O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Nordic Secondary II AS Kvartalsrapport desember 2016
INNHOLD Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Verdijustert egenkapital og utbetalinger 4 Kursutvikling 5 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Om rapporten 8 Last ned flere rapporter fra www.obligoim.com
HOVEDPUNKTER Verdijustert egenkapital (VEK) per aksje reduseres i kvartalet med tre prosent. Siste VEK per aksje er beregnet til 11,75 kroner. Det har i løpet av tredje kvartal vært tre porteføljesalg i Cubera VII. ConvaTec (Nordic Capital VII) planlegger notering på London Stock Exchange i løpet av kort tid. CapMan forbereder exit av Havator, leverandør av krantjenester, og forventer salg innen sommeren 2017. Likviditetsforvaltningen har generert en avkastning på 5,8 prosent siden oppstart. Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 25,8 prosent, justert for utbetalinger på totalt 0,74 kroner per aksje.* NØKKELTALL FOR NORDIC SECONDARY II AS INVESTERINGER OG UTBETALINGER** Investeringer i porteføljen hittil i år (MSEK) 22 Utbetalinger fra porteføljen hittil i år (MSEK) 69 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 7,6 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 122 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 7 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 115 % EIENDELER Rapportert verdi investeringsportefølje (MSEK) 130 Kontantbeholdning, inklusive rentefond (MSEK) 118 MANDAT Etableringsår 2013 Forventet avviklingsperiode 2018-20 SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK)* Utvikling siste kvartal -3,0 % Utvikling siste år 7,8 % Utvikling siste tre år N/A Utvikling siden start 25,8 % HISTORISKE UTBETALINGER 2015 juni 0,22 2015 november 0,52 Totalt 0,74 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. ** Avlest per 1. desember 2016. KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016 3
VERDIJUSTERT EGENKAPITAL OG UTBETALINGER INNLEDNING VEK per aksje har det seneste kvartalet blitt redusert med tre prosent til 11,75 kroner. VEK påvirkes negativt av en sterkere norsk krone mot euro. Verdien av investeringsporteføljen har økt marginalt fra forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Investeringsporteføljen eies gjennom det underliggende investeringsselskapet Nordic Secondary 2013 AB (NS 2013 AB) og består av to fondsinvesteringer i henholdsvis Cubera VII og CapMan IX. Totalt har cirka 258 millioner svenske kroner blitt kommitert til disse fondene og omtrent 68 prosent har blitt investert/trukket til nå. Verdien av investeringsporteføljen har økt med cirka 20 prosent siden starten målt i lokal valuta. I tredje kvartal 2016 har NS 2013 AB mottatt totalt cirka 39 millioner svenske kroner i utbetalinger, og investert rundt 2,4 millioner svenske kroner. LIKVIDITETSFORVALTNING Nordic Secondary II AS (NS II AS) har gjennom investeringsmandatet anledning til å plassere selskapets overskuddslikviditet i rentebærende papirer innenfor segmentet investment grade. Det er på bakgrunn av dette gjort plasseringer i tre rentefond, hvorav to er forvaltet av BlueBay og ett av Muzinich. Renteplasseringene har generert en avkastning på 5,8 prosent siden oppstart. Hittil i 2016 har avkastningen vært positiv med 2,1 prosent. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i euro. I tredje kvartal 2016 har kronen styrket seg med 3,5 prosent mot euro. Ser man på valuta isolert påvirker dette VEK negativt. Valutakursene er avlest i Norges Bank per 30. september 2016. HENDELSER I PORTEFØLJEN Det har vært tre porteføljesalg i Cubera VII i løpet av tredje kvartal. LD Equity 2, som er den største fondsinvesteringen i Cubera VII, solgte SFK LEBLANC til Axcel IV. IK 2007 solgte Vemedia til Charter Capital Partners og EQT Expansion Capital II solgte SFC Koenig til IDEX Corporation. EQT V realiserte også deler av sine innehav i de børsnoterte selskapene Dometic og Scandic Hotels. Ved utgangen av tredje kvartal hadde Cubera VII eksponering mot 80 urealiserte selskaper. De fem største porteføljeselskapene i henhold til rapporterte verdier var Spotify, Unwire, Dometic, TCM og KK gruppen. I løpet av sommeren og høsten har Axcel slått i sammen de fire selskapene SFK LEBLANC, Attec, ITEC og Carometec. Det nye selskapet blir en ledende global aktør i det raskt voksende markedet for teknologisk utstyr innenfor slaktebransjen. I tillegg annonserte Axcel i september oppkjøpet av danske Ship Finance, en utsteder av lån til danske og utenlandske rederier. EQT V solgte ytterligere 59,2 millioner aksjer i Dometic i august til en kurs på SEK 61 per aksje, som var 27 prosent over noteringskursen i november 2015. Etter salget eier EQT V cirka 27 prosent av utestående aksjer selskapet. I tillegg solgte EQT V i september 15,6 millioner aksjer i Scandic Hotels til en kurs på SEK 69,5, som var fire prosent over noteringskursen. Spotify (Northzone Streaming Opportunity) har meddelt at selskapet har ekspandert inn i det japanske markedet ved å lansere en «bare for inviterte» hendelse på mobil, nettbrett, PC og PlayStation-konsoller. Konsernsjefen meddelte i tillegg at selskapet har nådd en milepæl på totalt 40 millioner abonnenter. I oktober annonserte ConvaTec (Nordic Capital VII) at de planlegger notering på London Stock Exchange. Børsnoteringen er ventet å finne sted i løpet av fjerde kvartal 2016. Selv om CapMan IX gjorde et vellykket salg av Esperi ved utgangen av andre kvartal, fortsetter likevel fondet å bli påvirket av nedgangen i offshoremarkedet med lav oljepris og svakere norsk krone. Disse faktorene har direkte innvirkning på de to norske porteføljeselskapene Acona og Solera, og det forventes ikke noen signifikant positiv endring på kort sikt. 4 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016
Salgsforberedelsene av Havator har ytterligere intensivert seg ved at rådgivere har blitt mandatert, og man sikter på et salg innen sommeren 2017. TILBUD OM SALG AV AKSJER I ANNENHÅNDSMARKEDET Styret og Obligo er gjort kjent med at aksjonærer i selskapet blir kontaktet, enten per post eller telefon, av aktører som ønsker å kjøpe aksjene til en pris betydelig under beregnet VEK per aksje. Aksjonærer i selskapet må på selvstendig grunnlag ta stilling til slike fremsatte tilbud, herunder vurdere disse opp mot beregnet VEK per aksje og gjenværende periode av selskapets investeringsmandat. Omsetningspriser i annenhåndsmarkedet varierer mellom de ulike markedsplasser, og de som ønsker å kjøpe eller selge aksjer i selskapet oppfordres til å undersøke hvilken aktør som kan tilby best netto pris etter kurtasje før det registreres ordre. Oversikt over markedsplasser finnes tilgjengelig på selskapets hjemmeside. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN VEK per aksje reduseres dette kvartalet med tre prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 0,74 kroner per aksje, og utbetalingsjustert VEK per aksje er 12,49 kroner. Totalavkastningen siden siste emisjon er 7,6 prosent per år (IRR). Neste beregnede VEK publiseres 15. mars 2017. Kursutvikling NOK 14 NOK 12 NOK 10 VEK per aksje NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 VEK Utbetalingsjustert * * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalingene følger samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016 5
GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET Nordic Secondary II AS har en egenkapital på cirka 137 millioner kroner. Det underliggende investeringsselskapet Nordic Secondary 2013 AB har en kapitalbase på totalt 212 millioner svenske kroner. Kapitalen er i all hovedsak investert, eller satt av til å investere i, Cubera Private Equity og CapMan. Cubera er Nordens eneste PE-forvalter som utelukkende spesialiserer seg innen annenhåndsmarkedet for allerede etablerte PE-fond. Selskapet har på kort tid gjennom sine investeringer i Cubera VII og CapMan IX oppnådd en godt diversifisert portefølje av nordiske PE-fond. Porteføljen består per i dag av 17 PE-fond som hovedsakelig er etablert i perioden 2004-2009, og har derigjennom eksponeringer mot cirka 87 underliggende porteføljeselskaper. Til nå er 40 selskaper solgt i porteføljen. INVESTERINGSMANDAT NS II AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2012 og registrert i Norge. Selskapets målsetting er å bygge opp en portefølje av nordiske private equity-fond, som igjen investerer i porteføljeselskaper. Porteføljen er tenkt bygget opp av private equity-andeler kjøpt i secondary-markedet (annenhåndsmarkedet). Selskapets geografiske hovedfokus er Norden. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro og amerikanske dollar. Disse verdiene regnes først om til svenske kroner, og deretter til norske kroner, med valutakurs den 30. september 2016. VEK i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt på minst 12 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K = K = RFV + VD - LS + NAK - LG + EH - SH A 82,5 + 0,0-0,0 + 75,3-0,0 + 1,0-0,0 13,5 = 11,75 kroner per aksje FORKLARING TIL KURSFASTSETTELSESFORMELEN: Aksjekurs (K) Rapportert fonds verdi (RFV) Verdivurdering direkteinvesteringer (VD) Latent skatt (LS) Netto arbeidskapital (NAK) Langsiktig gjeld (LG) Ikke avskrevne emisjonshonorar (EH) Opptjent suksesshonorar (SH) Antall aksjer utstedt (A) 6 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016
PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 30. september 2016. (Alle beløp i millioner): Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel Trukket Cubera VII Euro 24,0 14,6 61 % CapMan IX Euro 5,5 5,5 100 % Selskapets investeringsportefølje består per i dag av totalt 17 PE-fond og derigjennom cirka 90 underliggende porteføljeselskaper. Samtlige av investeringene er gjort hos de beste nordiske PE-forvalterne (øvre kvartil). Tabellen under viser en oversikt over de fond som NS II AS har investert i, både direkte og gjennom Cubera VII. EQT V IK 1997 IK 2000 IK 2004 IK 2007 FSN Capital II FSN Capital III Nordic Capital VII Axcel IV LD Equity 2 Herkules III EQT Exp. Capital II Norvestor V EQT VI IK Small Cap Northzone Streaming Opp. CapMan IX Total avkastning i lokal valuta på inbetalt kapital i investeringsportföljen (TVPI) 20% 15% 13.5 % 10% 10.1 % 5% 0% -5% 0.0 % -3.8 % -4.2 % -1.9 % -2.8 % -2.1 % -0.9 % -0.2 % 2.0 % 3.2 % 1.8 % 4.7 % 0.5 % -10% Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments Porteføljeallokering Forvaltere CapMan IX, 19% FSN Capital, 1% Norvestor, 1% Herkules, 2% CapMan, 2% Nordic Capital, 2% Axcel, 5% EQT, 30% Northzone, 9% Cubera VII, 81% IK, 12% Maj Invest, 35% KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016 7
OM RAPPORTEN Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet NS II AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i NS II AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i NS II AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer. 8 KVARTALSRAPPORT DESEMBER 2016
Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge www.obligoim.com