Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse 14.10.2013 Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf +47 99 500 240 nils.oyen@sb1markets.no SpareBank 1 Markets er engasjert som med-tilrettelegger ifm emisjonene i SpareBank 1 Nord-Norge i september 2013.
Kommentarer: Foreslått gulv på risikovekter på boliglån mellom 20% og 25% Konklusjoner Finansdepartementet offentliggjorde i dag sitt forslag til nytt gulv for risikovekter på boliglån. Ved justering av LGD vil gulvet tilsvare en minimums risiko vekt på ca 20%, men annonserte fremtidige justeringer av sannsynlighet for mislighold (PD) vil øke dette med omtrent 3%-poeng basert på våre estimater. Som ventes videreføres også Basel I gulvet ut 2017. Effekten for bankenes kapitaldekning varierer med størrelse på gulvtillegget. For de fleste har dagens forslag ingen/mindre effekt, men en justering av PD i fremtiden kan redusere dagens CET I med 0 70bps. Endring i LGD skal tre i kraft fra januar 2014 og gjelder også utenlandkse bankers norske filialer. Regjeringsskiftet skaper noe usikkerhet om forslaget vil oppleve endringer. Skjerpede kapitalkrav til boliglån kan eventuelt også reflekteres i en lavere motsyklisk buffer. Arbeidet med systemviktige banker og SIFI buffer ventes avslutted våren 2014. Endring av normrenten med 50bps øker renten på subsidierte boliglån hos Statens Pensjonskasse (ca 70mrd pt) fra 2.3% til 2.8%. Verdsettelsen av regionbankene fremstår som moderat på P/B 0.80, men videre reprising i det korte bildet krever regulatorisk klarhet rundt størrelse på motsyklisk buffer, som først ventes i 1Q14. Kommentarer 1. Kursutvikling i 2013: Regionale sparebanker +34%, lokale +24% mot Oslo Børs +14% og DNB +34%. 2. Aktuelt egenkapital: Markedets implisitte avkastningskrav til egenkapitalen er omtrent 9-14%. 3. Aktuelt fremmedkapital: Vår benchmark for senior er 78bps og OMF uendret på 41bps (begge Nordea Norge 5år). 4. Aktuelt makro: Noe mer pessimistiske husholdninger i USA (Mich Univ) i oktober, men sannsynligvis kortvarig påvirket av unighet rundt budsjett og stengte offentlige tjenester. 5. Prisingssyklus: Basert på 2013 boken er regionbankene priset til P/B 0.80 og lokalbankene til P/B 0.60. 6. Ukegraf: Foreslåtte gulv på risikovekter for boliglån ender opp mellom 20% og 25%. 2
Ukegraf: Foreslått gulv på risikovekter for boliglån mellom 20 og 25%* *etter signaliserte fremtidige justeringer av sannsynlighet for mislighold (PD) 13% 12% CET I pr 2Q og effekt av økte risikovekter på boliglån* *Basert på videreført Basel I gulv. NONG etter emisjon 12.1% 12.1% CET I pr 2Q13 20% gulv 25% gulv 11% 10% 12.1% 10.8% 10.8% 10.6% 10.6% 10.3% 10.3% 10.2% 9.9% 9% 8% 10.5% 10.6% 10.0% 9.5% 7% NONG DNB SVEG SRBANK MING 3
Hvorfor slår forslaget ulikt ut for bankene? høyere gulv på risikovekter spiser av gulvtillegget men størrelsen på tillegget varierer 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Sammensetning av bankenes beregningsgrunnlag* *100% tilsvarer Basel I overgangsregler. Blått felt er gulvtillegget 5% 5% 95% 95% 11% 89% 15% 85% 25% 75% DNB MING SRBANK NONG SVEG Tillegg for Basel I gulv Basel II 4
Siste uken: Alle opp, spesielt svensk og europeisk bank roligere for norske navn (avventende til regulatorisk klarhet?) 2.50 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 Kursendring forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc 0.25 w41 w42 2013 DNB [c.o.p 1 obs] Svensk bank [c.o.p 1 obs] Regional sparebank [c.o.p 1 obs] Europeisk bank [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 5
Sterkt år for finans, men konsentrert i første halvår vi venter solide 3Q rapporter siste uken i oktober 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 34% 34% Regionale sparebanker Totalavkastning* hittil i 2013 *Justert for eventuelle utbytter, splitter og tegningsretter 31% 24% DNB Svenske banker Lokale sparebanker 17% Europeisk bank Regionale sparebanker: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale sparebanker: RING, SBVG, SOAG, TOTG, HELG, SPOG, SADG, NTSG, PLUGG. Våre delindekser for de regionale og lokale bankene er likevektet. 14% OSEBX Kvartalsrapporter 2013 Bank Ticker 3Q13 Swedbank SWED 22-Oct Gjensidige GJF 22-Oct Vest SVEG 23-Oct Nordea NDA 23-Oct Handelsbanken SHB 23-Oct SEB SEB 24-Oct DNB DNB 24-Oct Sandnes SADG 24-Oct Møre MORG 24-Oct Toten TOTG 24-Oct Helgeland HELG 29-Oct Storebrand STB 30-Oct Nøtterøy-Tønsberg NTSG 30-Oct Øst SPOG 30-Oct Sør SORG 30-Oct Ringerike RING 30-Oct SMN MING 31-Oct SNN NONG 31-Oct SR-Bank SRBANK 31-Oct Østfold-Akershus SOAG 31-Oct Hedmark SBHE 01-Nov Buskerud-Vestfold SBVG 05-Nov Pluss PLUG 05-Nov Agasti AGA 06-Nov Vest SVEG 22-Aug 6 14.10.2013
Solid oppgang hittil i år for bank, alle i pluss men stor variasjon SVEG i tet med +48% Totalavkastning finansinstitusjoner hittil i 2013* *Justert for eventuelle utbytte, splitter, emisjoner og tegningsretter Vest - SVEG SMN - MING SEB - SEB DNB - DNB SR-BANK - SRBANK Swedbank - SWED Storebrand - STB EK-bevis index - OSEEX Nordea - NDA Øst - SPOG SNN - NONG Gjensidige - GJF Nøtterøy - NTSG Helgeland - HELG Handelsbanken - SHB Pluss - PLUG Møre - MORG Ringerike - RING Buskerud-Vestfold - SBVG Østfold-Akershus - SOAG Sandnes - SADG Oslo Børs - OSEBX Toten - TOTG 12% 18% 18% 17% 16% 14% 29% 29% 29% 28% 29% 27% 26% 25% 25% 24% 34% 33% 31% 31% 37% 37% 48% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 7 14.10.2013
DNB noe svakere mot svensk bank de siste ukene økt fokus på strenge regulatoriske forhold i Norge (igjen) 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16-18 DNB relative to Swedish banks* and oil price** *31.12.2011 = 0. ** Brent, USD Dec Feb Apr Jun Aug Oct Dec 11 12 DNB relative to Swedish banks Oil price Feb Apr Jun Aug Oct Dec 13 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 Source: SpareBank 1 Securities, EcoWin 8
P/E: Økt rabatt for DNB siste uken prisingen av DNB fra 10.0X til 9.0X i dag. Svensk bank på 11.2X etter topp på 12.0X 13 12 11 10 P/E* - Nordic and European banks** *Consensus EPS next 12 months forward. **Swedish banks = SHB, NDA, SEB & SWED. European banks Swedish banks 9 8 7 6 5 DNB Regionale sparebanker -5-15 DNB discount to Swedish banks -25 Dec Feb Apr Jun Aug Oct Dec 10 11 9 Feb Apr Jun Aug Oct Dec 12 Feb Apr Jun Aug Oct Dec 13 Feb 14 Source: SpareBank 1 Markets
P/B: Multippel-ekspansjonen for svensk bank flater ut på 1.6X? sparebankene igjen priset likt med europeisk bank 1.75 1.50 Pris/Bok* - Nordiske og europeiske banker *eks immaterielle eiendeler. Regionale sparebanker Svensk bank Svensk bank flater ut på P/B 1.6? 1.25 DNB 1.00 0.75 Sparebanker Europeisk bank Sparebank = Europeisk bank 0.50 0.25 0.00 Jan Apr Jul Oct Jan 09 Apr Jul Oct Jan 10 Apr Jul Oct Jan 11 Apr Jul Oct Jan 12 Apr Jul Oct Jan 13 Apr 14 Source: SpareBank 1 Markets 10
Korreksjon i NONG etter annonsering av emisjon nedsiden er tatt ut kursfall i DNB og SRBANK/MING små endringer i rabatten siste uken 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 10 Pris/Bok - Sparebanker og DNB * Inkludert utbytte ved årsslutt. Konsern. Premie/rabatt vs DNB målt ved P/B DNB SRBANK MING NONG % premie/rabatt -10-30 SRBANK MING NONG -50 Apr Aug Oct Dec 10 Feb Apr Jun Aug Oct Dec 11 Feb Apr Jun Aug Oct Dec 12 Feb Apr Jun Aug Oct Dec 13 Feb 14 Source: SpareBank 1 Markets 11
Regionale sparebanker på P/B 0.80 (2013), utfallsrommet fortsatt skjevt oppover bedring i prisingen for de lokale også på P/B 0.60, men økt rabatt mot de regionale Pris/Bok* - Regionale og lokale sparebanker * Kurs / Bokført egenkapital pr bevis. 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 20 0-20 -40 Regionale Lokale sparebanker Premie Lokale: P/B 0.80 => 34% P/B 0.90 => 51% Lokale relativt til regionale % På 2013 boken Rabatt 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Source: SpareBank 1 Markets 12 Regionale: P/B 1.00 => 23% P/B 1.10 => 36%
Margin på boliglån i 3Q er 7bps høyere enn snittet i 2Q => økt rentenetto økt marginpress i Sverige grunnet liberale kapitalkrav, margin ned 15bps i år Bruttomargin på nye boliglån - Sverige og Norge* *Margin før fundingkostnad i %. Flytende rente begge land (Sverige 3 måneder) 2.1 Norge 1.8 1.5 Sverige 1.2 0.9 0.6 2Q13 0.3 0.0 Jan May Sep Jan 07 May Sep Jan 08 May Sep Jan 09 May Sep Jan 10 May Sep Jan 11 May Sep Jan 12 May Sep Jan 13 May 14 Source: SpareBank 1 Markets 13
USA: Amerikanske konsumenter litt mer pessimistiske i oktober men sannsynligvis farget av nedstenging av offentlig funksjoner 14
CDS: Videre spreadinngang for europeiske banker, Danske også inn CDS - spreadendring 2013 i bps 31/12/12 I dag Endring Europeisk bank 142 129-13 Danske Bank 129 102-27 Svensk bank 88 78-10 15 CDS = Pris på konkursbeskyttelse for senior lån i basispunkter. Merk at det kan være store avvik mellom CDS markedet og cash-markedet
Norge: Vår senior benchmark på 78bps (Nordea Norge 5år) OMF benchmark på +41bps (Nordea 5år) 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 175 125 75 25 Regionbanker: Swap-spread senior obligasjoner og OMF* *5 års løpetid. OMF = Obligasjon med fortrinnsrett (Boligkreditt). Regionale sparebanker Senior relativt til OMF (bps) Senior obligasjon Boligkreditt OMF 08 09 10 11 12 13 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 175 125 75 25 Source: SpareBank 1 Markets Credit Research 16
Fondsobligasjoner spreader videre inn fordi risikoen reduseres med mer egenkapital i bankene. Vår benchmark +370bps 800 700 Fondsobligasjoner i Norge - spread i bps ved utstedelse og type Gammel type fondsobligasjoner teller 100% i 2013, 80% i 2014 og deretter 10%-poeng årlig utfasing. Spread i basispunkter ved utstedelse 600 500 400 300 200 Sannsynlig at utstedelser i 2009/10 kjøpes tilbake Møre SNN Buskerud SMN Mindre banker Vest 100 0 Kilde: SpareBank 1 Markets jan/ 04 mai/ 05 okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 nov/ 10 apr/ 12 aug/ 13 Gammel type Gammel type med reg. call Ny konvertibel med reg. call Ny type med reg. call Ny type med reg. call og endringsadgang 17 14.10.2013
Ansvarlige lån (LT II) spreader inn 100bps på seks måneder vår benchmark uendret på +185bps 700 600 Ansvarlige lån (LT II) - spread i bps ved utstedelse og type Kilde: SpareBank 1 Markets Protector Forsikring Spread i basispunkter ved utstedelse 500 400 300 200 SRBANK SRBANK SNN SMN BN Bank DNB Vest NTSG 100 DNB Hedmark 0 mai/ 05 okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 nov/ 10 apr/ 12 aug/ 13 des/ 14 Gammel type Gammel type med reg. call Ny type med reg. call Ny type med reg. call og endringsadgang 18
Utvalgte emisjoner Fondsobligasjoner og ansvarlig lån Østfold-Akershus med fondsobl på +365bps Dato Bank Volum Lengde år Spread (bps) Dato Bank Volum Lengde år Spread (bps) Fondsobligasjon (Tier I) Ansvarlig lån (Lower Tier II) 2013 2013 29-Jan Surnadal SB NOK 40m 5+E 500 15-Feb SB1 Buskerud-Vest NOK 100m 5+5 250 15-Feb SB1 Buskerud-Vest NOK 100m 5+E 440 22-Feb Møre NOK 500m 5+5 250 22-Mar Hol Sparebank NOK 50m 5+E 475 22-Mar Bank 1 Oslo-Ahus NOK 200m 5+5 275 26-Mar Selbu Sparebank NOK 50m 5+E 475 27-Mar Lillestrøm SB NOK 40m 5+5 280 26-Apr Bamble & Langesund NOK 60m 5+E 470 10-Apr Øst NOK 200m 5+5 223 30-Apr SB Hemne NOK 30m 5+E 480 16-May SB1 Østfold-Ahus NOK 150m 5+5 200 30-Apr Indre Sogn SB NOK 40m 5+E 490 23-May Eika Boligkreditt NOK 250m 5+5 220 23-May Eika Boligkreditt NOK 250m 5+E 420 12-Jun Helgeland Sparebank NOK 300m 5+5 200 12-Jun Landkreditt Bank NOK 150m 5+E 415 13-Jun Sparebanken Hedmark NOK 500m 5+5 175 18-Jun Klepp SB NOK 100m 5+E 475 18-Jun DNB Bank NOK 1 500m 5+5 170 20-Jun SB1 SMN NOK 500m 5+E 375 18-Jun Sandnes SB NOK 300m 5+5 195 20-Jun Storebrand Bank NOK 150m 5+E 395 20-Jun Kvinesdal SB NOK 25m 5+5 300 20-Jun Kvinesdal SB NOK 35m 5+E 490 28-Jun Fana Sparebank NOK 200m 5+5 185 27-Jun Eiendomskreditt NOK 40m 5+E 425 27-Jun Landkreditt Bank NOK 100m 5+5 190 27-Aug Meldal SB NOK 50m 5+E 450 28-Jun Eika Kredittbank NOK 90m 5+5 300 25-Sep Jernbanepers. SB NOK 50m 5+E 410 30-Aug Stadsbygd SB NOK 30m 5+5 250 02-Oct SB Vest NOK 250m 5+E 365 03-Sep Klepp SB NOK 30m 5+5 250 17-Oct SB1 Østfold-Ahus NOK 150m 5+E 365 12-Sep Bank 1 Oslo-Ahus NOK 300m 5+5 195 18-Sep SB1 Nøtterøy-T NOK 100m 5+5 225 20-Sep DNB EUR 750m 5+5 177 (NIBOR +208) 20-Sep Tinn SB NOK 40m 5+5 250 02-Oct SB Vest NOK 500m 5+5 185 19 Kilde: SpareBank 1 Markets Credit Research Dato er børsmelding eller betalingsdato for utstedelse 14.10.2013
Ytterligere inngang i EUR/USD basisspreader gir lavere fundingkost i EUR i høst kredittspread ved kortsiktige lån (overnatten/ois) uendret i år 125 100 Likviditetsindikatorer i det europeiske pengemarkedet The OIS spread is a measure of European banks willingnes to make unsecured loans to one another. -125-100 75-75 50 Eur/USD currency basis swap. 12 months -50 25-25 Inngang i basisspreader EUR Libor / OIS spread. 3 months 0 Jan Mar May Jul Sep Nov Jan 11 Mar May Jul Sep Nov Jan 12 Mar May Jul Sep Nov 13 0 Source: SpareBank 1 Markets, EcoWin 20
Verdsettelse enkeltbanker: DNB over boken (2013), men resten fortsatt under sparebankene fra P/B 0.5 til 0.9. NONG etter emisjon 1.40 1.20 Kilde: SpareBank 1 Markets 11.6 % Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2014E - Norske banker *P/B basert på dagens kurser og estimert bokført egenkapital pr 31.12.2013. 12.1 % 12.5 % 11.2 % 11.0 % 11.5 % Pris/Bok (2013 bok) ROE 2014E 14% 12% 1.00 0.80 9.8 % 10.2 % 7.8 % 9.7 % 8.7 % 9.1 % 9.2 % 7.5 % 8.7 % 10% 8% 0.60 1.15 6% 0.40 0.88 0.84 0.82 0.82 0.78 0.77 0.76 0.73 4% 0.20 0.57 0.53 0.51 0.49 0.48 0.47 2% 0.00 0% 21 14.10.2013
P/E: Sparebankene er billige på våre estimater for 2013 og 2014 blir enda bedre svensk bank handler 12-14X våre 2013E. NONG etter emisjon 14 12 P/E basert på 2013 og 2014 estimater - Nordiske banker P/E 2014E P/E 2013E 10 8 6 12.7 11.5 11.1 4 9.5 9.1 9.1 8.0 7.1 6.9 6.6 6.5 6.5 6.3 6.3 6.0 2 5.4 5.3 5.2 5.2 0 Kilde: SpareBank 1 Markets 22 14.10.2013
Verdsettelse og estimater Core Tier I Pris/Bok ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs (eks hybrid) Bok 2013 2012 2013 2012A 2013E 2014E 2012A 2013E 2012A 2013E 2013E 2014E 2013E 2014E SR-Bank SRBANK 47.8 10.3 % 54 0.97 0.88 12.4 % 12.1 % 12.1 % 1.50 1.50 3.1 % 3.1 % 7.7 7.1 6.2 6.8 Midt-Norge MING 46.1 10.3 % 55 0.92 0.84 11.7 % 11.9 % 12.5 % 1.50 1.60 3.3 % 3.5 % 7.4 6.5 6.2 7.1 Nord-Norge NONG** 30.6 12.2 % 40 0.71 0.77 8.9 % 11.6 % 11.5 % 1.04 0.80 3.4 % 2.6 % 9.1 6.3 3.4 4.8 Møre MORG 186 12.1 % 227 0.84 0.82 14.6 % 10.3 % 9.8 % 12.00 8.50 6.5 % 4.6 % 8.9 8.0 20.9 23.3 Vest SVEG 41 10.6 % 53 0.82 0.78 12.2 % 10.8 % 11.0 % 2.50 2.50 6.1 % 6.1 % 7.3 6.6 5.7 6.2 Øst SPOG 39 12.8 % 47 0.87 0.82 12.9 % 12.0 % 11.2 % 3.00 3.00 7.7 % 7.7 % 6.8 6.9 5.7 5.6 Sandnes SADG 79 11.2 % 164 0.52 0.48 8.2 % 6.9 % 7.5 % 3.00 3.8 % 0.0 % 7.2 6.3 10.9 12.5 Toten TOTG 48 11.3 % 94 0.55 0.51 11.7 % 9.5 % 9.1 % 2.00 0.50 4.2 % 1.0 % 5.6 5.3 8.6 9.0 Helgeland HELG 38 11.6 % 77 0.53 0.49 7.1 % 9.2 % 9.2 % 1.30 1.40 3.4 % 3.7 % 5.6 5.2 6.7 7.3 Pluss PLUG 137 11.5 % 181 0.79 0.76 10.5 % 9.6 % 10.2 % 10.00 10.00 7.3 % 7.3 % 7.5 6.5 18.2 21.1 Buskerud-Vest SBVG 37 12.5 % 66 0.61 0.57 10.4 % 10.1 % 9.7 % 2.25 2.20 6.0 % 5.9 % 5.5 5.4 6.9 6.9 Østf-Akershus SOAG 76 12.3 % 160 0.50 0.47 9.6 % 8.6 % 8.7 % 4.10 3.75 5.4 % 5.0 % 5.6 5.2 13.4 14.4 Nøtterøy NTSG 75 12.1 % 141 0.56 0.53 7.2 % 9.6 % 8.7 % 4.00 4.00 5.4 % 5.4 % 5.8 6.0 12.8 12.4 Ringerike RING 122 15.9 % 167 0.76 0.73 7.4 % 8.1 % 7.8 % 8.00 8.00 6.6 % 6.6 % 9.0 9.1 13.5 13.4 DNB 95 10.8 % 82 1.25 1.15 11.0 % 11.1 % 11.6 % 2.00 2.10 2.1 % 2.3 % 10.4 9.1 9.1 10.4 Gjennomsnitt* 11.8 % 0.71 0.67 10.3 % 10.0 % 9.9 % 5.0 % 4.5 % 7.1 6.5 Regionbanker 11.1 % 0.85 0.82 12.0 % 11.3 % 11.4 % 4.5 % 4.0 % 8.1 6.9 Lokalbanker 12.1 % 0.63 0.60 9.4 % 9.3 % 9.1 % 5.5 % 4.7 % 5.8 6.0 Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale ** NONG etter emisjon. Kurs eks tegningsretter 23 14.10.2013
Anbefalinger og kursmål Bank Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling Prising på dagens kurs* Prising på kursmål ** CET I*** Navn Ticker kurs P/B 13 P/E 14E Yield 12E P/E 14E P/B 13E % DNB DNB 95 105 11% Kjøp 1.15 9.1 2.1 % 10.1 1.28 10.8 % SR-Bank SRBANK 48 64 34% Kjøp 0.88 7.1 3.1 % 9.5 1.18 10.3 % SMN MING 46 65 41% Kjøp 0.84 6.5 3.3 % 9.1 1.19 10.3 % SNN NONG** 31 45 47% Kjøp 0.77 6.3 3.4 % 9.3 1.13 12.2 % Møre MORG 186 230 24% Kjøp 0.82 8.0 6.5 % 9.9 1.01 12.1 % Vest SVEG 41 50 22% Kjøp 0.78 6.6 6.1 % 8.1 0.95 10.6 % Buskerud-Vestfold SBVG 37 50 34% Kjøp 0.57 5.4 6.0 % 7.2 0.76 12.5 % Sandnes SADG 79 90 15% Nøytral 0.48 6.3 3.8 % 7.2 0.55 11.2 % Toten TOTG 48 55 15% Kjøp 0.51 5.3 4.2 % 6.1 0.58 11.3 % Helgeland HELG 38 43 14% Nøytral 0.49 5.2 3.4 % 5.9 0.56 11.6 % Østfold-Akershus SOAG 76 95 25% Kjøp 0.47 5.2 5.4 % 6.6 0.59 12.3 % Ringerike RING 122 142 16% Kjøp 0.73 9.1 6.6 % 10.6 0.85 15.9 % Nøtterøy NTSG 75 95 28% Kjøp 0.53 6.0 5.4 % 7.6 0.67 12.1 % Øst SPOG 39 45 16% Kjøp 0.82 6.9 7.7 % 8.0 0.95 12.8 % Pluss PLUG 137 152 11% Nøytral 0.76 6.5 7.3 % 7.2 0.84 11.5 % Regionbanker 34% 0.82 6.9 4.5 % 9.2 1.09 11.1 % Lokalbanker 16% 0.57 6.2 5.3 % 7.4 0.69 12.1 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET I = Ren kjernekapitaldekning (Tier I eks fondsobligasjoner) 24 14.10.2013
Kapitalstruktur norske og svenske banker emisjoner inkludert for MORG og NONG samt ansvarlig lån i NTSG Sammensetning av bankenes kapitaldekning* *Pr 30.06.2013, Basel I gulv (80%). Inkluderer EK emisjoner i MORG, NONG og ansvarlig lån i NTSG i 3Q DNB - DNB Swedbank - SWED Nordea - NDA SEB - SEB Handelsbanken - SHB 10.8 % 10.7 % 10.7 % 10.3 % 8.6 % 1.1 % 0.3 % 0.3 % 1.3 % 0.6 % 0.3 % 0.6 % 2.0 % 0.8 % 0.2 % CET I (eks fondsobl.) Tier I (inkl fonds.obl) Tier II (inkl ansvarlig) Nordiske banker Hedmark - Hedmark 14.7 % 0.0 % Sogn og Fjordane - SSF 12.4 % 1.5 % 1.0 % Nord-Norge - NONG Møre - MORG SØRPLUS - SØRPLUS Vest - SVEG BN Bank - BNB Midt-Norge - MING SR-BANK - SRBANK 12.2 % 12.1 % 11.8 % 10.6 % 10.4 % 10.3 % 10.3 % 1.7 % 1.8 % 1.4 % 1.7 % 1.1 % 3.0 % 1.4 % 0.0 % 0.2 % 2.2 % 1.6 % 0.9 % 1.5 % Regionale sparebanker Ringerike - RING 15.9 % Øst - SPOG 12.8 % 2.0 % 0.8 % Buskerud-Vestfold - Østfold-Akershus - SOAG Nøtterøy - NTSG Helgeland - HELG Pluss - PLUG Toten - TOTG Sandnes - SADG 12.5 % 12.3 % 12.1 % 11.6 % 11.5 % 11.3 % 11.2 % 2.5 % 0.4 % 1.9 % 1.5 % 2.2 % 0.7 % 1.6 % 2.1 % 2.0 % 0.0 % 4.2 % 0.3 % 3.0 % 2.6 % Lokale sparebanker 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 25
Kapitalisering: Styrket og likere etter 2008 14% 12% 10% Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 1Q08: 90% 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 1Q09: 80% 2012 2013 Lokale banker DNB Region banker 8% 6% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG SPOG Emisjon 2011: NONG Emisjoner 2012: SRBANK MING 4% 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 Kilde: SpareBank 1 Markes 26
Vi estimerer CET I på 13.6% for regionbankene i juli 2016 med Basel I gulvet motsyklisk buffer på 1.5% kan håndteres, naturlig at denne er lavere dersom gulvet videreføres 18% 16% Kapitalkrav for norske systemviktige banker Ren kjernekapital regionbanker under Basel II med overgangsregler 2.0 % Ansvarlig lån 14% 12% 10% 8% 2.0 % 1.5 % 2.0 % 1.5 % 2.0 % 1.5 % 1.0 % 1.5 % 1.5 % Fondsobligasjon Motsyklisk buffer (estimat) 6% 4% 2% 0% Utvikling i historisk og estimert ren kjernekapitaldekning norske regionale sparebanker 05 06 07 08 09 10 11 12 Juli 13 Juli 14 Juli 15 Juli 16 9% 10% 11% 12% Egenkapital CET I regionbanker (Basel II overgangsregler) Kilde: SpareBank 1 Markets 27
Finanstilsynet foreslår maksimalgrense på overføring til Boligkreditt enten som % av totale utlån eller % av boliglån drøfter også mulighet for overgangsregler og hensyn til EK-andel i boliglånsporteføljen 100% 93% Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* *Pr 31.03.2013. For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF 90% 80% 74% DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 65%. Overført 30.03.2013 Overført 30.09.2011 OMF % av totale utlån 70% 65% 64% 60% 50% 40% 52% 49% 47% 48% 43% 41% 39% 46% 42% 42% 37% 38% 37% 34% 33% 30% 27% 20% 10% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Research 28
Flate latinspreader mot Tyskland siste uken 29
Kursoppgang i europeiske banker og på lavere statsspreader i 2013 10 Aksjekurs europeisk bank vs spread spansk/italiensk stat* *Snitt spansk og italiensk stat minus tysk stat, 10 år. STOXX 600 banker 50 Kursutvikling for europeiske bankaksjer 0 = 01.01.2010 Europeisk bank indeks. 0 = 01.01.2010 0-10 -20-30 -40 Europeisk bank indeks 100 150 200 250 300 350 400 Differanse italiensk/spansk stat mot tysk stat 450 Spansk/italiensk stat ift tysk stat. Invertert Snitt italiensk & spansk stat over tysk stat i bps. -50 500-60 550 Source: SpareBank 1 Markets, EcoWin 30
Oslo Børs: reprising etter korreksjon i juni 31
Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate 5 0161 Oslo + 47 24 14 74 00 www.sb1markets.no 32