Finland på grensen til Norge. Fjellets høyeste punkt, 1365 moh, ligger på norsk side og heter på samisk Ráisduattarháldi. Halti kan lettest nåes via Birtavarre i Kåfjord. Der gå det en anleggsveg fra enden av fylkesvei 333 (Troms) og opp til Guolasjávri. Vegen er åpen og kjørbar med bil fra begynnelsen av juni måned. Nordmenn er stolte av å ha Nordens høyeste fjell. Galdhøpiggen er Norges og Nord-Europas høyeste fjell. Det ligger i Jotunheimen i Lom kommune og er 2469 meter høyt. Mange blir litt skuffet når de ser Galdhøpiggen, for det er langt fra det mest ruvende fjellet i Norge. De vanligste rutene til toppen er fra Spiterstulen (1104 moh.) og fra Juvasshytta (1841 moh.). Ruten fra Juvasshytta tar om lag tre timer, med 45 minutters forberedelser for kryssing av Styggebreen. På toppen står en solid steinhytte som om sommeren fungerer som kiosk, men ikke forvent dagsferske aviser eller opp daterte aksjekurser. 2097moh kebnekaise Sveriges høyeste fjell. Ligger i Lappland. Ca 70 kilometer fra Kiruna. I Kiruna finner du forresten Sveriges rikeste forekomster av jernmalm. Gruvedriftselskapet LKAB eller Luossavaara Kiirunavaara AktieBolag, som det heter, transporterer malmen med tog til Narvik, og derfra ut til land over hele verden. Men det var et sidespor. Tilbake til Kebnekaise. Sveriges høyeste fjell har to topper, Nord- og Sydtoppen. Sydtoppen utgjøres av en isbre, og høyden endres derfor i takt med isbreens vekst og smelting. Nordtoppen er så høy som Sverige noen gang kan bli på fast mark, og strekker seg 2097 meter over havet. Fra toppen av Kebnekaise er det mulig å se både Norge og Sverige, faktisk hele 9 prosent av Sverige, noe som tilsvarer nesten hele Nederland. 147moh himmelbjerget Mange tror dette er Danmarks høyeste punkt. Himmelbjerget er en 147 meter høy ås som mange nordmenn tror er Danmarks høyeste punkt. Det stemmer dog ikke. Møllehøj er høyest, og rager hele 170,86 meter over havet. Men Himmelbjerget har noe Møllehøy ikke har. Et 25 meter høyt murtårn. Det ble reist til minne om kong Fredrik VII som en takk fra det danske folk for grunnloven i 1849. 7

holberg fondene 2011 Årsrapport mot motpartsrisiko da Holberg Fondsforvaltning AS har avtale med DNB Bank ASA om forvalteroppgjør for handler i fondenes porteføljer. Fondene vil være eksponert mot oppgjørsrisiko. Denne søkes redusert ved aktiv seleksjon og spredning av meglerhus. Aksjefondene vil også være eksponert mot valutarisiko da det ikke gjøres valutasikring av fondenes underliggende posisjoner. Fondenes investeringsrammer følges opp og rapporteres på regelmessig basis. Rentefond er i hovedsak eksponert mot bedriftsspesifikk risiko, kredittrisiko, likviditetsrisiko og renterisiko, risikofaktorer som igjen er påvirket av generell markedsrisiko. Pengemarkedsfond med høy kredittkvalitet er i mindre grad påvirket av markedsrisiko enn rentefond som også tar vesentlig kredittrisiko. Det er utarbeidet eksplisitte rammer for hvor stor renteog kredittrisiko det enkelte rentefond kan ta. Fondenes investeringsrammer følges opp og rapporteres på regelmessig basis. For ett av fondene, Holberg Kreditt, benyttes renteswap-avtaler og valutaterminer for å styre fondets rentedurasjon og valutaeksponering. Bruk av derivater skal redusere fondets risiko. Fondets derivateksponering måles og overvåkes av complianceavdelingen. Lovgivningen stiller spesifikke krav til spredning av et UCITS-fonds investeringer med hensyn på antall verdipapirer i porteføljen, maksimal eksponering mot enkeltselskaper og samlet andel unoterte verdipapirer. Slike reguleringer er med på å styre risikoen i verdipapirfondene. De fleste risikokrav kontrolleres på daglig basis. Risikoen oppleves daglig i form av høye avkastningssvingninger, og er en forutsetning for å kunne oppnå meravkastning over tid. Sparing i aksjefond bør alltid være en langsiktig disponering. Vi tror aksjesparing vil stå seg i gode så vel som svake markeder. Det vil alltid være risiko knyttet til aksjeinvesteringer, men med brede og veldiversifiserte porteføljer vil den samlede risiko kunne reduseres. Vår oppgave er å investere i de rette selskaper og sette sammen gode porteføljer som netto balanserer forholdet mellom risiko og avkastning. Det enkeltes fonds risikoprofil fremgår under avsnitt for de respektive fond. Volatilitet (standardavvik) er mål på i hvor stor grad de månedlige avkastningene svinger rundt sitt gjennomsnitt over en viss tid. Volatiliteten angis i prosent på årsbasis. En høyere volatilitet innebærer høyere risiko. nærmere om de enkelte fond Holberg Norge Holberg Norge er et bredt norsk aksjefond med adgang til å investere inntil 20% utenfor Norge. Fondet er et aktivt forvaltet fond med en diversifisert portefølje som indirekte styrer fondets risiko. Fondets risikoprofil er moderat til høy i forhold til sammenlignbare fond. Fondets avkastning har likevel historisk svingt mindre enn markedet, samtidig som det har oppnådd meravkastning i forhold til referanseindeksen. Holberg Norge hadde i 2011 avkastningsmessig et relativt sett svakt år med en avkastning på -26,9% mot referanseindeksens, Oslo Børs Fondindeks (OSEFX), -18,8%, hele 8,1% -poeng svakere. Tidligere års meravkastning har imidlertid vært sterk, og Holberg Norge har siste 10 år gitt en avkastning på 11,4% p.a. mot referanseindeksens 5,4%. Fondets volatilitet siste 10 år er 24,3% mot referanseindeksens 26,0%. I 2011 var fondets risiko, målt ved volatilitet, 19,3% mot referanseindeksens 19,0%. Holberg Norden Holberg Norden er et bredt nordisk aksjefond som hovedsaklig investerer i det nordiske børsuniverset, men med adgang til å investere inntil 20% utenfor Norden. Fondet er et aktivt forvaltet fond med en diversifisert portefølje som indirekte styrer fondets risiko. Fondets risikoprofil er moderat i forhold til sammenlignbare fond. Holberg Norden ga i 2011 en avkastning på -24,1% mot referanseindeksens, VINX Benchmark Cap, -15,9%, hele 8,2% -poeng svakere. Årlig avkastning siste 10 år er 8,2% p.a., 2,3% -poeng p.a. over fondets referanseindeks. Fondets avkastning svinger noe mer enn markedet. Fondets volatilitet siste 10 år er 23,0% mot referanseindeksens 20,5%. I 2011 var fondets risiko, målt ved volatilitet, 17,5% mot referanseindeksens 16,4%. Holberg Global Holberg Global, vårt globale aksjefond, har nå over fem års historikk. Holberg Global har siste fem år gitt en avkastning på linje med referanseindeksen, MSCI World Index, -3,1% p.a. mot referanseindeks -3,2% p.a. 2011 ble et utfordrende år for fondet. Holberg Global oppnådde en avkastning på -12,2% mot referanseindeksens -3,1%. Risikoen i fondet er moderat til høy i forhold til andre sammenlignbare fond og høyere enn fondets referanseindeks. Fondets volatilitet siste fem år er 17,1% mot referanseindeksens 13,4%. I 2011 var fondets risiko, målt ved volatilitet, 14,3% mot referanseindeksens 10,5%. Holberg Rurik, tidligere Holberg @ Holberg @ ble reklassifisert fra et nordisk fond med teknologi som grunnleggende verdidriver til et EMEA-fond (Europe, Middle-East, Africa) 8

Årsrapport 2011 holberg fondene pr. 1. november 2010. Fondet vil forvente å ha en høyere risiko enn sin referanseindeks, FTSE EMEA Total Return Index USD (omregnet til norske kroner) pga. overvekten mot vekstmarkedene. Fondets første hele driftsår ga en avkastning på -23,6%, hele 13,3% svakere enn referanseindeksen, i et år med store utfordringer i deler av fondets investeringsunivers. I 2011 var fondets risiko, målt ved volatilitet, 14,7% mot referanseindeksens 13,7%. Holberg Global Index Holberg Global Index er et fond som er 100% investert i aksjefondet SSgA World Index Equity Fund. SSgA World Index Equity Fund forvaltes av State Street, en av verdens ledende indeksforvaltere. Målet til fondet er å følge utviklingen i verdens aksjemarkeder målt ved MSCI World Index. Fondet hadde i 2011 en avkastning på -4,4% mot referanseindeksens -3,1%. Risikoen i fondet er moderat og fondets avkastningssvingninger skal være tilnærmet lik fondets referanseindeks. Årlig avkastning siste fem år er -3,5% som er 0,3% p.a. lavere enn referanseindeksen. Fondets volatilitet siste fem år er 13,1% mot referanseindeksens 13,4%. Holberg Likviditet Holberg Likviditet er et penge markeds fond med en konservativ risikoprofil. Fondet hadde i 2011 en relativt sett meget god avkastning på 3,4%, mens referanseindeksen, ST1X (3 mnd statssertifikat), steg med 2,5%. Meravkastningen kan relateres til fondets kreditteksponering. Fondets risiko er lav, og avkastningssvingningene målt ved volatilitet siste 10 år er 0,6% og på samme nivå som referanseindeksens 0,5%. Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet 20 er et penge markedsfond med en konservativ risikoprofil. Fondet kan kun investere i offentlig sektor og finansinstitusjoner, og vekter inntil 20% i forhold til BIS-regelverket som finansinstitusjoner er underlagt. Fondet gav i 2011 en god avkastning på 3,1%, 0,6%-poeng høyere en referanseindeksen, ST1X (3 mnd statssertifikat). Meravkastningen kan relateres til fondets kreditteksponering i bank og finans. Fondets risikoprofil er lav, og avkastnings svingningene målt ved volatilitet siste fem år er 0,6%, tilnærmet lik referanseindeksens 0,5%. Holberg Likviditet OMF Holberg Likviditet OMF ble etablert 30. november 2011 og oppnådde en avkastning på 0,3% mot referanseindeks ST1X 0,2%. Det er ikke utarbeidet volatilitetstall for 2011 på grunn av fondets korte historikk. Forventet volatilitet er ca. 0,5%. holberg fondsforvaltning as Holberg Fondsforvaltning AS startet sin virksomhet i 2000. Holberg Fondene er et av få uavhengige fondsforvaltningsselskap i Norge og har etablert seg som en mellomstor aktør i det norske fondsmarkedet. Holberg Fondsforvaltning er eiet 100% av Holberg Forvaltning AS. Se vedlegg 1 og 2 på neste side. Holberg Fondsforvaltning AS hadde et resultat etter skatt på kr 13,9 millioner og en egenkapital ved utgangen av året på kr 18,0 millioner. Konsernet oppnådde et resultat på kr 12,3 millioner og konsernets egenkapital var ved utgangen av 2011 på kr 30,1 millioner. Samlet forvaltningskapital for samtlige fond Holberg Fondsforvaltning AS er forretningsfører for var pr. 31.12.2011 på kr 19,1 milliarder. Holberg Fondsforvaltning har som følge av høy forvaltningskapital og lovmessige krav etablert internrevisjon gjennom avtale med PwC fra og med 2010. Det er ved utgangen av 2011 25 ansatte i forvaltningsselskapet, hvorav åtte kvinner. Styret har seks medlemmer hvorav en kvinne samt tre varamedlemmer, hvorav to kvinner. Ansatte partnere kontrollerer 35,2% av Holberg Forvaltning AS. Holberg Fondene mener at aktive eiere bidrar til bedre resultater for kundene og til å sikre langsiktighet og stabilitet i organisasjonen. Holberg Kreditt Holberg Kreditt ble etablert 15. desember 2011 og oppnådde en avkastning på 0,3% som er ca. 0,1% høyere enn referanseindeks ST1X. Det er ikke utarbeidet volatilitetstall for 2011 på grunn av fondets korte historikk. Forventet volatilitet er ca. 5%. Fondets gjennomsnittlige kredittdurasjon skal være under tre år og fondets gjennomsnittlige rentedurasjon under ett år. Enkeltpapirer med lang rentedurasjon kan sikres med renteswapavtaler. Investeringer i verdipapirer som ikke er denominert i norske kroner skal i størst mulig grad valutasikres gjennom bruk av valutaderivater. 9

holberg fondene 2011 Årsrapport vedlegg 1 aksjeeier holberg forvaltning as %-vis andel Ingasset AS 6,8% Hovedeier er ansatt i Holberg Fondsforvaltning og er styremedlem i Holberg Forvaltning Troye Invest AS 6,8% Hovedeier er ansatt i Holberg Fondsforvaltning og er styremedlem i Holberg Fondsforvaltning og Holberg Forvaltning Hogein AS 6,8% Hovedeier er ansatt i Holberg Fondsforvaltning Deutero Invest AS 6,3% Hovedeier er administrerende direktør i Holberg Fondsforvaltning og Holberg Forvaltning Mangal Invest AS 5,3% Hovedeier er varamedlem i Holberg Fondsforvaltning Marholmen AS 4,3% Hovedeier er ansatt i Holberg Fondsforvaltning og er styremedlem i Holberg Forvaltning og varamedlem i Holberg Fondsforvaltning Partner Forvaltning AS 4,3% Hovedeierne er ansatt i Holberg Fondsforvaltning og innehar styreverv i hhv Holberg Fondsforvaltning og Holberg Forvaltning Grenen AS 5,0% West Holding AS 17,5% Representert med styremedlem i Holberg Fondsforvaltning og Holberg Forvaltning Mowinckel Invest AS 5,4% Adaris AS 2,8% Paracon 1,9% Increased Oil Recovery AS 7,3% Neumann Invest AS 5,6% Enur AS 5,6% Teigland Eiendom AS 8,4% Representert med styremedlem i Holberg Forvaltning Sum 100% vedlegg 2 styremedlemmer i holberg fondsforvaltning as sum antall andeler Leif Holst 0 Per Magne Bårdsgjerde 11 784 Nina Broch Mathisen 452 Kåre Rommetveit 0 Trond Mohn / Meteva / Frank Mohn 7 006 888 Arne M. Troye / Troye Invest AS 22 831 Monica M. Lassen / Mangal AS 75 Renate Hjortland 0 Gunnar J. Torgersen / Marholmen AS 11 998 ledelsen i holberg fondsforvaltning as Egil Herman Sjursen / Deutero Invest AS / EXO Invest AS 21 478 Gunnar J Torgersen / Marholmen AS 20 169 Arne M Troye / Troye Invest AS 22 831 Inga Lise Moldestad / Ingasset AS 30 413 Kjetil Melkevik 1 134 selskapenes andeler i holberg fondene Holberg Fondsforvaltning AS 290 516 Holberg Forvaltning AS 50 600 10

Årsrapport 2011 holberg fondene Årsresultat 2011 fondenes resultat og resultatdisponering for 2011 fond årsresultat overført egenkapital / udekket tap utdelt andelseierne Holberg Norge -696 536 396-696 536 396 Holberg Norden -828 858 611-828 858 611 Holberg Global -29 450 315-29 450 315 Holberg Rurik -15 621 935-15 621 935 Holberg Global Index -641 377-641 377 Holberg Likviditet 172 606 945-20 517 188 193 124 133 Holberg Likviditet 20 60 982 657-3 394 229 64 376 886 Holberg Kreditt 202 051 47 744 154 307 Holberg Likviditet OMF 1 137 921 132 359 1 005 562 andelseierkapital per 31.12.2011: fond andelseierkapital Holberg Norge 1 476 119 732 Holberg Norden 2 223 996 135 Holberg Global 178 312 676 Holberg Rurik 50 110 236 Holberg Global Index 11 233 058 Holberg Likviditet 20 1 776 331 209 Holberg Likviditet 5 083 542 890 Holberg Likviditet OMF 404 697 474 Holberg Kreditt 78 236 957 største innløsning i 2011 utgjorde fond % Holberg Norge 6% Holberg Norden 3% Holberg Global 5% Holberg @/Holberg Rurik 1% Holberg Global Index 37% Holberg Likviditet 5% Holberg Likviditet 20 14% Holberg Kreditt 1% Holberg Likviditet OMF 0% Styret bekrefter at forutsetningen om fortsatt drift er til stede for fondene så vel som forvaltningsselskapet, Holberg Fondsforvaltning AS. Til grunn ligger selskapets og konsernets soliditet, løpende kontantstrøm og samlede forvaltningskapital. Fondenes depotbank er DNB Bank ASA, og VPS er fører av fondenes andelseierregister. styret i holberg fondsforvaltning as Bergen 14. februar 2012 leif holst Styreleder arne m.troye Styremedlem per magne bårdsgjerde Styremedlem trond mohn nina broch mathisen kåre rommetveit egil herman sjursen Styremedlem Andelseiervalgt styremedlem Andelseiervalgt styremedlem Administrerende direktør 11

holberg fondene 2011 Årsrapport Holberg Norge Avkastning vs referanseindeks Holberg Norden Avkastning vs referanseindeks Holberg Global Avkastning vs referanseindeks 80 70 60 30 60 50 40 20 40 20 0 30 20 10 0-10 -20 10 0-10 -20-20 -30-40 -30-40 -50-40 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Holberg Norge Oslo Børs Fondsindeks Holberg Norden VINX, Benchmark Cap Index, Net Total Return, i NOK Holberg Global MSCI World Index, Net Total Return, i NOK Holberg Rurik Avkastning vs referanseindeks Holberg Global Index Avkastning vs referanseindeks Holberg Likviditet Avkastning vs referanseindeks 25 20 15 10 5 0-5 -10-15 30 20 10 0-10 -20 8 7 6 5 4 3-20 -30 2-25 1.11-31.12.2010 31.12.2011-40 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 1 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Holberg Rurik Holberg Global Index Holberg Likviditet FTSE EMEA Total Return Index, i NOK MSCI World Index, Net Total Return, i NOK Oslo Børs statssertifikatindeks ST1X Holberg Likviditet 20 Avkastning vs referanseindeks Holberg Likviditet OMF Avkastning vs referanseindeks Holberg Kreditt Avkastning vs referanseindeks 8 7 6 5 0,40 0,35 0,30 0,25 0,45 0,40 0,35 0,30 0,25 4 3 2 0,20 0,15 0,10 0,5 0,20 0,15 0,10 0,5 1 0 0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 30.11-31.12.2011 15.12-31.12.2011 Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet OMF Holberg Kreditt Oslo Børs statssertifikatindeks ST1X Oslo Børs statssertifikatindeks ST1X Oslo Børs statssertifikatindeks ST1X 12

Årsrapport 2011 holberg fondene Fondsregnskap porteføljeinntekter og -kostnader holberg norge holberg norden holberg global holberg rurik noter 2011 2010 2011 2010 2011 2010 2011 2010 Renteinntekter 1 224 820 1 566 958 1 879 783 2 231 729 134 860 81 093 16 028 20 555 Utbytte 42 365 220 44 482 085 80 674 050 64 587 912 3 946 714 2 942 252 1 311 985 345 648 Gevinst/tap ved realisasjon 45 372 145 302 300 084-126 793 688 236 725 192-10 976 838 9 647 993-3 247 629 2 754 303 Agio -192 540-27 011-413 484-20 077-245 040-30 176 54 456-36 568 Endring urealisert gevinst/tap -752 061 313-75 932 208-730 280 424 401 472 023-19 700 148 18 352 345-12 977 758 1 208 467 Sum porteføljeinntekter og -kostnader -663 291 668 272 389 908-774 933 763 704 996 779-26 840 452 30 993 507-14 842 918 4 292 405 forvaltningskostnader Forvaltningshonorar 5 33 162 040 46 555 426 44 311 706 48 641 800 2 071 156 2 321 698 562 497 184 874 Andre kostnader 4 69 250 30 325 85 700 35 800 38 999 562 286 49 351 39 865 Sum forvaltningskostnader 33 231 290 46 585 751 44 397 406 48 677 600 2 110 155 2 883 984 611 848 224 739 Resultat før skattekostnad -696 522 958 225 804 156-819 331 169 656 319 179-28 950 607 28 109 523-15 454 766 4 067 666 Skattekostnad 6-13 438-632 895-9 527 442-7 434 876-499 708-88 644-167 169-40 488 Årsresultat -696 536 396 225 171 261-828 858 611 648 884 303-29 450 315 28 020 879-15 621 935 4 027 178 disponering årsresultat Overført til/fra opptjent egenkapital -696 536 396 225 171 261-828 858 611 648 884 303-29 450 315 28 020 879-15 621 935 4 027 178 Sum disponering -696 536 396 225 171 261-828 858 611 648 884 303-29 450 315 28 020 879-15 621 935 4 027 178 Kurtasjekostnader 2 382 994 3 738 917 2 696 849 2 978 418 679 820 1 128 355 151 116 128 370 Omløpshastighet 8 0,53 0,51 0,41 0,27 0,88 0,92 0,58 0,65 eiendeler Verdipapirer til markedsverdi 9 1 461 862 941 2 927 014 384 2 205 107 816 3 589 492 829 176 900 317 242 604 333 49 795 936 55 761 711 Bankinnskudd 9 14 256 791 11 177 032 18 888 319 91 709 445 1 412 359 1 391 039 314 299 1 548 956 Sum eiendeler 1 476 119 732 2 938 191 416 2 223 996 135 3 681 202 274 178 312 676 243 995 372 50 110 236 57 310 667 egenkapital og gjeld Andelskapital til pålydende 591 821 775 861 299 757 1 287 719 585 1 618 932 265 188 782 223 226 909 404 52 859 125 46 064 635 Overkurs/underkurs 352 764 595 848 821 901 466 375 627 763 510 477 34 435 848 32 541 048 14 512 167 12 885 152 Sum innskutt egenkapital 944 586 370 1 710 121 658 1 754 095 212 2 382 442 742 223 218 071 259 450 452 67 371 292 58 949 787 Opptjent egenkapital/udekket tap 531 533 362 1 228 069 758 469 900 922 1 298 759 533-44 905 395-15 455 080-17 261 055-1 639 120 Sum egenkapital 1 476 119 732 2 938 191 416 2 223 996 135 3 681 202 274 178 312 676 243 995 372 50 110 236 57 310 667 Sum egenkapital og gjeld 1 476 119 732 2 938 191 416 2 223 996 135 3 681 202 274 178 312 676 243 995 372 50 110 236 57 310 667 egenkapital Egenkapital ved inngangen av året 2 938 191 416 3 192 872 555 3 681 202 274 2 700 134 466 243 995 372 228 934 858 57 310 667 15 849 819 Utstedelse av andeler 484 531 056 1 358 779 521 370 498 855 1 369 523 662 46 119 291 58 275 115 17 703 665 51 885 514 Innløsning av andeler -1 250 066 344-1 838 631 921-998 846 386-1 037 340 157-82 351 673-71 235 480-9 282 160-14 451 844 Årsresultat -696 536 396 225 171 261-828 858 611 648 884 303-29 450 315 28 020 879-15 621 935 4 027 178 Egenkapital ved utgangen av året 1 476 119 732 2 938 191 416 2 223 996 135 3 681 202 274 178 312 676 243 995 372 50 110 236 57 310 667 Antall andeler 5 918 218 8 616 324 12 877 196 16 190 018 1 887 822 2 269 151 528 591 461 658 Innløsningskurs 7 249,42 341,00 172,71 227,37 94,45 107,53 94,80 124,14 13

holberg fondene 2011 Årsrapport Fondsregnskap holberg global index holberg likviditet holberg likviditet 20 holberg likviditet omf holberg kreditt porteføljeinntekter og -kostnader noter 2011 2010 2011 2010 2011 2010 2011 2011 Renteinntekter 18 690 52 054 190 383 178 148 600 635 68 984 926 64 841 817 1 035 759 146 573 Andre intekter 0 0 0 0 0 0 0 33 696 Gevinst/tap ved realisasjon -1 056 891-88 867 15 947 052 24 160 513-1 594 877 4 898 206 17 500 231 Endring urealisert gevinst/tap 430 822 2 023 020-20 518 336-13 087 863-3 393 758-9 360 173 132 434 47 771 Sum portefølje inntekter og -kostnader -607 379 1 986 207 185 811 894 159 673 285 63 996 291 60 379 850 1 185 693 228 271 forvaltningskostnader Forvaltningshonorar 5 33 398 54 540 13 188 699 11 275 828 3 004 059 3 238 890 47 730 26 220 Andre kostnader 4 600 300 16 250 18 344 9 575 9 763 42 0 Sum forvaltningskostnader 33 998 54 840 13 204 949 11 294 172 3 013 634 3 248 653 47 772 26 220 Resultat før skattekostnad -641 377 1 931 367 172 606 945 148 379 113 60 982 657 57 131 197 1 137 921 202 051 Skattekostnad 0 0 0 0 0 0 0 0 Årsresultat -641 377 1 931 367 172 606 945 148 379 113 60 982 657 57 131 197 1 137 921 202 051 disponering årsresultat Netto utdelt til andelseierne 0 0 193 124 133 161 466 508 64 376 886 66 491 383 1 005 562 154 307 Overført til/fra opptjent egenkapital -641 377 1 931 367-20 517 188-13 087 395-3 394 229-9 360 186 132 359 47 744 Sum disponering -641 377 1 931 367 172 606 945 148 379 113 60 982 657 57 131 197 1 137 921 202 051 Kurtasjekostnader 0 8 633 0 0 0 0 0 0 Omløpshastighet 8 1,43 1,35 1,97 1,36 0,14 0,13 eiendeler Verdipapirer til markedsverdi 9 10 472 338 16 998 433 3 809 247 983 4 620 184 262 1 435 490 876 1 967 072 536 378 082 341 74 893 390 Bankinnskudd 9 760 720 530 619 1 274 294 908 245 768 173 340 840 332 134 483 877 26 615 133 3 343 567 Sum eiendeler 11 233 058 17 529 052 5 083 542 890 4 865 952 435 1 776 331 209 2 101 556 413 404 697 474 78 236 957 egenkapital og gjeld Andelskapital til pålydende 8 469 991 12 625 945 5 006 642 134 4 776 862 079 1 776 716 095 2 098 024 117 404 553 996 78 189 487 Overkurs/underkurs -13 027 287-11 528 624 70 790 186 62 462 596 2 352 103 2 875 056 11 119-274 Sum innskutt egenkapital -4 557 296 1 097 321 5 077 432 320 4 839 324 675 1 779 068 198 2 100 899 173 404 565 115 78 189 213 Opptjent egenkapital/udekket tap 15 790 354 16 431 731 6 110 570 26 627 760-2 736 989 657 240 132 359 47 744 Sum egenkapital 11 233 058 17 529 052 5 083 542 890 4 865 952 435 1 776 331 209 2 101 556 413 404 697 474 78 236 957 Sum egenkapital og gjeld 11 233 058 17 529 052 5 083 542 890 4 865 952 435 1 776 331 209 2 101 556 413 404 697 474 78 236 957 egenkapital Egenkapital ved inngangen av året 17 529 052 14 572 762 4 865 952 435 4 302 167 801 2 101 556 413 2 283 524 798 0 0 Utstedelse av andeler 1 544 754 2 755 772 3 018 042 654 3 054 618 219 1 255 087 947 1 149 124 829 404 565 115 78 992 217 Innløsning av andeler -7 199 372-1 730 849-2 779 935 011-2 477 746 190-1 576 918 922-1 321 733 027 0-803 004 Årsresultat -641 377 1 931 367 172 606 945 148 379 113 60 982 657 57 131 197 1 137 921 202 051 Utdeling 0 0-193 124 133-161 466 508-64 376 886-66 491 383-1 005 562-154 307 Egenkapital ved utgangen av året 11 233 058 17 529 052 5 083 542 890 4 865 952 435 1 776 331 209 2 101 556 413 404 697 474 78 236 957 Antall andeler 84 700 126 304 50 066 421 47 741 369 17 767 161 20 980 211 4 045 540 781 895 Innløsningskurs 7 132,62 138,78 101,536 101,92 99,9783 100,17 100,0355 100,0607 styret i holberg fondsforvaltning as Bergen 14. februar 2012 leif holst Styreleder arne m.troye Styremedlem per magne bårdsgjerde Styremedlem trond mohn nina broch mathisen kåre rommetveit egil herman sjursen Styremedlem Andelseiervalgt styremedlem Andelseiervalgt styremedlem Administrerende direktør 14

Årsrapport 2011 holberg fondene Forklaring på risikobegrep Volatilitet (standardavvik) Mål på hvordan avkastningen varierer over tid. Volatilitet angis i prosent på årsbasis. En høy volatilitet innebærer høyere risiko. Sharpe ratio Fondets meravkastning i forhold til risikofri rente (3 mnd. statssertifikat) dividert med fondets volatilitet (standardavvik). Differanseavkastning mot indeks Mål på avkastningsforskjellen mellom fondet og fondets referanseindeks. Oppgis på annualisert basis. Tracking error Tracking error beskriver volatiliteten mellom fondets avkastning og avkastningen til referanseindeks. Kalles også for aktiv risiko. Information ratio Information ratio (IR) er et statistisk måltall som forteller hvor stor meravkastning en fondsforvalter har oppnådd i sine porteføljevalg. En IR verdi høyere enn 1 indikerer at forvalteren har lykkes godt med sine investeringsvalg og en negativ verdi indikerer at avkastningen har vært lavere enn referanseindeksens. Jo høyere IR-verdi fondet har desto bedre. geometrisk avkastning 1 år 3 år 5 år 10 år Holberg Norge -26,86% 11,10% -5,08% 11,42% Holberg Norden -24,05% 12,30% -4,00% 8,20% Holberg Global -12,15% 6,90% -3,10% Holberg Rurik*) -23,63% 8,08% -4,74% 2,38% Holberg Global Index -4,44% 4,68% -3,53% Holberg Likviditet 3,35% 4,06% 4,60% 4,23% Holberg Likviditet 20 3,10% 3,40% 4,30% Holberg Likviditet OMF (fra 30.11.2011-31.12.2011) 0,30% Holberg Kreditt (fra 15.12.2011-31.12.2011) 0,26% *) Fondet ble reklassifisert 01.11.2010. Avkastning frem til 01.11.2010 er Holberg @, avkastning fra 01.11.2010 er Holberg Rurik. volatilitet - år 1 år 3 år 5 år 10 år Holberg Norge 19,30% 23,50% 24,69% 24,30% Holberg Norden 17,50% 21,20% 23,14% 23,00% Holberg Global 14,30% 16,00% 17,10% Holberg Rurik*) 14,70% 17,66% 18,86% 22,77% Holberg Global Index 11,60% 13,30% 13,10% Holberg Likviditet 0,32% 0,46% 0,60% 0,57% Holberg Likviditet 20 0,17% 0,35% 0,60% *) Fondet ble reklassifisert 01.11.2010. Avkastning frem til 01.11.2010 er Holberg @, avkastning fra 01.11.2010 er Holberg Rurik. sharpe ratio 1 år 3 år 5 år 10 år Holberg Norge -1,52 0,38-0,34 0,32 Holberg Norden -1,51 0,47-0,32 0,20 Holberg Global -1,02 0,29-0,38 Holberg Rurik (fra og med reklassifisering 01.11.2010) -1,77 Holberg Global Index Holberg Likviditet 2,85 3,87 1,98 0,72 Holberg Likviditet 20 3,79 3,10 1,39 differanseavkastning 1 år 3 år 5 år 10 år Holberg Norge -8,11% -8,49% -0,60% 6,00% Holberg Norden -8,15% 1,20% -0,60% 2,30% Holberg Global -9,10% 1,20% 0,10% Holberg Rurik (fra og med reklassifisering 01.11.2010) -13,30% Holberg Global Index Holberg Likviditet 0,90% 1,78% 1,18% 0,41% Holberg Likviditet 20 0,63% 1,10% 0,83% tracking error 1 år 3 år 5 år 10 år Holberg Norge 4,60% 4,74% 9,08% 8,50% Holberg Norden 4,13% 7,05% 7,22% 8,00% Holberg Global 5,90% 6,30% 7,20% Holberg Rurik (fra og med reklassifisering 01.11.2010) 8,70% Holberg Global Index Holberg Likviditet 0,39% 0,50% 0,62% Holberg Likviditet 20 0,24% 0,35% 0,51% information ratio 1 år 3 år 5 år 10 år Holberg Norge -1,78-1,69-0,06 0,42 Holberg Norden -1,97 0,18-0,08 0,29 Holberg Global -1,54 0,19 0,01 Holberg Rurik (fra og med reklassifisering 01.11.2010) -1,53 Holberg Global Index Holberg Likviditet 0,39 0,50 0,62 0,47 Holberg Likviditet 20 2,59 3,12 1,61 15

holberg fondene 2011 Årsrapport Noter 2011 note 1. regnskapsprinsipper Alle finansielle instrumenter, som aksjer, obligasjoner og sertifikater, vurderes til virkelig verdi (markedsverdi). Verdipapirer er vurdert til markedskurser pr. 31.12.2011. Obligasjoner og sertifikater verdsettes til omsetningskurser eller etter gjeldende kredittspreader og yield-kurve. Unoterte aksjer er verdsatt til siste omsetningskurs, verdivurderinger foretatt av meglerforbindelser og/eller interne verdivurderinger. Kurtasjekostnader til megler ved kjøp av verdipapirer blir inkludert i verdipapirenes kostpris og løpende indirekte kostnadsført via verdipapirenes verdiendring. Det er ikke foretatt utdeling til andelseierne i aksjefondene. For rentefondene, Holberg Likviditet, Holberg Likviditet 20, Holberg Likviditet OMF og Holberg Kreditt er skattemessig resultat, bestående av renteinntekter, realisert gevinst/tap samt andre inntekter med fradrag for forvaltningskostnader og transaksjonsbaserte depotomkostninger utdelt til andelseierne i form av nye andeler pr. 31.12.2011. Posten fremgår av fondenes overskuddsdisponering. note 2. finansielle derivater Holberg Kreditt sine plasseringer i finansielle derivater er oppført i note 9, beholdningsoversikt. Holberg Kreditt benytter rentebytteavtaler for å redusere renterisikoen i porteføljen og valutaterminkontrakter for å sikre fondets investeringer i verdipapir som er denominert i andre valutaer enn NOK. Forventet risiko og forventet avkastning i Holberg Kreditt sin verdipapirportefølje skal reduseres som følge av derivatplasseringene. Fondets totale eksponering knyttet til derivater skal, sammen med øvrige plasseringer i finansielle instrumenter, ikke overstige verdien av fondets forvaltningskapital. Øvrige fond benytter ikke finansielle derivater. note 3. finansiell markedsrisiko Aksjefondene er utsatt for blant annet aksjekursrisiko, herigjennom markedsrisiko, likviditetsrisiko og valutarisiko. Foruten lover, forskrifter og vedtekter som regulerer fondenes risiko, styres fondenes risiko ut fra en bevisst holdning til selskapsspesifikk risiko knyttet til selskaper som inntas i fondenes portefølje. For Holberg Global Index følges utviklingen i Morgan Stanley World Index med lavest mulig avkastningsavvik. Rentefondene er utsatt for blant annet renterisiko, likviditetsrisiko og kredittrisiko. Foruten lover, forskrifter og vedtekter som regulerer fondenes risiko, styres fondenes risiko ut fra en bevisst holdning til selskapsspesifikk risiko knyttet til selskaper som inntas i fondets portefølje. Ved utgangen av året er durasjon i Holberg Likviditet 0,28 år, 0,16 år i Holberg Likviditet 20, 0,13 år i Holberg Likviditet OMF og 0,11 år i Holberg Kreditt og fondenes renterisiko er dermed lav. note 4. andre kostnader Kostnader for norske og utenlandske oppgjør beløper seg fra kr 75 til kr 600 pr. transaksjon avhengig av i hvilke verdipapirer og hvilke markeder verdipapirene handles i. 16

Årsrapport 2011 holberg fondene note 5. forvaltningshonorar Holberg Norge og Holberg Norden 1,5% pro anno Holberg Global Index 0,9% pro anno (inklusiv forvaltningshonorar i underfondet) Holberg Rurik og Holberg Global 1% pro anno + variabel forvaltningsgodtgjørelse * Holberg Likviditet 0,25% pro anno Holberg Likviditet 20 0,15% pro anno Holberg Likviditet OMF 0,15% pro anno Holberg Kreditt 0,80% pro anno Forvaltningshonorar beregnes daglig basert på fondenes forvaltningskapital. Honorarene utbetales månedlig til forvaltningsselskapet. * For Holberg Rurik og Holberg Global beregnes det en variabel forvaltningsgodtgjørelse på 10 fondenes avkastning som overstiger 10% p.a. Variabel forvaltningsgodtgjørelse beregnes daglig og utbetales årlig til forvaltningsselskapet. note 6. skattekostnad Skattekostnad knytter seg til kildeskatt på utenlandsk utbytte. note 7. tegnings- og innløsningsprovisjon tegningsprovisjon Aksjefondene For Holberg Global Index godskrives fondet med 0,25% i tegningsprovisjon. Inntil 3% Holberg Kreditt Inntil 0,50% Øvrige rentefond 0% innløsningsprovisjon Holberg Global Index 0,2% godskrives fondet. Holberg Kreditt Inntil 0,50% Øvrige fond 0% Innløsningskurs er lik fondets markedsverdi, dividert med antall andeler, fratrukket eventuell innløsningsprovisjon. note 8. omløpshastighet Omløpshastighet er et mål på gjennomsnittlig varighet på fondets investeringer. Omløpshastigheten er beregnet som gjennomsnittet av kjøpte og solgte verdipapirer, justert for netto tegning i fondet, dividert med gjennomsnittlig forvaltningskapital. Formelen er en tilnærming for beregning av fondets omløpshastighet. 17

holberg fondene 2011 Årsrapport note 9. beholdningsoversikt Holberg Norge verdipapir beholdning kostpris urealisert gev/tap markedsverdi porteføljen selskapet valuta marked energi Ability Petroleum Company AS 1 066 667 11 186 667-10 094 400 1 092 267 0,07 5,33 NOK Unotert Archer Limited 1 248 209 26 802 619-6 706 454 20 096 165 1,36 0,34 NOK Oslo Børs Armada Seismic 482 500 9 650 000 574 899 10 224 899 0,69 2,13 NOK Unotert Awilco LNG AS 200 000 4 108 200 1 791 800 5 900 000 0,40 0,30 NOK Oslo Axess Badger Explorer 219 266 4 480 014-1 191 024 3 288 990 0,22 1,18 NOK Oslo Axess BW Offshore 2 669 863 38 382 712-13 152 507 25 230 205 1,71 0,39 NOK Oslo Børs Det Norske Oljeselskap 404 899 12 876 959 22 754 136 35 631 095 2,41 0,32 NOK Oslo Børs Dockwise Ltd 275 322 38 670 134-12 421 486 26 248 648 1,78 1,09 EUR Amsterdam Dolphin Group ASA 6 952 167 19 084 552 3 509 991 22 594 543 1,53 2,78 NOK Oslo Børs Epsis 11 805 2 741 500-1 561 000 1 180 500 0,08 2,61 NOK Unotert Equinox Offshore Accommodation 2 290 000 3 989 047-3 757 986 231 061 0,02 1,09 NOK Unotert Fram Exploration 302 123 12 189 512-2 068 425 10 121 087 0,69 1,69 NOK Unotert Fram Exploration Konvertibel * 5 585 500 5 585 500-5 587 052 0,38 12,08 NOK Unotert Fram Exploration Warrants 80 811-80 972 80 972 0,01 1,69 NOK Unotert Petroleum Geo Services 397 732 25 251 069 780 491 26 031 559 1,76 0,18 NOK Oslo Børs Siem Offshore 4 150 751 33 394 537 1 056 696 34 451 233 2,33 1,05 NOK Oslo Børs Songa Offshore 1 754 000 41 226 513-9 128 313 32 098 200 2,17 1,05 NOK Oslo Børs Statoil 479 276 64 785 233 8 783 633 73 568 866 4,98 0,02 NOK Oslo Børs Statoil Fuel & Retail 196 500 8 242 403 519 532 8 761 935 0,59 0,07 NOK Oslo Børs Subsea 7 677 300 40 892 830 34 287 470 75 180 300 5,09 0,19 NOK Oslo Børs Transocean Inc. 144 900 40 008 932-6 723 203 33 285 729 2,25 0,04 USD NYSE Sum 443 548 934 7 334 820 450 885 306 30,55 materialer Agrinos AS 84 242 2 106 050 1 263 630 3 369 680 0,23 0,23 NOK Unotert Dannemora Mineral 124 300 6 529 278-2 381 624 4 147 654 0,28 0,98 SEK Stockholm Børs Nordic Mining 10 604 073 12 713 518-2 533 607 10 179 910 0,69 7,29 NOK Oslo Axess Nordic Mining retter 2 970 802-178 248 178 248 0,01 2,04 NOK Oslo Axess Norsk Hydro 2 070 564 64 525 340-7 087 895 57 437 445 3,89 0,10 NOK Oslo Børs Northland Resources 4 322 766 44 760 662-6 936 460 37 824 203 2,56 1,91 NOK Oslo Børs OPRA Technologies 3 651 696 8 978 625-5 685 160 3 293 465 0,22 3,63 NOK Unotert ScanArc 1 002 550 16 534 419-15 130 849 1 403 570 0,10 3,09 NOK Oslo Axess Yara International 245 500 64 820 125-5 900 125 58 920 000 3,99 0,09 NOK Oslo Børs Sum 220 968 017-44 213 842 176 754 174 11,97 industri Hexagon Composites 1 090 460 7 058 573-4 376 041 2 682 532 0,18 0,82 NOK Oslo Børs Neas 85 293 2 550 999-1 365 427 1 185 573 0,08 0,99 NOK Oslo Børs NorSun 170 000 20 901 800-16 512 400 4 389 400 0,30 2,47 NOK Unotert Norwegian Air Shuttle 316 903 17 076 423 432 468 17 508 891 1,19 0,91 NOK Oslo Børs Odfjell, A 297 433 13 232 860-2 525 272 10 707 588 0,73 0,34 NOK Oslo Børs Odfjell, B 166 775 6 756 924-836 412 5 920 513 0,40 0,19 NOK Oslo Børs Pinovo AS 32 350 10 000 032-2 793 720 7 206 312 0,49 6,38 NOK Unotert Renewable Energy Corporation 13 689 086 188 640 101-143 192 336 45 447 766 3,08 1,37 NOK Oslo Børs Scorpio Tankers Inc 117 833 9 151 146-5 703 304 3 447 842 0,23 0,30 USD NYSE The Containership Company AS 641 000 7 371 500-6 089 500 1 282 000 0,09 4,75 NOK Unotert Tomra Systems 417 900 10 896 306 5 861 484 16 757 790 1,14 0,28 NOK Oslo Børs TTS Group ASA 1 611 443 19 212 406-3 952 040 15 260 365 1,03 2,13 NOK Oslo Børs TTS Group ASA konvertibel * 3 655 000 3 581 900-146 200 3 496 617 0,23 0,62 NOK Oslo Børs Veidekke 492 153 20 641 319-1 594 998 19 046 321 1,29 0,37 NOK Oslo Børs Viking Venture III 29 775 3 247 500-302 753 2 944 748 0,20 0,89 NOK Unotert Wilh. Wilhelmsen ASA 1 875 168 50 338 249 3 291 556 53 629 805 3,63 0,85 NOK Oslo Børs Sum 390 658 038-179 804 895 210 914 060 14,29 forbruksvarer Alligator Holding 1 158 963 1 406 437-1 215 092 191 345 0,01 9,65 NOK Unotert Bergen Live 422 369 944 88 692 458 636 0,03 4,40 NOK Unotert Ekornes 30 722 2 578 457 432 299 3 010 756 0,20 0,08 NOK Oslo Børs Kongsberg Automotive Holding 12 285 800 55 666 756-37 852 346 17 814 410 1,21 3,02 NOK Oslo Børs Royal Caribbean Cruises 311 100 32 789 376 13 657 854 46 447 230 3,15 0,36 NOK Oslo Børs Schibsted 272 310 17 280 723 23 266 236 40 546 959 2,75 0,25 NOK Oslo Børs Sum 110 091 692-1 622 356 108 469 336 7,35 konsumentvarer Austevoll Seafood 1 563 489 38 177 805-5 344 536 32 833 269 2,22 0,77 NOK Oslo Børs Bakkafrost 787 786 34 587 865-5 754 897 28 832 968 1,95 1,61 NOK Oslo Børs Black Earth Farming 521 400 13 076 788-6 801 684 6 275 104 0,43 0,42 SEK Stockholm Børs Sum 85 842 458-17 901 117 67 941 341 4,60 *Inkl. påløpte renter 18

Årsrapport 2011 holberg fondene Holberg Norge (forts) verdipapir beholdning kostpris urealisert gev/tap markedsverdi porteføljen selskapet valuta marked helsevern Algeta ASA 119 600 1 695 972 16 602 828 18 298 800 1,24 0,30 NOK Oslo Børs Amundsen Brands AS 208 768 1 000 000 242 984 1 242 984 0,08 8,89 NOK Unotert Cellcura 3 261 556 3 913 867-3 913 867 0,27 9,00 NOK Oslo Børs Clavis Pharma 807 511 21 766 717 16 913 060 38 679 777 2,62 2,64 NOK Oslo Børs DiaGenic 602 049 9 321 299-5 347 774 3 973 525 0,27 2,23 NOK Oslo Børs Epitarget 198 568 1 857 840-842 224 1 015 616 0,07 6,76 NOK Unotert Hofseth BioCare 2 111 227 9 168 091 1 810 290 10 978 380 0,74 3,69 NOK Oslo Børs Medwell Capital 833 800 13 762 437-13 099 522 662 915 0,04 0,92 CAD Toronto SE Nordiag 10 173 647 12 798 496-10 763 767 2 034 729 0,14 3,63 NOK Oslo Børs Novel Diagnostics 605 815 3 115 275-751 809 2 363 466 0,16 6,60 NOK Unotert PCI Biotech Holding 131 949 6 373 055-1 253 449 5 119 606 0,35 1,72 NOK Oslo Børs PhotoCure 539 298 21 787 334-3 073 693 18 713 641 1,27 2,52 NOK Oslo Børs Pronova BioPharma 2 040 698 31 656 496-15 657 424 15 999 072 1,08 0,68 NOK Oslo Børs Spectral Diagnostics 497 325 1 164 284-388 129 776 155 0,05 0,44 CAD Toronto SE Sum 139 381 163-15 608 629 123 772 534 8,38 finansielle tjenester Bank 2 88 130 946 865-775 311 171 554 0,01 0,09 NOK Unotert DnB ASA 583 749 35 272 126-1 093 622 34 178 504 2,32 0,04 NOK Oslo Børs Gjensidige Forsikring ASA 357 800 21 189 263 3 606 277 24 795 540 1,68 0,07 NOK Oslo Børs Norwegian Property 3 325 827 25 768 642-1 290 555 24 478 087 1,66 0,67 NOK Oslo Børs Olav Thon Eiendomsselskap 41 966 26 806 832 6 262 376 33 069 208 2,24 0,39 NOK Oslo Børs Silver Pensjonsforsikring 149 556 7 670 688-3 870 365 3 800 323 0,26 1,36 NOK Unotert Sparebanken Vest 485 000 20 407 085-5 129 585 15 277 500 1,03 2,25 NOK Oslo Børs Sum 138 061 500-2 290 785 135 770 715 9,20 informasjonsteknologi Album2 1 033 333 1 000 000-329 884 670 116 0,05 4,17 NOK Unotert EDB ErgoGroup 763 448 9 872 291-2 428 673 7 443 618 0,50 0,29 NOK Oslo Børs ez Systems 145 416 5 629 000 29 850 5 658 849 0,38 3,52 NOK Unotert It's Learning 10 700 19 829 240 14 396 891 34 226 131 2,32 6,76 NOK Unotert Mercell 3 020 000 7 028 250-2 394 664 4 633 586 0,31 5,42 NOK Unotert NetConnect 383 897 7 991 761-6 744 097 1 247 664 0,08 8,00 NOK Oslo Axess NetConnect retter 127 959-95 969 95 969 0,01 2,67 NOK Oslo Axess Next Biometrics Group 220 354 2 709 306 4 322 895 7 032 201 0,48 3,20 NOK Unotert Nordic Semiconductor 1 126 034 8 434 641 7 667 645 16 102 286 1,09 0,67 NOK Oslo Børs Opera Software 939 200 20 053 975 7 276 745 27 330 720 1,85 0,79 NOK Oslo Børs Q-Free 1 564 162 30 788 639-4 667 133 26 121 505 1,77 2,36 NOK Oslo Børs Sea-Hawk Navigation 39 442 3 999 971-1 662 291 2 337 680 0,16 9,93 NOK Unotert Vizrt 1 911 408 34 690 171 2 200 004 36 890 174 2,50 2,89 NOK Oslo Børs Sum 152 027 245 17 763 256 169 790 500 11,50 telekommunikasjon & tjenester Bipper Communication 237 500 7 600 000-869 511 6 730 489 0,46 8,86 NOK Unotert Ludo Group 8 000 000 8 000 000 1 075 200 9 075 200 0,61 8,43 NOK Unotert Mobile Tech 1 720 1 751 235 8 050 1 759 285 0,12 3,04 NOK Unotert Sum 17 351 235 213 739 17 564 974 1,19 Sum Verdipapirer 1 697 930 282-236 129 809 1 461 862 940 99,03 Kontanter 14 256 791 0,97 Total portefølje 1 476 119 732 100,00 19

holberg fondene 2011 Årsrapport Holberg Norden verdipapir beholdning kostpris urealisert gev/tap markedsverdi porteføljen selskapet valuta marked energi Ability Petroleum Company AS 690 909 7 245 909-6 538 418 707 491 0,03 3,45 NOK Unotert Armada Seismic 410 000 8 200 000 488 515 8 688 515 0,39 1,81 NOK Unotert Badger Explorer 603 234 10 430 621-1 382 111 9 048 510 0,41 3,25 NOK Oslo Axess BW Offshore 3 439 582 61 449 371-28 945 321 32 504 050 1,46 0,50 NOK Oslo Børs Det Norske Oljeselskap 401 253 10 988 167 24 322 140 35 310 308 1,59 0,31 NOK Oslo Børs Dockwise Ltd 195 182 40 036 355-21 428 094 18 608 261 0,84 0,77 EUR Amsterdam Dolphin Group ASA 11 984 085 31 055 614 7 892 662 38 948 276 1,75 4,79 NOK Oslo Børs Epsis 8 465 2 088 329-1 241 829 846 500 0,04 1,87 NOK Unotert Equinox Offshore Accommodation 2 790 000 4 891 639-4 610 128 281 511 0,01 1,33 NOK Unotert Fram Exploration 783 994 31 653 992-5 390 280 26 263 712 1,18 4,38 NOK Unotert Fram Exploration Konvertibel * 5 025 275 5 025 275-5 026 671 0,23 10,87 NOK Unotert Fram Exploration Warrants 210 433-210 854 210 854 0,01 4,38 NOK Unotert Petroleum Geo Services 193 547 14 404 162-1 736 511 12 667 651 0,57 0,09 NOK Oslo Børs Statoil 656 541 87 434 878 13 344 165 100 779 044 4,53 0,02 NOK Oslo Børs Sum 314 904 312-25 014 355 289 891 353 13,03 materialer Agrinos AS 299 682 7 492 050 4 495 230 11 987 280 0,54 0,80 NOK Unotert Altona Mining Limited 4 480 074 13 046 218-7 535 672 5 510 546 0,25 0,86 AUD Australia SE Dannemora Mineral 308 141 16 280 349-5 998 272 10 282 077 0,46 2,43 SEK Stockholm Børs Kemira 345 625 30 668 367-6 015 395 24 652 972 1,11 0,22 EUR Helsinki Børs Northland Resources 4 806 369 55 395 972-13 340 243 42 055 729 1,89 2,12 NOK Oslo Børs OPRA Technologies 4 609 632 11 312 768-7 155 341 4 157 427 0,19 4,59 NOK Unotert Rautaruukki 478 129 60 681 021-34 248 326 26 432 695 1,19 0,34 EUR Helsinki Børs ScanArc 775 950 14 682 335-13 596 005 1 086 330 0,05 2,39 NOK Oslo Axess Sum 209 559 080-83 394 024 126 165 056 5,67 industri A.P. Moeller Maersk B 1 162 48 046 432-2 104 361 45 942 071 2,07 0,03 DKK København Børs ABB 763 800 87 245 546-1 294 816 85 950 730 3,86 0,03 SEK Stockholm Børs Alfa Laval 598 150 40 608 231 27 169 628 67 777 859 3,05 0,14 SEK Stockholm Børs Cision 74 520 10 022 461-7 626 528 2 395 933 0,11 0,50 SEK Stockholm Børs Metso Corporation 160 448 39 114 749-3 397 304 35 717 445 1,61 0,11 EUR Helsinki Børs Neas 173 951 5 454 767-3 036 848 2 417 919 0,11 2,03 NOK Oslo Børs Norwegian Air Shuttle 351 815 15 281 074 4 156 705 19 437 779 0,87 1,01 NOK Oslo Børs Odfjell, A 191 553 8 517 921-1 622 013 6 895 908 0,31 0,22 NOK Oslo Børs Odfjell, B 228 755 15 145 172-7 024 369 8 120 803 0,37 0,26 NOK Oslo Børs Ramirent 558 515 41 174 784-17 306 621 23 868 162 1,07 0,51 EUR Helsinki Børs Renewable Energy Corporation 9 747 095 33 203 391-843 035 32 360 355 1,46 0,98 NOK Oslo Børs Scorpio Tankers Inc 249 449 19 372 708-12 073 728 7 298 980 0,33 0,64 USD NYSE Securitas, B 303 100 22 401 772-6 756 881 15 644 891 0,70 0,08 SEK Stockholm Børs The Containership Company AS 460 000 5 290 000-4 370 000 920 000 0,04 3,41 NOK Unotert Tomra Systems 278 850 10 322 813 859 072 11 181 885 0,50 0,19 NOK Oslo Børs TTS Group ASA 1 186 329 18 560 070-7 325 534 11 234 536 0,51 1,57 NOK Oslo Børs TTS Group ASA konvertibel * 4 637 000 4 544 260-185 480 4 436 063 0,20 0,78 NOK Oslo Børs Vestas Wind System 1 105 648 221 349 668-149 876 229 71 473 440 3,21 0,54 DKK København Børs YIT Corporation 889 100 104 513 630-18 988 704 85 524 926 3,85 0,70 EUR Helsinki Børs Sum 750 169 447-211 647 046 538 599 685 24,22 forbruksvarer Amer Sports 311 342 14 725 949 7 046 219 21 772 168 0,98 0,26 EUR Helsinki Børs CDON 193 050 2 832 772 3 508 286 6 341 058 0,29 0,29 SEK Stockholm Børs Electrolux, B 742 251 72 805 277-2 050 207 70 755 070 3,18 0,24 SEK Stockholm Børs Hennes & Mauritz, B 402 880 83 274 702-5 800 472 77 474 230 3,48 0,02 SEK Stockholm Børs Kongsberg Automotive Holding 5 848 614 23 556 315-15 075 825 8 480 490 0,38 1,44 NOK Oslo Børs Modern Times Group, B 246 750 57 129 408 13 370 592 70 500 000 3,17 0,37 SEK Stockholm Børs Sanoma WSOY 156 151 19 637 928-8 882 072 10 755 856 0,48 0,10 EUR Helsinki Børs Scania 464 025 41 201 615-73 226 41 128 389 1,85 0,06 SEK Stockholm Børs Volvo B 979 000 44 818 090 19 240 564 64 058 655 2,88 0,05 SEK Stockholm Børs Sum 359 982 056 11 283 860 371 265 916 16,69 konsumentvarer Austevoll Seafood 1 397 096 43 873 183-14 534 167 29 339 016 1,32 0,69 NOK Oslo Børs Bakkafrost 556 349 22 737 715-2 375 341 20 362 373 0,92 1,14 NOK Oslo Børs Black Earth Farming 1 647 795 62 797 722-42 966 335 19 831 388 0,89 1,32 SEK Stockholm Børs Carlsberg B 193 020 63 909 153 17 597 572 81 506 725 3,66 0,13 DKK København Børs Sum 193 317 773-42 278 271 151 039 502 6,79 *Inkl. påløpte renter 20