O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Nordic Secondary AS Kvartalsrapport desember 2015
Innhold Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Verdijustert egenkapital og utbetalinger 4 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Om rapporten 8 Last ned flere rapporter fra www.obligoim.com
Hovedpunkter Verdijustert egenkapital (VEK) per aksje øker i kvartalet med 8,1 prosent. Siste VEK per aksje er beregnet til 6,79 kroner. EQT Infrastructure har solgt Koole Tanktransport til institusjonelle investorer rådgitt av JPMorgan Asset Management. EQT børsnoterte Dometic i slutten av november og hotellkjeden Scandic i begynnelsen av desember. Dette er to av de største porteføljeselskapene i Cubera VI. IK børsnoterte svenske Attendo på Stockholmsbørsen i slutten av november. Attendo er det fjerde største porteføljeselskapet i Cubera VI. NS AS gjennomførte en ekstraordinær utbetaling til aksjonærene den 13. november på 1,85 kroner per aksje. Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 55 prosent, justert for utbetalinger på totalt 7,15 kroner per aksje.* NØKKELTALL FOR NORDIC SECONDARY AS GEOGRAFISK FORDELNING Norge 25 % Sverige 22 % Tyskland 20 % Europa 17 % Danmark 9 % USA 7 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 0 Utbetalinger til porteføljen hittil i år (MNOK) 142 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 9,3 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 139 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 71 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 68 % EIENDELER 30.09.2015 Rapportert verdi investeringsportefølje (MNOK) 372 Kontantbeholdning (MNOK) 116 MANDAT Etableringsår 2011 Forventet avviklingsperiode 2016-18 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) 15.12.2015* Utvikling siste kvartal 8,1 % Utvikling siste år 11,0 % Utvikling siste tre år 59,0 % Utvikling siden start 54,6 % HISTORISKE UTBETALINGER 2012 0,30 2013 mai/juni 2,00 2013 november 0,95 2014 mai/juni 0,30 2014 oktober 0,65 2015 januar 0,60 2015 juni 0,50 2015 november 1,85 TOTALT 7,15 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT desember 2015 3
Verdijustert egenkapital OG UTBETALINGER INNLEDNING VEK per aksje har det seneste kvartalet økt med 8,1 prosent til 6,79 kroner. VEK påvirkes positivt av en svakere krone mot euro. Verdien av investeringsporteføljen har økt fra forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets portefølje består av to fondsinvesteringer i henholdsvis Cubera VI og CapMan IX. Cubera VI har investert i 14 underliggende fond hvor det per i dag gjenstår cirka 42 porteføljeselskaper. Til nå er omlag 56 porteføljeselskaper solgt. Totalt har cirka 550 millioner kroner blitt kommitert til dette fondet og omtrent 98 prosent har blitt investert/trukket til nå. CapMan IX har investert i åtte porteføljeselskaper, hvorav ingen er solgt til nå. Fondet ble etablert i 2009 er per i dag investert/trukket med 97 prosent. Verdien av investeringsporteføljen har økt med nærmere 35 prosent siden start. Siden forrige kvartalsrapport har selskapet mottatt totalt 38,1 millioner kroner i utbetalinger. LIKVIDITETSFORVALTNING Nordic Secondary AS (NS AS) vedtok på sin ordinære generalforsamling i mai 2013 å plassere selskapets overskuddslikviditet i rentebærende papirer innenfor segmentet investment grade. Per i dag har NS AS ingen likvider plassert i rentefond. Når selskapet igjen får tilstrekkelig med overskuddslikviditet vil denne plasseres i rentepapirer inntil den utbetales til aksjonærene. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i euro. I tredje kvartal har kronen svekket seg mot euro med 7,7 prosent. Ser man på valuta isolert sett påvirker den VEK positivt. Valutakursene er avlest i Norges Bank per 30. september 2015. LÅNEFASILITET Selskapet har en lånefasilitet hos en norsk bank på 25 millioner kroner. Lånefasiliteten var opprinnelig på 75 millioner kroner, men har gjennom to frivillige kanselleringer i henholdsvis april og oktober 2015 blitt nedkvittert med totalt 50 millioner kroner. Formålet med fasiliteten er å kunne ha tilstrekkelig med kapasitet for å møte fremtidige kapitalinnkallinger fra eksisterende fond. Hittil er fasiliteten ikke benyttet. HENDELSER I PORTEFØLJEN EQT Infrastructure har solgt Koole Tanktransport («Koole») til institusjonelle investorer rådgitt av JPMorgan Asset Management. Koole er det nest største porteføljeselskapet i Cubera VI, og en ledende uavhengig bulkterminal for flytende produkter lokalisert i Nordvest Europa. Koole er sterkt integrert i Rotterdam havn hvor cirka 85 prosent av kapasiteten ligger, som forøvrig er den største havnen i Europa og den åttende største i verden. Koole operer åtte tank lagerterminaler fordelt på Rotterdam, Zaandam, Amsterdam, Nijmegen, Storbritannia og Polen. Lagerterminalene rommer over to millioner kubikkmeter lagringsplass for en diversifisert portefølje av flytende bulkprodukter inkludert vegetabilske oljer, mineralprodukter, voks, kjemikalier og andre flytende produkter. Koole har fokus på langsiktige kontrakter med industrielle kunder, og er strukturelt integrert i kundenes forsyningskjede med direkte rørledninger til BP, Shell og Wilmer. Dometic, som er det største porteføljeselskapet i Cubera VI, ble børsnotert i slutten av november, og hotellkjeden Scandic ble børsnotert i begynnelsen av desember. EQT investerte i Dometic i mai 2011. Selskapet tilbyr fritidsprodukter for campingvogner, bobiler, biler og lastebiler, hoteller og maritime markeder. Disse fritidsproduktene inkluderer et bredt spekter av kjøleskap, klimaanlegg, markiser, komfyrer, sanitærsystemer, belysning samt annet utstyr, og selges i mer enn 100 land verden over. En stor del av salget til Dometic er til ettermarkedet, det vil si utskifting og oppgradering av produkter. Selskapet har rundt 6 500 ansatte og 20 produksjonssteder i Nord-Amerika, Europa og Asia. Dometic ble notert til en selskapsverdi tilsvarende 14,2 milliarder svenske 4 KVARTALSRAPPORT desember 2015
kroner med en kurs på 48 pr aksje. Etter andre handelsdag er aksjen opp cirka 15 prosent fra noteringskursen. EQT investerte i Scandic i april 2007. Scandic er den ledende hotelloperatøren i Norden med cirka 230 hoteller og 40 000 rom fordelt over åtte land i Europa. Majoriteten av hotellene ligger i Norge, Sverige, Danmark og Finland. Selskapet opererer i mellom-markedssegmentet med hoteller som enten ligger i sentrumssteder eller ved utkanten av byer og større tettsteder med enkel tilgang til lokale flyplasser og store veinett. Scandic har cirka 10 000 ansatte. IK, som investerte i Attendo i januar 2007, børsnoterte selskapet på Stockholmsbørsen i slutten av november. Attendo er Nordens ledende leverandør av sosiale- og helsetjenester, og er dessuten det fjerde største porteføljeselskapet i Cubera VI. I Sverige, Norge og Danmark tilbyr Attendo Care sosial omsorg til mer enn 10 000 kunder. Den primære gruppen av kunder er kommuner som kjøper tjenester fra Attendo. NS AS gjennomførte en ekstraordinær utbetaling til aksjonærene den 13. november på 1,85 kroner per aksje. Etter denne utbetalingen er det totalt utbetalt 7,15 kroner fra selskapet. TILBAKEKJØP AV EGNE AKSJER Selskapet gjennomførte en ekstraordinær generalforsamling 26. november 2014 hvor eneste punkt på agendaen var fullmakt til styret for tilbakekjøp av egne aksjer i selskapet. NS AS har ikke kjøpt tilbake noen egne aksjer siden forrige kvartalsrapport. Totalt har selskapet kjøpt tilbake 90 000 egne aksjer som ble vedtatt slettet på ordinær generalforsamling den 26. mai 2015. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN VEK per aksje oppjusteres dette kvartalet med 8,1 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 7,15 kroner per aksje, og utbetalingsjustert VEK per aksje er 13,94 kroner. Totalavkastningen siden siste emisjon er cirka 9,3 prosent per år (IRR). Neste beregnede VEK publiseres 15. mars 2016. Kursutvikling NOK 16 NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 VEK Utbyttejustert KVARTALSRAPPORT desember 2015 5
GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET Selskapet har en egenkapital på cirka 560 millioner norske kroner. Kapitalen er investert, eller satt av til å investere i, Cubera Private Equity og CapMan. Cubera er Nordens eneste PE-forvalter som utelukkende spesialiserer seg innen annenhåndsmarkedet for allerede etablerte PE-fond. Selskapet har på kort tid gjennom sine investeringer i Cubera VI og CapMan IX oppnådd en godt diversifisert portefølje av nordiske PE-fond. Porteføljen består av 15 PEfond som hovedsakelig er etablert i perioden 2000-2009, og har derigjennom eksponeringer mot cirka 50 underliggende porteføljeselskaper. Omlag 56 selskaper er så langt solgt i porteføljen. INVESTERINGSMANDAT NS AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2011 og registrert i Norge. Selskapets målsetting er å bygge opp en portefølje av nordiske private equity-fond, som igjen investerer i porteføljeselskaper. Porteføljen er tenkt bygget opp av private equity-andeler kjøpt i secondary-markedet (annenhåndsmarkedet). Selskapets geografiske hovedfokus er Norden. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 30. september 2015. Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt på minst 12 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A 371,9 + 0,0-0,0 + 5,8-0,0 + 1,1-0,0 K = = 6,79 kroner pr aksje 55,8 Forklaring til kursfastsettelsesformelen: Aksjekurs (K) Rapportert fonds verdi (RFV) Verdivurdering direkteinvesteringer (VD) Latent skatt (LS) Netto arbeidskapital (NAK) Langsiktig gjeld (LG) Ikke avskrevne emisjonshonorar (EH) Opptjent suksesshonorar (SH) Antall aksjer utstedt (A) 6 KVARTALSRAPPORT desember 2015
PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. desember 2015. (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel Trukket Cubera VI Euro 71,1 69,4 98 % CapMan IX Euro 3,0 2,9 97 % Selskapets investeringsportefølje består per i dag av totalt 15 PE-fond og derigjennom cirka 50 underliggende porteføljeselskaper. Samtlige av investeringene er gjort hos de beste nordiske PE-forvalterne, såkalt øvre kvartil. Tabellen under viser en oversikt over de fond som NS AS har investert i, både direkte og gjennom Cubera VI. EQT III EQT Infrastructure IK 1997 IK 2007 Norgesinvestor III EQT IV HitecVision IV IK 2000 FSN Capital II Norgesinvestor IV EQT V HitecVision V IK 2004 FSN Capital III CapMan IX 40% Total avkastning i lokal valuta på innbetalt kapital i investeringsporteføljen (TVPI) 30% 20% 10% 0% -10% 0,0 % -2,6 % 2,4 % 0,0 % 7,8 % 2,6 % 0,3 % 8,7 % 1,7 % 4,2 % -0,7 % 0,6 % 3,9 % 2,1 % 3,1 % 2,9 % -4,4 % 2,9 % 0,1 % Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments Bulgaria, 1% Spain, 1% UK, 2% Poland, 2% France, 3% Netherlands, 4% Finland, 6% Geografisk fordeling Norway, 25% US, 7% Denmark, 9% Sweden, 22% Germany, 20% Other, 1% Consumer Services, 2% Industrial Services, 3% E&P, 2% Utilities, 4% Technology, 1% Business Services, 7% Oil Service, 21% Consumer Products, 8% Sektorfordeling Consumer Retail, 7% Education, 9% Manufacturing, 22% Health, 14% KVARTALSRAPPORT desember 2015 7
om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet NS AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i NS AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i NS AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer. 8 KVARTALSRAPPORT desember 2015
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com