SKAGEN Credit NOK Statusrapport pr august 2016
Nøkkeltall i SKAGEN Credit NOK Nøkkeltall pr 31. august SKAGEN Credit NOK Referenseindeks (ST3X) Avkastning siste måned 0,89% -0,02 % Avkastning hittil i år 6,34 % 0,43 % Avkastning siden oppstart (30.05.14) 2,67 % 2,79 % Effektiv rente* 3,5 % 0,6 % Rentefølsomhet (durasjon) 1,2 0,25 Gjennomsnittlig tid til forfall 3,0 N/A Spread (OAS) - kreditrisikopåslag** 410 bps N/A * Effektiv rente vil endre seg fra dag til dag og er ingen garanti for fremtidig avkastning. For obligasjoner som handles på betydelig underkurs og hvor det er lav sannsynlighet for å få hele hovedstolen tilbake kan effektiv rente være misvisende fordi den tar utgangspunkt i full tilbakebetaling. ** OAS gjennomsnittlig opsjonsjustert spread på porteføljen utenom kontanter. 2
Investeringsuniverset til SKAGEN Credit SKAGEN Credit plukker globale selskapsobligasjoner både fra investment grade og high yield sektoren, med potensial for solid risikojustert avkastning. Minimum 50 prosent investment grade. 3
Porteføljekommentar I august var det overvekt av kjøpere etter selskapsobligasjoner i kredittmarkedet. Det vil si at investorer kommer tilbake til markedet samtidig med at selskaper som utsteder ny gjeld, altså obligasjoner, ikke var særlig aktive i sommermånedene. Utstederne venter gjerne til september for å sikre fullt investorfokus ved nyutstedelser. Det lave tilbudet av nye obligasjoner bidro til å presse prisene opp i august (og kredittspreader ned) uten at det fundamentalt skjedde så mye i måneden. I løpet av august falt derfor den gjennomsnittlige kredittspreaden i Credit med -30 basispunkter fra 440 til 410. Dette er hovedforklaringen til den gode månedsavkastningen. Både den Europeiske og den Britiske sentralbanken har iverksatt kjøpsprogrammer av kredittobligasjoner. Målet har vært å få ned kredittspreadene og dermed lånekostnadene til selskaper. Dette har tydeligvis fungert etter planen. Og medført at både EUR og GBP denominerte obligasjoner har steget i pris og dermed gitt god avkastning. Samtidig fremstår EUR og GBP obligasjoner mindre attraktive investeringsobjekter fremover. Med vårt globale mandat har vi mulighet til å vekte oss over på andre markeder og andre valutaer for å finne mer attraktive investeringer. Når det gjelder selskaper i porteføljen så har mange av selskapene rapportert gode halvårstall. Verd å fremheve er oljeprodusenten Petrobras og gruveselskapet Glencore som begge har vært i hard vær i vinter, men nå viser fin utvikling. I måneden så solgte vi oss ut av vår amerikanske kosmetikkselskap Avon etter god avkastning i 2016. Vi har og en nykommer, den Tyske bildelprodusenten Schaeffler (BB kredittrating). Schaeffler har en tydelig uttalt strategi om å redusere gjeld og rydde opp i interne gjeldsgarantier med mål om å oppnå en investment grade kredittrating i løpet av et par års tid. Det gir oss en god mulighet for meravkastning. Vår obligasjon er i USD med forfall i 2023. 4
Geografisk fordeling av porteføljen Russia 6% Nigeria 1% Estonia 2% India 6% Hong Kong 1% Cash 7% UK 12% Utviklede markeder: 69 % Vekstmarkeder: 24 % Kontanter: 7 % Brazil 8% Canada 2% Italy 3% Germany 3% Australia 3% Portugal 4% Netherlands 5% USA 7% Denmark 5% Sweden 6% Norway 10% Switzerland 8% 5
Fordeling av porteføljen på kredittkvalitet og sektor Real estate 4% Telecom 8% Cash 7% B 15% CCC 1% AA (cash) 7% A 2% Materials 8% Financials 16% Utilities 9% Consumer Staples 7% BB 27% Energy 7% BBB 47% Industrials 21% Consumer Discretionary 13% Information Technology 0% Investment grade: 56 % High Yield: 44 % Average rating: BB+ 6
Rentedurasjon og tid til forfall Renteeksponering og valuta for obligasjoner (før valutasikring) Currency Bond denominated Interest rate duration USD 40% 1,5 year EUR 23% 1,2 year GBP 23% 1,2 year Kreditteksponering, dvs tid til forfall for obligasjonene 40% 35% 30% 25% 25% 31% 26% NOK 11% 0,1 year 20% SEK 3 % 0,1 year DEK 2 % 0,1 year Sum Fund 100% 1,2 year 15% 10% 5% 7% 11% 0% Cash 1-3 years 3-5 years 5-7 years 7+ years Average time to maturity: 3,0 years 7
De 10 største investeringene Company Country of risk Credit rating* Percent of fund Glencore** Switzerland BBB- 5,7 % BKK Norway BBB 4,9 % Energias de Portugal Portugal BBB- 4,4 % LF Bank Sweden BBB+ 3,4 % Bharti Airtel India BBB- 3,3 % Petrobras Brazil B+ 3,3 % Gazprom Russia BB+ 3,1 % Samvardhana Motherson Netherlands BB+ 3,1 % Vimpelcom Russia BB 3,1 % Heathrow UK BBB 2,9 % Sum top 10 37,2% Gjennomsnittlig kredittvurdering av obligasjonene. ** Represent selskapsobligasjoner fra flere juridiske enheter i Glencore gruppen 8
Beste og verste bidragsytere hittil i år 0,80% 0,60% 0,40% 0,20% 0,00% -0,20% -0,40% -0,60% -0,80% 0,64%0,62%0,62% 0,58% 0,47% 0,41% 0,34% 0,32% 0,29%0,28% -0,59% -0,21% -0,14%-0,09% -0,07% -0,04%0,00%0,00% 0,00%0,01% 9
Gjennomsnittlig kredittspred siden oppstart (mai 2014 -aug 2016) 700 600 500 400 300271 200 319 381 324 392 517 730 580 594 502 450 410 Kommentar til grafen Kredittspread er forskjellen i yield mellom selskaps og statsobligasjoner (eller renteswap) med same forfall. Fondet skaper avkastning over effektiv rente når spreadene faller. Likeledes havner fondet bak effektiv rente når spreadene øker. Kredittspreader varierer over tid siden ulike markedshendelser og utsikter vil påvirke synet på risiko. SKAGEN Credit har hatt en ganske stabil portefølje siden oppstart, så endringer i kredittspreader skyldes for det meste hendelser i market og ikke endringer i porteføljen. 10
Porteføljeforvalterne Porteføljeforvalterne drar nytte av sin ekspertise fra rentemarkedet, i tillegg til aksjefondsforvalterne i SKAGENs lange erfaring som fremgangsrike aksjeplukkere. Forvalterne har lang erfaring som spenner fra rentefondsforvaltning, selskapsanalyse, risikohåndtering og trading. Ola Sjöstrand (t.h. i bildet) har jobbet som porteføljeforvalter på rentesiden i SKAGEN siden 2006. Han har blant annet lansert og er ansvarlig for rentefondet SKAGEN Krona. Han har og hatt ansvaret for SKAGEN Høyrente og Høyrente institusjon. Hans sterke analytiske evner og investeringserfaring med SKAGENs investeringsfilosofi gjør Ola i god stand til å finne gode investeringer for fondet. Han har god historikk med å levert solid risikojustert avkastning under skiftende markedsforhold. Ola har en BSc i Business Administration og Economics. Tomas N. Middelthon (t.v.) har jobbet i SKAGEN siden 2010, både som risk manager og porteføljeforvalter i SKAGENs pengemarkedsfond. Tidligere jobbet han i financial services i Statoil med å implementere risikohåndteringsverktøy globalt. Tomas er Siviløkonom/MBA i finans og autorisert finansanalytiker. Han har sterke analytiske egenskaper og bakgrunn fra finansiell risikohåndtering. Kombinasjonen av risikoanalyse og finansteknisk ekspertise vil være verdifulle bidrag innen selskapsanalyse og porteføljekonstruksjon. 11
For mer informasjon, kontakt oss eller ler mer i siste Markedsrapport og om SKAGEN Credit på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.