O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Nordic Secondary II AS Kvartalsrapport desember 2015
Innhold Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Verdijustert egenkapital og utbetalinger 4 Kursutvikling 5 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Om rapporten 8 Last ned flere rapporter fra www.obligoim.com
Hovedpunkter Verdijustert egenkapital (VEK) per aksje øker i kvartalet med 8,6 prosent. Siste VEK per aksje er beregnet til 10,90 kroner. Norvestor har solgt oljeserviceselskapet Advantec til GE Oil & Gas. EQT børsnoterte Dometic i slutten av november og hotellkjeden Scandic i begynnelsen av desember. IK børsnoterte svenske Attendo på Stockholmsbørsen i slutten av november. Likviditetsforvaltningen har generert en avkastning på 4,2 prosent siden oppstart. NS II AS gjennomførte en ekstraordinær utbetaling til aksjonærene den 30. november på 0,52 kroner per aksje. Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 16,7 prosent, justert for utbetalinger på totalt 0,74 kroner per aksje.* NØKKELTALL FOR NORDIC SECONDARY II AS INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MSEK) 41 Utbetalinger til porteføljen hittil i år (MSEK) 19 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 6 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 113 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 7 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 106 % EIENDELER 30.09.2015 Rapportert verdi investeringsportefølje (MSEK) 129 Kontantbeholdning, inklusive rentefond (MSEK) 93 MANDAT Etableringsår 2013 Forventet avviklingsperiode 2018-20 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) 15.09.2015* Utvikling siste kvartal 8,6 % Utvikling siste år 8,7 % Utvikling siste tre år N/A % Utvikling siden start 16,7 % HISTORISKE UTBETALINGER 2015 juni 0,22 Utvikling siden start 0,52 Totalt 0,74 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT desember 2015 3
Verdijustert egenkapital OG UTBETALINGER INNLEDNING VEK per aksje har det seneste kvartalet økt med 8,6 prosent til 10,90 kroner. VEK påvirkes positivt av en svakere krone mot euro. Verdien av investeringsporteføljen har økt fra forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Investeringsporteføljen eies gjennom det underliggende investeringsselskapet Nordic Secondary 2013 AB (NS 2013 AB) og består av to fondsinvesteringer i henholdsvis Cubera VII og CapMan IX. Totalt har cirka 258 millioner svenske kroner blitt kommitert til disse fondene og omtrent 53 prosent har blitt investert/ trukket til nå. Verdien av investeringsporteføljen har økt med cirka 4 prosent siden starten målt i lokal valuta. Siden forrige kvartalsrapport har selskapet mottatt totalt cirka 7,2 millioner kroner i utbetalinger, og investert rundt 5,6 millioner kroner. LIKVIDITETSFORVALTNING Nordic Secondary II AS (NS II AS) har gjennom investeringsmandatet anledning til å plassere selskapets overskuddslikviditet i rentebærende papirer innenfor segmentet investment grade. Det er på bakgrunn av dette gjort plasseringer i tre rentefond, hvorav to er forvaltet av BlueBay og ett av Muzinich. Renteplasseringene har generert en avkastning på 4,2 prosent siden oppstart. Hittil i år har avkastningen vært negativ med 0,2 prosent. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i euro. I tredje kvartal har kronen svekket seg mot euro med 7,7 prosent. Ser man på valuta isolert sett påvirker den VEK positivt. Valutakursene er avlest i Norges Bank per 30. september 2015. LÅNEFASILITET Selskapet har en lånefasilitet hos en norsk bank på 31,9 millioner svenske kroner. Formålet med fasiliteten er å kunne ha tilstrekkelig med kapasitet for å møte fremtidige kapitalinnkallinger fra eksisterende investeringer, samt å kunne gjøre co/eller nyinvesteringer innenfor selskapets gitte mandat. HENDELSER I PORTEFØLJEN Norvestor har solgt oljeserviceselskapet Advantec til GE Oil & Gas, etter å ha femdoblet omsetningen på fire år. Advantec, som er lokalisert på Stord i Hordaland, har gjort stor suksess som service- og teknologibedrift på dypt vann etter at virksomheten ble kjøpt ut av Kværner Elektro i 2005. Norvestor investerte i Advantec i april 2010 og har i sin eierperiode ekspandert selskapet til Stavanger, Ågotnes, Kristiansund og Hammerfest, men også utenlands til Houston, Aberdeen, Brasil, Australia og Litauen. Selskapet har cirka 370 ansatte og leverer sine tjenester til mer enn 20 oljeselskaper. Dometic, som er en av de største porteføljeselskapene i Cubera VII, ble børsnotert i slutten av november, og hotellkjeden Scandic ble børsnotert i begynnelsen av desember. EQT investerte i Dometic i mai 2011. Selskapet tilbyr fritidsprodukter for campingvogner, bobiler, biler og lastebiler, hoteller og maritime markeder. Disse fritidsproduktene inkluderer et bredt spekter av kjøleskap, klimaanlegg, markiser, komfyrer, sanitærsystemer, belysning samt annet utstyr, og selges i mer enn 100 land verden over. En stor del av salget til Dometic er til ettermarkedet, det vil si utskifting og oppgradering av produkter. Selskapet har rundt 6 500 ansatte og 20 produksjonssteder i Nord-Amerika, Europa og Asia. Dometic ble notert til en selskapsverdi tilsvarende 14,2 milliarder svenske kroner med en kurs på 48 pr aksje. Etter andre handelsdag er aksjen opp cirka 15 prosent fra noteringskursen. 4 KVARTALSRAPPORT desember 2015
EQT investerte i Scandic i april 2007. Scandic er den ledende hotelloperatøren i Norden med cirka 230 hoteller og 40 000 rom fordelt over åtte land i Europa. Majoriteten av hotellene ligger i Norge, Sverige, Danmark og Finland. Selskapet opererer i mellommarkedssegmentet med hoteller som enten ligger i sentrumssteder eller ved utkanten av byer og større tettsteder med enkel tilgang til lokale flyplasser og store veinett. Scandic har cirka 10 000 ansatte. IK, som investerte i Attendo i januar 2007, børsnoterte selskapet på Stockholmsbørsen i slutten av november. Attendo er Nordens ledende leverandør av sosiale- og helsetjenester. I Sverige, Norge og Danmark tilbyr Attendo Care sosial omsorg til mer enn 10 000 kunder. Den primære gruppen av kunder er kommuner som kjøper tjenester fra Attendo. NS II AS gjennomførte en ekstraordinær utbetaling til aksjonærene den 30. november på 0,52 kroner per aksje. Etter denne utbetalingen er det totalt utbetalt 0,74 kroner fra selskapet. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN VEK per aksje oppjusteres dette kvartalet med 8,6 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 0,74 kroner per aksje, og utbetalingsjustert VEK per aksje er 11,64 kroner. Neste beregnede VEK publiseres 15. mars 2016. Kursutvikling NOK 16 NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 VEK Utbyttejustert KVARTALSRAPPORT desember 2015 5
GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET Nordic Secondary II AS har en egenkapital på cirka 137 millioner kroner. Det underliggende investeringsselskapet Nordic Secondary 2013 AB har en kapitalbase på totalt 212 millioner svenske kroner. Kapitalen er i all hovedsak investert, eller satt av til å investere i, Cubera Private Equity og CapMan. Cubera er Nordens eneste PE-forvalter som utelukkende spesialiserer seg innen annenhåndsmarkedet for allerede etablerte PE-fond. Selskapet har på kort tid gjennom sine investeringer i Cubera VII og CapMan IX oppnådd en godt diversifisert portefølje av nordiske PE-fond. Porteføljen består per i dag av 14 PE-fond som hovedsakelig er etablert i perioden 2000-2009, og har derigjennom eksponeringer mot cirka 83 underliggende porteføljeselskaper. Til nå er omlag 22 selskaper solgt i porteføljen. INVESTERINGSMANDAT NS II AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2012 og registrert i Norge. Selskapets målsetting er å bygge opp en portefølje av nordiske private equity-fond, som igjen investerer i porteføljeselskaper. Porteføljen er tenkt bygget opp av private equity-andeler kjøpt i secondary-markedet (annenhåndsmarkedet). Selskapets geografiske hovedfokus er Norden. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro og amerikanske dollar. Disse verdiene regnes først om til svenske kroner, og deretter til norske kroner, med valutakurs den 30. september 2015. Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt på minst 12 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A K = 88,7 + 0,0-0,0 + 56,8-0,0 + 1,8-0,0 13,5 = 10,9 kroner pr aksje K VD LS LG EH SH A Aksjekurs RFV Rapportert fonds verdi Verdivurdering direkteinvesteringer Latent skatt NAK Netto arbeidskapital Langsiktig gjeld Ikke avskrevne emisjonshonorar Opptjent suksesshonorar Antall aksjer utstedt 6 KVARTALSRAPPORT desember 2015
PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. desember 2015. (Alle beløp i millioner): Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel Trukket Cubera VII Euro 24,0 10,8 45 % CapMan IX Euro 5,5 5,3 97 % Selskapets investeringsportefølje består per i dag av totalt 14 PE-fond og derigjennom cirka 83 underliggende porteføljeselskaper. Samtlige av investeringene er gjort hos de beste nordiske PE-forvalterne (øvre kvartil). Tabellen under viser en oversikt over de fond som NS II AS har investert i, både direkte og gjennom Cubera VII. EQT V IK 1997 IK 2000 IK 2004 IK 2007 FSN Capital II FSN Capital III Nordic Capital VII Axcel IV LD Equity 2 Herkules III EQT Exp. Capital II Norvestor V CapMan IX 15% Total avkastning i lokal valuta på inbetalt kapital i investeringsportföljen (TVPI) 13,5 % 10% 5% 0% -5% 0,0 % -3,8 % -4,2 % -1,9 % 1,1 % -2,4 % -0,6 % -1,2 % 1,7 % 2,1 % -10% Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments CapMan IX, 19 % Portefølje allokering Forvaltereksponering CapMan, 4% Norvestor, 3% Herkules, 3% Axcel, 8% Nordic Capital, EQT, 36% 4% FSN Capital, 2% IK, 15% Cubera VII, 81 % Maj Invest, 26% KVARTALSRAPPORT desember 2015 7
om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet NS II AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i NS II AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i NS II AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer. 8 KVARTALSRAPPORT desember 2015
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com