Valuta ukerapport. NOK sterkere mot GBP, svakere mot JPY. I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) Mandag 1.mars 2010

Transkript

1 Mandag 1.mars 2010 Analyse Marianne Ødegård mo@first.no Bjørn-Roger Wilhelmsen brw@first.no NOK sterkere mot GBP, svakere mot JPY - GBP falt markert mot de fleste andre valutaer i forrige uke, inkludert NOK. Et betydelig fall i bedriftenes investeringer økte frykten for en dobbeldipp i britisk økonomi, samtidig som markedet fortsatt er bekymret for landets statsfinanser. Sentralbanksjef King uttalte dessuten i forrige uke at det kan bli aktuelt å øke de kvantitative lettelsene, noe som også virker negativt inn på pundet. Det hjalp lite at BNP-veksten i 4.kv ble revidert litt opp. - Den norske krona steg litt mot både USD og EUR i forrige uke, til tross for fortsatt svak risikoappetitt i markedene. USD falt særlig tilbake mot slutten av forrige uke, etter at sentralbanksjef Bernanke bekreftet i sin halvårlige tale til Kongressen at renten vil holdes lav lenge. EUR tynges fortsatt av bekymring rundt statsfinanser og litt svakere makrodata enn ventet. - Skrantende risikoappetitt i markedene og utsikter til lave renter i USA lenge (som gjør lån i JPY mindre attraktivt) sendte JPY kraftig opp, også mot NOK. - Den svenske krona var enda litt sterkere enn NOK i forrige uke, etter at referatet fra det siste møtet i Riksbanken bekreftet at Banken ser for seg å heve rentene noe tidligere (to medlemmer ser for seg å heve i juli) I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) - Investeringstellingen for oljesektoren og industrien rapporteres i slutten av uken, og vil gi viktige indikasjoner på aktiviteten i disse næringene. Internasjonalt vil sysselsettingsrapporten i USA og PMI-indeksene for industrien globalt være viktige for markeden. Renter m rente 12m rente NOK 2,30 2,86 EUR 0,75 1,33 USD 9 1,16 GBP 0,72 1,42 SEK 0,53 1,11 JPY 0,45 0,70 CHF 0,45 0,75 Valutalån - låneadministrasjon Anna Hallgren Anna.hallgren@swedbank.no Valutakurser Prognoser Endring Endring Endring Om 3 mnd...6 mnd 12 mnd siste siste uke siste mnd hittil i 10 EURUSD 1,362 1,362 0,1% -1,7% -4,9% 1,350 1,330 1,300 EURNOK 8,050 8,086-0,4% -2,0% -3,1% 8,000 7,850 7,700 USDNOK 5,909 5,939-0,5% -0,3% 1,9% 5,926 5,902 5,923 GBPNOK 8,956 9,188-2,5% -5,6% -4,5% 8,889 9,030 9,477 SEKNOK 0,830 0,823 0,8% 3,5% 2,4% 0,833 0,840 0,842 JPYNOK 6,614 6,484 2,0% 0,8% 6,1% 6,441 6,279 6,170 CHFNOK 5,502 5,523-0,4% -1,5% -1,8% 5,479 5,304 5,133 EURGBP 0,899 0,880 2,1% 3,8% 1,4% 0,900 0,869 0,813 GBPUSD 1,516 1,547-2,0% -5,3% -6,2% 1,500 1,530 1,600 USDJPY 89,33 91,59-2,5% -1,1% -3,9% 92,00 94,00 96,00 EURJPY 121,7 124,7-2,4% -2,8% -8,7% 124,2 125,0 124,8 EURSEK 9,696 9,82-1,3% -5,3% -5,4% 9,600 9,350 9,150 EURCHF 1,463 1,464-0,1% -0,5% -1,4% 1,460 1,480 1,500 Datak ilde: Ecowin Valutaprognoser: First Securities

2 First Securities AS / Swedbank Oslo USD & EUR Til tross for fortsatt svak risikoappetitt i markedene steg NOK litt mot både USD og EUR i forrige uke. I begynnelsen av uken korrigerte USD litt tilbake etter en større oppgang mot slutten av uken før, og senere i uken falt valutaen etter at sentralbanksjef Bernanke bekreftet at rentenivået vil bli holdt lavt lenge. Euroen tynges forsatt av bekymringer rundt tilstanden til visse av medlemslandenes statsfinanser, samt et par svake økonomiske barometre. NOK har styrket seg betydelig mot EUR det siste året, og nivået er nå så vidt høyere enn historisk snitt. Vi tror NOK vil stige noe videre mot EUR de neste månedene på grunn av: 1. Globalt oppsving understøtter økning i råvarepriser 2. Relativt høyt aktivitetsnivå i Norge 3. Økt rentedifferanse 4. Sunne statsfinanser CHF & SEK NOK steg også litt mot CHF i forrige uke, men falt mot en enda sterkere SEK. Den svenske krona fikk i tillegg drahjelp etter at referatet fra Riksbanken bekreftet at Banken planlegger å heve renten litt tidligere enn det som lå inne i den forrige rentebanen. Vi tror NOK er overvurdert mot SEK langsiktig vurdert, og at NOK dermed vil kunne svekkes videre mot SEK utover i NOK er fortsatt på et svakt nivå mot CHF i historisk målestokk. Justert for inflasjonsforskjeller er imidlertid NOKCHF nær historisk snitt. 2

3 First Securities / Swedbank Oslo GBP & JPY NOK falt nokså betydelig mot en kraftig stigende JPY i forrige uke, ettersom risikoappetitten i markedene økte etterspørselen etter trygge plasseringer. Imidlertid falt GBP kraftig tilbake gjennom uken, til tross for at BNP-veksten i 4.kv ble revidert litt opp. Et uventet stort fall i bedriftenes investeringer bidro til å øke frykten for en dobbeldipp i økonomien, samtidig som bekymring for statsfinansene fortsatt tynger GBP. Samtidig uttalte sentralbanksjef King at det kan bli aktuelt med en økning i de kvantitative lettelsene. JPYNOK ligger fortsatt litt lavere enn sitt historiske snitt, målt fra NOK - handelsveid Handelsveid NOK steg svakt gjennom forrige uke, og nivået ligger fortsatt godt over sitt historiske snitt. Norske swaprenter uker siden Endring bp 1 år 2,59 2, år 3,16 3, år 3,48 3, år 3,70 3, år 3,87 4, år 4,02 4, år 4,14 4, år 4,25 4, år 4,34 4, år 4,42 4,

4 First Securities AS / Swedbank Oslo Uke 9 Ventet Forrige Kommentar Mandag 1. mars 1000 NO Detaljomsetning, m/m.. konsensus år/år Varekonsum 1000 NO Kredittindikatoren % år/år.. konsensus Mrd m/m Husholdninger, % år/år Bedrifter 1100 NO Boligpriser NEF/ECON.. m/m, sesongjust. ujustert 1000 NO Pengemengden, M2 % år/år 1000 EMU PMI, industrien - endelig Flere land rapporterer Tyskland Frankrike Italia Spania jan 0,4 0,0 3,5 jan 3,8 3,8 14,5 7,0-2,5 feb 0,3 1,9 12,0 feb 54,1 57,1 55,0 52,2 0,8 3,9 4,1-4,5 6,7-1,4 3,4 13,1 54,1 57,1 54,6 51,7 45,3 *** Fortsatt vekst: Tallene kan svinge mye fra måned til måned, men trenden for detaljomsetningen og enda mer varekonsumet inkludert bil peker klart opp. Lav rente vil stimulere privat konsum i 2010, men oppsiden for bilsalget, som har steget svært mye i det siste, er ikke så stor lengre og det steg kun så vidt fra desember til januar. *** Rekyl? Kredittvolumet falt for første gang på lang tid i desember. Husholdningene økte gjelden, men mye mindre enn vi ventet, samtidig som veksten i boligprisene nå trolig dempes. Gjeldsgraden er høy og demper potensialet for sterk kredittvekst, men vi tror likevel ikke vi står foran en ny nedtur nå og vi anslår derfor en delvis korreksjon husholdningenes gjeld etter den lave veksten i desember. Bedriftene kutter fortsatt gjelden m/m og årsveksten har blitt negativ og vil nok bli mer negativ. Men Norges Banks utlånsundersøkelse signaliserer at bedriftene nå øker etterspørselen ** Bråstopp? Boligprisveksten avtok markert mellom oktober i fjor og januar i år. Det kan være tilfeldigheter, men det kan også være en reell utflating. Omsetningsvolumet er høyt og det vi tviler på at prisene begynner å butte skikkelig før rentene kommer skikkelig opp, men det kan hende prisnivået er så høyt at det ikke vil stige særlig, selv om renten er lav; effekten av rentefallet er tatt ut. Vi venter svak prisvekst i også februar, trolig med en viss risiko på oppsiden av vårt anslag på 0,3% sesongjustert. Svært lav: Pengemengdeveksten i økonomien er lav, som den økonomiske aktiviteten og kredittveksten. * Endelig: Etter flere måneder med svakere vekst i PMI for industrien, steg den igjen raskere de to siste månedene og barometret er dermed tilbake over sitt historiske snitt. Det er imidlertid svært store forskjeller innad i euroområdet, hvor nesten 12 poeng skiller Tyskland og Spania. Målingen indikerer samlet sett raskere vekst i industriproduksjonen, men ikke i samlet BNP. Det svake økonomiske oppsvinget ser ut til å ha fortsatt i begynnelsen av UK PMI industri feb 56,3 56,7 * Høy! PMI-målingen for industrisektoren i UK steg friskt videre for andre måneden på rad i januar, til det høyeste nivået som er registrert siden oktober 1994! Vareproduksjonen lå flatt gjennom store deler av 2009, men kom seg endelig noe gjennom 4. kv. PMI-indeksen gir imidlertid et klart signal om et betydelig oppsving de neste månedene EMU Arbeidsledighet, % jan 10,1 10,0 * Dempes: Økningen i antallet ledige personer i desember var den laveste siden juli Ledigheten stiger saktere Frankrike, den har falt noe i Tyskland, mens i Spania, Italia og en rekke andre mindre EMU-land peker trenden fortsatt oppover, om ikke like raskt som tidligere. Nedgangen i sysselsettingen har vært langt svakere enn i aktivitetsnivået, og produktiviteten har dermed falt. Utsiktene for sysselsettingen kan ikke være de beste 1430 US Privat forbruk, m/m Husholdningenes inntekter Sparerate Prisdeflator PCE, core år/år jan 0,4 0,4 1,4 0,4 1,5 *** Grei trend: Privat forbruk steg gjennom hele 4.kv, og den underliggende veksttakten er nokså god. Utenom strømforbruket falt imidlertid det private forbruket marginalt i desember. Vi ser ikke for oss et normalt oppsving i forbruket de neste kvartalene, selv om nedgangen under resesjonen var voldsom. Husholdningene vil ikke få mer penger fra staten de neste kvartalene, og inntektsveksten blir moderat, selv om lønnsinntektene nå ganske sikkert vil stige. En måling av forbrukertilliten falt mye i februar og snittet av målingene tilsier ikke noen videre vekst i forbruket. Detaljhandelen steg greit i januar 1600 US ISM (PMI) industri feb 57,9 58,4 *** Sprek: ISM industrien steg mye mer enn ventet i januar, til det høyeste nivået siden sommeren Målingen tilsier at veksten i industrien var sterk i begynnelsen av Det er en viss risiko for at vi undervurderer oppsvinget i USA, men data for næringene utenom industrien og de er mye større enn industrien er ikke like spreke. Det ventes en liten korreksjon ned igjen i industrimålingen i februar, men nivået er uansett høyt og indikerer tiltakende vekst i produksjonen US Bygg/anleggsinvesteringer jan -0,5-1,2 * Trend ned: Byggeaktiviteten i USA trender fortsatt rett nedover, og vi har så langt ikke fått signaler om at den er i ferd med å flate ut. Boliginvesteringene har imidlertid løftet seg litt fra bunnen i fjor sommer, men har nå falt i to måneder på rad. Bygginvesteringene i private bedrifter har flatet litt ut de siste månedene, etter et rekordstort fall gjennom det siste året. Offentlige investeringer faller, til tross for stimulansepakkene. 4

5 First Securities / Swedbank Oslo Uke 9 Ventet Forrige Kommentar sent WO Global PMI, industri feb 56,1 ** Vekst over trend: Global PMI har steget bra de siste to månedene, drevet av de fleste landene utenom EMU og Japan. Målingen tilsier en vekst i global industriproduksjon på rundt 7,5%, om lag på linje med det vi har sett over det siste halvåret. Det betyr at aktiviteten i industrien vil fortsette å krype opp mot den gamle trendbanen, fra før finanskrisen. sent AU Rentemøte, Reserve bank of Australia mar 4,00 3,75 Pauser: Australia er et av svært få land som ser ut til å ha unngått resesjon, og sentralbanken er allerede i gang med rentehevingene. Nå har imidlertid sentralbanken varslet at de vil avvente ytterligere tiltak, til de ser hvilken effekt de første rentehevingene får på økonomien. sent JP Arbeidsledighet % jan 5,1 5,1 * Stabiliseres: Arbeidsledigheten i Japan har kommet godt ned fra rekordtoppen i fjor sommer, etter at den falt uventet kraftig i tre måneder på rad i fjor høst. Ledigheten er imidlertid fortsatt langt høyere enn på bunnen i slutten av 2007, men tallene tyder på at arbeidsmarkedet er i ferd med å stabiliseres. Antallet nye ledige stillinger per arbeidsledige person har også steget svakt de siste fire månedene. Tirsdag 2. mars 1000 NO Investeringer industri, 09, mrd.. % fra tilsv. anslag , mrd.. % fra tilsv. anslag EMU Konsumprisene, år/år (est).. core 1100 EMU Produsentprisene m/m % 4kv 22, , , ,4-22 ** Kraftig fall: Investeringstellingen for industrien utenom olje og gass indikerte i 4.kv et fall på drøyt 20% målt i verdi fra 2009 til Vi venter at dette tallet minker litt i denne tellingen. Men dersom estimatet skulle bestå betyr det i praksis at investeringene vil ligge på et uendret nivå i 2010 sammenlignet med 4.kv 2009, fordi fallet gjennom 2009 skaper et overheng på rundt -20% inn i feb 1,0 1,0 Lav: Prisveksten i EMU er lav, både samlet og utenom mat og energi. jan 0,6-1,1 0,1-2,9 Prispress ubetydelig: Produsentprisene har steget litt mer enn ventet de siste månedene, men prispresset er fortsatt ubetydelig. Den lave kapasitetsutnyttelsen i økonomien vil trolig bidra til å holde inflasjonspresset i sjakk i lang tid fremover CA Rentemøte, Bank of Canada mar 5 5 ZIRP: Renten er redusert til nær null, som så mange andre steder. Spekulasjonene går om at Canada snart vil begynne å heve renten igjen, men det ventes ingen økning på dette møtet. sent US ABC consumer comfort uke -50 Ikke bra start: Konsumenttilliten falt videre forrige uke, og indeksen blir fortsatt liggende i den nedre delen av den korridorren den har vært i siden våren Conference Boards måling falt også kraftig i februar.. Men University of Michigangs målig falt bare litt i første del av februar og trenden er svak opp. Samlet gir imidlertid målingen ikke noe signal om økt forbruk heller ikke UMs måling alene sent US Bilsalg, mill å.r. feb 10,50 10,82 ** I krabbegir: Det var ingen sterk start på det nye året for bilsalget, men nivået er likevel noe over bunnivåene fra i fjor. Importandelen trender nedover igjen, og vi venter en videre nedgang i importandelen fremover. Produksjonen av biler har holdt seg bra de siste månedene, og vil neppe ta seg videre opp med dagens lave salgstakt. Onsdag 3. mars 0800 DE Detaljhandel, m/m 1000 EMU PMI, tjenesteyting - endelig Flere land rapporterer Tyskland Frankrike Italia Spania jan -0,6-1,1 feb 52,0 51,7 56,2 50,8 0,8-2,5 52,0 51,7 54,7 50,9 48,8 * Trend svak: Detaljhandelen i Tyskland trender fortsatt svakt nedover, men falltakten har avtatt en del de siste månedene. Forbrukertilliten har dessuten kommet seg godt opp fra bunnen før sommeren i fjor, men nivået har ikke steget videre de siste månedene. Aktørene i detaljhandelen er imidlertid noe mer optimistiske på egne vegne. Privat forbruk falt markert i 4. kv * Litt svakere: I følge det foreløpige anslaget falt tjeneste-pmi litt for andre måneden på rad i februar. Selv om målingen fortsatt er over 50- streken er nivået lavere enn normalt, og lavere enn industri-indeksen. Vi har tatt det som et tegn på at snuoperasjonen i USA kan ha startet opp bort fra offentlig og privat forbuk, mer til investeringer og eksport. Sammen med industri-pmi indikerer målingen tiltakende vekst i BNP, men fortsatt noe svakere enn trend UK PMI tjenesteyting feb 54,9 54,5 * Uventet ned: PMI for den britiske tjenestesektoren falt uventet i januar. Likevel indikerer indeksen, sammen med industri-pmi, at BNPveksten skal tilta de neste kvartalene, etter at landet så vidt kom seg ut av resesjonens klamme håndgrep i 4. kv. 5

6 First Securities AS / Swedbank Oslo Uke 9 Ventet Forrige Kommentar 1100 EMU Detaljhandel, m/m jan -0,4-1,6 0,0-1,6 ** Flater ut? Detaljhandelen i EMU trender fortsatt nedover, men fallhastigheten over de siste månedene er klart dempet etter en (skremmende) stor revisjon av historien og 0-vekst i desember. Optimismen blant handelsnæringen i EMU har steget kraftig de siste månedene, og isolert sett taler det for at det verste er bak oss. Men 1300 US Nye boliglån feb -8,5 Faller: Antallet søknader om nye boliglån har falt videre de siste ukene og er på et det laveste nivået på over 10 år.vi ser så langt ingen klare tegn til at den nye ordningen med skattekreditt har gitt effekt US Antall oppsigelser, år/år % Challenger & Co 1415 US ADP, anslag på vekst i sysselsettingen feb -70,4 ** Færre: Lange færre sies opp. Det er et av flere tegn på stabilisering på arbeidsmarkedet. feb ** Undervurderer: ADPs anslag på sysselsettingen i privat sektor gir normalt en god indikasjon på opptellingen i myndighetenes arbeidsmarkedsrapport, som publiseres fredag. Estimatet er imidlertid ikke helt presis, og de to siste årene har ADP svært ofte vært for pessimistisk i forhold til myndighetenes første anslag på fasit. Målingen bekrefter imidlertid at sysselsettingen er i ferd med å stabiliseres, etter tidenes fall US ISM (PMI) eks. industri feb 51,0 50,5 *** Fortsatt lav: ISM for næringene utenom industrien har karret seg tilbake over 50-streken, men nivået er fortsatt svært lavt. Målingen er konsistent med uendret økonomisk aktivitet i næringene utenfor industrien som jo utgjør storparten av økonomien. Vi ser klare tegn på en dekobling mellom industrien og resten av økonomien, som vi aldri tidligere har sett før. Det er akkurat det USA nå trenger! 2000 US Feds Beige Book ** Nivå lavt: I januar meldte den regionale undersøkelsen fra Feds distriktsavdelinger om økonomisk vekst i 10 av 12 distrikter, som er to flere enn i den foregående runden. Det understrekes imidlertid at veksten er svak. Samlet sett er tendensen at økonomien fortsetter å vokse, men i et moderat tempo. Kapasitetsutnyttelsen er lav og arbeidsmarkedet er veldig svakt. Inflasjonspresset er svært lavt og Fed vil trolig holde renten lav lenge. Torsdag 4. mars 1000 NO Investeringer olje, 09, mrd.. % fra tilsv. anslag , mrd.. % fra tilsv. anslag EMU BNP, kv/kv, detaljer 4kv 140, ,0-2 4kv 0,1-2,1 141, ,5-5 0,1-2,1 *** Ordrefall: Selskapene har nedjustert investeringsplanene for 2010 noe, og det kan komme ytterligere kutt i planene nå. Vi legger derfor til grunn en liten nedjustering av planene for 2010 sammenlignet med anslaget fra november i fjor, mens det normale er en svak oppjustering på denne tiden av året. Oljeinvesteringene har allerede falt en del og skaper et underheng inn i Det er likevel ikke sikkert investeringene skal falle enda mer de neste kvartalene. Markedsandelen til norske verft kan være utsatt, mest på grunn av endret sammensetning av investeringene, mindre feltutbygging og mer leting ** Elendig vekst: Den dypeste og mest langvarige resesjonen i EMUlandene samlet siden andre verdenskrig tok slutt i 3.kv i fjor, men veksten i 2.halvår samlet var svak. Nå får vi detaljene, og vi antar at privat konsum var svakt og at nettoeksporten steg. Forhåpentligvis var det ikke noe positivt lagerbidrag, heller et trekk, som i Tyskland 1300 UK Bank of England, rentemøte mar 0,5 0,5 * Kan gjøre mer: Bank of England har ikke gjort endringer i pengepolitikken på de siste møtene, og renten vil trolig forbli lav lenge. Sentralbanksjef King har imidlertid gjennom taler gitt signaler om at Banken kan komme til å heve de kvantitative lettelsene ytterligere, i et forsøk på å stimulere økonomien. BNP-veksten var skuffende lav i 4.kv EMU ECB rentemøte Pressekonferanse 1430 US Produktivitet, kv/kv Lønnskostnad pr. enhet mar 1,0 1,0 ** Exit: På det forrige rentemøtet i februar varslet Banken at man vil diskutere mulige exit-strategier fra den svært ekspansive pengepolitikken nærmere på dette møtet. Gitt de høyst blandede vekstsignalene Vi tviler på at det kommer signaler om at renten skal opp med det første, men likviditetstilførselen kan bli strammet noe inn. 4kv 6,2-4,4 6,2-4,4 * Bra: Veksten i produktiviteten var formidabel også i 4.kv, og det er imponerende etter kraftige løft også i de to foregående kvartalene. Tilelønnskostnadene steg kun svakt, og lønnskostnadene per enhet faller uvanlig raskt. Det skaper ikke inflasjonspress, og gir samtidig bedriftene rom til å øke overskuddene raskt US Nye arbeidsledige, 000 uke * Opp igjen? Etter et fall frem til noen uker før jul, har det kommer flere nye ledige til arbeidskontorene igjen de siste ukene, og langt flere enn ventet sist uke. Være kan spille inn, men uansett får vi ikke noe signal om vekst i sysselsettingen i februar 6

7 First Securities / Swedbank Oslo Uke 9 Ventet Forrige Kommentar 1600 US Ordreinngang, industrien, tot. m/m Industriens salg og lagre jan 1,2 1,0 * Trender opp: Ordreinngangen av både varige og ikke-varige varer har svingt friskt oppover gjennom mesteparten av Imidlertid er nivået fortsatt svært lavt sammenlignet med der vi var før krisen, og en viss andel av oppgangen må dessuten tilskrives økte priser på en del lagervarer (som olje). Salget har imidlertid også kommet seg bra de siste månedene, og lagrene er stabilisert. Ordreinngangen av varige varer steg 3% i januar, mye takket være flyordre og den samlede ordreinngangen bør stige en del mer enn 1,2% 1600 US Boligsalg, avtalte, m/m jan 1,5 1,0 ** Svakt opp: Etter kollapsen i november steg antallet avtalte boligsalg kun svakt i desember, og det ventes kun en liten oppgang også i januar. Ordningen med skattekreditt for boligkjøpere er utvidet i omfant og forlenget frem til utgangen av mars, men så langt har effektene på aktiviteten i boligmarkedet latt vente på seg. Fredag 5. mars NO Norges Bank Statens Pensjonsfond utland. Årsrapport NO Industriproduksjon, % mm.. konsensus år/år jan -1,2-0,5-2,6 Revansjen: Avkastningen blir høy etter katastroferesultatet i 2008 og resultatene for de tre første kvartalene tilsier at fondet vil klare en skikkelig meravkastning også *** Stabiliseres: Industriproduksjonen steg bra i 3.kv, men siden september har trenden pekt svakt ned igjen. Barometrene varsler en flat utvikling i produksjonen i begynnelsen av Det er svakere enn tilsvarende målinger i andre land, men til gjengjeld var fallet under finanskrisen mindre i Norge enn snittet for OECD-området. Det er mulig at såpass mange bedrifter stanset produksjonen på grunn av høye strømpriser at det vil påvirke produksjonen samlet. Usikkerheten ligger derfor på nedsiden av vårt anslag 1100 OECD OECD ledende indikatorer feb * Saktere opp: CLI for OECD-området stiger fortsatt raskt, men ikke like raskt som i fjor høst, hvor oppgangen var rekordartet. CLI har bremset raskere opp for EM, særlig for Kina hvor veksten er helt på det jevne 1200 DE Ordreinngang, industri, m/m 1430 US Sysselsetting 000 m/m Arbeidsledighet, % Lønnsvekst, m/m Arbeidstid, t/uke jan 1,5 15,6 feb -40 9,8 33,7-2,3 8,4-20 9,7 33,9 * Trend flat: Ordreinngangen til tysk industri har løftet seg bra fra bunnen i fjor vinter, men etter et uventet brått fall i desember har trenden ligget omtrent flatt siden august. Oppgangen over det siste året har imidlertid gått hånd i hånd med høyere vareproduksjon i industrien, men indikerer ingen videre vekst nå. *** Over snart? Sysselsettingen falt uventet videre i januar, men falltakten har avtatt betydelig over de siste månedene. Uten et (kulde?)ras i sysselsettingen innenfor bygg og anlegg ville vi dessuten ha fått vekst i antall ansatte i januar! Alt tyder på at fallet i sysselsettingen på det nærmeste er over og selv om nedgangen i arbeidsledighetsraten på 0,3 pp i januar neppe vil fortsette (det er svært mange som kan melde seg på arbeidsmarkedet igjen) er det verste bak oss, her også. Lønnsveksten er (for) lav og arbeidstiden har begynt å stige (men er ventet litt ned i februar). Disclaimer This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities AS and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities AS. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities AS makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities AS has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities AS accepts no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities AS shall not have any responsibility for any such violations. First Securities AS may have holdings of any issuer referred herein as a result of market making operations and/or underlying shares as a result of derivatives trading. First Securities AS may buy or sell such shares both for own account, and as a principal agent. Due to internal professional secrecy such holdings are not known to others outside the department which carries out the operations. Employees in First Securities AS may have indirect ownership of any issuer referred herein as a result of investments in securities funds or similar. First Securities AS s tied agents (hereunder employees of tied agents) may have holdings of any issuer referred herein. Furthermore, First Securities AS/First Investment Management is appointed by LSAM as investment manager to the funds First Norway Alpha, First Norway Delta, First 7

8 First Securities AS / Swedbank Oslo Active and First Active Protector. These funds may have holdings of any issuer referred herein and employees of First Securities AS have holdings in the funds. Please refer to further important disclosures and additional information at or by contacting First Securities AS. 8