Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse 01.12.2014 Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf +47 99 500 240 nils.oyen@sb1markets.no Sparebank 1 Markets AS gjør spesielt oppmerksom på at MING utstedes av Sparebank 1 SMN. Det er vedtatt at Sparebank 1 SMN om kort tid vil bli Sparebank 1 Markets AS' morselskap, med en eierandel på 73.3%. Dette innebærer at Sparebank 1 Markets AS ikke kan anses å være nøytral i forhold til Sparebank 1 SMN, og således at denne anbefalingen ikke representerer en nøytral og uavhengig analyse/vurdering. Denne investeringsanbefalingen er å anse som markedsføringsmateriale. Det gjøres oppmerksom på at anbefalingen ikke er utarbeidet i samsvar med regelverket for investeringsanalyser.
Kommentarer: 12% på 14%, sier DNB Konklusjoner Hovedfokus i forrige uke var DNB s kapitalmarkedsdag og fortsatt fall i oljeprisen. DNB bekreftet at normaliseringen av utbytte vil starte i 2014 med utbetaling over 25% samt at nytt utbytte-nivå vil være over 50% av overskudd, senest fra 2016. Gitt dagens lave vekst kan DNB betale opp mot 65-70%, slik vi ser det. Målsetning for CET 1 ble hevet til minimum 14% (tidligere 13.5-14%) for å gi en buffer på 1% poeng mot kravet for å hensynta valutasvingninger og mulig økning av bufferkrav frem i tiden. Snitt ROE siste 10 år var 14.7% for DNB, dersom CET 1 skulle vært 14% i perioden (istedenfor 8.6%) ville ROE vært 9.2% på gamle rentemarginer. Krav om økt kapitalisering gir en naturlig økning i rentemarginer, en målsetning om ROE over 12% virker derfor realistisk slik vi ser det. Fokuset på TLAC (total tapsabsorberende kapital) tiltar for europeiske banker, flere detaljer gjenstår, men det synes klarere at senior i fremtiden må utstedes fra holding nivå i konsern og ikke i de enkelte driftseneheter alternativt må holding holde separat bail-in kapital. Slik vi ser det er norske banker fortsatt godt posisjonert. Forstanderskapet i SADG stemmer enstemmig for å inngå avtale med Eika Gruppen og ikke utrede mulig fusjon med SRBANK. Oljeprisfallet preger Oslo Børs og svekker også bankaksjer. DNB handler i midtre del av P/E båndet og risk/reward virker etthvert god, om vi skal tro på det historiske handelsmønsteret. Regionale norske banker fremstår i dag som moderat priset på P/B 0.88 (2014 bok) og P/E 8.3 på 2015E. Lokale banker er så langt ikke berørt av kursnedgangen ellers og handler på P/B 0.75 og P/E 8.8X våre 2015E. Kommentarer 1. Kursutvikling i 2014: Regionale sparebanker +7%, lokale +28% mot Oslo Børs 3% og DNB +8%. 2. Aktuelt fremmedkapital: Benchmark kystbanker fondsobligasjon +300bps, ansvarlig +160bps, senior +50bps og OMF +19bps. 3. Aktuelt makro: Arbeidsledigheten i Norge er fortsatt lav internasjonal sett, men er opp fra 3.2% i mai til 3.7% i september. 4. Prisingssyklus: Basert på 2014 boken er regionbankene priset til P/B 0.88 og lokalbankene til P/B 0.75. 5. Ukegraf: 12% på 14%, sier DNB. 2
Ukegraf: 12% (ROE) på 14% (CET 1), sier DNB snitt ROE siste 10 år er 14.7% og 9.2% dersom CET 1 skulle ha vært 14% i perioden (istedenfor 8.6%) gitt økte marginer på strengere kapitalkrav er målsetning om 12% ROE på 14% CET 1 som realistisk DNB: Rapportert ROE og ROE gitt CET 1 på 14% i perioden* *Ren kjernekapitaldekning 14%. Beregningsgrunnlaget regnet om til dagens overgangsregler (80%) 21.5% ROE rapportert 20% 18.8% 19.2% ROE gitt CET 1 på 14% 16.9% 14.7% 15% 14.1% 13.8% 13.0% 12.7% 12.3% 11.8% 11.2% 10.6% 12.2% 12.0% 11.0% 12.3% 11.5% 10% 11.7% 11.3% 11.7% 10.6% 10.5% 9.2% 9.3% 7.8% 7.3% 8.1% 6.3% 5% 5.4% Source: SpareBank 1 Markets 0% 3 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14E 15E 16E AVG 03-13
DNB betaler mer enn 50% i utbytte, senest fra 2016 (årsak: lav vekst) flate kostnader i 2015. Cost/Income på 40% i 2016/17 gir fortsatt lave kostnader etter 2015 Historical CMD financial targets Year ROE 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2007 2006 2004 >12% in 2016/17 >12% in 2015/16 >12% in 2015 >14% (2015) >13% >16% >15% >15% Operating profit* No target NOK 22-25bn in 2012 NOK 30bn in 2015 NOK 22-25bn in 2012 NOK 20bn in 2010 NOK 20bn in 2010 Cost/Income Cost program CET 1 target 40% No target < 45% in 2015 < 45% in 2015 < 46% Flat cost in 2015 No target Max 2% growth NOK 3bn in 2015 NOK 2bn in 2012 NOK 2bn in 2012 NOK 1bn in 2010 > 14.0% 13.5-14.0% 12.5% (IRB-A) 2015 < 46% in 2010 Dividend pay-out > 50% in 2016 25% in 2013-16 50% *Operating profit before losses and tax Source: SpareBank 1 Markets 4
DNB -6% forrige uke etter kapitalmarkedsdag og oljeprisfall regionale banker -2% mot svensk og europeisk bank +2% Kursendring forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 -6 w48 w49 2014 DNB [c.o.p 1 obs] Svensk bank [c.o.p 1 obs] Regional sparebank [c.o.p 1 obs] Europeisk bank [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 5
Tosifret avkastning for nordiske banker i 2014 Totalavkastning* hittil i 2014 30% Kvartalsrapporter 3Q14 Bank Ticker *Justert for eventuelle utbytter, splitter og tegningsretter 28% 25% 20% 15% 15% 10% 8% 7% 5% 0% 3% 0% Lokale sparebanker Svenske banker DNB Regionale sparebanker OSEBX Regionale sparebanker: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale sparebanker: RING, SBVG, SOAG, TOTG, HELG, SPOG, SADG, NTSG. Våre delindekser for de regionale og lokale bankene er likevektet. 6 Europeisk bank Swedbank Gjensidige BN Bank Nordea Handelsbanken Bank 1 SEB DNB Sandnes Møre Toten Vest Helgeland SNN Storebrand Nøtterøy-Tønsberg Øst Ringerike SR-Bank SMN Østfold-Akershus Hedmark Buskerud-Vestfold Sør 01.12.2014 SWED GJF BNB NDA SHB Bank 1 SEB DNB SADG MORG TOTG SVEG HELG NONG STB NTSG SPOG RING SRBANK MING SOAG SBHE SBVG SOR Dato 21-Oct 21-Oct 21-Oct 22-Oct 22-Oct 22-Oct 23-Oct 23-Oct 23-Oct 23-Oct 23-Oct 24-Oct 27-Oct 29-Oct 29-Oct 29-Oct 29-Oct 29-Oct 30-Oct 31-Oct 31-Oct 31-Oct 04-Nov 06-Nov
Sterkest kursutvikling for lokale banker i 2014. STB og SRBANK i minus Totalavkastning finansinstitusjoner i 2014* *Justert for eventuelle utbytte, splitter, emisjoner og tegningsretter Toten - TOTG 48% Østfold-Akershus - SOAG 42% Sør - SOR 37% Nøtterøy - NTSG 32% Ringerike - RING 32% Øst - SPOG 30% Buskerud-Vestfold - SBVG 27% Sandnes - SADG 27% SEB - SEB 20% Helgeland - HELG 20% Handelsbanken - SHB 20% Vest - SVEG 17% Gjensidige - GJF 16% EK-bevis index - OSEEX 14% Møre - MORG 13% Swedbank - SWED 12% SNN - NONG 11% DNB - DNB 8% Nordea - NDA 7% SMN - MING 5% Oslo Børs - OSEBX SR-BANK - SRBANK 3% -9% Storebrand - STB -16% -20% 7-10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 01.12.2014 60%
DNB Trading intervallet fra P/E 8.6 10X holder fortsatt vil bryte 10X etterhvert på normaliserte utbytter P/E* - Nordic and European banks** *Consensus EPS next 12 months forward. **Swedish banks = SHB, NDA, SEB & SWED. 13 Swedish banks 12 Multippelkontraksjon i svensk bank fra historisk høye nivåer (P/E 12.5X i sommer) 11 10 DNB 9 8 7 DNB har handlet mellom P/E 8.6X og 10X siste halvannet året. I midten av intervall nå 6 5 0 Rabatten er lavere, men fortsatt under de «normale» 15% DNB discount to Swedish banks -10-20 -30 Dec Mar 10 Jun Sep Dec Mar 11 Jun Sep Dec Mar 12 Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 8
DNB outperformance mot peers reversert siste uken lik kursutvikling siste året 9
Oljeprisen under $70 siste uken Brent ned fra $115 til $69 siden i sommer DNB relative to Swedish banks* and oil price** *31.12.2011 = 0. ** Brent, USD 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16-18 Jan Mar May 10 125 120 115 DNB relative to Swedish banks 110 100 95 90 USD/Barrel 105 85 80 75 Oil price 70 65 Jul 12 Sep Nov Jan Mar May Jul 13 Sep Nov Jan Mar May Jul 14 Sep Nov Jan 15 Source: SpareBank 1 Securities, EcoWin
Verdsettelsen av DNB i nedre del av et stigende P/B bånd positiv reprising over tid, som for svenske banker på økte utbytter i perioden 2011-2014 Price/Tangible Book* - Nordic banks *Ex goodwill 1.9 1.8 1.7 1.6 Swedish banks 1.5 1.4 1.3 1.2 DNB 1.1 1.0 12 Dec, 2013 CCB at 1.0 0.9 0.8 0.7 Jan Apr Jul 12 Oct Jan Apr Jul 13 Oct Jan Apr Jul 14 Oct Source: SpareBank 1 Markets 11
Positiv reprising av svensk bank siste måneden men sparebankene fortsatt under boken, sammen med europeiske banker Pris/Bok* - Nordiske og europeiske banker *eks immaterielle eiendeler. Regionale sparebanker SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG 2.00 Svensk bank 1.75 Svensk bank P/B 1.70 1.50 DNB 1.25 Regionale sparebanker 1.00 Europeisk bank 0.75 0.50 0.25 0.00 Jan May Sep 09 Jan May Sep 10 Jan May Sep 11 Jan May Sep 12 Jan May Sep 13 Jan May Sep 14 Jan May Sep 15 Source: SpareBank 1 Markets 12 Regionale sparebanker priset som europeisk bank
Rabatten i regionbankene mot DNB ut siste månedene noe lavere siste uken etter fall i DNB Pris/Bok - Sparebanker og DNB * Inkludert utbytte ved årsslutt. Konsern. 1.5 1.4 DNB 1.3 1.2 1.1 1.0 MING SRBANK NONG 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 % premie/rabatt 10 Premie/rabatt vs DNB målt ved P/B -10 MING SRBANK NONG -30-50 Apr Jul Oct 10 Jan Apr Jul 11 Oct Jan Apr Jul 12 Oct Jan Apr Jul 13 Oct Jan Apr Jul 14 Oct Jan 15 Source: SpareBank 1 Markets 13
Regionale sparebanker på P/B 0.88 på 2014 boken bedring i prisingen for de lokale også på P/B 0.75 (2014) Pris/Bok* - Regionale og lokale sparebanker * Kurs / Bokført egenkapital pr bevis. 2.00 1.75 1.50 1.25 Regionale 1.00 0.75 0.50 Lokale sparebanker 0.25 10-5 -20-35 Rabatt 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 14
Norge: Ledighetsraten 3.7% i september opp fra lave 3.2% i mai. På den positive siden vokste sysselsettingen med 3 000 i september 15 Prosent Millioner personer Ledighet opp.
CDS: Kredittspreadene noe lavere siste ukene CDS Nordic banks - Senior bond, 5yrs Basis points 135 Last month 125 115 105 95 85 75 DANSKE 65 55 SWED 45 NDA SEB DNB SHB 35 Jan Mar May Jul 2013 Sep Nov Jan Mar May Jul 2014 Sep Nov Jan Mar 2015 Source: Reuters EcoWin 16 CDS = Pris på konkursbeskyttelse for senior lån i basispunkter. Merk at det kan være store avvik mellom CDS markedet og cash-markedet
Ansvarlig noe ut på slutten av året Swap-spread kapitalstruktur*, bps over NIBOR *5 års løpetid. OMF og Senior Nordea Norge. Ansvarlig lån og fondsobligasjon regionbank (ny type) 600 600 500 500 400 400 Fondsobligasjon ny type 300 200 300 200 Ansvarlig lån ny type 100 100 Senior OMF 0 0 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets Credit Research 17
Betydelig inngang siste året for fondsobligasjoner benchmark 300bps Fondsobligasjoner i Norge - spread i bps ved utstedelse og type 800 700 Spread i basispunkter ved utstedelse 600 Dato Bank Gammel type fondsobligasjoner teller 100% i 2013, 80% i 2014 og deretter 10%-poeng årlig utfasing. 21-Jan-14 Tysnes Spb 20m 450 22-Jan-14 Sandnes Spb 300m 375 25-Feb-14 BN Bank ASA 400m 375 05-Mar-14 Eika Boligkreditt AS 200m 350 Sannsynlig at utstedelser i 2009/10 kjøpes tilbake 18-Mar-14 Bank 1 Oslo Akershus AS 200m 350 35m 350 27-May-14 Verd Boligkreditt AS 500 400 300 200 100 0 Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets jan/ 04 Gammel type 18 mai/ 05 okt/ 06 Gammel type med reg. call feb/ 08 Volum, NOK Spread (bps) jul/ 09 Ny konvertibel med reg. call nov/ 10 apr/ 12 Ny type med reg. call aug/ 13 des/ 14 13-Jun-14 Soknedal Spb 20m 400 18-Jun-14 Fana Spb 200m 325 25-Jun-14 Spb 1 Boligkreditt AS 350m 310 27-Jun-14 Hjelmeland Spb 50m 380 03-Jul-14 Eika Gruppen AS 100m 350 27-Jun-14 Eiendomskreditt AS 35m 330 09-Jul-14 Storebrand Bank ASA 75m 330 10-Jul-14 Lillestrøm Spb 60m 350 21-Aug-14 Strømmen Spb 50m 350 03-Sep-14 03-Sep-14 Pareto Bank ASA Grong Spb 50m 35m 370 335 26-Sep-14 Spb Øst 150m 280 30-Sep-14 Spb 1 Nøtterøy-Tønsberg 50m 300 14-Oct-14 Aurksog SB 120m 300 20-Oct-14 Totens Spb 130m 290 SB1 BV 100m 290 Bank 1 OA 200m 305 23-Oct-14 Ny type med reg. call og endringsadgang 10-Dec-14 01.12.2014
Ansvarlige lån (LT II) spreadene inn i 2014, men noe ut siste måneden. Bank 1 OA på +165bps 700 Ansvarlige lån (LT II) - spread i bps ved utstedelse og type Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets Protector Forsikring Spread i basispunkter ved utstedelse 600 500 SRBANK 300 200 100 mai/ 05 Gammel type 19 Bank Volum, NOK Spread (bps) 05-Feb-14 Spb Sogn og Fjordane 12-Feb-14 Aurskog Spb 07-Mar-14 Spb 1 Boligkreditt AS 19-Mar-14 Drangedal og Tørdal Spb 26-Mar-14 Eika Gruppen AS 24-Apr-14 Grong Spb okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 Gammel type med reg. call nov/ 10 apr/ 12 Ny type med reg. call aug/ 13 des/ 14 mai/ 16 Ny type med reg. call og endringsadgang 300m 180 85m 185 1600m 225 30m 215 125m 230 35m 205 15-May-14 Spb Bien 40m 205 30-May-14 Åfjord Spb 30m 200 27-May-14 Landkreditt Bank AS 75m 160 27-May-14 Verd Boligkreditt AS 400 0 Dato 45m 190 12-Jun-14 Spb 1 Nord-Norge 350m 150 04-Jun-14 Haugesund Spb 125m 170 12-Jun-14 Spb 1 Ringerike Hadeland 200m 155 17-Jun-14 Gjensidige Bank ASA 250m 155 17-Jun-14 Hjartdal og Gransherad Spb 25m 200 25-Jun-14 27-Jun-14 Rørosbanken Røros Spb Spb Vest 60m 500m 170 150 27-Jun-14 Spb 1 Gudbrandsdal 60m 190 25-Jun-14 Sunndal Spb 50m 180 09-Jul-14 Storebrand Bank ASA 125m 160 03-Sep-14 Pareto Bank ASA 150m 195 15-Sep-14 Melhus Spb 02-Oct-14 Gjensidige Forsikring 02-Oct-14 03-Oct-14 20-Oct-14 80m 160 1.2mrd 150 Surnadal Spb 50m 165 Indre Sogn Spb 50m 170 Totens Spb 130m 145 05-Nov-14 Eiendomskreditt 125m 185 07-Nov-14 Bamble SB 30m 180 11-Nov-14 SB 1 Nordvest 150m 175 11-Nov-14 Jernbanepersonalets SB 50m 180 10-Dec-14 Bank 1 OA 200m 165
Verdsettelse enkeltbanker - fortsatt oppside fra moderate nivåer sparebankene i intervall fra P/B 0.60 til 0.99. Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2015E - Norske banker *P/B basert på dagens kurser og estimert bokført egenkapital pr 31.12.2014. 2.00 Pris/Bok (2014 bok) 15% ROE 2015E 15% 12% 11.8 % 1.50 11.2 %10.2 % 9.4 % 10.7 % 12% 10.4 % 10% 9.1 % 8.5 % 1.00 8.2 % 8.4 % 8.1 % 8.2 % 8.1 % 2.00 8.3 % 1.74 6.6 % 0.00 8% 6% 1.44 0.50 16% 14% 13% 2.12 18% 1.21 0.99 0.91 0.91 0.90 0.88 0.86 0.84 0.84 4% 0.76 0.71 0.67 0.63 0.62 0.60 2% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets 20 01.12.2014
P/E: DNB og Sparebankene er billige på våre estimater for 2014 svensk bank handler 11-14X våre 2014E P/E basert på 2014 og 2015 estimater - Nordiske banker 14 P/E 15E 12 P/E 14E 10 8 6 13.4 12.3 12.2 10.4 4 10.1 9.6 9.6 9.3 9.2 9.0 8.8 8.7 8.3 8.0 7.9 7.9 7.9 7.5 7.4 2 0 Kilde: SpareBank 1 Markets 21 01.12.2014
Verdsettelse og estimater Pris/Bok Core Tier I SR-Bank Midt-Norge Nord-Norge Møre Vest Øst Sandnes Toten Helgeland Sør Buskerud-Vest Østf-Akershus Nøtterøy Ringerike ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs (eks hybrid) Bok 2014 2013 2014 2013 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E SRBANK MING NONG MORG SVEG SPOG SADG TOTG HELG SOR SBVG SOAG NTSG RING 53.3 56.0 38.2 216 50 53 105 81 53.7 196 52 124 100 153 11.3 % 11.2 % 13.2 % 12.4 % 11.4 % 13.5 % 12.3 % 12.6 % 13.2 % 12.9 % 14.2 % 15.7 % 13.1 % 17.8 % 61.7 61.9 45.5 246 56 53 176 106 86 216 73 184 159 182 0.97 1.01 0.95 0.94 0.97 1.11 0.63 0.85 0.67 1.07 0.77 0.74 0.70 0.90 0.86 0.91 0.84 0.88 0.90 0.99 0.60 0.76 0.62 0.91 0.71 0.67 0.63 0.84 13.5 % 13.2 % 12.6 % 10.9 % 11.7 % 12.0 % 8.5 % 10.8 % 10.2 % 10.0 % 11.4 % 10.7 % 11.8 % 9.5 % 14.5 % 14.9 % 14.9 % 12.4 % 13.8 % 16.2 % 7.5 % 13.4 % 10.1 % 12.5 % 13.5 % 12.1 % 13.5 % 10.6 % 10.7 % 11.2 % 10.4 % 9.1 % 10.2 % 9.4 % 6.6 % 8.2 % 8.1 % 8.5 % 8.3 % 8.2 % 8.4 % 8.1 % 2.15 2.20 2.10 10.50 3.75 4.50 3.00 3.00 2.00 10.00 2.60 4.00 4.75 9.50 2.30 2.35 2.25 11.00 3.00 3.25 4.00 2.75 2.10 9.75 2.75 4.75 4.00 8.50 4.0 % 3.9 % 5.5 % 4.9 % 7.5 % 8.5 % 2.9 % 3.7 % 3.7 % 5.1 % 5.0 % 3.2 % 4.8 % 6.2 % 4.3 % 4.2 % 5.9 % 5.1 % 6.0 % 6.2 % 0.0 % 3.4 % 3.9 % 5.0 % 5.3 % 3.8 % 4.0 % 5.6 % 6.4 6.4 6.0 7.4 6.5 5.9 8.2 6.0 6.5 7.5 5.5 5.8 5.0 7.9 7.9 7.9 8.0 9.3 8.3 9.6 8.8 9.0 7.5 10.4 8.7 7.9 7.4 10.1 8.3 8.7 6.3 29.3 7.7 8.9 12.9 13.6 8.3 26.0 9.5 21.1 20.2 19.4 6.7 7.1 4.8 23.1 6.0 5.5 12.0 9.0 7.1 18.9 6.0 15.6 13.6 15.2 DNB 114.0 12.6 % 94 1.35 1.21 13.0 % 13.8 % 11.8 % 4.50 5.50 3.9 % 5.0 % 9.0 9.6 12.7 11.9 0.88 0.97 0.83 0.79 0.88 0.75 11.2 % 12.4 % 10.6 % 12.9 % 14.1 % 12.2 % 9.0 % 10.3 % 8.2 % 4.9 % 5.2 % 4.8 % 4.5 % 5.1 % 4.1 % 6.5 6.6 6.0 8.6 8.3 8.8 Gjennomsnitt* Regionbanker Lokalbanker 13.0 % 11.9 % 13.2 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale 22 01.12.2014
Anbefalinger og kursmål Navn DNB Bank Ticker DNB SR-Bank SMN SNN Møre Vest SRBANK MING NONG MORG SVEG 53 56 38 216 50 67 68 47 245 60 26% 21% 23% 13% 20% Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp 0.86 0.91 0.84 0.88 0.90 7.9 7.9 8.0 9.3 8.3 4.0 % 3.9 % 5.5 % 4.9 % 7.5 % 9.9 9.6 9.8 10.6 10.0 1.09 1.10 1.03 1.00 1.08 11.3 % 11.2 % 13.2 % 12.4 % 11.4 % Buskerud-Vestfold Sandnes Toten Helgeland Østfold-Akershus Ringerike Nøtterøy Øst SBVG SADG TOTG HELG SOAG RING NTSG SPOG 52 105 81 55 124 153 100 53 56 110 78 57 135 165 108 55 7% 5% -4% 4% 9% 8% 8% 4% Kjøp Nøytral Nøytral Nøytral Kjøp Kjøp Nøytral Kjøp 0.71 0.60 0.76 0.62 0.67 0.84 0.63 0.99 8.7 8.8 9.0 7.5 7.9 10.1 7.4 9.6 5.0 % 2.9 % 3.7 % 3.7 % 3.2 % 6.2 % 4.8 % 8.5 % 9.3 9.2 8.7 8.0 8.6 10.9 7.9 10.0 0.76 0.62 0.73 0.66 0.73 0.91 0.68 1.03 14.2 % 12.3 % 12.6 % 13.2 % 15.7 % 17.8 % 13.1 % 13.5 % 0.88 0.75 8.3 8.6 5.2 % 4.7 % 10.0 9.1 1.06 0.77 11.9 % 13.3 % Regionbanker Lokalbanker Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling kurs 114 137 20% Kjøp 21% 6% Prising på dagens kurs* P/B 14 P/E 14E Yield 14E 1.21 9.6 3.9 % Prising på kursmål ** P/E 14E P/B 14E 11.5 1.45 Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET I = Ren kjernekapitaldekning (Tier I eks fondsobligasjoner) 23 01.12.2014 CET I*** % 12.6 %
Rekordhandel i sparebanker i 2013 og bra start på 2014 omsetning NOK 7mrd YTD, høyest omsetning i SRBANK Omsetning sparebanker januar - september 2014 Sparebanker - Omsetning i NOK mill* Bevis og aksjer *Per år. Egenkapitalbevis og aksjer (SRBANK) 10 000 9 328 9 000 8 000 6 989 7 000 6 000 5 000 4 702 4 223 3 938 4 000 3 876 3 555 2 788 3 000 2 300 2 000 1 000 0 Kilde: Oslo Børs 06 07 08 09 10 11 12 13 YTD SR-BANK SMN SNN Helgeland Vest Møre Sandnes Øst Ringerike Toten Buskerud-Vestfold Østfold-Akershus Melhus Skue Sparebank Nøtterøy Aurskog Klepp Sør Hol Indre sogn Sum SRBANK MING NONG HELG SVEG MORG SADG SPOG RING TOTG SBVG SOAG MELG SKUE NTSG AURG KLEG SOR HOLG ISSG % 2 501 2 166 1 067 293 248 247 101 76 61 48 38 37 35 18 12 11 9 8 7 6 36% 31% 15% 4% 4% 4% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% SRBANK MING NONG HELG SVEG MORG SADG SPOG RING TOTG SBVG SOAG MELG SKUE NTSG AURG KLEG SOR HOLG ISSG 2 803 3 658 1 357 259 303 327 89 173 95 45 33 37 13 18 34 27 14 32 3 5 6 989 100% Sum 9 325 Kilde: Oslo Børs 24 Omsetning hele 2013 Ticker NOK mill NOK mill
Motsyklisk buffer på 1.0% gir krav for CET 1 på 13.5 14% i juli 2016 høy kredittvekst kan imidlertid føre til opprevidering av motsyklisk, men neppe mer enn 50bps Minstekrav og bufferkrav 16% 14% *Basel II, overgangsregler. SIFI banker Dagens nivå regionale sparebanker Margin 0.5-1.0% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 25 Kombinerte bufferkrav inkl motsyklisk estimat 1% 8.5% Vi tror bankene vil holde en betryggende margin mot minimums-kravene for å redusere sannsynligheten for kupongstopp på fondsobligasjoner. Betryggende margin 50-100bps Kombinerte bufferkrav: 7.5% +1.0% = 8.5% Krav ren kjernekapital juli 2016 13.5-14.0 % SIFI banker Minstekrav EK 4.5% 01/01/1900
Kapitalstruktur norske og svenske banker Basel 2 overgangsregler Sammensetning av bankenes kapitaldekning* *Pr 3Q14 inkl 50% av overskudd YTD. Basert på Overgangsregler - Basel I gulv (80%) DNB 12.6 % Nordea Norge 0.3 % 12.2 % 1.5 % BN Bank DNB Nordea 1.1 % 15.2 % Hedmark 1.5 % 13.6 % 13.2 % 1.1 % Sogn og Fjordane 13.2 % 1.3 % 12.9 % Møre 3.2 % 0.4 % 0.4 % Nord-Norge Sør 2.3 % 1.3 % 12.4 % 1.4 % Vest 11.4 % 1.4 % SR-BANK 11.3 % 1.7 % Midt-Norge 11.2 % CET 1 0.7 % 2.3 % 1.2 % Tier 1 2.0 % 2.3 % 1.8 % Ringerike 0.00.6 %% 16.9 % Østfold-Akershus 0.0 % 15.7 % Buskerud-Vestfold 1.6 % 0.0 % 14.2 % Øst 1.3 % 0.5 % 13.5 % Helgeland 13.2 % Nøtterøy 13.1 % Bank 1 OA 13.0 % Toten 2.0 % 1.2 % 2% 4% 6% 1.4 % 0.00.8 % % 4.1 % 12.3 % 0% Lokale sparebanker 2.3 % 2.3 % 2.0 % 12.6 % Sandnes Regionale sparebanker Tier 2 2.7 % 17.8 % Telemark 26 2.0 % 2.8 % 8% 10% 12% 14% 0.2 % 2.1 % 16% 18% 20%
Kapitalisering: Styrket og likere etter 2008 Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 14% 1Q09: 80% 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 12% Lokale banker DNB 1Q08: 90% Region banker 10% 8% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG Emisjon SPOG 2011: 6% Emisjoner 2012: SRBANK MING Emisjoner 2013: MORG NONG 2013 2014 NONG 4% 27 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 Kilde: SpareBank 1 Markes
Overføringer til Boligkreditt flater ut på 50% av boliglån? Tilsynet følger opp grad av overføringer på selskapsbasis gjennom Pillar 2 Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* 100% *Pr. 3Q14 For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF 93% Overført pr siste kvartal 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 65%. Overført 30.09.2011 Overført % av totale utlån 74% 68% 64% 52% 52% 53% 51% 49% 45% 45% 41% 41% 41% 40% 39% 35% 30% 37% 37% 36% 30% 28% 20% 10% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Research 28
Økte marginer på boliglån i Sverige reduserer nasjonale forskjeller kapitalkravene etterhvert også likere (25% gulv på risikovekter boliglån) Bruttomargin på nye boliglån - Sverige og Norge* *Margin før fundingkostnad i %. Flytende rente begge land (Sverige 3 måneder) 2.4 2.1 Norge Sverige 1.8 1.5 1.2 0.9 3Q14 0.6 0.3 0.0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 29
Latinspreadene flate/ned siste uken 30
Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate 5 0161 Oslo + 47 24 14 74 00 www.sb1markets.no 31