Månedsrapport September
Oslo Børs til nye høyder i årets farligste måned Oslo Børs steg til nye høyder i september, mest på bakgrunn av sterk utvikling i oljeprisen. Det norske aksjemarkedet har nå steget 15 % så langt i 2018, mens Verdensindeksen kun har steget 4 %. Markedene synes å ha blitt lei av (eller vant til) utspillene rundt handelskrig mens italienske politikere fremdeles makter å uroe verdens finansmarkeder. Politikk og makroøkonomiske nyheter vil dominere markedet også fremover. Markedsutvikling Uroen rundt fremvoksende økonomier («Emerging Markets») avtok mot slutten av september, hvilket ga høyere aksjekurser og lavere renter i dette området. Markedet har tilsynelatende vent seg til handelskrigen, og president Trumps beslutning om kun 10 % toll på kinesiske varer i første omgang men senere økning til 25 % ble faktisk oppfattet positivt i markedet. Makroøkonomisk utvikling Makroøkonomiske nyheter gjennom september bekrefter tendensen den siste tiden. USA utvikler seg sterkt mens de fleste andre regioner opplever noe svakere vekstsignaler. I sum tyder indikatorer på at den globale økonomiske veksten fremdeles er på eller noe over langsiktig normal vekst («trendvekst»). Det er påfallende at USA, hvor oppgangsfasen er mest moden, opplever den sterkeste veksten. Andre regioner, som f.eks. Europa, er mindre modne i forhold til inneværende økonomisk ekspansjon. Svakere signaler i disse regionene er dermed mindre alvorlig da det er mindre sannsynlig at de er opptakten til en kraftigere økonomisk nedtur. I Norge har det gjennom de siste månedene kommet svært sprikende signaler om tilstanden i norsk økonomi. Etter et overraskende kraftig fall i detaljomsetningen i sommer har de to siste månedene vist oppgang igjen, dog uten å utligne fallet fullt ut. Likevel tror vi trenden er i retning av en sterkere norsk økonomi, blant annet drevet av oljeinvesteringer de neste årene. Det er således grunnlag for flere rentehevinger fra Norges Bank samt en sterkere NOK gjennom 2019. Strategi Oslo Børs oppgang gjennom 2018 er godt understøttet av bedrede inntjeningsutsikter for de børsnoterte selskapene. Imidlertid er P/B forholdet nå kommet opp i 2,2, hvilket er 20 % høyere enn normalt.
Dette innebærer at det norske markedet nå er dyrere enn verdensindeksen («MSCI World») slik vi vurderer det. Historien har vist oss at alvorlige aksjemarkedsfall (nesten) alltid blir utløst av alvorlige realøkonomiske ubalanser. Den mest sannsynlige kandidaten i så måte nå er en tradisjonell syklisk overoppheting i amerikansk økonomi. Dette temaet er imidlertid svært høyt på den globale agendaen. Stor oppmerksomhet rundt dette kan faktisk redusere risikoen for en slik overoppheting, eventuelt dempe de markedsmessige utslagene av dette. I grafen under har vi satt sammen en rekke variable som tradisjonelt foranlediger en resesjon i amerikansk økonomi. Sannsynligheten for en resesjon innen 12 måneder er fremdeles ikke alarmerende høy. Samtidig er det slik at risikoen øker samtidig som avkastningspotensialet reduseres med økende prising (se graf under). Dette er grunnlaget for at vi ved inngangen til oktober reduserer eksponeringen mot norske aksjer til en svak undervekt. Anbefaling om nøytral vekting av internasjonale aksjer opprettholdes. Endringen må ses som et av flere skritt i en gradvis risikoreduksjon i tråd med økende prising og mer fremskreden økonomisk syklus.
Fondsavkastning Fond og indeks Siste m nd. Hittil i år 2017 2016 2015 2014 Fra oppstart* FIRST Generator S 4,96 % 11,74 % 24,60 % 26,46 % 16,32 % 9,47 % 267,64 % FIRST Generator A 5,39 % 11,31 % 24,60 % 26,46 % 16,32 % 9,47 % 266,23 % OSEFX 3,22 % 14,13 % 17,05 % 11,50 % 6,70 % 5,70 % 150,26 % FIRST Globalt Fokus 4,87 % 5,38 % 9,41 % 15,29 % MSCI verdensindeksen i NOK -2,15 % 3,33 % 10,96 % 14,66 % FIRST SMB 1,92 % 4,62 % 9,17 % 17,91 % 10,40 % 2,86 % 92,28 % OSESX 1,26 % 6,82 % 3,95 % 6,15 % -2,47 % 1,12 % 11,55 % FIRST Norge Verdi 1,98 % 4,55 % 18,68 % 13,81 % 5,90 % 9,52 % 80,66 % OSEFX 3,22 % 14,13 % 17,05 % 11,50 % 6,70 % 5,70 % 87,69 % FIRST Allokering J 0,57 % 2,50 % 11,23 % 7,32 % 8,50 % 12,09 % 128,71 % FIRST Allokering I 0,54 % 2,20 % 10,79 % 6,99 % 8,15 % 11,45 % 121,68 % FIRST Allokering A 0,52 % 1,98 % 10,53 % 6,81 % 7,90 % 11,53 % 116,03 % Referanseindeks -0,35 % 3,33 % 9,16 % 4,05 % 7,24 % 12,34 % 97,44 % FIRST Høyrente 0,38 % 4,03 % 10,88 % 10,86 % 2,53 % 1,31 % 62,46 % Referanseindeks -0,02 % 0,17 % 0,67 % 0,53 % 0,96 % 1,94 % 10,60 % FIRST Rente 0,10 % 1,70 % 4,26 % 3,86 % 1,41 % 3,83 % 36,90 % Referanseindeks -0,48 % -0,39 % 1,72 % 0,37 % 1,89 % 7,19 % 23,85 % *Fondene over har forskjellige oppstartsdatoer. De ulike oppstartsdatoene kan du finne i fondenes prospekt eller på vår hjemmeside: https://www.firstfondene.no/
3850 3350 2850 FIRST Generator A FIRST Generator A** OSEFX Fondet steg 5,4 % i september, mens OSEFX steg 3,2 %. Positivt sentiment for riggaksjer bidro mest til meravkastningen gjennom eksponeringen i Rowan og Seadrill. Thinfilm bidro også etter at Apple annonserte at de nyeste modellene fasiliterer bruk av Near field communication (NFC) tags på bredere basis. Dette er noe de store kundene som har testet Thinfilm sitt produkt har ventet på. 2350 1850 1350 850 sep.10 feb.11 jul.11 des.11 mai.12 okt.12 mar.13 aug.13 **Før 31.12.2017 brukes avkastningshistorikken til FIRST Generator S. jan.14 jun.14 nov.14 apr.15 sep.15 feb.16 jul.16 des.16 mai.17 okt.17 mar.18 aug.18 Elkem bidro mest på den negative siden etter at siliconprisene i Kina falt noe tilbake. Vi har brukt svakheten i kursen til å kjøpe fler aksjer. Markedsbalansen vil være stram i alle fall til 2020. Selskapet har en P/E på 6-7x og er i ferd med å posisjonere seg mer mot videreforedlede produkter i nisjer hvor Elkem er markedsleder eller blant de tre største. Fondet kjøpte seg kraftig opp i Seadrill helt i starten av måneden. Den har fortsatt et betydelig oppsidepotensial for å bli priset på linje med sammenlignbare riggselskaper. I tillegg mener vi hele sektoren skal doble seg de neste 12-18 månedene. DNO har også kommet inn i varmen igjen etter at kursen falt fra 20 til 15 kroner på stigende oljepris. Fondets største posisjoner September Norsk Hydro ASA 10,10 % Elkem ASA 8,97 % Yara International ASA 8,33 % Row an Cos Plc 7,96 % Seadrill Ltd 7,18 % RAK Petroleum PLC 6,03 % Subsea 7 SA 5,80 % Crayon Group Holding ASA 4,73 % Okeanis Eco Tankers Corp 4,34 % BW LPG Ltd 3,67 % Forrige Måned 10,86 % 7,54 % 6,12 % 7,10 % 2,50 % 5,16 % 5,51 % 4,51 % 4,18 % 3,88 % Fond og index Siste mnd Hittil i år 2017 FIRST Generator S 4,96 % 11,74 % 24,60 % FIRST Generator A 5,39 % 11,31 % 24,60 % OSEFX 3,22 % 14,13 % 17,05 % 2016 2015 2014 Fra oppstart 26,46 % 16,32 % 9,47 % 267,64 % 26,46 % 16,32 % 9,47 % 266,23 % 11,50 % 6,70 % 5,70 % 150,26 %
FIRST Globalt Fokus 1200 FIRST Globalt Fokus 1150 MSCI Verden i NOK 1100 1050 Fondet steg 4,9 % i september, mens verdensindeksen i norske kroner falt 2,2 %. Hittil i år er fondet opp 5,4 %, noe som er 2,1 % bedre enn indeks. Sentimentet for riggaksjer snudde i september noe vi hadde posisjonert oss for. Rowan, Ensco og Seadrill bidro mest til meravkastningen. Mærsk bidro mest på den negative siden. Fondet tok endel gevinst i Rowan og samtidig økte posisjonen i Seadrill som har en del igjen før den prises på linje med sammenlignbare selskaper. Riggsektoren står foran en betydelig reprising de neste 12-18 månedene. 1000 950 sep.17 okt.17 nov.17 des.17 jan.18 feb.18 mar.18 apr.18 mai.18 jun.18 jul.18 aug.18 sep.18 Fondet reduserte posisjonen i Mærsk grunnet svakhet i containermarkedet som vi tror vil dra ned inntjeningsestimatene på kort sikt. Fondet kvittet seg også med Danske Bank da det kom frem at omfanget av hvitvaskingskandalen var mye større enn ventet. Inn kom Golar LNG som tjener på et betydelig strammere market for LNG skip. I tillegg forventer vi økt utnyttelse på FLNG skipet Hilli, noe som er ekstremt lønnsomt for selskapet og som ikke er fullt reflektert i inntjeningsestimatene. Fondet kjøpte seg også inn i Micron igjen etter svak kursutvikling. Fondets største posisjoner September Golar LNG Ltd 8,70 % Volksw agen AG 7,88 % Forrige Måned 0,00 % 8,79 % Fond og index Siste mnd Hittil i år FIRST Globalt Fokus 4,87 % 5,38 % MSCI verdensindeksen i NOK -2,15 % 3,33 % Fra oppstart 15,29 % 14,66 % Seadrill Ltd 7,16 % 4,86 % Scorpio Tankers Inc 6,10 % 6,15 % Ensco PLC 4,83 % 4,70 % Row an Cos Plc 4,67 % 9,09 % DHT Holdings Inc 4,49 % 4,23 % RAK Petroleum PLC 4,48 % 3,51 % Banco de Sabadell SA 4,08 % 0,00 % Genco Shipping & Trading Ltd 4,04 % 4,44 %
FIRST SMB 2200 FIRST SMB 2000 OSESX 1800 FIRST SMB var opp 1,9% i september. Det var 0,7% bedre enn OSESX som var opp 1,2%. Siden oppstarten i slutten av april 2010 er FIRST SMB opp 92,3% mens OSESX er opp 11,5%. SMB-aksjene i Norge har vært relativt svake de siste årene. 1600 1400 1200 1000 800 600 400 apr.10 sep.10 feb.11 jul.11 des.11 mai.12 okt.12 mar.13 aug.13 jan.14 jun.14 nov.14 apr.15 sep.15 feb.16 jul.16 des.16 mai.17 okt.17 mar.18 aug.18 Historisk har denne type aksjen gjort det best mot slutten av en oppgangsperiode. OSESX har nå en Pris/Bok på 1,32 mens OSEFX er priset til Pris/Bok 2,10, altså en rabatt på 37%. Gjennomsnittlig rabatt siden 2006 har til sammenlikning vært på om lag 25%, mens rabatten på sitt høyeste var på ca 50% under finanskrisen. Rowan, Subsea 7, Flex LNG samt fravær av B2 Holding var fondets største bidragsytere til meravkastning denne måneden, mens First Solar, NextGentel samt fravær av Idex var de største negative bidragsyterne. Vi har solgt oss noe ned i Subsea 7 i løpet av måneden, men har ellers bare gjort mindre endringer i porteføljen i løpet av september måned. Fondets største posisjoner September First Solar Inc 6,18 % Hoegh LNG Holdings Ltd 5,70 % Subsea 7 SA 5,65 % MPC Container Ships AS 4,65 % RAK Petroleum PLC 4,33 % Kvaerner ASA 3,83 % Archer Ltd 3,76 % FLEX LNG Ltd 3,71 % Row an Cos Plc 3,58 % NRC Group ASA 3,45 % Forrige Måned 5,66 % 5,66 % 7,43 % 3,92 % 3,36 % 3,59 % 2,92 % 3,50 % 3,03 % 2,84 % Fond og indeks Siste mnd. Hittil i år 2017 FIRST SMB 1,92 % 4,62 % 9,17 % OSESX 1,26 % 6,82 % 3,95 % 2016 2015 2014 Fra oppstart 17,91 % 10,40 % 2,86 % 92,28 % 6,15 % -2,47 % 1,12 % 11,55 %
FIRST Norge Verdi 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 des.07 mai.08 okt.08 FIRST Norge Verdi OSEFX mar.09 aug.09 jan.10 jun.10 nov.10 apr.11 *** sep.11 feb.12 jul.12 des.12 mai.13 okt.13 mar.14 aug.14 jan.15 jun.15 nov.15 apr.16 sep.16 feb.17 jul.17 des.17 mai.18 FIRST Norge Verdi var opp 2,0% i september. Det var 1,2% svakere enn OSEFX som var opp 3,2%. Denne måneden bidro longposisjonen i Flex LNG, Hoegh LNG og BW LPG mest positivt. På den negative siden bidro longposisjonen i Elkem samt fravær av Schibsted og Aker BP mest. Vi har bare gjort mindre endringer i porteføljen i løpet av måneden. Vi har fortsatt en betydelig eksponering mot sykliske selskaper og energisektoren i porteføljen. Det kommer relativt lite kapasitetsvekst i de fleste av de sykliske industriene i tiden fremover. Balansen i olje- og gassmarkedet har også bedret seg samtidig som geopolitisk usikkerhet har bidratt til å løfte oljeprisen, og vi tror denne utviklingen vil fortsette. Dette vil i så fall være positivt for avkastningen for de olje- og gassrelaterte aksjene vi eier. ***Investeringsmandatet i fondet har blitt endret i forbindelse med fusjonen 2. mars 2017. Fondet kunne tidligere også ha «short-posisjoner» i porteføljen samt ha en netto eksponering som oversteg 100 % av fondets verdi. Denne fleksibiliteten er imidlertid kun i moderat utstrekning blitt benyttet historisk. Fondet har hele tiden hatt hovedfokus på norske børsnoterte selskaper og fondets referanseindeks har hele tiden vært Oslo Børs Fondsindeks (OSEFX). Således er avkastnings- og risikoforhold i stor grad sammenlignbare før og etter fusjonen, men likevel slik at det endrede investeringsmandatet vil kunne påvirke muligheten til å oppnå tilsvarende avkastning som før fusjonen. Fondets største posisjoner September Forrige Måned Fond og index Siste mnd Hittil i år 2017 Norsk Hydro ASA 8,77 % Subsea 7 SA 8,57 % Yara International ASA 8,53 % Hoegh LNG Holdings Ltd 5,80 % FLEX LNG Ltd 4,74 % Frontline Ltd/Bermuda 4,61 % Equinor ASA 4,51 % Orkla ASA 4,42 % DNB ASA 4,28 % Schibsted ASA 4,07 % 8,10 % 7,96 % 8,11 % 5,80 % 4,37 % 4,44 % 4,51 % 4,33 % 4,19 % 0,00 % FIRST Norge Verdi 1,98 % 4,55 % 18,68 % OSEFX 3,22 % 14,13 % 17,05 % 2016 2015 2014 Fra oppstart 13,81 % 5,90 % 9,52 % 80,66 % 12,25 % 6,70 % 5,70 % 87,69 %
aug. 08 jan. 09 jun. 09 nov. 09 apr. 10 sep. 10 feb. 11 jul. 11 des. 11 mai. 12 okt. 12 mar. 13 aug. 13 jan. 14 jun. 14 nov. 14 apr. 15 sep. 15 feb. 16 jul. 16 des. 16 mai. 17 okt. 17 mar. 18 aug. 18 FIRST Allokering J 2 500 FIRST Allokering J 2 300 Referanseindeks 2 100 1 900 Fondet steg med 0,6 % i september og avkastningen så langt i 2018 er 2,5 %. Det norske aksjemarkedet har steget 18 % mens internasjonale aksjer kun har steget 3 % målt i NOK. Fondets avkastning i september var 0,9 % bedre enn referanseindeksen. Bedre avkastning i fondets norske og internasjonale aksjer forklarer det meste av denne meravkastningen. 1 700 1 500 1 300 1 100 900 700 Ved inngangen til oktober har vi redusert eksponeringen mot norske aksjer fra 15 % til 12,5 % slik at vi nå har en svak undervekt. Dette må ses på som et av flere skritt i retning av redusert risiko i fondet i tråd med økende prising i markedene og mer moden økonomisk oppgangsperiode. Det såkalte pris/bok-forholdet har nå passert 2,2, hvilket er om lag 20 % over langsiktig gjennomsnitt. Vi tror ikke at et kraftig aksjefall er nært forestående. Prisingen er fremdeles ikke faretruende høy og en kraftig global økonomisk tilbakegang er fremdeles et godt stykke frem i tid. Markedstopper er imidlertid umulig å treffe presist og en gradvis risikoreduksjon er en fornuftig tilpasning slik vi vurderer det. Fond og index Siste mnd Hittil i år 2017 FIRST Allokering J 0,57 % 2,50 % 11,23 % FIRST Allokering I 0,54 % 2,20 % 10,79 % Aktivaklasse Pengemarked Nåværende 2 % Forrige mnd. Referanseindeks 3 % 20 % FIRST Allokering A 0,52 % 1,98 % 10,53 % Referanseindeks -0,35 % 3,33 % 9,16 % Obligasjoner 48 % 47 % 30 % 2016 2015 2014 Fra oppstart Norske Aksjer 13 % 15 % 15 % 7,32 % 8,50 % 12,09 % 128,71 % Utenlandske Aksjer 37 % 35 % 35 % 6,99 % 8,15 % 11,45 % 121,68 % 6,81 % 7,90 % 11,53 % 116,03 % Sum 100 % 100 % 100 % 4,05 % 7,24 % 12,34 % 97,44 %
1750 1650 1550 1450 1350 1250 1150 1050 950 850 FIRST Høyrente mar.11 aug.11 FIRST Høyrente ST3X jan.12 jun.12 nov.12 apr.13 sep.13 feb.14 jul.14 des.14 mai.15 okt.15 mar.16 aug.16 jan.17 jun.17 nov.17 apr.18 sep.18 Avkastningen for fondet ble 0,38 % i september. Dermed er fondet opp 4,03 % hittil i år. Vektet kredittløpetid i porteføljen er cirka 2,6 år (2,8 år i august). Brutto effektiv rente i porteføljen (yield) er cirka 7,4 %. Forventet netto yield er da 6,4 % (ved maksimalt suksesshonorar i fondet). Avkastningen i september er ikke vesentlig påvirket av enkelthendelser i selskap vi har investert i, men vi tok noen basispunkter tap da vi solgte oss helt ut av Lebara (pay-as-you-go SIM kort leverandør) etter nok en brutt tidsfrist fra selskapet. Kredittmarkedet i Europa (Itraxx) har strammet seg til i september (lavere kredittpremier) og også i USA har markedet strammet seg til i september. High Yield Energy i USA har falt fra cirka 400 bp til 370 bp gjennom måneden. Disse bevegelsene gir det norske markedet en «buffer» mot spreadutgang da vi ikke har beveget oss i samme grad som ovennevnte. Fondets portefølje er dominert av shipping 20 %, oljeservice 18 %, oljeproduksjon 17 % og finans 14 %. Nøkkeltall September Forrige måned Rating Vekt Yield to maturity 7,4% 7,5% Investment grade 12,5 % Rentebinding (durasjon) Kredittbinding (kredittdurasjon) Fondets største posisjoner 1,4 1,5 2,6 2,8 Vekt BB+/BB/BB- 20,8 % B+/B/B- 61,4 % Svakere 6,0 % OKEA AS 5,97 % American Shipping Co ASA 5,81 % Aker ASA / Ocean Yield 5,29 % Danske Bank A/S 4,19 % Golar LNG Partners LP 3,61 % Stena AB 3,57 % DNO ASA 2,78 % DOF Subsea AS 2,74 % DDM Holding AG 2,10 % Permira Holdings LLP/Low ell 2,03 % Sektorer Vekt Shipping 19,53 % Oil service 17,57 % Oil E&P 16,52 % Finans 14,39 % Kontanter 10,51 % Sykliske konsumvarer 4,29 % Konsumvarer 3,86 % Holdingselskaper 3,57 %
FIRST Rente 1 370 FIRST Rente 1 320 ST4X/ST5X 1 270 1 220 1 170 1 120 1 070 1 020 970 920 sep. 10 feb. 11 jul. 11 des. 11 mai. 12 okt. 12 mar. 13 aug. 13 jan. 14 jun. 14 nov. 14 apr. 15 sep. 15 feb. 16 jul. 16 des. 16 mai. 17 okt. 17 mar. 18 aug. 18 Fondet økte 0,10 % i september og er nå opp 1,70 % hittil i år. Referansen (4 år norsk stat) er ned 0,48 % i september (ned 0,39 % hittil i år). Effektiv rente (yield) i fondet er på cirka 2,9 % (2,3 % netto etter kostnader). Snittrating for porteføljen er estimert til BBB+ (uendret). Rentedurasjonen er på cirka 0,4 år og kredittdurasjonen er på cirka 2,6 år (opp fra 2,2 år). Det er ikke foretatt noen endringer av betydning i porteføljen i september. Norges Bank økte som forventet renten med 25bp på sitt septembermøte. Den fremtidige rentebanen var litt lavere enn forventet og markedsrentene falt noen basispunkter lengre ut på kurven. Fondet tjener på økte renter (høyere Nibor) da vi har mye obligasjoner med flytende rente der kupongen øker når Nibor øker omtrent i takt med styringsrenten. Innen High Yield har vi 18 % (uendret) eksponering og der er fortsatt Aker ASA vår største posisjon (vi tror selskapet får IG-rating). Nøkkel Septe tall mber Forrige Yield to maturity 2,9% 2,9% Rentebinding 0,4 0,4 Kredittbinding (kredittdurasjon) 2,6 2,2 Fondets største posisjoner Vekt Avinor / Statnett 8,46 % Oslo Kommune 8,36 % Nordea Bank AB 5,93 % Stavanger Kommune 4,27 % Aker ASA / Ocean Yield 3,43 % Bergen Kommune 3,22 % Sparebanken Sør Bolgkreditt 2,67 % Trondheim Kommune 2,59 % SpareBank 1 Gruppen AS 2,26 % Hordaland Fylkeskommune 2,14 % Rating Vekt AA og bedre 24 % AA- til A- 18 % BBB+ til BBB- 41 % High yield 18 % Sektorer Vekt Bank 38 % Industri 28 % Kommune 20 % Kraft 10 % OMF 2 %
Disclaimer Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig kursutvikling. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, verdipapirfondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for avkastningen i perioden den er beregnet for.