O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Infrastruktur I AS Kvartalsrapport juni 2015
INNHOLD Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Aksjekurs og utbetalinger 4 Kursutvikling 5 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Om rapporten 9 Last ned flere rapporter fra www.obligoim.com
Hovedpunkter Aksjekursen stiger dette kvartalet med 0,7 prosent til 12,02 kroner per aksje. Det ble avholdt ordinær generalforsamling i GI I AS den 26. mai. Alle behandlede saker ble vedtatt enstemmig. Global Infrastruktur I AS utbetalte 0,28 kroner per aksje til sine aksjonærer i begynnelsen av juni. Ifølge McKinsey er det behov for akkumulerte infrastruktur investeringer på inntil 50 trillioner kroner frem til 2030, som utgjør seks oljefond. Selskapet har siden etablering hatt en avkastning på 32,1 prosent, justert for utbetalinger på totalt 0,98 kroner per aksje.* Nøkkeltall for Global Infrastruktur I AS GEOGRAFISK FORDELING USA 31 % Storbritannia 21 % Europa 18 % Norden 12 % Asia 12 % Australia 3 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 19 Utbetalinger fra porteføljen hittil i år (MNOK) 32 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 3,6 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 128 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 9 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 119 % FINANSIERING Totalt lån (MNOK) 84 Lånerente NIBOR + 4 % Låneforfall Oktober 2017 EIENDELER Rapportert verdi investeringsportefølje (MNOK) 2 618 Kontantbeholdning (MNOK) 10 MANDAT Etableringsår 2007 Forventet avviklingsperiode 2018 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) 15.06.2015* Utvikling siste kvartal 0,7 % Utvikling siste år 24,3 % Utvikling siste tre år 37,0 % Utvikling siden start 32,1 % HISTORISKE UTBETALINGER 2008 0,20 2011 0,10 2012 0,30 2014 0,10 2015 0,28 Totalt 0,98 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT juni 2015 3
Aksjekurs og utbetalinger INNLEDNING Aksjekursen har det seneste kvartalet økt med 0,7 prosent til 12,02 kroner per aksje. Kursen påvirkes positivt av en svakere norsk krone mot amerikanske dollar og britiske pund, men negativt av en sterkere krone mot euro. Verdien av investeringsporteføljen har falt marginalt fra forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets investeringsportefølje består av fem fondsinvesteringer. Totalt har cirka to milliarder kroner blitt kommitert til disse fondene, omlag 95 prosent har blitt investert/trukket til nå. Verdien av underliggende investeringsportefølje har økt med cirka 31 prosent siden starten i lokal valuta. Siden forrige kvartalsrapport har selskapet mottatt totalt 29,4 millioner kroner i utbetalinger, og investert 18,6 millioner kroner. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i henholdsvis euro, amerikanske dollar og britiske pund. Det siste kvartalet har den norske kronen svekket seg med henholdsvis to prosent mot dollar og 0,8 prosent mot pund. Kronen har derimot styrket seg med 0,4 prosent mot euro. Ser man på valuta isolert påvirker den aksjekursen positivt. Valutakursene er avlest i Norges Bank per 29. mai 2015. UTVIKLING INNEN INFRASTRUKTUR-MARKEDET Siden finanskrisen i 2008 har den offentlige gjelden i mange land steget til rekordnivåer og har påført ulike lands myndigheter begrensninger på kapitalbruk. I tillegg har bankene fått strengere kapitalkrav (Basel III) som har medført endret og redusert utlånspraksis til prosjekter med lang løpetid. Dermed har to av de viktigste finansieringskilder til infrastruktur blitt betydelig redusert. Denne situasjonen er uheldig siden investeringer i infrastruktur er en nødvendig forutsetning for global økonomisk vekst og sysselsetting. Ifølge McKinsey (2013) er det behov for akkumulerte infrastruktur investeringer på inntil 50 trillioner kroner frem til 2030. Dette beløpet utgjør hele seks oljefond. Heldigvis har den private sektoren fått opp øynene for hvilke fordeler med investeringer i infrastruktur innebærer. Her er litt om hvorfor. Infrastruktur er helt grunnleggende for at et samfunn kan fungere og utvikle seg over tid. Typiske infrastrukturer er tekniske installasjoner som veger, bruer, tuneller, vanntilførsel, lufthavner, toglinjer, kraftproduksjon, strømnett, telekommunikasjon, skoler, sykehus etc. Bygging av ny infrastruktur, og oppgradering og vedlikehold av eldre infrastruktur er kapitalkrevende. Infrastruktur har noen spesielle egenskaper som for mange investorer er tiltrekkende og bidrar til finansiering gjennom direkte plasseringer i prosjekter, aksjeemisjoner, eller finansiering i obligasjonsmarkedet. Høye inngangsbarrierer og monopol lik konkurranse fører til dominerende markedsposisjon Forutsigbare kontantstrømmer og inntekter som ofte er regulert av myndigheter Inntekter som er inflasjonsjusterte Lav konjunkturavhengighet Disse egenskapene skaper store fordeler i en investor portefølje og gir investorene: Super diversifisering gjennom lav samvariasjon til aksjer og obligasjoner reduserer investorens portefølje risiko og øker forventet avkastning Svært attraktiv risiko justert avkastning Stabil avkastning over tid Internasjonalt er de fleste investorer i infrastruktur institusjoner. I Norge er det relativ liten andel av institusjoner som har plassert i infrastruktur. Derimot har noen tusen privatinvestorer plassert noen av sparepengene sine i infrastruktur gjennom Global Infrastruktur I AS, som er Nordens største fond-ifond innenfor infrastruktur og blant de ti største i verden ifølge analysebyrået Preqin. 4 KVARTALSRAPPORT juni 2015
Med større ansvar for privat sektor finansiering av infrastruktur, tiltrekkende egenskaper og store fordeler ved denne type investeringer, forventer vi at norske institusjoner som livselskaper, pensjonskasser og utdelende stiftelser snart vil få øynene opp for denne unike investeringsformen. LÅNEFASILITET Global Infrastruktur I AS (GI I AS) har gjennom investeringsselskapet Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS) en lånefasilitet hos en norsk bank på totalt 175 millioner kroner. Totalt er fasiliteten benyttet med 84 millioner kroner per 1. juni 2015, hvorav 4 millioner kroner utgjør påløpte akkumulerte renter. Formålet med fasiliteten er å kunne ha tilstrekkelig med kapasitet for å møte fremtidige kapitalinnkallinger fra eksisterende fondsinvesteringer. TILBAKEKJØP AV EGNE AKSJER Selskapet gjennomførte en ekstraordinær generalforsamling 7. oktober 2014 hvor eneste punkt på agendaen var fullmakt til styret for tilbakekjøp av egne aksjer i selskapet. GI I AS har gjennom tre transaksjoner i henholdsvis mars og april kjøpt tilbake 101 889 egne aksjer til en gjennomsnittlig kurs på 6,56 kroner per aksje. Totalt har selskapet kjøpt tilbake 608 395 egne aksjer. Kjøpene er gjort via meglerbordet til Agasti Capital Markets. Aksjer som selskapet selv eide på dato for ordinær generalforsamling den 26. mai 2015 ble vedtatt slettet. Dette gjaldt 608 395 aksjer. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN Aksjekursen stiger dette kvartalet med 0,7 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 0,98 kroner per aksje, og utbetalingsjustert kurs er 13,00 kroner per aksje. Totalavkastningen siden siste emisjon er 3,6 prosent per år (IRR). Neste kursjustering publiseres 15. september 2015. Kursutvikling NOK 16 NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 Utbyttejustert VEK KVARTALSRAPPORT juni 2015 5
Generelt om selskapet OM SELSKAPET GI I AS ble stiftet i 2007, og konsernet har en egenkapital på drøyt to milliarder kroner, hvilket gjør selskapet til et av Nordens største investeringsselskaper innenfor infrastruktur. Kapitalen har blitt investert i, eller avsatt til å investere i, fem ulike infrastrukturfond som har blitt valgt gjennom en grundig utvelgelsesprosess med hensikt å skape en god geografisk og strategisk diversifisert portefølje. GI I AS har som langsiktig målsetning å skape avkastning med begrenset risiko. Selskapet har også målsetting om årlige utbetalinger til aksjonærene. Selskapet har oppnådd en god geografisk spredning med investeringer i 19 land spredt over seks verdensdeler. STRUKTUREN Porteføljen er organisert slik at selskapene GI I AS og det svenske søsterselskapet Global Infrastruktur 1 AB (GI 1 AB), i felleskap eier investeringsselskapet Global Infrastruktur 2007 AS (GI 2007 AS). GI 1 AB eier 44,8 prosent og GI I AS eier de resterende 55,2 prosent av GI 2007 AS. INVESTERINGSMANDAT GI I AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2007 og registrert i Norge. Selskapets formål er å investere i kommersielle infrastrukturprosjekter på global basis via investeringsselskapet GI 2007 AS. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt tilsvarende minst 10 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER I henhold til prospekt har selskapet en målsetting om årlige utbetalinger til aksjonærene. Basert på selskapets økonomiske situasjon vurderer styret om det kan gjøres årlige utbetalinger. Det er generalforsamlingen i selskapet som eventuelt vedtar utbetalinger. Det gis ingen garanti for at selskapet betaler ut årlige beløp til aksjonærene. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro, amerikanske dollar og britiske pund. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 29. mai 2015. Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K Aksjekurs K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A K = 1 445,0 + 0,0-0,0 + 7,0-46,4 + 0,0-0,0 117,0 = 12,02 kroner per aksje RFV VD LS NAK LG EH SH A Rapportert fonds verdi Verdivurdering direkteinvesteringer Latent skatt Netto arbeidskapital Langsiktig gjeld Ikke avskrevne emisjonshonorar Opptjent suksesshonorar Antall aksjer utstedt 6 KVARTALSRAPPORT juni 2015
Porteføljeoversikt Tabellen under viser en oversikt over de fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. juni 2015. (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel trukket SteelRiver Infrastructure Fund North America Amerikanske dollar 70,0 61,2 87 % Macquarie European Infrastructure Fund III Euro 80,0 80,0 100 % Barclays Integrated Infrastructure Fund Engelske pund 25,0 21,9 88 % JPMorgan Asian Infrastructure & Rel.Opportunity Amerikanske dollar 40,0 37,8 94 % JPMorgan Infrastructure Investments Fund Amerikanske dollar 95,0 95,0 100 % Porteføljen er i dag fordelt på fem ulike fond og flere underliggende investeringer i infrastruktur-selskaper, blant annet flyplasser, havner, vannverk og avløp, strømproduksjon og distribusjon, sykehus, skoler, fengsel osv. Porteføljen har oppnådd en god diversifisering, både med hensyn på geografisk og segmentvis eksponering samt i antall fond og forvaltere. Oversikten under viser hvilke investeringer som er gjennomført av de ulike fondene i porteføljen. Investering Forvalter Geografi Bransje Southern Water JPMorgan Storbritannia Vann- og avløpsvann SouthWest Water Company JPMorgan USA Vann- og avløpsvann Zephyr Wind JPMorgan Storbritannia Produksjon av strøm (vind) Electricity North West JPMorgan Storbritannia Distribusjon av strøm Summit Utilities (& SMNG) JPMorgan USA Distribusjon av naturgass Southwest Generation JPMorgan USA Produksjon av strøm (gass) Coastal Winds JPMorgan USA Produksjon av strøm (vind) Noatum Ports JPMorgan Spania 15 havneanlegg North Queensland Airports JPMorgan Australia 2 flyplasser Sonnedix Power Holdings JPMorgan Globalt Produksjon av strøm (solcelle) Corridor Wind JPMorgan USA Produksjon av strøm (vind) Billy Bishop Toronto City Airport JPMorgan Canada Flyplass Natural Gas Pipeline Co. of America SteelRiver USA Distribusjon av naturgass Peoples Natural Gas Company SteelRiver USA Distribusjon av naturgass Seaonus/Portus Companies SteelRiver USA 3 havneanlegg Patriot Rail Corp. SteelRiver USA Jernbaneoperatør Trans Bay Cable SteelRiver USA Distribusjon av strøm Peoples TWP SteelRiver USA Distribusjon av naturgass SevenHills Healthcare JPMorgan India Sykehus, apotek og helsetjenester Eco Management Korea JPMorgan Sør-Korea Avfallshåndtering/gjenvinning Leap Green Energy JPMorgan India Produksjon av strøm (vind) Nandi Economic Corridor Enterprises JPMorgan India Bomvei Goldtrust Water JPMorgan Kina Vann- og avløpsvann Soma Tollways JPMorgan India 9 nasjonale motorveier Diliigent Power Private Ltd. JPMorgan India Varmekraftverk (termisk energi) København Lufthavn Macquarie Danmark Flyplass Brussel flyplass Macquarie Belgia Flyplass Thyssengas Macquarie Tyskland Distribusjon av naturgass Ceské Radiokomunikace Macquarie Tsjekkia Kringkasting og telekommunikasjon I2 porteføljen 3i BIFM Storbritannia 94 OPS (fengsel, sykehus, skoler, etc.) KVARTALSRAPPORT juni 2015 7
40% TOTAL AVKASTNING I LOKAL VALUTA PÅ INNBETALT KAPITAL I INVESTERINGSPORTEFØLJEN (TVPI) 30% 20% 10% 0% 7,2 % 1,0 % 5,0 % 1,7 % 2,0 % 3,2 % 0,7 % 0,8 % 1,9 % 8,6 % 2,5 % 2,8 % 0,7 % 0,9 % 1,9 % 2,2 % 1,8 % 2,8 % 1,1 % 1,2 % -10% -20% -8,0 % -7,0 % -0,7 % -1,2 % -0,6 % -0,5 % 0,0 % -0,6 % 0,0 % Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments GEOGRAFISK FORDELING USA, 30% Australia, 3% Asia, 12% 3i BIFM, 12% FORVALTEREKSPONERING JPMorgan, 40% Nordic, 12% UK, 22% SteelRiver, 21% Europe, 19% Macquarie, 27% 8 KVARTALSRAPPORT juni 2015
om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS, et datterselskap av Agasti Holding ASA. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet GI I AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i GI I AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i GI I AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer og ikke for offentlig distribusjon. KVARTALSRAPPORT juni 2015 9
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com