Finanskrise, Eurokrise og Fordelingskrise II

Transkript

1 Finanskrise, Eurokrise og Fordelingskrise II Samplan Lillehamer Bent Sofus Tranøy Professor Høgskolen i Hedmark/Markedshøyskolen

2 Youth unemployment Public Policy: Bent Sofus Tranøy

3 Noen hovedpoeng Denne krisa er alvorlig, og den går ikke over med det første Hovedforklaring til krisa ligger i finanssystemet Austerity sparepolitikk - gjør vondt verre, for de aller fleste, utenom elitene Det kan være grunn til å både kritisere og diskutere velferdsstaten både her og der (særlig i Hellas) Men forsøkene på å gjøre velferdsstaten til det egentlige problemet er del av en politisk kamp om virkeligheten Økonomisk teori rammer inn debatten og spiller derfor en viktig politisk rolle Public Policy: Bent Sofus Tranøy

4 Valuta og pengepolitikk: Unholy trinity Two out of three aint bad? Fast valutakurs 1 2 Frie kapitalbevegelser (frihet til å investere og spekulere) 3 Autonom pengepolitikk Sette renta

5 Historiske perioder Kombinasjon 1: Gullstandarden, Norge (98), Sverige , ERM , EMU, ( innenriks ), Danmark. Kostnad: Importert rentenivå kan gi voldsom destab Kombinasjon 2: Bretton Woods, Kina i dag. Kostnad: Tilpasninger, smugling og grå/svart marked for valuta Kombinasjon 3: De fleste land i dag (USA, UK, Sverige, Norge, EMU ( utenriks ) Kostnad: Valutakursen skaper tidvis problemer

6 ØMU en feilkonstruksjon I 1) Konvergens på overflaten maskerte ØMU-drevet divergens 2) Produksjonsfaktorene oppfører seg ikke som de skal i henhold til planene om at landene skulle bli likere hverandre Kapital har gått til fattigere land, men ikke til produktive investeringer Det er forskjell på spekulative bobler og investeringer i produksjonsutstyr (Lisboa-analysen var meget ufullstendig) Arbeidskraften er ikke mobil nok

7 ØMU en feilkonstruksjon II 3) Satt opp for å forebygge, ikke løse kriser => ØMUs regelverk er laget for å umuliggjøre, vanskeligjøre og/eller ulovliggjøre det som kunne hjulpet når forskjellene slår inn: Ingen devalueringer Ingen felles finanspolitikk med vesentlige overføringer mellom land Vanskeliggjør i stigende grad motsyklisk finanspolitikk (Keynes) Ulovliggjorde at sentralbanken støtter staten når markedet får panikk og driver rentene opp

8 ØMU en feilkonstruksjon III 4) Teoretisk bias Hele prosjektet (og de fleste krisetiltakene hittil) bygger på en økonomisk teori som er a) Statsfiendtlig og markedsoptimistisk (privat sektor bobler ligger i dødvinkelen) b) Har liten empirisk støtte, kan ikke forklare krisen, og rådene man har utledet av den har ikke virket til nå Public Policy: Bent Sofus Tranøy

9 Hva skjedde egentlig? Med renter og låneopptak, hvem lånte til hva? Med forbruk hvilke land, hvilke sektorer? Med konkurranseevne? Og utenriksøkonomi? Hvem sin pengepolitikk er det?

10 EU member interest rates EURO introduced Lehman crash

11 Taylor rule renter hvem er renten tilpasset?

12 Tyskland produserer, men forbruker ikke: Forbruksvekst som prosent av den tyske Takk til Herman Schwartz 240% 220% 200% 180% 160% 140% 120% 100% Ireland Greece Spain Italy Portugal 80%

13 I realiteten har Tyskland devaluert innenfor ØMU Germany Ireland Greece Spain Italy Portugal United States 70 Takk til Herman Schwartz

14 Drifts (u)balanser

15 Politisk motiverte og/eller gale forklaringer øker sannsynligheten for å velge veldig gal medisin Hvem skapte gjeldsboblen? Hva har velferdsstaten med saken å gjøre? Eller svak finanspolitikk? Arbeidsmoralen i Sør-Europa? Public Policy: Bent Sofus Tranøy

16 Vi kan skille mellom fire sektorers gjeldsopptak: Stat og husholdninger Figure 1. Household and government liabilities in eurozone (% of GDP) Source: European Commission, AMECO database and CEPS.

17 Pluss banker og bedrifter sitt bidrag til festen Source: European Commission, AMECO database and CEPS. Figure 2. Bank and corporate liabilities in the eurozone (% of GDP)

18 Er velferdsstaten den egentligeårsaken?

19 Eller finanspolitisk uansvarlighet?

20 Late Sør-Europeere? Fra The Conference Board database via Martin Wolf (FT)

21 Dårligere fundamentals er korrelert med lavere renter etter sept 2012

22 Austerity ga negativ vekst jo mer austerity desto dårligere økonomi

23 Og negativ vekst gir dårligere, ikke bedre evne til å betjene gjeld

24 Demokratisk underskuddd EUs beslutningssystem og ØMUs regler og praksis er skjevt programmert i favør av banker og kreditorer Finanssektorens privilegerte adgang Beslutninger: ECB brøt sine egne regler da bankkrisen brøt løs høsten 2008 Men lot være å gripe inn da Hellas fikk problemer høsten 2009 Kunne ha begrenset selvforsterkningsmekanismen Nå gjør man det, delvis, og to og et halvt år for sent

25 Er det gjort noe med de grunnleggende problemene? Ulikhet i og mellom land Som har drevet fram gjeldsdrevet etterspørselsvekst Kortsiktighet Et spekulasjonsorientert finanssystem Public Policy: Bent Sofus Tranøy

26 En sårbar, spekulativ økonomi: Utestående rente swaps denominert i Euro Fra Boone og Johnson

27 Tre feller Sør-Europa presses inn i Debt-deflation/balance sheet recession Bobledynamikk i revers Når alle skal betale gjeld på en gang faller inntekt på nasjonalt og husholdningsnivå så gjelden som andel av inntekt og formue kan stige selv om man nedbetaler Social traps tillitsfall i forholdet mellom befolkning og offentlige institusjoner Vond sirkel med økende korrupsjon, mer svart arbeid, mindre skatteinntekter, dårligere ytelser, mindre motivert for å betale skatt osv Erstatte demokrati med teknokrati Skjer på EU- og landnivå

28 Mantraet om strukturell reform har et uklart innhold Vet de som argumenterer for det: 1) Hva de egentlig mener? Smak på ordet: Strukturell reform, kan bety hva som helst. 2) Hva som faktisk virker når man ønsker vekst gjennom tilbudssidereform? Noen vil si flere barnehager, andre vil argumentere for svekket oppsigelsesvern. 3) Hva det innebærer å svekke arbeideres rettigheter i en periode hvor deres makt i arbeidsmarkedet svekkes radikalt pga ledighet? Public Policy: Bent Sofus Tranøy

29 Yesterday my daughter emigrated She got a few interviews, but the conditions that were offered to her always seemed to be abusive: a mere salary, 400 a month, Such salaries aren't enough to eat or rent a room in the cities where they're offered. She would have needed help from her parents -- something we were willing to do. But our daughter didn't want to keep being dependent on us -- as this support would in fact subsidize the same employers that are taking advantage of our young people. Public Policy: Bent Sofus Tranøy Den spanske professoren Carlos Duarte i Huffington Post

30 Lærdommer fra Island? Island Devaluering med over 50 prosent Lot utenlandske fordringshavere ta et tap på milliarder kroner Har forsøkt å fordele kuttene slik at de med minst fra før mister minst PIIGS landene Fanget i Euroen, intern devaluering: presser ned lønninger i en periode med fallende etterspørsel EU tillater knapt at utenlandske fordringshavere skal ta tap Ingen sosial profil på kuttene Public Policy: Bent Sofus Tranøy

31 Ragnar Frisch i 1932 Fra tiden før verdenskrigen var vi vant til visse klassiske seilmerker i penge- og finansvesenet. Men der har er det gått et uvær over verden, seilmerkene er blåst på sjøen og kommet i drift. De som [ ] er ansvarlige har ikke forstått dette. [ ] og styrer derfor skuten i ulykke. Og slik er det ikke bare i vårt land [ ] Vi må forstå at mange av de tilvandte symboler i penge- og finansvesen nu står som synsbedrag og leder oss på villspor. Vi må [ ] se fordomsfritt og nøkternt på de underliggende realøkonomiske faktorer. Vi må forlate de gamle drivende seilmerker og i stedet ta ny peiling på landet selv. Public Policy: Bent Sofus Tranøy