Markedssyn: Januar 2012
Markedssyn Allegro Finans ASA Januar 2012
1. Oppsummering 2. Makro: 3. Aksjemarkedet 4. Konklusjon Innhold i presentasjonen forrige periode USA EUROPA ASIA NORGE allokering
Utvikling i aksjemarkedene 20 Endring siste måned 30 Endring hittil i år 15 25 20 10 15 5 10 0 5-5 0-5 -10-15 MSCI World, MSCI EM (valuta/nok) MSCI EMU/FTSE 100 UK (Valuta/NOK) S&P 500/Nasdaq (USD/NOK) Nikkei 225, Shanghai, Hang Seng (Valuta/NOK) OSEBX -10-15 MSCI World, MSCI EM (valuta/nok) MSCI EMU/FTSE 100 UK (Valuta/NOK) S&P 500/Nasdaq (USD/NOK) Nikkei 225, Shanghai, Hang Seng (Valuta/NOK) OSEBX desember 12 desember 12 Desember var nok en flat måned med lav omsetning og relativt små utslag Enkelte asiatiske børser er iøynefallende unntak fra dette En imponerende sluttspurt i Asia har gjort at alle deler av verden endte i pluss i fjor I lokal valuta steg børsene i vårt utvalg mellom 10 og 25%
2012: Høydepunkt realøkonomien 2012 ble ikke som vi forventet på forhånd, og vekstforventningen ble nedjustert gjennom året, til en forventet resesjon i EMU, og svak vekst ellers i verden Usikkerheten rundt europeiske statsobligasjoner blusset opp igjen, og statsrentene steg til nye høyder ECB gjorde en stor jobb for å stabilisere markedene, og lyktes med det Eier av greske statsobligasjoner tok er «frivillig» tap Samtidig ble det klart for innbyggerne i mange europeiske land hva kostnadene ved å komme i balanse ble Fra USA var det også myndighetene som var i sentrum for oppmerksomheten Årets Buzz-words var QE3 og Fiscal Cliff. Etter som styringsrenten er nært null og økonomien fortsatt trenger pengepolitiske stimulanser løses dette med tilbakekjøp Realøkonomien i USA utviklet seg, til tross for noen tilbakeslag og skuffelser, etter hvert ganske bra Kina hadde en ganske markert stopp i midten av året, men det synes som om veksten er på vei tilbake nå. Likevel kan vi glemme tosifret veksttakt også i Kina framover Totalt sett er farten ut av året lavere enn den var inn, men høyere enn den var i midten av 2012
Percent 2012: Finansmarkedene Til tross for en ganske svak realøkonomisk utvikling, og forverring av forventningene så utviklet de fleste finansmarkene seg positivt 30 25 20 Endring hittil i år Aksjemarkedet steg mye, og de internasjonale markedet steg litt mindre Norge steg med 15,4%, verdensindeksen steg med 13,1% 15 10 5 0-5 Statsrentene fortsatte ned, både for «sikre» og «usikre» land Den største nedgangen, og dermed største gevinsten ble oppnådd i land som fra før hadde et høyt rentenivå -10-15 15.0 MSCI World, MSCI EM (valuta/nok) MSCI EMU/FTSE 100 UK (Valuta/NOK) S&P 500/Nasdaq (USD/NOK) desember 12 PIIGS: 10 års stat Nikkei 225, Shanghai, Hang Seng (Valuta/NOK) OSEBX Kredittmarkedene i Norge og resten av verden «åpnet» opp igjen, og tilgangen på kapital var stor Bankene strammer inn sine utlån til bedrifter, og markedet tar over denne oppgaven 12.5 10.0 7.5 5.0 Alle «bør» ha svakere valuta, men det går selvsagt ikke. Den norske kronen styrket seg mot de fleste valuta 2.5 0.0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Greece Italy Portugal Spain Ireland Germany
Prosent 2013: USA Boligmarkedet kommer Det er duket for en veldig positiv utvikling i det amerikanske boligmarkedet. En normalisering vil trolig kunne bidra med flere prosentpoeng til den amerikanske BNP. Et slikt bidrag vil starte en svært positiv sirkel i amerikansk økonomi. Det er vanskelig å spå når dette eventuelt kan skje, men vi tror det kommer innen noen år. Kanskje så tidlig som 2013 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 Boliginvesteringer som andel av BNP i USA Problemene består Fiscal Cliff og kampen om gjeldstaket vil komme til å ri USA og finansmarkedene fram til 1.mars i år. Mer alvorlig er det hva som skjer etterpå. Situasjonen rundt den offentlige gjelden i USA ikke bærekraftig, og USA må vokse og/eller spare Uansett vil dette trekke veksten ned i USA (alt annet like) 2.5 2.0 52 54 56 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans
2013: Europa Vil tålmodigheten holde? Europas problemer er enormt store, og løsningen ligger trolig mange år fram i tid. For mange land, innbyggere og investorer virker fortsatt myra bunnløs, og det er begrenset hvor lenge tålmodigheten holder Glimt av håp 2013 kan imidlertid bli det året hvor bedringen i balansen til PIGSlandene blir mer synlig og i fokus. I så fall vil det åpenbart bli lettere for ECB å holde statsrentene ned, og man kan begynne å se glimt av optimisme «Dont fight the ECB», eller? På den andre siden er det merkelig at ikke markedet har falt for fristelsen å utfordre Mario når det gjelder statsrentene. Foreløpig har markedet akseptert at man ikke skal kjempe mot ECB Frankrike må kutte Frankrike framstår som elefanten i rommet, som alle vet er der med ingen snakker om. Har store utfordringer og små muligheter til å få hjelp utenfra. Vi tror erkjennelsen av Frankrike har store problemene kommer i 2013 Store variasjoner gjennom året Et sannsynlig scenario er trolig en bit av alt (som i 2012), men hvor bedringen av balansene vil virke som et fundament som gradvis bedrer situasjonen
2013: Kina Farten er stor Kina hadde trolig en kraftigere oppbremsing enn det var synlig i tallene i løpet av sommeren 2012, og en ditto sterkere vekst utover høsten. Selv om dette selvsagt er positivt så illustrere det er problem rundt det kinesiske tallene og påliteligheten av disse Tør myndighetene rette opp skjevhetene? Vår største frykt når det gjelder den kinesiske økonomien er de høye investeringene, og ditto lave forbruk. 2013 blir kanskje året hvor myndighetene ikke lengre makter en slik investeringstakt. Gjelden er samlet for offentlig og privat over 2 ganger BNP. Å stimulere til økte investeringer har vært løsningen tidligere når veksten har vært for lav, sist i 2012 0.525 Kina: PMI vs industriprodukjson 65.0 22.5 62.5 PMI 20.0 60.0 57.5 17.5 55.0 52.5 15.0 50.0 12.5 47.5 45.0 10.0 Industriproduksjon 42.5 7.5 40.0 37.5 5.0 jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep 05 06 07 08 09 10 11 12 Kina: Sammensetningen av BNP 0.500 0.475 0.450 0.425 0.400 0.375 0.350 0.325 0.300 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Investeringer Privat forbruk
Index Percent 2013: Norge Vi er vist ikke så annerledes likevel Produksjonen har begynt å falle kraftig i deler av industrien, detaljhandelen har flatet ut mot slutten av 2012 118 117 116 115 Norge: Industriproduksjon Endring m/m og indeks 6 5 4 3 Oljeavhengigheten bekymrer Oljeprisen er høy nå, men konsekvensen av et oljeprisfall kan svært stort. Oljebransjen har planlagt investeringer på over NOK 200 milliarder i 2013. Konsekvensen av at det tallet blir mindre fra år til år framfor å legge på seg 20-30 milliarder er stor 114 2 113 112 111-1 110-2 109-3 108-4 des feb apr jun aug okt des feb apr jun aug okt des feb apr jun aug okt 09 10 11 12 1 0 Boligmarkedet kan få en bråbrems Vår største frykt er at dette smitte over på boligmarkedet. Nedsiden i prisene er store, og boligene er belånt til pipa. Myndigheten har et problem: Alternativ 1: La prisene fortsette å stige ute innblanding, slik at problemet bare blir større. Alternativ 2: fortsette med skjerpede rammebetingelser, og få skylden for boligprisfallet når det kommer Kilde: Swedbank
Makro 2 USA EUROPA ASIA - NORGE
One Down, Two to Go Konklusjon USA Den amerikanske kongressen kom i mål når det gjelder skattekuttene av Fiscal Cliff, men det vanskeligste er utsatt Tiden fram mot 1.mars vil gå fort, og både utgiftssiden av FC og gjeldstaket må på plass innen den tid Selv dype lommer har en bunn Den amerikanske sentralbanken har begynt diskusjoner rundt avslutningen av tilbakekjøp Underskuddene i det offentlige er fortsatt alt for store. Vekst hjelper, men current account på -3% og et offentlig underskudd på 7% er verre enn PIIGS! Bedringen i realøkonomien fortsetter, men det spruter ikke ISM for servicenæringene ligger godt over gjennomsnittlig nivå, men industrien ligger tilsvarende under. Industrien utgjør imidlertid bare omtrent 14% av jobbene i landet Veksten i USA er forventet å bli moderat (2.0-2.5%) også i 2013 Boligmarkedet og arbeidsmarkedet er i bedring, det vil både gi penger mellom hendene og formue til konsumentene Basert på hvor USA er i syklusen, og relativt sunne balanser både hos husholdningene og bedriftene tror vi ikke på en alvorlig sprekk
USA: Fiscal Cliff Noe er gjort, men vi er langt fra i mål Det er oppnådd enighet omkring skattelettelsene De «rike» må akseptere høyere skatt Utgiftssiden er det ennå ikke oppnådd enighet om Det vil innebære om at ikke noe skjer innen 1.mars, så vil forsvaret og helsesektoren oppleve betydelige, automatiske, innstramninger I tillegg står vi foran nok en heving av gjeldstaket Den politiske situasjonen i USA er dessverre fortsatt uavklart på den måten at det må bli et kompromiss mellom demokratene og republikanerne for å få til en løsning Vi frykter at dette er en situasjon som vil bidra med økende usikkerhet fram mot deadline, slike saker finner sjelden en løsning før de må
Person USA: Industrien avventer Fiscal Cliff Det kommer sannsynligvis noen positive reaksjoner på den avklaringen som kom til nyttår, men vi tror de fleste lar korkene stå i flaskene 525000 500000 475000 450000 United States, Jobless Claims, National, SA De nyeste målingene nå er uansett fra perioden imens diskusjonene pågikk 425000 400000 375000 Første måling etter er avklaringen er jobless claims, men perioden rundt nyttår er vanskelig å sesongjustere. Det første virkelige svaret for effekten får vi først når ISM kommer mot slutten av måneden 350000 325000 09 10 11 12 Initial Initial, 4-week moving average Quotes from ISM Survey: "The fiscal cliff is the big worry right now. We will not look toward any type of expansion until this is addressed; if the program that is put in place is more taxes and big spending cuts -- which will push us toward recession -- forget it.
Percent Index Index Percent USA: Næringslivet ser lyset, i alle fall service ISM for servicenæringen er veldig sterk, og steg videre Opp til 56,1 i desember Synonymt med en BNP-vekst som er vesentlig høyere enn forventningen som ligger inne Både business activity og nye ordre er nært 60-nivået Desember ga et voldsomt løft i sysselsettingskomponenten, men denne har historisk vært veldig volatil Sammenhengen mot BNP-veksten er god, og det indikeres en BNP-vekst på over 5 % United States, National Income Account, National Product Account, Gross Domestic Product, Overall, Total, Current Prices, AR, SA, USD 0.8 ar 3 months, correlation Business Surveys, ISM Non-manufacturing, NMI/PMI, Index from -12 to 12 0.2975559883 0.7 0.6 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 67.5 65.0 62.5 60.0 57.5 USA: ISM Non-manufacturing vs BNP ISM Non-Man BNP qq, annualisert 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 United States, Business Surveys, ISM Non-manufacturing, Index 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0-8.0-9.0 0.5 0.4 0.3 55.0 52.5 50.0 47.5 0.2-12 -11-10 -9-8 -7-6 -5-4 -3-2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ar 3 months, correlation Business Surveys, ISM Non-manufacturing, NMI/PMI, Index from -12 to 12 Source: Reuters EcoWin 45.0 jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov 10 11 12 Business activity, SA New orders, SA Employment, SA Supplier deliveries
Personer (thousands) Prosent USA: Arbeidsmarkedet er en viktig faktor Hvis/når næringslivet for tilbake troen og investeringsviljen blir det neste naturlige steget at sysselsettingen stiger 700000 650000 600000 Arbeidsledighet i USA Ledigheten vil kunne være på 5-tallet innen neste 4 år Arbeidsledighetsrate 11 10 9 Arbeidsledigheten har falt jevnt de siste 3 årene, og sysselsettingen har tilsvarende økt med over 130 pr måned. Offentlig sysselsetting har falt med 15 i måneden i samme periode Næringslivet utenfor industrien er over gjennomsnittlig positive. Basert på historiske sammenhenger, så indikerer dagens nivå på sysselsettingskomponenten til ISM nonmanufacturing en vekst i sysselsettingen på 290 pr mnd Noe lavere hvis vi ser på tilsvarende komponent for industrien (165 ) 550000 8 500000 450000 6 400000 350000 5 300000 4 Førstegangssøkere på arbeidsledighetstrygd (4-ukers snitt) 250000 3 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Sysselsetting i USA (eks jordbruk) 400000 300000 ISM, eks industri 200000 100000 0-100000 -200000-300000 -400000 Sysselsetting, eks jordbruk, m/m -500000-600000 ISM, sysselsetting i industrien -700000-800000 7 65 60 55 50 45 40 35 30-900000 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 25 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans
Prosent USA: Lønningen steg ganske mye sist Det har vært et problem at de amerikanske lønningene knapt har vokst slik at en eventuell økning i forbruket har rammet spareraten Det siste kvartalet har gitt en økning i timelønningene på 0,2% (i snitt pr mnd), og har dermed matchet inflasjonen. Veksten har vært dobbelt så høy som det foregående kvartalet 7.5 5.0 2.5 0.0-2.5-5.0-7.5-10.0 Privat forbruk USA: Lønnsinntekter og privat forbruk Endring 6 mnd, årlig rate Lønnsinntekter jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt 08 09 10 11 12 13 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Sparerate i USA Gjennomsnittlig sparerate siden 1959 Skattepakke Skattepakke 9 8 7 Skattepakke Microsoft utbytte 6 5 4 Gjennomsnittlig sparerate siden 1990 3 2 1 0 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Orkanen Katrina Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans
USA: Konsumenttilliten stupte i desember Konsumenttilliten har fortsatt ikke kommet seg etter finanskrisen I tillegg foretok tilliten et svalestup av de sjeldne i desember Michigan falt med nesten ett standardavvik, til 1,3 st. avvik under normalt nivå. CC hadde et mindre fall, men var svakere i utgangspunktet Det var i første rekke forventningene om framtiden som forverret seg 2.5 2.0 Forbrukerstillit (Consumer Confidence) 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0 Amerikanske forbrukerstillit Normalisert Michigan forbruker Sentiment 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 CC Hvis vi tror på at sammenhengen mellom konsumenttilliten og forbruket skal gjenoppstå kan vi bli virkelig bekymret, men heldigvis har konsumentene agert annerledes enn de sier Sammenhengen har ikke vært veldig god historisk heller Planene om store innkjøp er imidlertid fortsatt på et svært lavt nivå
Prosent Enheter (millions) USA: Det bygges for lite Et enkelt regnestykke : I juni 2008 var det 4,2 millioner enheter til salgs, i november 2012 er det 2,2 millioner enheter I samme periode er det igangsatt 2,9 millioner enheter Samlet behov for nye enheter i perioden er på 4,9 millioner enheter Under forutsetning om at behovet skal matches framover må nybyggingen økes med 2 millioner, tilsvarende nesten 70% opp, dvs til nesten 4% av BNP i grafen under Hva er alternativet til økt bygging? Fortsatt trekke fra lager Går i noen år til men så må trolig byggingen bli enda høyere Gjøre noe med etterspørselen, bo trangere. Dette vil trolig også være en kortsiktig løsning Til slutt: Hva med Shadow Inventory? Det finnes trolig omtrent 1 million enheter i bankenes eie Det ødelegger imidlertid ikke regnestykket. Det har trolig blitt solgt mer fra Shadow Inventory de siste 5 årene enn det vil bli solgt i årene framover. Underskuddet på byggingen er trolig enda større!! 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 Brukte og nye boliger for salg Brukte boliger for salg Boligmarkedet i USA, enheter for salg Sesongjustert 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Boliginvesteringer som andel av BNP i USA Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans 2.5 2.0 52 54 56 58 60 62 64 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12 14 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans
Konklusjon Europa Den europeiske økonomien bremser fortsatt, men falltakten blir kanskje ikke større. I alle fall hvis vi skal tro på tillitsindikatorene Muddle trough framstår fortsatt som det mest sannsynlige scenariet Bremsene er satt på for fult i sør, og også landene i nord merker oppbremsingen Hvis vi ser på balansene til PIIGS landene så viser disse at mye faktisk er gjort. Det har riktignok rammet veksten hardt. Det store spørsmålet er om kreditorene og innbyggerne har tålmodighet til å la det bli bra ECB har gjort en god jobb med å sørge for at rammebetingelsene muliggjør en snuoperasjon. Statsrentene er holdt nede og bankene skal sikres Slik vi ser det må to viktige forutsetninger på plass for at den europeiske økonomien skal oppnå den ønskede utviklingen: Statsrentene må holdes ned og tilgangen på kapital må holdes oppe. Er disse to faktorene tilstede så kan jobben begynne. Det er ingen tvil om at Draghi ser det samme, spørsmålet er bare hvor mye det vil koste Utviklingen i marginene til statsgjelden for Italia og Spania er gode indikatorer på markedets kollektive vurdering av situasjonen, og den vurderingen blir mest sannsynlig selvoppfyllende. Statsrentene har falt veldig mye de siste månedene Tilgangen på kapital i Europa forteller oss om bankenes vilje og evne til å låne ut penger, samt om bedrifter og husholdningers vilje og evne til å låne penger. Ingen kapital, ingen vekst. Gjeldsveksten til bedriftene er veldig lav
EMU: Er alt håp ute? Nei Mye er gjort med balansene, og selv om mye gjenstår vil ikke de årlige offentlige innstramningene bli større enn de er nå Det er selvsagt likevel ikke gitt at veksten kommer tilbake med en gang. Fortsatt går vekstmotoren i revers og vekstimpulsene vil ikke komme internt PIGS-landene har i løpet av få år samlet redusert sitt underskudd på driftsbalansen fra -8% til omtrent null Landene har bedret sin konkurransekraft, og på den måte bedret handelsbalansen Lønnsreduksjonene som må til herfra er veldig små i forhold til de som er foretatt På like mange år har underskuddet på primærbalansen blitt redusert fra 170 milliarder i året til null De fiskale innstramningen er i hovedsak gjort
EMU: Markedet begynner å tro på bedring Mario Draghi predikerer at en gradvis forbedring av realøkonomien vil begynne allerede i 2013. Selv om finansmarkedene ikke helt tror på Draghi, synes det nå som om en tro på at bedringen er i sikte siger inn Spansk 10-års rente ble notert så lavt som 4,84% 11.januar. Ned fra toppen på 7,62% i juli Det har vært en rekke vellykkede emisjoner for PIGSlandene. Sist ute var Italia som hentet 3,5 milliarder med 3 års løpetid. Renten ble satt til 1,85%, noe som er 65 bp lavere enn tilsvarende auksjon i midten av desember 8 7 6 5 4 3 2 jan mar mai jul sep nov jan 10 EMU: Gjennomsnittlig statsrente Enkelt snitt av yield for 2, 3, 5 og 10 år mar mai jul sep nov jan 11 Spania Italia mar mai jul sep nov jan 12 13
Europa: Sammenhengen er egentlig ganske enkel Produksjonen gjøre der den er billigst, enten ved at produksjonsmidlene for eksisterende bedrifter flyttes, eller ved at høykostprodusenter taper markedsandeler Sammenhengen mellom industriproduksjon og unit labour cost er veldig bra. Med felles valuta er det lite annet som skiller Tyske lønninger øker raskere enn på 20 år og tyske myndigheter applauderer - Lønnskostnadene i PIIGS faller kraftig og de blir mer konkurransedyktige Den krisen som Europa nå går igjennom vil garantert bedre konkurransekraften på sikt. Er ikke mulig med en devaluering for landene som trenger det i EMU, men det skjer interne devalueringer 160 150 140 130 120 110 100 90 EMU: Unit Labour Cost, 2000 =100 Irland Spania Frankrike Italia EMU Tyskland 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Percent Percent Index Percent EMU: Men ikke misforstå, veksten er lav Det som så ut som en stabilisering på slutten av 2011 har vist seg kun å være et trappetrinn på veien ned. Nå har vi samme bevegelsen Indeksene ligger nå omtrent 1,5 standardavvik under sitt gjennomsnitt Dagens nivå indikerer en omtrent uendret BNP Hvilket vil være en stor positiv overraskelse Den overordnede sentimentsinikatoren i Europa er nå på 87 40% industri 30% service næringer 20% konsumenter 5% detaljhandel 5% byggenæringen Gjennomsnitt på 100, stdav på ca 10 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00-0.25-0.50-0.75-1.00-1.25-1.50-1.75-2.00-2.25 CEPR EuroCOIN idx Euro Zone BNP vs sentimentsindikatoren BNP, 6 mnd endring, annualisert Sentimentsindikatoren jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt 08 09 10 11 12 13 Euro Zone BNP vs CEPR EuroCOIN BNP, 6 mnd endring, annualisert jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt 08 09 10 11 12 13 6.5 4.5 2.5 0.5-1.5-3.5-5.5-7.5-9.5 6.5 4.5 2.5 0.5-1.5-3.5-5.5-7.5-9.5
Prosent EMU: Ledigheten er veldig høy, og økende Bildet er ganske annerledes enn i USA, selv om Europa er vant med en høyere ledighet er situasjonen verre også relativt 12 11 10 Ledighetsrate, USA og EMU EMU Dette er prisen som betales for innsparingene som er gjort i det offentlige og hos bedriftene 9 8 7 Med unntak av Tyskland og UK har de aller fleste stor landene i EU høy eller ekstremt høy arbeidsledighet. EMU har en ledighet på 11,8%, nesten 3 prosentpoeng over gjennomsnittlig nivå Det er klart at det får langsiktige konsekvenser 6 5 4 3 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 USA Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans
Index Europa: Industriproduksjonen trender nedover For EMU som helhet trender industriproduksjonen nedover. Tyskland går ikke lenger klar av europeisk oppbremsing 120 115 Industriproduksjon, diverse land i Europa indeksert i 2005 og sesongjustert Ordrene er godt på minussiden, mens produksjonen faller noe mindre PMI har trendet oppover på slutten av 2012, men nivåene er fortsatt svært lave, og det signaliseres ingen vekst PMI, industri ligger rundt 45 for de fleste landene i EMU PMI service har vært overraskende sterk, spesielt i Tyskland og ble notert på 52 i desember 110 Tyskland 105 100 EMU 95 Frankrike 90 85 Spania 80 Italia 75 des mar jun sep des mar jun sep des mar jun sep des mar jun sep des mar jun sep 07 08 09 10 11 12 Vekstforventningene er dempet men stabilisert for inneværende år. Anslagene for neste år reduseres videre. Spørsmålet blir hva tyskerne gjør nå som oppbremsingen også rammer dem?
Percent Balance Index Europa: Folk bruker lite penger Både detaljomsetningen og det private forbruket faller stadig Litt glattet ligger årstakten på omtrent på er fall på 1 prosent ned 105 100 EMU, Detaljhandel, reelle verdier +1,3% 95 Forbrukerne agerer omtrent som de sier, og det er fortsatt god sammenhengen mellom forbrukstillit og detaljhandelen 90 85 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Utsiktene er fortsatt svake Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Ledigheten øker Forbrukertilliten faller EMU Detaljhandel og konsumenttilit Budsjettpolitikken strammes til 5 4 Detaljhandel, å/å, 3 mnd glattet 10 5 3 0 2-5 1-10 0-1 -2-3 -4 Forbrukertillit -15-20 -25-30 -35-5 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13-40
Europa: og bankene er forsiktige Utlånet til bedriftene har frosset til, og gjelden har vært synkende det siste året Husholdningene er ikke like ille stilt, men her er veksten ekstremt svak Tradisjonell teori tilsier at bankene må være til stede slik at bedrifter som trenger kapital til investeringer får det, og vi hadde helst sett at gjeldsveksten var til stede På en andre siden så vokser heller ikke BNP, så det er ikke mindre gjeld pr BNP-enhet enn det var for 6 måneder eller et år siden
Konklusjon Asia Veksten i Kina har falt en god del, men det er grunn til å tro på myndighetene når de sier at målet er 7,5% BNP-vekst Det er vesentlig svakere enn de siste 10 årene, men omtrent på linje med det forventningen har kommet ned på, og der veksten har vært det siste kvartalet Revideringer av historikken, kombinert med relativt gode tall den siste tiden indikerer ett ganske tydelig vendepunkt i Kina Vi vet at myndighetene satser på å styre veksten opp, og at det som regel greier det når de prøver. Inflasjonen er i alle fall ikke noe problem nå Vendepunktet er imidlertid ikke like tydelig i en del andre indikatorer som produksjon av elektrisitet og jernbanefrakt faller Myndigheten har et rikholdig arsenal av midler som kan benyttes for å stimulere veksten om den blir for lav Renten ble kuttet med 0,56, til 6,0% for 1 års utlån fra bankene i sommer Bankenes reservekrav har blitt satt ned i flere omganger fra med 1,5 prosentpoeng fra 21,5% til 20,0% det siste året Det kan være et problem at de fleste tiltakene vil stimulere mer til investeringer enn forbruk, og at Kina da egentlig ikke evner å løse sine problemer med skjevheten i den sammensetningen i økonomien Japan fortsetter å slite, og tallene kommer på feil side av forventningene.
USD (billions) USD (billions) Kina: Både importen og eksporten gjorde et hopp Gitt dagens situasjon er begge deler positivt, da de kan gi indikasjoner på høyere vekst i både Kina og internasjonalt NB sesongjusteringen er gjort rent matematisk, tar ikke eksplisitt hensyn til særskilte problemstillinger som kinesisk nyttår og antall arbeidsdager i den enkelte måned 200 175 150 125 100 Kina, utlandshandel, sesongjustert Eksport Import Eksporten steg med hele 8% fra novemer til desember og importen med 1,3%, noe som gir en årsvekst på henholdsvis 14% og 6% 75 50 jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt 08 09 10 11 12 13 Veksten i utenrikshandelen har hatt en klart nedadgående trend siden 2011, men det kan være at disse tallene signaliserer slutten på denne perioden 35 30 25 20 China, Exports, USD Det indikeres at særlig eksporten til Europa har tatt seg opp i desember, noe som kan gi håp om litt lysning der 15 10 5 0 jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt 08 09 10 11 12 13 EU [s.a.] Latin America [s.a.] USA [s.a.] ASEAN [s.a.] Source: Reuters EcoWin
Ton (metric) (millions) Ton (metric) (millions) Kina: Importveksten vises godt i innsatsvarene Varer som typisk brukes som innsatsvarer i videre produksjon viste alle en hyggelig utvikling i desember Jernmalm, kull, kobber og ikke minst olje viste alle en stigning i desember, og har helt klart etablert en stigende trend de siste månedene 65 60 55 50 China, Imports 24 23 22 21 20 19 18 45 17 40 16 15 35 14 jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt jan apr jul okt 08 09 10 11 12 13 Other, Crude petroleum oil [cma 6] Iron ore and concentrate, Total [cma 6]
Kina: Kina er for avhengig av investeringer Investeringer må finansieres, og for å være i stand til å betjene gjelden så må investeringene gi avkastning Det spekuleres stadig mer høylytt om Kina har en boble i finansnæringen I Hu Jintao sin presidentperiode har gjelden (offentlig+privat (konsument, bedrifter)) økt fra 150% til 206 % av BNP
Kina Begge de to PMI-ene for industrien steg i november, HSBC s mest. Tjeneste-PMI fra NBS steg også litt HSBC melder om bedre eksportordre, og hjemmemarkedet ble revidert opp til over 50- streken De to indeksene bekrefter offisielle 3. kv/oktober-data at oppbremsingen er over. De melder fortsatt om vekst under gammel trend, men ikke farlig lav. Veksten er fortsatt under pari og nye stimulansetiltak kan komme, under de nye ledelsen i landet 65.0 62.5 60.0 57.5 55.0 52.5 50.0 47.5 45.0 42.5 40.0 37.5 Kina: PMI vs industriprodukjson 22.5 PMI 20.0 17.5 15.0 12.5 10.0 Industriproduksjon 7.5 5.0 05 06 07 08 09 10 11 12 Tjeneste-PMI fra NBS steg 0,1 p til 55,6 i november. Nivå fortsatt noe under snitt, men ikke lavt.
Kina: Industrien har bunnet ut? Industriproduksjonen steg 10,1% å/å i november. Opp fra bunnivåene fra tidligere i år, og høyeste vekst siden mars. Vurdering: Trolig har veksten bunnet ut, men med fortsatt svak global vekst og presset boligmarked er forbedringen moderat. Indikasjon på at BNP-veksten vil ta seg noe opp fra Q2 og Q3 Veksten er såpass lav etter kinesisk standard at ytterligere stimulanser kan forsvares når prisveksten også er ganske lav (nå 2.0%)
millions Asia: Forbruket er bra Forbruket tar seg opp Veksten i detaljomsetningen opp fra 14,5% å/å i oktober, til 14,9% i november Underliggende trend enda litt sterkere: 3m/3m nå oppe i 18,2% årlig rate høyeste på 12 mnd. Uansett har detaljomsetningen holdt seg bedre oppe (i reelle termer) enn andre nøkkeltall. 25.0 22.5 20.0 17.5 15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0 Bilsalg, årlig rate Kina og USA USA (Personbil + SUV) Kina 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Prosent Prosent Kina: Myndighetene gir gass Kinesiske myndigheter har begynt å lette på bremsen, og i løpet av relativt kort tid har de gjennomført 3 pengepolitiske lettelser Samlet effekt av disse er beregnet til rundt 1300 milliarder yuan Selv om reservekravet har blitt redusert med 1 prosentpoeng i løpet av denne perioden, er det fortsatt et stykke å gå før kravet er tilbake dit vi startet. 1 prosentpoeng frigjør omtrent 800 milliarder yuan Veksten i pengemengden har de siste månedene, i nominelle termer, nesten vært tilbake til nivået vi hadde etter finanskrise Det hjelper myndighetene at inflasjonen har begynt å falle litt. Målet for inflasjonen i 2012, dvs. vi er godt innenfor med dagens nivå 30.0 27.5 25.0 22.5 20.0 17.5 22.5 20.0 17.5 15.0 12.5 10.0 7.5 5.0 Kina: Reservekrav vs utlånsrente Reservekrav, store banker Reservekrav, små banker Utlånsrente 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Kina: Industriproduksjon vs Pengemengde Pengemengde (M2), å/å 15.0 12.5 10.0 7.5 Industriproduksjon, å/å 5.0 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans
Man må aldri glemme at Kina er et samfunn som er i ferd med å industrialiseres og trenger derfor enormt med råvarer. Importen av olje har økt fra under 1 million fat til 5,5 millioner fat per dag på 10 år!!! Nest mest i verden nå etter USA som er på vei ned til 8 mill fat/dag Den økte levestandarden i Kina gjør også man skal ha mer biler mer drivstoff Importen av jernmalm har økt voldsomt siste årene Kina
Japan: Veksten var svak i forrige kvartal Fallet i BNP var ventet, men er ikke godt nytt. Nedgangen i etterspørselen var bred, selv om nettoeksporten forklarte mye. Heldigvis er BNP ganske volatilt i Japan
Japan: Men industrien melder om stor vekst neste måned Etter måneder med kraftig fall i produksjonen var oktober langt bedre enn fryktet, +1,8%. Men den dramatiske meldinger var bedriftene anslag om en vekst i produksjonen på 7,5% i desember, uten noen naturkatastrofe først. Går bedriftenes anslag inn, vil mye av fallet de siste månedene ha forduftet, og det være et svært positivt signal for hele verdensøkonomien. Japan har gått på en ny smell, men er det hele over i desember 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2-3 -4-5 Japan: Industriproduksjon Endring m/m vs estimater jan feb mar apr mai jun jul aug sep okt nov des 12 Industriproduksjon [c.o.p 1 month] Estimat 2 måneder før perioden Estimat 1 måned før perioden
Konklusjon Norge Industrien bremser også her hjemme nå Økonomien bremset mindre enn andre, men opplever også lavere innhenting nå. Videre vekst avhenger av global vekst Penge- og finanspolitiske stimuli har sammen med lav prisvekst og kraftig reduserte lånekostnader gitt husholdningene økt kjøpekraft, samtidig som den sterke veksten i offentlige utgifter er med på å holde arbeidsledigheten svært lav Konsumentene er tilbake på den gamle veksttaktene Konsumenttilliten er tilbake, og boligprisene skyter i været Kredittindikatoren viser at låneopptaket fortsatt er sterkt hos husholdningene For tiden virker Norge å være skjermet fra uroen ute i verden, men det spørs om det kan vare. Våre viktigste handelspartnere gjennomgår voldsomme innstramninger, noe som medfører at vi enten må gjøre det samme eller akseptere at norsk konkurransekraft svekkes ytterligere
Percent Percent Percent Net balance Norge: Industrien peker ned PMI opp var flat i desember, og endte på 50 De siste 5 månedene har vi unngått ekstremutslagene, og indeksen har steget jevnt og trutt Oppgangen har imidlertid kun vært på 1,1 poeng, fallet i juni var 7 ganger så stort, så stigningen er ikke signifikant Det er en større sammenheng mellom PMI og SSB sin indeks enn det har vært Det var ordre-komponenten som virkelig bidro til utslagene i indeksen tidligere i år, som også har vært omtrent uendret de siste månedene. Disse indeksene er ganske gode til å predikerer endringen i industriproduksjonen, og det virker som om pilen peker nedover, og at vi kan se for oss en årsvekst rundt 1,0% i realtermer 23.5 21.0 18.5 16.0 13.5 11.0 8.5 6.0 3.5 1.0-1.5-4.0-6.5-9.0-11.5-14.0-16.5-19.0-21.5-24.0 12.5 10.0 7.5 5.0 2.5 0.0-2.5-5.0-7.5-10.0-12.5 Norway, Business Surveys, SA 65 60 55 Industritillit 45 40 35 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Norway, industritillit vs industriproduksjon å/å 25 20 industritillit 15 10 5-10 -15 Industriproduksjon, å/å -20-25 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 PMI 50 0-5
Index Index Percent Norge: Industriproduksjonen litt ned også ned i november Veksten var veldig sterk noen måneder i sommer, men har falt deretter Norge er en del av Europa 118 117 116 Norge: Industriproduksjon Endring m/m og indeks 6 5 4 Todeling av industrien er svært markert; Oljerelatert vokser, men andre industrier sliter med høyt kostnadsnivå og svak vekst hos handelspartnerne. 115 114 113 112 111 110 109 3 2 1 0-1 -2-3 Implikasjon: Industrien gir ikke Norges Bank noe argument for å heve renten/styrkekronen. Men samlet sett er den heller ikke så svak at rentekutt får støtte 108-4 des feb apr jun aug okt des feb apr jun aug okt des feb apr jun aug okt 09 10 11 12 190 180 Norway, Production, SA, Index, 2005=100 Oljen redder bildet, og basert på det vi nå ser så vil det bare fortsette Norge har en indirekte avhengighet til utlandet som går via oljeforbruk og oljepris Veksten i produksjonen i USA kombinert med en global oppbremsing øker sannsynligheten for en prisnedgang 170 160 150 140 130 120 110 100 90 jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep 05 06 07 08 09 10 11 12 Building of ships and boats, Ships, boats and oil platforms Construction, total Buildings, total Manufacturing, Manufacturing
Norge: Fortsatt bra aktivitet En høy og stabil oljepris har utløst et skred av nye feltutbygginger, som igjen gir rekordhøye investeringer Estimatet for 2012 ligger nå på rekordhøye NOK 180 milliarder (ca 30% av fastlands BNP), NOK 40 milliarder høyere enn i 2011. 2013 ligger 30 milliarder over det igjen Norge er i en fantastisk situasjon, og trenger på kort sikt ikke å bry seg om uroen ute i verden Det er med andre ord ikke bare bruken av oljepenger som virker ekspansivt på økonomien i Norge Til sammenligning bikket statsbudsjettet 1000 milliarder for 2013, dvs investeringene tilsvarer 20% av statsbudsjettet. Dette er vel så viktig som bruken av oljepenger Kilde: Statistisk Sentralbyrå Sammenhengen mellom endringen i investeringen og endringen i prisen er ganske god, investeringen reagerer omtrent 2 år etter prisendringen Prisfallet i forbindelse med finanskrisen ga raskere effekt
Norge: inntil det stopper brått Oljen vil redde deler av den norske økonomien, men konkurransekraften til norske bedrifter svekkes Valutakursen er rekordhøy 115.0 112.5 110.0 107.5 105.0 10 9 8 7 6 Norske lønninger er høye, og økningen er høyere enn de fleste andre land 102.5 100.0 5 4 Produktivitetsøkningen er lav 97.5 3 95.0 2 Summen er at norsk konkurranseutsatt industri åpenbart svekker sine evner år for år 92.5 90.0 Konkurransekursindeks 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 1 0 Selv land vi liker å harselere med har en høyere produktivitetsøkning enn oss, og hvis vi tar hensyn til lønnsøkningen i tillegg, ser det virkelig ille ut Europa er vår viktigste handelspartner, men siden 2000 har unit labour cost økt med 30% mer en snittet i EMU, og kronen har styrket seg med rundt 15% Det er ikke rart at norsk konkurranseutsatt industri sliter, men valutakursen er bare en liten deler av årsaken 160 150 140 130 120 110 100 90 Europa: Unit Labor Cost Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 ECB, Euro Zone, Labour Productivity, Unit labour costs, total, SA, Index, 2005=100 [rebase 01.2000 = 100.0] Italy, Labour Productivity, Unit labour costs, total, SA, Index, 2005=100 [rebase 01.01.2000 = 100.0] Spain, Labour Productivity, Unit labour costs, total, Cal Adj, SA, Index, 2005=100 [rebase 01.01.2000 = 100.0] Germany, Labour Productivity, Unit labour costs, total, SA, Index, 2005=100 [rebase 01.01.2000 = 100.0] Ireland, Labour Productivity, Unit labour costs, total, Index, 2005=100 [rebase 01.2000 = 100.0] ew:nor10005/ew:nor09844 [rebase 01.2000 = 100.0]
Percent Personer (thousands) thousands Norge: Bedring i arbeidsmarkedet Sysselsettingen i Norge fortsetter å stige, og ledigheten er svært lav Sysselsettingsveksten har kanskje flatet ut noe utover 2012, men fortsatt er veksten på greit nivå 2750 2700 2650 2600 Sysselsetting og ledige jobber 33 30 28 25 Siden mars 2009 har ledighetsraten vært ganske stabil og fluktuert mellom 2,5% og 3,0%. Det medfører at lønnsveksten fortsatt vil være relativt høy i Norge, som i tillegg til sterk krone rammer norske eksportbedrifter Året vil trolig ende på en gjennomsnittlig lønnsvekst i overkant av 4,0% i Norge, noe som er vesentlig høyere enn inflasjonen som trolig blir under 2,0 Kjøpekraften øker med andre ord også godt i 2012 2550 2500 2450 2400 2350 2300 2250 7 6 Ledige stillinger Sysselsetting 15 13 10 8 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans Norge: Ledighetsrater 23 20 18 5 SSB (AKU) 4 3 2 NAV (Aetat) 1 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13
Number of Index Norge: Konsumentene roer seg ned Etter en sterk utvikling i detaljhandel og vareforbruk tidligere i år har trenden nå snudd i negativ retning Anekdotisk informasjon indikerer at julehandelen var svakere enn i fjor (noe som er helt ekstraordinært i Norge) 126 125 124 123 122 121 120 Norge: Detaljhandel Sesongjusterte tall og 3 måneders glidende gjennomsnitt De underliggende driverne er fortsatt solide Sterk oppgang i realinntektene Lav ledighet Lave renter Høy forbrukertillit. Men noe gjør at nordmenn er litt mer påpasselige med pengene sine. Kanskje de har nok? 119 118 117 116 115 jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov jan mar mai jul sep nov 10 11 12 18000 17000 Norge, nybilomsetning Droppet i bilsalget var også markant Salget i desember var på laveste nivået på 2 år Serien har ganske store månedsvis variasjoner, særlig i desember. Noen endringer av bilavgiftene i statsbudsjettet for 2013 har gitt incentiver for å vente til januar 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Percent Norge: Boligmarkedet suser avgårde Boligprisene i Norge har steget som en rett strek de siste 20 årene, med en stigningstakt på 10,2% i året (Stavanger på 12%) 32500 30000 Norge: Boligpriser Kvadratmeterpris og endring m/m 3 2 Det er mye mer enn det meste det er naturlig å sammenligne med, med unntak av gjelden som er en følge av de høye boligprisene Boligprisene steg 1,6% i desember og årsvektsen er nå 8,4% 1 27500 25000 22500-2 20000-3 17500-4 jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep jan mai sep 05 06 07 08 09 10 11 12 0-1 Men, det bygges mye nå, og mye mer kan bygges. Og kreditten vil kanskje ikke flyte fritt?
Norge: Boligprisene stiger mer enn det meste Bortsett fra gjelden Den enkle forklaringen på prisstigningen er selvsagt tilbud og etterspørsel. Det er ikke nok billige boliger i forhold til etterspørselen Byggebransjens yndligsforklaring er at det ikke blir regulert nok tomter til boligformål i byene Viktige årsaker er lav rente, høy reallønnsvekst og høy befolkningsvekst Problemet er at renten skal opp igjen, og da vil gjelden plutselig være verre å betjene 325 300 275 250 225 200 175 150 125 100 Vekst i kreditt, boligpriser, industrilønninger og inflasjon 2000=100 K2-husholdningene Industrilønninger Inflasjon Boligpriser 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Kilde: Reuters EcoWin, Allegro Finans
Allokering 4 Konklusjon