Norges Bank Watch 2009 Monetary Policy and the Financial Turmoil

Transkript

1 Norges Bank Watch 29 Monetary Policy and the Financial Turmoil Michael Bergman Københavns Universitet Steinar Juel Nordea Erling Steigum BI

2 Disposisjon 1. Internasjonal finansiell krise: Fra boom til bust 2. En vurdering av pengepolitikken i Finansiell stabilitet, aktivabobler og pengepolitikk 4. Den nye prisindeksen KPIXE

3 Forskjell mellom 3-måneders pengemarkedsrenter og forventete styringsrenter. US Euro UK Norway 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1,

4 Norges Bank s styringsrente, 3 måneders Nibor, og bankenes rente på boliglån Key policy rate Nibor (3m) Mortgage rate

5 Renter i Sveits, siste år. Rød: Repo, Grønn: Libor CHF, Blå: 1 års statsobl

6 Pengemarkedsrenter i Norge, Sverige og Sveits jan.6 mar.6 mai.6 jul.6 sep.6 nov.6 jan.7 mar.7 mai.7 jul.7 sep.7 nov.7 jan.8 mar.8 mai.8 jul.8 sep.8 nov.8 LIBOR(3m) CHF NIBOR(3m) STIBOR(3m)

7 Boligpriser i Norge, Real housing price (1992=1) Nominal housing price (1992=1)

8 Pengepolitikken i 28 Norges Bank Watch 29 Steinar Juel

9 Frem til september: Oppmerksomheten var rettet mot overraskende høy inflasjon 4 CPI-ATE inflation 4 5 Output gap 5 3 MPR3-8 MPR Actual MPR3-7 MPR2-8 MPR3-8Rev MPR3-7 MPR3-8Rev MPR1-8 MPR2-8 MPR

10 Rentebanen ble betydelig hevet så sent som i juni MPR3-7 MPR Actual MPR1-8 MPR MPR3-8Rev

11 Norges Bank internasjonale vekstbildet lå i juni noe under konsensus, men klart høyere enn IMF og SSB Norges Bank MPR2-8 SSB Ultimo May SSB Ultimo August IMF April IMF July USA EMU USA EMU 1 1/4 1 3/4 1 1/4 1 1/

12 Januar september: Konklusjoner Norges Bank opptrådte forutsigbart og konsistent Inflasjonen steg betydelig mer enn ventet. Innenlandske faktorer og energipriser I løpet av sommeren, forsterkede internasjonale svakhetstegn. Siste tids inflasjon fortsatt Norges Banks hovedfokus MPR2-28: Høyere inflasjon og lavere vekst, opptatt av at inflasjonen ikke skulle festne seg Kunne på augustmøtet vært noe mer forbeholden om intensjonen fremover

13 Post Lehman (15. september) 24 september: Ingen nye signaler 15. oktober: Ekstraordinært kutt på 5 bp Likviditetstilførsel

14 Reagerte Norges Bank for sent i høst? % jan Bank of England Riksbanken mar mai jul sep nov jan 7 Styringsrenter ECB Norges Bank Fed mar mai jul sep nov jan % y/y *3 months moving average Manufacturing production* Norway Germany Sweden Source: Reuters EcoWin Norsk næringsliv sent rammet av svekkelsen internasjonalt Høy kapasitetsutnyttelse Likevel litt forunderlig med ingen nye signaler 24. september

15 Pengepolitisk rapport 3-28 Riksbanken Norges Bank Usikkerheten understreket i teksten, og fremskyvningsfaktor i rentebanen Et alternativscenario burde vært brukt til å illustrere usikkerheten (Riksbanken) Rapporten ble i praksis verdiløs som veileder etter bare få uker

16 September-desember: Konklusjoner 24. september: Kunne ha signalisert at lite sannsynlig med renteøkning i oktober. Ventet fortsatt 2 % vekst i 2. halvår 15 oktober: Avmatningen i norsk økonomi er ut til å komme raskere og bli mer markert enn tidligere anslått MPR3-28 burde, som Riksbankens, inneholdt et scenario med sterkt svekkelse av veksten Norges Bank burde, som i tilsvarende situasjoner før, forut for møtet 17. desember signalisert at aktuelt med et ekstraordinært stort kutt Update 17 desember burde vært mer fullstendig Likviditetspolitikken: Fleksibilitet og god kontakt med bankene. Byttelånsordningen komplisert

17 Den nye prisindeksen KPIXE Michael Bergman KPIXE-inflasjonen er en veidd sum av KPI-JAE-inflasjon og trendmessig inflasjon i energipriser Den produseres av Norges Bank.

18 KPI, KPI-JAE og KPIXE, 12-måneders endring i prosent. Januar 24 - Januar 29.

19 Energiprisendringer og trenden

20 Trenden i energiprisendringene

21 Revisjon av historien til KPIXE.

22 Konklusjoner KPIXE KPIXE bør ikke brukes som hovedmål på underliggende inflasjon. Norges Bank bør gå tilbake til KPI-JAE som fokusmål for underliggende inflasjon. Norges Bank bør fortsette å utvikle metoder for korttidsprognoser for inflasjon, basert på mange prognosemodeller (SAM).