Hva skjer i finansmarkedet? Gaute Langeland September 2013

Hva skjer i finansmarkedet? Gaute Langeland September 2013

Norges Bank og norsk inflasjon 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 08 09 10 11 12 13 14 15 16 PPR 2/09 PPR 3/09 PPR 1/10 PPR 2/10 PPR 3/10 PPR 1/11 PPR 2/11 PPR 3/11 PPR 1/12 PPR 2/12 PPR 3/12 PPR 1/13 PPR 2/13 PPR 3/13 KPI JAE Kilde: Norges Bank og Nordea Markets 2 01.10.2013

Det kjølner i norsk økonomi Norges Banks regionale nettverk: Andel av bedrifter som vil ha noen eller betydelige problemer med å møte vekst i etterspørselen Kilde: Norges Bank og Nordea Markets 3 01.10.2013

Lavere vekst i oljeleverandørnæringen og bygg og anlegg Norges Banks regionale nettverk: Vekst i produksjon. Industri og bygg og anlegg. Siste 3 måneder og neste 6 måneder. Annualisert Indeks¹ venstre akse, prosent høyre akse Kilde: Norges Bank 4 01.10.2013

Hvor mye svakhet ser vi egentlig i norsk økonomi? 5,0 Produksjonsgap 5,0 4,0 3,0 4,0 3,0 Sannsynlighesvifte 90% 70% 50% 30% 2,0 1,0 0,0 2,0 1,0 0,0 PPR 2/13 PPR 3/13-1,0-1,0-2,0-2,0-3,0 08 09 10 11 12 13 14 15 16-3,0 Kilde: Norges Bank og Nordea Markets 5 01.10.2013

Hvor overraskende var egentlig inflasjonstallene? 3,5 KPI-JAE 3,5 3,0 2,5 3,0 2,5 Sannsynlighesvifte 90% 70% 50% 30% 2,0 1,5 2,0 1,5 PPR 2/13 KPI-JAE 1,0 1,0 0,5 0,5 0,0 08 09 10 11 12 13 14 15 16 0,0 Kilde: Norges Bank og Nordea Markets 6 01.10.2013

Hva sier Norges Bank? Norges Bank i juni: Styringsrenten er lav fordi inflasjonen er lav og fordi rentene ute er svært lave. Norges Bank i september: Styringsrenten er lav fordi rentene ute er svært lave, og fordi det lenge har vært utsikter til fortsatt lav prisvekst. 7 01.10.2013

Kun små justeringer i Norges Banks rentebane 2.80 +4bps 2.60 September path -2bp 2.40 June path 2.20-2bp +5bp 2.00 1.80 +23bp +16bp 1.60 +12bp 1.40 1.20 1.00 Q3 2013 Q2 2014 Q1 2015 Q4 2015 Q3 2016 Source:Nordea & Norges Bank 8 22/02/2012

Norske renter 8 10år 7 6 5år 2år NIBOR 3m Norges Bank 5 4 3 2 1 jan03 jan05 jan07 jan09 jan11 jan13 jan15 9 01.10.2013

Oppgangen i lange renter kommer fra USA Lange renter har steget kraftig i løpet av sommeren og høsten 4 3,75 10 år swap Forventninger om at Federal Reserve skal nedtrappe obligasjonskjøpene er hovedforklaringen 3,5 3,25 3 2,75 2,5 2,25 2 1,75 1,5 1,25 2jan12 2jul12 2jan13 2jul13 NOK EUR USD SEK GBP 10 01.10.2013

Amerikanske renter kraftig opp etter at Fed signaliserer redusert " pengetrykking" 4,5 4 3,5 3 2,5 2 2y 5y 10y From Fed statement 20. March: The Committee will continue its purchases of Treasury and agency mortgage-backed securities, and employ its other policy tools as appropriate, until the outlook for the labor market has improved substantially in a context of price stability 1,5 1 0,5 0 2jan09 2jan11 2jan13 From Fed statement 1. may: Added the following: The Committee is prepared to increase or reduce the pace of its purchases to maintain appropriate policy accommodation as the outlook for the labor market or inflation changes. 11 22/02/2012

Recovery 106 104 102 100 98 96 94 92 US BNP EMU BNP 13 12 11 10 9 8 7 6 5 US Arbeidsledighet EMU Arbeidsledighet 90 31jan05 31jan08 31jan11 4 31jan05 31jan08 31jan11 12

Betydelige forbedringer i budsjettbalansene Budsjettbalanse % av BNP 4 2 0-2 -4 USA EMU -6-8 -10-12 -14-16 -18 29des95 29des97 29des99 29des01 29des03 29des05 29des07 29des09 29des11 13 10/1/2013

Betydelige forbedringer i budsjettbalansene Budsjettbalanse % av BNP 4 2 0 USA -2-4 -6-8 -10 Italia Spania -12-14 Hellas -16-18 29des95 29des97 29des99 29des01 29des03 29des05 29des07 29des09 29des11 14 10/1/2013

Det er privat sektor som driver etterspørselsveksten i USA 6 6 4 4 2 2 0 0-2 -2-4 Net exports -4 Inventories -6 Corporate investments Household -6 Government final consumption -8 GDP -8 jun08 des08 jun09 des09 jun10 des10 jun11 des11 jun12 des12 jun13 15

Privat etterspørsel henger sammen med endring i kredittvekst 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % Privat sektor bidrag til BNP-vekst Endring i kredittvekst, høyre akse 12 % 9 % 6 % 3 % 2 % 0 % -2 % -4 % -6 % 0 % -3 % -6 % -9 % -8 % mar 54 mar 60 mar 66 mar 72 mar 78 mar 84 mar 90 mar 96 mar 02 mar 08-12 % 16

Amerikansk gjeld 10 % USD mrd 30000 15000 USD mrd 8 % 14000 6 % 25000 13000 4 % 2 % 20000 12000 11000 0 % des.01 des.03 des.05 des.07 des.09 des.11-2 % -4 % -6 % -8 % Endring i kredittvekst -10 % Gjeld - privat sektor (høyre) 15000 10000 5000 0 10000 9000 8000 7000 Husholdningene 6000 Næringslivet 5000 des.01 des.03 des.05 des.07 des.09 des.11 17

Oppgang i boligbyggingen 2,7 2,4 2,1 1,8 1,5 Housing starts (SAAR) 1,2 0,9 0,6 0,3 31jan70 31jan75 31jan80 31jan85 31jan90 31jan95 31jan00 31jan05 31jan10 18

USA er i ferd med å legge finanskrisen bak seg. Budsjettbalanse Arbeidsledighet 0 10-2 9-4 8-6 -8 7 6-10 5-12 31jan03 31jan06 31jan09 31jan12 4 31jan03 31jan06 31jan09 31jan12 19

Obligasjonskjøp var svaret på at rentevåpenet møtte gulvet 12 10 8 6 4 Fed funds 2 0 85 90 95 00 05 10-2 Fed funds modell -4-6 20 22/02/2012

Rimelig med snarlig avslutning av obligasjonskjøpene? Tredje runde med obligasjonskjøp ble startet i september 2012 Fed sa da at kjøpene ville avsluttes etter en betydelig forbedring i arbeidsmarkedet. 10 9 Obligasjonskjøpene kunngjøres Da var arbeidsledigheten 8,1% 8 8,1% 7,6% I juni sa Bernanke at obligasjonskjøpene mest sannsynlig ville være avsluttet når arbeidsledigheten når 7%. Da var arbeidsledigheten 7,6%. I dag er arbeidsledigheten 7,3% 7 6 5 Bernanke: Obligasjonskjøpene sannsynligvis avsluttet når ledigheten når 7% 7,3% 7,0% 4 Arbeidsledighet 31jan07 31jan09 31jan11 31jan13 21 22/02/2012

Hva er effekten av obligasjonskjøpene? Lange renter faller Fed kjøper obligasjoner Mer kreditt til samfunnet Investeringer øker Økt etterspørsel Bankene får mer likviditet Lavere kredittpåslag Kjøper andre aktiva Børsene stiger Svakere dollar 22 22/02/2012

Hva er effekten av obligasjonskjøpene på markedet? Lange renter faller Fed kjøper obligasjoner Mer kreditt til samfunnet Investeringer øker Økt etterspørsel Bankene får mer likviditet Lavere kredittpåslag Kjøper andre aktiva Børsene stiger Svakere dollar 23 22/02/2012

Rentemarkedet har allerede reagert. 4,5 4 3,5 3 2,5 2 2y 5y 10y From Fed statement 20. March: The Committee will continue its purchases of Treasury and agency mortgage-backed securities, and employ its other policy tools as appropriate, until the outlook for the labor market has improved substantially in a context of price stability 1,5 1 0,5 0 2jan09 2jan11 2jan13 From Fed statement 1. may: Added the following: The Committee is prepared to increase or reduce the pace of its purchases to maintain appropriate policy accommodation as the outlook for the labor market or inflation changes. 24 22/02/2012

Også store bevegelser i valutamarkedet USD vs emerging markets valuta indeksert til 100 2. mai 130 125 120 115 110 105 100 95 Sterkere USD 3,50 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 90 okt12 nov12 des12 jan13 feb13 mar13 apr13 mai13 jun13 jul13 aug13 sep13 BRL RUB TRY AUD ZAR INR MXN USD 10 år swap (høyre) 1,25 25 22/02/2012

Høyrentevalutaene mindre attraktive med høyere rente hjemme 20 % USD bevegelse siden mai 18 % 16 % 14 % 12 % 10 % 8 % 6 % 4 % 2 % 0 % -2 % CAD JPY CHF SEK CZK AUD MXN MYR NOK NZD PLN CLP IDR ZAR RUB INR TRY BRL -4 % -6 % EUR GBP 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % 12 % Rentenivå (2 år swap) 26 22/02/2012

Det er landene med de største finansieringsbehovene som har opplevd størst svekkelse av valutakursen USD bevegelse siden mai 20 % 18 % 16 % 14 % 12 % 10 % TRY ZAR IDR INR BRL 8 % 6 % 4 % PEN CLP MXN THB MYR 2 % RUB 0 % TWD -2 % PLN CZK KZT -4 % HUF -8 % -6 % -4 % -2 % 0 % 2 % 4 % 6 % 8 % 10 % 12 % Current account 27 22/02/2012

Det siste emerging markets trenger er sterkere valuta 105 OECD Leading indicators 100 Australia Belgium Denmark France Greece Italy Korea New Zealand Poland Spain United Kingdom Brazil India Russian Federation Mexico Austria Canada Finland Germany Ireland Japan Netherlands Norway Portugal Sweden United States China Indonesia Turkey Hungary 95 Sep- 2003 Sep- 2004 Sep- 2005 Sep- 2006 Sep- 2007 Sep- 2008 Sep- 2009 Sep- 2010 Sep- 2011 Sep- 2012 Source: OECD 28 22/02/2012

Fall i aksjemarkedet når obligasjonskjøpene avsluttes? 3600 1800 3200 2800 2400 1600 1400 Feds verdipapirbeholdning (venstre akse) 2000 1200 1600 1200 800 1000 800 S&P 500 (høyre akse) 400 16jul08 16jul09 16jul10 16jul11 16jul12 16jul13 600 29

Risikoaversjon når obligasjonskjøpene avsluttes? 3600 55 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 50 45 40 35 30 25 20 15 Feds verdipapirbeholdning (venstre akse) VIX indeks (høyre akse) 400 19feb09 19aug09 19feb10 19aug10 19feb11 19aug11 19feb12 19aug12 19feb13 19aug13 10 30

3600 1200 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 1100 1000 900 800 700 600 500 400 Feds verdipapirbeholdning (venstre akse) Itraxx Xrossover (høyre akse) 400 19feb09 19aug09 19feb10 19aug10 19feb11 19aug11 19feb12 19aug12 19feb13 19aug13 300 31 22/02/2012

Hva betyr slutten på obligasjonskjøpene for rentemarkedet? 3600 3200 2800 2400 2000 1600 1200 800 400 16jul08 16jul09 16jul10 16jul11 16jul12 16jul13 5,2 4,8 4,4 4 3,6 3,2 2,8 2,4 2 1,6 1,2 Feds verdipapirbeholdning (venstre akse) 10år swap rente (høyre akse) 32

Oppsummering Det er stor usikkerhet om veien videre for pengepolitikken i Norge Inflasjonen har overrasket dramatisk på oppsiden, men samtidig er det svakhetstegn i økonomien Norges Bank sier at neste renteøkning kommer en gang i 2014 Vi er positive til veksten i vestlige økonomier. Eurosonen har endelig begynt på den lange gjenninhentingen USA er i ferd med å bli friskmeldt etter finanskrisen. Utsiktene for emerging markets gir grunn til bekymring, spesielt ettersom tegn tyder på de rammes hardt av pengepolitiske innstramminger i vesten Dette kan også ramme Norge gjennom lavere oljepris Lange renter har steget mye, spesielt internasjonalt, på forventninger om reduserte obligasjonskjøp Intuisjonen tilsier at rentene kan fortsette videre opp når dette gjennomføres, men historikken viser noe annet. Dette har tidligere medført fallende børser, økte kredittpåslag, risikoaversjon og lavere lange renter 33 22/02/2012

Takk for oppmerksomheten Nordea Markets is the name of the Markets departments of Nordea Bank Norge ASA, Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Finland Plc and Nordea Bank Danmark A/S. The information provided herein is intended for background information only and for the sole use of the intended recipient. The views and other information provided herein are the current views of Nordea Markets as of the date of this document and are subject to change without notice. This notice is not an exhaustive description of the described product or the risks related to it, and it should not be relied on as such, nor is it a substitute for the judgement of the recipient. The information provided herein is not intended to constitute and does not constitute investment advice nor is the information intended as an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument. The information contained herein has no regard to the specific investment objectives, the financial situation or particular needs of any particular recipient. Relevant and specific professional advice should always be obtained before making any investment or credit decision. It is important to note that past performance is not indicative of future results. Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction. This document may not be reproduced, distributed or published for any purpose without the prior written consent from Nordea Markets. 34