Offshore supply Veien videre? Lars Kirkeby Sjefanalytiker Kreditt

Offshore supply Veien videre? Lars Kirkeby Sjefanalytiker Kreditt

Utfordrende markedsforhold, med veldig lav utnyttelsesgrad Utnyttelsesgrad på store PSVs og AHTSs Kilde: ODS-Petrodata og Nordea Markets

Skyhøy gjeldsgrad blant norske offshore redere Gjennomsnittlig gjeldsgrad målt ved netto gjeld til EBITDA i vårt analyseunivers 20.0x 18.0x 17.7x 16.0x 14.0x 12.0x 11.9x 10.0x 8.0x 6.0x 4.0x 2.5x 3.9x 3.7x 5.0x 4.1x 3.6x 2.5x 4.4x 5.0x 6.3x 8.1x 8.9x 7.9x 6.3x 5.7x 6.9x 2.0x 0.0x 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E Kilde: Årsrapporter og Nordea Markets

Vi forventer lave dagrater i de nærmeste årene AHTS Gjennomsnittlige dagrater Norge PSV Gjennomsnittlige dagrater Norge Våre estimater tilsier at markedsforholdene vil fortsette å være krevende i de neste årene Ingen forventninger om at markedet bedrer seg før 2019 Fortsatt lav investeringsaktivitet innen oljebransjen Kontrahering har medført ubalanse i markedet Kilde: Nordea Markets

Number of vessels Number of vessels Flåtebalansen er svak, med mye kontrahering og lite skraping Global flåte PSV > 1,000 dwt Global flåte AHTS > 1,000 dwt 180 250 160 140 200 120 100 80 60 40 150 100 50 20 0 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 0 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 2012 2017 Fleet Newbuilds Fleet Newbuilds Lav alder på eksisterende flåte Massiv flåtevekst i 2013, 2014 og dessverre 2016 Kjente verftsordrer på nye skip tilsvarer omtrent 12% av eksisterende flåte Ekstremt fragmentert segment Relativt lav alder på eksisterende flåte Massiv flåtevekst i 2008 og 2009, lavere tilførsel av tonnasje i de senere årene Kjente verftsordrer på nye skip tilsvarer omtrent 9% av eksisterende flåte Mindre fragmentert segment, med noen større aktører Kilde: Clarksons og Nordea Markets

Konsolideringen lar vente på seg i PSV segmentet De 20 største aktørene innen PSV > 3,000 dwt Kilde: Clarksons og Nordea Markets

Større muligheter for konsolidering innen AHTS segmentet De 16 største aktørene innen AHTS > 18,000 dwt Kilde: Clarksons og Nordea Markets

Bond price Bond price Oljeprisfall og gjeldsfinansiert vekst 120 100 80 60 Kursutvikling Havila Shipping obligasjoner Hovedårsakene bak den triste utviklingen Kraftig fall i oljeprisen, med tilhørende struping av investeringer hos oljeselskapene Manglende disiplin på tilbudssiden, med vedvarende fokus på vekst gjennom kontrahering av nybygg Gjeldsfinansiert vekst 40 20 0 jan 14 jul 14 jan 15 jul 15 jan 16 jul 16 HAVI04 HAVI07 HAVI08 PRO HAVI06 120 110 100 90 Kursutvikling DOF obligasjoner Benyttet obligasjonslån som egenkapital Gründerne har store eierposter i de fleste norske offshore rederne og ikke alle har finansielle muskler Mange av selskapene har av denne årsak benyttet høyrenteobligasjoner som egenkapital, i stedet for å risikere utvanning gjennom aksjeemisjoner Alt annet like, så har obligasjonsmarkedet bidratt til å øke belåningsgraden i sektoren 80 70 60 50 40 30 20 jun 12 des 12 jun 13 des 13 jun 14 des 14 jun 15 des 15 jun 16 DOF09 DOF10 DOF11 Utfordrende restruktureringer Ulike kreditorgrupper med ulik agenda Bankene har normalt sett pant i alle skip og styrer restruktureringsprosessene Obligasjonseierne er stort sett usikrede kreditorer, men bruker sine muligheter til å påvirke prosessene

Status på utvalgte redere som har vært aktive i kapitalmarkedet Noen redere har kjøpt seg tid, men er det tilstrekkelig? Noen redere har ennå ikke kommet i mål med restrukturering DOF Gjennomført en aksjeemisjon, reforhandlet bankgjeld og nedskrevet/konvertert obligasjonsgjeld Våre estimater tilsier at DOF har tilstrekkelig likviditet frem til utgangen av 2019 Solstad Offshore Aker har bidratt med egenkapital og konvertibelt lån, reforhandlet bankgjeld og forlenget løpetid på obligasjonsgjeld Våre estimater tilsier at Solstad Offshore har tilstrekkelig likviditet frem til 2020 Rem Offshore Fusjoneres inn i Solstad Offshore Aker skaffet seg negativ kontroll over et obligasjonslån og stemte ned et restruktureringsforslag Havila Shipping Holdt på med finansiell restrukturering siden januar Har innført en stand-still avtale og betjener ikke bankeller obligasjonsgjeld Farstad Shipping Ifølge avisene er selskapet neste bytte for konsolideringsivrige aktører Alfred Berg og DNB Kapitalforvaltning har negativ kontroll i et av obligasjonslånene Olympic Ship Tiden løper fort og kontantbeholdningen svekkes for hver dag som går

Noen tanker om veien videre Krevende refinansieringsprosesser med flere ulike kreditorgrupper Bankenes utgangspunkt er å gi selskapene en livline ved å redusere avdrag og utsette låneforfall Konkurs er ikke et alternativ, både grunnet langvarig og personlig relasjon, men også fordi bankgjelden i mange tilfeller overstiger verdien av eiendelene i dagens svake marked Obligasjonseierne er normalt sett usikrede kreditorer og stiller bak bankene ved en hypotetisk konkurs Men, obligasjonseierne vet at bankene ikke ønsker konkurser og bruker den makten de har de til å påvirke prosessene, selv om de i utgangspunktet har svakere kort på hånden enn bankene Konsolidering og nye investorer Liten sannsynlighet for industriell konsolidering, da det er få aktører i sektoren med finansiell fleksibilitet Den store andelen pantesikret bankgjeld gjør at bankene i prinsippet har kontroll over eiendelene og det er lite aktuelt for distressed funds å gå inn i sektoren på nåværende tidspunkt Unntaket eraker, som har tatt en aktiv rolle i konsolideringen av sektoren gjennom Solstad Offshore Kommer det en ny runde med restruktureringer? Etter at markedet har absorbert en rekke restruktureringer, later det til at malen er at man prøver å gi selskapene finansiell handlefrihet frem til 2019-2020 Men hva skjer dersom markedet er like svakt når man kommer dit? Den samlede bankgjelden er i store trekk uendret, så da kan det bli en ny runde med restruktureringer I denne runden kan alt skje

Thank you! Lars Kirkeby Chief Analyst Nordea Markets Credit Research Norway Visit me: Middelthuns gate 17, Oslo Write to me: Postboks 1166 sentrum, 0107 Oslo Tel: +47 22484264 Mob: +47 90684833 E-mail: lars.kirkeby@nordea.com Web: nordeamarkets.com Making it possible Nordea Bank Norge ASA, Business registration number 911 044 110 MVA, Norway