Cenzia Forvaltning Markedsrapport 1.kvartal 2018
Markedsoppsummering 1. kvartal 2018 Vi er inne i en moden oppgangsfase, der sentralbankene begynner å stramme til dog usikkert hvor lenge denne vil vare. Denne fasen er preget av optimisme og grådighet hos investorer, og risikopremiene vil gradvis bli lavere Høyere volatilitet er drevet av frykt for høyere inflasjon og dermed raskere renteoppgang, handelskrig mellom Kina og USA og sentralbankenes nedtrapping av kvantitative lettelser Høyere renter har gitt svak avkastning for renteporteføljer med lang durasjon Aksjer har generelt gitt negativ avkastning i perioden, men Emerging Markets har gitt svakt positiv avkastning I tiden fremover vil det bli helt sentralt å følge med på om inflasjonen skyter fart og om enda høyere prising av aksjer utløser salgssignal Volatiliteten er tilbake i markedet (S&P500 daglig kursendring) Markedsavkastning 1. kvartal 2018 2017 2016 2015 2014 2013 Renter Norske Obligasjoner IG 0,0 % 3,4 % 3,9 % 0,3 % 6,7 % 5,4 % Globale Obligasjoner -1,9 % 4,1 % 4,7 % 1,2 % 8,7 % 0,1 % Nordisk High Yield 1,0 % 11,1 % 7,6 % -1,0 % 2,0 % 9,1 % Aksjer OSEBX -1,1 % 19,1 % 12,1 % 5,9 % 5,0 % 23,6 % MSCI World (lokal valuta) -2,2 % 19,1 % 9,6 % 2,6 % 10,4 % 29,6 % MSCI EM (lokal valuta) 0,7 % 30,6 % 9,7 % -5,8 % 5,2 % 3,4 % Hedge Fond HFRX Global Hedge (USD) -1,0 % 6,0 % 2,5 % -3,6 % -0,6 % 6,7 % Cenzia Modellportefølje 0,4 % 8,6 % 10,5 % 7,1 % 10,2 % 12,0 % MARKEDSRAPPORT 1. KVARTAL 2018 SIDE 2
Våre Markedsvurderinger Makro PMI Composite for utvalgte land/regioner IMF anslår at veksten globalt blir 3,9 % i 2018, en opprevidering på 0,2 %-poeng. Ledende økonomiske indikatorer (PMIer) for verdens økonomier er fremdeles gode, men sentimentindeksene er noe svakere enn ved starten av året Potensiell handelskrig mellom USA og Kina skaper uro og bekymringer. Dette vil kunne gi høyere inflasjon og lavere vekst. Alle vil være tapere i en handelskrig. Vi følger inflasjonstallene nøye, da en høyere inflasjon vil kunne trigge en raskere renteoppgang. Vi noterer oss at kjerneinflasjonen i USA (PCE) viser tegn til akselerasjon i februar med 1,6 % år/år, ikke langt bak FEDs mål på 2 %. I USA forventes det at de vedtatte skattelettelsene vil gi et betydelig løft til økonomisk vekst og bedriftenes inntjening. Norsk økonomi leverer bedre enn forventet med økt optimisme blant husholdninger og industrien. Norske boligpriser ser ut til å ha snudd den negative trenden. Korrigert for sesongvariasjoner gikk prisene opp med 0,2 prosent i mars. Rente- og kredittmarkedet 10 år amerikansk statsrente Både lange og korte renter har steget kraftig i første kvartal, vi tror at dette vil fortsette og beholder en kort durasjon i våre renteporteføljer 3 måneders NiBOR er nå 1,17 %, opp fra 0,81 % ved årsskiftet FED (USA) hevet styringsrenten i mars og det forventes ytterligere 2-3 hevninger i 2018 til et nivå ca. 2,5% ECB (Eurosonen) planlegger å stanse sine nettokjøp av verdipapirer i september, men en økning av styringsrenten vil vi trolig ikke se før i 2019. Norges Bank holdt styringsrenten på 0,5 % i marsmøtet. Men rentebanen er hevet og første heving er ventet allerede i september. Det vil i såfall være første renteheving siden mai 2011! Kredittspreader i Europa og USA har kommet en del ut som følge av markedsuroen, mens i Norge har spreadene vært rimelig stabile MARKEDSRAPPORT 1. KVARTAL 2018 SIDE 3
Aksjemarkedet Etter en sterk start på 2018, har aksjemarkedene vært turbulente. Verdensindeksen (MSCI ACWI) er ned 2,1 %, mens Oslo Børs er ned 1,1 %. Volatiliteten er tilbake i markedet. VIX-indeksen, forventet volatilitet på S&P500 neste 30 dager, stiger fra et gjennomsnitt på ca. 10 siste halvdel av 2017 og inn i 2018, til godt over 20 fra slutten av januar og ut kvartalet. Vi er ikke overasket over denne markedsvolatiliteten, snarere er vi overasket over at dette ikke har inntruffet tidligere. Vi beholder en nøytral eksponering mot aksjer, men dreier aksjeporteføljen over til mer likvide fondsinvesteringer for å ha fleksibilitet. Utvikling for utvalgte aksjeindekser i 2018 EUR/NOK Valuta / Råvarer Som forventet har den norske kronen styrket seg på bred basis i 2018. Euro/NOK handles på 9,64 i slutten av kvartalet mot 9,84 ved utgangen av 2017. Trolig vil dette kunne fortsette. Oljeprisen har steget fra 67 til 70 USD/fat så langt i 2018. Dette kan indikere at markedsbalansen begynner å bedre seg? MARKEDSRAPPORT 1. KVARTAL 2018 SIDE 4
Taktisk aktivaallokering inn i 2.kvartal 2018 Pengemarked Vi beholder en lav, men nøytral, vekting til pengemarked. En effektiv rente på ca. 1,2 % fremstår ikke som særlig attraktivt. En beskjeden allokering til pengemarkedsfond kan likevel være hensiktsmessig gitt god likviditet og forventninger om økte renter. Renter / Kreditt Investment Grade En overvekt i obligasjoner er en konsekvens av undervekten i eiendom og PE. En høyere andel obligasjoner gir oss tørt krutt som vil brukes om markedet korrigerer. De lange rentene har steget mye det siste halve året. Vi tror at rentene vil stige ytterligere. Det vil være negativt for obligasjoner med lang durasjon. Vi beholder derfor en kort durasjon i porteføljene (1,5 i snitt). Selskapenes inntjening er god og konkursratene er lave. Vi foretrekker Kredittobligasjoner fremfor statsobligasjoner. Den effektive renten har kommet opp på 2,5 % for investment grade obligasjoner. Aksjer / Aksjefond / Spesialfond I sum er vi nøytralvektet i aksjer. Vi har fått en 10 % korreksjon, som markedet hentet ganske fort inn. Men volatiliteten er tilbake. Aksjemarkedet er ikke veldig dyrt, gitt inntjeningsveksten og de lave rentene. En større korreksjon vil være en kjøpsmulighet. Spesialfond (Long/short equity fond) gir oss mulighet for å skape meravkastning til en lavere volatilitet. Men enkelte av fondene har vesentlig svakere likviditet. Vi går derfor fra overvekt til nøytralvekt i spesialfond. Provenyet investeres i long only aksjefond. Alternative Investeringer Vi holder en nøytral allokering til hedge fond som porteføljeforsikring. Våre fond har historisk klart seg godt ved markedskorreksjoner. Til tross for at high yield markedet har spreadet videre inn vurderer vi risk reward i en portefølje av nordiske og globale fond fortsatt som godt. Vi beholder derfor en nøytral eksponering til High Yield. Nordisk high yield gir nå ca. 6,7 % effektiv rente. Risk/reward innenfor Eiendom og Private Equity fremstår ikke veldig attraktiv. I tillegg er likviditeten svak, og spesielt eiendom vil oppleve fallende verdier dersom rentene stiger videre. Vi beholder derfor vår underallokering til illikvide investeringer som Eiendom og Private Equity. MARKEDSRAPPORT 1. KVARTAL 2018 SIDE 5
Avkastningshistorikk Cenzias Modellportefølje Cenzia Modellportefølje mot indekser fra 1. jan. 2009 Allokering og avkastning i 2018 Annualisert avkastning siden 1. januar 2009 er 10,9 %. Aktivaklasse Taktisk Allokering Avkastning (%) 1.kv. 2018 1. kv. 2018 2017 Renter Bank / Pengemarked 5,0 % 0,4 % 1,6 % Investment grade 35,0 % 0,3 % 3,2 % Delsum - Renter 40,0 % 0,3 % 2,9 % Aksjer Norge 10,0 % -1,0 % 7,8 % Globalt 20,0 % 0,9 % 19,6 % Utviklede. markeder 10,0 % 1,7 % 14,3 % Vekstmarkeder 10,0 % -3,5 % 24,8 % Delsum - Aksjer 30,0 % 0,3 % 13,7 % Alternative Investeringer Hedge Fond 10,0 % 0,4 % 3,9 % High yield 10,0 % 0,7 % 7,3 % Illikvide investeringer * 10,0 % 1,9 % 12,5 % Delsum - Alt. investeringer 30,0 % 0,7 % 8,5 % Tot 100,0 % 0,4 % 8,6 % Cenzias modellportefølje var opp 0,4 % i 1. kvartal. Porteføljen leverer høyere avkastning enn aksjemarkedene. I en periode med mye volatilitet har porteføljens diversifisering og moderate risiko lønnet seg. Investment grade obligasjoner har hatt en svak start på året og renter har kun gitt 0,3 % hittil i år. Dette skyldes renteoppgangen, som har har hatt negativ kurseffekt. Effektiv rente er nå 2,5 %, opp fra 2,1 % ved starten på året. Porteføljens aksje- / spesialfondsplasseringer leverer samlet positive resultater, og har i perioden gitt en god meravkastning. Spesialfondene har gitt oss både nedsidebeskyttelse, men samtidig også meravkastning i sine long posisjoner. Innen fremvoksende markeder har en sterkere norsk krone medført svak avkastning, på tross av at de underliggende posisjonene er marginalt i pluss. Porteføljens hedge fond leverer varierende resultater, og i sum har første kvartal vært svakere enn forventet. Det norske og nordiske high yield markedet fortsetter å levere gode resultater i takt med at spreadene holder seg på lave nivåer. Global high yield opplevde spreadutgang, og ga negativ avkastning i perioden. MARKEDSRAPPORT 1. KVARTAL 2018 SIDE 6
Tema: handelskrig Økonomer diskuterer mye seg imellom, én ting er de aller fleste enig om; handel mellom land er bra for økonomisk vekst. USAs handelsunderskudd mot Kina Med dette som bakteppe er det ikke overaskende at President Donald Trumps planlagte pakke med tariffer og restriksjoner mot Kina blir negativt mottatt av markedet. Hvor mye av retorikken som vil ende i handling er litt for tidlig å si, men konsekvensene kan bli store. Bekymring er flagget av mange, inkludert Angela Merkel, som advarer om at "ingen vinner en handelskrig". USA ønsker å bryte ned det de mener er upassende kinesisk handelsaktivitet, ved å gjøre det vanskeligere for kinesiske selskaper å kjøpe avansert amerikansk teknologi. Når man ser det betydelige handelsunderskuddet USA har mot Kina, vil også mange hevde han har et godt poeng når han velger å konfrontere nettopp Kina. USA har foreslått 25 % toll for hele 1300 varer importert fra Kina. Som tilsvar på dette har kineserne foreslått 25 % toll for 106 varer med en total eksportverdi på USD 50 mrd. Mens USA har en 60 dagers høringsperiode, har ikke kineserne satt en endelig implementeringsdato. Forhandlingene pågår i kulissene! Ifølge DNB Markets utgjør varene som er utsatt for toll inn i USA kun 2,3 % av kinesisk eksport, og varene som er utsatt for toll i Kina utgjør kun 3,5 % av amerikansk eksport. Eksport utgjør omtrent 15 % av BNP i USA og 20 % av BNP i Kina. Med disse tallene vil tollen få en begrenset påvirkning på økonomisk aktivitet. Men skulle landene feile med å nå en enighet i de kommende månedene og dette ytterligere eskaleres, så er det en klar risiko for at begge landene vil få høyere inflasjon og lavere vekst. Kilde: The Economist MARKEDSRAPPORT 1. KVARTAL 2018 SIDE 7
Markedsrapporten er utarbeidet av Cenzia AS (Cenzia). Informasjonen er utarbeidet etter beste skjønn, og Cenzia kan ikke ta ansvar for at informasjonen er riktig eller fullstendig. Cenzia fraskriver seg ansvar for ethvert tap som følge av at opplysninger som er gitt er misvisende, feilaktige eller ufullstendige, samt for tap som på annen måte oppstår som følge av anvendelse av de gitte opplysninger. Det understrekes at investeringene omtalt i denne rapporten er beheftet med risiko. Enhver investor må være forberedt på at slik investering kan medføre tap. Enhver som investerer må på egen hånd forsikre seg om at opplysningene som fremkommer er à jour og korrekte. Hvis man benytter dette dokument som underlag for kjøp av andeler på et senere tidspunkt, må man selv sørge for at all relevant og oppdatert informasjon fremskaffes. Opplysninger som fremkommer i markedsrapporten er kun à jour per dato for utarbeidelsen. Mulige investorer oppfordres til å ta kontakt med Cenzia for gjennomgang av aktuelle investeringer. All dokumentasjon kan gjennomgås ved henvendelse til vårt kontor