PRE I Kvartalsrapport 3-2010 PRE China Private Equity I AS
PRE China Private Equity I AS ( PRE China ) har som formål å investere alle sine midler i China New Enterprise Investment Company ( CNEI I ). CNEI I har så langt investert i ti selskaper, og gjenstående investeringsramme er i overkant av USD 10 millioner. Forvalter er i forhandlinger med flere interessante investeringsmuligheter. Denne rapporten går nærmere inn på den finansielle situasjonen til hvert av selskapene i porteføljen. Forvalters rapport Den økonomiske veksten i Kina fortsatte å avta i årets tredje kvartal, mens kinesisk inflasjon opplevde en kraftig økning mot slutten av kvartalet og var ca. 4 % p.a., det høyeste nivået på to år. Landets bruttonasjonalprodukt ( BNP ) steg 9,6 % i løpet av 3. kvartal sammenlignet med den samme perioden i fjor. Den reduserte veksten i BNP er et resultat av den kinesiske regjeringens forsøk på å få en myk landing for økonomien etter flere år med kraftig vekst. Regjeringen har implementert flere tiltak i løpet av 3. kvartal, hvorav innstramningen av bankenes utlånsaktiviteter til eiendomsinvesteringer har hatt størst innstramningseffekt. Konsumprisindeksen steg 3,6 % i september sammenlignet med samme måned i 2009, opp fra 3,5 % i august og 3,3 % i juli, og overskred dermed regjeringens målsetning om et øvre tak på 3 % for hele 2010. En økende konsumprisindeks i kombinasjon med den årlige spareraten på 2,25 % skaper negative realrenter, som resulterer i at flere kinesere nå plasserer pengene sine i eiendom. Dette har igjen ført til en kraftig prisøkning på eiendom i Kinas største byer som nå er på rekordhøye nivåer, og bidrar til at styresmaktenes målsetning om en myk landing for økonomien blir vanskeligere å oppnå. Den kinesiske regjeringen er således under et press på å få kontroll over de eskalerende eiendomsprisene. Regjeringens viktigste hjelpemiddel så langt har vært å øke prosentandelen av pengereserver som bankene er pålagt å plassere rentefritt hos sentralbanken. Tiltaket har ført til redusert likviditeten i markedet, men har ingen innvirkning på den negative realrenten. Forvalter forventer derfor at den kinesiske sentralbanken vil øke rentenivået i løpet av de neste 3 til 6 månedene. Investeringer gjort før 2010 Aiyingshi (Detaljist av produkter til mor og spedbarn) 144 169 86 % 5,6 4,9 114 % 30 % 126 % 420 447 94 % 10,9 9,3 117 % 28 % 169 % Aiyingshi fortsatte å levere sterke resultater i 3. kvartal. Resultatet oversteg budsjetterte tall med 14 % og hadde en økning på 126 % sammenlignet med 3. kvartal 2009. Bedre prisbetingelser hos flere leverandører, et insentivsystem som belønner ansatte ved salg av høymarginsprodukter, samt en videreføring av selskapets strenge kontroll av driftskostnader har ført til forbedrede marginer. Det kvartalsvise salget økte med 30 % sammenlignet med 3. kvartal 2009. Årsaken til dette var en betydelig salgsøkning per kvadratmeter. Totale inntekter var derimot lavere enn budsjettert primært på grunn av nye butikklanseringer som gikk langsommere enn opprinnelig planlagt. Hard konkurranse fra internett- og katalogbaserte konkurrenter, spesielt i markedene utenfor Shanghai, hadde en negativ innvirkning på Aiyingshis salg i disse salgskanalene. Selskapet forventer fortsatt stigende resultatvekst i 4. kvartal, og resultatet for hele 2010 forventes å overstige budsjettet med minimum 20 %. Aiyingshi har påbegynt forberedelsene til en innenlandsk børsnotering i andre halvdel av 2011. 2 Kvartalsrapport PRE China Private Equity I AS
Jiangnan (rensing av svovel i gassutslipp) 63 75 84 % 7,6 9 84 % -11 % -43 % Qinbao Beef (produsent av høykvalitetskjøtt) 67 67 99 % 13,2 9,6 138 % 50 % 109 % 116 150 78 % 4,1 18 23 % -8 % -76 % Jiangnans forretningsaktiviteter opplevde en kraftig oppsving i 3. kvartal. Driften, som er prosjektbasert, har derimot totalt sett så langt i år blitt negativt påvirket av forsinkelser i offentlige prosjekter. I tillegg forårsaket regjeringens mandat til reduksjon av karbondioksidutslipp flere påtvungne forsinkelser i utbyggingen av nye kraftanlegg. Mandatet førte også til at flere kraftanlegg ble stengt ned i sommermånedene, som igjen førte til forsinkelser i mange av Jiangnan sine svovelrensingsprosjekter. Jiangnan startet ekspansjonen av selskapets svovelrensingteknologi til stålproduksjon- og kraftproduksjonsindustrien for flere år siden, og i september i år mottok de et teknologipatent på sin rensingsapplikasjon innen stålproduksjonsindustri. Selskapet vant også anbudsrundene og har signert kontrakter på tre prosjekter innen petrokjemi- og stålproduksjonsindustrien i løpet av kvartalet. Prosjektene har en samlet verdi på RMB 110 millioner eller omtrent NOK 102,5 millioner. Chery Corporation (bilprodusent) Chery solgte 165.439 biler i løpet av årets 3. kvartal, en økning på 14 % fra 2. kvartal og en økning på 30 % sammenlignet med 3. kvartal i fjor. I tillegg eksporterte selskapet 29.758 biler, en økning på 39 % fra 2. kvartal. I løpet av årets ni første måneder ble det eksportert hele 67.865 biler, noe som gjør Chery til den største eksportøren blant de kinesiske bilprodusentene. 166 154 108 % 28 23,1 121 % 46 % 90 % Qinbao oversteg det budsjetterte kvartalsresultatet med 38 % i 3. kvartal i år, og hadde samtidig en 109 % resultatøkning i forhold til 3. kvartal 2009. Økningen i kvartalsresultatet skyldes hovedsakelig salget av 500 høykvalitets hybridkveg. Selskapet startet salget av denne type biff i oktober i fjor, og slaktet totalt 500 kyr i løpet av 2009. Produsenten planlegger å slakte og selge rundt 1.500 kyr i 2010. Fra og med 2011 vil produsentens høykvalitetsbiff, med et dekningsbidrag på 40 %, gradvis erstatte salget av biff fra vanlig kveg (med et dekningsbidrag på mindre enn 20 %). For å understøtte selskapets vekststrategi er Qinbao i gang med utbyggingen av et moderne foringsanlegg med 20 storfeinnhegninger som rommer samtlige av selskapets høykvalitetskveg. Innhegningene har plass til totalt 10.000 kyr, og anlegget okkuperer et areal på 0,67 kvadratkilometer. De lokale myndighetene har gått med på å subsidiere leieutgiftene i sin helhet i 30 år fremover, og Qinbao tok i bruk de første 10 innhegningene i august. Selskapet har påbegynt forberedelsene til en innenlandsk børsnotering, og både revisor, advokater og investeringsbanken som skal fungere som den primære tilretteleggeren er igang med due diligence. Det forventes av Qinbao omgjøres til et allminnelig aksjeselskap i løpet av 1. kvartal 2011, med søknad om børsnotering i løpet av 3. kvartal samme år. Totalt ble 9 Chery-bilmodeller sertifisert etter den kinesiske regjeringens energibesparelsesstandard i løpet av 3. kvartal. Sertifiseringen virker salgsfremmende for Chery idet regjeringen tilbyr kjøpsrabatter til forbrukere som kjøper energibesparende biler. Totalt har produsenten 29 bilmodeller som opprettholder denne sertifiserte standarden. Chery har fremdeles ikke kunngjort et planlagt tidspunkt for børsnotering av selskapet. Kvartalsrapport PRE China Private Equity I AS 3
CBS (elektronisk skatteberegnings- og innrapporteringssystem) 14 33 44 % 11,6 21,6 54 % 29 % 39 % 37 61 60 % 28,9 40,5 71 % 5 % -3 % CBS kunne vise til en salgsøkning på 29 % i årets tredje kvartal sammenlignet med 3. kvartal 2009. Selskapet har ekspandert salget av sin førstegenerasjon programvare til flere kinesiske provinser, men mange regionale skatteetater har valgt å vente med implementeringen av programvaren i påvente av selskapets nye programvareversjon før de treffer en endelig kjøpsbeslutning. CBS fortsetter å kjøre tester av annengenerasjonsprogramvaren i Guangxi provinsen. I tillegg har de igangsatt et samarbeid med skatteetater i Shenzhen og Tianjin som et ledd i forberedelsene til introduksjonen av programvaren i 1. kvartal 2011. I motsetning til førstegenerasjonsprogramvaren som var utviklet kun til innrapportering av lokale skatter innen konstruksjons- og eiendomsindustrien, kan annengenerasjonsprogramvaren benyttes av bedrifter innen alle industrier og for alle typer skatter. Programmet gjør det mulig for restauranter, dagligvarebutikker og supermarkeder å skrive ut skattekvitteringer ved bruk av datamaskin eller mobiltelefon, for deretter å videresende dette til et lokalt skattekontor via internett eller mobilt nettverk. Bedrifter vil ha muligheten til gratis å laste ned CBS sitt software, men blir nødt til å betale China Mobile et månedlig gebyr for å kunne benytte seg av mobilnettverket. Inntektene fra gebyrene deles mellom CBS og mobiloperatøren. Annengenerasjonsprogramvaren har blitt godt mottatt av både bedriftene og skattekontorene som har deltatt i prøveprosjektet. Produktets kommersielle suksess er derimot avhengig av selskapets evne til å gjennomføre en større utrulling i flere provinser. Forvalter forventer tydeligere å kunne vurdere produktets kommersielle potensiale i løpet av første halvdel av 2011. Liyuan (produksjon av aluminiumsprofiler) 316 312 101 % 22,1 21,2 104 % 23 % 21 % 793 781 102 % 55,1 50,6 109 % 31 % 31 % Liyuan fortsatte å prestere i 3. kvartal, og oversteg budsjettert resultat med 4 %. Sammenlignet med 3. kvartal 2009 var kvartalsresultatet 21 % høyere. Hovedårsaken til salgsveksten var ordrer for aluminiumsskallet til Apple s MacBook Pro-maskiner og komponenter til bilindustrien. Den 13. september mottok selskapet godkjennelse fra Kinas verdipapirkommisjon (China Securities Regulatory Commision) for børsnotering på Shenzhen-børsens Small & Medium Enterprise Board. Børsnoteringen ble fullført 17. november gjennom en emisjon til en pris per aksje på RMB 35 eller omtrent NOK 32,6, og tilførte Liyuan RMB 826 millioner som skal benyttes til to aluminiumsproduksjonsprosjekter. Emisjonen ble 138 ganger overtegnet, og aksjene handles per idag for omtrent 9x opprinnelig investering. Totalt antall aksjer etter børsnoteringen er 93,6 millioner hvor CNEI I eier 11,27 millioner aksjer. Børsnoteringen er CNEI I s første kapitalrealisering. CNEI I investerte USD 7,5 millioner for 16,1 % av selskapet, og etter dagens aksjekurs er den samme eierandelen nå priset til omlag USD 67,5 millioner (før kostnader). Markedene er imidlertid volatile og man må forvente seg svingninger og varierende grad av likviditet i aksjen. Yida (snacksprodusent) 29 40 71 % 2,7 5,1 52 % 0 % -11 % 91 105 87 % 8,8 13,3 66 % -2 % -3 % Kvartalsrapport PRE China Private Equity I AS 4
Yida hadde et nytt svakt kvartal, og oppnådde kun 71 % av budsjettert salg og 52 % av resultatmålsetningen. Den skuffende utviklingen skyldes hovedsakelig en svak ledelse med mangel på innovative idéer når det gjelder utvidelse av salgskanaler og introduksjon av nye produkter. Forvalter har samarbeidet med rekrutteringsbyråer for å finne en passende kandidat til stillingen som daglig leder for Yida. Man befinner seg derimot i en vanskelig rekrutteringssituasjon idet den årlige bonussesongen i februar er like om hjørnet. Selskapets to hovedprodukter er hermetisk mat og kinesisk haw snacks, som er snacks laget av nyper. Sistnevnte står for 65 % av selskapets totale salg, og oppnådde en salgsvekst på 4 % i løpet av årets ni første måneder sammenlignet med den samme perioden i fjor. Salget av hermetikk falt 9 % grunnet hard konkurranse fra store kinesiske hermetikkprodusenter. 3. kvartalsresultatet falt med 11 % sammenlignet med 3. kvartal 2009 grunnet inflasjon i råvarepriser. Blant annet har prisen på sukker, som er en av hovedingrediensene i Yidas produktsortiment, mer enn doblet seg fra i fjor. Selskapet utnytter økt inflasjon ved å øke utsalgsprisene i 4. kvartal, og viderefører således de økte råvareprisene til sine kunder. Feida (varmvalsing av stålplater) 183 743 25 % -29,1 39,5 N/A -33 % -360 % 521 1545 34 % -30,1 52,4 N/A -22 % -21 % Markedet for alminnelige stålplater var svakt i 3. kvartal. Fall i utsalgspriser i kombinasjon med den kinesiske regjeringens kansellering av rabatter på eksportskatt hadde en betydelig negativ innvirkning på Feidas innenlands- og eksportsalg. I tillegg har økte priser på jernmalm forårsaket at innkjøpsprisene på behandlingsklart stål har steget i pris, noe som bidrar til ytterligere negativt press på selskapets driftsmarginer. Som et resultat av dette har Feida måttet rapportere et nettotap på RMB 29,1 millioner i 3. kvartal. For å forbedre markedsposisjonen gjennom uavbrutt forsyning av behandlingsklart stål til lavere priser har Feida i januar etablert et prosjektsamarbeid ( Joint Venture ) med et større statlig eid selskap som involverer produksjon av behandlingsklart stål ved hjelp av elektriske smelteovner. Feida Group, morselskapet til Feida, eier 65 % av prosjektsamarbeidet mens det statlig eide selskapet og andre investorer har eierandeler på henholdsvis 20 % og 15 %. Prosjektsamarbeidets produksjonsanlegg holder til kun 2 kilometer fra Feida, og utbyggingen av anlegget forventes ferdigstilt i løpet av 2. kvartal 2011. Prosjektets første fase vil ha en 220-tonns elektrisk smelteovn med en årlig produksjonskapasitet på 1,2 millioner tonn behandlingsklart stål. Installasjonen av ovnen forventes ferdig i mai 2011, og det er planlagt å igangsette testproduksjon i august 2011 med påfølgende fullstilt produksjon i oktober samme år. Prosjektet skal primært produsere alminnelig behandlingsklart stål, men etterhvert som anlegget og de ansatte opparbeider seg bedre kjennskap til teknologien og blir mer effektive ser selskapet for seg at man skal kunne produsere spesialtilpasset behandlingsklart stål etter 12 til 18 måneder. Ytterligere én ny elektrisk smelteovn skal etter planen ferdigstilles i prosjektets andre fase i 2013. Prosjektsamarbeidet har til hensikt å produsere behandlingsklart stål til både Feida og andre kjøpere, med Feida som hovedkunde. Ved å benytte prosjektsamarbeidets nærtliggende anlegg vil Feida kunne spare i gjennomsnitt RMB 120 per tonn behandlingsklart stål i transportkostnader, med målsetning om totale besparelser på RMB 200 per tonn. Ved å få levert spesialtilpasset stål vil Feida få muligheten til å ekspandere produksjonen til også å inkludere stålplater med høyere salgsmarginer. Som et resultat av at Feida ikke var i stand til å innfri resultatgarantien som ble stilt av selskapets hovedaksjonær, har CNEI I og Feida signert en restruktureringsavtale som innebærer at CNEI I får overført samtlige av selskapets aksjer, og blir således sittende som eneeier av Feida. For å holde gründeren motivert gjør avtalen det mulig for ledelsen i Feida og tjene tilbake en betydelig del av selskapet ved å innfri definerte prestasjonsmål frem til og med 2012. På en normalisert inntjeningsbasis er CNEI I s inngangsverdi av Feida veldig attraktiv med et multipel på under 2x netto resultat. IAT Auto (bildesign) 67 82 82 % 5,2 25,4 21 % 17 % 13 % 250 325 77 % 15,2 43,4 35 % 116 % 84 % 5 Kvartalsrapport PRE China Private Equity I AS
IAT kunne vise til et kvartalsresultat på RMB 5,2 millioner i 3. kvartal, opp 13 % sammenlignet med den samme perioden i fjor. Selskapet signerte derimot kontrakter til en verdi av RMB 55,7 millioner, som er RMB 42 millioner mindre enn budsjettert. Reduksjonen i nye kontraktinngåelser skyldes forsinkelser i selskapets elbil-prosjekt samt at kundene Beijing Auto og Shaanxi Auto endret prosjektplanene sine fra 3. kvartal 2010 til 1. kvartal 2011. Elbil-prosjektet har en vesentlig høyere bruttoresultatmargin enn selskapets tradisjonelle designprosjekter. Forsinkelsene i elbil-prosjektet har forårsaket en kraftig reduksjon i IATs marginer idet selskapet bokførte betydelige F&U-utgifter i løpet av kvartalet uten å innkassere inntekter. Selskapet har et betydelig antall prosjekter i pipeline, og forventer en vesentlig resultatøkning i årets 4. kvartal og utover i 2011. Investeringer gjort i 2010 Orchard Farmer (brandede snacksprodukter) Forvalter ferdigstilte investerings-due diligence i juli, signerte investeringsavtale med selskapet i august og fullførte transaksjonen i september. Videre har selskapet gitt forvalter resultatgarantier for både 2010 og 2011. I løpet av årets ni første måneder har selskapet rapportert RMB 181 millioner i salg og et resultat på RMB 22,5 millioner, og har således innfridd salgsmålene og oversteget resultatmålet med 18 %. Øvrige investeringsaktiviteter Forvalter har signert eksklusive avtalevilkår for en potensiell investering på USD 10 millioner i et selskap innen sektoren for tilsetningsstoffer/biovitenskap. Dersom investeringen gjennomføres vil dette være CNEI I s siste investering. Team CNEI har i løpet av kvartalet styrket sitt investeringsteam ved ansettelsen av en ny medarbeider. Rui Zhang startet i CNEI i august som en Associate. Rui var tidligere tilknyttet farmasøytkonsernet Novartis i Boston innen medisinsk forskning på onkologi og smittsomme sykdommer. Rui har en B.S. i kjemi fra Jilin University og en MBA fra Columbia Business School. I tillegg har Rui deltatt på Ph.D. kursing i medisinsk kjemi ved State University of New York. Ved spørsmål om investeringene, vennligst ta kontakt med Johannes Schoeter på engelsk (js@vicap.com) Vennlig hilsen GENERAL INVESTOR OF THE FUND FOR AND ON BEHALF OF: NEW ENTERPRISE GI (MAURITIUS) LTD JOHANNES SCHOETER Verdiutvikling Den vellykkede børsnoteringen av Liyuan i november har resultert i en høyere verdivurdering av selskapet, som igjen gir økt verdijustert egenkapital (VEK) for PRE Chinas aksjonærer. VEK per 30.11.10 er beregnet til NOK 15,76 per aksje. VEK per 30.06.10 var NOK 13,96 per aksje. Det påpekes at forvalter er pålagt 12 måneders handelforbud før eierandelen i Liyuan kan selges i markedet, og at verdien av den endelige realiseringen avhenger av både utviklingen i selskapets aksjekurs og vekslings-forholdet USD/NOK. Ovenstående VEK er interne beregninger og baserer seg på Liyuans aksjekurs og USD/NOK vekslingsforholdet per 30.11.10. Orchard Farmer IAT Auto Feida * Yida Liyuan CBS Qinbao Chery Aiyingshi Jiangnan $10,8 mill. CNEI I's eierandel i porteføljeselskaper $5 mill. $7,52 mill. $3,1 mill. $5,16 mill. $9,2 mill. $6 mill. $4,99 mill. 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 % * På grunn av restruktureringsavtalen inngått mellom Feidas ledelse og CNEI, vil CNEI I's eierandel i Feida avhenge av selskapets fremtidige prestasjoner, og vil ligge et sted mellom 20 % og 40 %. $8,21 mill. $20 mill. Design og produksjon: www.kursiv.no PRE Management Postboks 1224 Vika Kronprinsesse Märthas pl 1 0110 Oslo