Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse

Transkript

1 Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf nils.oyen@sb1markets.no Sparebank 1 Markets AS gjør spesielt oppmerksom på at MING utstedes av Sparebank 1 SMN. Det er vedtatt at Sparebank 1 SMN om kort tid vil bli Sparebank 1 Markets AS' morselskap, med en eierandel på 73.3%. Dette innebærer at Sparebank 1 Markets AS ikke kan anses å være nøytral i forhold til Sparebank 1 SMN, og således at denne anbefalingen ikke representerer en nøytral og uavhengig analyse/vurdering. Denne investeringsanbefalingen er å anse som markedsføringsmateriale. Det gjøres oppmerksom på at anbefalingen ikke er utarbeidet i samsvar med regelverket for investeringsanalyser.

2 Kommentarer: Skråblikk på 3Q Konklusjoner Norske banker leverte generelt sett sterkere 3Q rapporter enn ventet, også drevet av underliggende drift. Lavere boligmarginer ble kompensert av høyere innskuddsmarginer og nettomarginen var relativt flat. De fulle effektene av de kollektive rentenedsettelsene på boliglån får imidlertid ikke full effekt før i første kvartal 2015 (vi derfor tror fortsatt nettomarginen skal noe ned). Bankenes fokus på driftskostnader styrkes (MING) og de best kapitaliserte åpner for økte utbytter (NONG). Finanstilsynet er igjen bekymret over at husholdningenes gjeld vokser raskere enn inntektene. Utviklingen gjør enkeltgrupper mer sårbare for fremtidige renteøkninger. Baltzersen fremhever at bankene må være forberedt på å møte økte bufferkrav om ubalansene i husholdningenes gjeld og boligmarkedet bygger seg videre opp. Vi tror motsyklisk buffer holdes på 1% mot 2016, men at denne kan økes på sikt om boligprisene fortsetter den sterke utviklingen (alternativt økte Pillar 2 krav eller strengere lånevilkår). Etter rekylen handler DNB i øver del av P/E intervallet den har handlet i siste to år, men sannsynligheten for å bryte ut av handelsmønsteret har økt på normalsierte utbytter. Regionale norske banker fremstår i dag som moderat priset på P/B 0.91 (2014 bok) og P/E 8.6 på 2015E. Kommentarer 1. Kursutvikling i 2014: Regionale sparebanker +12%, lokale +27% mot Oslo Børs 8% og DNB +15%. 2. Aktuelt fremmedkapital: Benchmark kystbanker fondsobligasjon +300bps, ansvarlig +150bps, senior +49bps og OMF +19bps. 3. Aktuelt makro: Kjerneinflasjon på 2.5% i oktober høyere enn ventet, men vi tror fortsatt Norges Bank kutter rentebanen i desember. 4. Prisingssyklus: Basert på 2014 boken er regionbankene priset til P/B 0.91 og lokalbankene til P/B Ukegraf: slråblikk på 3Q. 2

3 Ukegraf: Skråblikk på 3Q høy rapportert ROE i kvartalet. Lokale banker farget av Nets/utbytter 30% Norske banker - Egenkapitalavkastning* *Som rapportert, ingen justeringer. 2 kvartal rullerende observasjoner unntatt siste kvartal % 20% 15% 10% 5% Regionale sparebanker DNB Lokale sparebanker 0% -5% -10% Regionale: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG Lokale: SBVG, SOAG, RING, NTSG, HELG, SPOG, SADG Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 3

4 Rentemarginen utvikler seg bedre enn ventet i kvartalet men de store, kollektive renteendringene før først full effekt i 1Q15 Netto rentemargin* - Norske banker *Rentenetto eks rentebidrag fra egenkapital. Inkl Boligkreditt. % av utlån og innskudd 1.70% Tilpasning til Basel II => reduserte kapitalkrav 1.45% Finanskrise Høyere fundingkostnad og ventede tap Økte kapitalkrav DNB 1.20% 0.95% 0.70% Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets Priskrig på boliglån. DNB jakter markedsandel 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 3Q14 Snitt regionale og lokale sparebanker 4

5 Rentenetto i kroner utvikler seg sterkest for DNB +5% q/q flatere for lokale banker i kvartalet 150% Norske banker - Utvikling i rentenetto i kroner* *Inkludert provisjoner fra Boligkreditt, men ikke overskudd i Boligkreditt. 1Q05 = 0 3Q14 Endring i rentenetto fra 2Q14 til 3Q14: 130% DNB DNB: +5% 110% 90% Regionale sparebanker Regionale: +2.7% 70% Lokale sparebanker Lokale: +0.6% 50% 30% 10% -10% Kilde: Kvartalsrapporter, 1Q05 1Q06 SpareBank 1Q07 1 Markets 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 5

6 Boliglånundersøkelsen: Høyest vekst for lån med høy belåningsgrad Finanstilsynet er (igjen) bekymret for at husholdningenes gjeld vokser raskere enn inntektene.de mest sårbare gruppene blir enda mer utsatte ved en eventuell renteoppgang Endring i nedbetalingslån fra året før Sterkere vekst for lån med mer enn 85% belåningsgrad 6

7 Bufferkravene kan øke om ubalansene utvikler seg videre bankene må fortsatt bygge egenkapital Boligpriser Norge (leiligheter) og motsyklisk buffer 2002 = 100 Snittpris pr kvm (leiligheter) NOK Desember 2013: Motsyklisk buffer 1% Bufferkravene kan øke på sikt: Dersom ubalansene i publikums gjeld og boligmarkedet bygger seg videre opp, må bankene være forberedt på å møte ytterligere bufferkrav, og bankene bør benytte de gode tidene i næringen til å øke egenkapitalen ved å holde tilbake størstedelen av overskuddene, sier finanstilsynsdirektør Morten Baltzersen. 31/10/2014 7

8 Svakere kursutvikling i forrige uke etter sterk periode sparebanker og DNB -1% mot -3% for europeisk bank Kursendring forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc w45 w DNB [c.o.p 1 obs] Svensk bank [c.o.p 1 obs] Regional sparebank [c.o.p 1 obs] Europeisk bank [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 8

9 Tosifret avkastning for nordiske banker i % 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 27% Lokale sparebanker Totalavkastning* hittil i 2014 *Justert for eventuelle utbytter, splitter og tegningsretter 15% 12% 12% DNB Svenske banker Regionale sparebanker Regionale sparebanker: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale sparebanker: RING, SBVG, SOAG, TOTG, HELG, SPOG, SADG, NTSG. Våre delindekser for de regionale og lokale bankene er likevektet. 8% OSEBX -3% Europeisk bank Kvartalsrapporter 3Q14 Bank Ticker Dato Swedbank SWED 21-Oct Gjensidige GJF 21-Oct BN Bank BNB 21-Oct Nordea NDA 22-Oct Handelsbanken SHB 22-Oct Bank 1 Bank 1 22-Oct SEB SEB 23-Oct DNB DNB 23-Oct Sandnes SADG 23-Oct Møre MORG 23-Oct Toten TOTG 23-Oct Vest SVEG 24-Oct Helgeland HELG 27-Oct SNN NONG 29-Oct Storebrand STB 29-Oct Nøtterøy-Tønsberg NTSG 29-Oct Øst SPOG 29-Oct Ringerike RING 29-Oct SR-Bank SRBANK 30-Oct SMN MING 31-Oct Østfold-Akershus SOAG 31-Oct Hedmark SBHE 31-Oct Buskerud-Vestfold SBVG 04-Nov Sør SOR 06-Nov

10 Sterkest kursutvikling for lokale banker i STB og SRBANK i minus Totalavkastning finansinstitusjoner i 2014* *Justert for eventuelle utbytte, splitter, emisjoner og tegningsretter Østfold-Akershus - SOAG Sør - SOR Toten - TOTG Ringerike - RING Nøtterøy - NTSG Sandnes - SADG Øst - SPOG Buskerud-Vestfold - SBVG Helgeland - HELG Vest - SVEG EK-bevis index - OSEEX Gjensidige - GJF SNN - NONG DNB - DNB Handelsbanken - SHB SEB - SEB Møre - MORG Swedbank - SWED SMN - MING Oslo Børs - OSEBX Nordea - NDA SR-BANK - SRBANK Storebrand - STB -10% -3% 11% 10% 8% 6% 17% 17% 15% 15% 15% 14% 14% 21% 27% 27% 26% 26% 25% 25% 37% 37% 39% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50%

11 DNB Repriset fra nedre til øvre del av båndet siden midten av oktober kan bryte 10X på utsikter til normaliserte utbytter raskere enn antatt P/E* - Nordic and European banks** *Consensus EPS next 12 months forward. **Swedish banks = SHB, NDA, SEB & SWED. Swedish banks Multippelkontraksjon i svensk bank fra historisk høye nivåer (P/E 12.5X i sommer) DNB DNB har handlet mellom P/E 8.6X og 10X siste halvannet året. I øvre intervall nå Dec Mar Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec 12 DNB discount to Swedish banks Mar Jun Sep Dec 13 Mar Jun Sep Dec 14 Mar 15 Source: SpareBank 1 Markets Rabatten er lavere, men fortsatt under de «normale» 15% 11

12 DNB sterkere enn svensk bank og sparebanker de siste ukene 12

13 Positivt: Oljeprisen stabiliserer seg etter fall? Brent ned fra $115 til $ Jan DNB relative to Swedish banks* and oil price** * = 0. ** Brent, USD Mar May Jul Sep Nov Jan 12 Mar May Jul Sep Nov Jan 13 DNB relative to Swedish banks Oil price Mar May Jul Sep Nov USD/Barrel Source: SpareBank 1 Securities, EcoWin 13

14 Verdsettelsen av DNB i midten av et stigende P/B bånd positiv reprising over tid, som for svenske banker på økte utbytter i perioden Jan Price/Tangible Book* - Nordic banks Swedish banks DNB Apr Jul Oct Jan 12 *Ex goodwill Apr Jul Oct Jan Dec, 2013 CCB at 1.0 Apr Jul Oct 14 Source: SpareBank 1 Markets 14

15 Positiv reprising av hele sektoren siste måneden men sparebankene fortsatt under boken 2.00 Pris/Bok* - Nordiske og europeiske banker *eks immaterielle eiendeler. Regionale sparebanker SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG Svensk bank DNB Europeisk bank Regionale sparebanker Svensk bank P/B 1.70 Regionale sparebanker priset som europeisk bank Jan May Sep Jan 09 May Sep Jan 10 May Sep Jan 11 May Sep Jan 12 May Sep Jan 13 May Sep Jan Source: SpareBank 1 Markets 15

16 Rabatten i SRBANK mot DNB ut siste månedene på lavere oljerelatert aktivitet MING høyere priset enn SRBANK etter fall i sistnevnte. Bedret prising av NONG på økte utbytter Pris/Bok - Sparebanker og DNB * Inkludert utbytte ved årsslutt. Konsern. DNB MING SRBANK NONG 10 Premie/rabatt vs DNB målt ved P/B % premie/rabatt Apr Jul Oct Jan 10 Apr Jul Oct Jan 11 Apr Jul Oct Jan 12 Apr Jul Oct Jan 13 MING SRBANK NONG Apr Jul Oct Jan Source: SpareBank 1 Markets 16

17 Regionale sparebanker på P/B 0.91 på 2014 boken bedring i prisingen for de lokale også på P/B 0.73 (2014) Pris/Bok* - Regionale og lokale sparebanker * Kurs / Bokført egenkapital pr bevis Regionale Lokale sparebanker Rabatt Source: SpareBank 1 Markets 17

18 CDS: Kredittspreadene fortsetter videre inn CDS Nordic banks - Senior bond, 5yrs Basis points Last month Jan Mar May Jul Sep Nov Jan 2013 DANSKE SWED NDA SEB DNB SHB Mar May Jul Sep Nov Jan 2014 Mar 2015 Source: Reuters EcoWin 18 CDS = Pris på konkursbeskyttelse for senior lån i basispunkter. Merk at det kan være store avvik mellom CDS markedet og cash-markedet

19 Norge: Redusert forskjell mellom senior og OMF Regionbanker: Swap-spread senior obligasjoner og OMF* *5 års løpetid. OMF = Obligasjon med fortrinnsrett (Boligkreditt). Regionale sparebanker Senior obligasjon Boligkreditt OMF Senior relativt til OMF (bps) Source: SpareBank 1 Markets Credit Research 19

20 Betydelig inngang siste året for fondsobligasjoner SB1 BV ute på +290bps Spread i basispunkter ved utstedelse Fondsobligasjoner i Norge - spread i bps ved utstedelse og type Kilde: SpareBank 1 Markets Gammel type fondsobligasjoner teller 100% i 2013, 80% i 2014 og deretter 10%-poeng årlig utfasing. Sannsynlig at utstedelser i 2009/10 kjøpes tilbake Dato Bank Volum, NOK Spread (bps) 21-Jan-14 Tysnes Spb 20m Jan-14 Sandnes Spb 300m Feb-14 BN Bank ASA 400m Mar-14 Eika Boligkreditt AS 200m Mar-14 Bank 1 Oslo Akershus AS 200m May-14 Verd Boligkreditt AS 35m Jun-14 Soknedal Spb 20m Jun-14 Fana Spb 200m Jun-14 Spb 1 Boligkreditt AS 350m Jun-14 Hjelmeland Spb 50m Jul-14 Eika Gruppen AS 100m Jun-14 Eiendomskreditt AS 35m Jul-14 Storebrand Bank ASA 75m Jul-14 Lillestrøm Spb 60m Aug-14 Strømmen Spb 50m Sep-14 Pareto Bank ASA 50m Sep-14 Grong Spb 35m Sep-14 Spb Øst 150m Sep-14 Spb 1 Nøtterøy-Tønsberg 50m Oct-14 Aurksog SB 120m 300 jan/ 04 mai/ 05 okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 nov/ 10 apr/ 12 aug/ 13 des/ Oct-14 Totens Spb 130m Oct-14 SB1 BV 100m 290 Gammel type Gammel type med reg. call Ny konvertibel med reg. call Ny type med reg. call Ny type med reg. call og endringsadgang

21 Ansvarlige lån (LT II) spreadene inn i 2014, men noe ut siste ukene Spread i basispunkter ved utstedelse Ansvarlige lån (LT II) - spread i bps ved utstedelse og type Kilde: SpareBank 1 Markets SRBANK Protector Forsikring mai/ 05 okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 nov/ 10 apr/ 12 aug/ 13 des/ 14 mai/ 16 Gammel type Gammel type med reg. call Ny type med reg. call Ny type med reg. call og endringsadgang Dato Bank Volum, NOK Spread (bps) 05-Feb-14 Spb Sogn og Fjordane 300m Feb-14 Aurskog Spb 85m Mar-14 Spb 1 Boligkreditt AS 1600m Mar-14 Drangedal og Tørdal Spb 30m Mar-14 Eika Gruppen AS 125m Apr-14 Grong Spb 35m May-14 Spb Bien 40m May-14 Åfjord Spb 30m May-14 Landkreditt Bank AS 75m May-14 Verd Boligkreditt AS 45m Jun-14 Spb 1 Nord-Norge 350m Jun-14 Haugesund Spb 125m Jun-14 Spb 1 Ringerike Hadeland 200m Jun-14 Gjensidige Bank ASA 250m Jun-14 Hjartdal og Gransherad Spb 25m Jun-14 Rørosbanken Røros Spb 60m Jun-14 Spb Vest 500m Jun-14 Spb 1 Gudbrandsdal 60m Jun-14 Sunndal Spb 50m Jul-14 Storebrand Bank ASA 125m Sep-14 Pareto Bank ASA 150m Sep-14 Melhus Spb 80m Oct-14 Gjensidige Forsikring 1.2mrd Oct-14 Surnadal Spb 50m Oct-14 Indre Sogn Spb 50m Oct-14 Totens Spb 130m Nov-14 Eiendomskreditt 125m Nov-14 Bamble SB 30m Nov-14 SB 1 Nordvest 150m Nov-14 Jernbanepersonalets SB 50m 180

22 Verdsettelse enkeltbanker - fortsatt oppside fra moderate nivåer sparebankene i intervall fra P/B 0.60 til % Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2014E - Norske banker *P/B basert på dagens kurser og estimert bokført egenkapital pr % Pris/Bok (2014 bok) ROE 2014E 18% 16% 13% 13.8 % 14% % 9.4 % 11.2 % 10.2 % 10.7 % 9.1 % 10.4 % 8.2 % 8.1 % 8.2 % 8.3 % 8.2 % 8.1 % 8.4 % 6.8 % 12% 10% 8% % 4% 2% % Kilde: SpareBank 1 Markets

23 P/E: DNB og Sparebankene er billige på våre estimater for 2014 svensk bank handler 11-14X våre 2014E P/E basert på 2014 og 2015 estimater - Nordiske banker P/E 15E P/E 14E Kilde: SpareBank 1 Markets

24 Verdsettelse og estimater Core Tier I Pris/Bok ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs (eks hybrid) Bok E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E SR-Bank SRBANK % % 14.5 % 10.7 % % 4.0 % Midt-Norge MING % % 14.9 % 11.2 % % 4.0 % Nord-Norge NONG % % 14.9 % 10.4 % % 5.6 % Møre MORG % % 12.4 % 9.1 % % 5.0 % Vest SVEG % % 13.8 % 10.2 % % 5.8 % Øst SPOG % % 16.2 % 9.4 % % 6.4 % Sandnes SADG % % 7.5 % 6.8 % % 0.0 % Toten TOTG % % 13.4 % 8.2 % % 3.7 % Helgeland HELG % % 10.1 % 8.1 % % 3.8 % Sør SOR % % 12.8 % 8.2 % % 5.0 % Buskerud-Vest SBVG % % 13.5 % 8.3 % % 5.4 % Østf-Akershus SOAG % % 12.1 % 8.2 % % 3.9 % Nøtterøy NTSG % % 13.5 % 8.4 % % 4.2 % Ringerike RING % % 10.6 % 8.1 % % 5.8 % DNB % % 13.0 % 13.8 % % 5.1 % Gjennomsnitt* 12.7 % % 12.9 % 9.0 % 4.8 % 4.5 % Regionbanker 11.8 % % 14.1 % 10.3 % 5.0 % 4.9 % Lokalbanker 12.7 % % 12.2 % 8.2 % 4.9 % 4.2 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale

25 Anbefalinger og kursmål Bank Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling Prising på dagens kurs* Prising på kursmål ** CET I*** Navn Ticker kurs P/B 14 P/E 14E Yield 14E P/E 14E P/B 14E % DNB DNB % Kjøp % % SR-Bank SRBANK % Kjøp % % SMN MING % Kjøp % % SNN NONG % Kjøp % % Møre MORG % Kjøp % % Vest SVEG % Kjøp % % Buskerud-Vestfold SBVG % Kjøp % % Sandnes SADG % Nøytral % % Toten TOTG % Nøytral % % Helgeland HELG % Nøytral % % Østfold-Akershus SOAG % Nøytral % % Ringerike RING % Kjøp % % Nøtterøy NTSG % Nøytral % % Øst SPOG % Kjøp % % Regionbanker 15% % % Lokalbanker % % Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET I = Ren kjernekapitaldekning (Tier I eks fondsobligasjoner)

26 Rekordhandel i sparebanker i 2013 og bra start på 2014 omsetning NOK 7mrd YTD, høyest omsetning i SRBANK Kilde: Oslo Børs Sparebanker - Omsetning i NOK mill* *Per år. Egenkapitalbevis og aksjer (SRBANK) YTD Omsetning sparebanker januar - september 2014 Omsetning hele 2013 Bevis og aksjer NOK mill % Ticker NOK mill SR-BANK SRBANK % SRBANK SMN MING % MING SNN NONG % NONG Helgeland HELG 293 4% HELG 259 Vest SVEG 248 4% SVEG 303 Møre MORG 247 4% MORG 327 Sandnes SADG 101 1% SADG 89 Øst SPOG 76 1% SPOG 173 Ringerike RING 61 1% RING 95 Toten TOTG 48 1% TOTG 45 Buskerud-Vestfold SBVG 38 1% SBVG 33 Østfold-Akershus SOAG 37 1% SOAG 37 Melhus MELG 35 1% MELG 13 Skue Sparebank SKUE 18 0% SKUE 18 Nøtterøy NTSG 12 0% NTSG 34 Aurskog AURG 11 0% AURG 27 Klepp KLEG 9 0% KLEG 14 Sør SOR 8 0% SOR 32 Hol HOLG 7 0% HOLG 3 Indre sogn ISSG 6 0% ISSG 5 Sum % Sum Kilde: Oslo Børs 26

27 Motsyklisk buffer på 1.0% gir krav for CET 1 på % i juli 2016 høy kredittvekst kan imidlertid føre til opprevidering av motsyklisk, men neppe mer enn 50bps 16% 14% 12% Minstekrav og bufferkrav *Basel II, overgangsregler. SIFI banker Dagens nivå regionale sparebanker Margin % Betryggende margin bps Vi tror bankene vil holde en betryggende margin mot minimums-kravene for å redusere sannsynligheten for kupongstopp på fondsobligasjoner. 10% 8% 6% Kombinerte bufferkrav inkl motsyklisk estimat 1% 8.5% Kombinerte bufferkrav: 7.5% +1.0% = 8.5% Krav ren kjernekapital juli % SIFI banker 4% 2% Minstekrav EK 4.5% 0% 01/01/

28 Kapitalstruktur norske og svenske banker Basel 2 overgangsregler Nordea Norge DNB Sammensetning av bankenes kapitaldekning* *Pr Basert på Overgangsregler - Basel I gulv (80%) 12.7 % 12.1 % 0.3 % 1.5 % 1.9 % 1.0 % Nordiske banker BN Bank 14.0 % 1.7 % 2.5 % Hedmark 13.4 % 0.4 % 0.0 % Sør 13.0 % 1.3 % 0.6 % Nord-Norge Møre 12.8 % 12.3 % 1.1 % 0.9 % 2.9 % 1.2 % CET 1 Sogn og Fjordane Vest 12.2 % 11.5 % 1.4 % 1.4 % 1.1 % 1.9 % Tier 1 Regionale sparebanker SR-BANK Midt-Norge 11.4 % 11.1 % 1.8 % 1.9 % 1.4 % 1.7 % Tier 2 Ringerike 17.0 % 0.0 % Telemark 15.7 % 0.7 % 0.7 % Buskerud-Vestfold 13.5 % 2.4 % 1.0 % Øst 12.6 % 1.2 % 2.4 % Helgeland Sandnes 12.4 % 12.2 % 1.6 % 2.8 % 2.2 % 2.3 % Lokale sparebanker Toten 12.2 % 4.0 % 0.6 % Nøtterøy 12.1 % 2.1 % 0.5 % Østfold-Akershus 11.7 % 3.5 % 0.0 % Bank 1 OA 11.0 % 1.9 % 0.0 % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 28

29 Kapitalisering: Styrket og likere etter % 12% 10% Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 1Q08: 90% 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 1Q09: 80% Lokale banker DNB Region banker 8% 6% 4% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG SPOG Emisjon 2011: NONG Emisjoner 2012: SRBANK MING Emisjoner 2013: MORG NONG 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 Kilde: SpareBank 1 Markes 29

30 Overføringer til Boligkreditt flater ut på 50% av boliglån? Tilsynet følger opp grad av overføringer på selskapsbasis gjennom Pillar 2 100% 90% 80% 93% 74% Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* *Pr. 2Q14 For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 65%. Overført pr siste kvartal Overført Overført % av totale utlån 70% 68% 64% 60% 50% 40% 30% 52% 55% 52% 49% 45% 42% 41% 41% 40% 35% 31% 47% 43% 39% 38% 38% 37% 31% 27% 20% 10% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Research 30

31 Økte marginer på boliglån i Sverige reduserer nasjonale forskjeller kapitalkravene etterhvert også likere (25% gulv på risikovekter boliglån) 2.4 Bruttomargin på nye boliglån - Sverige og Norge* *Margin før fundingkostnad i %. Flytende rente begge land (Sverige 3 måneder) Norge Sverige Q Source: SpareBank 1 Markets 31

32 Roligere marked: Aksjer opp og statsspreader stabile 10 0 Aksjekurs europeisk bank vs spread spansk/italiensk stat* *Snitt spansk og italiensk stat minus tysk stat, 10 år. STOXX 600 banker Europeisk bank indeks Europeisk bank indeks. 0 = Differanse italiensk/spansk stat mot tysk stat Spansk/italiensk stat ift tysk stat. Invertert Source: SpareBank 1 Markets, EcoWin 32

33 Latinspreadene flate/ned siste uken 33

34 Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate Oslo