Verden sett fra SKAGEN

Transkript

1 Verden sett fra SKAGEN Makroøkonomiske utsikter, juli Torgeir Høien, renteforvalter

2 Hovedpunkter Den globale økonomien vil trolig vokse litt i overkant av % i år og neste år. Veksten forventes å bli høy i Kina, India og mange andre fremvoksende økonomier og litt under det globale gjennomsnittet i USA. I Japan er det visse tegn til litt større vekst aktivitet, men på et moderat nivå. I mange store EU-land er det lav vekst for tiden, men bildet er ikke entydig negativt. Global realrente nominell lang rente minus forventet inflasjon ligger nå litt i overkant av, prosent. Norsk økonomi vil trolig vokse med, prosent i år og neste år, drevet av høy produktivitetsvekst og økt effektiv sysselsetting. Nasjonalinntekten vokser høyere enn BNP pga. bedret bytteforhold eksportprisene stiger mer enn importprisene. Norsk inflasjon er tiltagende, men Norges Bank vil være forsiktige i sin videre renteheving. Sannsynligvis øker styringsrenten kun til, prosent, maksimalt, prosent, i løpet av høsten. Det forventes en ytterligere økning i renten til, prosent i løpet av. Med svakt avtagende global realrente og et troverdig inflasjonsmål på, prosent er nøytral styringsrente nå litt i overkant av, prosent. Nøytral rente kan endres over tid, men det er grunn til å tro at pengepolitikken blir nøytral i løpet av. Kronekursen ventes å holdes på det nivået den hadde ved utgangen av juni fremover. Kronekrusen holdes opp av sterkt bytteforhold og god vekst i norsk økonomi. Forventninger om litt høyere rente i Norge enn hos våre handelspartnere bidrar også til relativt sterk krone.

3 Globalt BNP vokste, prosent i. IMF antar at veksten blir over prosent fremover, godt over gjennomsnittet på, prosent i perioden 98 til Billioner NOK Globalt BNP - økte med,% til over billioner kroner i Årlig vekst (h.s.) Globalt BNP (v.s.) ,,,,,,,,,,,, Årlig vekst i prosent Kilder: IMF, CIA og SKAGEN Fondene Kvratalsvekst i prosent,,,,,,,,,,,, Global kvartalsvekst - forventes å være mellom og, prosent fremover Vekst i kvartalsvis globalt BNP,,,,,,,,,,, Kvartalsvekst i prosent, Q Q Q Q Q Q Q Q Kilder: IMF og SKAGEN Fondene

4 Mye av veksten kommer fra Kina, India og andre fremvoksende økonomier, som fremdeles har svært mye å gå på før BNP per capita konvergerer mot nivået i de rike land Fordelingen av kjøpekraftskorrigert globalt BNP i prosent () Kjøpekraftskorrigert BNP per innbygger i NOK () Andre fattige land, USA,9 EU 8 Kina USA India,9 Eurosonen, Kina, Norge, Japan,9 Andre rike land, Japan 98 India 89 Norge 9

5 Den høye globale veksten trekker opp råvareprisene generelt og oljeprisen spesielt, men det brukes stadig mindre olje per enhet BNP Indeks Oljeprisen har gått kraftig opp de siste to årene Råvarer generelt er i en trend med økte priser Brent futures (h.s.) CRB råvareindeks (v.s.) Indeks Kilder: EcoWin SKAGEN Fondene Kg olje per USD globalt BNP,,,,,,,,9,8, Men oljeintensiteten synker - det brukes mindre olje per produsert enhet Kg olje per USD globalt BNP ,,,,,,,,9,8, Kg olje per USD globalt BNP Kilde: IMF og SKAGEN Fondene

6 Vekst drar også opp etterspørselen etter kapital, men høy sparing holder nede den globale realrenten. Internasjonal realrente ligger nå på litt over, prosent.,,, Global realrente har falt markert det siste tiåret - og ligger nå under prosent Global realrente ifølge IMF,,,,,,, Renten på inflasjonsbeskyttede obligasjoner - er ca., prosent i USA, Storbritannia og Frankrike Storbritannia - tiårsrente Frankrike - tyvefemårsrente,,,,,,,,,,,,,, ,,,,, USA - tiårsrente ,,, Kilder: IMF og SKAGEN Fondene

7 Overskuddssparingen i eurosonen og Asia kanaliseres i stor grad til USA, som dermed får et stort driftsunderskudd, Japan sparer langt mer enn de investerer,, Det gjør også de andre asiatiske landene, avglobalt BNP,,,,,,,,,, av globalt BNP av globalt BNP,,,,,,,,,,,,,,,, av globalt BNP,,,, Kilder: IMF og SKAGEN Fondene Kilder: IMF og SKAGEN Fondene, Eurosonen sparer litt mer enn de investerer,, USA sparer mindre enn de investerer, av globalt BNP,,,, -, -, -, -,,,,, -, -, -, -, avglobalt BNP av globalt BNP -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, av globalt BNP -, -, -, -, Kilder: IMF og SKAGEN Fondene Kilder: IMF og SKAGEN Fondene

8 Amerikansk økonomi er fortsatt i god vekst, drevet av høy produktivitetsvekst annualisert vekst BNP-veksten er avtagende, men på et høy nivå Veksten antas å bli,% fra til 8 Annualisert kvartalsvekst i BNP annualisert vekst 8 annulaisert vekst Produktivitetsveksten ligger høyt - men snittveksten de tre siste kvartalene er på normalen Gjennomsnitt i de lange løp prosent annualisert vekst 9 8

9 Det er en viss avmatning av veksten i USA, sysselsettingen vokser litt saktere enn på 9-tallet Tjenesteproduksjonen vokser mest ISM-verdier høyere enn signaliserer ekspansjon, Sysselsettingen er nesten på -nivået - med sysselsettingsveksten falt til 8 i mai, ISM tjenester,, Diffusjonsindeks ISM varer Diffusjonsindeks Millioner personer,,,, Samlet sysselsetting i næringslivet,,,, Millioner personer , ,

10 Inflasjonen tiltar sakte, styringsrenten er mer enn tredoblet, men de lange rentene i USA er svært lave årsvekst,,,,,,,,,,, Stabiliserer inflasjonen seg? To mål på kjerneinflasjonen Konsumdeflatoren KPI ,,,,,,,,,,, årsvekst 8 Rentekurven flater ut Stopper styringsrenten på, prosent? Styringsrenten Tiårs statsrente

11 Det føderale budsjettet har et stort underskudd, og høyere nasjonal investering enn sparing gir et driftsunderskudd, Budsjettunderdkudd i prosent av BNP - bidrar negativt til den nasjonale sparingen,, "Driftsundersuddet" har vokst til prosent av BNP - men det skyldes først og fremst høy global sparing,,,,,,, -, -, -, -, -,,, -, -, -, -, -, av BNP (hundredths) -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, -, av BNP (hundredths) -, -, Kildre: EcoWin og SKAGEN Fondene -, -,

12 Eurosonen har fremdeles lav vekst i BNP, og produktivitetsveksten har avtatt i forhold til USA Veksten avtok gjennom - og det antas at høy vekst i Q var forbigående Annualisert kvartalsvekst Produktivitetsveksten har sunket i Eurosonen - mens den har tiltatt i USA og ligger høyt i Storbritannia Kilde: The Conference Board

13 Indikatorene for den økonomiske aktiviteten i Eurosonen har pekt nedover, men utviklingen i juni var positiv Produksjonsindikatorer har falt siden - men indeksen gikk litt opp igjen i juni Frankrike (v.s.) Belgia (h.s.),,, Innkjøpssjefindeksene spriker - industrien sliter, men tjenestesektoren gjør det bedre PMI tjenesteproduksjon,,,,, Indeks - - Indeks Indeks,,,, Indeks Tyskland - - -,,, PMI vareproduksjon,,,

14 Ledigheten ligger stabilt på et høyt nivå, men sank litt i Tyskland i juni. Detaljomsetningen er svak,,,,,, 9, 9, 8, 8,, Ledigheten ligger stabilt på nesten 9 prosent - gjennomsnittet dras opp av Tyskland og Frankrike Frankriket Eurosonen Frankrike Tyskland ,,,,,, 9, 9, 8, 8,, Indeks,,,, 9, 9, 9, 9, Detaljomsetningen har ligget flatt i år - men PMI for tjenestesektoren indikerer nå økt aktivitet Detaljomsetningsindeks PMI detaljhandel (h.s.) Indeks Kilder: EcoWin, Bloomberg og SKAGEN Fondene

15 Enkeltland i eurosonen har god vekst, og noen av de nye EU-landene har svært høye vekstrater Billioner EUR Irsk og finsk økonomi har hatt sterk og stabil vekst - med en viss avdempning i Finland i det siste Irsk kvartalsvis BNP (h.s.) Finsk kvartalsvis BNP (v.s.) Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q Kilde: EcoWin og SKAGEN Fondene 9 8 Billioner EUR 99 Milliarder EEK 9 Estland og Latvias BNP har vokst % per år - negativ vekst i Latvia i Q antas å være forbigående Kvartalsvis BNP i Estland (v.s.) Kvartalsvis BNP i Latvia (h.s.) ,,,,,,,, Milliarder LTL

16 Inflasjonen ligger trolig for høy til at ECB vil kutte renten ytterligere, men de lange rentene er svært lave og markedet priser inn sannsynlighet for et kutt til,% i høst,, Inflasjonen synes å stabilisere seg på prosent - med et visst avvik mellom de ulike landene Spania,,,, ECB har holdt renten på prosent i år - obligasjonsrentene ligger på, prosent i Tyskland Tiårsrente tyske statspapir,,,,,,,, EMU,,,,,,,,,, Tyskland,,,, ECBs styringsrente,,,, mai aug nov feb mai aug nov feb mai, 999,

17 Etter en periode med sterkere euro, har eurosonens valuta i det siste svekket seg igjen, Euroen har gått svakere mot dollar i - stabilisering rundt, eller går det mot paritet?, Euroen har også gått svakere mot yen i - men depresieringen er mindre enn i forhold til USD USD/EUR,,,, EUR/USD,,,, USD/EUR JPY per EUR JPY/EUR JPY per EUR,9,9 9 9,8, Kilde: EcoWin og SKAGEN Fondene

18 Japansk økonomi sliter med å komme ut av en langvarig stagnasjonsperiode, men det var sterk vekst i Q. Det er grunn til å tro at økonomien vokser raskere i år enn i fjor Annualisert vekst i Japans kvartalsvise BNP - var den kraftige veksten i Q mer enn et blaff? Tankan indeksen snudde oppover igjen i juni - og er som regel en god indikator på BNP-veksten Annualisert kvartalsvekst Annulisert kvartalsvekst Indeks Indeks

19 Inflasjonen har ikke stabilisert seg i positivt territorium, og de korte rentene er nede i null Japan har hatt deflasjon i år - og prisnivået er prosent lavere enn i 998 Nullrentepolitikken vedvarer på. året - og de lange rentene indikerer null inflasjonsforventning Indeks Prisnivåvet (v.s.) Årsveksten i KPI (h.s.) årsvekst,,,,,,, Rente på tiårs statsobligasjoner Styringsrenten 999,,,,,,,

20 Kinesisk økonomi vokser i et svært høyt tempo, med vareproduksjon som den mest ekspansive sektoren årsvekst, 9, 9, 9, 9, 8, 8, 8, 8,,, Kinesisk BNP vokser over 9 prosent per år - og ingen synlige tegn til avmatning av veksten Kvartalsvis BNP år over år, 9, 9, 9, 9, 8, 8, 8, 8,,, Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q årsvekst Industriproduksjonen sitter i forsetet - med vekstrate på ca. prosent per år

21 Inflasjonen er under kontroll, og Kina oppgir trolig ikke sin fastkurspolitikk med det første Indeks - bevegelig basisår,,,,,, 9, 9, 9, Inflasjonen har falt tilbake til,8 prosent - etter å ha vært oppom prosent i fjor Årsvekst i produsentprisene,8% Årsvekst i konsumprisene ,,,,,, 9, 9, 9, Indeks - bevegelig basisår USD/CNY 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, Fastkursen ligger på 8, yuan per dollar - revalueringsspekulasjoner slår ut i "farward"-markedet des jan USD/CHY fastkursen USD/CHY. mnd "forward rate" 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, 8, USD/CNY feb mar apr mai jun

22 Også Indias økonomi vokser nå raskt, og industriveksten tiltar 9 8 Kvartalsveksten i India - ligger høyt, men er signifikant lavere enn i Kina Kvartalsvis BNP år over år Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 9 8 år over år 9 8 Industriproduksjonen dominerer ikke som i Kina - men trenden i vekstraten er stigende år over år Kildre: EcoWin og SKAGEN Fondene 9 8

23 Inflasjonen i India er relativt høy, og de korte rentene er reelt sett svært lave,,,,,,,,, Indisk inflasjon er ustabil og relativt høy - engroprisene kan indikere økende inflasjon Årsvekst i KPI Årsvekst i engrospriser 9 8,8,,,,,,,,,9,8,,,, Rentene er lave, justert for faktisk inflasjon - og det prises inn en viss tilstraming jan måneders interbankrente apr jul okt jan Styringsrenten,8,,,,,,,,,9,8,,,, apr jul okt jan apr

24 Britisk økonomi er inne i det. året med uavbrutt ekspansjon, og ledigheten er rekordlav Men BNP-veksten har stagnert litt i det siste - og ligger nå rett i underkant av prosent Årsvekst kvartalsvis BNP (v.s.) Ledigheten har falt til under prosent - og kan synes å ha stabilisert seg på dette nivået Kvartalsvis BNP (h.s.)

25 Aktivitetsindikatorene tilsier dempet vekst i Storbritannia, og boligprisene har begynt å synke, Innkjøpssjefindeksene synker - men kun industrien rapporterer om resesjon, Britiske boligpriser stabiliseres - flere melder om synkende enn stigende priser,, PMI tjenester,, Indeks,,,,, PMI industri,,,,, Indeks Diffusjonsindeks Diffusjonsindeks,,

26 Inflasjonen i Storbritannia ligger tett opp mot inflasjonsmålet, men det forventes kutt i styringsrenten 8 Inflasjonen er på vei oppover mot prosent - som er Bank of Englands inflasjonsmål 8 Rentekurven har blitt invertert - med styringsrente på,% og -års rente på,% 9 Tiårsrente på statsobligasjoner Styringsrenten

27 Farten i svensk økonomi har avtatt, og ledigheten synes å ha bitt seg fast på et relativt høyt nivå Kvartalsveksten har avtatt - annualisert kvartalsvekst på ca. % de to siste kvartalene Ledigheten ligger på et høyt nivå - og synes å stabilisere seg på litt over % 9 9 Annualisert kvartalsvekst

28 Indikatorer viser fortsatt reduksjon i veksten, og svenske husholdninger ser mindre lyst på fremtiden, men med en viss positiv korreksjon i juni Indeks Aktivitetsindikatorene har avtatt inn i - men tjenestesektoren holder seg på et høyt nivå Sentimentsundersøkelse (v.s.) PMI industri (h.s.) ,,,,,,,,,,,, Diffusjonsindeks Indeks Husholdningenes optimisme er avtagende - og ligger på et moderat nivå Indeks

29 Inflasjonen er svært lav i Sverige. Riksbanken tror inflasjonen blir lav fremover og har kuttet renten til,%,,,,,,,, -, -, -, Inflasjonen ligger lavere enn inflasjonsmålet - med en kjerneinflasjon på,% i mai UNDX - kjerneinflasjonen Årsvekst i KPI ,,,,,,,, -, -, -, 9 8 Styringsrenten har blitt redusert til,% Tiårsrenten er % Tiårs statsobligasjonsrente Styringsrenten Kilder: EcoWin og SKAGEN Fondeene

30 Norsk økonomi er inne i en periode med høy vekst, men oljevirksomheten hadde lav volumvekst i endring k/k BNP Fastlands-Norge - har hatt god vekst siden Q BNP Fastlands-Norge, h.s. Kvartalsvekst, annualisert, v.s. Q Q Q Q Q Q Q Q Milliarder NOK endring k/k,,,,,,, -, -, -, Offshore-BNP trakk ned totalveksten i BNP - men veksten ventes å ta seg opp senere i Annualisert vekst offshore-bnp ,,,,,,, -, -, -, endring k/k

31 Produktivitetsveksten i næringslivet på fastlandet har vært på omtrent linje med den høye veksten i USA og Sverige Produktiviteten Norge og USA - vokser i nesten samme tempo Produktiviteten i Norge og Sverige - vokser også i nesten samme tempo Indeks, Q 99 = USA, næringslivet Snittvekst,9% Norge, næringslivet på fastlandet Snittvekst,% Indeks, Q 99 = Indeks, Q 99 = Sverige, næringslivet Snittvekst,8% Norge, næringslivet på fastlandet Indeks, Q 99 = Kilde: EcoWin, SKAGEN Fondene

32 Korrigert for kjøpekraftsutviklingen har norsk produktivitet vokst klart mest i Norden, med en snitt på ca. % - uten olje Indeks, 99 Q = Norsk produktivitet målt i kjøpekraft - har hatt solid vekst både med og uten oljesektoren Totaløkonomien, snittvekst,% Fastlandsøkonomien, snittvekst,9% Indeks, 99 Q = Indeks, Q 99 = 9 Nordisk produktivitet målt i kjøpekraft BNP i kjøpekraft per arbeidstime Finland Sverige Fastlands-Norge Danmark Indeks, Q 99 = Kilde: SKAGEN Fondene

33 Det norske arbeidsmarkedet er i bedring. Ledigheten synker og timeverkene øker, men sysselsettingen har mer å gå på Millioner personer,,,,,,,,,,,, Ledigheten er klart avtagende - og sysselsettingen er svakt stigende Sysselsetting ifølge SSB (v.s.) Ledige eller på tiltak (h.s) Tusen personer Millioner timer Timeverkene i fastlandsøkonomien - er inne i en positiv trend, men tilbakegang i Q Millioner timer Kilde: EcoWin, SKAGEN Fondene

34 Investeringene er på vei oppover igjen, med svært høye boliginvesteringer. Kredittveksten er tiltakende Milliarder -kroner 9 8 Investeringer på fastlandet økte i - en trend som antas å fortsette, men negativ vekst i Q Gjennomførte investeringer i næringslivet (v.s.) Planlagte investeringer i industrien (h.s.) Milliarder -kroner Percent,,,,,,,, Kredittveksten fra innenlandske kilder er økende - med en annualisert månedsvekst på,% i mai Annualisert månedsvekst, K Årsvekst, K,,,,,,,,

35 Industrien utgjør nå en liten del av verdiskapningen på fastlandet, men på grunn av gode eksportpriser vokser inntjeningen mer enn bruttoproduktet Bytteforholdet,,,,,,9,8,,,,, Tradisjonell industri produserer mindre enn i - men inntjening og aktivitet stimuleres av bytteforholdet Industriproduksjon (h.s.) Bytteforhold tradisjonelle varer (v.s) Industriproduksjon, nivå Milliarder NOK Industrien bruttoprodukt utgjør prosent av BNP Andel var prosent i 99 Kvartalsvis BNP, fastlandet Kvartalsvis bruttoproduktet i industrien Milliarder NOK

36 Bruttoproduktet i offshore-norge hadde en svak utvikling i. Men investeringene tok seg opp i og ventes å øke enda mer i. Produksjonen antas å øke. Milliarder NOK 8, 8,,,,,,,,,, Bruttoproduktet i offshore-sektoren har sunket - og ligger på samme nivå som i 99 Kvartalsvis offshore-bnp , 8,,,,,,,,,, Milliarder NOK Milliarder NOK,,,,,,,,, Investeringene i Offshore-Norge økte i fjor Vil være rekordhøye i ifølge SSB, men falt i Q ,,,,,,,,, Milliarder NOK

37 Volatile indikatorer for varekonsum og detaljhandel sier trolig ikke så mye om aktiviteten i Fastlands-Norge Indeks 9 8 Varekonsum og detaljhandel -har vært volatilite i det siste, med kraftig oppgang i april Varekonsum Detaljhandel Indeks Milliarder NOK 9 8 Den negative utviklingen i første kvartal - slo ikke ut i lavere BNP-vekst i Q Kvartalsvis detaljomsetningsindeks (h.s.) Kvartalsvis BNP, Fastlands-Norge (v.s.) Indeks Kilder: SSB og SKAGEN Ffondene

38 Etter å ha ligget under målet siden, ventes inflasjonen av Norges Bank nå å tilta sakte mot, prosent i 8 årsvekst i KPI-JAE,,,,,,, -, Inflasjonen har kommet opp i, prosent - og ventes av Norges Bank å stige jevnt fremover Faktisk inflasjon Forventet av Norges Bank. juni,,,,,,, -, årsvekst i KPI-JAE Percent Annualisert månedsvekst i prisnivået - har i gjennomsnitt vært, prosent de fire siste månedene Sesongjustert vekst i KPI-JAE Percent 8 Kilder: EcoWin, Norges Bank og SKAGEN Fondene Kilder: SSB og SKAGEN Fondene

39 Inflasjonen har vært lav i hele Norden. Også i noen andre land har inflasjonen over lang tid ligget svært lavt. årsvekst,,,,,,,, -, Nordisk kjerneinflasjon har vært sammenfallende - men det var kun i Norge kjerneinflasjonen økte i mai Danmark Finland Norge Sverige,,,,,,,, -, årsvekst årsvekst,,,, -, -, -, -, -, -, Andre lavinflasjonsland - Både Sveits og Israel stever med å få opp inflasjonen Sveits Israel -, -, -, -, -, -, jan mar mai jul sep nov jan mar mai,,,, årsvekst

40 Norges Bank ga. juni signaler om at renteøkningen fremover blir lavere enn markedet tidligere har antatt,,,,,,,,,9,8,,,, FRA-rentene falt videre etter rentemøtet FRA-renter er rente på fremtidige pengemarkedslån FRA. pos, måneder jan FRA. posisjon, måneder,,,,,,,,,9,8,,,, feb mar apr mai jun,,,,,,,,,,,, Norges Banks tror. mnd Nibor vil stige til % - men fra er dette er over markedets forventninger Anslått. mnd. Nibor. juni Markedets forventninger. juni,,,,,,,,,,,, Q Q Q Q Q Q Q Q Q Q 8 Kilde: Norges Bank, Bloomberg og SKAGEN Fondene

41 Med ca.,% global realrente og maksimalt,% inflasjonspåslag, er % et tak på langsiktig styringsrente,,,,,,,,,,, Lange renter er svært lave - og har falt selv om det er varslet renteoppgang jun års statsrente sep des -års statsrente,,,,,,,,,,, mar jun sep des mar jun Utenlandske realrenter ligger godt under % - med tillegg for inflasjon gir dette lav nøytral styringsrente Styringsrenten Norsk inflasjon pluss amerikansk realrente Forventet inflasjon pluss realrente på,% 8

42 Kronen har styrket seg i det siste. Norges Bank antar nå at den vil ligge på et relativt sterkt nivå fremover 8, 8, 9, Effektiv kronekurs har styrket seg siden Her målt med den valutakursindeksen I- Effektiv kronekurs (I-), invertert 8, 8, 9, Indeks I- 9, 9, 9, 9, Indeks I- 9, 9,,, Norges Banks forventning. juni 8,, Kilder: EcoWin, Norges Bank og SKAGEN Fondene

43 Men kronestyrkingen skyldes ikke bare økt forventet rentedifferanse. Også oljeprisen drar opp kronen USD per fat Høyere oljepris har styrket kronen - selv om det meste av oljeinntektene går til oljefondet Brent Blend,. pos. (v.s.) Effektiv kronekurs, invertert (h.s.) 9, 9, 9, 9,,,,,,, TWI - konkurransekursindeksen poeng,,,,,,,,, -, -, Rentedifferanse mnd. frem i tid mot mot euro - har økt, og forklarer en del av styrkingen Effektiv kronekurs, invertert (h.s.) Forventet rentedifferanse, NOK mot EUR (v.s.) 9, 9, 9, 9,,,,,,,, TWI - konkurransekursindeksen