SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport desember 2014

SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport desember 2014

SKAGEN Credit NOK - Nøkkeltall Nøkkeltall pr 31 desember SKAGEN Credit NOK Referanseindeks (ST3X) Avkastning siste måned -1,7 % 0,4 % Avkastning hittil i år (30.05.14) -1,8 % 1,4 % Avkastning siden oppstart (30.05.14) Effektiv rente* 4,2 % 0,9 % Rentefølsomhet (durasjon) 1,3 år 1,3 år Gjennomsnittlig tid til forfall Spread (OAS) kredittrisikopåslag** 3,8 år 375 bps 2 *Effektiv rente vil endre seg fra dag til dag og er ingen garanti for fremtidig avkastning ** OAS gjennomsnittlig opsjonsjustert spread på porteføljen utenom kontanter

Porteføljekommentar Den negative utviklingen i Russisk økonomi og oljeprisfallet medførte to turbulente uker i begynnelsen av desember som resulterte i negativ avkastning. Siste del av måneden var roligere og vi så en viss innhenting av det tapte. Det har i tillegg vært store bevegelser i valutamarkedet i desember, men i og med at Credit er valutasikret har ikke dette fått noen påvirkning for fondet. Etter syv måneders drift har Credit i 2014 levert negativ avkastning. Dette er selvsagt noe vi ikke er fornøyde med. Kredittpåslaget var på sitt laveste siden finanskrisen i 2008 ved oppstart og turbulensen i markedene i høst har medført økte kredittpåslag som igjen medfører negativ avkastning. Særlig fondets investeringer i Russland har bidratt negativt og dessverre er alle Russiske selskaper blitt høyst upopulære som følge av de nasjonale utfordringene. I tillegg har fallet i oljeprisen medført negativ utvikling i alle selskaper med disponering mot oljesektoren. Gjennomsnittlig kredittpåslag fra fondets oppstart er økt fra 250 til 375 basis punkter noe som medfører at den effektive renten er betydelig høyere ved årets utgang enn i sommer. Ved inngangen av 2015 synes forholdet mellom mulig avkastning og risiko langt bedre enn for syv måneder siden. 3

SKAGEN Credits investeringsunivers SKAGEN Credit plukker obligasjoner globalt både fra investment grade og high yield sektoren, med potensialet for solid risikojustert avkastning. Minimum 50% investment grade. 4

Geografisk fordeling av porteføljen Norway; 3% Switzerland; 2% Finland; 2% United Kingdom; 11% Cash; 3% India; 6% Russia; 7% Brazil; 7% Developed markets: 59 % Emerging markets: 38 % Cash: 3 % Denmark; 3% Italy; 4% Turkey; 7% France; 4% Netherlands; 2% United States; 7% Canada; 8% Czech Republic; 4% Greece; 2% Nigeria; 2% Hong Kong; 3% Portugal; 4% Sweden; 7% 5

Fordeling av porteføljen på kredittkvalitet og sektor Telekom; 4% Cash; 2% B; 7% AA (Cash); 3% Råvarer; 15% Bank og finans; 21% Nyttetjenester ; 8% Defensive konsumvarer; 5% BB; 36% BBB; 55% Energi; 18% Kapitalvarer, service og transport; 17% Inntektsavhen gige forbruksvarer; 8% Informasjonst eknologi; 2% Investment grade: 57 % High Yield: 43% Average rating: BBB- 6

Rentedurasjon og tid til forfall Renteeksponering og valuta for obligasjoner (før sikring) Currency Bond denominated Interest rate duration USD 47% 1,4 year EUR 31% 1,7 year GBP 18% 1,0 year NOK 4% 0,1 year Sum Fund 100% 1,4 year Kreditteksponering tid til forfall for obligasjonene 60% 59% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Average time to maturity: 3,8 year 15% 17% 3% 6% Cash 1-3 year 3-5 years 5-7 years 7+ years 7

De 10 største investeringene Company Country of risk Credit rating* Percent of fund Bombardier Canada BB- 4,6 % Lafarge France BB+ 4,4 % Fiat Italy BB- 4,3 % Energias de Portugal Portugal BB+ 4,2 % Bank of Baroda India BBB- 4,1 % EP Energy Czech Republic BBB- 4,1 % Braskem Brazil BBB- 4,0 % SSAB Sweden BB- 3,8 % Akbank Turkey BBB- 3,7 % Gazprom Russia BBB- 3,6 % Sum top 10 41% 8 * Average bond rating

SKAGEN Credit Picking the best bonds from the global orchard Fact sheet of some portfolio holdings

SSAB Swedish steel manufacturer with a niche position within special steel. Bought Finnish Rautaruukki in 2014. Production plants in Sweden, Finland and the US. Domicile: Sweden Sector: Metals and mining Rating: BB- Maturity: 2019 Position: 3,9% Spread at purchase: 325 bps Current Spread: 380 bps 10 Evaluation: Strong position within its niche segment Good geographical diversification Synergies (Rautaruukki) improve profitability Risks: Rather high leverage Volatile demand in Europe

Braskem Braskem is on of the largest petrochemical companies in the Americas. 38 industrial plants spread across Brazil, United States, Argentina and Germany. Domicile: Brazil Sector: Chemistry Rating: BBB- Maturity: 2021 Position: 3,3% Spread at purchase: 290 bps Current Spread: 326 bps 11 Evaluation: Diverse customer base and strong distribution capabilities Dominant position in the petrochemical market Declining debt levels Risks: Rating downgrade of Brazil Volatile raw material prices effect earnings

Akbank Turkish commercial bank active within various client categories. 3 rd largest in Turkey with around 1000 branches in Turkey as well as overseas business in Germany and Dubai. Strong owner in the Sabanchi family, holding a 49% post in the company. Diversified turkish loan portfolio with Small&Micro loans growing Domicile: Turkey Sector: Financials Rating: BBB- Maturity: 2017/2018 Position: 4,1% Spread at purchase: 220/260 bps Current Spread: 244/271 Evaluation: Attractive levels, punished for being Turkish Good asset quality and funding situation Risks: Political risk in Turkey 12

Energiaas de Portugal EDP - Energias de Portugal is a well diversified energy producer and supplier in Portugal, Spain, Brazil and USA. Committed to increase renewable energy mix towards 2017 and beyond. Result by country (EBITDA) Brasil; 17% USA; 9% Portugal; 45% Nuclear; 17% Product mix Coal; 13% Hydro; 34% Domicile: Portugal Sector: Utility Utility Rating: BB+ Maturity: 2017/2019 Position: 4,1% Spread at purchase: 160/193 bps Current Spread: 134/221 bps Spain; 25% Wind/so lar; 35% Evaluation: Low volatility, stable business Better market climate in Portugal/Spain Good leverage situation, possible IG rating? Risks: Rating influenced by Portugal external risk Regulatory price limitation on energy 13

Porteføljeforvalterne Porteføljeforvalterne drar nytte av sin ekspertise fra rentemarkedet, i tillegg til aksjefondsforvalterne i SKAGENs lange erfaring som fremgangsrike aksjeplukkere. De har lang og utfyllende erfaring som spenner fra rentefondsforvaltning, selskapsanalyse, risikohåndtering og trading. Ola Sjöstrand Ola har jobbet i SKAGEN siden 2006 som porteføljeforvalter på rentesiden. Han har blant annet lansert og er ansvarlig for rentefondet SKAGEN Krona. Han har og hatt ansvaret for SKAGEN Høyrente og Høyrente institusjon. Hans sterke analytiske evner og investeringserfaring med SKAGENs investeringsfilosofi gjør Ola i god stand til å finne gode investeringer for fondet. Han har god historikk med å levert solid risikojustert avkastning under skiftende markedsforhold. Ola har en BSc i Business Administration og Economics. Tomas Nordbø Middelthon Tomas har jobbet i SKAGEN siden 2010, både som risk manager og senere som porteføljeforvalter i SKAGENs pengemarkedsfond. Tidligere jobbet Tomas i financial services i Statoil med å implementere risikohåndteringsverktøy globalt. Tomas er Siviløkonom/MBA i finans og autorisert finansanalytiker. Han har sterke analytiske egenskaper og bakgrunn fra finansiell risikohåndtering. Kombinasjonen av risikoanalyse og finansteknisk ekspertise vil være verdifulle bidrag innen selskapsanalyse og porteføljekonstruksjon. 14

Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.