Møreforsking Molde AS

FINANSMARKEDSFONDET Sluttrapport Sendes per post (med kopi per epost) til prosjektets kontaktperson for rapportering. Forutsettes undertegnet av prosjektleder og prosjektansvarlig. Se for øvrig vedlagte retningslinjer for sluttrapportering. Prosjektnummer: 172257/I99 Prosjekttittel: Futures Market Manipulations in Deregulated Electricity Markets Kontraktspartner: Møreforsking Molde AS Prosjektvarighet: Startdato: Sluttdato: 01.11.2005 30.09.2008 Resultatsammendrag (Inntil 20 linjer. Se vedlagte rettledning for sluttrapportering) Formålet med dette prosjektet har vært å benytte etablert økonomisk teori til å studere mulighetene og incentivene for store vannkraftprodusenter til å utnytte samspillet mellom fysisk og finanselt marked. Prosjektets problemstillinger har vært å undersøke hvordan spotprisene påvirker de finansielle kontraktsprisene, om det er mulig å utnytte en eventuell sammenheng og hvordan en prismanipulasjon i spotmarkedet endrer verdien av en finansiell fortefølje. Den underliggende hypotesen har vært at om dominerende vannkraftprodusenter har mulighet til å holde lange posisjoner, så kan finansielle kraftmarkeder utsettes for strategiske atferd. Arbeidet har resultert i en vitenskapelig artikkel og ett uferdig manuskript. Det første arbeidet studerer strategisk atferd i et marked med en stor aktør og mange små. Resultatene viser at en dominerende vannkraftprodusent under gitte forutsetninger har incentiver til å utnytte samspillet mellom det fysiske og finansielle kraftmarkedet. Det uferdige manuskriptet tar for seg mulighetene og incentivene til strategisk atferd når det er flere store aktører, men her lyktes vi ikke å fullføre det matematiske resonnementet. For å rendyrke samspillseffekten mellom spot og futures markedet, har begge som utgangspunkt at det isolert sett ikke er lønnsomt å utnytte en dominerende posisjon i det fysiske markedet. Erfaringene og kunnskapen fra arbeidet med fysiske og finansielle kraftmarkeder vil benyttes videre i pågående og fremtidige prosjekter som Møreforsking Molde har innenfor kraftmarkedsdesign og samfunnsøkonomiske nytte-kostnadsvurderinger av energiinvesteringer både regionalt og nasjonalt. Regnskap (1000 kroner) Kostnadssted Finansiering Næringsliv: 0 Finansmarkedsfondet 530 UoH: 0 Egenfinansiering 0 Institutter: 530 Andre offentlige midler 0 Andre: 0 Andre private midler 0 Annen finansiering Sum 530 Sum 530.. Dato Prosjektleder. Prosjektansvarlig

Vedlegg: Rettledning for f sluttrapportering for prosjekter innenfor Finansmarkedsfondet Alle prosjekter med finansieringsstøtte fra Finansmarkedsfondet skal avsluttes med en oppsummerende sluttrapport utarbeidet av prosjektleder. Sluttrapporten skal gi en samlet framstilling av hvordan prosjektet er gjennomført og hvilke resultater som er oppnådd. Sluttrapporten (eksklusive vedlegg) skal være på inntil ti sider. Naturlig rapportomfang for mange prosjekter vil være tre-fem sider. Rapporten underskrives av prosjektleder og prosjektansvarlig. Rapporten skal utformes slik at den kan leses uavhengig av annen rapportering om prosjektet som Finansmarkedsfondet tidligere har mottatt og skal behandle følgende punkter: Resultatsammendrag (inntil 20 linjer) Kort beskrivelse av hva som er oppnådd og hvilken betydning/verdi dette har hatt eller ventes å få for kontraktspartner. Beskrivelsen må være i en enkel journalistisk form egnet for offentliggjøring i Finansmarkedsfondets årsberetning, nyhetsbrev eller lignende. Mål og forventet nytteverdi Hva forventet kontraktspartner med å få ut av prosjektet? Gjennomføring Hvilke resultater ble oppnådd? Hvordan er og/eller planlegges resultatene utnyttet? Hvilken betydning har prosjektet hatt eller ventes å ha for kontraktspartner? Andre forhold Er det andre forhold eller erfaringer kontraktspartner ønsker å informere Finansmarkedsfondet om? Kontraktspartners sluttvurdering I hvilken grad svarte prosjektet til de forventninger som opprinnelig ble lagt til grunn? I hvilken grad har prosjektet bidratt til Finansmarkedsfondets formål om økt kunnskap om og forståelse for finansielle markeders virkemåte, samt større innsikt og bevissthet med henyn til etikk på finansmarkedsområdet? Allmennrettet kunnskapsformidling For forskningsprosjekter (inkl doktorgradsutdanning) forutsetter regelverket for Finansmarkedsfondet at det skrives en kortfattet presentasjon av prosjektet, i form av en artikkel på inntil fem sider, hvor (resultater av) prosjektet presenteres på en lett tilgjengelig måte. Denne presentasjonen forutsettes å være vedlegg til sluttrapporten. Andre rapporter og publikasjoner (vedlegg i form av oversikter) Her settes opp en komplett liste som viser alle rapporter og publikasjoner som dokumenterer hva som er utført og oppnådd i prosjektet. o o For hver rapport oppgis: Rapporttittel, utgiver (ansvarlig institusjon med arkiveringsansvar), forfatter(e), ev. utgivers rapportnummer, antall sider, utgivelsesdato og tilgjengelighet (ISBN/ISSN-nummer). Ved publisering i tidsskrifter skal det gis opplysninger om tidsskriftets navn, nummer, år og sidenummer.

Sluttrapport for Futures market manipulations in deregulated electricity markets Prosjekt 172257/I99 Målet med prosjektet var å øke forståelsen av og kunnskapen om mulighetene og inscentivene som store vannkraftprodusenter kan ha til å utnytte at det er en kobling mellom prisene i det fysiske kraftmarkedet og det tilhørende finansielle markedet. Utgangspunktet for prosjektideen var konkrete mistanker om strategisk atferd på den nordiske kraftbørsen Nord Pool i 2002, samt et økende antall analyser som svekker et tidligere etablert resultat i den internasjonale litteraturen som sier at eksistensen av finansielle markeder reduserer problemene med markedsmakt i spotmarkeder. Prosjektets problemstillinger har vært å undersøke hvordan spotprisene påvirker de finansielle kontraktsprisene, om det er mulig å utnytte en eventuell sammenheng og hvordan en prismanipulasjon i spotmarkedet endrer verdien av en finansiell portefølje. Den underliggende hypotesen har vært at kombinasjonen lange posisjoner og dominerende vannkraftprodusenter gjør kraftmarkeder utsatt for strategisk spill. Det var forventet at prosjektet skulle resultere i en publiserbar forskningsartikkel for hvert delprosjekt. Prosjektet besto i utgangspunktet av tre delprosjekter, to finansiert av Finansmarkedsfondet og ett av Økonomisk og administrativt forskningsfond i Midt-Norge. Det sistnevnte prosjektet, som hadde som tema utfordringer ved regionale flaskehalser i overføringsnettet og langsiktige kontrakter, var igjen del av et større prosjekt som endret innhold underveis. Det er derfor ikke lenger relevante koblinger mellom disse prosjektene. Da vi startet arbeidet med det første av de to delprosjektene som har vært finansiert av Finansmarkedsfondet, var tanken å modellere et spill med flere dominerende aktører som konkurrerte a la Cournot. Siden vår idé om å analysere mulig utnyttelse av en samspillseffekt mellom spot- og futuresmarkedet ikke tidligere har vært modellert for vannkraftprodusenter i et kraftmarked, viste det seg etter hvert mer hensiktsmessig å starte enda mer grunnlegende, nemlig med én stor (dominerende) produsent i et marked med mange små produsenter som tar prisen for gitt. Vi valgte å sette opp en modell med to perioder, der begge periodene er like med hensyn til helningen på etterspørselskurven. Dermed har ikke monopolisten incentiver til å endre vanndisponeringen fra det som ville være optimalt for en produsent i et frikonkurransemarket. Slik ønsket vi å rendyrke effekten av å introdusere et finansielt marked på den dominerende produsentens incentiver til å utnytte sin posisjon. Før vi hadde startet på arbeidet med utvidelsen til flere strategiske aktører, som var tema for det andre delprosjektet, vi fikk imidlertid tilbakemeldinger på den første artikkelen fra tidsskriftet Energy Journal. Svaret var negativt, men tilbakemeldingene var nyttige for videre bearbeidelse av problemstillingene. Blant annet fant vi grunn til å arbeide mer med vår behandling av teorien rundt det finansielle kraftmarkedet. En del av ressursene som var tiltenkt arbeidet med neste delprosjekt, ble derfor benyttet til å studere grundigere litteraturen som omhandler empiriske undersøkelser av finansielle kraftmarkeder. Typiske kjennetegn ved kraftmarkeder er at prinsippene om null-arbitrasje i tid og rom, kjent fra finansteori, ikke holder på grunn av problemene med å lagre og distribuere elektrisk kraft. Et mulig unntak for mangelen på lagringsmulighet er magasinert vann i et vannkraftverk og dette var også vårt utgangspunkt. Selv om litteraturen viste at det for flere deregulerte kraftmarkeder er slik at prissettingen i det finansielle markedet ikke er effisient, valgte vi å holde fast ved et teoretisk null-arbitrasje prinsipp for futureskontrakten på det tidspunkt den går til levering. I handelsperioden, derimot, antar vi at den dominerende aktøren kan skape et midlertidig avvik i kontraktsprisen til sin fordel, og at balanserte avvik ikke vil kunne avdekkes ved bruk av

statistiske metoder. Dette har vi forsøkt å få bedre frem i den reviderte utgaven av første artikkel, som vi har sendt til vurdering i tidsskriftet Energy Economics. Generelle teoretiske resultat fra analyser med flere strategiske aktører viser at dominerende aktører kan skape midlertidige avvik i kontraktsprisen som kan utnyttes til sin fordel. Resultatene antyder at slik atferd reduserer nytten som samfunnet har av et finansielt marked som innsamler og distributør av informasjon. Prissikring blir også dyrere for risikoaverse aktører. Vi hadde derfor store forventninger til resultatene fra andre delprosjekt. Siden kompleksiteten ved den matematiske modelleringen var mer krevende enn vi i utgangspunktet hadde antatt, har vi ikke lyktes i å fullføre det matematiske resonnementet i vår analyse av flere strategiske vannkraftprodusenter. Vi håper imidlertid at problemstillingen kan følges opp ved leilighet. Erfaringene og kunnskapen fra arbeidet med fysiske og finansielle kraftmarkeder vil uansett benyttes videre i pågående og fremtidige prosjekter som Møreforsking Molde har innenfor kraftmarkedsdesign og samfunnsøkonomiske nytte-kostnadsvurderinger av energiinvesteringer både regionalt og nasjonalt. Til tross for at prosjektarbeidet ikke ga full uttelling på målet om å publisere to vitenskapelige artikler, har prosjektet gitt oppmerksomhet til arbeidet med å forstå samspillseffekter mellom spotmarkedet og det finansielle markedet, og belyst behovet for effektiv konkurranse i spotmarkedet når handelen i finansielle kraftmarkedet er organisert som i NordPool.

Almennrettet kunnskapsformidling Høsten 2005 ga Finansmarkedsfondet midler til å gjennomføre et prosjektet med målsetting om å øke forståelsen av og kunnskapen om mulighetene og gevinstene som store vannkraftprodusenter kan ha til å utnytte at det er en kobling mellom prisene i det fysiske kraftmarkedet og det tilhørende finansielle markedet. Erfaringene med deregulerte kraftmarkeder er fremdeles relativt kort. Den nordiske kraftbørsen Nord Pool, som ble etablert i 1993, er for eksempel den første internasjonale kraftbørsen i verden. Hensikten med et deregulert kraftmarked er å bidra til at samfunnets ressurser får sin beste anvendelse, gjennom å tillate konkurranse på produksjons- og salgssiden, samt økonomisk regulering av transmisjon og distribusjon. Et velfungerende finansielt market er viktig i en slik sammenheng. For det første for å tilby kjøpere og selgere av kraft en måte å beskytte seg mot uforutsette prissvingninger i et market karakterisert ved stor usikkerhet med hensyn til temperatur, nedbør og flaskehalser i kraftoverføringene, som alle er faktorer som påvirker prisen. For det andre for å dele informasjon mellom produsenter, forbrukere, investorer, myndigheter og andre om forventet prisnivå de neste årene. Dersom store aktører er i stand til å manipulere prisene på finansielle kontrakter, kan dette imidlertid føre til tap for samfunnet gjennom at prissikring blir dyrere og informasjonen som finansmarkedet distribuerer blir mindre presis. Formålet med dette prosjektet har vært å benytte etablert økonomisk teori til å studere mulighetene og incentivene for store vannkraftprodusenter til å utnytte samspillet mellom fysisk og finansielt marked. Prosjektets problemstillinger har vært å undersøke hvordan spotprisene påvirker de finansielle kontraktsprisene, om det er mulig å utnytte en eventuell sammenheng og hvordan en prismanipulasjon i spotmarkedet endrer verdien av en finansiell portefølje. Den underliggende hypotesen har vært at om dominerende vannkraftprodusenter har mulighet til å holde lange posisjoner, så kan finansielle kraftmarkeder utsettes for strategiske atferd. Utgangspunktet for prosjektideen var konkrete mistanker om strategisk atferd på den nordiske kraftbørsen Nord Pool i 2002, samt et økende antall analyser som svekker et tidligere etablert resultat i den internasjonale litteraturen som sier at eksistensen av finansielle markeder reduserer problemene med markedsmakt i spotmarkeder. Prosjektarbeidet har resultert i en vitenskaplig artikkel og et uferdig manuskript. Artikkelen beskriver et marked med én stor dominerende produsent omgitt av mange små produsenter, en såkalt competitive fringe. Resultatene viste at en dominerende vannkraftprodusent under gitte forutsetninger har incentiver til å utnytte samspillet mellom det fysiske og finansielle kraftmarkedet. For å rendyrke samspillseffekten mellom spot og futures markedet, antas det at det isolert sett ikke er lønnsomt å utnytte en dominerende posisjon i det fysiske markedet. Tema for den uferdige artikkelen er utvidelse til flere store aktører. Dette problemet viste seg imidlertid å være mer komplisert enn først antatt og lot seg ikke løse innenfor prosjektrammen.

Resultatet fra prosjektet er dokumentert i følgende publikasjoner: Munthe, K. L., M. Sandsmark og B. Tennbakk, Is there a scope for exploiting the interplay between the physical and financial electricity markets? Working paper nr. 2007:4, Høgskolen i Molde/Møreforsking Molde, 30 sider, august 2007, ISSN 1501-4592/ISBN-10 82-7962-081-8 En bearbeidet versjon er sendt til vurdering i tidsskriftet Energy Economics. Arbeidet ble presentert på: Seminar i økonomi ved Norsk Hotellhøgskole Institutt for økonomi og ledelse, Universitetet i Stavanger, 24. november 2006 og Det 30. forskermøtet for økonomer arrangert på BI, Oslo, 7.-8. januar 2008. Munthe, K. L., M. Sandsmark og B. Tennbakk, Futures market manipulations in deregulated hydropower markets: A Cournot Approach, Møreforsking Molde, manuskript under utarbeidelse.