Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse 24.11.2014 Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf +47 99 500 240 nils.oyen@sb1markets.no Sparebank 1 Markets AS gjør spesielt oppmerksom på at MING utstedes av Sparebank 1 SMN. Det er vedtatt at Sparebank 1 SMN om kort tid vil bli Sparebank 1 Markets AS' morselskap, med en eierandel på 73.3%. Dette innebærer at Sparebank 1 Markets AS ikke kan anses å være nøytral i forhold til Sparebank 1 SMN, og således at denne anbefalingen ikke representerer en nøytral og uavhengig analyse/vurdering. Denne investeringsanbefalingen er å anse som markedsføringsmateriale. Det gjøres oppmerksom på at anbefalingen ikke er utarbeidet i samsvar med regelverket for investeringsanalyser.
Kommentarer: CMD, TLAC og LR i fokus Konklusjoner Hovedfokus denne uken (torsdag) er kapitalmarkedsdagen (CMD) til DNB hvor bankens målsetninger for de neste årene presenteres. Vi tror ROE mål over 12% fra 2012/13 blir gjenntatt, men på økte kapitalkrav og lavere renter i perioden er det reellt sett en økning. Det er bred konsensus om at DNB vil fortelle at normaliseringen av utbytte vil starte i 2014/15, opp fra tidligere 25% mot 5. Vi merker oss at om dagens lave vekst i utlån og RWA fortsetter kan DNB faktisk betale mer enn 5 (65% er ikke umulig med lav vekst). Fortsatt kostnadsfokus: flate mot 2016 pt, men tidshorisonten utvides? Positive IRB-A effekter kan fremskynde høyere utbyttegrad. Leverage Ratio skal rapporteres fra januar 2014 norske banker ligger godt an uavhengig av definisjoner av teller/nevner og krav (3% eller høyere). Snitt svenske baner 4% mot norske 6-1. Globalt systemviktige banker skal ha tapsabsorberende kapital (TLAC) tilsvarende 20-25% av RWA. Kravet gjelder kun Nordea i Norden, men større norske banker ser godt posisjonert ut om det skulle smitte. Etter rekylen handler DNB i øver del av P/E intervallet den har handlet i siste to år, men sannsynligheten for å bryte ut av handelsmønsteret har økt på normalsierte utbytter. Regionale norske banker fremstår i dag som moderat priset på P/B 0.91 (2014 bok) og P/E 8.6 på 2015E. Kommentarer 1. Kursutvikling i 2014: Regionale sparebanker +11%, lokale +29% mot Oslo Børs 11% og DNB +18%. 2. Aktuelt fremmedkapital: Benchmark kystbanker fondsobligasjon +300bps, ansvarlig +150bps, senior +49bps og OMF +19bps. 3. Aktuelt makro: BNP vekst i Norge i 3Q noe bedre enn ventet, men nivået fortsatt moderat. 4. Prisingssyklus: Basert på 2014 boken er regionbankene priset til P/B 0.91 og lokalbankene til P/B 0.75. 5. Ukegraf: CMD, TLAC og LR i fokus. 2
Ukegraf: DNB setter retning innen bank med kapitalmarkedsdag denne uken ROE target på >12% fra 2012/13 gjentas, men på økte kapitalkrav og lavere renter i perioden DNB - Reported ROE vs CMD stated targets 25% CMD 2004: ROE > 15% 2 CMD 2011: ROE > 14% in 2015 CMD 2010: ROE > 13% 15% 13.8 % 13.0 % CMD 2007: ROE > 16% 1 11.6 % 11.2 % 11.0 % CMD Targets 5% Reported ROE CMD 2012/13: ROE > 12% Series3 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14E 15E Source: SpareBank 1 Markets 3
Vi venter at DNB bekrefter normalisering utbyttegraden mot 5 de neste årene stiger ikke veksten i utlån kan man øke fra 5 mot 60/7 over tid DNB: Dividend pay-out ratio vs lending growth* *lending growth 3yr moving average 25% 7 Lending growth Pay-out ratio 6 2 15% 4 3 1 2 5% 1 4 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14E 15E 16E Pay out Lending grwoth 5
Økende fokus på leverage ration ettersom offentlig rapportering nærmer seg grunnprinsippene bestemt, men kalibrering gjenstår: Blir det 3% (låst til 2017) eller 4-5% på sikt? Tier 1 kapital er teller pt, men Basel vil vurdere implikasjoner av å bruke CET 1 eller Tier 2 over tid 5
Norske banker godt kapitalisert uansett krav til minimumsnivå for LR fremover LR = Tier 1 kapital / justert balanse (vi bruker rapportert, krevende å justere) svenske banker ca 4% mot norske banker 6-1. Bankene offentliggjør LR fom januar 2015 CET 1 og leverage ratio norske & svenske banker* *3Q14. CET 1 inkl 5 av overskudd. Balanse inkludert Boligkreditt. 2 CET 1 15% 1 5% Leverage ratio 7.6% 9.3% 5.8% 4.3% 4. 4. 3.8% 8.3% 8.2% 8.2% 7.8% 7.6% 6.4% LR eks Boligkreditt i balanse Kapitaldekningsmessig konsoliderer ikke SB Hedmark Boligkreditt, eierandel kommer til fradrag i regulatorisk kapital. Vi gjør et forsøk på å justere LR ved å holde Boligkreditt utenom balansen i rødt punkt. Kilde: SpareBank 1 Markets 6
Konkretisering av TLAC (Total Loss Absorbing Capital) fra FSB tapsabsorberende kapital skal utgjøre 20-25% av RWA for globalt systemviktige banker krav kan smitte til nasjonale SIFI s og andre større banker på sikt? Hovedpunkter i forslaget fra Financial Stability Board: 1) Forslaget omfavner globalt systemviktige banker (G-SIB) fra januar 2019. Nordea eneste nordiske bank som inkluderes. 2) TLAC skal utgjøre 20-25% av RWA (avhengig av størrelse på G-SIB buffer). Et Pillar 2 krav kan øke kravet ytterligere for enkeltbanker. 3) TLAC skal også utgjøre minimum 6% av bankens balanse (for å motvirke risikovekter lavere enn 50). 4) Minst 1/3 av TLAC skal bestå av kapital som ikke teller som regulatorisk kapital (dvs minst 1/3 skal være senior). 5) Bail-in-able gjeld som skal telle som TLAC må ha mer enn ett års løpetid. 6) Konsultasjonsperiode frem til 02.02.2015 Andre momenter: 1) EU vil også utarbeide minimumskrav (MREL) som gjelder for alle banker 7
Ingen norske banker omfattes av TLAC, men kravet kan smitte høyt innslag av tapsabsorberende kapital gjør evt TLAC lite krevende for de større bankene Ansvarlig kapital og senior i % av RWA. Konsern* *Pr 3Q14. Basert på Overgangsregler - Basel I gulv (8). Konserntall SR-BANK 11.3 % Sør 12.9 % Midt-Norge 34% Nord-Norge 13.2 % Hedmark 13.6 % Tier 2 23% Senior 6% 15.2 % Øst 13.5 % Bank 1 OA 13.0 % Telemark 71% 57% 49% 16.9 % Toten 12.6 % Nøtterøy 13.1 % Østfold-Akershus 44% 41% 4 17.8 % Sogn og Fjordane 38% 13.2 % Sandnes 35% 12.3 % Helgeland 31% 13.2 % 1 Løpetid senior over/under ett år. Sjablonmessig satt. 41% 14.2 % Ringerike Lokale sparebanker 45% 15.7 % Buskerud-Vestfold Regionale sparebanker 24% 12.4 % BN Bank Tier 1 3 11.4 % Møre CET 1 37% 11.2 % Vest 8 5 22% 2 3 Kilde: SpareBank 1 Markets 4 5 6 7 8 9
Hyggelig kursutvikling i forrige uke for de fleste DNB samt svensk og europeisk bank +2.5%. Regionale banker flatt Kursendring forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 w47 w48 2014 DNB [c.o.p 1 obs] Svensk bank [c.o.p 1 obs] Regional sparebank [c.o.p 1 obs] Europeisk bank [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 9
Tosifret avkastning for nordiske banker i 2014 Totalavkastning* hittil i 2014 3 29% Kvartalsrapporter 3Q14 Bank Ticker *Justert for eventuelle utbytter, splitter og tegningsretter 25% 2 18% 15% 15% 11% 1 11% 5% 1% Lokale sparebanker DNB Svenske banker Regionale sparebanker OSEBX Regionale sparebanker: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale sparebanker: RING, SBVG, SOAG, TOTG, HELG, SPOG, SADG, NTSG. Våre delindekser for de regionale og lokale bankene er likevektet. 10 Europeisk bank Swedbank Gjensidige BN Bank Nordea Handelsbanken Bank 1 SEB DNB Sandnes Møre Toten Vest Helgeland SNN Storebrand Nøtterøy-Tønsberg Øst Ringerike SR-Bank SMN Østfold-Akershus Hedmark Buskerud-Vestfold Sør 24.11.2014 SWED GJF BNB NDA SHB Bank 1 SEB DNB SADG MORG TOTG SVEG HELG NONG STB NTSG SPOG RING SRBANK MING SOAG SBHE SBVG SOR Dato 21-Oct 21-Oct 21-Oct 22-Oct 22-Oct 22-Oct 23-Oct 23-Oct 23-Oct 23-Oct 23-Oct 24-Oct 27-Oct 29-Oct 29-Oct 29-Oct 29-Oct 29-Oct 30-Oct 31-Oct 31-Oct 31-Oct 04-Nov 06-Nov
Sterkest kursutvikling for lokale banker i 2014. STB og SRBANK i minus Totalavkastning finansinstitusjoner i 2014* *Justert for eventuelle utbytte, splitter, emisjoner og tegningsretter Toten - TOTG 44% Sør - SOR 37% Østfold-Akershus - SOAG 37% Nøtterøy - NTSG 32% Øst - SPOG 31% Buskerud-Vestfold - SBVG 31% Ringerike - RING 31% Sandnes - SADG 26% Vest - SVEG 21% Helgeland - HELG 2 SEB - SEB 19% Handelsbanken - SHB 19% DNB - DNB 18% Gjensidige - GJF 18% EK-bevis index - OSEEX 18% SNN - NONG 16% Møre - MORG 14% Swedbank - SWED 13% Oslo Børs - OSEBX 11% SMN - MING 1 Nordea - NDA 9% SR-BANK - SRBANK Storebrand - STB -2 11-4% -9% -1 1 2 3 4 24.11.2014 5
DNB Repriset fra nedre til øvre del av båndet siden midten av oktober kan bryte 10X på utsikter til normaliserte utbytter raskere enn antatt P/E* - Nordic and European banks** *Consensus EPS next 12 months forward. **Swedish banks = SHB, NDA, SEB & SWED. 13 Swedish banks 12 Multippelkontraksjon i svensk bank fra historisk høye nivåer (P/E 12.5X i sommer) 11 10 DNB 9 8 7 DNB har handlet mellom P/E 8.6X og 10X siste halvannet året. I øvre intervall nå 6 5 0 Rabatten er lavere, men fortsatt under de «normale» 15% DNB discount to Swedish banks -10-20 -30 Dec Mar 10 Jun Sep Dec Mar 11 Jun Sep Dec Mar 12 Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 12
DNB sterkere enn svensk bank og sparebanker de siste ukene på forventninger til kapitalmarkedsdagen 13
Positivt: Oljeprisen stabiliserer seg etter fall? Brent ned fra $115 til $80 DNB relative to Swedish banks* and oil price** *31.12.2011 = 0. ** Brent, USD 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16-18 Jan 14 125 120 115 110 105 100 USD/Barrel DNB relative to Swedish banks 95 90 85 80 Oil price 75 Mar May Jul 12 Sep Nov Jan Mar May Jul 13 Sep Nov Jan Mar May Jul 14 Sep Nov Source: SpareBank 1 Securities, EcoWin
Verdsettelsen av DNB i midten av et stigende P/B bånd positiv reprising over tid, som for svenske banker på økte utbytter i perioden 2011-2014 Price/Tangible Book* - Nordic banks *Ex goodwill 1.9 1.8 1.7 1.6 Swedish banks 1.5 1.4 1.3 1.2 DNB 1.1 1.0 12 Dec, 2013 CCB at 1.0 0.9 0.8 0.7 Jan Apr Jul 12 Oct Jan Apr Jul 13 Oct Jan Apr Jul 14 Oct Source: SpareBank 1 Markets 15
Positiv reprising av hele sektoren siste måneden men sparebankene fortsatt under boken Pris/Bok* - Nordiske og europeiske banker *eks immaterielle eiendeler. Regionale sparebanker SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG 2.00 1.75 Svensk bank 1.50 DNB Svensk bank P/B 1.70 1.25 Regionale sparebanker 1.00 Europeisk bank 0.75 0.50 0.25 0.00 Jan May Sep 09 Jan May Sep 10 Jan May Sep 11 Jan May Sep 12 Jan May Sep 13 Jan May Sep 14 Jan May Sep 15 Source: SpareBank 1 Markets 16 Regionale sparebanker priset som europeisk bank
Rabatten i regionbankene mot DNB ut siste månedene på oppgang i DNB Pris/Bok - Sparebanker og DNB * Inkludert utbytte ved årsslutt. Konsern. 1.5 DNB 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 MING SRBANK NONG 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 % premie/rabatt 10 Premie/rabatt vs DNB målt ved P/B -10 MING SRBANK NONG -30-50 Apr Jul Oct 10 Jan Apr Jul 11 Oct Jan Apr Jul 12 Oct Jan Apr Jul 13 Oct Jan Apr Jul 14 Oct Jan 15 Source: SpareBank 1 Markets 17
Regionale sparebanker på P/B 0.91 på 2014 boken bedring i prisingen for de lokale også på P/B 0.73 (2014) Pris/Bok* - Regionale og lokale sparebanker * Kurs / Bokført egenkapital pr bevis. 2.00 1.75 1.50 1.25 Regionale 1.00 0.75 0.50 Lokale sparebanker 0.25 10-5 -20-35 Rabatt 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 18
Norge: BNP vokste med 0.4% kv/kv i 3Q mot ventet 0.2% Percent økonomisk aktivitet noe bedre enn ventet, men nivået fortsatt moderat 19
CDS: Kredittspreadene sidelengs etter inngang CDS Nordic banks - Senior bond, 5yrs Basis points 135 Last month 125 115 105 95 85 75 DANSKE 65 55 SWED 45 NDA SEB DNB SHB 35 Jan Mar May Jul 2013 Sep Nov Jan Mar May Jul 2014 Sep Nov Jan Mar 2015 Source: Reuters EcoWin 20 CDS = Pris på konkursbeskyttelse for senior lån i basispunkter. Merk at det kan være store avvik mellom CDS markedet og cash-markedet
Ansvarlig noe ut på slutten av året Swap-spread kapitalstruktur*, bps over NIBOR *5 års løpetid. OMF og Senior Nordea Norge. Ansvarlig lån og fondsobligasjon regionbank (ny type) 600 600 500 500 400 400 Fondsobligasjon ny type 300 200 300 200 Ansvarlig lån ny type 100 100 Senior OMF 0 0 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets Credit Research 21
Betydelig inngang siste året for fondsobligasjoner SB1 BV ute på +290bps Fondsobligasjoner i Norge - spread i bps ved utstedelse og type 800 700 Spread i basispunkter ved utstedelse 600 Dato Bank Gammel type fondsobligasjoner teller 10 i 2013, 8 i 2014 og deretter 1-poeng årlig utfasing. 21-Jan-14 Tysnes Spb 20m 450 22-Jan-14 Sandnes Spb 300m 375 25-Feb-14 BN Bank ASA 400m 375 05-Mar-14 Eika Boligkreditt AS 200m 350 Sannsynlig at utstedelser i 2009/10 kjøpes tilbake 18-Mar-14 Bank 1 Oslo Akershus AS 200m 350 35m 350 27-May-14 Verd Boligkreditt AS 500 400 300 200 100 0 Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets jan/ 04 Gammel type 22 mai/ 05 okt/ 06 Gammel type med reg. call feb/ 08 Volum, NOK Spread (bps) jul/ 09 Ny konvertibel med reg. call nov/ 10 apr/ 12 Ny type med reg. call aug/ 13 des/ 14 13-Jun-14 Soknedal Spb 20m 400 18-Jun-14 Fana Spb 200m 325 25-Jun-14 Spb 1 Boligkreditt AS 350m 310 27-Jun-14 Hjelmeland Spb 50m 380 03-Jul-14 Eika Gruppen AS 100m 350 27-Jun-14 Eiendomskreditt AS 35m 330 09-Jul-14 Storebrand Bank ASA 75m 330 10-Jul-14 Lillestrøm Spb 60m 350 21-Aug-14 Strømmen Spb 50m 350 03-Sep-14 03-Sep-14 Pareto Bank ASA Grong Spb 50m 35m 370 335 26-Sep-14 Spb Øst 150m 280 30-Sep-14 Spb 1 Nøtterøy-Tønsberg 50m 300 14-Oct-14 Aurksog SB 120m 300 20-Oct-14 Totens Spb 130m 290 SB1 BV 100m 290 23-Oct-14 Ny type med reg. call og endringsadgang 24.11.2014
Ansvarlige lån (LT II) spreadene inn i 2014, men noe ut siste ukene 700 Ansvarlige lån (LT II) - spread i bps ved utstedelse og type Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets Protector Forsikring Spread i basispunkter ved utstedelse 600 500 400 SRBANK 300 200 100 0 mai/ 05 Gammel type 23 okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 Gammel type med reg. call nov/ 10 apr/ 12 Ny type med reg. call aug/ 13 des/ 14 mai/ 16 Ny type med reg. call og endringsadgang Dato Bank Volum, NOK Spread (bps) 05-Feb-14 Spb Sogn og Fjordane 12-Feb-14 Aurskog Spb 07-Mar-14 Spb 1 Boligkreditt AS 19-Mar-14 Drangedal og Tørdal Spb 26-Mar-14 Eika Gruppen AS 24-Apr-14 Grong Spb 300m 180 85m 185 1600m 225 30m 215 125m 230 35m 205 15-May-14 Spb Bien 40m 205 30-May-14 Åfjord Spb 30m 200 27-May-14 Landkreditt Bank AS 75m 160 27-May-14 Verd Boligkreditt AS 45m 190 12-Jun-14 Spb 1 Nord-Norge 350m 150 04-Jun-14 Haugesund Spb 125m 170 12-Jun-14 Spb 1 Ringerike Hadeland 200m 155 17-Jun-14 Gjensidige Bank ASA 250m 155 17-Jun-14 Hjartdal og Gransherad Spb 25m 200 25-Jun-14 27-Jun-14 Rørosbanken Røros Spb Spb Vest 60m 500m 170 150 27-Jun-14 Spb 1 Gudbrandsdal 60m 190 25-Jun-14 Sunndal Spb 50m 180 09-Jul-14 Storebrand Bank ASA 125m 160 03-Sep-14 Pareto Bank ASA 150m 195 15-Sep-14 Melhus Spb 02-Oct-14 Gjensidige Forsikring 02-Oct-14 Surnadal Spb 03-Oct-14 Indre Sogn Spb 20-Oct-14 Totens Spb 05-Nov-14 Eiendomskreditt 125m 185 07-Nov-14 Bamble SB 30m 180 11-Nov-14 SB 1 Nordvest 150m 175 11-Nov-14 Jernbanepersonalets SB 50m 180 80m 160 1.2mrd 150 50m 165 50m 170 130m 145
Verdsettelse enkeltbanker - fortsatt oppside fra moderate nivåer sparebankene i intervall fra P/B 0.60 til 0.97. Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2015E - Norske banker *P/B basert på dagens kurser og estimert bokført egenkapital pr 31.12.2014. 2.00 Pris/Bok (2014 bok) 15% ROE 2015E 15% 12% 1.50 11.6 % 11.2 % 12% 10.7 % 10.4 % 10.2 % 9.4 % 8.5 % 1.00 1 9.1 % 8.2 % 8.4 % 8.1 % 8.1 % 8.2 % 1.98 6.8 % 8.3 % 1.72 1.46 0.50 0.00 16% 14% 13% 2.13 18% 8% 6% 1.33 1.01 0.95 0.93 0.91 0.91 0.88 0.88 0.83 4% 0.74 0.74 0.64 0.63 0.62 0.59 2% Kilde: SpareBank 1 Markets 24 24.11.2014
P/E: DNB og Sparebankene er billige på våre estimater for 2014 svensk bank handler 11-14X våre 2014E P/E basert på 2014 og 2015 estimater - Nordiske banker 14 P/E 15E 12 P/E 14E 10 8 6 13.3 12.3 12.1 4 10.7 10.4 10.0 9.7 9.4 9.3 9.0 8.8 8.6 8.5 8.4 8.3 8.2 7.6 7.5 7.4 2 0 Kilde: SpareBank 1 Markets 25 24.11.2014
Verdsettelse og estimater Pris/Bok Core Tier I SR-Bank Midt-Norge Nord-Norge Møre Vest Øst Sandnes Toten Helgeland Sør Buskerud-Vest Østf-Akershus Nøtterøy Ringerike ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs (eks hybrid) Bok 2014 2013 2014 2013 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E SRBANK MING NONG MORG SVEG SPOG SADG TOTG HELG SOR SBVG SOAG NTSG RING 56.3 58.5 40.2 217 52 54 105 79 53.7 196 54 119 100 152 11.3 % 11.2 % 13.2 % 12.4 % 11.4 % 13.5 % 12.3 % 12.6 % 13.2 % 12.9 % 14.2 % 15.7 % 13.1 % 17.8 % 61.7 61.9 45.5 246 56 53 176 106 86 216 73 184 159 182 1.02 1.05 1.00 0.95 1.01 1.13 0.63 0.83 0.67 1.07 0.80 0.71 0.70 0.89 0.91 0.95 0.88 0.88 0.93 1.01 0.59 0.74 0.62 0.91 0.74 0.64 0.63 0.83 13.5 % 13.2 % 12.6 % 10.9 % 11.7 % 12.0 % 8.5 % 10.8 % 10.2 % 10.0 % 11.4 % 10.7 % 11.8 % 9.5 % 14.5 % 14.9 % 14.9 % 12.4 % 13.8 % 16.2 % 7.5 % 13.4 % 10.1 % 12.5 % 13.5 % 12.1 % 13.5 % 10.6 % 10.7 % 11.2 % 10.4 % 9.1 % 10.2 % 9.4 % 6.8 % 8.2 % 8.1 % 8.5 % 8.3 % 8.2 % 8.4 % 8.1 % 2.15 2.20 2.10 10.50 3.75 4.50 3.00 3.00 2.00 10.00 2.60 4.00 4.75 9.50 2.30 2.35 2.25 11.00 3.00 3.25 4.00 2.75 2.10 9.75 2.75 4.75 4.00 8.50 3.8 % 3.8 % 5.2 % 4.8 % 7.2 % 8.4 % 2.9 % 3.8 % 3.7 % 5.1 % 4.8 % 3.4 % 4.8 % 6.3 % 4.1 % 4.0 % 5.6 % 5.1 % 5.8 % 6.1 % 0.0 % 3.5 % 3.9 % 5.0 % 5.1 % 4.0 % 4.0 % 5.6 % 6.8 6.7 6.4 7.4 6.8 6.0 8.1 5.8 6.5 7.5 5.7 5.6 5.0 7.8 8.3 8.2 8.4 9.4 8.6 9.7 8.5 8.8 7.5 10.4 9.0 7.6 7.4 10.0 8.3 8.7 6.3 29.3 7.7 8.9 12.9 13.6 8.3 26.0 9.5 21.1 20.2 19.4 6.7 7.1 4.8 23.1 6.0 5.5 12.3 9.0 7.1 18.9 6.0 15.6 13.6 15.2 DNB 125.3 12.6 % 94 1.49 1.33 13.0 % 13.8 % 11.6 % 4.50 6.00 3.6 % 5.0 % 9.8 10.7 12.7 11.7 0.89 1.01 0.83 0.81 0.91 0.75 11.2 % 12.4 % 10.6 % 12.9 % 14.1 % 12.2 % 9.0 % 10.3 % 8.2 % 4.8 % 5.0 % 4.8 % 4.4 % 4.9 % 4.1 % 6.6 6.8 6.0 8.7 8.6 8.8 Gjennomsnitt* Regionbanker Lokalbanker 13.0 % 11.9 % 13.2 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale 26 24.11.2014
Anbefalinger og kursmål Navn DNB Bank Ticker DNB SR-Bank SMN SNN Møre Vest SRBANK MING NONG MORG SVEG 56 59 40 217 52 67 68 47 245 60 19% 16% 17% 13% 15% Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp 0.91 0.95 0.88 0.88 0.93 8.3 8.2 8.4 9.4 8.6 3.8 % 3.8 % 5.2 % 4.8 % 7.2 % 9.9 9.6 9.8 10.6 10.0 1.09 1.10 1.03 1.00 1.08 11.3 % 11.2 % 13.2 % 12.4 % 11.4 % Buskerud-Vestfold Sandnes Toten Helgeland Østfold-Akershus Ringerike Nøtterøy Øst SBVG SADG TOTG HELG SOAG RING NTSG SPOG 54 105 79 55 119 152 100 54 56 110 78 57 135 165 108 55 4% 5% -1% 4% 14% 9% 8% 3% Kjøp Nøytral Nøytral Nøytral Kjøp Kjøp Nøytral Kjøp 0.74 0.59 0.74 0.62 0.64 0.83 0.63 1.01 9.0 8.5 8.8 7.5 7.6 10.0 7.4 9.7 4.8 % 2.9 % 3.8 % 3.7 % 3.4 % 6.3 % 4.8 % 8.4 % 9.3 9.0 8.7 8.0 8.6 10.9 7.9 10.0 0.76 0.62 0.73 0.66 0.73 0.91 0.68 1.03 14.2 % 12.3 % 12.6 % 13.2 % 15.7 % 17.8 % 13.1 % 13.5 % 0.91 0.75 8.6 8.6 5.0 % 4.7 % 10.0 9.0 1.06 0.77 11.9 % 13.3 % Regionbanker Lokalbanker Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling kurs 125 135 8% Kjøp 16% 4% Prising på dagens kurs* P/B 14 P/E 14E Yield 14E 1.33 10.7 3.6 % Prising på kursmål ** P/E 14E P/B 14E 11.5 1.43 Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET I = Ren kjernekapitaldekning (Tier I eks fondsobligasjoner) 27 24.11.2014 CET I*** % 12.6 %
Rekordhandel i sparebanker i 2013 og bra start på 2014 omsetning NOK 7mrd YTD, høyest omsetning i SRBANK Omsetning sparebanker januar - september 2014 Sparebanker - Omsetning i NOK mill* Bevis og aksjer *Per år. Egenkapitalbevis og aksjer (SRBANK) 10 000 9 328 9 000 8 000 6 989 7 000 6 000 5 000 4 702 4 223 3 938 4 000 3 876 3 555 2 788 3 000 2 300 2 000 1 000 0 Kilde: Oslo Børs 06 07 08 09 10 11 12 13 YTD SR-BANK SMN SNN Helgeland Vest Møre Sandnes Øst Ringerike Toten Buskerud-Vestfold Østfold-Akershus Melhus Skue Sparebank Nøtterøy Aurskog Klepp Sør Hol Indre sogn Sum SRBANK MING NONG HELG SVEG MORG SADG SPOG RING TOTG SBVG SOAG MELG SKUE NTSG AURG KLEG SOR HOLG ISSG % 2 501 2 166 1 067 293 248 247 101 76 61 48 38 37 35 18 12 11 9 8 7 6 36% 31% 15% 4% 4% 4% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% SRBANK MING NONG HELG SVEG MORG SADG SPOG RING TOTG SBVG SOAG MELG SKUE NTSG AURG KLEG SOR HOLG ISSG 2 803 3 658 1 357 259 303 327 89 173 95 45 33 37 13 18 34 27 14 32 3 5 6 989 10 Sum 9 325 Kilde: Oslo Børs 28 Omsetning hele 2013 Ticker NOK mill NOK mill
Motsyklisk buffer på 1. gir krav for CET 1 på 13.5 14% i juli 2016 høy kredittvekst kan imidlertid føre til opprevidering av motsyklisk, men neppe mer enn 50bps Minstekrav og bufferkrav 16% 14% *Basel II, overgangsregler. SIFI banker Dagens nivå regionale sparebanker Margin 0.5-1. 12% 1 8% 6% 4% 2% 29 Kombinerte bufferkrav inkl motsyklisk estimat 1% 8.5% Vi tror bankene vil holde en betryggende margin mot minimums-kravene for å redusere sannsynligheten for kupongstopp på fondsobligasjoner. Betryggende margin 50-100bps Kombinerte bufferkrav: 7.5% +1. = 8.5% Krav ren kjernekapital juli 2016 13.5-14.0 % SIFI banker Minstekrav EK 4.5% 01/01/1900
Kapitalstruktur norske og svenske banker Basel 2 overgangsregler Sammensetning av bankenes kapitaldekning* *Pr 3Q14 inkl 5 av overskudd YTD. Basert på Overgangsregler - Basel I gulv (8) DNB 12.6 % Nordea Norge 0.3 % 12.2 % 1.5 % BN Bank DNB Nordea 1.1 % 15.2 % Hedmark 1.5 % 13.6 % 13.2 % 1.1 % Sogn og Fjordane 13.2 % 1.3 % 12.9 % Møre 3.2 % 0.4 % 0.4 % Nord-Norge Sør 2.3 % 1.3 % 12.4 % 1.4 % Vest 11.4 % 1.4 % SR-BANK 11.3 % 1.7 % Midt-Norge 11.2 % CET 1 0.7 % 2.3 % 1.2 % Tier 1 2.0 % 2.3 % 1.8 % Ringerike 0.00.6 %% 16.9 % Østfold-Akershus 0.0 % 15.7 % Buskerud-Vestfold 1.6 % 0.0 % 14.2 % Øst 1.3 % 0.5 % 13.5 % Helgeland 13.2 % Nøtterøy 13.1 % Bank 1 OA 13.0 % Toten 2.0 % 1.2 % 2% 4% 6% 1.4 % 0.00.8 % % 4.1 % 12.3 % Lokale sparebanker 2.3 % 2.3 % 2.0 % 12.6 % Sandnes Regionale sparebanker Tier 2 2.7 % 17.8 % Telemark 30 2.0 % 2.8 % 8% 1 12% 14% 0.2 % 2.1 % 16% 18% 2
Kapitalisering: Styrket og likere etter 2008 Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 5 av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 14% 1Q09: 8 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 12% Lokale banker DNB 1Q08: 9 Region banker 1 8% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG Emisjon SPOG 2011: 6% Emisjoner 2012: SRBANK MING Emisjoner 2013: MORG NONG 2013 2014 NONG 4% 31 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 Kilde: SpareBank 1 Markes
Overføringer til Boligkreditt flater ut på 5 av boliglån? Tilsynet følger opp grad av overføringer på selskapsbasis gjennom Pillar 2 Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* 10 *Pr. 3Q14 For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF 93% Overført pr siste kvartal 9 8 7 6 5 4 3 DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 65%. Overført 30.09.2011 Overført % av totale utlån 74% 68% 64% 52% 52% 53% 51% 49% 45% 45% 41% 41% 41% 4 39% 35% 3 37% 37% 36% 3 28% 2 1 Kilde: SpareBank 1 Markets Research 32
Økte marginer på boliglån i Sverige reduserer nasjonale forskjeller kapitalkravene etterhvert også likere (25% gulv på risikovekter boliglån) Bruttomargin på nye boliglån - Sverige og Norge* *Margin før fundingkostnad i %. Flytende rente begge land (Sverige 3 måneder) 2.4 2.1 Norge Sverige 1.8 1.5 1.2 0.9 3Q14 0.6 0.3 0.0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 33
Latinspreadene flate/ned siste uken 34
Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate 5 0161 Oslo + 47 24 14 74 00 www.sb1markets.no 35