Norse Forvaltning Månedsrapport

Global trendanalyse og forvaltning Norse Forvaltning Månedsrapport Fakta om våre fond TrendEn ISIN.. NO 001 0545 908 Oppstart. 20.10.2009 Fondstype.. Kombinasjonsfond Mandat.. Børsnoterte aksjer og bankinnskudd (inntil 100%) Region... USA, Europa Tegning. Minimum NOK 100.000,- Omsetning. Daglig likviditet Risiko Moderat/Høy ISIN... NO 001 0699 598 Oppstart. 19.12.2013 Fondstype.. Aksjefond Mandat.. Børsnoterte aksjer Region.. Europa (EØS + Sveits) Tegning Minimum NOK 50.000,- Omsetning. Daglig likviditet Risiko Høy Trendindikator Global Forvaltere: Svein Alexander Gogstad Adm. dir./ansvarlig forvalter sg@norseforvaltning.no Nicolai Bentzen Trendindikator USA Trendindikator Europa Trendindikatorene skal gi et inntrykk av styrken i den pågående trenden for de ulike regionene. Indikatoren er kun ment som en retningsveileder for de enkelte markedene. Analytiker/forvalter nwb@norseforvaltning.no John Martin Nilsen Analytiker/forvalter jmn@norseforvaltning.no Månedens makrokommentar Spennende muligheter i Europa - Stresstestene vitner om at europeiske banker er på bedringens vei E uropeiske banker har helt siden finanskrisen i 2008 vært under konstant kryssild. Sterkt endrede markedsvilkår og reguleringer har ført til et vanskelig forretningsklima for et av de viktigste tannhjulene i det økonomiske drivverket. Resultatene av stresstestingen som har blitt foretatt på de europeiske bankene de siste månedene ble offentliggjort den 26. oktober. 6.000 personer har brukt mange måneder på å gå grundig gjennom kapitalsituasjonen til bankene - en betydelig grundigere gjennomgang enn det som tidligere har vært foretatt. Resultatene av denne testen viste at 24 banker hadde for liten egenkapital ved utgangen av 2013, og ikke ville klare å opprettholde en kjernekapital på 5,5 prosent. En rekke av disse bankene har allerede gjennomført tiltak for å forbedre Bankindeksen i Europa - klar for oppgang? sin kapitaldekning i 2014, og kun 12 banker gjenstår 240 med behov for å styrke sin kapitalbase. De største utfordringene finnes fortsatt i de landene som ble hardest rammet i kjølvannet av finanskrisen. Banksektoren i Hellas, Italia og Kypros har fortsatt problemer med å oppnå stabilitet. I Italia var det hele 9 banker som ikke besto testene, og som må ha tilskudd av frisk kapital. En av bankene som ikke oppfylte kravene var Monte dei Paschi di Siena. Dette er Italias 220 200 180 160 140 120 100 80 60 '10 '11 '12 '13 '14 Kilde: Gartner tredje største bank, etablert i 1472 og verdens eldste bank. Dette viser at selv ikke gammel og tradisjonsrik bankvirksomhet har unngått de fundamentale utfordringene som kapitaliseringsproblemene har skapt for de italienske bankene. Til tross for at det gjenstår noe arbeid i enkelte land, viser resultatene av denne omfattende stresstestingen at bankene er på rett vei, og at en lang kapitaliseringsmarsj snart er over. Skuldrene kan senke seg hos myndighetene, fundingmarginene kan skrumpe inn, kredittilgangen kan økes, rentene senkes og til syvende og sist når tilliten er på plass kan aksjekursene på bankene igjen begynne å stige. Den økonomiske utviklingen i de europeiske landene har hatt en ujevn utvikling de siste årene. På den ene siden har spansk økonomi styrket seg overraskende mye etter en hard økonomisk nedtur, på den andre side har den tyske økonomien hatt en stabil vekst som nå ser ut til å avta noe. Prisveksten har vært moderat, og viser nå en stabilt fallende linje. Dette har ført til at den europeiske sentralbanken har uttalt at det må iverksettes grep for å sikre en stabil økonomisk vekst. Det forventes at sentralbanken er villig til å gå langt for å sparke i gang den økonomiske veksten i regionen. Det hersker ingen tvil om at sentralbanken er villig til å gjøre det som trengs for å stimulere til økonomisk vekst i eurosonen, og enkelte av de første trinnene i raket- 1

Lave pris/bok nivåer i historisk perspektiv '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 ten er allerede fyrt av. Stikkordet er LTRO. Forkortelsen står for Long-Term Refinancing Operations, og er et tilbud til de europeiske bankene om å låne tilstrekkelig med kapital for å tilføre markedet likviditet. Dette har vært det europeiske svaret på direkte kjøp av statsobligasjoner i markedet siden den europeiske sentralbanken ikke har hatt anledning til slike kjøp. Tiltaket har vært en suksess, og man har oppnådd tre effekter med ett virkemiddel; funding til bankene som fjernet likviditetskrisen, lavere statsrenter og høyere egenkapital til bankene. Siste tilskudd på stammen av tiltak er de direkte kvantitative lettelsene som ECB planlegger i markedet. Sentralbanken skal kjøpe pantesikrede verdipapirer med sikkerhet i små og mellomstore bedrifter. Tanken bak dette er at bankene vil være mer villig til å låne penger til foretak dersom ECB er kjøper i markedet. Dette vil være langt mer effektivt enn å foreta intervensjoner direkte i statspapirer hvor renten ligger på rekordlave nivåer. Hvis sentralbanken lykkes med sine tiltak, så vil dette love godt for de europeiske aksjemarkedene de kommende årene. I særlig grad vil dette love godt for de europeiske bankene. Historisk sett har europeiske bankaksjer utviklet seg bedre enn markedet i faser hvor det økonomiske vekstmomentet i eurosonen øker. Nå har bankene trimmet sine balanser de siste fem årene, og vekst har Pris/bok målt mot markedet på lave nivåer 3,0 Europeiske aksjer Europeiske bankaksjer '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 vært lite prioritert. Kapitaldekningen er nå solid i de fleste bankene og man kan begynne å konsentrere seg om utlån igjen. Europeiske banker har et betydelig potensial for lånevekst og et sterkere marginbilde som følge av bedret soliditet. Med rekordlave renter og gunstige betingelser kan europeiske banker igjen konkurrere om lånekundene. Vi må tilbake til 80-tallet for å finne mer attraktive priser på en rekke av de europeiske bankene. I dag handles sektoren med en rabatt på nærmere 60 prosent målt mot markedets samlede pris/bok (markedsverdien på aksjene målt mot bokførte verdier). Særlig interessant blir dette i lys av de siste års utvikling på bankenes bokførte verdier. Det er grunn til å tro at dagens bokførte verdier, etter at stresstester, nedskrivninger og et strengere bokføringsregime er innført, representerer mer reelle verdier enn hva man historisk har operert med. Det innebærer at dagens rabatt mot markedet trolig er betydelig høyere enn historiske nivåer. 35 prosent rabatt mot amerikanske aksjer! 4,0 3,5 3,0 Europa USA '02 '04 '06 '08 '10 '12 '14 Samleindeksen over de største bankene i Europa utviklet en solid bunnformasjon i perioden 2011 til 2013, men har siden indeksen brøt opp i 2013 vist en moderat kursutvikling. Hva skal så til for å starte en kursoppgang etter en lang dvale? Det faktum at en rekke internasjonale forvaltere anser europeiske aksjer som noe av det mest spennende å investere i, kan være med på å få aksjemarkedene til å løsne. Det meldes om at amerikanske investorer øker sine eksponeringer i europeiske aksjer i disse dager som følge av attraktiv prising og høye utbyttenivåer. Noe som kan virke fornuftig, da europeiske aksjer basert på pris/bok for tiden prises med en rabatt på over 35 prosent målt mot amerikanske. I tillegg prises de europeiske aksjene i Stoxx 600 indeksen 35 prosent lavere enn indekstoppnivået i 2000. Tilvarende tall for den europeiske bankindeksen viser at indeksen er 65 prosent lavere enn historisk topp. Vi tror derfor at europeiske bankaksjer kan være en attraktiv investering på mellomlang sikt, og har vektet opp våre bankeksponeringer i. 2

Forvaltningskommentar Oktober skuffet ikke - Frykten tok kortsiktig overhånd O ktober er tradisjonelt en vanskelig måned for børsinvesteringer, og oktober 2014 var intet unntak. La oss ta et historisk tilbakeblikk. Vi begynner på starten av 1900-tallet og ser på «Panikken i 1907» også kalt bankpanikken i 1907. Panikken startet i oktober og kom som følge av at man forsøkte å kontrollere aksjekursen til United Copper Company, da forsøket mislyktes mistet bankene som hadde bidratt til forsøket tillit hvilket førte til at innskytere tok ut pengene sine. Dette spredte seg fra New York til resten av landet og førte landet inn i en finanskrise hvor børsene falt med nesten 50 prosent. Neste stopp på den historiske tidslinjen er oktober 1929. Gjennom 1920-årene var det en sterk oppgangsperiode på de amerikanske børsene. Aksjemarkedet hadde steget over en lengere periode og folk lot til å glemme at det var risiko forbundet med å investere i aksjer. Aksjeinvesteringer ble allemannseie og sett på som en enkel vei til rikdom. Lånefinansiering av aksjekjøp var vanlig, og det var ikke uvanlig å belåne aksjekjøpene med opp mot 90 prosent. På vårparten 1929 kom det tegn på at det ikke sto så bra til med den amerikanske økonomien. Stålproduksjonen falt, det samme gjorde bygging av hus og salg av biler. Men aksjemarkedet fortsatte å stige og nådde toppen i september. Men 24. oktober kom det som senere har blitt kalt «Black Thursday» og aksjemarkedet falt 11 prosent. Dette førte til et stort salgspress, og påfølgende mandag «Black Monday» falt markedet 13 prosent og «Black Tuesday» falt markedet ytterligere 12 prosent. Denne dagen ble det satt ny rekord for handlet volum i USA, en rekord som skulle stå i nesten 40 år. Dette var starten på en depresjon som varte langt inn på 30- tallet. En annen oktober som er verdt å nevne er oktober 1987. Utover 1980-tallet hadde aksjekursene steget over en lang periode og aksjer hadde igjen blitt allemannseie. Men mandag 19. oktober 1987 falt verdens børser dramatisk. Dow Jones indeksen i USA falt med 22,61 prosent denne dagen, hvilket er det største fallet på en dag i historien. Første halvdel av oktober 2014 begynte også dårlig for aksjemarkedene. På det verste var Oslo Børs ned 13,30 prosent og S&P500 indeksen var ned 5,62 prosent for måneden. Men 16. oktober snudde det og vi så stigende kurser igjen. Vi kan nå puste lettet ut over at det er lenge til neste oktober og heller se frem til en periode som historisk har vært gode måneder i aksjemarkedet - november til mai. TrendEn Til tross for store svingninger gjennom måneden endte Verdipapirfondet TrendEn også denne måneden i pluss med 4,31 prosent. Bekymring for en mer tilbakeholden sentralbank i USA, fortsatt fallende oljepris, frykt for veksten i Europa og Kina, samt redsel for spredning av Ebola viruset bidro til å skape denne volatiliteten. Oktober måned har også vært måneden da flere selskaper har lagt frem resultater for tredje kvartal, og det har vist seg å være svært mange gode resultater. Flere har også guidet bra for fjerde kvartal. Som et resultat av vår stop-loss strategi, har vi måttet gjøre en rekke endringer i porteføljen. Sektormessig har vi vektet oss noe ned i med salg av blant annet Ryder System Inc, Trinity Industries Inc og United Rentals Inc. Information Technology og Consumer Discretionaries er også sektorer vi har solgt oss noe ned i med salg av blant annet Intel Corp, Western Digital Corp, Avis Budget Group Inc og Magna International Inc. Sektorene vi har vektet oss opp i er, og med kjøp av av blant annet Dollar Tree Inc, Dr Pepper Snapple Group Inc, Fiserv Inc, Jones Lang LaSalle Inc, Cardinal Health Inc og Johnson & Johnson. Geografisk har TrendEn nå 96 prosent av sine midler i USA og 2,61 i Norge. Vi opprettholder en høy eksponering. For ble oktober en positiv måned og fondet la på seg 5 prosent. På sektor nivå fortsetter Energy å utvikle seg svakt, derfor velger vi å være undervektet denne sektoren. Sektorer vi også har valgt å vekte oss ned i er og Consumer Discretionaries med salg av blant annet Indus Holding AG, Abengoa SA, CIE Automotive SA og Geberit AG. Sektorene som fortsetter å vise styrke i Europa er og, derfor har vi valgt å vekte oss opp i disse sektorene med kjøp av blant annet Danske Bank A/S, Bankinter SA, Bayer AG og Novartis AG. Vi har også valgt å vekte oss opp i med kjøp av Anheuser-Busch InBev NV og Marine Harvest. Geografisk har vi vektet oss mest ned i Spania og Sverige, og opp i England og Sveits. Den totale eksponeringen fortsetter å være høy. Ta gjerne en titt på våre hjemmesider www.norseforvaltning.no for ytterligere informasjon og oppdateringer, eller på vår blogg www.norseforvaltning.com for våre nyheter og markedssyn. Verdiutvikling og statistikk Siste måned 2014 2013 Standardavvik p.a. TrendEn 4,31 % 6,95 % 30,97 % 12,60 % 5 % - 0,75 % - 12,93 % Oslo Børs (OSEFX) - 3,60 % 5,28 % 24,17 % 16,34 % Euro STOXX 600 i NOK 2,27 % 3,80 % 33,74 % 13,73 % S&P 500 i NOK 7,42 % 24 % 41,34 % 13,42 % FTSE World Index i NOK 5,54 % 14,23 % 31 % 10,73 % 3

Verdipapirfondet TrendEn Nøkkeltall fondet Fondskurs pr. månedsskifte 172 397,8 Avkastningsgraf 210 000 Benchmark: 50% MSCI Daily Net TR Europe USD i NOK 50% MSCI Daily TR Net USA USD i NOK Kurs TrendEn (netto) Benchmark (Europa/USA) FTSE World Index i NOK Avkastning siste måned 4,31 % Avkastning inneværende år 6,95 % Avkastning siste 12 mnd. 14,83 % Avkastning siste 3 år 50,38 % Avkastning siden start (20.10.09) 72,45 % Nøkkeltall referanseindeks Avkastning siste måned 4,87 % Avkastning inneværende år 14,30 % 190 000 170 000 150 000 130 000 110 000 90 000 okt '09 okt '10 okt '11 okt '12 okt '13 okt '14 Porteføljeoversikt (sortert etter avkastning) Navn Sektor Kj.Kurs Kurs Avk. Navn CINTAS CORP 55,80 73,24 4,78 % 31,25 % CINTAS CORP 4,78 % NORTHROP GRUMMAN CORP 109,90 137,96 4,35 % 25,53 % AMERICAN ELECTRIC POWER 4,66 % UNION PACIFIC CORP 95,39 116,45 3,09 % 28 % SEAGATE TECHNOLOGY 4,48 % AMERICAN ELECTRIC POWER 48,12 58,34 4,66 % 21,23 % NORTHROP GRUMMAN CORP 4,35 % GENERAL DYNAMICS CORP 119,73 139,76 3,40 % 16,73 % GENERAL DYNAMICS CORP 3,40 % SEAGATE TECHNOLOGY Information Technology 56,35 62,83 4,48 % 10 % UNION PACIFIC CORP 3,09 % APPLE INC Information Technology 97,88 108,00 9 % 10,34 % ALCOA INC 2,92 % JOHNSON & JOHNSON 97,77 107,78 1,88 % 10,24 % HCA HOLDINGS INC 2,90 % FEDEX CORP 155,14 167,40 3 % 7,90 % WELLS FARGO & CO 2,76 % DR PEPPER SNAPPLE GROUP INC 64,30 69,25 1,99 % 7,70 % ACTAVIS PLC 2,75 % OLD DOMINION FREIGHT LINE 67,84 72,87 3 % 7,42 % LOCKHEED MARTIN CORP 180,13 197 2,72 % 5,80 % Sektoreksponering JONES LANG LASALLE INC 127,82 135,21 2,68 % 5,78 % Bransje CRACKER BARREL OLD COUNTRY Consumer Discretionary 110,15 115,35 2,66 % 4,72 % 26,34 % KROGER CO 53,27 55,71 1 % 4,59 % 17,42 % LAM RESEARCH CORP Information Technology 74,56 77,86 2,71 % 4,43 % 12,91 % APARTMENT INVT & MGMT CO -A 34,34 35,79 7 % 4,23 % Information Technology 11,13 % FISERV INC Information Technology 66,71 69,48 1,85 % 4,15 % 9,53 % DOLLAR TREE INC Consumer Discretionary 58,30 67 2,65 % 3,90 % Consumer Discretionary 7,89 % HUMANA INC 133,74 138,85 1,86 % 3,82 % 5,29 % ACTAVIS PLC 236,30 242,74 2,75 % 2,72 % 4,66 % CAL-MAINE FOODS INC 42,76 43,90 2 % 2,64 % KNIGHT TRANSPORTATION INC 28,57 29,26 1 % 2,42 % ALLSTATE CORP 63,34 64,85 1,81 % 2,39 % ALCOA INC 16,42 16,76 2,92 % 9 % Geografisk eksponering COSTCO WHOLESALE CORP 130,67 133,37 0 % 7 % Land INTERCONTINENTAL EXCHANGE IN DISCOVER FINANCIAL SERVICES MOODY'S CORP FOOT LOCKER INC HCA HOLDINGS INC WELLS FARGO & CO CARDINAL HEALTH INC GJENSIDIGE FORSIKRING ASA NORFOLK SOUTHERN CORP BALL CORP GILEAD SCIENCES INC Consumer Discretionary 204,59 208,29 1,79 % 1,81 % USA 96 % 62,65 63,78 1,43 % 1,80 % Norge 2,61 % 97,65 99,23 1,78 % 1,62 % 55,27 56,01 8 % 1,34 % 69,15 75 2,90 % 1,30 % 52,46 53,09 2,76 % 1,21 % 78,14 78,48 1,77 % 0,43 % 122,62 120 2,61 % -0,10 % 110,89 110,64 2,44 % -0,23 % 64,91 64,43 2,37 % -0,74 % Sum Aksjer 112,86 110 1,75 % -0,77 % Bankinnskudd 10 største investeringer 95,17 % 4,83 % Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: 22 04 80 73 Mail: post@norseforvaltning.no 4

Verdipapirfondet Benchmark: MSCI Daily Net TR Europe USD i NOK Nøkkeltall fondet Avkastningsgraf Fondskurs pr. månedsskifte 50 239,0 57 000 MSCI Europe TR Net i NOK Avkastning siste måned 5 % Avkastning inneværende år -0,75 % Avkastning siden start (19.12.13) 0,48 % 55 000 53 000 51 000 Nøkkeltall benchmark Avkastning siste måned 2,26 % Avkastning inneværende år 6,35 % Avkastning siden 19.12.13 8,74 % Porteføljeoversikt (sortert etter avkastning) 49 000 47 000 45 000 des '13 feb '14 apr '14 jun '14 aug '14 okt '14 10 største investeringer Navn Sektor Kj.Kurs Kurs Avk. Navn ENDESA SA 8,45 15,54 1,25 % 83,75 % DIALOG SEMICONDUCTOR PLC 4,28 % RED ELECTRICA CORPORACION SA 48,55 69,64 3,81 % 43,43 % RED ELECTRICA CORPORACION SA 3,81 % ENAGAS SA 20,38 26,75 3,09 % 31,26 % INGENICO 3,74 % PANDORA A/S Consumer Discretionary 397,96 500 2,74 % 25,64 % PENNON GROUP PLC 3,63 % IBERDROLA SA 4,58 5,64 2,75 % 23,19 % MARINE HARVEST 3,49 % DIALOG SEMICONDUCTOR PLC Information Technology 23,09 27,42 4,28 % 18,76 % ORION OYJ-CLASS B 3,29 % ASHTEAD GROUP PLC 9,13 10,44 2,78 % 14,37 % NEXT PLC 3,18 % MARINE HARVEST 84,68 95,50 3,49 % 12,77 % ENAGAS SA 3,09 % BELGACOM SA Telecommunication Services 27,27 30,11 2,83 % 10,40 % BELGACOM SA 2,83 % FRESENIUS SE & CO KGAA 37,91 45 6 % 8,28 % NORSK HYDRO ASA 2,83 % SYMRISE AG 41,82 44,88 6 % 7,30 % BAYER AG-REG 105,97 113,45 2,42 % 7,06 % KUKA AG 47,17 50,15 2,73 % 6,32 % Sektoreksponering INGENICO Information Technology 74,95 79,47 3,74 % 6,03 % Bransje NATIONAL GRID PLC 8,74 9,26 5 % 5,89 % 18,23 % NOVARTIS AG-REG 85,50 89,30 2,36 % 4,44 % 17,07 % HIKMA PHARMACEUTICALS PLC 18,14 18,95 1,83 % 4,44 % 14,20 % KONE OYJ-B 32,87 34,30 1,84 % 4,36 % 14 % GIVAUDAN-REG 1540,67 1603,00 2,37 % 4,05 % Information Technology 10,49 % ANHEUSER-BUSCH INBEV NV 85,11 88,11 1,83 % 3,53 % Consumer Discretionary 8,26 % MERCK KGAA 69,93 77 1,78 % 3,07 % 7,75 % PENNON GROUP PLC 8,13 8,34 3,63 % 1 % 5,33 % BARRATT DEVELOPMENTS PLC Consumer Discretionary 4,11 4,19 2,34 % 1,83 % Telecommunication Services 2,83 % LOOMIS AB-B 199,65 203,00 2,30 % 1,68 % NOVO NORDISK A/S-B 267,11 268,70 1,79 % 0,60 % CREDIT AGRICOLE SA 11,77 11,80 1,99 % 0,22 % NATIXIS 5,49 5,49 4 % 1 % Geografisk eksponering GJENSIDIGE FORSIKRING ASA 125 120 1,68 % -4 % Land DANSKE BANK A/S 163,09 162,90 1,95 % -0,12 % England 20,84 % BANCO POPULAR ESPANOL 4,59 4,57 1,92 % -4 % Tyskland 16,33 % BANKINTER SA 6,63 6,58 1,96 % -0,72 % Spania 14,76 % NORSK HYDRO ASA 38,19 37,74 2,83 % -1,17 % Norge 8,00 % NOKIA OYJ Information Technology 6,80 6,66 2,47 % -8 % Frankrike 7,76 % LONZA GROUP AG-REG 108,27 105,90 2,21 % -2,19 % Finland 7,60 % ROYAL MAIL PLC 4,54 4,41 2,22 % -2,80 % Sveits 6,94 % CAPITA PLC 11,31 10,97 2,32 % -2,99 % Danmark 6,48 % ORION OYJ-CLASS B 29,70 27,09 3,29 % -8,78 % Belgia 4,66 % NEXT PLC Consumer Discretionary 71,73 64,45 3,18 % -10,15 % Sverige 2,30 % Sum Aksjer 95,68 % Bankinnskudd 4,32 % Norse Forvaltning AS Postboks 2027, Vika 0125 OSLO Tlf.: 22 04 80 73 Mail: post@norseforvaltning.no 5