O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Nordic Secondary AS Kvartalsrapport juni 2015
Innhold Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Aksjekurs og utbetalinger 4 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Om rapporten 8 Last ned flere rapporter fra www.obligoim.com
Hovedpunkter Aksjekursen reduseres dette kvartalet med 6,8 prosent til 7,34 kroner per aksje. Det ble avholdt ordinær generalforsamling i NS AS den 26. mai. Alle behandlede saker ble vedtatt enstemmig. Det ble i tillegg valgt nytt styre i selskapet og største aksjonær, Jan Frederik Dyvi, ble valgt inn som nytt styremedlem. FSN III noterte Troax på Stockholm børsen i slutten av mars. Nordic Secondary AS utbetalte 0,50 kroner per aksje til aksjonærene i begynnelsen av juni. IK 2000 har solgt SportGroup til Equistone. EQT Infrastructure har solgt både Swedegas og RTI i henholdsvis april og mai. FSN III har solgt Tactel til Panasonic Avionics Corp. Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 31,4 prosent, justert for utbetalinger på totalt 5,30 kroner per aksje.* NØKKELTALL FOR NORDIC SECONDARY AS GEOGRAFISK FORDELNING Norge 25 % Sverige 22 % Tyskland 20 % Europa 17 % Danmark 9 % USA 7 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 0,4 Utbetalinger til porteføljen hittil i år (MNOK) 50,5 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 7 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 126 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 53 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 73 % EIENDELER Rapportert verdi investeringsportefølje (MNOK) 375 Kontantbeholdning (MNOK) 27 MANDAT Etableringsår 2011 Forventet avviklingsperiode 2016-18 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) 15.06.2015* Utvikling siste kvartal -6,8 % Utvikling siste år 5,3 % Utvikling siste tre år 36,8 % Utvikling siden start 31,4 % HISTORISKE UTBETALINGER 2012 0,30 2013 mai/juni 2,00 2013 november 0,95 2014 mai/juni 0,30 2014 oktober 0,65 2015 januar 0,60 2015 juni 0,50 TOTALT 5,30 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT juni 2015 3
AKSJEKURS OG UTBETALINGER INNLEDNING Aksjekursen har det seneste kvartalet blitt redusert med 6,8 prosent til 7,34 kroner per aksje. Kursen påvirkes negativt av nedskrivningen av Reef Subsea i HitecVision V, nedskrivning av verdier i CapMan IX og en sterkere norsk krone mot euro. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets portefølje består av to fondsinvesteringer i henholdsvis Cubera VI og CapMan IX. Cubera VI har investert i 14 underliggende fond hvor det per i dag gjenstår 61 portefølje-selskaper. Til nå er 45 porteføljeselskaper solgt. Totalt har cirka 550 millioner kroner blitt kommitert til dette fondet og omtrent 98 prosent har blitt investert/trukket til nå. CapMan IX har investert i åtte porteføljeselskaper, hvorav ingen er solgt til nå. Fondet ble etablert i 2009 er per i dag investert/trukket med 95 prosent. Verdien av investeringsporteføljen har økt med nærmere 32 prosent siden start. Siden forrige kvartalsrapport har selskapet mottatt totalt 44,9 millioner kroner i utbetalinger. LIKVIDITETSFORVALTNING Nordic Secondary AS (NS AS) vedtok på sin ordinære generalforsamling i mai 2013 å plassere selskapets overskuddslikviditet i rentebærende papirer innenfor segmentet investment grade. Per i dag har NS AS ingen likvider plassert i rentefond. Når selskapet igjen får tilstrekkelig med overskuddslikviditet vil denne plasseres i rentepapirer inntil den utbetales til aksjonærene. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i euro. Det siste kvartalet har kronen styrket seg mot euro med 0,4 prosent. Ser man på valuta isolert sett påvirker den aksjekursen negativt. Valutakursene er avlest i Norges Bank per 29. mai 2015. LÅNEFASILITET Selskapet har en lånefasilitet hos en norsk bank på 50 millioner kroner. Lånefasiliteten var opprinnelig på 75 millioner kroner, men har gjennom en frivillig kansellering i april 2015 blitt nedkvittert med 25 millioner kroner. Formålet med fasiliteten er å kunne ha tilstrekkelig med kapasitet for å møte fremtidige kapitalinnkallinger fra eksisterende fond. Hittil er fasiliteten ikke benyttet. HENDELSER I PORTEFØLJEN Reef Subsea, som er et porteføljeselskap i fondet HitecVision V, ble slått konkurs i fjerde kvartal 2014. HitecVision hadde investert omlag 500 millioner kroner i selskapet som gikk tapt. Reef Subsea tilbyr spesialtjenester innen offshore industrien i Nordsjøen. Det kraftige fallet i oljeprisen har i følge selskapets styreformann forårsaket konkursen. Konkursen i Reef Subsea medfører en betydelig svekkelse av den totale avkastningen i HitecVision V, og får stor negativ innvirkning på kursen i Nordic Secondary dette kvartalet. FSN III, som er et fond i Cubera VI, noterte Troax på Stockholmsbørsen i slutten av mars. Noteringen ble betraktelig overtegnet og aksjen steg med 19 % på noteringsdagen. Troax er en ledende global leverandør av innendørs beskyttelsesvern for markedssegmentene automatisering og robotics, truck og logistikk, og eiendomsbeskyttelse. Troax utvikler høykvalitets og innovative sikkerhetsløsninger for å beskytte folk, eiendom og prosesser. Selskapet har omlag 400 ansatte og hovedkontoret ligger i Hillerstorp i Sverige. Da EQT kjøpte Swedegas i 2010 var forventningene høye. EQT identifiserte flere muligheter for verdiskapning siden Swedegas både eide og driftet det eneste gassnettet i Sverige, men også som en positiv bidragsyter i samfunnet ved at Swedegas kunne øke tilgangen til naturgass og et fornybart energisystem. Etter fem års eierskap av EQT ble forventningene innfridd, og i april ble Swedegas solgt til to ledende europeiske gassdistribusjonsselskaper, Enagás og Fluxys. 4 KVARTALSRAPPORT juni 2015
I mai solgte EQT Infrastructure det amerikanske selskapet RTI til Aurora. RTI har sin virksomhet innenfor restaurantbransjen i USA. Aurora er et investeringsselskap med hovedkontor i Los Angeles. Tactel er et svensk selskap som har leverer avansert grafikk og øker brukeropplevelsen på mobile og elektroniske enheter. FSN III solgte selskapet i mars til Panasonic Avionics Corporation, som er en verdensledende leverandør av underholdningsog kommunikasjonssystemer for flybransjen. SportGroup er et tysk selskap som utvikler overflatesystemer innen sportsindustrien. I april solgte IK 2000 selskapet til Equistone Partners Europe. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN Aksjekursen reduseres dette kvartalet med 6,8 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 5,30 kroner per aksje, og utbetalingsjustert kurs er 12,64 kroner per aksje. Totalavkastningen siden siste emisjon er syv prosent per år (IRR). Neste kursjustering publiseres 15. september 2015. Kursutvikling NOK 16 NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 Utbyttejustert VEK KVARTALSRAPPORT juni 2015 5
GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET Selskapet har en egenkapital på cirka 560 millioner norske kroner. Kapitalen er investert, eller satt av til å investere i, Cubera Private Equity og CapMan. Cubera er Nordens eneste PEforvalter som utelukkende spesialiserer seg innen annenhåndsmarkedet for allerede etablerte PE-fond. Selskapet har på kort tid gjennom sine investeringer i Cubera VI og CapMan IX oppnådd en godt diversifisert portefølje av nordiske PE-fond. Porteføljen består av 15 PE-fond som hovedsakelig er etablert i perioden 2000-2009, og har der igjennom eksponeringer mot 61 underliggende porteføljeselskaper. 45 selskaper er så langt solgt i porteføljen. INVESTERINGSMANDAT NS AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2011 og registrert i Norge. Selskapets målsetting er å bygge opp en portefølje av nordiske private equity-fond, som igjen investerer i porteføljeselskaper. Porteføljen er tenkt bygget opp av private equity-andeler kjøpt i secondary-markedet (annenhåndsmarkedet). Selskapets geografiske hovedfokus er Norden. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapital-avkastning før skatt på minst 12 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 29. mai 2015. Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A 375,1 + 0,0-0,0 + 30,9-0,0 + 3,9-0,0 K = = 7,34 kroner per aksje 55,8 K RFV VD LS NAK LG EH SH A Aksjekurs Rapportert fonds verdi Verdivurdering direkteinvesteringer Latent skatt Netto arbeidskapital Langsiktig gjeld Ikke avskrevne emisjonshonorar Opptjent suksesshonorar Antall aksjer utstedt 6 KVARTALSRAPPORT juni 2015
PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. juni 2015. (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel Trukket Cubera VI Euro 71,1 69,4 98 % CapMan IX Euro 3,0 2,8 96 % Selskapets investeringsportefølje består per i dag av totalt 15 PE-fond og derigjennom 61 underliggende porteføljeselskaper. Samtlige av investeringene er gjort hos de beste nordiske PE-forvalterne, såkalt øvre kvartil. Tabellen under viser en oversikt over de fond som NS AS har investert i, både direkte og gjennom Cubera VI. EQT III EQT Infrastructure IK 1997 IK 2007 Norgesinvestor III EQT IV HitecVision IV IK 2000 FSN Capital II Norgesinvestor IV EQT V HitecVision V IK 2004 FSN Capital III CapMan IX 40% TOTAL AVKASTNING I LOKAL VALUTA PÅ INNBETALT KAPITAL I INVESTERINGSPORTEFØLJEN (TVPI) 30% 20% 10% 0% -10% 0,0 % -2,6 % 2,4 % 0,0 % 7,8 % 2,6 % 0,3 % 8,7 % 1,7 % 4,2 % -0,7 % 0,6 % 3,9 % 2,1 % 3,1 % 2,9 % -4,4 % Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments GEOGRAFISK FORDELING SEKTORFORDELING Bulgaria, 1% Spain, 1% UK, 2% Poland, 2% France, 3% Netherlands, 4% Finland, 6% Norway, 25% US, 7% Denmark, 9% Sweden, 22% Germany, 20% Other, 1% Oil Service, 21% Consumer Services, 2% Industrial Services, 3% E&P, 2% Utilities, 4% Technology, 1% Business Services, 7% Consumer Products, 8% Consumer Retail, 7% Education, 9% Manufacturing, 22% Health, 14% KVARTALSRAPPORT juni 2015 7
om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS, et datterselskap av Agasti Holding ASA. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet NS AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i NS AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i NS AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer. 8 KVARTALSRAPPORT juni 2015
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com