Valuta ukerapport. NOK litt ned etter svake BNP-tall. I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) Mandag 22.februar 2010

Transkript

1 Mandag 22.februar 2010 Analyse Marianne Ødegård mo@first.no Bjørn-Roger Wilhelmsen brw@first.no NOK litt ned etter svake BNP-tall - Den norske krona falt litt mot både USD og EUR i forrige uke. Hovedårsaken var at BNP-veksten i 4.kv var langt svakere enn ventet, og i tillegg ble historien revidert ned. Dermed er aktivitetsnivået i norsk økonomi lavere enn tidligere antatt, og inflasjonspresset vil også bli svakere enn ventet. Markedsrentene falt, og vi tror nå at Norges Bank holder foliorenten uendret i mars. - Den amerikanske dollaren steg særlig på fredag i forrige uke, etter at Fed på torsdag besluttet å heve diskontorenten med 25 bp. Tiltaket er et uttrykk for at finansmarkedene fungerer mer normalt enn under krisen, og er et første steg i å reversere de svært ekspansive likviditetstiltakene. Tiltaket har ingen betydning for pengepolitikken, men markedet tok likevel dette som en påminnelse om at Fed Funds renten ikke vil være null til evig tid. Markedsrentene steg svakt og aksjemarkedene falt litt, noe som sendte USD opp. - EUs finansministre har så langt vært motvillige mot å komme med mer detaljerte redningstiltak rettet mot Hellas, og krever at landet gjør ytterligere anstrengelser for å redusere underskuddet på statsfinansene. EUR er presset. - GBP falt i forrige uke, etter at et uventet fall i detaljhandelen økte frykten for at et økonomisk oppsving kan være lenger unna enn tidligere antatt. I fokus denne uken (Se kalender bak i rapporten) - Data for ledighet og sysselsetting vil trolig bekrefte at det norske arbeidsmarkedet er i ferd med å flate ut. I USA får vi svaret på hvordan aktiviteten i boligmarkedet utviklet seg i årets første måned, og dessuten revideres BNPveksten i 4.kv trolig litt ned. Renter m rente 12m rente NOK 2,30 2,84 EUR 0,75 1,33 USD 0,39 0,95 GBP 0,88 1,42 SEK 0,53 1,11 JPY 0,45 0,73 CHF 0,45 0,75 Valutalån - låneadministrasjon Anna Hallgren Anna.hallgren@swedbank.no Valutakurser Prognoser Endring Endring Endring Om 3 mnd...6 mnd 12 mnd siste siste uke siste mnd hittil i 10 EURUSD 1,362 1,362 0,0% -3,7% -5,0% 1,350 1,350 1,300 EURNOK 8,054 8,058 0,0% -1,8% -3,1% 8,050 7,850 7,700 USDNOK 5,916 5,918 0,0% 1,9% 2,0% 5,963 5,815 5,923 GBPNOK 9,153 9,284-1,4% -2,1% -2,4% 9,421 9,420 9,595 SEKNOK 0,819 0,816 0,4% 2,1% 1,0% 0,826 0,835 0,842 JPYNOK 6,462 6,574-1,7% 0,1% 3,6% 6,481 6,186 6,170 CHFNOK 5,500 5,495 0,1% -1,3% -1,8% 5,514 5,304 5,133 EURGBP 0,880 0,868 1,4% 0,3% -0,7% 0,854 0,833 0,802 GBPUSD 1,547 1,569-1,4% -3,9% -4,3% 1,580 1,620 1,620 USDJPY 91,54 90,02 1,7% 1,8% -1,6% 92,00 94,00 96,00 EURJPY 124,6 122,6 1,7% -1,9% -6,5% 124,2 126,9 124,8 EURSEK 9,837 9,88-0,4% -3,9% -4,0% 9,750 9,400 9,150 EURCHF 1,464 1,466-0,1% -0,5% -1,3% 1,460 1,480 1,500 Datak ilde: Ecowin Valutaprognoser: First Securities

2 First Securities AS / Swedbank Oslo USD & EUR NOK falt litt mot både USD og EUR i forrige uke, som var uendret mot hverandre gjennom uken. Den norske krona falt særlig tilbake etter at BNP-tallene for 4.kv viste en langt svakere utviklinge enn både vi, konsensus og Norges Bank hadde ventet. USD på sin side steg bra mot slutten av uken, etter at Fed hevet diskontorenten, som et første steg mot å reversere de ekspansive likviditetstiltakene. Det er et uttrykk for at finansmarkedene fungerer bedre enn før krisen, men aksjemarkedene falt likevel litt på nyheten. NOK kommer seg litt igjen mot både USD og EUR mandag formiddag. NOK har styrket seg betydelig mot EUR det siste året, og nivået er nå så vidt høyere enn historisk snitt. CHF & SEK NOK falt også mot CHF i forrige uke, som på sin side steg så vidt mot EUR. SEK fortsatte å stige bra mot de fleste andre valutaer i forrige uke, ettersom markedet fortsatte å ta inn over seg de nye prognosene til Riksbanken som innebærer en noe tidligere renteheving enn tidligere antatt. Vi tror NOK er overvurdert mot SEK langsiktig vurdert, og at NOK dermed vil kunne svekkes videre mot SEK utover i NOK er fortsatt på et svakt nivå mot CHF i historisk målestokk. Justert for inflasjonsforskjeller er imidlertid NOKCHF nær historisk snitt. GBP & JPY 2

3 First Securities / Swedbank Oslo NOK steg nokså bra mot både JPY og GBP i forrige uke. GBP falt særlig etter at en knekk i detaljhandelen viste at husholdningenes forbruk ikke har holdt seg like godt oppe gjennom krisen som tidligere rapportert. Det økte frykten for at det økonomiske oppsvinget i UK kan være lenger unna enn tidligere antatt. JPYNOK ligger fortsatt litt lavere enn sitt historiske snitt, målt fra NOK - oppsummert Handelsveid NOK falt litt tilbgake gjennom forrige uke, men nivået ligger fortsatt godt over sitt historiske snitt. Vi venter at risikoappetitten i markedene vil fortsette å ta seg opp igjen, og at NOK vil kunne tige litt videre fremover. Det er i tråd med vårt positive syn på aksjemarkedene. Norske swaprenter uker siden Endring bp 1 år 2,67 2, år 3,30 3, år 3,64 3, år 3,87 3, år 4,01 4, år 4,17 4, år 4,26 4, år 4,36 4, år 4,44 4, år 4,51 4,55-4 3

4 First Securities AS / Swedbank Oslo Tirsdag 23. feb 0845 FR Vareforbruket, m/m.. % år/år 0845 FR Konsumprisene, HICP m/m.. core 1000 DE Ifo.. i dag.. forventninger 1500 US Boligpriser, 20 byer Case/Shiller-S&P jan -0,7 2,1 5,9 jan -0,2 1,3 feb 96,2 92,0 100,6 des 0,1-3,0 0,3 1,0 95,8 91,2 100,6 0,2-5,3 * Bil ned: Vareforbruket i Frankrike har trendet friskt oppover de siste månedene, men mye av veksten har kommet fra en betydelig oppgang i bilsalget som vi vet falt bratt tilbake i januar. Forbrukertilliten har imidlertid også kommet seg fra bunnen, og indikerer en noe svakere vekst i forbruket enn vi har sett de siste månedene. Opp igjen: Den samlede konsumprisveksten i Frankrike falt raskt fra juli 2008 til julil 2009, hovedsaklig på grunn av lavere energipriser sammenlignet med året før. Kjerneprisene har imidlertid holdt seg bedre oppe, Den underliggende inflasjonspresset vil trolig bli begrenset av det store økonomiske slakket i tiden fremover, og føre til en videre gradvis nedgang i kjerneprisveksten. * Klatrer: Tyske Ifos barometer for tysk næringsliv har steget bra fra bunnen, og nivået i januar var omtrent tilbake på det historiske snittet, med data fra Både forventningsindeksen og vurderingene av nåstuasjonen har kommet bra opp, men forventningsindeksen har bidratt klart mest samlet sett. I likhet med en rekke andre barometre indikerer målingen at det positve omslaget i industriproduksjon og BNP vil fortsette i tiden fremover, men oppgangen blir neppe noe særlig raskere enn det vi har sett til nå. ** Moderat vekst: Boligprisene i de største byene i USA har i følge indeksen fra Case-Shiller steget i seks måneder på rad, men de siste tre månedene har prisveksten avtatt betydelig. Justert for inflasjonen er prisoppgangen ikke langt over 0-streken. Det er slik det skal være, på lang sikt. Vi tror: Boligmarkedet er fortsatt svakt og det er risiko for at prisene kan begynne å falle igjen, men det blir neppe et nytt ras nå 1600 US Consumer confidence feb 54,8 55,9 ** Ingen take-off: Målingen av forbrukertilliten fra Conferece Board steg bra i desember, og trenden peker svakt oppover. Til og med vurderingene av nåsituasjonen steg bra, men ligger fortsatt på svært lave nivåer. Forventningsindeksen har kommet seg kraftig det siste året. Svært, svært få planlegger å kjøpe ny bolig, til tross for skatterabattene. Vi tror: Vurderingen av nåsituasjonen er viktigst, og denne steg trolig videre i februar sent US ABC consumer comfort uke -49 Ikke bra start: Konsumenttilliten falt svakt i forrige uke, og indeksen blir fortsatt liggende i den nedre delen av den korridorren den har vært i siden våren Vi får dermed fortsatt ingen signaler om take-off i stemningen eller forbruket, selv om andre målinger har vist en liten bedring de siste månedene. Onsdag 24. feb 0800 DE BNP, kv/kv Detaljer 1000 NO Arbeidskraftundersøkelsen AKU ledighet, %.. konsensus Sysselsetting, m/m 000 Ledighet, m/m 000 4kv 0,0-2,4 des 3, ,2 0 0 Nullvekst: Det foreløpige anslaget for tysk BNP viste at det ikke var vekst i 4.kv. Nå får vi et nytt anslag, samt detaljene. Privat konsum var trolig svakt, men eksporten var ganske bra * Flater ut: Sysselsettingen i Norge har falt ganske mye, og hadde det ikke vært for sterk vekst i sysselsettingen i offentlig sektor ville tallene sett betydelig verre ut. Sysselsettingen har flatet ut i det siste, det har også arbeidstilbudet. VI tror arbeidstilbudet kan stige litt fremover (fordi befolkningen vokser), men uten at sysselsettingen følger etter. Det vil i så fall gi en liten økning i arbeidsledigheten fra dagens relativt lave nivå. Sysselsettingstallet er viktigere enn ledighetsraten i denne statistikken. Vi venter nullvekst i sysselsettingen 1000 NO Rentestatistikk, finansforetak 4kv Stabiliseres: Bankenes gjennomsnittlige utlånsrenter begynner å flate ut. Kanskje falt de litt til i 4.kv, selv om Norges Bank økte styringsrenten, fordi bankene ikke veltet over kostnadene i utlånsrentene og lange renter falt 1100 EMU Ordreinngang industri, m/m des 1,6-1,5 * Trend opp: Ordreinngangen til industrien steg bra i november, og reverserte mer enn fallet fra måneden før. Etter at ordreinngangen bunnet ut i mars pekte trenden raskt oppover frem til jul, selv om veksten siden i sommer har vært litt svakere. Ordreindeksen i PMImålingen har ligget over 50-streken de siste månedene, men indikerer ikke veldig rask vekst fremover. 4

5 First Securities / Swedbank Oslo 1300 US Nye boliglån feb -2,1 Lavt nivå: Antallet søknader om nye boliglån har vist en svak utvikling i det siste. Det er normalt et tegn på lavere aktivitet i boligmarkedet, og vi ser så langt ingen klare tegn til at den nye ordningen med skattekreditt har gitt effekt US Boligsalg, nye.. priser og antall usolgte jan 351 2, ,6 ** Uventet svak: Salget av nye ebneboliger falt uventet videre i desember, og det ventes kun en svak gjeninnhenting i januar. Nyboligsalget har falt tilbake i fire av de siste fem månedene, siden en lokal topp i juli i fjor. Nivået er igjen ned mot de historiske bunnen, fra 1970, 1982 og rundt det forrige årsskiftet. Imidlertid er beholdningen av nye boliger for salg på et lavt nivå, og prisene har flatet ut. Torsdag 25. feb NO Norges Bank foredrag v/svein Om valuta?: Svein reiser til USA for å holde tale. At han drar til Peterson Institute kan bety at han vil si noe om valuta, herunder norske Gjedrem på The Peterson Institute for International Economics kroner. i Washington D.C SE Consumer confidence feb 8,5 Greit nivå: Optimismen blant svenske husholdninger har steget kraftig fra bunnen, men har nå falt svakt i to måneder på rad. Nivået er imidlertid fortsatt på et normalt høyt nivå, litt over sitt historiske snitt. Indeksen er konsistent med videre vekst i detaljhandel og forbruk. Den lave renten bidrar trolig til å holde humøret oppe, til tross for høy og økende arbeidsledighet SE Konjunkturbarometer, KI feb -4 * Bekrefter oppgang: KIs barometer for svensk industri er igjen litt på oversiden av sitt historiske snitt, og nivået er det høyeste siden mai Industribarometeret bekrefter dermed meldingene fra Swedbanks PMI om at aktiviteten i svensk økonomi er på vei opp igjen, dog fra et svært lavt nivå NO NAV, registrerte ledige, % konsensus sesongjustert (First) Samlet ledighet m. tiltak 000 m/m 0955 DE Arbeidsledighet, 000 m/m.. i % EU-målt ledighet (AKU), %.. sysselsetting 000 m/m 1000 EMU M3 pengemengde, år/år.. 3m snitt Gjeldsvekst, privat sektor.. boliggjeld 1100 EMU Consumer sentiment Industrial sentiment Economic confidence feb 3,2 3,1 96,9 0,2 feb 10 8,2 jan 0,0 0,0 feb ,7 3,3 3,0 96,7 0,4 6 8,2-0,2-0, ,7 *** Toppen nådd? NAVs statistikk over antallet registrerte ledige + arbeidsmarkedstiltak steg nesten ikke i januar, og det kan hende vi nærmer oss toppen. Vi anslår en marginal økning i februar. Men det vil trolig ta nokså lang tid før vi vil se en meningsfull nedgang i ledigheten igjen. Ikke se på den ujusterte registrerte ledighetsraten, som steg til 3,3% i februar på grunn av sesongeffekter. Det sesonghovedtallet for samlet ledighet er viktigere. * Litt opp: Arbeidsledigheten steg igjen litt i januar, etter å ha falt sammenhengende siden juni i fjor. Ledigheten har overrasket på nedsiden i flere måneder på rad. Sysselsettingen har fortsatt falt langt mindre enn fallet i produksjonen skulle tilsi. Vi er urolige for at det vil ta tid før bemanningen i næringslivet skal særlig opp igjen. * Boliggjelden vokser: Veksten i pengemengden målt ved M3 har falt voldsomt raskt siden toppen i starten av 2008, og de to siste månedene har årsveksten vært negativ for første gang siden statistikken startet i Årsveksten i den private kreditten er også rekordlav, men fortsatt marginalt negativ. Bedriftene fortsetter å bygge ned gjelden, mens husholdningene låner litt mer til bolig. * Under snitt: EU-kommisjonens måling av den økonomiske aktiviteten i EMU har steget sammenhengende gjennom det siste året, men nivået er fortsatt lavere enn normalt. Indeksen signaliserer dessuten ikke nevneverdig økonomisk vekst i euroområdet, og barometeret ligger fortsatt bak PMI-indeksene. Forbrukermålingen tilsier imidlertid vekst i forbruket, men så langt har vi ikke sett noe til det US Nye arbeidsledige, 000 uke * Faller: Tilgangen på nye ledige steg på nytt i forrige uke, men den lange trenden er fortsatt klart ned. Det faller sammen med at nedgangen i sysselsettingen nå trolig går mot slutten. Antallet personer som går på trygd har også falt kraftig, og det er normalt et tegn på at den offisielle ledighetsraten heller ikke skal stige særlig mer fra dagens nivå US Ordreinngang, varige varer,.. % m/m ex. transport ex. fly og forsvar (core) jan 1,4 1,1 0,3 0,9 *** Kriselavt: Den samlede ordreinngangen av varige varer har ikke steget videre de siste månedene, men tar vi ute de volatile fly- og forsvarsordrene peker trenden litt friskere oppover. Det er dessuten vekst i ordreinngangen for investeringsvarer. Nivået er likevel fryktelig lavt, kun ¼ av det dramatiske fallet er så langt reversert. 5

6 First Securities AS / Swedbank Oslo sent JP Konsumprisene, m/m.. core (eks. mat).. eks mat og energi sent JP Industriproduksjon, m/m jan -1,4-1,3-1,2 jan 1,0 16,5-1,7-1,3-1,2 1,9 5,1 * Deflasjon: Årsveksten i KPI er gradvis på vei opp igjen, men holder vi mat og energi utenom tiltok prisfallet videre i desember, og vi har aldri før sett et raskere prisfall i følge dette målet. Den økonomiske aktiviteten er fortsatt svært lav, og det tilsier et videre press ned på prisene selv om det neppe forsterkes de neste kvartalene. Pengepolitikken forblir maksimalt ekspansiv i lang tid. ** Vekst: Industriproduksjonen i Japan har steget i ti måneder på rad, og årsveksten ble igjen positiv i desember for første gang på halvannet år. Bedriftene venter fortsatt videre vekst i produksjonen de neste månedene, men vekten blir trolig svakere fremover enn det vi har sett i det siste fordi bidraget fra lagerendringer vil avta. Nivået på produksjonen er fortsatt svært lavt, men halvparten av fallet under Den Store Resesjonen er nå tatt igjen. sent JP PMI for industrien feb 52,5 * Litt ned: PMI-indeksen har falt litt de siste månedene, men nivået er fortsatt over 50-streken og konsistent med moderat vekst i aktiviteten fremover. Målingen bekrefter dermed bedriftenes forventninger om at veksttakten i produksjonen skal avta litt fremover. sent JP Detaljhandel, m/m..år/år jan 0,3-0,2-1,2-0,3 * Lavt nivå: Detaljhandelen i Japan har falt gjennom hele 4.kv, etter en lokal topp i september i fjor. Nivået er ikke veldig mye høyere enn ved inngangen til fjoråret. Fall i sysselsetting og et stort fall i de samlede lønnsinntektene gir selvsagt ikke god støtte til privat forbruk. DE Fredag 26. feb KPI fra delstatene fra i dag. år/år, samlet feb 0,7 0,8 Lav: Årsveksten i de samlede konsumprisene falt uventet i januar, etter flere måneder på rad med rask oppgang. Baseeffekter fra raske prisfall i fjor vinter har bidratt til oppgangen. Utenom mat og energi trender årsveksten fortsatt nedover. Nivået er lavt, og godt under ønsket nivå. NO Forbrukertillitt, Opinion På hell? Konsumenttilliten steg svært mye gjennom mesteparten av 2009, som følge av lav rente, men har kommet litt ned i det siste. Samtidig ser vi tegn til at boligprisveksten dabber av, og kredittveksten til husholdningene var lavere enn ventet i januar. Vi følger med SE Detaljhandel, m/m 1000 NO Lønninger, industri år/år tjenester samlet 1000 NO Norges Bank valutakjøp til statens pensjonsfond - utland 1000 NO Varehandel, omsetningsstatistikk 1030 UK BNP kv/kv 1100 EMU Konsumprisene, år/år (endel.).. core jan 0,2 4,5 4kv 3,2 1,8 5t 4kv 0,2-3,1 jan 1,0 1,2 3,4 2,3 0,1-3,2 0,9 1,1 ** Flat: Detaljomsetningen i Sverige har holdt seg bra oppe gjennom den økonomiske nedturen, men nå har trenden siden i fjor vår ligget nesten flatt. Samtidig falt bilsalget kraftig tilbake i desember, nesten ned til bunnen for ett år siden. Faller: Lønnsveksten har falt mye, og er særlig lav i tjenesteytende sektorer i følge SSBs lønnsindeksen. Vi tror ikke lønnsveksten tiltok i 4.kv i fjor. I følge nasjonalregnskapet var lønnsveksten svært lav mot slutten av 2009, og det er en risiko for at vi overvurderer samlet lønnsvekst fra 2008 til 2009 og fra 2009 til Men vi får se, snart er lønnsoppgjøret i gang Ikke kjøp: Det kjøpes ikke valuta nå som Regjeringen bruker så mye oljepenger over statsbudsjettet Svak vekst: Det første anslaget for 4.kv viser at det økonomiske oppsvinget går sakte, selv om det ventes en liten oppjustering. Lav inflasjon: Stort økonomisk slakk og en sterk EUR-kurs i 2009 gir lavt inflasjonspress US BNP 4kv 5,6 5,7 Nedjustering: Det var sterk vekst i amerikansk økonomi i 4.kv, selv om mesteparten skyldes positivt bidrag fra lagerendringer. Nettoeksporten ble ikke like sterkt som først antatt, og dermed kan det bli en liten nedjusterting av samlet BNP 1545 US Chicago PMI feb 59,0 61,5 * Siste før ISM: Chicago PMI svinger normalt mye fra måned til måned, men trenden peker raskt oppover og indeksen er på det høyeste nivået siden november Det indikerer bra vekst i industrien i dette området de neste månedene. Bedriftene rapportere at ordreinngangen og produksjonen stiger raskt, og det er også moderat vekst i ordrebeholdningen US Boligsalg, brukte.. % m/m Priser og antallet usolgte jan 5,50 0,9 5,45-16,7 *** Knekk: Omsetningen av brukte boliger knakk ned i desember som ventet etter at det avtalte boligsalget falt kraftig tilbake i november. Trolig er en del av nedgangen en midlertidig effekt etter at den første runden med skattekrefitt til førstegangskjøpere ble avviklet. Imidlertid har andre signaler fra boligmarkedet vært gjennomgående på den svake siden i det siste, til tross for at ordningen med skattekreditt er utvidet i omfang og forlenget til slutten av mars. 6

7 First Securities / Swedbank Oslo 1600 US University of Michigan consumer sentiment sent NO Bilsalg, s.j. årlig rate.. % år/år feb 73,7 73,7 * Nåsituasjonen: Vurderingen av nåsituasjonen, som sier ganske mye om den faktiske veksten i privat konsum, har løftet seg en god del i det siste, men nivået er fortsatt lavt. Høyt salg: Salget av biler har hentet inn alt det tapte under finanskrisen og nivået er dermed tilbake der det var før krisen begynte. Ikke verst. Men det betyr også at oppsiden nå er begrenset og at veksten i samlet privat konsum kan avta noe i løpet av 2010 (når vi ser bort fra det store overhenget fra 2009 til 2010, selvsagt) Disclaimer This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities AS and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities AS. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities AS makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities AS has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities AS accepts no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities AS shall not have any responsibility for any such violations. First Securities AS may have holdings of any issuer referred herein as a result of market making operations and/or underlying shares as a result of derivatives trading. First Securities AS may buy or sell such shares both for own account, and as a principal agent. Due to internal professional secrecy such holdings are not known to others outside the department which carries out the operations. Employees in First Securities AS may have indirect ownership of any issuer referred herein as a result of investments in securities funds or similar. First Securities AS s tied agents (hereunder employees of tied agents) may have holdings of any issuer referred herein. Furthermore, First Securities AS/First Investment Management is appointed by LSAM as investment manager to the funds First Norway Alpha, First Norway Delta, First Active and First Active Protector. These funds may have holdings of any issuer referred herein and employees of First Securities AS have holdings in the funds. Please refer to further important disclosures and additional information at or by contacting First Securities AS. 7