Valuta ukerapport. NOK snur opp igjen på stigende risikoappetitt. I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) Mandag 9.

Transkript

1 Mandag 9.november 2009 Analyse Marianne Ødegård mo@first.no Bjørn-Roger Wilhelmsen Sjefsanalytiker, renter og valuta brw@first.no NOK snur opp igjen på stigende risikoappetitt - Federal Reserve gjentok i forrige uke at de vil beholde nullrentepolitikken for an extended period, og trolig vil både ECB og Bank of England også holde rentenivået lavt lenge. Alle de tre bankene signaliserer imidlertid at de ekstraordinære likviditetstiltakene er i ferd med å fases ut, selv om Bank of England utvidet beholdningen for kjøp av statsobligasjoner. Reserve Bank of Australia hevet renten videre for andre gang på like mange måneder. - Endringen i kommunikasjonen fra sentralbankene reflekterer at økonomien er på vei opp igjen. Markedene er urolig for at en for rask tilstramming skal virke dempende på oppturen, mens andre er redd for at den ekspansive politikken kan føre til inflasjon i fremtiden. Lysere økonomiske utsikter i kombinasjon med svært lav rente løfter uansett risikoappetitten i markedene og senker etterspørselen etter fundingvalutaene USD og JPY. - I begynnelsen av forrige uke falt NOK videre på vaklende risikoappetitt og en ny, dårlig PMI-måling, men kom sterkere tilbake mot slutten av uka. NOK fortsetter også betydelig opp i morgentimene mandag. - Andre mindre valutaer som SEK og GBP steg også bra mot de fleste andre valutaer i slutten av forrige uke. Råvarevalutaer som NZD steg også bra, til tross for advarsler fra sentralbanken mot en for sterk appresiering. I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) - Aksjemarkedene og oljeprisen ventes å være viktigste drivere for kronen denne uken. Av makrodata er fokuset særlig på KPI-tallene for oktober som publiseres i morgen formiddag, selv om KPI er mindre viktige nå enn før. - BNP-tallene for EMU og ZEW-idneksen vil kunne påvirke markedssentimentet og de økonomiske utsiktene, og derigjennom ha betydning for kronekursen. Renter m rente 12m rente NOK 2,09 3,06 EUR 0,72 1,30 USD 0,32 1,11 GBP 0,93 2,02 SEK 0,50 1,30 JPY 0,56 0,87 CHF 0,52 0,91 Valutalån - låneadministrasjon Anna Hallgren Anna.hallgren@swedbank.no Valutakurser Prognoser Endring Endring Endring Om 3 mnd...6 mnd 12 mnd siste siste uke siste mnd hittil i 09 EURUSD 1,496 1,472 1,7% 1,6% 7,0% 1,520 1,550 1,500 EURNOK 8,419 8,425-0,1% 1,4% -13,4% 8,300 8,200 8,000 USDNOK 5,628 5,725-1,7% -0,2% -19,1% 5,461 5,290 5,333 GBPNOK 9,439 9,416 0,2% 5,7% -7,2% 9,010 8,888 9,227 SEKNOK 0,817 0,807 1,3% 1,3% -8,2% 0,818 0,824 0,833 JPYNOK 6,246 6,356-1,7% -0,6% -18,6% 6,001 5,689 5,614 CHFNOK 5,573 5,577-0,1% 1,9% -14,5% 5,461 5,325 5,096 EURGBP 0,892 0,895-0,3% -4,1% -6,7% 0,921 0,923 0,867 GBPUSD 1,677 1,645 2,0% 5,9% 14,7% 1,650 1,680 1,730 USDJPY 90,11 90,08 0,0% 0,4% -0,5% 91,00 93,00 95,00 EURJPY 134,8 132,6 1,7% 2,0% 6,4% 138,3 144,2 142,5 EURSEK 10,30 10,44-1,3% 0,1% -5,7% 10,15 9,950 9,600 EURCHF 1,511 1,511 0,0% -0,6% 1,3% 1,520 1,540 1,570

2 First Securities ASA / Swedbank Oslo USD & EUR NOK falt videre mot både EUR og USD i begynnelsen av forrige uke, men kom sterkere tilbake mot slutten av uka på en forbyet oppgang i risikoappetitten. Etterspørselen etter den relativt trygge USD falt betydelig, etter et par uker med oppgang. NOK har styrket seg betydelig mot EUR gjennom høsten, og nivået er nesten tilbake på det historiske snittet fra På helt kort sikt tror vi at mesteparten av kronestyrkingen er tatt ut, men på lengre sikt tror vi NOK fortsatt kan styrke seg videre. CHF & SEK NOK steg også svakt mot CHF i forrige uke, men falt mot en enda sterkere SEK. Den svenske krona har de siste ukene gått i samme retning som NOK, men volatiliteten har vært langt større både i positiv og negativ retning. NOK vs CHF NOK har styrket seg betydelig mot CHF de siste ukene, men nivået er fortsatt uvanlig svakt i historisk målestokk. Realkursen, det vil si nominell valutakurs justert for forskjeller i prisvekst, er derimot ikke spesielt svak mot CHF. 4,0 4,5 5,0 5,5 Snitt siden 1990 = 5,09 4,0 4,5 5,0 5,5 6,0 6,0 6, ,5 Source: EcoWin, First Securities 2

3 First Securities / Swedbank Oslo GBP & JPY Japanske yen steg, i likhet med USD, litt videre i begynnelsen av neste uke, men falt tilbake på høyere risikoappetitt mot slutten av uka. NOK var omtrent uendret målt mot GBP i forrige uke, mens trenden over de siste fire ukene har gått mot en relativt sett sterkere GBP. JPYNOK ligger fortsatt så vidt på undersiden av sitt historiske snitt, målt fra Vi tror imidlertid at NOK har potensial til å kunne stige videre mot JPY fremover. 6,0 6,1 6,2 6,3 6,4 6,5 6,6 6,7 6,8 6,9 7,0 7,1 juni NOK vs GBP & JPY JPY 8,75 9,00 9,25 9,50 9,75 10,00 10,25 10,50 10,75 juli august september oktober november 09 Source: EcoWin, First Securities NOK - oppsummert Handelsveid NOK falt svakt videre i forrige uke, men nivået ligger fortsatt godt over sitt historiske snitt. Sterke fundamentale forhold (relativt bedre økonomisk vekst, trygge statsfinanser) tilsier at NOK vil kunne holde seg sterk også i tiden fremover. Vi tror dessuten at Norges Bank vil heve renten videre allerede i desember, og sterkere rentesignaler fremover vil kunne støtte ytterligere opp under krona. Norske swaprenter uker siden Endring bp 1 år 2,69 2, år 3,51 3, år 3,87 3, år 4,11 4, år 4,27 4, år 4,39 4, år 4,49 4, år 4,57 4, år 4,64 4, år 4,71 4,66 5 3

4 First Securities ASA / Swedbank Oslo Mandag 9. nov 1200 DE Industriproduksjon, m/m sep 1,2-13,8 1,7-16,8 ** Lav: Tysk industriproduksjon steg bra i august, men nivået har egentlig ikke steget videre siden mai. Det er fortsatt svært langt opp til nivåene fra før nedturen startet. PMI-målingen for tysk industri har imidlertid kommet tilbake over 50-streken, og den kraftige oppgangen i ordreinngangen bør støtte godt opp under produksjonen de neste månedene Tirsdag 10. nov NO Norges Bank ved Jan F. Qvigstad foredrag for Det Norske Videnskaps Akademi i Oslo 0800 DE KPI, endelig, år/år.. eks mat, energi 0845 FR Industriproduksjon, m/m (manuf.) 0930 SE Industriproduksjon, m/m 0930 SE Ordreinngang, m/m okt 0,0 0,0 1,0 sep 1,2 1,9-11,5 sep 0,5-19,1-2,9-20,9 sep -4,2-18,1 Noe akademisk: Kanskje om hvordan finanskrisen har utfordret tradisjonelle økonomiske modeller, herunder sentralbankenes analyseverktøy. Det ville vi i alle fall ha snakket om! * Nullvekst: Det første anslaget for konsumprisveksten i oktober viste en liten prisoppgang samlet sett fra september, og vi får nå detaljene. Den samlede KPI-veksten vil ganske sikkert bli positiv igjen mot slutten av året, selv om det lave aktivitetsnivået i økonomien vil holde inflasjonspresset beskjedent også i tiden fremover. Kjerneinflasjonen er på kun 1% og avtakende * Oppsving: Industriproduksjonen i Frankrike har steget i fire måneder på rad, og er delvis hjulpet av økt bilproduksjon i takt med bedre etterspørsel etter biler. Nivået er fortsatt svært lavt, men PMI-målingen indikerer bra vekst også de neste månedene. * Rett ned: Industriproduksjonen i Sverige har overraskende falt videre de siste månedene, og har foreløpig ikke vist tegn til utflating. PMImålingen har imidlertid steget friskt og KIs barometer har kommet seg. Ordreinngangen har kommet seg noe opp siden bunnen i februar, og det bør snart bidra til at også produksjonen finner bunnen. Vi tipper den faktisk var i august. Kommer seg;: Ordreinngangen til svensk industri falt uventet i august, og et kraftig fall i de volatile eksportordrene bidro til hele nedgangen. Men fallet var langt mindre enn oppgangen måneden før og trenden peker opp fra et lavt nivå bunnen i februar. Ordrekomponenten i PMI-målingen har også steget kraftig så langt i år og signaliserer bra vekst i ordreinngang og produksjon 0930 SE Aktivitetsindeks sep 102,8 Nedgangen over: SCBs aktivitetsindeks steg svakt videre i august, og utviklingen over de siste månedene signaliserer at nedturen i svensk økonomi er over 1000 NO KPI-JAE år/år.. konsensus.. Norges Bank (PPR).. m/m... sesongjustert KPI år/år.. m/m KPIXE år/år.. Norges Bank (PPR) okt 2,2 2,2 2,2 0,1 0,0 0,6-0,1 2,1 2,1 2,4 1,1 0,3 1,2 0,8 2,3 *** På vei ned: Prisveksten var høyere enn ventet i september, men vi venter at prisveksten vil komme ned igjen i oktober. Prisveksten på norskproduserte varer og tjenester er på vei ned i takt med lavere kostnadspress, selv om produktiviteten i bedriftene har falt. Den svake kronekursen i fjor på samme tid har ført til høy prisvekst på importvarer i år, men vi venter at denne effekten vil avta fremover. Til neste år venter vi lav prisvekst på importvarer UK Boligpris, offisiell indeks, år/år sep -4,8-5,6 Snur opp: Alle de store boligprisindeksene i UK har steget bra de siste månedene, og bekrefter dermed bedringen på det britiske boligmarkedet etter et stort fall i prisene. Omslaget tyder på at det lave rentenivået begynner å få gjennomslag i økonomien, der som i flere andre land DE ZEW-barometeret.. stillingen i dag nov 55,0-69,5 56,0-72,2 ** Optimister: Forventningsindeksen i den tyske analytikermålingen falt svakt i oktober, men nivået er forsatt høyt og godt over snitt. Indeksen for stillingen i dag steg svakt videre, og samlet er barometeret fortsatt sammenfallende med at resesjonen er over. Analytikerne mener imidlertid at aktivitetsnivået fortsatt er svært svakt. Det har de selvsagt rett i! sent US ABC consumer comfort uke -49 Flat: Målingen har i praksis ligget flatt fra våren 2008, på et svært lavt nivå. Andre målinger viser samlet sett at forbrukertilliten har steget fra bunnen, men falt litt i oktober. ABC steg et par poeng sist uke sent JP Ordreinngang til industrien, m/m...år/år sep 4,1-26,3 0,5-26,5 * Siger ned: Ordreinngangen steg kun marginalt i august, etter et kraftig fall i juli. Trenden over de siste månedene er heller ned enn opp, men fallet er ikke så kraftig som frem til inngangen av året. Uten økt ordreinngang er det vanskelig å se at produksjonen skal så veldig mye opp, selv om den falt mer enn ordreinngangen tilsa frem til 1.kv. Bedriftene melder imidlertid at de nå øker produksjonen bra, og vi venter å se noe i ordretallene snart også 4

5 First Securities / Swedbank Oslo sent CN KPI år/år okt -0,4-0,8 * Ufarlig fall: Prisfallet vi ser på forbrukerleddet nå er ikke faretruende stort, og er heller ikke dårlig nytt etter at (mat)prisene steg svært kraftig i 2007/8. Kina er formelt sett i deflasjon, men selv om ledigheten har steget litt og lønnsveksten avtatt er det fortsatt rask inntektsvekst og sterk vekst i forbruket. sent CN Detaljhandelen år/år okt 15,8 15,5 *** Fortsatt sterk: Veksten i detaljomsetningen i Kina er mye lavere enn i fjor målt i verdi, men det skyldes i hovedsak lavere prisvekst på blant annet matvarer. Volumveksten for detaljomsetningen uten bil er ikke veldig mye lavere enn på toppen i fjor sommer. Samtidig har bilsalget skutt rett i været over det siste året. sent CN Industriproduksjon år/år okt 15,5 13,9 *** Opp: Årsveksten i kinesiske industriproduksjon har tatt seg kraftig opp de siste månedene, men vi er litt i tvil om hvor sterk den underliggende veksten har vært over de siste månedene. PMI og andre målinger indikerer likevel en ytterligere økning i veksten fremover. Overskuddene i bedriftene er fortsatt lavere enn for ett år siden, men fallhastigheten avtar. sent CN Investeringer år/år okt 33,5 33,3 ** Sprek: Investeringene i byområdene stiger fortsatt svært raskt. Investeringene har steget særlig kraftig i transportsektoren det siste året, tydelig et spor etter stimulansepakkene. Vi venter en videre økning i investeringene fremover, men neppe høyere vekstrater. sent CN Handelsbalansen (USD) Eksport år/år Import år/år okt 19,05-13,0-1,0 12,93-15,2-3,5 ** Oppgang: Både eksport og import er fortsatt lavere enn for ett år siden, men trenden peker opp igjen for begge. Eksporten er fortsatt langt under toppnivåene i 2008, mens importen ikke har så veldig langt igjen. Avviket fra den gamle vekstbanen er likevel svært stor også for importen. Økte handelsstrømmer er godt nytt, og det er bra at Kinas handelsoverskudd er kraftig redusert. Onsdag 11. nov 1000 SE Arbeidsledighet (AMS), % okt 5,2 5,3 * Trend opp: Arbeidsledigheten i Sverige stiger fortsatt, men økningen er ikke like rask som tidligere. Antallet meldte oppsigelser har falt mye de siste månedene og tilgangen og beholdningen av ledige stillinger er stabilisert. Det kraftige fallet i produktiviteten gjør imidlertid at det fortsatt er en stor risiko for et nytt fall i sysselsettingen dersom produksjonen ikke kommer godt opp i løpet av de neste kvartalene. Et enkelt regnestykke på baksiden av en konvolutten indikerer at sysselsettingen i Sverige kan være 8% høyere enn dagens produksjon burde gi opphav til UK Arbeidsledighet, 000 m/m i %.. ILO-definisjon Lønninger, år/år 3 m snitt.. eks bonuser 1130 UK Bank of England Inflasjonsrapport okt 20,0 5,1 8,0 1,5 1,8 20,8 5,0 7,9 1,6 1,9 * Bremser: Ledigheten i UK har steget svært kraftig det siste året, og ledighetsraten er den høyeste på 12 år. Over de siste månedene har imidlertid takten i oppgangen avtatt markert i styrke. Ledigheten vil trolig fortsette å stige de neste månedene, men trolig ikke raskere enn det vi ser nå. Lønnsveksten dempes imidlertid raskt. På hold: BoE vil trolig oppjustere vekstutsiktene, men ikke så mye at det vil fordre en omlegging av pengepolitikken med det første. Inflasjonsutsiktene er forholdsvis gode, selv om pundet er svakt. Banken ser seg om etter muligheter for å redusere kredittiltakene, og har dempet kjøpstakten noe. sent KR Rentemøte, Bank of Korea nov 2,0 2,0 Rekordlav: Styringsrenten i Sør Korea har ligget uendret på rekordlave 2% siden februar. BNP har de siste kvartalene steget kraftig, og både eksporten og industriproduksjonen har kommet seg betydelig så langt i år. Nedturen er for lengst over. En dag må renten settes opp. Viser Australia veien? Torsdag 12. nov NO Norges Bank ved Svein Gjedrem foredrag for Norsk Industri Oslo 0930 SE Konsumprisene, KPIF m/m år/år samlet år/år okt 0,2 1,7-1,6 0,4 1,4-1,6 Referat fra 28/10! Og ganske sikkert ikke mer enn det, men med vekt på analysene av industriens stilling. * Lav: Den samlede prisveksten i Sverige har falt mye fra toppen, men både samlet KPI og den underliggende inflasjonen steg litt i september. Årsveksten i begge målene ble imidlertid liggende litt lavere enn Riksbankens prognoser. Inflasjonspresset vil trolig forbli beskjedent en god stund fremover, på grunn av lavt aktivitetsnivå i økonomien. 5

6 First Securities ASA / Swedbank Oslo 1000 NO Boligbygging, 000 årl. rate Annen igangsetting sep , * Ras: Nå er både boligbygging og annen bygging halvert fra toppen. Vi venter ikke videre nedgang, i alle fall ikke for boliger. Salget av nye boliger har allerede tatt seg opp. Utsiktene er mer usikre for andre bygg etter den store byggeboomen, men vi har ikke indikasjoner på en ytterligere nedgang. Antallet bygg under bygging er imidlertid fortsatt svært høyt og skal mye ned de neste kvartalene. Bra bransjen har litt rehabilitering å stelle med, hvorav bidragene fra offentlig sektor kommer godt med EMU ECB månedsrapport nov Gode analyser, men ingen politikksignaler EMU Industriproduksjon, m/m sep 0,5-14,1 0,9-15,4 ** Opp, men ikke sprek: Den samlede industriproduksjonen i EMU har allerede steget i fire måneder på rad, men vareproduksjonen faller videre om ikke like raskt som før. Et moderat fall og snart utflating i vareproduksjonen har imidlertid vært konsistent med meldingene fra PMI-indeksen og andre industribarometre, samt utviklingen i ordreinngangen til industrien. PMI-målingen krysset endelig 50-streken i oktober, men det ligger ikke an til en veldig sterk vekst i vareproduksjonen de neste månedene. Men vekst det får vi, ganske sikkert 1300 US Nye boliglån nov Svak igjen: Søknadsinngangen etter nye boliglån har falt markert tilbake de siste ukene etter en moderat oppgang gjennom storparten av året. Nivået er nede på bunnivået fra i vinter. Utviklingen er ikke helt betryggende. Det er godt mulig utgangen av fristen for å søke om skattekreditt for førstegangsskjøpere har påvirket søknadsinngangen. Men i så fall er vi tilbake der vi kom fra US Nye arbeidsledige, 000 uke 512 * Trend ned: Det kom færre mye ledige til arbeidskontorene forrige uke og trenden er klart ned, om ikke like raskt som normalt etter at resesjonene er over. Tilgangen av nye ledige er også så høy at det normalt tilsier en videre nedgang i sysselsettingen 2000 US Statsregnskapet, mrd USD okt -150,0-155,5 * Kritisk: De offentlige inntektene har ikke tilsvart en lavere andel av BNP siden tidlig på 60-tallet, samtidig som utgiftene aldri har vært høyere. Underskuddet på statsbudsjettet er fryktelig stort. Vi ser effektene av både tiltakspakkene med store skattekutt og store økninger i utgiftene, samt en svak økonomi som automatisk svekker balansen. Dette går selvsagt ikke bra i lengden og underskuddet må bringes raskt ned. Men ikke før privat sektor klarer å skaffe seg inntekter på egen hånd, håper vi. Fredag 13. nov NO Norges Bank ved Svein Gjedrem foredrag for Regionalt nettverk, Region Innland, Lillehammer 0800 DE BNP (flash estimat), kv/kv 0845 FR Konsumprisene, HICP m/m.. core 3kv 0,8-5,0 okt 0,1-0,2 0,3-7,1-0,2-0,4 Referat fra 28/10! Og ganske sikkert ikke mer enn det. ** Resesjonen over: BNP i Tyskland steg uventet litt i 2kv., og det blir trolig positiv vekst også i 3.kv. Industriproduksjonen har steget litt videre. Det blir trolig et positivt bidrag til veksten fra utenrikshandelen, trolig også fra lagre. Detaljhandelen er imidlertid fortsatt svært svak og bilsalget har falt brått tilbake etter sommeren. Lav: Den samlede KPI-veksten i Frankrike har falt raskt fra toppen i fjor sommer, og årsveksten har vært negativ de siste fem månedene. Nedgangen er imidlertid kun midlertidig, men stadig økende slakk i økonomien vil tale for en videre nedgang i underliggende inflasjon over de neste månedene FR Sysselsetting kv/kv 3kv -0,7 Faller fortsatt: Sysselsettingen har falt i fem måneder på rad, og det blir trolig den sjette i 3.kv. Fallhastigheten vil bremse, og med positiv BNP-vekst i 3.kv blir produktivitetsveksten bra. Etter hvert vil vi se en stabilisering av sysselsettingen, og trolig svak vekst igjen mot slutten av neste år 0850 FR BNP, % kv/kv 1100 EMU BNP (flash anslag), kv/kv 3kv 0,6-1,9 3kv 0,5-3,9 0,3-2,8-0,2-4,8 * Resesjonen over: Økonomien har allerede begynt å vokse igjen, som i Tyskland. Vareproduksjonen har fortsatt å stige bra de siste månedene, mens detaljhandelen har ligget noenlunde stabilt. *** Resesjonen over: Den økonomiske aktiviteten krympet kun marginalti 2.kv, og har trolig begynt å vokse igjen i 3.kv. Industriproduksjonen har steget bra gjennom hele kvartalet, men forbruket er fortsatt svakt US Handelsbalanse, USD mrd sep -31,9-30,7 ** Akilleshæl: Underskuddet på handelsbalansen falt litt i august, takket være en liten reduksjon i oljeregningen. Eksporten er USAs akilleshæl. Den falt riktignok mye mindre enn importen, men den har lenge vært for lav og den har ikke steget mye fra bunnen. 6

7 First Securities / Swedbank Oslo 1430 US Importpriser, m/m Eksportpriser 1600 US University of Michigan consumer sentiment okt 1,0 0,1 Snur opp: Importprisene har det siste året falt svært kraftig, men årsveksten er nå gradvis på vei opp igjen. Høyere råvarepriser og svakere USD vil bidra til å presse importprisene videre opp de neste månedene. nov 71,0 70,6 * Trend opp: Forbrukertilliten falt litt tilbake i oktober, men trenden peker fortsatt bra opp og det var en liten bedrig fra først del av måneden til siste del. Nivået er imidlertid fortsatt svært lavt, og målingen er konsistent med om lag nullvekst i privat forbruk. Disclaimer: This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities AS and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities AS. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities AS makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities AS has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities AS accept no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities AS shall not have any responsibility for any such violations. 7