Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse 08.12.2014 Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf +47 99 500 240 nils.oyen@sb1markets.no Sparebank 1 Markets AS gjør spesielt oppmerksom på at MING utstedes av Sparebank 1 SMN. Det er vedtatt at Sparebank 1 SMN om kort tid vil bli Sparebank 1 Markets AS' morselskap, med en eierandel på 73.3%. Dette innebærer at Sparebank 1 Markets AS ikke kan anses å være nøytral i forhold til Sparebank 1 SMN, og således at denne anbefalingen ikke representerer en nøytral og uavhengig analyse/vurdering. Denne investeringsanbefalingen er å anse som markedsføringsmateriale. Det gjøres oppmerksom på at anbefalingen ikke er utarbeidet i samsvar med regelverket for investeringsanalyser.
Kommentarer: Beste boligrente 2.6% i 2015 Konklusjoner Rentemarkedet venter at NIBOR (3m) faller fra 1.6% i dag til 1.3% sommeren 2015 og forblir lave ut 2016. Basert på dette forventer vi at norske banker setter ned renten på boliglån tilsvarende 1H15 med effekt fra mai/juni. Aller beste lånerente blir da ca 2.6%, før eventuell marginskvis i perioden. Den gjennomsnittlige boligrenten vil være høyere, ca 3.4% gitt dagens marginer. Innskuddsrenten må settes ned ca 60bps for å kompensere denne utviklingen. Vi forventer dermed en gjennomsnittlig innskuddsrente ned mot 1% i 2015. I det korte bildet kan rentefallet gi grunnlag for en kortvarig økning i margin på boliglån (8 ukers forsinket effekt på rentenedsettelse), men et lavere rentenivå vil øke press på innskuddsmarginer. Med ekstremt lave renter i euro-sonen ser vi nå at tyske banker snuser på negative innskuddsrenter for å beskytte rentemarginen (Commerzbank gir negativ rente på store innskudd fra bedrifter, men ikke i personmarkedet så langt). Oljeprisfallet preger Oslo Børs og svekker også bankaksjer. Regionale sparebanker falt 2.5% i forrige uke ledet av SR ned 6% på frykt for økte tap i kjøvannet av reduserte olje-investeringer. DNB handler i midtre del av P/E båndet og risk/reward virker relativt god, om vi skal tro på det historiske handelsmønsteret. Regionale norske banker fremstår i dag som moderat priset på P/B 0.85 (2014 bok) og P/E 8.1 på 2015E. Lokale banker er så langt ikke berørt av kursnedgangen og handler på P/B 0.75 og P/E 8.6X våre 2015E. Kommentarer 1. Kursutvikling i 2014: Regionale sparebanker +5%, lokale +26% mot Oslo Børs 2% og DNB +5%. 2. Aktuelt fremmedkapital: Benchmark kystbanker fondsobligasjon +300bps, ansvarlig +160bps, senior +50bps og OMF +19bps. 3. Aktuelt makro: SSB venter markert men kortvarig konjunkturnedgang i Norge. 4. Prisingssyklus: Basert på 2014 boken er regionbankene priset til P/B 0.85 og lokalbankene til P/B 0.74. 5. Ukegraf: Beste boligrente 2.6% i 2015. 2
Markedet venter at NIBOR faller fra dagens 1.6% til 1.3% sommeren 2015 og forblir lave gjennom 2016 3
Ukegraf: Beste boligrente 2.6% i 2015 ett nytt rentenkutt i 2015 på ca 30bps sannsynlig i løpet av 1H15 Rente og margin nye boliglån* og NIBOR *Snittrente på nye boliglån over NOK 1m og innenfor 60% av taktst. 20 største banker i Norge 4.00-30bps fra juni 2016? 3.60 3.20 2.80 Rente nye boliglån 2.40 2.00 NIBOR 1.60 1.20 2.1 1.8 1.5 1.2 0.9 0.6 Jan 4 Brutto margin = Lånerente - NIBOR Apr Jul 11 Oct Jan Apr Jul 12 Oct Jan Apr Jul 13 Oct Jan Apr Jul 14 Oct Jan Apr Jul 15 Oct Source: SpareBank 1 Markets, EcoWin
Den gjennomsnittlige boligrenten blir imidlertid høyere enn 2.6% vi venter i snitt 3.4% sommeren 2015. Innskuddsrenten faller markert Rente på boliglån og innskudd. Snitt alle norske banker* *Kvartalsvise data fra SSB. Norske husholdninger 8 7 6 5 Snitt boligrente 4 3 Innskuddsrente 2 NIBOR 1 0 03 5 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16
Regionale sparebanker -2.5% i forrige uke. DNB flatt svensk og europeisk bank +1% Kursendring forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0 w49 2014 DNB [c.o.p 1 obs] Svensk bank [c.o.p 1 obs] Regional sparebank [c.o.p 1 obs] Europeisk bank [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 6
SRBANK -6% på økt investor-uro rundt lavere oljeinvesteringer negativ utvikling delvis forsinket reaksjon på DNB fall siste ukene Kursendring norske banker forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc 0-1 -2 % -3-4 -5-6 -7 DNB [c.o.p 1 obs] SPAREBANK 1 SMN ORD [c.o.p 1 obs] SPAREBANK 1 NORD-NORGE ORD [c.o.p 1 obs] w49 2014 SPAREBANK 1 SR BANK ORD [c.o.p 1 obs] SPAREBANKEN VEST ORD [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 7
Lokale og svenske banker i tet i 2014 Totalavkastning* hittil i 2014 Kvartalsrapporter 4Q14 Bank Ticker *Justert for eventuelle utbytter, splitter og tegningsretter 30% 26% 25% 20% 16% 15% 10% 8% 5% 5% 0% Lokale sparebanker Svenske banker DNB Regionale sparebanker 3% 2% Europeisk bank OSEBX Regionale sparebanker: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale sparebanker: RING, SBVG, SOAG, TOTG, HELG, SPOG, SADG, NTSG. Våre delindekser for de regionale og lokale bankene er likevektet. 8 BN Bank Nordea SEB Swedbank Handelsbanken Ringerike DNB SMN SR-Bank Østfold-Akershus Buskerud-Vestfold Helgeland Nøtterøy-Tønsberg Sandnes Øst Storebrand Gjensidige Møre SNN SB 1 Gruppen Hedmark Sør Vest Toten 08.12.2014 BNB NDA SEB SWED SHB RING DNB MING SRBANK SOAG SBVG HELG NTSG SADG SPOG STB GJF MORG NONG SBGRP SBHE SOR SVEG TOTG Dato 28-Jan 28-Jan 29-Jan 03-Feb 04-Feb 04-Feb 05-Feb 05-Feb 05-Feb 06-Feb 10-Feb 11-Feb 11-Feb 11-Feb 11-Feb 11-Feb
Sterkest kursutvikling for lokale banker i 2014. STB og SRBANK i minus Totalavkastning finansinstitusjoner i 2014* *Justert for eventuelle utbytte, splitter, emisjoner og tegningsretter Toten - TOTG 42% Østfold-Akershus - SOAG 39% Sør - SOR 37% Nøtterøy - NTSG 32% Ringerike - RING 32% Buskerud-Vestfold - SBVG 28% Øst - SPOG 26% Sandnes - SADG 25% SEB - SEB 23% Handelsbanken - SHB 20% Gjensidige - GJF 19% Helgeland - HELG 18% Møre - MORG 13% Swedbank - SWED 13% Vest - SVEG 13% EK-bevis index - OSEEX 12% SNN - NONG 10% Nordea - NDA 9% DNB - DNB 8% SMN - MING 4% Oslo Børs - OSEBX 2% SR-BANK - SRBANK Storebrand - STB -30% 9-14% -17% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 08.12.2014 50%
DNB Trading intervallet fra P/E 8.6 10X holder fortsatt vil bryte 10X etterhvert på normaliserte utbytter, men midt i intervallet nå P/E* - Nordic and European banks** *Consensus EPS next 12 months forward. **Swedish banks = SHB, NDA, SEB & SWED. 13 Swedish banks 12 Multippelkontraksjon i svensk bank fra historisk høye nivåer (P/E 12.5X i sommer) 11 10 DNB 9 8 7 DNB har handlet mellom P/E 8.6X og 10X siste halvannet året. I midten av intervall nå 6 5 0 Rabatten er lavere, men fortsatt under de «normale» 15% DNB discount to Swedish banks -10-20 -30 Dec Mar 10 Jun Sep Dec Mar 11 Jun Sep Dec Mar 12 Jun Sep Dec Mar Jun Sep Dec Mar 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 10
DNB faller relativt til svenske banker Brent ned fra $115 til $69 siden i sommer DNB relative to Swedish banks* and oil price** *31.12.2011 = 0. ** Brent, USD 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16-18 Jan Mar May 11 125 120 115 DNB relative to Swedish banks 110 100 95 90 USD/Barrel 105 85 80 75 Oil price 70 65 Jul 12 Sep Nov Jan Mar May Jul 13 Sep Nov Jan Mar May Jul 14 Sep Nov Jan 15 Source: SpareBank 1 Securities, EcoWin
DNB outperformer sparebanker, men svakere enn svenske banker 12
Verdsettelsen av DNB i nedre del av et stigende P/B bånd positiv reprising over tid, som for svenske banker på økte utbytter i perioden 2011-2014 Price/Tangible Book* - Nordic banks *Ex goodwill 1.9 1.8 1.7 1.6 Swedish banks 1.5 1.4 1.3 1.2 DNB 1.1 1.0 12 Dec, 2013 CCB at 1.0 0.9 0.8 0.7 Jan Apr Jul 12 Oct Jan Apr Jul 13 Oct Jan Apr Jul 14 Oct Source: SpareBank 1 Markets 13
Positiv reprising av svensk bank siste måneden (igjen ) men sparebankene fortsatt under boken, sammen med europeiske banker Pris/Bok* - Nordiske og europeiske banker *eks immaterielle eiendeler. Regionale sparebanker SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG 2.00 Svensk bank 1.75 Svensk bank P/B 1.70 1.50 DNB 1.25 Regionale sparebanker 1.00 Europeisk bank 0.75 0.50 0.25 0.00 Jan May Sep 09 Jan May Sep 10 Jan May Sep 11 Jan May Sep 12 Jan May Sep 13 Jan May Sep 14 Jan May Sep 15 Source: SpareBank 1 Markets 14 Regionale sparebanker priset som europeisk bank
Olje-premium blir olje-rabatt for SRBANK handler nå som NONG. MING relativt stabil Pris/Bok - Sparebanker og DNB * Inkludert utbytte ved årsslutt. Konsern. 1.5 1.4 DNB 1.3 1.2 1.1 1.0 MING 0.9 SRBANK NONG 0.8 0.7 0.6 0.5 % premie/rabatt 10 Premie/rabatt vs DNB målt ved P/B -10 MING -30 SRBANK NONG -50 Apr Jul Oct 10 Jan Apr Jul 11 Oct Jan Apr Jul 12 Oct Jan Apr Jul 13 Oct Jan Apr Jul 14 Oct Jan Apr 15 Source: SpareBank 1 Markets 15
Regionale sparebanker på P/B 0.85 på 2014 boken bedring i prisingen for de lokale også på P/B 0.74 (2014) Pris/Bok* - Regionale og lokale sparebanker * Kurs / Bokført egenkapital pr bevis. 2.00 1.75 1.50 1.25 Regionale 1.00 0.75 0.50 Lokale sparebanker 0.25 10-5 -20-35 Rabatt 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 16
Norge: SSB tror på markert, men kortvarig konjunkturnedgang i 2015 venter at BNP vekst faller fra 2.6% i 2014 til kun 1.0% i 2015 før den bedres til 2.2% i 2016 BNP vekst under trend i 2015/16 2014E: 2.6% (som trend) 2015E: 1.0% (markert ned, ) 2016E: 2.2% (..men kortvarig) 17
Ledigheten skal opp på lavere aktivitet men ikke veldig mye, peaker på 4% tror SSB 18
CDS: Kredittspreadene marginalt opp siste uken for DNB CDS Nordic banks - Senior bond, 5yrs Basis points 135 Last month 125 115 105 95 85 75 DANSKE 65 55 SWED 45 NDA SEB DNB SHB 35 Jan Mar May Jul 2013 Sep Nov Jan Mar May Jul 2014 Sep Nov Jan Mar 2015 Source: Reuters EcoWin 19 CDS = Pris på konkursbeskyttelse for senior lån i basispunkter. Merk at det kan være store avvik mellom CDS markedet og cash-markedet
Ansvarlig noe ut på slutten av året Swap-spread kapitalstruktur*, bps over NIBOR *5 års løpetid. OMF og Senior Nordea Norge. Ansvarlig lån og fondsobligasjon regionbank (ny type) 600 600 500 500 400 400 Fondsobligasjon ny type 300 200 300 200 Ansvarlig lån ny type 100 100 Senior OMF 0 0 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets Credit Research 20
Betydelig inngang siste året for fondsobligasjoner benchmark 300bps Fondsobligasjoner i Norge - spread i bps ved utstedelse og type 800 700 Spread i basispunkter ved utstedelse 600 Dato Bank Gammel type fondsobligasjoner teller 100% i 2013, 80% i 2014 og deretter 10%-poeng årlig utfasing. 21-Jan-14 Tysnes Spb 20m 450 22-Jan-14 Sandnes Spb 300m 375 25-Feb-14 BN Bank ASA 400m 375 05-Mar-14 Eika Boligkreditt AS 200m 350 Sannsynlig at utstedelser i 2009/10 kjøpes tilbake 18-Mar-14 Bank 1 Oslo Akershus AS 200m 350 35m 350 27-May-14 Verd Boligkreditt AS 500 400 300 200 100 0 Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets jan/ 04 Gammel type 21 mai/ 05 okt/ 06 Gammel type med reg. call feb/ 08 Volum, NOK Spread (bps) jul/ 09 Ny konvertibel med reg. call nov/ 10 apr/ 12 Ny type med reg. call aug/ 13 des/ 14 13-Jun-14 Soknedal Spb 20m 400 18-Jun-14 Fana Spb 200m 325 25-Jun-14 Spb 1 Boligkreditt AS 350m 310 27-Jun-14 Hjelmeland Spb 50m 380 03-Jul-14 Eika Gruppen AS 100m 350 27-Jun-14 Eiendomskreditt AS 35m 330 09-Jul-14 Storebrand Bank ASA 75m 330 10-Jul-14 Lillestrøm Spb 60m 350 21-Aug-14 Strømmen Spb 50m 350 03-Sep-14 03-Sep-14 Pareto Bank ASA Grong Spb 50m 35m 370 335 26-Sep-14 Spb Øst 150m 280 30-Sep-14 Spb 1 Nøtterøy-Tønsberg 50m 300 14-Oct-14 Aurksog SB 120m 300 20-Oct-14 Totens Spb 130m 290 SB1 BV 100m 290 Bank 1 OA 200m 305 23-Oct-14 Ny type med reg. call og endringsadgang 10-Dec-14 08.12.2014
Ansvarlige lån (LT II) spreadene inn i 2014, men noe ut siste måneden. Bank 1 OA på +165bps 700 Ansvarlige lån (LT II) - spread i bps ved utstedelse og type Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets Protector Forsikring Spread i basispunkter ved utstedelse 600 500 SRBANK 300 200 100 mai/ 05 Gammel type 22 Bank Volum, NOK Spread (bps) 05-Feb-14 Spb Sogn og Fjordane 12-Feb-14 Aurskog Spb 07-Mar-14 Spb 1 Boligkreditt AS 19-Mar-14 Drangedal og Tørdal Spb 26-Mar-14 Eika Gruppen AS 24-Apr-14 Grong Spb okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 Gammel type med reg. call nov/ 10 apr/ 12 Ny type med reg. call aug/ 13 des/ 14 mai/ 16 Ny type med reg. call og endringsadgang 300m 180 85m 185 1600m 225 30m 215 125m 230 35m 205 15-May-14 Spb Bien 40m 205 30-May-14 Åfjord Spb 30m 200 27-May-14 Landkreditt Bank AS 75m 160 27-May-14 Verd Boligkreditt AS 400 0 Dato 45m 190 12-Jun-14 Spb 1 Nord-Norge 350m 150 04-Jun-14 Haugesund Spb 125m 170 12-Jun-14 Spb 1 Ringerike Hadeland 200m 155 17-Jun-14 Gjensidige Bank ASA 250m 155 17-Jun-14 Hjartdal og Gransherad Spb 25m 200 25-Jun-14 27-Jun-14 Rørosbanken Røros Spb Spb Vest 60m 500m 170 150 27-Jun-14 Spb 1 Gudbrandsdal 60m 190 25-Jun-14 Sunndal Spb 50m 180 09-Jul-14 Storebrand Bank ASA 125m 160 03-Sep-14 Pareto Bank ASA 150m 195 15-Sep-14 Melhus Spb 02-Oct-14 Gjensidige Forsikring 02-Oct-14 03-Oct-14 20-Oct-14 80m 160 1.2mrd 150 Surnadal Spb 50m 165 Indre Sogn Spb 50m 170 Totens Spb 130m 145 05-Nov-14 Eiendomskreditt 125m 185 07-Nov-14 Bamble SB 30m 180 11-Nov-14 SB 1 Nordvest 150m 175 11-Nov-14 Jernbanepersonalets SB 50m 180 10-Dec-14 Bank 1 OA 200m 165
Verdsettelse enkeltbanker - fortsatt oppside fra moderate nivåer sparebankene i intervall fra P/B 0.60 til 0.99. Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2015E - Norske banker *P/B basert på dagens kurser og estimert bokført egenkapital pr 31.12.2014. 2.00 Pris/Bok (2014 bok) 15% ROE 2015E 15% 12% 11.8 % 1.50 11.2 % 9.2 % 9.4 % 10.2 % 8.5 % 1.00 12% 10.4 %10.5 % 2.01 10% 8.2 % 8.4 % 8.1 % 8.2 % 8.1 % 8.3 % 1.77 6.6 % 0.00 8% 6% 1.46 0.50 16% 14% 13% 2.13 18% 1.21 0.96 0.90 0.89 0.88 0.85 0.84 0.83 0.81 4% 0.73 0.72 0.65 0.63 0.61 0.58 2% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets 23 08.12.2014
P/E: DNB og Sparebankene er billige på våre estimater for 2014 svensk bank handler 11-14X våre 2014E P/E basert på 2014 og 2015 estimater - Nordiske banker 14 P/E 15E 12 P/E 14E 10 8 6 13.5 12.4 12.3 10.4 4 10.1 9.6 9.3 9.3 9.2 8.7 8.6 8.6 7.9 7.9 7.8 7.7 7.6 7.4 7.4 2 0 Kilde: SpareBank 1 Markets 24 08.12.2014
Verdsettelse og estimater Pris/Bok Core Tier I SR-Bank Midt-Norge Nord-Norge Møre Vest Øst Sandnes Toten Helgeland Sør Buskerud-Vest Østf-Akershus Nøtterøy Ringerike ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs (eks hybrid) Bok 2014 2013 2014 2013 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E SRBANK MING NONG MORG SVEG SPOG SADG TOTG HELG SOR SBVG SOAG NTSG RING 50.0 55.3 38.0 216 48 51 103 78 52.7 196 53 121 100 153 11.3 % 11.2 % 13.2 % 12.4 % 11.4 % 13.5 % 12.3 % 12.6 % 13.2 % 12.9 % 14.2 % 15.7 % 13.1 % 17.8 % 61.7 61.9 45.5 246 56 53 176 106 86 216 73 184 159 182 0.91 0.99 0.94 0.94 0.93 1.07 0.62 0.81 0.66 1.07 0.78 0.73 0.70 0.90 0.81 0.89 0.83 0.88 0.85 0.96 0.58 0.73 0.61 0.90 0.72 0.65 0.63 0.84 13.5 % 13.2 % 12.6 % 10.9 % 11.7 % 12.0 % 8.5 % 10.8 % 10.2 % 10.0 % 11.4 % 10.7 % 11.8 % 9.5 % 14.5 % 14.9 % 14.9 % 12.4 % 13.8 % 16.2 % 7.5 % 13.4 % 10.1 % 12.5 % 13.5 % 12.1 % 13.5 % 10.6 % 10.5 % 11.2 % 10.4 % 9.2 % 10.2 % 9.4 % 6.6 % 8.2 % 8.1 % 8.5 % 8.3 % 8.2 % 8.4 % 8.1 % 2.15 2.20 2.10 13.00 3.00 4.50 3.00 3.00 2.00 10.00 2.60 4.00 4.75 9.50 2.30 2.50 2.25 13.00 3.00 3.25 4.00 2.75 2.10 10.50 2.75 4.75 4.00 8.50 4.3 % 4.0 % 5.5 % 6.0 % 6.3 % 8.8 % 2.9 % 3.9 % 3.8 % 5.1 % 5.0 % 3.3 % 4.8 % 6.2 % 4.6 % 4.5 % 5.9 % 6.0 % 6.3 % 6.4 % 3.9 % 3.5 % 4.0 % 5.4 % 5.2 % 3.9 % 4.0 % 5.6 % 6.0 6.4 6.0 7.4 6.2 5.7 8.0 5.7 6.4 7.5 5.6 5.7 5.0 7.9 7.6 7.8 7.9 9.3 7.9 9.2 8.6 8.6 7.4 10.4 8.7 7.7 7.4 10.1 8.3 8.7 6.3 29.3 7.7 8.9 12.9 13.6 8.3 26.0 9.5 21.1 20.2 19.4 6.6 7.1 4.8 23.1 6.1 5.5 12.0 9.0 7.1 18.9 6.0 15.6 13.6 15.2 DNB 114.5 12.6 % 94 1.36 1.21 13.0 % 13.8 % 11.8 % 4.50 5.50 3.9 % 5.0 % 9.0 9.6 12.7 11.9 0.86 0.94 0.81 0.78 0.85 0.74 11.2 % 12.4 % 10.6 % 12.9 % 14.1 % 12.2 % 9.0 % 10.3 % 8.2 % 4.9 % 5.2 % 4.9 % 4.9 % 5.5 % 4.7 % 6.4 6.4 5.7 8.5 8.1 8.6 Gjennomsnitt* Regionbanker Lokalbanker 13.0 % 11.9 % 13.2 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale 25 08.12.2014
Anbefalinger og kursmål Navn DNB Bank Ticker DNB SR-Bank SMN SNN Møre Vest SRBANK MING NONG MORG SVEG 50 55 38 216 48 67 68 47 245 60 34% 23% 24% 13% 25% Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp 0.81 0.89 0.83 0.88 0.85 7.6 7.8 7.9 9.3 7.9 4.3 % 4.0 % 5.5 % 6.0 % 6.3 % 10.2 9.6 9.8 10.6 9.9 1.09 1.10 1.03 1.00 1.07 11.3 % 11.2 % 13.2 % 12.4 % 11.4 % Buskerud-Vestfold Sandnes Toten Helgeland Østfold-Akershus Ringerike Nøtterøy Øst SBVG SADG TOTG HELG SOAG RING NTSG SPOG 53 103 78 54 121 153 100 51 56 110 78 57 135 165 108 55 7% 7% 1% 6% 12% 8% 8% 8% Kjøp Nøytral Nøytral Nøytral Kjøp Kjøp Nøytral Kjøp 0.72 0.58 0.73 0.61 0.65 0.84 0.63 0.96 8.7 8.6 8.6 7.4 7.7 10.1 7.4 9.2 5.0 % 2.9 % 3.9 % 3.8 % 3.3 % 6.2 % 4.8 % 8.8 % 9.3 9.2 8.7 8.0 8.6 10.9 7.9 10.0 0.76 0.62 0.73 0.66 0.73 0.91 0.68 1.03 14.2 % 12.3 % 12.6 % 13.2 % 15.7 % 17.8 % 13.1 % 13.5 % 0.85 0.74 8.1 8.5 5.2 % 4.8 % 10.0 9.1 1.06 0.77 11.9 % 13.3 % Regionbanker Lokalbanker Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling kurs 115 137 20% Kjøp 24% 7% Prising på dagens kurs* P/B 14 P/E 14E Yield 14E 1.21 9.6 3.9 % Prising på kursmål ** P/E 14E P/B 14E 11.5 1.45 Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET I = Ren kjernekapitaldekning (Tier I eks fondsobligasjoner) 26 08.12.2014 CET I*** % 12.6 %
Rekordhandel i sparebanker i 2013 og bra start på 2014 omsetning NOK 8.7mrd YTD, høyest omsetning i SRBANK Omsetning sparebanker januar - november 2014 Sparebanker - Omsetning i NOK mill* Bevis og aksjer *Per år. Egenkapitalbevis og aksjer (SRBANK) 10 000 9 328 9 000 8 677 8 000 7 000 6 000 5 000 4 702 4 223 3 938 4 000 3 876 3 555 2 788 3 000 2 300 2 000 1 000 0 Kilde: Oslo Børs 06 07 08 09 10 11 12 13 YTD SR-BANK SMN SNN Helgeland Møre Vest Sandnes Øst Ringerike Toten Østfold-Akershus Buskerud-Vestfold Melhus Skue Sparebank Nøtterøy Aurskog Klepp Sør Hol Indre sogn Sum SRBANK MING NONG HELG MORG SVEG SADG SPOG RING TOTG SOAG SBVG MELG SKUE NTSG AURG KLEG SOR HOLG ISSG % 3 244 2 619 1 291 325 320 279 144 95 69 65 60 44 37 21 14 16 10 9 8 8 37% 30% 15% 4% 4% 3% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% SRBANK MING NONG HELG MORG SVEG SADG SPOG RING TOTG SOAG SBVG MELG SKUE NTSG AURG KLEG SOR HOLG ISSG 2 803 3 658 1 357 259 327 303 89 173 95 45 37 33 13 18 34 27 14 32 3 5 8 677 100% Sum 9 325 Kilde: Oslo Børs 27 Omsetning hele 2013 Ticker NOK mill NOK mill
Motsyklisk buffer på 1.0% gir krav for CET 1 på 13.5 14% i juli 2016 høy kredittvekst kan imidlertid føre til opprevidering av motsyklisk, men neppe mer enn 50bps Minstekrav og bufferkrav 16% 14% *Basel II, overgangsregler. SIFI banker Dagens nivå regionale sparebanker Margin 0.5-1.0% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 28 Kombinerte bufferkrav inkl motsyklisk estimat 1% 8.5% Vi tror bankene vil holde en betryggende margin mot minimums-kravene for å redusere sannsynligheten for kupongstopp på fondsobligasjoner. Betryggende margin 50-100bps Kombinerte bufferkrav: 7.5% +1.0% = 8.5% Krav ren kjernekapital juli 2016 13.5-14.0 % SIFI banker Minstekrav EK 4.5% 01/01/1900
Kapitalstruktur norske og svenske banker Basel 2 overgangsregler Sammensetning av bankenes kapitaldekning* *Pr 3Q14 inkl 50% av overskudd YTD. Basert på Overgangsregler - Basel I gulv (80%) DNB 12.6 % Nordea Norge 0.3 % 12.2 % 1.5 % BN Bank DNB Nordea 1.1 % 15.2 % Hedmark 1.5 % 13.6 % 13.2 % 1.1 % Sogn og Fjordane 13.2 % 1.3 % 12.9 % Møre 3.2 % 0.4 % 0.4 % Nord-Norge Sør 2.3 % 1.3 % 12.4 % 1.4 % Vest 11.4 % 1.4 % SR-BANK 11.3 % 1.7 % Midt-Norge 11.2 % CET 1 0.7 % 2.3 % 1.2 % Tier 1 2.0 % 2.3 % 1.8 % Ringerike 0.00.6 %% 16.9 % Østfold-Akershus 0.0 % 15.7 % Buskerud-Vestfold 1.6 % 0.0 % 14.2 % Øst 1.3 % 0.5 % 13.5 % Helgeland 13.2 % Nøtterøy 13.1 % Bank 1 OA 13.0 % Toten 2.0 % 1.2 % 2% 4% 6% 1.4 % 0.00.8 % % 4.1 % 12.3 % 0% Lokale sparebanker 2.3 % 2.3 % 2.0 % 12.6 % Sandnes Regionale sparebanker Tier 2 2.7 % 17.8 % Telemark 29 2.0 % 2.8 % 8% 10% 12% 14% 0.2 % 2.1 % 16% 18% 20%
Kapitalisering: Styrket og likere etter 2008 Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 14% 1Q09: 80% 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 12% Lokale banker DNB 1Q08: 90% Region banker 10% 8% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG Emisjon SPOG 2011: 6% Emisjoner 2012: SRBANK MING Emisjoner 2013: MORG NONG 2013 2014 NONG 4% 30 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 Kilde: SpareBank 1 Markes
Overføringer til Boligkreditt flater ut på 50% av boliglån? Tilsynet følger opp grad av overføringer på selskapsbasis gjennom Pillar 2 Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* 100% *Pr. 3Q14 For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF 93% Overført pr siste kvartal 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 65%. Overført 30.09.2011 Overført % av totale utlån 74% 68% 64% 52% 52% 53% 51% 49% 45% 45% 41% 41% 41% 40% 39% 35% 30% 37% 37% 36% 30% 28% 20% 10% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Research 31
Økte marginer på boliglån i Sverige reduserer nasjonale forskjeller kapitalkravene etterhvert også likere (25% gulv på risikovekter boliglån) Bruttomargin på nye boliglån - Sverige og Norge* *Margin før fundingkostnad i %. Flytende rente begge land (Sverige 3 måneder) 2.4 2.1 Norge Sverige 1.8 1.5 1.2 0.9 3Q14 0.6 0.3 0.0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 32
Latinspreadene flate/ned siste uken 33
Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate 5 0161 Oslo + 47 24 14 74 00 www.sb1markets.no 34