Til: Styret i Stiftelsen Scheibler Fra: Investeringsutvalget Dato: 20. mai 2016 Årsrapport forvaltning 2015 A. Strukturelle forhold Stiftelsens Scheiblers finansportefølje forvaltes for å oppnå god langsiktig realavkastning uten å ta for stor risiko. Styret har det overordnede ansvar for forvaltningen, men har delegert forvaltningen til stiftelsens Investeringsutvalg (som består av to styremedlemmer og et eksternt medlem). Utvalget arbeider med mandat fra styret og beslutter konkrete investeringer innen rammen av den allokeringsstrategi og den særskilte investeringsinstruks styret har fastsatt. Investeringsutvalget benytter Formuesforvaltning AS som rådgiver og kjøper forvaltningstjenester hos enkeltforvaltere etter en grundig evalueringsprosess. Porteføljen forvaltes iht. følgende strategisk allokering: 30% renter (pengemarked 10%, obligasjoner 10%, eiendomslån 10%), 45% egenkapitalinstrumenter (hedgefond 3%, aksjer Norge 5%, aksjer utland 27%, private equity 10%), og 25% eiendom. Det er Investeringsutvalgets oppfatning at god langsiktig risikojustert avkastning oppnås best ved å etablere en fornuftig forvaltningsstrategi, rebalansere porteføljen ved behov og velge forvaltere som ikke bare har levert bra historisk avkastning, men som også har de rette forutsetningene for å fortsette å levere god avkastning. Investeringsutvalget legger også stor vekt på god risikokontroll og tilstrekkelig likviditet i porteføljen sett i forhold til utdelinger og driftskostnader. B. Porteføljens avkastning i 2015 Stiftelsens portefølje ga en avkastning på 11,1% i 2015. 1
2015 var et år volatilt år preget av sentralbankenes aggressive rentepolitikk samt en kraftig fallende oljepris. Det globale aksjemarkedet endte året svakt opp, men takket være en svak utvikling i norske kroner endte MSCI ACWI 1 (målt i NOK) opp 15,7%. Tabellen over viser avkastning på de forskjellige porteføljeelementene og forskjell på porteføljens avkastning og markedsavkastningen (differanseavkastning dvs. om forvalterne greier å skape høyere avkastning, etter kostnader, enn relevant markedsindeks). Obligasjoner Norge ga en avkastning på 3,4% i 2015. Aktivaklassen inneholder både eiendomslån og norske obligasjonsfond. Porteføljen av obligasjonsfond ga en avkastning på 0% mens eiendomslånene ga 6,7%. Det norske rentemarkedet ble i 2015 preget av at avkastningskravet for obligasjoner steg grunnet økt kredittpåslag. Dette ga lav avkastning for obligasjonsporteføljen. Eiendomslånene føres til kostpris. Avkastning for disse lånene reflekterer således god underliggende rente iht. låneavtalene. Pengemarkedsplasseringer leverte god avkastning sammenlignet med referanseindeksen. Porteføljens globale aksjeplasseringer steg 11,9 % i 2015. Deler av porteføljens globale aksjeplasseringer er valutasikret til NOK. Det medførte en noe svakere avkastning enn den usikrede indeksen. Porteføljens norske forvalterne leverte en avkastning på 3,6 %, som var noe svakere enn referanseindeksen. Mindreavkastningen skyldes primært svake resultater i starten av året fra Pareto Aksje Norge. Pareto Aksje Norge ble solgt ut av porteføljen i august. Avkastningen i private equity (PE) endte på 28,0 %. PE investeringene har levert god avkastning og gitt utbetalinger på 7,7 millioner i løpet av året. Eiendom har hatt en avkastning på 21,9 %. Avkastningen skyldes hovedsakelig gevinst ved salg av Keysersgate Eiendom AS. Avkastning 2015 1 MSCI All Country World Index (lokal valuta) 2
Nedenstående figur viser vekting, avkastning og avkastningsbidrag (avkastning x vekt) pr aktivaklasse (norske obligasjoner inkluderer her eiendomslånene) C. Porteføljens allokering Ved utløpet av året var porteføljen allokert med 46 % mot renter, 39 % i egenkapital instrumenter og 15 % i eiendom. Av obligasjonsplasseringene på 117 millioner utgjør eiendomslån 63 mill. 3
D. Porteføljens avkastning siden 2002 Nedenstående figur illustrerer porteføljens avkastning (tidsvektet) siden oppstart av forvaltningen i mai 2002 (etter forvaltningskostnader). En akkumulert avkastning på 124 % gir 6,1 % i gjennomsnitt p.a. Månedsavkastningene har variert til dels betydelig. Realisasjon av flere eiendomsinvesteringer ga store utslag på avkastningen i både 2005, 2006 og 2007. Den underliggende verdiutviklingen på disse prosjektene har vært jevnere fordelt over tid enn det avkastningstallene viser. Verdifallet i 2008 var, spesielt i årets siste fire måneder betydelig herunder en nedjustering av verdien på eiendomsporteføljen. I de siste årene har avkastningen vært jevnere fordelt, noe som igjen har ført til lavere standardavvik på porteføljen. 4
E. Avkastning pr aktivaklasse 2004-2015 Porteføljens struktur og avkastningsmåling har utviklet seg over tid. Nedenstående tabell viser avkastningen pr aktivaklasse for årene 2004 til 2015. 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Bank / Pengemarked 3,0 % 4,1 % 2,4 % 2,6 % 2,3 % 2,8 % 2,1 % 2,7 % 1,3 % ST1X 6,2 % 2,7 % 2,0 % 4,4 % 5,9 % 2,1 % 2,3 % 2,5 % 1,5 % 0,6 % 1,3 % 0,9 % Obligasjoner 3,0 % 6,4 % 7,5 % 5,5 % 5,1 % 6,8 % 4,7 % 6,2 % -0,1 % ST4X 3,9 % 9,6 % 3,2 % 4,4 % 6,6 % 2,2 % 1,3 % 5,1 % 1,6 % Hedgefond 3,4 % 4,3 % 5,3 % 6,5 % -14,3 % 7,5 % 8,3 % -25,6 % 16,1 % 0,4 % 10,7 % 3,1 % HFRI FOF Cons NOK 7,9 % 3,8 % 8,0 % 8,9 % -16,4 % 5,0 % 3,9 % -1,8 % 2,8 % 8,0 % na na Taktisk Aktiva Allokering 7,04 % 18,3 % -1,9 % Referanseindeks 2,0 % 12,5 % Aksjer Norge 45,2 % 35,2 % 9,8 % -50,8 % 68,2 % 19,8 % -21,0 % 13,5 % 18,7 % 5,1 % 3,6 % OSEBX 39,2 % 39,7 % 32,4 % 11,5 % -54,1 % 64,8 % 18,3 % -12,5 % 15,4 % 23,6 % 5,0 % 5,9 % Aksjer Utland 27,0 % 15,8 % 2,5 % -33,5 % 30,6 % 14,6 % -6,3 % 10.9% 26,1 % 24,5 % 11,9 % MSCI All Country (usikret)* 22,3 % 11,0 % -5,7 % -23,3 % 7,3 % 13,3 % -3,3 % 7,6 % 38,4 % 28,2 % 15,7 % Private Equity 2,4 % 0,6 % -0,1 % -5,1 % -10,0 % 13,7 % 0,9 % -5,7 % 12,5 % 13,7 % 28,0 % Referanseindeks na na na na na na na na na na na Eiendom - Ansvarlige lån 7,9 % 13,2 % 6,1 % 7,8 % 5,5 % 8,5 % 7,5 % 7,4 % 7,5 % 6,2 % 6,7 % 9,1 % Eiendom - Prosjekter 86,8 % 16,1 % 33,8 % -44,6 % -3,4 % 16,1 % 6,1 % -7,0 % 1,6 % 7,3 % 21,9 % Totaltportefølje 7,5 % 18,3 % 10,6 % 10,1 % -22,8 % 7,1 % 12,4 % 0,4 % 1,7 % 9,2 % 10,2 % 11,1 % *Frem til 2014 er MSCI World Net Nok benyttet. Fra 2015 er MSCI All Country World Index (usikret) benyttet Plasseringene i bank/pengemarked har de siste årene gitt relativ lav avkastning. Obligasjonsinvesteringene har pga. en kombinasjon av rentefall og redusert kredittpåslag gitt god avkastning i samme periode. Nå har derimot rentene kommet ned på et så lavt nivå at det også her må forventes en lav avkastning fremover. Dette gjelder primært obligasjoner med god kredittkvalitet. Aksje- og eiendomsplasseringene har gitt flere år med meget god avkastning, før det kraftige verdifallet i 2008. De siste 7 årene har aksjeplasseringene gitt en et godt bidrag til porteføljen, foruten 2011 som var et negativt år. Utenlandske aksjer har de siste årene gjort det bedre enn norske aksjer mye grunnet valutaeffekt (svekkelse av NOK). Porteføljens mindreavkastning på utenlandske aksjer i 2015 skyldes i stor grad den svake utviklingen i fremvoksende markeder (hvor porteføljen ligger med en langsiktig overvekt). Eiendomsmarkedet fortsatte sin sterke utvikling fra 2014 og 2015 ble et meget godt år med rekordmange transaksjoner. Stiftelsen realiserte ett eiendomsprosjekt i porteføljen (Keysersgate) og utviklingen i de øvrige eiendommene har generelt vært positiv. Arbeidet som har vært lagt ned i eiendomsprosjektene de siste årene begynner nå å materialisere seg, men prosjektene lider fortsatt av høye marginer og negative rentesikringsavtaler på banklånene. Gitt dagens lave rentenivå har eiendomslånene gitt et godt bidrag i porteføljen for året 2015. Lånene til Handel Holding I AS og LK Holding I AS og Solheimsveien 3 AS utbetaler fortsatt ikke renter p.t. pga. likviditetssituasjonen i selskapene. Dette som en del av en restrukturering. Investeringene i private equity har fortsatt å gi god avkastning og utbetalinger. Rapporterte avkastningstall for denne aktivaklassen er preget av etterslep i rapporteringen fra forvalterne, men avkastningen og utbetalingene i 2015 er i tråd med forventningene. 5
F. Porteføljens verdiutvikling siden 2002 Figuren nedenfor illustrerer porteføljens markedsverdi (per 31.12), avkastning, utdelinger og driftskostnader i perioden 2002-2014, samt 2015. Justert for inflasjon (endring i KPI) har stiftelsen tilsammen delt ut ca. NOK 192 millioner siden 2001. * Stiftelsen fikk i 2013 tilført ca. 25 millioner kroner i form av arv G. Kommentarer til markedsutviklingen i 2015 Aksjer Verdensmarkedet (MSCI World) steg 2,0 % i 2015 (i lokal valuta). På grunn av valutakursutviklingen mot NOK ble avkastningen på globale aksjer for en investor som måler verdiene i NOK 17 % (valutaeffekten var + 15 %). Det norske aksjemarkedet (OSEBX) steg 6 %. Fremvoksende markeder (MSCI EM) falt 6 % i lokal valuta. 6
Figuren nedenfor illustrerer markedenes utvikling i 2015 (i lokal valuta). Figuren nedenfor illustrerer markedsutviklingen de siste 4 årene (lokal valuta). 7
Renter Norske renter har, i likhet med utenlandske renter 2, falt betydelig siden finanskrisen i 2008. Renten ligger nå på rekordlave nivåer men sammenlignet med utenlandske renter er det norske nivået i det øvre sjiktet. Figuren nedenfor viser renteutviklingen siden 2000. Figuren nedenfor viser renteutviklingen i 2010-2015. 2 Sammenlignbare markeder / modne markeder 8
Valuta Porteføljen er eksponert for endringer i valutakurser, både direkte gjennom sine utenlandske aksjefondinvesteringer, og indirekte gjennom inntjeningen i de norske selskapene i porteføljen. Som det fremgår av figuren under har USD-kursen svekket seg fra kurser over 9 i 2001 til rundt 5 sommeren 2008. EUR kursen var ganske stabil fra sommeren 2003 frem til sommeren 2008. Under finanskrise svekket NOK seg mot begge valutaer, men hentet frem mot 2013 igjen mye av det tapte. De siste 3 årene har derimot NOK svekket seg betraktelig mot både USD og EUR, og nærmer seg nå tidligere topper. Figuren nedenfor viser valutakursutviklingen siden 2000. H. Forvaltningskostnader Kostnader forbundet med forvaltning av stiftelsens portefølje består av flere elementer: driftskostnader i stiftelsen, honorar til Formuesforvaltning og honorarer til underliggende forvaltere. Det er Investeringsutvalgets vurdering at forvaltningstjenestene kjøpes til konkurransedyktige priser Erik Garaas Lars P Fasting Mette Cecilie Skaug Rolf Johansen Formuesforvaltning Hugo Rye Formuesforvaltning 9