1 Månedsrapport Holberg Rurik Juli 2014
Forvalterteam Holberg Rurik Leif Anders Frønningen (32) Harald Jeremiassen (42) Tony Fimreite (32) Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvalter Transaksjonsansvarlig Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Har forvaltet Holberg Rurik siden oppstart i november 2010 Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i 2006 7 års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Master i Finans & Investering fra University of Edinburgh Bakgrunn fra Deloitte og KPMG som revisor Begynte i Holberg Fondene i 2010 2
Holberg Rurik Avkastning siden oppstart Source: Reuters EcoWin 130 120 110 100 90 80 avkastning siden oppstart 130 120 110 100 90 80 70 2010 2011 2012 2013 2014 70 Holberg Rurik 2014 Siste 1 år Siste 2 år Siste 3 år Siden oppstart Avkastning (%) 1,6 12,9 14,5 9,5 6,7 Volatilitet (%) 14,8 13,7 11,2 15,6 14,6 Sharpe Ratio 0,05 0,84 1,16 0,51 0,33 3 Alle avkastningstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning). Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner.
Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i juli i NOK Kursutvikling hittil i år i NOK Kazakstan Hong Kong Egypt Indonesia Tyrkia Ukraina Brasil Vekstmarkeder - Globalt Sør-Korea India Mexico Kenya Israel Filippinene Sør-Afrika HOLBERG RURIK Nigeria Vekstmarkeder - EMEA Polen Russland Ghana -6,1 % -6,7 % -3,9 % 6,1 % 5,9 % 4,9 % 4,6 % 4,3 % 3,6 % 3,4 % 3,1 % 3,0 % 3,0 % 2,8 % 2,4 % 23% 2,3 0,7 % 10,1 % 9,8 % 85% 8,5 18,1 % Kazakstan Indonesia India Egypt Tyrkia Filippinene Brasil Sør-Afrika Hong Kong Vekstmarkeder - Globalt Israel Sør-Korea Nigeria Mexico Kenya Vekstmarkeder - EMEA Ukraina HOLBERG RURIK Polen Russland Ungarn Ungarn -6,8 % Ghana -20,2 % -9,2 % -10,4 % -2,7 % 32,0 % 30,9 % 30,7 % 30,4 % 28,6 % 23,6 % 16,8 % 15,2 % 13,6 % 12,3 % 9,9 % 9,4 % 8,0 % 6,0 % 5,5 % 4,8 % 47% 4,7 1,6 % 4 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg 31.07.2014 **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.
Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling siden oppstart t i NOK (01.11.2010) 11-49,1 % -32,6 % -37,0 370% -4,4 % -4,6 % -7,0 % -7,3 % 32,4 % 31,3 % 30,3 % 28,6 % 27,4 % 239% 23,9 23,7 % 22,3 % 19,9 % 12,2 % 7,3 % 6,0 % 5,7 % 90,9 % 87,0 % Nigeria Filippinene Sør-Korea Sør-Afrika Mexico Hong Kong HOLBERG RURIK Indonesia Israel Egypt Kenya Vekstmarkeder - Globalt Vekstmarkeder - EMEA India Polen Kazakstan Russland Tyrkia Ghana Ungarn Brasil Ukraina 5 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg 31.07.2014 **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader.
Source: Reuters EcoWin EMEA-markeder siden oppstart av Holberg Rurik avkastning siden oppstart av Holberg Rurik (eks. utbytte, i norske kroner) 130 Holberg Rurik 120 Sør-Afrika 110 Egypt 100 130 120 110 100 90 80 70 60 Polen Tyrkia Russland 90 80 70 60 50 2010 2011 2012 2013 2014 50 6
Største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 9,0% 7,5% 6,8% 5,3% 5,0% Guaranty Trust Bank (GTBank) er i besittelse av en sterk markedsposisjon i et av verdens raskest voksende bankmarkeder. Banken har også over tid utmerket seg som en av Afrikas mest veldrevne og lønnsomme banker. Selskapet kan blant annet vise til en egenkapitalavkastning på 29%, en nettorentemargin på 900 basispunkter og en cost/income ratio på 43% mot bransjesnittet på opp mot 60%. GTBank er videre solid kapitalisert med en egenkapitaldekning k i på 16% og en kjernekapitaldekningk k i på 22%. Verdsettelsen fremstår også som attraktiv ki med en utbytteavkastning på 6,4% og en P/E på 8,7 for regnskapsåret 2014. Samsung Electronics er en verdensledende produsent av forbrukerelektronikk. Selskapet er verdens største mobiltelefonprodusent i antall enheter, verdens største produsent av LCD TVer og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av PCer og ulike typer hvitevarer. Samsung har en enestående historikk, ledende markedsposisjoner og fremstår som rimelig verdsatt i forhold til selskapets løpende inntjening. MD Medical er en russisk leverandør av helsetjenester. Selskapet har spesialisert seg innen gynekologi, pediatri og fertilitetsbehandling. Selskapet eier og opererer to større sykehus i Moskva. Og har ytterligere 2 sykehus under bygging i millionbyene Ufa og Yekaterinburg. I tillegg til dette ekspanderer selskapet raskt i form av mindre klinikker. Selskapet er i besittelse av en solid historikk, drives med høy lønnsomhet og har inntatt en unik posisjon i en industri med store inngangsbarrierer. Det offentlige helsevesenet i Russland er videre i en dårlig forfatning, noe som gjør at etterspørselen og betalingsviljen for private helsetjenester er høy. Etalon er en av de eldste og mest anerkjente eiendomsutviklerne i Russland. Selskapet er totalintegrert og bygger moderne leiligheter for middelklassen i Moskva og St. Petersburg. Russland har et betydelig underskudd av boliger, samtidig som den eksisterende boligmassen er i en dårlig forfatning og trenger fornyelse. Etalon er veldrevet, besitter en sterk markedsposisjon og er solid finansiert. Selskapet drives med en driftsmargin før avskrivninger på 30% og en egenkapitalavkastning på i underkant av 20%, noe som er i tetsjiktet blant boligbyggere på global basis. Selskapet har videre en kapitallett forretningsmodell som gjør det mulig å kombinere et omfattende ekspansjonsprogram med betydelige tilbakekjøp av egne aksjer. Hyundai Motor er verdens fjerde største bilprodusent med en årlig produksjon på rundt 4,7 millioner biler, selskapet eier også 38,7% av KIA Motors. Hyundai var tidligere regnet for å være en produsent av rimelige biler, men har utviklet en stadige bredere produktportefølje og et stadig sterkere merkenavn. Selskapet har en sterk konkurranseposisjon, er solid kapitalisert og er rimelig priset i forhold til sin løpende inntjening. 7
Største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 4,8% 4,7% 4,6% 4,5% 4,5% Den indonesiske kles- og magasinkjeden Matahari Department Store er med en markedsandel på i overkant av 36% dominant markedsleder i det indonesiske klesmarkedet. En kombinasjon av lang historikk, sterke merkevarer, et unikt logistikksystem, attraktive lokasjoner, store skalafordeler og sterk forhandlingsmakt har gjort Matahari til den mest lønnsomme kleskjeden i sørøst Asia. De fremtidige vekstutsiktene fremstår også som gode i form av en kapitallett tt og ekspansjonsvennlig forretningsmodell, en upreget evne til å ta markedsandeler d og en dominant industriposisjon i et av verdens raskest voksende konsummarkeder. Great Wall Motor (GWC) er markedsleder innen SUV segmentet i det kinesiske bilmarkedet. GWC utmerker seg videre blant de mest lønnsomme bilprodusentene i verden og drives med en resultatmargin på i overkant av 14% og en egenkapitalavkastning på i overkant av 30%. Selskapets fremtidige vekstutsikter fremstår også som gode. Bilpenetrasjonen i Kina er fortsatt på et lavt nivå og ligger på rundt 80 biler per 1000 innbygger (ca. 1/8 avnivåeti vestlige land), og ventes å øke markant det nærmeste årene. På toppen dette ventes SUV segmentet sin andel av totalmarkedet å øke. Great Wall Motor prises til en P/E på 8,8 og en utbytteavkastning på 3,3%. Naspers er et ledende sørafrikansk internett- og mediekonsern. Innenfor Betal TV delen utmerker selskapet seg som markedsleder i 48 afrikanske land. Selskapets Betal TV virksomhet har levert en årlig vekst på i overkant av 20% de siste 5 årene. Det er like fullt internett delen, som inkluderer eierandeler i kinesiske Tencent og russiske Mail.ru, som har vært den viktigste t driveren for selskapets vekst. Eierandelene i Tencent og Mail.ru alene står ved dagens børsverdier for over 100% av Naspers markedsverdi. Puregold Price Club utmerker seg som den nest største dagligvarekjeden på Filippinene. Ved siden av sterk historikk i forhold til lønnsomhetsforbedringer, organisk vekst og innvannende oppkjøp av mindre konkurrenter nyter Puregold godt av to sekulære megatrender: Solid underliggende vekst i filippinsk økonomi (6% realvekst), samtidig som kun en fjerdedel av det filippinske dagligvaremarkedet er formalisert. Vi mener i så måte at Puregold er i en tidlig del av sin vekstfase og at selskapet ved siden av solid topplinjevekst vil nyte godt av marginforbedringer som følge av tiltagende skalafordeler og økt forhandlingsmakt mot sine underleverandører. Ecobank Ghana er med en markedsandel på 13% markedsleder i det ghanesiske bankmarkedet. Banken utmerker seg videre som en av verdens mest lønnsomme banker og drives med en nettorentemargin på 11% og en egenkapitalavkastning på 40%. Ecobanks fremtidige vekstutsikter fremstår også som gode i form av høy underliggende vekst i ghanesisk økonomi (6% realvekst) kombinert med at kredittpenetrasjon i landet er lav (17% av BNP). Ecobank prises til en P/E på 6,7 og en utbytteavkastning på 9,3% på inneværende års inntjening. 8
Største investeringer (11-15) Selskap Andel Kommentar 4,5% 4,5% 3,9% Kroton utmerker seg som markedsleder i det brasilianske utdanningsmarkedet med en studentbase på over 400 000 studenter. Selskapet er i besittelse av en sterk industriposisjon i et markedet med solid underliggende vekst. Kroton har ved siden av dette vist en utpreget evne til å gjøre innvannende oppkjøp (konsolidering av mindre aktører) og ikke minst øke lønnsomheten i forretningsmodellen i form av økende skalafordeler. Selskapets driftsresultat før avskrivninger (EBITDA) på 12 måneders rullerende basis er 8-doblet over de siste 2 årene. Kenya Commercial Bank (KCB) er markedsleder i det kenyanske bankmarkedet og utmerker seg som en av de mest lønnsomme og vekstkraftige bankene i verden. KCB drives med en innskuddsdekning på 130%, en nettorentemargin på 10% og en egenkapitalavkastning på 25%. Banken sine vekstutsikter fremstår også som attraktive i form av en forholdsvis kapitallett forretningsmodell (Agency Banking & Mobile Banking), samt solide vekstutsikter for kenyansk økonomi og Øst-Afrika generelt. IMF venter årlig realvekst på rundt 6% i Kenya over den neste treårsperioden. KCB prises til en P/E på 9,0 og en ubytteavkastning på 5,6% for inneværende år. Den tyrkiske bilforhandleren Dogus Otomotiv har de eksklusive rettighetene til å selge 14 bilmerker i Tyrkia, deriblant Volkswagen, Audi, Skoda, Seat, Bentley, Scania og Porsche. Selskapet opererer mer enn 500 utsalgssteder i Tyrkia og er dermed i besittelse av landets bredeste service- og distribusjonsnettverk. Selskapet er videre med sin kapitallette foretningsmodell, sterke industriposisjon og produktportefølje godt posisjonert for ta del i veksten kt i det tyrkiske k bilsalgetl i de kommende årene. Selskapet di drives med en egenkapitalavkastning k t i på 23% og prises til en P/E på 10 og en utbytteavkastning på 7,5%. Bank Rakyat Indonesia (BBRI) har over tid utmerket seg som en av de mest lønnsomme bankene i Sørøst- Asia. Banken er med sine 10 000 salgspunkter og 45 millioner kundekontoer i besittelse av det bredeste distribusjonsnettverket i Indonesia og har inntatt en unik posisjon innenfor mikrofinans og utlån til små- og 3,8% mellomstore bedrifter. BBRI er videre solid kapitalisert med en egenkapitalandel på 12,6% og drives med en nettorentemargin på 8,5%, en totalavkastning (ROA) på 3,6% og en egenkapitalavkastning på 30%. Banken sine vekstutsikter fremstår også som gode i form av solid underliggende vekst i indonesisk økonomi (~6% realvekst), samtidig som kredittpenetrasjonen i landet er lav (Private husholdningers gjeld utgjør beskjedne 12% av BNP). 9 3,5% Truworths er en sørafrikansk kleskjede som innehar en rekke egne merkevarebutikker: Truworths Man, Truworths Ladies, Daniel Hechter, Inwear og LTD. Kjeden har totalt over 500 butikker i Sør-Afrika og er godt i gang med å ekspandere til en rekke øvrige afrikanske land både i form av egne butikker og franchisetakere. Hvorfor eier vi aksjen: Truworths har etablert seg som markedsleder i det sørafrikanske markedet og har utvist en imponerende evne til å kombinere høy vekst i antall butikker og omsetning med høy lønnsomhet (Bruttomargin>55%; ROE~40%). Til tross for fremragende vekst og lønnsomhet er Truworths rimeligere verdsatt enn internasjonale konkurrenter. Selskapet prises til en P/E på 13 på inneværende års inntjening.
Porteføljeselskaper 10
Porteføljesammensetning Geografisk fordeling Asia 33 % Latin- Amerika 5 % REGIONAL SAMMEN- SETNING Afrika 38 % EMEA ex. Afrika 24 % Indonesia 9 % Sør Korea 13 % Kina 5% Vietnam Filippinene 2 % 5 % Brasil 5 % Kenya 5% Ghana 5 % GEOGRAFISK SAMMEN- SETNING Nigeria 12 % Russland 17 % Tyrkia 7 % Sør-Afrika 15 % *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per 31.07.2014 11
Porteføljesammensetning Sektorfordeling Energi 2 % 12 % Materialer Industri 6 % 9 % 10 % Forbruksvarer 9 % 27 % Konsum 8 % 11 % Helse 2 % 6 % Finans 26 % 26 % IT 15 % 17 % Telekom 3 % 7 % Forsyningsselskaper 4 % Holberg Rurik MSCI EM Holberg Rurik forvaltes med hovedfokus på selskaper ( bottom up ). Fondets sektorvekter blir til som en følge av våre preferanser på selskapsnivå. Vi søker å styre risikoen i fondet ved å ikke ta for stor eksponering mot en enkeltsektor. 12 *Fondets sektorvekter er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonen over viser fondets sektorsammensetning per 31.07.2014
Nøkkeltall 20 største investeringer PE PE EPS Vekst Utbytte ROE siste P/B Siste Selskap Vekt (%) 2014E 2015E 2015E 2014 12 mnd (%) 12 mnd 1 Guaranty Trust Bank PLC 9,0 % 8,7 7,7 12 % 6,4 % 29 2,4 2 Samsung Electronics Co Ltd Pref. 7,5 % 6,2 6,0 2 % 1,6 % 20 1,1 3 MD Medical Group Investments PLC 6,8 % 16,5 12,3 34 % 1,8 % 11 2,0 4 Etalon Group Ltd 53% 5,3 56 5,6 44 4,4 27 % 26% 2,6 16 08 0,8 5 Hyundai Motor Co Pref. 5,0 % 4,8 4,5 6 % 1,2 % 14 0,6 6 Matahari Department Store Tbk PT 4,8 % 27,7 22,2 25 % 1,5 % 49 9,2 7 Great Wall Motor Co Ltd 4,7 % 8,8 7,3 22 % 3,3 % 33 2,8 8 Naspers Ltd 4,6 % 41,0 30,4 35 % 0,4 % 10 8,4 9 Puregold Price Club Inc 45% 4,5 25,7 22,3 15 % 09% 0,9 14 37 3,7 10 Ecobank Ghana Ltd 4,5 % 6,7 5,6 20 % 9,3 % 40 3,3 11 Kroton Educacional SA 4,5 % 22,5 15,4 46 % 2,4 % 23 5,7 12 Kenya Commercial Bank Ltd 4,5 % 9,0 7,8 15 % 5,6 % 25 2,4 13 Dogus Otomotiv Servis ve Ticaret AS 3,9 % 10,3 8,4 23 % 7,5 % 19 1,9 14 Bank krakyat tindonesia Persero Tbk PT 38% 3,8 11,6 10,2 14 % 23% 2,3 30 33 3,3 15 Truworths International Ltd 3,5 % 12,5 11,2 12 % 5,2 % 39 4,5 16 MTN Group Ltd 3,4 % 14,6 13,2 11 % 5,2 % 26 3,6 17 Shoprite Holdings Ltd 3,3 % 20,7 18,1 14 % 2,5 % 25 5,0 18 Sberbank of Russia Pref. 2,9 % 3,7 2,9 25 % 5,6 % 23 0,6 19 Turk Traktor ve Ziraat Makineleri AS 2,6 % 12,3 10,9 13 % 6,6 % 56 7,8 20 Dangote Cement PLC 2,5 % 18,2 13,8 32 % 2,5 % 42 7,2 13 Topp 20 - Vektet snitt 91,6 % 9,6 8,2 17,1 % 3,6 % 20,6 2,0 Portefølje - Vektet snitt 100,0 % 9,5 8,1 17,7 % 3,7 % 20,4 1,9 *Kilde: Bloomberg 02.08.14. Porteføljevekter per 31.07.2014 **Vektede snitt er beregnet i henhold til MSCI sin beregningsmetodikk.
Største bidragsytere så langt i 2014 Kroton Educacional SA 8 758 Hyundai Motor Co Pref. 6 020 Guaranty Trust Bank 5 592 Dogus Otomotiv Servis ve Ticaret AS 5 343 Naspers 4 770-4 483 Etalon Group Ltd -4 490 MD Medical Group -5 179 Sberbank of Russia -5 362 M Video OJSC -5707 TCS Group Holding 14 (Tall i NOK 1 000)
Hvorfor investere i Holberg Rurik Langsiktig og indeksuavhengig forvaltning Tydelig investeringsfilosofi og metodikk Tiden jobber for oss. Vi investerer kun i de beste og mest aksjonærvennlige selskapene med - høy underliggende verdiskapning - operasjonell risikostyring som begrenser nedsiderisiko Stor frihetsgrad i mandat Unikt mulighetsområde God og konsistent avkastningshistorikk Konkurransefortrinn: Bergen byr på mange gode arbeidsdager! Tett andelseieroppfølging 15
Investeringsfilosofi for våre aksjefond Aktive forvaltere o Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Dette betyr at våre fond vil ha avvik fra sine referanseindekser. Vi søker å redusere risikoen ik gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet o Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus o Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er i mindre grad opptatt av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi er skeptisk til prognostisering og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 16
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 17