Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Vekst Januar 2008: Absolutt dårlig, relativt bra
Månedsoppsummering SKAGEN Vekst: - 11,9% i januar, Oslo Børs: -19,7% Fondets norske aksjer: - 11,7% hittil i 2008, 8,0% foran Oslo Børs Fondets globale aksjer: - 11,9% hittil i 2008, 4,3% bak verdensindeksen 56,4 % av fondets aksjer er norske, 43,6% er notert i utlandet Kontantandel pr 31/1 er -2,4% Fortsatt nervøsitet i kredittmarkedet (spesielt innen bank/finans) Lavere global vekst i 2008 enn foregående år, men fortsatt over langsiktig trend Forventningene ved inngangen til 2008 synes lave, gir dermed muligheter for positive overraskelser I forhold til løpende inntjening og rentenivå ser vi lave verdsettelser i aksjemarkedene globalt Oppkjøp og fusjoner har vært ett av hovedtemaene i 2006 og 2007. Dyrere finansiering og mindre utlånsvillige banker tilsier at vi får lavere oppkjøpsaktivitet i 2008.
Resultater pr 31. januar 2008 i NOK Hittil i 1. kvartal 2007 Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Vekst -11,9 % 9,9 % 21,9 % 20,1 % Oslo Børs Hovedindeks -19,7 % 11,5 % 17,6 % 11,2 % Meravkastning 7,8 % -1,6 % 4,4 % 8,9 % Verdensindeks (NOK) -7,6 % -5,1 % 5,0 % 7,6 % Meravkastning -4,3 % 14,9 % 16,9 % 12,5 % *01. desember 1993 Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning)
Resultater delporteføljer i NOK Hittil i 1. kvartal 2007 Siste 3 år Norsk del av SKAGEN Vekst -11,7 % 8,5 % 90,8 % Oslo Børs Hovedindeks -19,7 % 11,5 % 62,4 % Meravkastning 8,0 % -3,0 % 28,4 % Global del av SKAGEN Vekst -11,9 % 12,6 % 101,4 % Verdensindeks (NOK) -7,6 % -5,1 % 15,7 % Meravkastning -4,3 % 17,7 % 85,7 % Avkastningstall er brutto (eks. forvaltningshonorarer, agio/disagio og netto rente) Alle avkastningstall er oppdatert per 31. januar 2008.
31.01.2008 30.01.2008 SKAGEN Vekst Relativ prestasjon Norge/utland hittil i 2008 PRESTASJONSMÅLING 8 6 4 2 0-2 PROSENT -4-6 -8-10 31.12.2007 02.01.2008 03.01.2008 04.01.2008 07.01.2008 08.01.2008 09.01.2008 10.01.2008 11.01.2008 14.01.2008 15.01.2008 16.01.2008 17.01.2008 18.01.2008 21.01.2008 22.01.2008 23.01.2008 24.01.2008 25.01.2008 28.01.2008 29.01.2008 Periode Relativ Performance Norge Relativ Performance Utland
03.01.2008 14.11.2007 SKAGEN Vekst Relativ prestasjon Norge/utland siste 3 år PRESTASJONSMÅLING 110 90 70 50 PROSENT 30 10-10 31.01.2005 16.03.2005 04.05.2005 22.06.2005 05.08.2005 20.09.2005 03.11.2005 19.12.2005 02.02.2006 20.03.2006 09.05.2006 27.06.2006 10.08.2006 25.09.2006 08.11.2006 22.12.2006 09.02.2007 27.03.2007 16.05.2007 03.07.2007 16.08.2007 01.10.2007 Periode Relativ Performance Norge Relativ Performance Utland
Kursutvikling SKAGEN Vekst Oppdatert pr 31. januar 2008 Alle avkastningstall er etter forvaltningshonorar
Største bidragsytere i 2007
Største bidragsytere hittil i 1. kvartal 2008
Endringer hittil i 1. kvartal Kjøpt Solgt Fast Search & Transfer (ut) Yara Intnl Petrobras Transocean (ut) Votorantim Cellulose Netto endringer > NOK 20 millioner
Oppkjøp/fusjoner i SKAGEN Vekst i 2007 Norsk Hydro E&P fusjonert med Statoil Veritas DGS fusjonert med C G Geophysique TGS Nopec og Wavefield Inseis er foreslått fusjonert Eastern Echo oppkjøpt av Schlumberger Dofcon oppkjøpt av Dof Subsea Vi fortsetter i 2008 med : Transocean fusjonert med GlobalSantaFe Fast bud i fra Microsoft Horizon Offshore oppkjøpt av Cal Dive Odfjell Invest bud i fra Odfjell Capital Active Subsea oppkjøpt av Trico Marine Services Kemira Growhow oppkjøpt av Yara International Alcan oppkjøpt av Rio Tinto Sealift fusjonert med Dockwise Tide har mottatt oppkjøpstilbud av Det Stavangerske D/S Stavanger Aftenblad oppkjøpt av Schibsted Expert oppkjøpt av A. Wilhelmsen Fim Group oppkjøpt av Glitnir Banki Norgani oppkjøpt av Oslo Properties Invik oppkjøpt av Milestone Tandberg Television oppkjøpt av Ericsson
SKAGEN Vekst 12 største poster pr. 31. januar 2008 Postens Kurs P/E P/E P/B Kursstørrelse 07E 08E siste mål Pride International 3,3 % 31,7 10,6 7,7 1,6 44 Petrobras 3,1 % 81,1 13,5 11,6 3,2 100 Kongsberg Gruppen 3,1 % 359,0 21,1 13,3 4,9 380 Bonheur 3,0 % 217,5 7,3 5,4 1,7 350 StatoilHydro 2,9 % 139,2 8,5 8,5 2,4 200 Solstad Offshore 2,8 % 135,0 7,7 7,7 1,4 180 Yara International 2,8 % 255,0 15,0 10,2 4,4 260 Samsung Electronics 2,8 % 430k 9,6 7,8 1,1 600k Ganger Rolf 2,7 % 198,5 6,6 5,0 1,4 320 Stolt-Nielsen 2,2 % 137,0 7,6 6,2 1,1 220 DOF 2,1 % 52,0 8,0 6,5 1,1 80 Wilh Wilhelmsen 2,1 % 198,0 9,0 8,3 1,5 280 Median 32,8 % 8,7 7,8 1,5 40 %
Geografisk fordeling Norge 58 % Japan 1 % Asia ex. Japan 13 % Sør-Amerika 7 % Nord-Amerika 8 % Øst- Europa/Midtøsten/Af rika 1 % Perif er-eu (Utenfor Eurosonen) 6 % Kjerne-EU (Eurosonen) 9 % 0 % 10 % 20 % 30 % 40 % 50 % 60 % 70 %
Bransjefordeling Nyttetjenester Telekom 2 % 3 % Informasjonsteknologi Bank og finans Medisin Defensive konsumvarer Inntektsavhengige forbruksvarer 6 % 8 % 5 % 6 % 6 % Kapitalvarer, service og transport 22 % Råvarer 12 % Energi 34 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 %
Markeder i 2007 (pr. 31/12) i NOK
Markeder hittil i 2008 (31/01) Mexico Indonesia Sveits Japan Brasil Canada USA (S&P 500) Thailand Venezuela Verdensindeksen Finland Belgia Storbritannia Italia Ungarn Danmark Taiw an Sverige SKAGEN VEKST YTD% (NOK) Kina (lokal) Spania Frankrike USA (Nasdaq) Vekstmarkedsindeksen Singapore Nederland India Sør-Afrika Polen Estland Østerike Tyskland Sør-Korea Hong Kong Russland Norge (OSEBX) Kina (Hong Kong) Tyrkia YTD% (NOK) -25 % -20 % -15 % -10 % -5 % 0 % -25 % -20 % -15 % -10 % -5 % 0 %
Spesielt store svingninger på Oslo Børs i januar Ekstremdager Oslo Børs Spennvidde* 11 % *forskjell mellom høy/lav kurs i f.h.t. sluttkurs (intraday svingning) 10 % 9 % Januar 2008 8 % 7 % 6 % 5 % 4 % 3 % 2 % 1 % 0 % 28.10.97 22.01.08 20.09.01 24.07.02 21.09.01 21.01.08 23.01.08 05.04.00 23.05.06 08.10.98 Målperiode :1995-29.01.08
Rystelser i kredittmarkedet har vært et hovedtema i høst og uroen er så langt ikke over Subprime og kompliserte finansielle strukturer har skapt tap og tapsusikkerhet Prisen på risikovillig kapital har gått kraftig opp (høyere kredittspreader) og interbankrenten (rente på lån bankene seg imellom) har steget kraftig Finansaksjer har hatt en kraftig nedtur Problemet er at vi ikke på langt nær vet hvem som har kjøpt lånepakkene, og dermed sitter med tapene Noe har dukket opp i tyske, kinesiske og engelske banker Verdsettelsen er kommet ned på et historisk lavt nivå, men vi tror fremdeles det er for tidlig å kjøpe finansaksjer
Fremdeles bekymringer Kredittspreadene har økt og volatilitetsindesken har steget kraftig VIX Indeks 2006-2008
Siste nye mote ord monoline (kredittforsikring) Hva skjer med Monoliners når kredittratingen synker og kreditt pakkene (CDSs, SIVs) sprekker?
I USA har vi bare sett starten av at lån resettes til høyere rentebetingelser (typisk 24-36 måneder med svært gunstige betingelser)
Veksten i verden er forventet å fall fra et høyt nivå men spørsmålet er hvor mye? Vekst i Global BNP
Redningspakkene for å unngå kraftig tilbakefall har vært kjærkommet men er de tilstrekkelige og er det riktig medisinering? FED har satt ned styringsrenten - kraftig Store likviditetsinjeksjoner (FED og ECB) Sovereign-wealth funds på offensiven
Betydningen av globale vekstmarkeder har økt jevnt, i dette tiåret har de blitt svært betydningsfulle Global BNP vekst Kilde: First Sec.
Forventningene peker mot fortsatt god global økonomisk vekst i 2008 Vekstmarkedene står nå for om lag 2/3 av veksten i verden Selv om vekstforventningene er avtagende er fremdeles nivået høyt Full effekt av kredittkrisen gjenstår å se
To skoler om utsiktene i verdensøkonomien, de som tror på dekobling og de som ikke tror på dekobling vi hører til førstnevnte
Investeringer og privat forbruk i globale vekstmarkeder ser ut til delvis å frakobles fra US Investeringer i realkapital i globale vekstmarkeder drevet av høy innenlandsk økonomisk vekst, infrastrukturinvesteringer og stort sett sterke statsfinanser Jevn forbruksvekst gir mindre følsomhet for den globale eksportkonjunkturen som tradisjonelt har vært drevet av USA
Fortsatt forventninger til høy inntjeningsvekst i globale vekstmarkeder
Aksjer fremstår som attraktivt verdsatt basert på løpende inntjening
...og de globale vekstmarkeder handles nå med en premie til globale aksjer, noe som forsvares av høyere vekstutsikter
Verdsettelsen av aksjemarkedene i forhold til rentenivå (earnings yield ratio) har ikke vært lavere ved tidligere aksje korreksjoner bør kunne begrense nedsiderisiko US Stock market valuation
Børsuroen i januar har medført multippel kontraksjon og det norske aksjemarkedet er ikke lenger priset til en premie i forhånd til de nordiske aksjemarkedene 16.0 Development of 12M forward P/E ratios based on trailing estimates 15.0 14.0 13.0 12.0 11.0 10.0 9.0 Jan-06 Mar-06 May-06 Jul-06 Sep-06 Nov-06 Jan-07 Mar-07 May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Norway Nordic US Europe
I forhold til selskapsinntjening er nå Oslo Børs lav priset og tilbake på trend prising i forhånd til egenkapital
og igjen er Oslo Børs blitt billig sett i forhånd til rentenivå
Inntjeningsforventningene er den senere tid blitt kraftig nedjustert
På tross av kraftig oljeprisøkning de senere år har produksjonsøkningen vært beskjeden. Funnene er færre og utvinningen er mer kostbar (dypere og mer komplisert boring)
Fortsatt godt marked for supply og subsea services drevet av ferdigstillelse av mange nye rigger 12% 10% 8% Supply Offshore installations Fleet growth - supply vs. offshore installations Historisk har flåteveksten vært høyere enn vekten i offshore installasjoner Markedet har tålt høy flåtevekst i flere år 6% 4% Fortsatt mange offshore installasjoner tegner bra for supply services 2% 0% -2% 2001 2002 2003 2004 2005 2006E 2007E 2008E 2009E Offshore installations includes offshore drilling rigs, FPSOs, other offshore installations (TLP, Spar, Semi), and reactivations -4% Source: First Securities / ODS Petrodata
Forsiktige innen shipping Svært høy flåtetilvekst gjør at vi er mer forsiktige med shipping investeringer
Europeiske selskaper (ex. finans) har gode balanser og høy gjeldsbetjeningsevne
Ikke lett å argumentere for at vi har hatt overinvesteringer i europeisk industri
Etter mange år uten store forskjeller ble 2007 et år med stor divergens i sektoravkastning Merk - stor forskjell mellom global og vektmarkeder MSCI index performance by industry 2007 (NOK) 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % -10 % -20 % -30 % -13 % 0 % 1 % -17 % 8 % 1 % 12 % 12 % -11 % -22 % 31 % 32 % 17 % 11 % 3 % 3 % 38 % 14 % 45 % -1 % Information technology Consumer discretionary Consumer staples Health Care Financials Utilities Telecom Services Energy Materials Industrials EM* Source: MSCI Global *Emerging Market Og som alltid store forskjeller gir store muligheter for stock picking
Global sektorbalanse ser bra ut inn i 2008; den store finansovervekten er redusert vesentlig 100 % 90 % Others Developed Markets: Sectoral Composition of Mega-Cap Universe¹ (1975 to Mid-December 2007) 80 % 70 % Energy Financials 60 % 50 % 40 % Cyclicals Traditional Growth 30 % 20 % 10 % Telecom Technology 0 % 75 77 79 81 83 85 87 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 ¹ By capitalization; data smoothed on a trailing three-month basis. Source: MSCI and Bernstein Analysis
Sektorfordeling Oslo Børs Vekting pr sektor OSEBX 1996-2007
Global inflasjon er fortsatt lav men tenderer oppover, spesielt i globale vekstmarkeder, drevet av matvarepriser og energi. Kjerneinflasjon er fortsatt lav. Matvareprisene er steget kraftig det siste året drevet av høye energipriser som har ført til at landbruket dyrker mer biobrensel og mindre mat Matvarers andel av privat konsum er langt høyere i globale vekstmarkeder enn i modne land opp mot 30% mot 5-10% Inflasjonspresset fra høyere matvarepriser blir derfor større i vekstmarkeder Høyere matvarepriser vil imidlertid øke produksjonen og forhåpentligvis dempe inflasjonspresset, men inflasjon er et risikomoment for 2008
Aktiviteten innen fusjoner og oppkjøp økte til rekordnivå i 2007 - støttet av ikke-usa Høyere kredittspreader og lavere tilførsel av likviditet fra banksystemene forventes å redusere aktiviteten i året som kommer
Forventningene har historisk vært høyere enn realitetene dette synes ikke å stemme nå
Konklusjon Kredittkrisen har ført til større svingninger i finansmarkedene og lavere styringsrente i USA mer edruelig prising av risiko Kredittkrisen/eiendomsmarkedet er katalysator for en periode med lav vekst i USA. Eksportindustrien kan overraske positivt (lav USD) Fortsatt høy vekst i u-land tilsier at den globale veksten også i 2008 vil være over trend, men trolig klart lavere enn i 2004-2007. Fortsatt dårlige nyheter fra bank/-eiendomssektoren i 2008 Høy volatilitet i aksjemarkedene bør påregnes også i 2008. Den generelle prisingen av aksjer er på et lavt nivå i forhold til selskapenes inntjening Viktig å være selektiv ved valg av selskaper Risiko: kostnadsinflasjon, tilbudsoverskudd i populære sektorer
Det norske aksjemarkedet i 2008 Stramt oljemarked tilsier en fortsatt høy oljepris i 2008, men risikoen for tilbudsoverskudd er økende (ny kapasitet fra OPEC) Risiko for marginskvis som følge av kostnadspress høy lønnsvekst i mange sektorer Inntjeningsforventningene til 2008 synes moderate til tross for at oljeprisen er 75% høyere enn ved inngangen til 2007 Mange særnorske næringer vil merke høy kapasitetsvekst (tank, bulk, seismikk, oppdrettslaks (Chile?)) Gryende tap i norske banker (effekt av høyere rente og boligprisfall) Norges Banks styringsrente topper ut i 2008 Bør gi volatil utvikling, men lave forventninger bør tilsi at potensialet for at 2008 ender opp med å bli et godt år for aksjeinvestorer er absolutt til stede
Hvorfor SKAGEN Vekst? Balansert portefølje tilpasset en norsk investor Bedre geografisk spredning enn et norsk fond + Bedre bransjemessig spredning enn et norsk fond = Lavere risiko enn Oslo Børs Selskaper som er lavt vurdert i forhold til verdier og inntjening og med gode omvurderingsmuligheter Aldri enten Norge eller utland, alltid ja takk, begge deler Utlandsdelen av fondet kompletterer de norske selskapene ved: Type selskaper en ikke finner på Oslo Børs Lavere vurderte selskaper med bedre kvalitet enn de en finner på Oslo Børs Til sammen skal dette gi høy risikojustert avkastning
Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Vekst på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.