The art of common sense SKAGEN Vekst Juni 2012 Månedlig avkastning: 2,2% Hittil i 2012 (NOK): 5,4 % Et år i røff sjø har skapt gode muligheter There is no bull on the beach, but lots of bumps 1
Høydepunkter i juni 2012 Makrofaktorer Prisfallet fortsatte for verdens råvaremarkeder i juni. Brent olje falt videre til 91 dollar, en nedgang på 27 % siden toppen i 2012. Aluminiumsprisen er ned 30% siste år til 1 850 dollar per tonn til tross for at flere av de ledende produsentene har stengt ned produksjon. Økonomien Rente og inflasjon Selskapene Svakere økonomiske indikatorer i Kina, Europa og andre steder har senket de økonomiske vekstforventningene i praktisk talt alle land. Neste steg er sannsynligvis ekspansiv finanspolitikk i land som har råd til det, slik som Kina. Gjeldstunge land i Sør-Europa må legge sin skjebne i hendene til villige investorer som bare vil legge nye penger på bordet dersom det følges av arbeidsmarkeds- og pensjonsreformer. Pengepolitisk stimulans ser ikke ut til å lede til økonomisk vekst, men bidrar til å holde banksektoren flytende. Siden 2007 har verdens beholdning av risikofrie aktiva falt fra 90 000 mrd dollar til 75 000 mrd som følge av at antallet AAA-investeringsinstrumenter har falt. Dette er den sannsynlige årsaken til negativ 2-årsrente på danske og sveitsiske statspapirer. Bare et fåtall selskaper har oppdatert markedet om utviklingen i juni. Oracle kom ut med en anstendig rapport, mens Danone og Procter & Gamble kom med resultatvarsler. Ingen av selskapene i SKAGEN Vekst-porteføljen har rapportert før planlagt, noe som vanligvis er et godt tegn før rapportsesongen. Verdsettelse aksjer Til tross for all mediestøy knyttet til finansmarkedene i juni, har det globale aksjemarkedet faktisk steget 4.4% målt i dollar og 2.6% målt i kroner. Oslo Børs steg 4.7%. Inntjeningsestimatene har ikke endret seg mye, slik at selskapenes inntjening forrenter børsverdien på Oslo Børs med 10 prosent, mens inntjeningen forrenter børsverdien i globale markeder med 9 prosent. 2
Resultater pr 30. juni 2012 i NOK 2. kvartal Hittil i år Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Vekst -4,4% 5,4% 6,2 % 14,5 % Referanseindeks* -3,2% 5,4 % 13,7 % 8,7 % Meravkastning -1,2 % -0,1 % -7,5 % 5,9 % *Tall før 01.01.2010 er OSEBX, etter denne dato OSEBX og MSCI AC World Index 50/50 **Fondet ble startet 1. desember 1993. Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) 3
SKAGEN Vekst avkastning hittil i år (NOK) SKAGEN Vekst har steget 5,4 % i 2012 MSCI World opp 5,0% Oslo index opp 5,8% Årsslutt 2011 = 100. Alle tall i NOK Økt risikoapetitt i juni til tross for mediabekymring om Sør-Europa. Endringer i reguleringen av europeiske livselskaper kan utløse hyggelig kursutvikling 4
SKAGEN Vekst avkastning siden slutten av 2008 (NOK) SKAGEN Vekst opp 41% siden 2008 MSCI World opp 22% Oslo index opp 70% Årsslutt 2008 = 100. Alle tall i NOK De mer sykliske aksjene på Oslo Børs fortsetter å gi god avkastning sammenliknet med utviklingen i verdensindeksen. 5
Resultater delporteføljer i NOK YTD 2011 Siste 3 år Norsk del av SKAGEN Vekst 10,6 % -21,6 % 33,0 % Oslo Børs Hovedindeks 5,7 % -12,5 % 44,0 % Meravkastning 4,9 % -9,1 % -11,0 % Global del av SKAGEN Vekst 0,0 % -16,5 % 17,5 % Verdensindeks (NOK) 5,0 % -4,9 % 23,9 % Meravkastning -5,0 % -11,6 % -6,4 % Avkastningstall er brutto (eks. forvaltningshonorarer, agio/disagio og netto rente) Alle tall oppdatert per 31. mai 2012 6
30.06.2009 03.08.2009 04.09.2009 08.10.2009 11.11.2009 15.12.2009 21.01.2010 24.02.2010 30.03.2010 06.05.2010 14.06.2010 16.07.2010 19.08.2010 22.09.2010 26.10.2010 29.11.2010 03.01.2011 04.02.2011 10.03.2011 13.04.2011 23.05.2011 28.06.2011 01.08.2011 02.09.2011 06.10.2011 09.11.2011 13.12.2011 17.01.2012 20.02.2012 23.03.2012 02.05.2012 07.06.2012 PROSENT SKAGEN Vekst Relativ prestasjon Norge/Utland 3 år PRESTASJONSMÅLING 15 10 5 0-5 -10-15 -20-25 -30 Periode Relativ Performance Norge Relativ Performance Utland
Kursutvikling SKAGEN Vekst *Tall for indeks før 01.01.2010 er OSEBX, etter denne dato OSEBX og MSCI AC World Index 50/50. Alle avkastningstall er etter forvaltningshonorar. Oppdatert pr. 29. juni 2012 8 8
Vinnere og tapere i millioner kroner hittil i 2012 Winners Vinnere Norwegian Air Shuttle 79 Samsung Electronics 51 DOF 48 Dixons 46 TGS-Nopec 38 TTS Group 28 Hannover RE 26 Marine Accurate Well 25 Koza Altin 24 Origio 23 Losers Tapere Eletrobras -68 Petrobras -36 Chiquita -35 LG Electronics -20 Stolt-Nielsen -16 Kesko -15 Proact IT Group -13 Korean RE -12 France Telecom -12 Gazprom -11 Samlet resultat for perioden ble 396 MNOK 9
Vinnere og tapere i millioner kroner i juni 2012 Winners Vinnere Kongsberg Gruppen 38 Norwegian 29 Cermaq 22 Dixons 19 Origio 18 Samsung Electronics 17 Royal Caribbean Cruises 15 Hannover RE 10 Royal Sun Alliance 9 Eltek 9 Losers Tapere Solstad -21 Dockwise -16 Wilh. Wilhelmsen Holding -14 DOF -14 Siem Offshore -6 Noreco -6 Northern Logistics Property -5 Sevan Drilling -5 Petrobras -4 Aveng -4 Samlet resultat for perioden ble 152 MNOK 10
Bransje og geografisk fordeling i SKAGEN Vekst Bransjefordeling % av totalporteføljen Geografisk distribusjon % av totalporteføljen Energy 24 % Norway 57 % Raw materials 19 % Asia ex Japan 10 % Industrials 13 % Core EU 8 % Consumer discretionary 10 % Peripheral EU 7 % Consumer staples Health Banking & Finance 8 % 6 % 6 % North America EMEA 6 % 6 % IT 5 % South America 4 % Telecom 4 % Cash 2 % Utilities 3 % Oceania 0 % Cash 2 % Japan 0 % 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 11
SKAGEN Vekst - 12 største poster ved utgangen av juni 2012 Company Weight in portfolio Price P/E 11 P/E 12e P/E 13e Price/book trailing Target price Samsung Electronics 5,3% 749 000 10,4 5,2 4,5 1,1 1 150 000 Kongsberg Gruppen 4,9% 112,50 9,7 10,2 9,6 2,3 150 Royal Caribbean Cruises Ltd 3,0% 26,03 9,9 12,1 8,7 0,7 40 Wilh Wilhelmsen Holding 2,6% 145,00 8,9 4,3 4,0 0,8 200 Teva Pharmaceutical 2,3% 39,44 12,7 7,9 7,2 1,7 60 Solstad Offshore 2,3% 85,00-15,4 5,3 4,2 0,7 175 DOF 2,3% 30,00-20,1 7,3 5,0 0,8 60 Norsk Hydro 2,3% 26,70 25,6 23,8 12,1 0,7 38 Eletrobras 2,2% 19,52 7,1 7,1 5,3 0,3 45 Norwegian Air Shuttle 2,2% 108,00 30,6 9,0 6,5 1,9 175 Olav Thon Eindom 2,1% 860,00 12,6 11,5 10,9 0,9 1 200 Ganger Rolf 1,9% 110,00 19,1 12,9 10,5 0,8 150 Weighted average top 12 33 % 16,7 7,6 6,2 0,9 59 % MSCI 14,3 12,1 10,8 1,7 Oslo benchmark index 15,7 10,4 8,9 1,4 Verdsettelse og oppside er vektet og kalkulert basert på samme metode som referanseindeks P/E 7,6x for 2012 svarer til en forventet fortjeneste pr aksje (earnings yield) på 13,2% 12
Kommentarer til enkeltaksjer i porteføljen Kongsberggruppen Det var ordretørke i 2012, men Kongsberggruppen rapporterte flere ordrer i juni. Utsikter til missilordrer verdt 20-25 mrd NOK knyttet til kampflyet f35, har gitt god avkastning i juni. Missilordren vil først synes i resultatene etter 2014, men den legger et solid fundament under aksjen. Vi har et kursmål på NOK 150 for aksjen, noe som indikerer 35% oppside. RSA Insurance Petrobras Det har i det siste vært svakere lønnsomhet for RSAs britiske forsikringsvirksomhet. Imidlertid vil nye reguleringer knyttet til bilforsikring sannsynligvis sette uforsikrede bileiere i stand til å tegne forsikring. Fordelen for bransjen er reduksjon i kostbare rettsoppgjør. RSA justerer sin risikoprofil i Storbritannia etter en vekstperiode 2007-09 som ikke skapte mye verdi. Kursmålet er 140p, eller 40% over dagens kurs. Petrobras oppdaterte markedet med sin 2020-plan. Produksjonsmålet for 2020 ble redusert 5% til 5,7m foe per dag og investeringsplanen ble løftet for perioden 2012-16 som følge av økte lønninger og rater for offshoretjenester. Aksjen er nå verdsatt på linje med nivået på 90-tallet da oljeprisen lå på 20 dollar. Vårt kursmål innebærer en oppside på hele 140% Norsk Hydro Norsk Hydro har falt 22% fra årets topp. På dagens nivå utgjør verdien av de norske vannkraftverkene 70% av børsverdien., slik at markedet knapt priser inn noe verdi av fremtidig produksjon av aluminium og relaterte produkter. Så snart nåværende økonomiske usikkerhet går over ser vi kurspotensiale på NOK 45, 75% over dagens børskurs. 13
Største endringer i juni Kjøpt SAP Continental Samsung Electronics pref Baker Hughes Gazprom Solgt Transeuro Energy (ut) Eltek (ut) Sinoceanic (ut) TGS-Nopec Codfarmers (ut) Kongsberg Gruppen Dixons Rottneros Samsung Electronics 14
Kjøpt i perioden Continental AG Continental AD er verdensledende produsent av høykvalitetsdekk for biler og lastebiler og leder innen global bil-teknologi. Reduserte råvarekostnaden for dekk i 2012 bør oppveie resultateffekten av en mild vinter (mindre etterspørsel etter vinterdekk). Den viktigste endringsfaktoren er imidlertid sikkerhetssystemer for biler. Innen 2015 skal alle nye lastebiler og busser i Europa ha anti-kollisjonssystemer, det samme gjelder for personbiler innen 2017. Selskapet er lavt verdsatt og inntjeningen forrenter børsverdien med 15%. SAP Vi fortsatte å akkumulere SAP, det tyske programvareselskapet. SAPs databaseanalyseverktøy HANA og dets mobile tjenester for bedriftsansatte på reise bidrar til god vekst kommende år. Aksjemarkedet er svært kortsiktig orientert, slik at seneste tids svakhet knyttet til usikkerheten i eurosonen gir oss en gunstig inngangsverdi for å tjene på neste bølge med oppgradering av IT-systemer som mange foretak trenger etter mange års tilbakeholdenhet. SAP er priset på nivåer vi ikke har sett siden selskapet tok av i begynnelsen av 1990-tallet og inntjeningen forrenter børsverdien med 7%. 15
Solgt i perioden Eltek Eltek ble solgt ut av Vekst. Eltek produserer strømtilførselssystemer for telekom og solcelleinverterere. Eltek ble kjøpt etter nedgangen i 2009, men det er vår vurdering at selskapet vil få problemer med å tilstrekkelig avkastning kommende år og vi aksepterte derfor bud på 4 kroner for vår post, 20% over børskurs. Eltek er priset til 1,2mrd, med esteimert kontantinntjening på NOK 120m anser aksjen for fullt priset. Codfarmers Codfarmers driver torskeoppdrett, men i motsetning til lakseoppdrett, er torskeoppdrett vanskelig pga artens kannibalisme. Børsverdien har falt til 100m NOK og kontantstrømmen har vært negativ siden 2006, slik at aksjene ble solgt ettersom vi forventer kassen tømmes innen to år. 16
Markeder % i juni 2012 i NOK Spania 17 Polen 15 Tyrkia 14 Ungarn 13 Italia 12 Mexico 11 India 7 Sverige 7 Frankrike 7 Belgia 6 Russland 6 Norge (OSEBX) 6 Nederland 6 Storbritannia 4 Østerrike 4 Sveits 4 Sør-Afrika 3 Hong Kong 3 Danmark 3 Singapore 3 Indonesia 2 Verdensindeksen 2 Tyskland 2 SKAGEN VEKST 2 SKAGEN GLOBAL 2 SKAGEN KON-TIKI 2 USA (S&P 500) 2 Finland 2 Sør-Korea 1 Vekstmarkedsindeksen 1 USA (Nasdaq) 1 Japan 1 Thailand 1 Canada 0 Kina (Hong Kong) -1 Taiwan -2 Brasil -2 Kina (lokal) -7
Markeder % hittil i år i NOK (pr 29. juni) Tyrkia 30 Thailand 17 USA (Nasdaq) 15 Mexico 14 Danmark 13 Singapore 13 Polen 12 Ungarn 9 USA (S&P 500) 9 India 9 Hong Kong 8 Belgia 8 Sverige 6 Tyskland 6 Norge (OSEBX) 6 Sør-Afrika 6 SKAGEN VEKST 5 Verdensindeksen 5 Taiwan 5 Østerrike 4 Vekstmarkedsindeksen 4 Japan 4 Storbritannia 3 Sveits 3 Indonesia 2 Sør-Korea 2 Frankrike 2 Kina (lokal) 2 SKAGEN GLOBAL 1 SKAGEN KON-TIKI 1 Russland 0 Kina (Hong Kong) 0 Nederland -1 Canada -2 Finland -3 Italia -5 Brasil -12 Spania -18
Avkastning for utvalgte aktivaklasser i 2012 12,0% 10,2% 8,0% 8,1% 5,8% 5,4% 4,0% 2,2% 2,1% 1,7% 0,0% -0,3% -0,4% -4,0% -8,0% -8,2% -12,0% Oslo Small Cap S&P500 in NOK Oslo Index MSCI World in NOK Gold in $ EM stocks in NOK US treas index USD/NOK BE500 in NOK Oil - Brent in $ 2012 startet med 2-3 måneders god avkastning for aksjer og råvarer, med etter midten av mars har det vært en kraftig bevegelse I retning mindre risikable aktiva. Forutsatt at verden ikke falller sammen kan dagens negative stemning I finansmarkedene være et bunnivå som gir godt grunnlag for god avkastning kommende år. 19
Om SKAGEN Vekst SKAGEN Vekst er et absolutt fokusert aksjefond. Fondet ble etablert i 1993 og har oppnådd en gjennomsnittlig årlig avkastning på 16 prosent siden oppstart. Porteføljen består av en blanding av norske og internasjonale aksjer. Utvelgelsen av aksjer skjer med bakgrunn i den samme investeringsfilosofien som for de andre aksjefondene i SKAGEN. Vi søker derfor å finne selskaper med solide og utprøvde forretningsmodeller og som kan kjøpes med rabatt. For å finne disse aksjene bruker vi SKAGENs 3 U er underanalysert, upopulær og undervurdert. Tankegangen som ligger til grunn for SKAGEN Vekst sin porteføljekonstruksjon er en fokus på over gjennomsnittlig avkastning på investert kapital, solid kontantstrøm over en syklus, og en balansert netto gjeldssituasjon sammenlignet med selskapets fluktuasjon i driftsresultat. SKAGEN Vekst har en større andel av midlene eksponert mot olje og energimarkedene fordi Oslo Børs har en proporsjonalt større andel av olje og gass eksponering enn det globale aksjemarkedet totalt sett. 20
Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Vekst på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje. 21