Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse

Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse 20.10.2014 Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf +47 99 500 240 nils.oyen@sb1markets.no

Kommentarer: 3Q estimater og kommentarer før rapportene Konklusjoner Rapporteringssesongen starter denne uken med BN Bank og Swedbank først ute på onsdag av de større navnene. Mens lønnsomheten i første halvår var preget av kursgevinster fra Nets og sterke rentemarginer venter vi en mer normalisert ROE i 3Q for bankene med tegn til økt marginerosjon. Fokuset på kostnadseffektivitet vil tilta ytterligere samt at signaler rundt når utbytte kan normaliseres vil være naturlig i takt med at kapitalkravene oppfylles. Flere av de lokale banken vil melde sterk bedring i CET 1 på overgangsregler i endret beregningsforskrift (ikke-vesentlige eierandeler), men oppgangen vil mer enn normaliseres fra 2016 og utover. Kursmessig var vi vitne til en liten rekyl tilbake i slutten av forrige uke etter nedtur i september/oktober. DNB handler nå nær det gjennomsnittlige bunnpunktet i tidligere korreksjoner i aksjen i 2013/14, men fortsatt litt over over mars 2013 korreksjonen. Regionale norske banker fremstår i dag som moderat priset på P/B 0.86 (2014 bok) og P/E 8.5 på 2015E. SpareBank 1 BV utstedte fondsobligasjon på NIBOR +290bps. Kommentarer 1. Kursutvikling i 2014: Regionale sparebanker +5%, lokale +20% mot Oslo Børs 0% og DNB +4%. 2. Aktuelt fremmedkapital: Benchmark kystbanker fondsobligasjon +285bps, ansvarlig +130bps, senior +45bps og OMF +20bps. SB1 BV med Tier 1 på +290bps. 3. Aktuelt makro: Hellas melder at landet vurderer å forlate IMF programmet førtidig, noe som fører til fornyet fokus på statsgjelden i Europa. Obligasjonsgjelden i Hellas spreadet ut 200bps, men begrenset økning på kun 20-30bps i Italia og Spania vitner om begrenset frykt hittil. Gjeld i % av BNP er imidlertid økt i nesten samtlige land siden 2009, til tross for kutt i offentlige utgifter landene er dermed sårbare for økte spreader i obligasjonsmarkedet. 4. Prisingssyklus: Basert på 2014 boken er regionbankene priset til P/B 0.86 og lokalbankene til P/B 0.69. 5. Ukegraf: Rapporteringssesongen er straks over oss. 2

Ukegraf: Rapporteringssesongen starter denne uken vi venter i sum solide rapporter, men også tegn til marginerosjon Estimater sparebanker 3Q14 NOK mill SRBANK SVEG MING NONG MORG SOR SPOG SADG HELG SBVG RING SOAG TOTG NTSG Rentenetto 568 567 435 347 265 367 152 113 113 77 75 67 62 25 Provisjonsinntekter 322 98 293 212 38 69 12 16 20 57 41 59 15 18 Andre inntekter (inkl verdipapir) 275 77 237 144 96 7 150 6 1 78 27 26 39 14 Driftskostnader -510-392 -442-305 -145-209 -75-71 -63-97 -70-90 -40-31 Resultat før tap 655 350 523 398 254 234 238 65 71 115 73 62 75 26 Tap på utlån -50-215 -25-25 -15-28 -5-9 -10-6 -3-12 -10-2 Resultat før skatt 605 135 498 373 239 206 233 56 61 109 70 50 65 24 Resultat etter skatt 478 104 394 303 174 148 207 40 44 93 54 35 47 19 Resultat pr bevis (ikke justert) 1.87 0.70 1.93 1.43 8.78 4.38 4.13 3.22 1.78 3.35 3.76 3.13 4.60 4.42 ROE rapportert 12.8 % 4.7 % 13.2 % 13.2 % 14.8 % 8.3 % 30.4 % 7.6 % 8.6 % 17.3 % 8.5 % 7.1 % 17.7 % 11.5 % ROE eks engangseffekter 12.3 % 4.1 % 13.0 % 12.9 % 9.3 % 8.3 % 9.9 % 7.6 % 8.6 % 9.4 % 8.5 % 6.5 % 7.3 % 8.0 % Rentemargin justert* 0.93% 1.17% 1.06% 1.19% 1.28% 1.05% 1.37% 1.09% 1.20% 0.98% 0.96% 0.93% 1.27% 0.86% Kilde: SpareBank 1 Markets *Juster for rentenivå og egenkapital. % av utlån + innskudd 3

Mer normalisert ROE i 3Q mens kursgevinster fra Nets bidro i 1H14 30% Norske banker - Egenkapitalavkastning* *Som rapportert, ingen justeringer. 2 kvartal rullerende observasjoner unntatt siste kvartal 2014 25% 20% 15% 10% 5% Regionale sparebanker DNB Lokale sparebanker 0% -5% -10% Regionale: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG Lokale: SBVG, SOAG, RING, NTSG, HELG, SPOG, SADG Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets 1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 4

Rentemarginen faller noe tilbake på lavere margin på boliglån Netto rentemargin* - Norske banker *Rentenetto eks rentebidrag fra egenkapital. Inkl Boligkreditt. % av utlån og innskudd 1.70% Tilpasning til Basel II => reduserte kapitalkrav 1.45% Finanskrise Høyere fundingkostnad og ventede tap Økte kapitalkrav DNB 1.20% 0.95% 0.70% Kilde: Kvartalsrapporter, SpareBank 1 Markets Priskrig på boliglån. DNB jakter markedsandel 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 3Q14 Snitt regionale og lokale sparebanker 5

De lokale bankene styrker CET 1 på overgangsordning i beregningsforskriften men bare midlertidig, oppgangen blir mer enn reversert i over de neste årene (2016 og senere) 14% 12% 10% Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 1Q08: 90% 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 1Q09: 80% Lokale banker DNB Region banker 8% 6% 4% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG SPOG Emisjon 2011: NONG Emisjoner 2012: SRBANK MING Emisjoner 2013: MORG NONG 2013 2014 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 Kilde: SpareBank 1 Markes 6

Siste uken: Liten rekyl i norske og svenske banker med DNB i tet eueopeisk bank fortsatt svak -2% 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0 Kursendring forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc -2.5 w42 2014 DNB [c.o.p 1 obs] Svensk bank [c.o.p 1 obs] Regional sparebank [c.o.p 1 obs] Europeisk bank [c.o.p 1 obs] w43 Source: SB1M 7

Korreksjonen har barbert vekk store deler av årets avkastning 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20% Lokale sparebanker Totalavkastning* hittil i 2014 *Justert for eventuelle utbytter, splitter og tegningsretter 6% Regionale sparebanker Regionale sparebanker: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale sparebanker: RING, SBVG, SOAG, TOTG, HELG, SPOG, SADG, NTSG. Våre delindekser for de regionale og lokale bankene er likevektet. 5% 3% 0% -4% Svenske banker DNB OSEBX Europeisk bank Kvartalsrapporter 3Q14 Bank Ticker Dato Swedbank SWED 21-Oct Gjensidige GJF 21-Oct BN Bank BNB 21-Oct Nordea NDA 22-Oct Handelsbanken SHB 22-Oct Bank 1 Bank 1 22-Oct SEB SEB 23-Oct DNB DNB 23-Oct Sandnes SADG 23-Oct Møre MORG 23-Oct Toten TOTG 23-Oct Vest SVEG 24-Oct Helgeland HELG 27-Oct SNN NONG 29-Oct Storebrand STB 29-Oct Nøtterøy-Tønsberg NTSG 29-Oct Øst SPOG 29-Oct Ringerike RING 29-Oct SMN MING 30-Oct SR-Bank SRBANK 30-Oct Østfold-Akershus SOAG 31-Oct Hedmark SBHE 31-Oct Buskerud-Vestfold SBVG 04-Nov Sør SOR 06-Nov 8 20.10.2014

Sterkest kursutvikling for lokale banker i 2014. STB og SRBANK i minus Totalavkastning finansinstitusjoner i 2014* *Justert for eventuelle utbytte, splitter, emisjoner og tegningsretter Østfold-Akershus - SOAG Toten - TOTG Sør - SOR Gjensidige - GJF Nøtterøy - NTSG Øst - SPOG Ringerike - RING Sandnes - SADG Buskerud-Vestfold - SBVG Vest - SVEG Helgeland - HELG EK-bevis index - OSEEX SEB - SEB Møre - MORG Handelsbanken - SHB SNN - NONG SMN - MING DNB - DNB Swedbank - SWED Nordea - NDA Oslo Børs - OSEBX SR-BANK - SRBANK Storebrand - STB -17% -9% 4% 3% 3% 2% 0% 6% 6% 8% 10% 10% 24% 22% 22% 21% 19% 17% 17% 16% 29% 31% 30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 9 20.10.2014

DNB underperformer generelt sett peers når oljeprisen faller kraftig Brent ned fra $115 til $85 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16-18 Jan DNB relative to Swedish banks* and oil price** *31.12.2011 = 0. ** Brent, USD Mar May Jul Sep Nov Jan 12 Mar May Jul Sep Nov Jan 13 DNB relative to Swedish banks Oil price Mar May Jul Sep Nov 14 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 USD/Barrel Source: SpareBank 1 Securities, EcoWin 10

DNB har gjort det svakere enn både svenske banker og regionale sparebanker siste måneden 11

DNB Handler i nedre del av båndet vårt, risk/reward er nå meget bra på NOK 105 er aksjen helt nederst i intervallet (P/E X konsensus EPS = 8.6 X 12.2 = 105) 13 12 11 P/E* - Nordic and European banks** *Consensus EPS next 12 months forward. **Swedish banks = SHB, NDA, SEB & SWED. Swedish banks Multippelkontraksjon i svensk bank fra historisk høye nivåer (P/E 12.5X i sommer) 10 9 8 7 DNB DNB har handlet mellom P/E 8.6X og 10X siste halvannet året. I nedre intervall nå 6 5 0-10 -20-30 Dec Mar Jun Sep Dec 10 11 Mar Jun Sep Dec 12 DNB discount to Swedish banks Mar Jun Sep Dec 13 Mar Jun Sep Dec 14 Mar 15 Source: SpareBank 1 Markets Rabatten er lavere, men fortsatt under de «normale» 15% 12

Gjennomsnittlig bunnpunkt i de fem siste korreksjonene i DNB P/E 8.9X DNB handler nær bunn-nivået nå 10.0 DNB P/E cycle curing corrections in 2013 & 2014* *2013: March, May, August. 2014: January, July and October (current) P/E based on consensus 9.8 9.6 9.4 9.2 9.0 Average last 5 corrections Oct-14 8.8 8.6 8.4 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 55 60 Trading days 13

Alle korreksjoner unike, DNB bunnet på P/E 8.6X i mars 2013 10.0 DNB P/E cycle curing corrections in 2013 & 2014* *2013: March, May, August. 2014: January, July and October (current) P/E based on consensus 9.8 9.6 9.4 9.2 9.0 Mar-13 May-13 Aug-13 Jan-14 Jul-14 Current 8.8 8.6 8.4 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 Trading days 14

Verdsettelsen av DNB i bunnen av et stigende P/B bånd bunnpunktene litt høyere i hver nedtur 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 Jan Price/Tangible Book* - Nordic banks Swedish banks DNB Apr Jul Oct Jan 12 *Ex goodwill Apr Jul Oct Jan 13 12 Dec, 2013 CCB at 1.0 Apr Jul Oct 14 Source: SpareBank 1 Markets 15

Svenske banker lavere priset gjennom de siste månedene DNB nær tidligere bunnpunkter og sparebanker under europeisk bank 2.00 Pris/Bok* - Nordiske og europeiske banker *eks immaterielle eiendeler. Regionale sparebanker SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 Svensk bank DNB Europeisk bank Regionale sparebanker Svensk bank P/B 1.60 Regionale sparebanker priset som europeisk bank 0.50 0.25 0.00 Jan May Sep Jan 09 May Sep Jan 10 May Sep Jan 11 May Sep Jan 12 May Sep Jan 13 May Sep Jan 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 16

SRBANK og MING under boken igjen, NONG fortsatt lavt generelt sett er rabattene høy i et historisk perspektiv 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 Pris/Bok - Sparebanker og DNB * Inkludert utbytte ved årsslutt. Konsern. DNB SRBANK MING NONG 10 Premie/rabatt vs DNB målt ved P/B % premie/rabatt -10-30 SRBANK MING -50 Apr Jul Oct Jan 10 Apr Jul Oct Jan 11 Apr Jul Oct Jan 12 Apr Jul Oct Jan 13 NONG Apr Jul Oct Jan 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 17

Regionale sparebanker på P/B 0.86 på 2014 boken bedring i prisingen for de lokale også på P/B 0.69 (2014) Pris/Bok* - Regionale og lokale sparebanker * Kurs / Bokført egenkapital pr bevis. 2.00 1.75 1.50 1.25 Regionale 1.00 0.75 0.50 Lokale sparebanker 0.25 10-5 -20-35 Rabatt 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 18

Spreadutgang i Hellas etter at landet sier de vil forlate IMF programmet førtidig usikkerhet om de nødvendige reformene i Hellas blir gjennomført som planlagt 40 Hellas - Rente 10 år statsobligasjon 35 30 25 20 15 10 5 Jan May Sep Jan 10 May Sep Jan 11 May Sep Jan 12 May Sep Jan 13 May Sep Jan 14 15 Source: SpareBank 1 Markets, EcoWin 19

Latinspreadene noe ut på økt risikoaversjon etter Hellas uttalelser 20

Fornyet fokus på statsgjeld i Europa etter svake makrotall og uro rundt Hellas. Gjelden høyere for mange i dag enn i 2009, til tross for kutt i utgifter 21

Frykt for ny resesjon svekker aksjekurser i europeiske banker statsgjeld ut moderate 20-30bps for Italia og Spania så langt Aksjekurs europeisk bank vs spread spansk/italiensk stat* *Snitt spansk og italiensk stat minus tysk stat, 10 år. STOXX 600 banker 10 Europeisk bank indeks 0 50 100 150 Europeisk bank indeks. 0 = 01.01.2010-10 -20-30 -40 Differanse italiensk/spansk stat mot tysk stat 200 250 300 350 400 450 Spansk/italiensk stat ift tysk stat. Invertert -50 500-60 550 Source: SpareBank 1 Markets, EcoWin 22

CDS: Kredittspreadene ut både for svenske banker og DNB CDS Nordic banks - Senior bond, 5yrs Basis points 135 125 Last month 115 105 95 85 75 65 55 45 35 Jan Mar May Jul Sep Nov Jan 2013 DANSKE SWED NDA SEB DNB SHB Mar May Jul Sep Nov Jan 2014 2015 Source: Reuters EcoWin 23 CDS = Pris på konkursbeskyttelse for senior lån i basispunkter. Merk at det kan være store avvik mellom CDS markedet og cash-markedet

Norge: Vår senior benchmark 40bps (Nordea Norge 5år) OMF benchmark +19bps (Nordea 5år) 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 150 100 50 0 Regionbanker: Swap-spread senior obligasjoner og OMF* *5 års løpetid. OMF = Obligasjon med fortrinnsrett (Boligkreditt). Regionale sparebanker Senior obligasjon Boligkreditt OMF Senior relativt til OMF (bps) 08 09 10 11 12 13 14 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 150 100 50 0 Source: SpareBank 1 Markets Credit Research 24

Betydelig inngang siste året for fondsobligasjoner vår benchmark +285bps (regionbank). SB1 BV ute på +290bps Spread i basispunkter ved utstedelse 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Fondsobligasjoner i Norge - spread i bps ved utstedelse og type Kilde: SpareBank 1 Markets Gammel type fondsobligasjoner teller 100% i 2013, 80% i 2014 og deretter 10%-poeng årlig utfasing. Sannsynlig at utstedelser i 2009/10 kjøpes tilbake Dato Bank Volum, NOK Spread (bps) 21-Jan-14 Tysnes Spb 20m 450 22-Jan-14 Sandnes Spb 300m 375 25-Feb-14 BN Bank ASA 400m 375 05-Mar-14 Eika Boligkreditt AS 200m 350 18-Mar-14 Bank 1 Oslo Akershus AS 200m 350 27-May-14 Verd Boligkreditt AS 35m 350 13-Jun-14 Soknedal Spb 20m 400 18-Jun-14 Fana Spb 200m 325 25-Jun-14 Spb 1 Boligkreditt AS 350m 310 27-Jun-14 Hjelmeland Spb 50m 380 03-Jul-14 Eika Gruppen AS 100m 350 27-Jun-14 Eiendomskreditt AS 35m 330 09-Jul-14 Storebrand Bank ASA 75m 330 10-Jul-14 Lillestrøm Spb 60m 350 21-Aug-14 Strømmen Spb 50m 350 03-Sep-14 Pareto Bank ASA 50m 370 03-Sep-14 Grong Spb 35m 335 26-Sep-14 Spb Øst 150m 280 30-Sep-14 Spb 1 Nøtterøy-Tønsberg 50m 300 14-Oct-14 Aurksog SB 120m 300 jan/ 04 mai/ 05 okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 nov/ 10 apr/ 12 aug/ 13 des/ 14 20-Oct-14 Totens Spb 130m 290 23-Oct-14 SB1 BV 100m 290 Gammel type Gammel type med reg. call Ny konvertibel med reg. call Ny type med reg. call Ny type med reg. call og endringsadgang 25 20.10.2014

Ansvarlige lån (LT II) økt aktivitet i sommer vår benchmark +130bps (regionbank) Spread i basispunkter ved utstedelse 700 600 500 400 300 200 100 0 Ansvarlige lån (LT II) - spread i bps ved utstedelse og type Kilde: SpareBank 1 Markets SRBANK Protector Forsikring mai/ 05 okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 nov/ 10 apr/ 12 aug/ 13 des/ 14 mai/ 16 Gammel type Gammel type med reg. call Ny type med reg. call Ny type med reg. call og endringsadgang Dato Bank Volum, NOK Spread (bps) 05-Feb-14 Spb Sogn og Fjordane 300m 180 12-Feb-14 Aurskog Spb 85m 185 07-Mar-14 Spb 1 Boligkreditt AS 1600m 225 19-Mar-14 Drangedal og Tørdal Spb 30m 215 26-Mar-14 Eika Gruppen AS 125m 230 24-Apr-14 Grong Spb 35m 205 15-May-14 Spb Bien 40m 205 30-May-14 Åfjord Spb 30m 200 27-May-14 Landkreditt Bank AS 75m 160 27-May-14 Verd Boligkreditt AS 45m 190 12-Jun-14 Spb 1 Nord-Norge 350m 150 04-Jun-14 Haugesund Spb 125m 170 12-Jun-14 Spb 1 Ringerike Hadeland 200m 155 17-Jun-14 Gjensidige Bank ASA 250m 155 17-Jun-14 Hjartdal og Gransherad Spb 25m 200 25-Jun-14 Rørosbanken Røros Spb 60m 170 27-Jun-14 Spb Vest 500m 150 27-Jun-14 Spb 1 Gudbrandsdal 60m 190 25-Jun-14 Sunndal Spb 50m 180 09-Jul-14 Storebrand Bank ASA 125m 160 03-Sep-14 Pareto Bank ASA 150m 195 15-Sep-14 Melhus Spb 80m 160 02-Oct-14 Gjensidige Forsikring 1.2mrd 150 02-Oct-14 Surnadal Spb 50m 165 03-Oct-14 Indre Sogn Spb 50m 170 20-Oct-14 Totens Spb 130m 145 26

Verdsettelse enkeltbanker - fortsatt oppside fra moderate nivåer sparebankene i intervall fra P/B 0.50 til 0.90. 2.00 15% 13% Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2014E - Norske banker *P/B basert på dagens kurser og estimert bokført egenkapital pr 31.12.2014. 15% 12% 13.2 % Pris/Bok (2014 bok) ROE 2014E 16% 14% 11.1 % 10.7 % 9.7 % 10.1 % 9.0 % 10.0 % 1.99 8.2 % 8.2 % 1.75 1.58 1.39 1.17 0.93 0.90 0.90 0.87 0.84 0.82 0.80 0.78 12% 1.50 10% 1.00 6.8 % 8.7 % 7.4 % 8.2 % 8.1 % 6.8 % 8% 6% 0.50 4% 0.67 0.65 0.63 0.60 0.59 0.56 2% 0.00 0% Kilde: SpareBank 1 Markets 27 20.10.2014

P/E: DNB og Sparebankene er billige på våre estimater for 2014 svensk bank handler 11-14X våre 2014E P/E basert på 2014 og 2015 estimater - Nordiske banker 14 12 P/E 15E P/E 14E 10 8 6 12.1 11.9 11.1 4 2 0 9.7 9.6 9.4 9.1 9.1 9.1 8.8 8.4 8.2 8.1 8.0 7.9 7.7 7.2 7.2 7.0 Kilde: SpareBank 1 Markets 28 20.10.2014

Verdsettelse og estimater Core Tier I Pris/Bok ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs (eks hybrid) Bok 2014 2013 2014 2013 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E SR-Bank SRBANK 53.5 11.2 % 61.7 0.97 0.87 13.5 % 14.6 % 10.7 % 2.15 2.30 4.0 % 4.3 % 6.4 8.0 8.4 6.7 Midt-Norge MING 55.5 11.0 % 61.8 1.00 0.90 13.2 % 14.7 % 11.1 % 2.20 2.35 4.0 % 4.2 % 6.4 7.7 8.6 7.2 Nord-Norge NONG 36.5 12.8 % 45.5 0.90 0.80 12.6 % 14.8 % 10.0 % 1.75 2.00 4.8 % 5.5 % 5.8 7.9 6.3 4.6 Møre MORG 209 12.8 % 248 0.91 0.84 10.9 % 11.6 % 9.0 % 8.75 9.50 4.2 % 4.5 % 7.6 9.1 27.3 22.9 Vest SVEG 50 11.3 % 56 0.97 0.90 11.7 % 13.5 % 10.1 % 3.50 3.25 7.0 % 6.5 % 6.7 8.4 7.5 6.0 Øst SPOG 50 13.3 % 53 1.04 0.93 12.0 % 16.4 % 9.7 % 4.50 3.25 9.1 % 6.6 % 5.5 8.8 9.1 5.7 Sandnes SADG 98 11.8 % 176 0.59 0.56 8.5 % 7.3 % 6.8 % 3.00 3.00 3.1 % 0.0 % 7.8 8.1 12.5 12.2 Toten TOTG 71 12.6 % 105 0.74 0.67 10.8 % 12.3 % 6.8 % 2.75 2.75 3.9 % 3.9 % 5.7 9.7 12.4 7.3 Helgeland HELG 51.7 12.3 % 86 0.65 0.60 10.2 % 9.7 % 8.2 % 2.00 2.10 3.9 % 4.1 % 6.5 7.2 8.0 7.2 Sør SOR 183 12.8 % 224 1.00 0.82 10.0 % 12.8 % 8.2 % 9.50 9.75 5.2 % 5.3 % 6.8 9.6 27.0 19.0 Buskerud-Vest SBVG 48 13.8 % 74 0.71 0.65 11.4 % 12.8 % 8.7 % 2.60 2.75 5.4 % 5.7 % 5.1 7.0 9.5 6.9 Østf-Akershus SOAG 113 12.7 % 180 0.68 0.63 10.7 % 9.9 % 7.4 % 3.00 3.00 2.7 % 2.7 % 6.6 8.2 17.1 13.7 Nøtterøy NTSG 92 12.4 % 155 0.64 0.59 11.8 % 11.0 % 8.1 % 4.00 3.75 4.3 % 4.1 % 5.7 7.2 16.2 12.8 Ringerike RING 140 15.2 % 179 0.82 0.78 9.5 % 9.1 % 8.2 % 8.50 8.25 6.1 % 5.9 % 8.6 9.1 16.4 15.3 DNB 109 11.8 % 94 1.30 1.17 11.0 % 13.0 % 13.2 % 3.50 4.50 3.2 % 4.2 % 9.0 9.4 12.1 11.7 Gjennomsnitt* 12.7 % 0.83 0.75 11.2 % 12.2 % 8.8 % 4.7 % 4.5 % 6.5 8.3 Regionbanker 11.8 % 0.95 0.86 12.4 % 13.8 % 10.2 % 4.8 % 5.0 % 6.6 8.2 Lokalbanker 12.7 % 0.76 0.69 10.6 % 11.3 % 8.0 % 4.8 % 4.2 % 6.5 8.2 Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale 29 20.10.2014

Anbefalinger og kursmål Bank Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling Prising på dagens kurs* Prising på kursmål ** CET I*** Navn Ticker kurs P/B 14 P/E 14E Yield 14E P/E 14E P/B 14E % DNB DNB 109 133 22% Kjøp 1.17 9.4 3.2 % 11.4 1.42 11.8 % SR-Bank SRBANK 54 69 29% Kjøp 0.87 8.0 4.0 % 10.3 1.12 11.2 % SMN MING 56 68 23% Kjøp 0.90 7.7 4.0 % 9.5 1.10 11.0 % SNN NONG 37 46 26% Kjøp 0.80 7.9 4.8 % 9.9 1.01 12.8 % Møre MORG 209 245 17% Kjøp 0.84 9.1 4.2 % 10.7 0.99 12.8 % Vest SVEG 50 60 20% Kjøp 0.90 8.4 7.0 % 10.1 1.08 11.3 % Buskerud-Vestfold SBVG 48 54 13% Kjøp 0.65 7.0 5.4 % 7.8 0.73 13.8 % Sandnes SADG 98 95-3% Nøytral 0.56 8.1 3.1 % 7.8 0.54 11.8 % Toten TOTG 71 72 1% Nøytral 0.67 9.7 3.9 % 9.8 0.68 12.6 % Helgeland HELG 53 57 8% Nøytral 0.60 7.2 3.9 % 7.9 0.66 12.3 % Østfold-Akershus SOAG 113 115 2% Nøytral 0.63 8.2 2.7 % 8.4 0.64 12.7 % Ringerike RING 140 152 9% Kjøp 0.78 9.1 6.1 % 9.9 0.85 15.2 % Nøtterøy NTSG 92 100 9% Nøytral 0.59 7.2 4.3 % 7.8 0.64 12.4 % Øst SPOG 50 49-1% Kjøp 0.93 8.8 9.1 % 8.7 0.92 13.3 % Regionbanker 23% 0.86 8.2 4.8 % 10.1 1.06 11.8 % Lokalbanker 0.69 8.1 4.8 % 8.5 0.71 12.7 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET I = Ren kjernekapitaldekning (Tier I eks fondsobligasjoner) 30 20.10.2014

Rekordhandel i sparebanker i 2013 og bra start på 2014 omsetning NOK 7mrd YTD, høyest omsetning i SRBANK 10 000 9 000 8 000 7 000 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 0 Kilde: Oslo Børs 4 702 Sparebanker - Omsetning i NOK mill* *Per år. Egenkapitalbevis og aksjer (SRBANK) 3 938 2 788 2 300 4 223 3 876 3 555 9 328 6 989 06 07 08 09 10 11 12 13 YTD Omsetning sparebanker januar - september 2014 Omsetning hele 2013 Bevis og aksjer NOK mill % Ticker NOK mill SR-BANK SRBANK 2 501 36% SRBANK 2 803 SMN MING 2 166 31% MING 3 658 SNN NONG 1 067 15% NONG 1 357 Helgeland HELG 293 4% HELG 259 Vest SVEG 248 4% SVEG 303 Møre MORG 247 4% MORG 327 Sandnes SADG 101 1% SADG 89 Øst SPOG 76 1% SPOG 173 Ringerike RING 61 1% RING 95 Toten TOTG 48 1% TOTG 45 Buskerud-Vestfold SBVG 38 1% SBVG 33 Østfold-Akershus SOAG 37 1% SOAG 37 Melhus MELG 35 1% MELG 13 Skue Sparebank SKUE 18 0% SKUE 18 Nøtterøy NTSG 12 0% NTSG 34 Aurskog AURG 11 0% AURG 27 Klepp KLEG 9 0% KLEG 14 Sør SOR 8 0% SOR 32 Hol HOLG 7 0% HOLG 3 Indre sogn ISSG 6 0% ISSG 5 Sum 6 989 100% Sum 9 325 Kilde: Oslo Børs 31

Motsyklisk buffer på 1.0% gir krav for CET 1 på 13.5 14% i juli 2016 høy kredittvekst kan imidlertid føre til opprevidering av motsyklisk, men neppe mer enn 50bps 16% 14% 12% Minstekrav og bufferkrav *Basel II, overgangsregler. SIFI banker Dagens nivå regionale sparebanker Margin 0.5-1.0% Betryggende margin 50-100bps Vi tror bankene vil holde en betryggende margin mot minimums-kravene for å redusere sannsynligheten for kupongstopp på fondsobligasjoner. 10% 8% 6% Kombinerte bufferkrav inkl motsyklisk estimat 1% 8.5% Kombinerte bufferkrav: 7.5% +1.0% = 8.5% Krav ren kjernekapital juli 2016 13.5-14.0 % SIFI banker 4% 2% Minstekrav EK 4.5% 0% 01/01/1900 32

Kapitalstruktur norske og svenske banker Basel 2 overgangsregler Nordea Norge DNB Sammensetning av bankenes kapitaldekning* *Pr 30.06.2014. Basert på Overgangsregler - Basel I gulv (80%) 12.7 % 12.1 % 0.3 % 1.5 % 1.9 % 1.0 % Nordiske banker BN Bank 14.0 % 1.7 % 2.5 % Hedmark 13.4 % 0.4 % 0.0 % Sør 13.0 % 1.3 % 0.6 % Nord-Norge Møre 12.8 % 12.3 % 1.1 % 0.9 % 2.9 % 1.2 % CET 1 Sogn og Fjordane Vest 12.2 % 11.5 % 1.4 % 1.4 % 1.1 % 1.9 % Tier 1 Regionale sparebanker SR-BANK Midt-Norge 11.4 % 11.1 % 1.8 % 1.9 % 1.4 % 1.7 % Tier 2 Ringerike 17.0 % 0.0 % Telemark 15.7 % 0.7 % 0.7 % Buskerud-Vestfold 13.5 % 2.4 % 1.0 % Øst 12.6 % 1.2 % 2.4 % Helgeland Sandnes 12.4 % 12.2 % 1.6 % 2.8 % 2.2 % 2.3 % Lokale sparebanker Toten 12.2 % 4.0 % 0.6 % Nøtterøy 12.1 % 2.1 % 0.5 % Østfold-Akershus 11.7 % 3.5 % 0.0 % Bank 1 OA 11.0 % 1.9 % 0.0 % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 33

Kapitalisering: Styrket og likere etter 2008 14% 12% 10% Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 1Q08: 90% 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 1Q09: 80% 2013 2014 Lokale banker DNB Region banker 8% 6% 4% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG SPOG Emisjon 2011: NONG Emisjoner 2012: SRBANK MING Emisjoner 2013: MORG NONG 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 Kilde: SpareBank 1 Markes 34

Overføringer til Boligkreditt flater ut på 50% av boliglån? Tilsynet følger opp grad av overføringer på selskapsbasis gjennom Pillar 2 100% 90% 80% 93% 74% Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* *Pr. 2Q14 For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 65%. Overført pr siste kvartal Overført 30.09.2011 Overført % av totale utlån 70% 68% 64% 60% 50% 40% 30% 52% 55% 52% 49% 45% 42% 41% 41% 40% 35% 31% 47% 43% 39% 38% 38% 37% 31% 27% 20% 10% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Research 35

Økte marginer på boliglån i Sverige reduserer nasjonale forskjeller kapitalkravene etterhvert også likere (25% gulv på risikovekter boliglån) 2.4 Bruttomargin på nye boliglån - Sverige og Norge* *Margin før fundingkostnad i %. Flytende rente begge land (Sverige 3 måneder) 2.1 1.8 Norge Sverige 1.5 1.2 0.9 0.6 3Q14 0.3 0.0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 36

Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate 5 0161 Oslo + 47 24 14 74 00 www.sb1markets.no 37