Pareto Energy Solutions AS 2012 Kvartal 2

Transkript

1 Pareto Energy Solutions AS 2012 Kvartal 2 Lenke: Avdelinger/Forvaltning/Private-equity-fond

2 Forvaltningsteamet Ola T. Lyngstad Christian A. Helland Hans G. Martinsen Ansvarlig Forvalter Forvalter Forretningsfører Growth/Energy Solutions Growth/Energy Solutions Growth/Energy Solutions Tlf: Tlf: Tlf: E-post: E-post: E-post: Dronning Mauds Gate 3, P.O. Box 1396 Vika, NO-0114 Oslo, Norway, Tlf: ,

3 Pareto er en uavhengig og ledende aktør i det norske markedet for finansielle tjenester. Selskapet har kontorer i Oslo, Stavanger, Bergen, Trondheim, Kristiansand, Bryne, Singapore og New York. Pareto ble stiftet i 1986, og har utviklet seg til å bli et konsern med et omfattende produktspekter. Selskapet har cirka 580 ansatte. Den sterke utviklingen er muliggjort gjennom dedikerte og dyktige medarbeidere, skarpt fokus på å utvikle gode produkter, kontrollert vekst og ikke minst ved at våre kunder og forretningsforbindelser har vist oss tillit. Pareto Project Finance AS Pareto Business Management AS Pareto Securities AS Pareto Forvaltning AS Pareto Bassøe Shipbrokers AS Pareto Bank ASA Pareto Wealth Management AS Pareto Offshore AS Pareto Dry Cargo AS JGO Shipbrokers AS Pareto Forsikringsmegling AS Pareto Maritime Services AS Pareto Nordic Investments AS

4 Kursutvikling Kursutviklingen som rapporteres for Pareto Energy Solutions AS («Fondet» og «PES») er basert på prinsipper fastsatt av European Private Equity & Venture Capital Association (EVCA). EVCA setter prinsipper som anses å være markedspraksis for hvordan investeringer i ikke-børsnoterte aksjer skal verdsettes. Et av hovedprinsippene er at en investering i ikke-børsnoterte aksjer skal verdsettes til kostpris de første tolv månedene etter investeringstidspunktet, med mindre det inntreffer vesentlige hendelser som endrer verdien. For investeringer som er gjennomført for mer enn tolv måneder siden skal verdien fastsettes på grunnlag av prisingen av sammenlignbare børsnoterte selskaper justert for at verdipapiret ikke er børsnotert (likviditetsrabatt). Verdien av Fondets investeringer («porteføljeselskapene») fastsettes av styret etter anbefaling fra kapitalforvalter Pareto Forvaltning AS (PF). Det gjøres oppmerksom på at verdivurderinger gjennomføres to ganger årlig (års rapporten og halvårsrapporten) med kvartalsvise justeringer. Forutsetninger for verdifastsettelsen Verdien av Fondets investeringer («porteføljeselskapene») fastsettes av styret etter anbefaling fra kapitalforvalter Pareto Forvaltning AS (PF). Det gjøres oppmerksom på at verdivurderinger gjennomføres to ganger årlig (årsrapporten og halvårsrapporten) med kvartalsvise justeringer. Verdiene er basert på følgende: Master Marine og RMI. Fastsatt av styret etter anbefaling fra kapitalforvalter AquaLyng. Basert på inngått avtale med World Bank Group Scanergy. Basert på tredjepartsvurdering Armada Seismic. Aksjene er solgt med forventet utbetaling i august Drilling Technologies. Basert på nylig transaksjon Niri. Fastsatt av styret etter anbefaling fra kapitalforvalter Investeringsmandat Fondet vil primært investere i selskaper innenfor bransjene; Oil Service/Oil Technology, Shipping, Energy (fornybar og alternativ energi), men kan også investere inntil 20 % i andre bransjer. Fondet skal primært investere i porteføljeselskaper med base i Norge, men kan også investere i utenlandske selskaper. Maksimalt 25 % av Totalt Kapitalinnskudd kan investeres i selskaper utenfor Europa og USA. Fondet har i utgangspunktet ikke anledning til å oppta lån eller andre former for fremmedkapitalfinansiering, med mindre generalforsamlingen samtykker med 2/3 flertall. Kapitalforvalter skal fortløpende vurdere realisasjon av investeringene. Fondet skal søke å få realisert alle investeringene innen Direkteavkastning Tidspunktet for eventuelle utbetalinger fra Fondet vil i stor grad avhenge av eventuelle utbetalinger fra porteføljeselskapene. Midler fra foretatte investeringer skal ikke reinvesteres og vil bli utbetalt løpende til investorene innenfor aksjelovens regler. Dette innebærer at man vil gjøre utdelinger direkte til aksjonærene ved realisasjon av porteføljeselskapene. Pareto Energy Solutions AS har i Generalforsamlingen i juni 2012 besluttet følgende:

5 Kapitalutvikling Pareto Energy Solutions AS Emisjon I ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) Verdijustert egenkapital (av totalt kommitert kapital, per 2. kvartal 2012): NOK Verdijustert egenkapital (av innkalt kapital, per 2. kvartal 2012): NOK Verdijustert egenkapital (av totalt kommitert kapital, per 4. kvartal 2011): NOK Verdijustert egenkapital (av innkalt kapital, per 4. kvartal 2011): NOK Porteføljeoversikt per andre kvartal 2012 PROSJEKT / SELSKAP SEGMENT EIERANDEL INVESTERT (MNOK) SISTE VERDIVURDERING Master Marine & RMI AS Oljeservice 0,2% & 13% AquaLyng Prosess industri Konv. lån Scanergy AS (Conseptor Renew.) Vann, vindkraft 14 % Armada Seismic ASA Seismikk Solgt Solgt Solgt Drilltek Ltd Oljeservice 17 % Niri AS Fisk 4 % 2 3 Overkursfondet nedsettes med kr («Nedsettelsesbeløpet»). Nedsettelsesbeløpet utbetales forholdsmessig til aksjonærene på utbetalingstidspunktet. Utdelingen gjennomføres som tilbakebetaling av innbetalt kapital. Nedsettelsen gjennomføres etter registrering av ikrafttredelse av nedsettelsen av overkursfondet i Foretaksregisteret. Utbetalingen tilsvarer en utbetaling på tilnærmet NOK 35 per aksje i Pareto Energy Solutions AS. Investeringstakt og kapitalutvikling Fondet hentet inn NOK 216 millioner i kommitert kapital i desember Fondet er lukket for investeringer i nye porteføljeselskap. Styret og forvalterne anser fondet som fullinvestert, men har satt av midler til eventuelle oppfølgingsinvesteringer i underliggende portefølje. Hovedbegrunnelsen for dette er den positive og sterke veksten i flere av porteføljeselskapene. Fondet har per kvartalsslutt MNOK 48 i uinnkalt kapital og MNOK 30.0 i bankinnskudd hvor MNOK utbetales til aksjonærene i august. PES er utelukkende egenkapitalfinansiert. Annenhåndsomsetning Det har i løpet av siste kvartal ikke vært omsatt aksjer i Pareto Energy Solutions AS.

6 Nøkkelinformasjon, Master Marine AS og Rector Marinus Invest AS Master Marine er et norsk, offshore-serviceselskap etablert i 1997 Service Jack («Haven») har kontrakt med ConocoPhillips på Ekofisk og er et flotell med ~450 enkeltlugarer Hovedaksjonær er Nordic Capital eier i overkant av 80 % av Master Marine AS Risiko og suksessfaktorer Fremtidige kontrakter og generelt ratenivå Master Marine sitt fartøy «Haven» rapporter om 100 % oppetid og god drift på Ekofisk. «Haven» er på en fast treårs kontrakt med ConocoPhillips hvor ConocoPhillips må gi beskjed til selskapet innen utgangen av januar 2013 om de ønsker å utøve opsjonen fra Gitt dagens tilbakemeldinger og markedsbilde anser man det som sannsynlig at ConocoPhillips vil utnytte seg av opsjonen. Fartøy nummer to ble i 2011 kansellert av Master Marine med «refund-garantier» fra Singaporske banker på i overkant EUR 93 millioner. Refund-garantiene er nå tilbakebetalt Master Marine og delvis benyttet til å nedbetale lån. «Haven» virker å være en attraktiv eiendel som opererer i et marked/segment som har begrenset kapasitet. «Haven» er bygget i henhold til Norsoc-standard og er i øyeblikket det eneste boligfartøyet i Nordsjøen designet for årsbølgen. Den sensitive faktoren er verdien og de fremtidige kontantstrømmene fra «Haven». Forsinkelser og kostnadsoverskridelser under ferdigstillelsen av «Haven» har medført en negativ verdiutvikling selv om fartøyet nå er i god drift. Revisjonsselskapet Ernst & Young priser «Haven» til EUR 478 millioner og dermed en bokført egenkapital i Master Marine AS på 38 øre per aksje. Pareto Energy Solutions priser Master Marine aksjen til 30 øre per aksje og dermed RMI til NOK 5,65 per aksje.

7 AquaLyng AS Norsk selskap etablert i 1998 Selskapet har lengre erfaring innen avsaltningsanlegg (saltvann til ferskvann) Verdensledende teknologi på avsaltning, med en energieffektivitet ca. 98 % Hovedprosjekt i Kina er et samarbeid med Beijing Enterprise Water Group Limited. BEWGL er et stort, børsnotert selskap i Hong Kong med store konkurransefortrinn innen leveranse av ferskvann til industriområdene i Kina. Pareto Energy Solutions har gitt selskapet et lån med konverteringsrett til kr 0,50 pr aksje Selskapets største aksjonær er Staur Private Equity Risiko og suksessfaktorer Evnen til å ferdigstille prosjektene til avtalt tid og budsjett Tilfang av nye prosjekter Juridisk risiko i avtaleverket Verdens vilje og evne til å kjøpe ferskvann som åpenbart er en økende mangelvare i flere land Avsaltingsanlegget i Kina er nå ferdigbygd og avventer endelig igangsettelse. Den fortsatte forsinkelsen skyldes infrastrukturelle forhold som er utenfor Aqualyng sin kontroll. Det er foretatt testkjøring på rekuburatorene med svært gode resultater. Selskapet er i fortsatt i sluttfasen med å inngå avtale med store institusjonelle aktører i Asia, hvor disse vil tegne seg for anslagsvis MUSD 65 i ny kapital til selskapet. I den forbindelse verdsettes Aqualyng til MUSD 75 med mulighet for opptil ytterligere MUSD 40 i earn out. Earn out en baseres på flere faktorer, bl.a. inngåtte kontrakter på vannkonsesjoner i Kina samt inntjening. Earn out perioden er til Ved årsskiftet inngikk Aqualyng en intensjonsavtale i Kina med formål å bygge et nytt avsaltingsanlegg i Kina på m3/dag. Det foregår nå egnethetsvurderinger som vil danne grunnlag for om det inngås fast kontrakt. Avgjørelsen ventes å bli tatt over sommeren. Verdifastsettelsen av Aqualyng innebærer en vesentlig verdiøkning i forhold til inngangsverdien for Pareto Energy Solutions AS. Selskapet har videre gjennomført omfattende tester med den nye versjonen av rekuburatoren, med lovende resultater. Saltvann til ferskvannsrensing er en meget energikrevende prosses hvor AquaLyng besitter avansert membran, ventil og materialteknologi som gir renseprosessen verdensledende energieffektivitet. Kostnadene ved å omgjøre saltvann til ferskvann har vært sterkt fallende og AquaLyng kan anslagsvis gjennomføre dette til USD 0,5 pr liter vann. Av verdens vannreserver er anslagsvis 97,5 % saltvann og 2,5 % ferskvann. Av ferskvannet er igjen anslagsvis 70 % fra isbreer samt permanent is- og snødekke. Selskapet fokuserer på få og store prosjekter hvor forretningsmodellen er salg av ferskvann. Aqualyng vil konsentrere seg om den sterke veksten som er forventet i Kina, hvor selskapet har fått et meget sterkt fotfeste. Anlegget i Coafeidian som er en industriby ca. 250 km øst for Beijing, er et anlegg på kubikkmeter ferskvann pr. dag hvor kineserne garanterer kjøp av 90 % av det produserte ferskvannet i 30 år. Videre ser Aqualyng for seg at det kan være en rekke interessante muligheter i India, som det arbeides konkret i mot. Aqualyng og BEWGL har etablert Aqualyng China Limited med 50 % eierinteresse hver. Det er store planer for Aqualyng China Limited de neste årene. Som tidligere nevnt er det forventes betydelig ordreinngang i løpet av de neste to årene med anlegg fra kubikkmeter. Samlet arbeides det med prosjekter på ca kubikkmeter (risket) i Kina som blir avklart over de neste 5 6 år. Anslaget for disse nivåene ble gjentatt av det offisielle Kina ved testkjøring og seremoniell åpning av anlegget i fjerde kvartal Scanergy AS Scanergy er et selskap etablert i 2007 med hovedkontor i Asker Selskapet er et rent utviklingsselskap innen små vannkraftverk (Norge) og vindkraft (Sverige) Alpiq (betydelig Sveitsisk energiprodusent) sitt datterselskap i Norge vil være kjøper av alle vannkraftverkene samt deler av vindporteføljen i Sverige. Alpiq har inngått bindene kjøpsavtaler med Scanergy til fastsatte priser (regnestykket er sensitiv til langsiktige kraftpriser) Pareto Energy Solutions eier 14 %. Eierbetingelsene er godt regulert i en aksjonæravtale med et klart exit-løp mot 2014 Risiko og suksessfaktorer Evnen til å erverve attraktive utviklingsområder Utviklingstiden fra signert kontakt til byggetillatelse/ konsesjon Kraftprisene og prisen på grønne sertifikater Driften av Scanergy går mer eller mindre i henhold til forventningene. Scanergy arbeider med å sikre seg full kontroll

8 på vannprosjektene og vil over tid i større og større grad rendyrke vannporteføljen og vindporteføljen hver for seg. Som nevnt tidligere har prosjektrealiseringen innen gått tregere enn forventet blant annet på bakgrunn av uavklarte nettverksløsninger (bl.a. kraftlinjen over Hardangerfjorden) samt økt treget i behandlingen av konsesjonssaker generelt. Innen vind fikk Scanergy fikk nylig konsesjon på Sattravallen i Sverige på 48 MW og arbeider i øyeblikket med å realisere prosjektet. Organisasjonen har i løpet av 2011/2012 valgt å fokusere på et tjuetalls av porteføljeprosjektene som ansees som høyst realistiske i løpet av de nærmeste årene. Swedbank First Securities har gjennomført en 3. parts verdivurdering hvor Scanergy etter en 25% likviditetsrabatt priser aksjen til NOK Siden årsskifte har det vært mindre verdidrivende endringer, enkelt prosjekter som trekker opp og en kraftpris som trekker ned. Pareto Energy Solutions priser Scanergy til NOK 825 per aksje. Armada Seismic ASA Seismikkfartøyet NB 532 (Polar Duke) er ferdigstilt og på langsiktig kontrakt med Dolphin Group NB 533 (Polar Duchess) er ferdigstilt og gikk i april 2012 på langsiktig kontrakt med Dolpin Group Armada Seismic aksjene ble i mai 2012 solgt til GC Rieber Shipping for NOK 26 per aksje. Investeringen gir Pareto Energy Solutions en brutto avkastning på 30% og en internrente på tilnærmet 15% p.a. som er i tråd med forventingene. Pareto Energy Solutions tilbakebetaler i august 2012 i overkant av MNOK 29 til aksjonærene. Pareto Energy Solutions har i tidligere rapporter verdsatt Armada til NOK 21 per aksje. Drilltek Ltd Drilltek er et service-selskap innen mud-logging, kjerne analyser samt geologiske analyser til olje- og gassmarkedet. Selskapet er registret i Storbritannia. Selskapet har i tillegg til sin kjernevirksomhet fokusert på salg av barytt. Barytt et tungt mineral som er hovedbestanddelen i borevæske som bidrar til å holde brønntrykket i balanse. Selskapet fokuserer i første omgang på det sterkt voksende latin-amerikanske markedet, samt videre USA samt Midt-Østen. Selskapet er tuftet på tilsvarende forretningsmodell som ResLab, som i sin tid ble solgt til Weatherford med betydelig gevinst. Gründerne bak Drilltek er de samme som i sin tid etablerte ResLab. Drilltek har oppnådd flere betydelige kontrakter og er i kraftig organisk vekst. I tillegg er det konkretiserte oppkjøpsobjekt innen samme forretningsområde. Selskapet er skalerbart ved økt aktivitet. PES har investert følgende i Drilltek hvor investerings- og eierbetingelsene er godt regulert gjennom aksjonæravtale: MUSD 4 i aksjer MUSD 2 i konvertibelt lån med 12 % p.a. rente, hvor MUSD 2 kan konverteres til aksjer innen warrants som kan utøves innen første kvartal 2014 Risiko og suksessfaktorer Evnen til å vinne kontrakter innen mud-logging og kjerneanalyser Ratenivåer på kontraktene Leveringsevne (kvalitet, pris, tid, volum) på Barytt Driftsmessig håndtering av betydelig organisk vekst God likviditetsstyring Gjennomføring av eventuelle oppkjøp/fusjon Forsinkelser fra kundens side Landrisiko Meget sterk vekst innen oljeinvesteringer og produksjon i Colombia og Mexico Den første halvdelen av 2012 ga resultater under budsjett for Drilltek grunnet forsinkelser i oppstart av kontrakter. Imidlertid har det vært betydelig fremgang i å sikre fremtidig vekst. Drilltek har en meget god kontraktsdekning for 2012 og 2013: Inngåtte kontrakter for 2012: MUSD 44 Ytterligere betydelig anbud for 2012 utover overnevnte Inngåtte kontrakter for 2013: MUSD 46 Ytterligere betydelige anbud for 2013 utover overnevnte Første halvdel av 2012 har i stor grad blitt benyttet til å kvalitetssikre driften med tilrettelegging av gode prosedyrer for på en god måte sikre den kraftige, forventede veksten. Som kjent har Drilltek et betydelig eier- og verdiskapningspotensiale i Numerical Rocks AS gjennom retten til å kjøpe Statoil sine aksjer (47 %). Drilltek har i dag eierskapsmessig kontroll over Numerical Rocks gjennom en egen preferanseaksje som kontrollerer 50,1 % av selskapet. Numerical Rocks er et relativt lite oljeservice-selskap med base i Trondheim. Selskapets teknologi er å benytte små fragmenter av borekakset for å modellere olje- eller

9 gassfeltets petrofysiske egenskaper samt for å simulere flytegenskapene til karbonforekomstene. Denne form for elektronisk kjerneprøveanalyse er et resultat av mer enn ti års forskning. Numerical Rocks annonserte i mars at selskapet planlegger fusjon med australske Digital Core. Fusjonsprosessen er nå i den avsluttende fasen, og et nytt fellesselskap er etablert. Det fusjonerte selskapets navn vil være Lithicon. Selskapet vil være det ledende innen denne type tjenester både i forhold til modelleringen, tolkningen samt bildegjengivelse. Niri AS Niri er et aqua-teknologi/fiskeopprettselskap med kontor på Måløy og i Cork, Irland. Selskapet og gründer har i 20 år drevet utvikling av oppdrett av fisk på land Selskapet har fått et godt fotfeste i Irland, men har så langt ikke fått tillatelse til landopprett av laks i Norge Risiko og suksessfaktorer Tid og kostnad ved å bygge anlegget Skalering og drift Ingen vesentlige nyheter siste kvartal. Selskapet har bevist sin land-teknologi ved å vokse frem laks til full størrelse, med overbevisende kvalitet og på kort tid. Selskapet arbeider i øyeblikket med å finansiere et konkret prosjekt på 3000 tonn (tre konsesjoner). Den fallende lakseprisen gir et blandet bilde for Niri da selskapet ser for seg å bli en kostnadsleder, men samtidig opplever en mer utfordrende finansieringssituasjon. Pareto Energy Solutions har valgt å ta minimalt med risiko da selskapet fortsatt er i en tidlig fase. Fondet har investert MNOK 2 og sikret seg en opsjon på ytterligere MNOK 13, som kun vil utøves dersom det er overveiende sannsynlighet for at selskapet vil lykkes med sine planer. Kvartalsrapporten er utelukkende ment for informasjonsformål, og må ikke under noen omstendighet betraktes som et tilbud om eller en oppfordring til å handle aksjer i Fondet. Det gis ingen garantier og det aksepteres intet ansvar for tap, direkte eller indirekte, som oppstår som følge av at leseren agerer på bakgrunn av informasjon, meninger eller estimater som finnes i dette dokumentet. Informasjonen i dette dokumentet, herunder uttrykte oppfatninger eller prognoser, er innhentet fra eller basert på kilder som vi har vurdert som pålitelige. Vi kan imidlertid ikke garantere for informasjonens nøyaktighet, tilstrekkelighet eller fullstendighet. Noe av informasjonen i dokumentet kan inneholde prognoser eller fremoverskuende uttalelser vedrørende fremtidige hendelser eller fremtidige resultater i markeder eller selskaper. Faktiske hendelser og resultater kan avvike substansielt fra dette. Pareto Project Finance AS aksepterer ikke ansvar for tap som oppstår som følge av bruk av slik informasjon. Det understrekes at den historiske kursutviklingen og de avkastningsmål det er referert til ikke innebærer noen garanti for framtidig avkastning. Det understrekes også at avkastningen / kursutviklingen kan variere som følge av svingninger i valutakursene. Vi gjør oppmerksom på at i dagens urolige marked er det stor usikkerhet knyttet til verdivurderingene da det er ingen eller veldig få transaksjoner som er gjennomført. Fremgangsmåten ved beregning av er nærmere beskrevet i Pareto Project Finance AS markedsrapport av mars Risikofaktorer og kostnadsstruktur er nærmere beskrevet i prospektet (Informasjonsmemorandum).

10 Pareto Project Finance AS, Dronning Maudsgt. 3, P.O.Box 1396 Vika, 0114 Oslo

11 Til aksjonærene i Pareto Energy Solutions Investor ASA PARETO ENERGY SOLUTIONS INVESTOR ASA - 2. KVARTAL 2012: Pareto Energy Solutions Investor ASA sitt eneste formål er å investere i Pareto Energy Solutions AS (PES), og eier p.t. 14 % i dette investeringsselskapet. PES sitt investeringsmandat er å investere i oljeservice/oljeteknologi og energi (fornybar og alternativ energi), men har mandat til å investere inntil 20 % av sin kapital i andre bransjer. Forvalter av PES er Pareto Forvaltning AS. Kvartalsrapport for PES ligger vedlagt. På generalforsamling den 3. juli 2012 ble det vedtatt å nedsette selskapets overkursfond med totalt kr («Nedsettelsesbeløpet»). Nedsettelsesbeløpet på totalt kr (kr. 12,00 pr. aksje) utbetales til aksjonærene etter at kreditorfristen er utløpt og nedsettelsen er registrert i Brønnøysundregistrene, noe som antas å skje i siste halvdel av september Utdelingen gjennomføres som tilbakebetaling av innbetalt kapital, og skal derfor skattemessig behandles som en reduksjon av inngangsverdien på aksjonærenes aksjer (ikke inntektsføres som utbytte). Verdijustert egenkapital ( ): Siste omsatte kurs ( ): Siste ligningsverdi ( ): 99,86 kr 80,00 kr 74,19 kr