MARKEDSRAPPORT 4. KVARTAL 2013

MARKEDSRAPPORT 4. KVARTAL 2013 1. Avkastningsoversikt Referanseindekser & Valuta, 4. kvartal 2013 31. des. 2013 4. kvartal 2013 2013 2012 2011 2010 2009 Renteindekser Pengemarked (ST2X) 3 406,94 0,5 % 1,7 % 1,5 % 2,7 % 2,3 % 2,3 % JPM Global Government Bond Index 481,48 0,0 % (0,3 %) 3,9 % 6,1 % 4,1 % 0,9 % ML High Yield Index 1 022,59 3,5 % 7,4 % 15,6 % 4,4 % 15,2 % 57,5 % Aksjeindekser Oslo Børs (Hovedindeks) 548,86 9,4 % 23,6 % 15,4 % (12,5 %) 18,3 % 64,8 % MSCI World (lokal valuta) 1 184,50 8,0 % 26,3 % 13,1 % (7,6 %) 7,8 % 22,8 % MSCI Emerging Markets (lokal valuta) 47 159,01 2,7 % 0,9 % 13,9 % (14,9 %) 11,7 % 58,6 % Hedge Fond Indeks Credit Suisse Hedge Fund Index 532,27 4,1 % 9,8 % 7,7 % (2,5 %) 10,9 % 18,6 % Valuta SEK / NOK 0,95 1,1 % 10,8 % (1,6 %) (0,3 %) 7,6 % (10,4 %) EUR / NOK 8,38 3,3 % 14,2 % (5,2 %) (1,0 %) (6,0 %) (15,7 %) USD / NOK 6,08 1,3 % 9,3 % (6,6 %) 1,2 % 2,0 % (17,5 %) Cenzia Forvaltning Modellportefølje 3,7 % 12,0 % 11,0 % (1,9 %) 13,6 % 31,7 % annualisert avkastning (siden 1. jan. 2009) 12,8 % 12,8 % 2. Vårt Markedssyn Makro På vei inn i 2014 ser vi for oss tre temaer som vil dominere makrobildet. Det første er styrken av veksten i verdensøkonomien. Det andre er graden av strukturelle endringer i de asiatiske økonomiene og da spesielt i Kina og Japan. Det tredje temaet er normaliseringen av sentralbankenes pengepolitikk sett i forhold til lav og fallende inflasjon. En rekke finansielle og økonomiske ubalanser vil fortsette å skape usikkerhet, men medfører ingen umiddelbar risiko for en forventet vekst i verdensøkonomien på i 3,0 4,0 % i 2014. For USAs del forventes en vekst på rundt 3 % med videre bedring av sentiment og påfølgende reduksjon i arbeidsløshet, økte investeringer i industrien og bedring av boligmarkedet. Europa har også en fair sjanse til å se moderat vekst, men stram kredittgivning og deflatoriske tendenser vil skape motvind i periferilandene. Kinas økonomi vil sannsynligvis vokse med 7,0 8,0 %. Politisk vilje til å gjennomføre strukturelle reformere er oppmuntrende. Norsk økonomi er på vikende front på grunn av lavere aktivitet i oljesektoren samt noe nedgang i boligmarkedet. Svekket krone hjelper eksport industrien. Rente og kredittmarkedet Vi regner med fortsatt rekordlave korte statsrenter i OECD landene gjennom 2014. Ikke noen tegn til inflasjon. En viss økning av den lange renten er allikevel underveis, spesielt i USA. Forventet avkastning på kredittobligasjoner er på vei ned, men oppfattes fremdeles som attraktive i forhold til alternative renteplasseringer i bank. Oppmerksomhet på at bobler kan oppstå i high yield markedet. Aksjemarkedet Aksjemarkedene generelt, er ikke billige lenger, men heller ikke overpriset. Tendenser til bobler kan sees i visse markeder, som for eksempel det amerikanske. Konsensus er for videre oppgang i 2014. Så lenge rentene holder seg lave og selskapenes inntjening svarer til forventningene skal det være begrenset risiko for et betydelig fall. Valuta / Råvarer Ingen land ønsker en stigende valuta kurs i det nåværende økonomiske klimaet og vi ser tendenser til "valutakrig" Så lenge det er et negativt sentiment rundt råvarer og olje antas NOK å holde seg relativt lav. Skulle oljeprisen styrke seg eller Norges Bank øke renten vil det motsatte skje. Vanskelig å spå store endringer i forholdene mellom hovedvalutaene dollar, euro og yen Vi antar at brent oljeprisen holder seg rundt US$ 100. Prisene på industrielle metaller vil fortsatt være svake på grunn av overproduksjon, men kan få et løft ved økt økonomisk vekst og dermed økt etterspørsel. Markedsrapport 4. kvartal 2013 Side 1

3. Allokeringsstrategi / Avkastning Diversifisert modellportefølje Aktivaklasse Strategisk Allok. Taktisk Allok. Avkastning (%) Resultatbidrag (%) % % Trend 4. kv. 2013 2013 2012 2011 2010 2009 4. kv. 2013 2013 2012 2011 2010 2009 Bank / Pengemarked 10,0 % 5,0 % nøytral 0,5 % 2,0 % 2,8 % 2,9 % 2,7 % 3,3 % 0,0 % 0,1 % 0,1 % 0,1 % 0,1 % 0,2 % Obligasjoner Investment grade 15,0 % 15,0 % nøytral 1,2 % 5,4 % 7,4 % 5,0 % 7,5 % 16,4 % 0,2 % 0,8 % 1,1 % 0,8 % 1,1 % 2,5 % Delsum - Renter / Kreditt 25,0 % 20,0 % 1,0 % 4,5 % 6,2 % 5,0 % 7,5 % 19,0 % 0,2 % 0,8 % 1,1 % 0,8 % 1,1 % 2,5 % Aksjer / Aksjefond Norge 15,0 % 20,0 % nøytral 7,6 % 21,9 % 16,8 % -17,1 % 20,7 % 72,6 % 1,5 % 4,4 % 3,4 % -3,4 % 5,4 % 12,7 % Globalt 15,0 % 15,0 % nøytral 4,3 % 17,0 % 15,9 % -10,5 % 21,3 % 57,4 % 0,6 % 2,5 % 2,4 % -1,6 % 4,9 % 10,0 % Utviklede markeder 7,5 % 7,5 % nøytral 5,5 % 27,8 % 16,3 % -8,4 % 16,4 % 38,3 % 0,4 % 2,1 % 1,2 % -0,6 % 1,6 % 2,9 % Vekstmarkeder 7,5 % 7,5 % nøytral 3,1 % 6,2 % 15,4 % -12,7 % 25,0 % 71,6 % 0,2 % 0,5 % 1,2 % -1,0 % 3,3 % 7,2 % Delsum - Aksjer / Aksjefond 30,0 % 35,0 % 6,2 % 19,8 % 16,4 % -14,3 % 21,0 % 65,0 % 2,2 % 6,9 % 5,7 % -5,0 % 10,3 % 22,7 % Alternative Investeringer Hedge Fond 15,0 % 15,0 % nøytral 2,2 % 5,9 % 5,2 % 2,9 % 6,2 % 18,6 % 0,3 % 0,9 % 0,5 % 0,4 % 1,2 % 2,8 % High yield 10,0 % 10,0 % nøytral 2,1 % 7,3 % 8,3 % 5,3 % 10,9 % 26,9 % 0,2 % 0,7 % 1,2 % 0,3 % 0,5 % 1,3 % Illikvide investeringer * 20,0 % 20,0 % nøytral 4,0 % 13,0 % 11,0 % 8,2 % n.a. n.a. 0,8 % 2,6 % 2,2 % 1,6 % n.a. n.a. Delsum - Alternative Investeringer 45,0 % 45,0 % 3,0 % 9,3 % 8,8 % 5,0 % 6,8 % 12,5 % 1,3 % 4,2 % 4,0 % 2,2 % 2,1 % 6,4 % Total 100,0 % 100,0 % 3,7 % 12,0 % 11,0 % -1,9 % 13,6 % 31,7 % 3,7 % 12,0 % 11,0 % -1,9 % 13,6 % 31,7 % * Illikvide investeringer inkluderer private equity fond og direkteinvesteringer i eiendoms- og shipping / offshore prosjekt. Denne porteføljen er bygget opp siden 2009 og spesifisert i vedlegg II til denne rapporten (side 6). Avkastningen for 2011 og 2012 er basert på gjennomsnittet av underliggende forvalteres / tilretteleggeres verdiestimater, justert for utbetalinger, av samtlige investeringer. Avkastning for årene 2009 og 2010 er ikke inntatt da porteføljen for disse årene ikke var tilstrekkelig investert. Cenzias modellportefølje ga 3,7 % avkastning i 4. kvartal. For 2013 samlet endte porteføljen opp 12,0 %. Samtlige aktivaklasser bidrar positivt og, med unntak av norske aksjer og hedgefond, slår respektive indekser. Vår allokering til norske aksjer er fordelt på et indeksfond og et spesialfond (equity long / short) med betydelig lavere volatilitet og bedre avkastning enn Oslo Børs de siste fem år. Våre hedgefond-plasseringer inkluderer ikke fond med aksjeeksponering (equity long / short, inkludert i aksjefondsallokering) som forklarer hvorfor denne aktivaklassen ligger bak sin referanseindeks i tider med god avkastning for denne strategien. Inn i 2014 baserer vi vår allokeringen mellom aktivaklasser på følgende: Bank / Pengemarked Minimum allokering. Overskuddslikviditet overføres til investment grade kredittobligasjoner med god likviditet. Renter / Kreditt Investment Grade Vi beholder vår allokering til investment grade obligasjoner. Vi er ikke umiddelbart bekymret for overraskelser i form av rentehevninger og inflasjon i Norge, men ser begrenset oppside fra videre spreadinngang. Vi supplerer vår fondsinvestering som gir ca. 3,2 % løpende avkastning med noen norske enkeltutstedere (ikke oljerelaterte) som gir ca. 5,0 6,0 % effektiv yield. Vår modellporteføljes lave andel i "sikre" rentebærende investeringer må sees i sammenheng med vår relativt betydelige allokering til hedge fond (15 % strategisk) og high yield (10 % strategisk). Vi mener begge disse aktivaklassene innebærer betydelig lavere risiko enn aksjer / aksjefond, slik at porteføljens samlede risiko vurderes som moderat. Aksjer / Aksjefond / Spesialfond Vi beholder vår 35 % taktiske allokering (5 % overvekt) mot aksjer basert på moderat prising av aksjemarkedet (pris / bok rundt 1,8 x) og forutsetning om mellomlangt til langsiktig perspektiv (3-5 år). Vi favoriserer vårt hjemlige aksjemarked, spesialfond med fleksible mandat (bør gi lavere volatilitet og nedsidebeskyttelse) og beholder troen på aktivt forvaltede fond med fokus på fremvoksende markeder. Alternative Investeringer Våre hedge fond investeringer hadde en god avslutning på året. Vi vurderer hedge fond (ekskludert equity long / short forvaltere, som vi legger inn i vår aksjeallokering) muligheter for å levere 6,0 8,0 % årlig gjennomsnittlig avkastning fremover som rimelig gode. Mye av superavkastningen i high yield obligasjoner er forbi. Vi mener likevel det nordiske markedet representerer et rimelig forhold mellom risiko og avkastning og beholder vår strategiske vekting (10 %). Vi foretrekker forvaltere med noe mer konservative porteføljer enn det brede markedet og ser også at forskjeller i forvaltningskostnader i større grad enn tidligere slår inn på totalavkastningen. Vårt forvalterbytte ved inngangen til 4. kvartal på basis av dette ga god uttelling.. Markedsrapport 4. kvartal 2013 Side 2

Vår plassering i private equity (secondary fond fra 1. kvartal 2009) gjorde nylig sin 16. utbetaling og har generert over 15 % IRR siden start (1,5 x investert kapital). Vår portefølje av eiendomsinvesteringer utvikler seg positivt og betaler løpende 5,0 7,0 % løpende utbytte. I kombinasjon med yield-kompresjon gjennom 2013 bidrar dette til god totalavkastning. 4. Sektorporteføljer Utover forvaltning og administrasjon av totalporteføljer forvalter Cenzia Forvaltning også fokuserte porteføljer av hedge fond med ulike investeringsstrategier eller porteføljer fokusert på spesielle sektorer eller temaer. Slike porteføljer skreddersys i henhold til oppdragsgivers behov og ønsker. Absolutt Avkastning Portefølje Aktivt forvaltet portefølje med absolutt avkastningsmål heller enn relativt til markedsindekser Portefølje sammensatt av rentebærende investeringer og hedge fond med absolutt avkastningsstrategier (multi-strategi, global macro og managed futures ( CTAs ) og råvarefond). Målsatt risiko (volatilitet) under 10,0 % på porteføljenivå. Tabellen nedenfor viser et avkastningssammendrag for vår absolutt avkastningsportefølje: Avkastning siste periode 4. kvartal 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 Cenzia Forvaltning - Abs. avk. portefølje 2,0 % 6,1 % 5,5 % 1,7 % 8,8 % 20,3 % -0,8 % 8,0 % Indeksutvikling: - Pengemarked (ST2X) 0,5 % 1,7 % 1,5 % 2,7 % 2,3 % 2,3 % 6,7 % 4,4 % - ML High Yield Index 3,5 % 7,4 % 15,6 % 4,4 % 15,2 % 57,5 % -26,4 % 2,2 % - Oslo Børs (Hovedindeks) 9,4 % 23,6 % 15,4 % -12,5 % 18,3 % 64,8 % -54,1 % 11,5 % - Credit Suisse Hedge Fund Index 4,1 % 9,8 % 7,6 % -2,5 % 10,9 % 18,6 % -19,1 % 12,6 % Internasjonal Portefølje Aktiv forvaltet portefølje fokusert på attraktive og aktuelle investeringsmuligheter. Likvid portefølje bestående av investeringer i alle aktivaklasser. Porteføljens mandat kan begrenses til én aktivaklasse (f.eks. hedge fond innenfor fritaksmetoden). Forvaltes i samarbeid med Cenzia Forvaltnings internasjonale partnere. All valutaeksponering vil normalt sikres tilbake til NOK. Single-Manager Hedge Fond Portefølje Basert på investors behov og ønsker setter vi sammen og forvalter porteføljer av hedge fond. Taktisk tilnærming til forvaltningsstrategier. Kvalitetssikring gjennom tilgang til noen av de største og mest anerkjente analysehusene på hedge fond globalt. Vi tilbyr også skattemessige optimale løsninger. Realaktiva Portefølje Realaktiva som næringseiendom, kraftproduserende enheter, infrastruktur og naturressurser har vist seg som meget gode investeringer over tid, spesielt i perioder med inflasjon. Cenzia Forvaltning har spesialisert seg på å sette sammen og forvalte porteføljer av realaktiva investeringer. 5. Strategiske enkeltinvesteringer Cenzia Forvaltning bistår investorer i identifisering, kjøp, salg og forvaltning av større enkeltinvesteringer innen industri, næringseiendom, jord og skogbruk. Ovennevnte investeringsprodukter innebærer forskjellig risiko, avkastningsmulighet og likviditet. Ta gjerne kontakt med Andreas Stang (andreas.stang@cenzia.no), Nicolai Andresen (nicolai.andresen@cenzia.no) eller Jonas Heyerdahl (jonas.heyerdahl@cenzia.no) for mer utfyllende informasjon om disse. Markedsrapport 4. kvartal 2013 Side 3

Vedlegg I: Indeksutvikling (1. januar 1998 31. desember 2013) 225% 200% 175% 150% 125% 100% 75% 50% 25% 0% -25% -50% MSCI World S&P 500 Oslo Børs (OSEBX) DJ Credit Suisse Hedge Fund Index Citigroup Global Governemnt Bonds Markedsrapport 3. kvartal 2013 Side 4

Vedlegg II: Allokering til illikvide investeringer Cenzia Forvaltnings track record 2009 2010 2011 2012 2013 Oppdatering / Kommentar Private Equity Fond -Direkteinvesteringer Eiendom CS Strategic Partners IV Secondary private equity Amerikanske PE-forvaltere Gøteborg Kombi DIS Lager -/ logistikkbygg 2009 yield = 8% 15 års leieavtale med Almondy AB Gjelleråsen Eiendom IS Lager / produksjonsanlegg 7,3% netto yield 25 års leieavtale med ArcusGruppen Høy aktivitet i transaksjonsmarkedet hjelper forvaltere i realiseringen av eksisterende fond som igjen bidrar til økt aktivitet i fundraising for nye fond. Secondary fond nyter godt av realiseringer i underliggende fond CS Strategic Partners IV (1. kvartal 2009) Pr. 30. juni 2013 var 94 % av kommittert kapital investert og 63,5 % av investert kapital tilbakebetalt. Eksisterende portefølje består av 473 fondsandeler. Foreløpig avkastning på 1,49 x investering (15,1 % IRR). 12,4 % i.l.a. 2013. Høyt transaksjonsvolum i 2. halvår Banker åpne for lån til næringsbygg; marginøkninger er stoppet opp / reversert Gøteborg Kombi DIS (2. kvartal 2009) Leieavtale forlenget til 2028 mot utbygging av eiendommen 7,5 % av innbetalt kapital utbetalt i.l.a. 2013 21 % IRR fra etablering. 6,5 % avkastning i 2013 (i SEK, inkl. utbytte) Gjelleråsen Eiendom IS (4. kvartal 2009) Refinansiert i des. 2013 sikrer redusert margin og økte utbetalinger neste fem år tilsv. MNOK 93,5 på 100 %-basis 6,8 % av innbetalt kapital utbetalt i.l.a. 2013 20 % IRR fra etablering. 23,4 % avkastning i 2013 (inkl. utbytte) - Shipping / Offshore FinLogistikk DIS Ahlsells hovedlager i Finland 7,0% netto yield 20 års leieavtale med Ahlsell Olympic Commander KS PSV /ROV konstruksjonsskip Asset play m/ levering jan 12 MT- 6015 fra Marin Teknikk AS / Olympic Shipping AS Gøteborg Logistikk Invest DHLs hovedsentral utenfor Gøteborg med 13 års leieavtale 6,6% - 7,0% netto yield PSV Invest II IS STX PSV 09 CD Asset play m/ levering juli 12 I partnerskap med DOF ASA Ensjøåsen Invest KS Kombinasjonseiendom (kontor / lager) på Ensjø Utviklingspotensiale for bolig / skole Majorstuen Kontorbygg DIS Essendropsgate 3 Moderne kontorbygg pppført i 1998 på 11 106 m 2 i 9 etg. Nydalen Kontorbygg AS Utleid til Statsbygg / Justisdep. Moderne kontorbygg pppført i 1998 på 11 106 m 2 i 9 etg. FinLogistikk DIS (1. kvartal 2011) 8 750 kvm påbygg ferdigstilt 1. kv. 2012 6,7 % av innbetalt kapital utbetalt i.l.a. 2013 9 % IRR fra etablering. -0,9 % avkastning i 2013 (i EUR, inkl. utbytte) Gøteborg Logistikk Invest DIS (2. kvartal 2011) DHL ønsker å bygge ut eiendommen med 3 400 m 2 og 2 000 m 2 i to trinn Utvikling finansiert med banklån, opptjent EK og kapitalinnskudd fra investorer 12 % IRR fra etablering. 9,8 % avkastning i 2013 (i SEK) Ensjøåsen Invest KS (4. kvartal 2011) Reguleringsprosess godt i gang med positive signaler Kjøp av sideliggende eiendom i separat prosjektselskap 15 % IRR fra etablering. 10 % avkastning i 2013 Majorstuen Kontorbygg DIS (4. kvartal 2012) Bygget fullt utleid ut 2015 13 % IRR fra etablering. 11,5 % avkastning i 2013 Nydalen Kontorbygg AS (2. kvartal 2013) Bygg overtatt 30. aug. 2013. Bedre finansiering enn forespeilet i prospekt 16,1 % avkastning i 2013 (fra etablering) Høy aktivitet blant noterte selskaper, særlig innen obligasjonsmarkedet Etter en god sommersesong i Nordsjøen har ratene falt noe inn i 4. kvartal Olympic Commander KS (4. kvartal 2010) Skipet sluttet for 2014 sesongen for oppdrag i Østersjøen til god rate 3 % IRR fra etablering. 14,4 % avkastning i 2013 PSV Invest II IS (1. kvartal 2011) Skipet sluttet på 2 års (med 1+1 år opsjon) TC til Maersk Oil in Angola fra 1. nov. 5 % IRR fra etablering. 9,0 % avkastning i 2013 Markedsrapport 3. kvartal 2013 Side 5

Markedsrapporten er utarbeidet av Cenzia AS (Cenzia). Informasjonen er utarbeidet etter beste skjønn, og Cenzia kan ikke ta ansvar for at informasjonen er riktig eller fullstendig. Cenzia fraskriver seg ansvar for ethvert tap som følge av at opplysninger som er gitt er misvisende, feilaktige eller ufullstendige, samt for tap som på annen måte oppstår som følge av anvendelse av de gitte opplysninger. Det understrekes at investeringene omtalt i denne rapporten er beheftet med risiko. Enhver investor må være forberedt på at slik investering kan medføre tap. Enhver som investerer må på egen hånd forsikre seg om at opplysningene som fremkommer er à jour og korrekte. Hvis man benytter dette dokument som underlag for kjøp av andeler på et senere tidspunkt, må man selv sørge for at all relevant og oppdatert informasjon fremskaffes. Opplysninger som fremkommer i markedsrapporten er kun à jour per dato for utarbeidelsen. Mulige investorer oppfordres til å ta kontakt med Cenzia for gjennomgang av aktuelle investeringer. All dokumentasjon kan gjennomgås ved henvendelse til vårt kontor. Markedsrapport 3. kvartal 2013 Side 6