SpareBank 1 Ringerike Hadeland -Sterkt kapitalisert sparebank med høy utbyttekapasitet

Transkript

1 SpareBank 1 Ringerike Hadeland -Sterkt kapitalisert sparebank med høy utbyttekapasitet Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf / Argo Securities er engasjert som tilrettelegger ifm et mulig nedsalg av egenkapitalbevis i RING fra sparebankstiftelsene Ringerike, Gran og Jevnaker Lunner Nittedal

2 RING: Sterkt kapitalisert sparebank med høy utbyttekapasitet lav risiko gjennom stabil forretningsmodell og fokus på personmarked Savings banks RING Neutral, NOK 141 Analyst: Nils Christian Øyen En av Norges best kapitaliserte banker = Både høy vekst og solide utbytter - RING er en av Norges best kapitaliserte banker med en ren kjernekapitaldekning på 19.3%. - Kapitalsituasjonen muliggjør en sjelden kombinasjon av relativ høy vekst og ekstraordinære utbytter fremover. - Vi estimerer at banken vil betale ut ca 75% av EPS samtidig som en høy vekst på 9-10% kan opprettholdes. Solid underliggende lønnsomhet, fusjon skaper ytterligere muligheter - Banken har et sterkt lokalt merkenavn med markedsandeler på 40-50% i historisk kjerneområdet. - Fusjonen mellom tre lokale banker vil utvide markedsområdet og skape muligheter for synergier. - Vi estimerer normalisert ROE til ca 8% (husk Tier I på 19%). - Kapitalisert som andre lokale banker ser vi en ROE på 10% og tilsvarende 12% med IRB kapitalisering. Verdsettelse av sektor fortsatt under bokført EK. Strukturmuligheter på sikt - Prisingen av lokale sparebanker fremstår fortsatt som moderate i intervallet P/B Vår verdivurdering av RING tilsvarer P/B 0.88 (NOK 141). Vi opprettholder en Nøytral anbefaling på kurs RING i en særstilling langs flere akser: - Høyest kapitalisering av alle børsnoterte sparebanker. - Ingen fondsobligasjoner som skal refinansieres. - Mer lønnsom enn gjennomsnittet av lokale banker justert for høyere kapitalisering. - Kan opprettholde en unik kombinasjon av høy vekst og høye utbytter fremover. Argo Securities er engasjert som tilrettelegger ifm et mulig nedsalg av egenkapitalbevis i RING fra sparebankstiftelsene Ringerike, Gran og Jevnaker Lunner Nittedal. Se disclaimer siste side. 2

3 Tradisjonell lokalbank med høy markedsandel på Ringerike RING er en fusjon mellom tre lokalbanker i 2010 Bankens historie: - Etablert i 1833 (Ringerike Sparebank) - Medlem av SpareBank 1 Gruppen i Fusjon i 2010 mellom de tre bankene Ringerike, Gran og Jevnaker Lunner for å skape en sterk lokalbank med økte skalafordeler Drift og organisering: - Den fusjonerte banken har utlån på NOK 15mrd og 185 ansatte som betjener kunder. - Distribusjon gjennom 11 lokalkontorer i 7 kommuner med hovedkontor på Hønefoss - Meget lønnsom eiendomsmegler i sterk vekst - Markedsandel på 40-50% i kjerneområdet. - Banken eier indirekte 2.8% av SpareBank 1 Gruppen og Bank 1 Oslo samt 4.0% av BN Bank gjennom SamSpar. Finansielle nøkkeltall: - Bokført egenkapital NOK 2.2mrd hvorav 97.2% er notert - Ren kjernekapitaldekning (ex fondsbonds) 19.3% - Forventet ROE fremover er 8% - Kapitalisert som sammenlignbare sparebanker ville ROE vært 10% - EPS justert: 10A 12E: NOK 11.2, NOK 12.50, NOK Utbytte: 10A - 12E: NOK 9.0, NOK 9.50, NOK

4 Sparebanksektoren er fortsatt fragmentert konsolideringstakten vil øke fremover. RING står sterke i konkurransebildet etter fusjonen 100 Brutto utlån eks Boligkreditt norske sparebanker NOK mrd Økende kritisk størrelse Etter fusjon Ringerike Hadeland Før fusjon Ringerike, Gran og Jevnaker Lunner Drivkrefter: Tilgang til: Egenkapital Fremmedkapital Humankapital Regulatoriske endringer

5 Banken får et utvidet markedsområde etter fusjonen som skaper muligheter for fortsatt vekst, samtidig som man kan betale utbytter Fusjonen mellom de tre lokale bankene skaper et utvidet markedsområdet for banken Gode muligheter for vekst i Gjøvik og Nittedal Med økt størrelse kan banken i større grad enn tidligere følge opp store BM engasjementer RING har virksomhet i 7 kommuner med innbyggere 5

6 0 Markedsområdet til RING fortsatt relativt åpent videre strukturendringer synes sannsynlige på Ringerike og Østlandet Forenklet strukturkart i Ringerikes nærområde Sparebanken Hedmark SpareBank 1 Gruppen NOK 39mrd Nes Sparebank Terra Gruppen NOK 4.8mrd Totens Sparebank Terra Gruppen NOK 11.5mrd Hedmark eier 20% av bevisene i TOTG SpareBank 1 Ringerike Hadeland SpareBank 1 Gruppen NOK 15.3mrd Modum Sparebank SpareBank 1 Gruppen NOK 5.5 mrd Andre sparebanker i geografisk nærhet: SpareBank 1 Buskerud Vestfold Utlån NOK 21mrd SpareBank 1 Nøtterøy Tønsberg Utlån NOK 6mrd Rygge-Vaaler Sparebank Utlån NOK 14mrd Bank 1 Oslo Utlån NOK 25mrd Sparebanken Øst Utlån NOK 20mrd 6

7 Dagens aksjonærstruktur domineres av tre stiftelser som har signalisert et mulig nedsalg på inntil NOK 500m i 1H2011 # Investor Bevis % 1 SPAREBANKSTIFTELSEN RINGERIKE ,41 % 2 SPAREBANKSTIFTELSEN GRAN ,00 % 3 SPAREBANKSTIFTELSEN JEVNAKER LUNNER ,00 % 4 LILLEBA AS ,36 % 5 AKA AS ,33 % 6 RINGERIKS KRAFT AS ,31 % 7 ALLUMGÅRDEN ,12 % 8 NORE-INVEST AS ,12 % 9 WIKBORG JAN ,10 % 10 VIK HELGE ANTON HAGELSTEEN ,08 % 11 KISTEFOS TRÆSLIBERI AS ,07 % 12 APRIORI HOLDING AS ,06 % 13 VESTBY ASBJØRN ,05 % 14 LIE THORVALD KAARE FLASKERUD ,05 % 15 SPAREBANKEN ØST ,05 % 16 FOLLUM BRUKS ARBEIDERFORENING ,05 % 17 PEDERSEN VIDAR NORMANN ,04 % 18 LYS OG KRAFT EIENDOM AS ,04 % 19 MOHN CARL AUGUST ,04 % 20 VIK AGENTURER A/S ,03 % 21 GAUKSRUD HANS ,03 % 22 SKALSTAD VIVI RIGMOR ,03 % 23 PICO AS V/TORD WIKBORG ,03 % 24 G.A.S. HOLDING AS ,03 % 25 TERRA UTBYTTE VPF ,03 % 26 WIKBORG TORD GEIR ,02 % 27 SAPU AS ,02 % 28 EIDE REVISJONSKONTOR A/S EGIL ,02 % 29 ENGESETH HOLDING AS ,02 % 30 SANDNES LARS ,02 % SUM 30 STØRSTE ,55 % ØVRIGE EIERE (634) ,45 % TOTALT ,00 % Bankens finansielle EK instrument er RING - Totalt 13.9m bevis fordelt på 664 eiere - Representerer 97.2% av EK på NOK 2.2mrd (2.8% eierløst) - Market cap NOK 2.1mrd, free float NOK 75m Sparebankstiftelsene dominerende eiere - Stiftelsene ble opprettet ifm fusjonen av de tre bankene i 2010 ved konvertering av sparebankenes fond (tidligere eierløst) - Eier 96.4% av bevisene (13.4m bevis) - Har meldt om mulig samlet nedsalg på inntil NOK 500m (har meget begrenset cash nå) Utbyttepolitikk Minst 50% av resultatet som utbytte, ingen utvanning av enkelte eiergrupper Ekstraordinære utbytte de neste årene sannsynlige (Tier I på 19%, målsetning er 15-17%) 2010: NOK 9.0 = NOK 6.5 (ord) + NOK 2.5 (ekstra.ord) Corporate governance Eierne av RING har 40% av stemmene i representantskapet, resten fordelt mellom ansatte, innskytere og folkevalgte. Ingen kan avgi stemme som representerer mer enn 30% 7 av utstedte bevis.

8 NOK mill Underliggende drift er meget stabil i RING hovedfokus på personmarked og en konservativ utlånspolitikk skaper stabilitet i resultater 300 RING - Underliggende drift og resultat*. NOK mill *Proforma for de tre fusjonerte bankene 250 Underliggende drift før tap Resultat etter skatt Kilde: Bankenes årsrapporter E 12E 13E Meget stabil kundedrevet underliggende drift før tap i RING Resultat etter skatt svinger i større grad med konjunktursyklusen 8

9 Underliggende egenkapitalavkastning rundt 8% merk 19% ren kjernekapitaldekning. Resultat i 2010 påvirket av finansielle gevinster 25% RING - Rapportert og justert* ROE** *Eks kursgevinster/-tap. **Proforma for de tre fusjonerte bankene 20% 15% Rapportert ROE Justert ROE (eks kursgevinster/tap) 10% 5% 0% Kilde: Bankenes årsrapporter, Argo Securities estimater E 12E 13E Rapportert ROE er basert på resultat etter skatt Justert ROE er eksklusiv ekstraordinære inntekter/kostnader (kursgevinster og tap fra finansielle eiendeler) 9

10 NOK pr bevis Stabil inntjening og høy kapitalisering borger for solide utbytter vi venter EPS i intervallet NOK fremover og utbytte NOK RING - Estimert EPS gitt konstant eierbrøk historisk* *Proforma for de tre fusjonerte bankene historisk. Eierbrøk 97.2% og 13.9m bevis Rapportert EPS Justert EPS (eks kursgevinster/tap) Vi har antatt en statisk og historisk eierbrøk lik dagens på 97.2% samt 13.9m bevis for å gi et inntrykk av EPS utvikling over tid uten utvanning og med dagens eierskap Justert* EPS estimater: 2010A: NOK E: NOK E: NOK E: NOK ,7 12,5 11,2 11,2 8,1 7,5 8,1 6,9 6,0 5,7 5,9 5,7 5,9 6,0 5,5 3,8 Kilde: Bankenes årsrapporter, Argo Securities estimater E 12E Merk at økte renter alene øker EPS med NOK 1.40 fra 2010 til 2012 Forventet NIBOR 2012: 3.70% Utbyttepolitikk: 50% av EPS og redusert kapitaldekning Utbytte 2010: NOK 6.50 ordinært + NOK 2.50 ekstraordinært Utbytte estimater: 2011E: NOK E: NOK E: NOK * Justert for kursgevinster/tap 10

11 Rentenetto er bankens viktigste inntektskilde moderat stigende renter bidrar positivt med 19% Tier I 350 RING - Utvikling og dekomponering av rentenetto*. NOK mill *Hensyntatt rentenivå og kapitalisering 300 Renter fra EK 250 Kundedrevet rentenetto E 12E 13E Egenkapital på NOK 2.2mrd oppnår NIBOR renter og bokføres over rentenetto. Med en Tier I på 19% betyr endringer i rentenivå relativt mer for RING enn andre banker. 1% oppgang i NIBOR øker rentenetto med omtrent NOK 22m. EPS-effekt +NOK 1.1. Vi har tatt høyde for vedvarende press på kundemarginer, oppgang i rentenetto primært fra økt rentenivå. 11

12 RING opplever marginpress som alle norske banker men gode fundingbetingelser gitt høy kjernekapital 3,00% RING* - Rapportert og justert rentemargin** *Proforma for de tre fusjonerte bankene. Margin som % av utlån + innskudd. Kundemargin eks rentebidrag fra EK 2,50% 2,29% 2,32% 2,39% 2,16% Rapportert rentemargin Kundemargin (rapportert justert for rentenivå og EK) 2,00% 2,03% 2,01% 1,90% 1,72% 1,50% 1,81 % 1,60 % 1,59 % 1,59% 1,47% 1,48% 1,56% 1,37% 1,31% 1,29% 1,28% 1,24% 1,00% 1,33 % 1,19 % 1,24 % 1,46 % 1,51 % 1,36 % 1,15 % 0,99 % 0,96 % 1,14 % 1,03 % 1,00 % 0,91 % 0,83 % 0,50% 0,00% Kilde: Bankenes årsrapporter, Argo Securities estimater E 12E 13E Rentemargin må justeres for bankens kapitalisering for å finne kundemarginen Fallet i marginbildet fra sammenfaller med alle andre norske banker Bankens kundemargin på 1.03% i 2010 er på linje med regionale sparebanker og reflekterer at banken opererer i et konkurranseutsatt området 12

13 NOK mill Banken fremstår som kostnadseffektiv med en C/I på 56% fusjonen mellom tre like banker i samme allianse gir muligheter for kostnadssynergier RING - Utvikling driftskostnader og kostnadseffektivitet* *Proforma for de tre fusjonerte bankene Ordinære driftskostnader Cost / Income (ordinær drif) 62 % 60 % % % % % 0 Kilde: Bankenes årsrapporter, Argo estimater E 12E 50 % 13

14 Personmarkedet utgjør 68 av utlån på NOK 15mrd.utlånsvekst på 9% i Banken opplever økt vekst fra bedriftsmarkedet Brutto utlån* % Personmarked 68 % Eiendom 15 % Bygg/anlegg 4 % Primærenæring 4 % Varehandel 2 % Industri 2 % Offentlig sektor 1 % Tjenesteyting 1 % Andre 1 % Hotell 1 % Transport 1 % Sum 100 % % 14 % RING - Historisk vekst i utlån * *Proforma for de tre fusjonerende bankene 14 % 14 % 15 % Vekst 9,4 % 10,2 % - Personmarked 7,8 % 9,4 % - Bedriftsmarked 12,9 % 4,6 % *Proforma, inkl Boligkreditt 12 % 10 % 8 % 8 % 8 % 7 % 8 % 8 % 10 % 12 % 9 % 9 % 11 % 12 % 11 % 11 % 10 % 9 % 11 % 6 % 6 % 4 % 4 % 2 % 0 % 0 % Siste 10 år 14

15 Historiske tap i RING er meget lave, også under kriser reflekterer en konservativ kredittpolitikk og høy andel boliglån 0,07 Historiske tap på utlån - RING* og regionale sparebanker *Proforma for de tre fusjonerte bankene 0,06 0,05 0,04 0,03 Regionale sparebanker Forretningsbanker RING 0,02 0,01 0-0, E 12E Kilde: NOU 1992:30 Bankkrisen. DnB NOR representererforretningsbankene fra RING har historisk meget lav tap fra utlån, i snitt 5 bps siste 15 år Tapene er lavere enn hos andre banker også under nedgangskonjunkturer Se periodene , samt

16 Sterk kapitalisering gir attraktive betingelser i fundingmarkedet banken har bare i begrenset grad benyttet Boligkreditt Kilde: RING Kun 15% av totale utlån overført til Boligkreditt (tilsvarer 22% av boliglånene) Banken har ikke benyttet seg av Norges Banks bytteordning Finansiering med forfall over 12 måneder utgjør 77% Sterk kapitalisering støtter banken i fundingmarkedet 16

17 21,2 % 20,9 % 19,6 % 20,3 % 19,8 % Banken har alltid lagt vekt på en sterk kapitalisering fremstår i dag som overkapitalisert: Løses opp gjennom ekstraordinære utbytter og vekst 30% 28,5 % RING - Historisk kjernekapitaldekning* *Proforma for de tre fusjonerte bankene. Merk overgang fra NGAP til IFRS i ,5 % 26,1 % 25% 24,7 % 23,9 % 23,3 % 23,7 % 22,4 % 20% 19,3 % 18,2 % 17,4 % 16,6 % 15% Mål konsern*: 13-15% over 3-5år. 10% 5% 0% Kilde: Bankenes årsrapporter, Argo Securities estimater * Regnet om fra morbank på 15-17% E 12E 13E De tre fusjonerte bankene har alltid fremstått med en meget solid kapitalisering For morbank er kjernekapitaldekningen 21.5% pr , vi estimerer 19.3% for konsern Banken vil styre Tier I for morbank fra dagens nivå til 15-17% i løpet av 3-5 år gjennom ekstraordinære utbytter og vekst. På konsernnivå estimerer vi måltallet til 13-15%. 17

18 12,9 % 11,8 % 11,3 % 11,3 % 10,8 % Kapitalisert betydelig over andre sammenlignbare banker spesielt dersom man ser på ren kjernekapital eks fondsobligasjoner (som skal refinansieres) Kjernekapitaldekning* RING og regionale/lokale sparebanker *Etter årsdisponeringer. RING før disponering er 16.3% 20% Kilde: Kvartalsrapporter. Fondsobligasjon Ren kjernekapital 15% 2,5 % 3,4 % 10% 1,8 % 1,0 % 1,4 % 1,7 % 0,8 % 1,5 % 19,3 % 1,8 % 2,5 % 3,6 % 3,6 % 5% 10,5 % 9,9 % 9,4 % 9,2 % 9,2 % 8,7 % 9,7 % 9,0 % 0% MORG NONG SVEG MING DnB NOR ROGG RING SPOG HELG SBVG RVSBG NTSG TOTG SADG RING har en ren kjernekapitaldekning på ca 19.3% på konsernbasis pr Den høye kapitaliseringen reduserer tilpasningsrisikoen for egenkapitalen ift Basel III Sammenlignbare sparebanker har tilsvarende 9-13% 18

19 Forskjellene blir enda større hensyntatt vekting av boliglån IRB banker har RWA vekter på bolig på 10-15%, lokale banker bruker 35% (standardmodellen) 25% RWA-vekter boliglån og kjernekapitaldekning* *Etter årsdisponeringer RING før disponering er 16.3% RWA-vekt boliglån: 10-15% RWA-vekt boliglån: 35% 20% 15% 10% 19,3 % 12,9 % 11,8 % 11,3 % 11,3 % 10,8 % 10,5 % 5% 9,9 % 9,4 % 9,2 % 9,2 % 8,7 % 9,7 % 9,0 % 0% NONG SVEG MING DnB NOR ROGG RING SPOG HELG SBVG RVSBG NTSG MORG TOTG SADG Tier I = Kjernekapital / Beregningsgrunnlag (Risk Weighted Assets) RWA = Brutto utlån X Vekt (RWA-vekt) En antatt minstestørrelse for å innføre IRB i en bank er ca NOK 40-50mrd i utlån 19

20 NOK pr bevis Overkapitaliseringen er anslått til ca NOK pr bevis men hele NOK som del av en IRB bank (Core Tier I på 10% og 10% RWA vekt på bolig) 100 Over/underkapitalisering pr bevis gitt core Tier I og RWA vekt bolig* *Vist for dagens 35% RWA vekt bolig og 10% som IRB bank % vekt boliglån (IRB) 35% vekt boliglån (Standard) Core Tier I IRB banker Core Tier standardmodell banker 38 RING's målset ning RING i dag dersom 10% vekt boliglån RING i dag med 35% vekt boliglån 9 % 11 % 13 % 15 % 17 % 19 % 21 % 23 % 25 % Tier I Med 35% vekting av boliglån har RING en Tier I på 19.3% Dersom RING hadde brukt samme RWA vekt som regionbankene ville Tier I vært 25% Kapitalisert som andre banker med 35% vekt er overskuddskapitalen NOK pr bevis Kapitalisert som IRB bank med 10% vekt er overskuddskapitalen NOK pr bevis Overskuddskapitalen representerer både høy utbytte- og vekstkapasitet 20

21 Bankens målsetning er Tier I på 13-15% i løpet av 3-5 år* grunnlag for fortsatt høy utlånsvekst og ekstraordinære utbytter *regnet om fra målsetning på 15-17% for morbank Kapitalisering RING pr Etter årsoppgjørsdisposisjoner. Basel II Standardmetoden* Beregningsgrunnlag (RWA), NOKm Brøk 97,2 % BVPS eks utbytte 147 Kjernekapital etter årsresultat, NOKm Ant bevis 13,9 mill Core Tier I 19,3 % Core Tier I 11 % 12 % 13 % 14 % 15 % 16 % 17 % 18 % 19,3 % 20 % Nødvendig kjernekapital, NOK mill Overskuddskapital, NOK mill pr bevis, NOK % av EK pr bevis 34 % 30 % 26 % 22 % 18 % 14 % 9 % 5 % 0 % -3 % * 35% vekting av boliglån Kapitalisering gitt 10% RWA vekt boliglån I dag IRB bank 35% vekt bolig 10% vekt bolig Kommentar Beregningsgrunnlag (RWA), NOKm Oppgitt RWA pr Lån til bolig Estimert som RWA vekt X Boliglån (NOK m), eks Boligkreditt - Lån til bedrifter og annet Residual Kjernekapital, NOK mill Kjernekapital pr , eks utbytte Core Tier I 19,3 % 25,1 % Core Tier I med 10% vekt bolig 11 % 12 % 13 % 14 % 15 % 16 % 17 % 18 % 19 % 25,1 % Nødvendig kjernekapital, NOK mill Overskuddskapital, NOK mill pr bevis, NOK % av EK pr bevis 45 % 42 % 38 % 35 % 32 % 29 % 26 % 23 % 19 % 0 % 21

22 Mye egenkapital reduserer åpenbart ROE ift andre banker vi estimerer ROE på 7.9% i 2011, men ville vært 10.2% blant peers eller 12.7% som del av IRB-bank RING - ROE 2011 gitt ulik kapitalisering* og RWA vekt *Justert for inntekter for overskuddskapital 14% 12% 10% 10,2 % 12,7 % Estimert ROE i 2011 er 7.9% Kapitalisert i øvre intervall som andre lokale banker ville ROE vært 10.2% 8% 7,9 % Som IRB bank ville RING hatt en ROE på 12.7% 6% 4% 2% 0% Tier I 19.3% (i dag) 35% vekt bolig Tier I 12% (som peers) 35% vekt bolig IRB bank 10% Tier I. 10% vekt bolig 14% 13,2 % Forventet ROE 2011 gitt ulik core Tier I og RWA vekt bolig* *Vist for dagens 35% RWA vekt bolig og 10% som IRB bank 12% 10% 8% 11,8 % 12,1 % 10,7 % 11,2 % 9,8 % 10,4 % 9,1 % 9,8 % 8,5 % 9,1 % 7,9 % 8,7 % 7,5 % RING i dag gitt 10% vekt boliglån 8,3 % 7,2 % 7,9 % 6,8 % 6% 4% 2% 0% RING i dag med 35% vekt boliglån. Standardmetoden Basel II 10% vekt boliglån (IRB) 35% vekt boliglån (Standard) 9 % 11 % 13 % 15 % 17 % 19 % 21 % 23 % %

23 ROE 2011E RING har høyere underliggende ROE enn de fleste lokale banker selv med en kapitalisering i øvre del av peer-gruppens intervall (vist som 12% Tier I under) 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% RING - Ren kjernekapitaldekning og ROE 2011E* *Alle banker etter årsdisposisjoner pr RING vist med ulik kapitalisering ROGG NONG MING DnBNOR SVEG TOTG Tier I 10% og IRB MORG NTSG SBVG PLUG Tier I 12% RVSBG HELG RING som del av IRB bank med 10% vekt boliglån og 10% Tier I SPOG 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% Core Tier I (eks fondsobligasjon) Kapitalisert som peers (øvre range) RING Dagens kapitalisering 23

24 Pris/Bok Norske sparebanker fortsatt i nedre del av prisingssyklusen regionale banker på P/B 1.07 og lokale sparebanker P/B 0.84 i snitt 2,00 Prisingssyklus (Pris/Bok): Regionale og lokale sparebanker 1,80 1,60 1,40 1,20 1,25 1,08 1,00 0,80 0,60 0,40 DnB NOR Regionale banker Lokale banker 0,84 0,20 0,00 Regionale: NONG, MING, MORG, SVEG, ROGG Lokale: HELG, SADG, SPOG, SBVG, NTSG, TOTG, RING, RVSBG DnB NOR og nordiske banker har blitt repriset siste to år Lokale sparebanker prises fortsatt med rabatt til bokført EK, i snitt på P/B 0.84 Markedet priser inn at lokale banker vil ha en lønnsomhet under avkastningskravet for alltid, dette virker strengt 24

25 Kurs NOK Pris/Bok RING er i dag priset på P/B 0.87, men likviditet er lav basert på kurs NOK 135 RING - Kursutvikling og Pris/Bok historisk* *2011 eks utbytte 200 1, ,43 1,40 1,47 1,38 Pris / Bok Kurs 1,6 1, ,19 1,19 1,19 1, ,08 1,10 0,99 0,96 1,03 0,85 0,87 1,0 0,8 60 0,6 40 0,4 20 0, E 0,0 Grafen over viser historisk prising av RING i perioden I perioden representerer RING kun en av de tre fusjonerende bankene, nemlig overtagende bank Sparebanken Ringerike 25

26 ROE 2011E Pris/Bok 2011 Andre lokale børsnoterte banker handles P/B men merk at alle disse er svakere kapitalisert og flere må refinansiere fondsobl fra Staten RING: Pris/Bok 2011 og ROE 2011E* *RING vist for bredt kursintervall og eks utbytte 2010 (NOK 9.0) 1,20 DnBNOR 1,00 0,80 SPOG RING last SBVG PLUG TOTG MING MORG NONG ROGG 0,60 HELG SVEG NTSG RVSBG 0,40 0,20 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% ROE 2011E Kapitalisert som andre lokale sparebanker ville RING hatt en ROE på 10.2% i % 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% RING - Ren kjernekapitaldekning og ROE 2011E* *Alle banker etter årsdisposisjoner pr RING vist med ulik kapitalisering ROGG NONG MING DnBNOR SVEG TOTG Tier I 10% og IRB MORG SBVG NTSG PLUG Tier I 12% RVSBG HELG RING som del av IRB bank med 10% vekt boliglån og 10% Tier I 5% 5% 7% 9% 11% 13% 15% 17% 19% 21% Core Tier I (eks fondsobligasjon) 26 SPOG Kapitalisert som peers (øvre range) RING Dagens kapitalisering

27 RING tilbyr en direkteavkastning på 7.5% for NOK 135 merk RING kan betale høyere utbytter uten å emittere EK eller redusere vekst fremover. Banken har heller ikke statlig eller private fondsobligasjoner som skal refinansieres Sparebanker - Direkteavkastning 2010A og 2011E* *Foreslått for 2010 og vårt estimat for % 10% Direkteavkastning 2011E Direkteavkastning 2010A 8% 6% 4% 7,5 % 7,2 % 6,2 % 6,1 % 6,0 % 5,8 % 5,8 % 5,7 % 5,6 % 5,5 % 5,2 % 5,1 % 4,9 % 2% 0% RING RVSBG HELG SPOG SBVG NTSG TOTG MING MORG DnBNOR SVEG ROGG NONG PLUG SADG 4,2 % 2,2 % 27

28 Vår verdivurdering av RING er NOK 141, tilsvarende P/B 0.88 en reduksjon i likviditetspremie og vekst i bok kan øke fair value til NOK 158 om to år Verdsettelse Normalisert ROE 8,0 % 8,0 % Avkastningskrav 9,1 % 8,35 % Teoretisk P/B 0,88 0, er ment som illustrasjon av mulig reduksjon i likviditetspremie og vekst i bok Bokført EK Fair value EPS 2011E 12,5 Avkastningskrav Div 2011E 9,5 5 år stat 3,60 % 3,85 % Sist omsatt 135,00 Risikopremie 3,50 % 3,50 % P/E ,8 Likviditetspremie 2,00 % 1,00 % Yield 2011E 7,0 % Sum 9,10 % 8,35 % Vi baserer vår verdivurdering av RING på normalisert ROE og et estimat på markedets avkastningskrav som samlet gir oss en teoretisk Pris/Bok multippel En langsiktig ROE på 8% og et avkastningskrav på 9.1% impliserer en P/B på 0.88 Fair value anslått til NOK 141 basert på bokført EK pr bevis på NOK 159 ved slutten av 2011 En redusert likviditetspremie kombinert med vekst i bok gir en fair value på NOK 158 om to år 28

29 Verdsettelse av norske banker Pris/Bok ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs Bok * A 2011E 2012E 2010A 2011E E* 2011E* 2012E* 2011E 2012E ROGG ,04 1,17 15 % 13 % 14 % 2,8 3,0 4,9 % 5,6 % 8,2 7,4 6,5 7,3 MING ,95 1,07 14 % 12 % 13 % 3,0 3,1 5,6 % 6,1 % 8,2 6,9 6,2 7,3 NONG ,03 1,15 15 % 12 % 13 % 5,8 6,3 4,5 % 5,2 % 8,8 7,9 13,7 15,3 MORG ,92 1,04 15 % 12 % 11 % 12,0 11,5 5,9 % 6,0 % 8,3 8,0 23,4 24,0 SVEG ,80 0,93 11 % 7 % 7 % 3,5 2,7 7,5 % 6,3 % 11,2 10,5 3,8 4,1 SPOG ,90 0,97 18 % 7 % 7 % 5,0 2,2 12,0 % 5,9 % 11,8 13,3 3,1 2,8 SADG ,65 0,67-1 % 3 % 3 % 0,0 0,5 0,0 % 0,6 % 25,0 18,9 3,6 4,8 TOTG ,82 0,90 15 % 9 % 10 % 7,8 6,0 7,3 % 6,1 % 9,7 7,8 10,2 12,6 HELG ,69 0,75 9 % 7 % 8 % 2,8 2,3 5,7 % 5,0 % 9,3 8,4 4,9 5,4 PLUG ,93 0,98 11 % 9 % 9 % 8,5 7,1 4,9 % 4,2 % 11,8 10,3 14,1 16,2 SBVG ,86 0,94 14 % 8 % 9 % 8,6 6,0 6,6 % 4,9 % 9,7 8,8 12,6 14,0 RVSBG ,66 0,73 11 % 9 % 10 % 7,3 5,5 7,0 % 5,7 % 7,7 6,7 12,6 14,4 NTSG ,68 0,75 10 % 8 % 10 % 7,0 6,0 7,8 % 7,2 % 8,4 7,1 9,9 11,8 RING ,79 0,87 22 % 8 % 9 % 9,0 9,5 6,7 % 7,5 % 10,2 9,1 12,4 13,8 DnBNOR ,12 1,25 14 % 11 % 13 % 4,0 4,3 4,9 % 5,5 % 9,8 8,3 7,9 9,4 Gjennomsnitt** 0,86 0,95 12,8 % 8,9 % 9,5 % 6,1 % 5,4 % 10,6 9,4 Regionbanker 0,95 1,07 14,0 % 11,3 % 11,8 % 5,7 % 5,8 % 8,9 8,2 Lokalbanker 0,77 0,84 12,1 % 7,6 % 8,3 % 6,4 % 5,2 % 11,5 10,0 Kilde: Argo Securities * Multipler for 2011 og 2012 er justert for utbytte for 2010 ** Gjennomsnitt eks DnB NOR. Regionbanker: ROGG, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale 29

30 Estimater og historikk historien proforma for de fusjonerter bankene Resultatregnskap E 12E 13E Rentenetto Netto provisjonsinntekter Andre kundeinntekter Eierinteresser (SP1) Utbytte Kursgevinster/tap Sum inntekter Lønn og adm.kostnader Andre kostnader Driftskostnader Driftsresultat før tap Tap på utlån Resultat før skatt Skatt Netto resultat Balanse Brutto utlån Innskudd kunder Egenkapital Nøkkeltall Rentemargin eks renter EK 1,19 % 1,24 % 1,46 % 1,51 % 1,36 % 1,15 % 0,99 % 0,96 % 1,14 % 1,03 % 1,00 % 0,91 % 0,83 % Cost/Income 55 % 56 % 57 % 54 % 55 % 55 % 55 % 55 % 59 % 56 % 55 % 54 % 55 % Kjernekapitaldekning 23,9 % 23,3 % 23,7 % 22,4 % 21,2 % 20,9 % 19,6 % 20,3 % 19,8 % 19,3 % 18,2 % 17,4 % 16,6 % Tap på utlån 0,24 % 0,09 % 0,13 % 0,12 % -0,02 % 0,11 % -0,03 % 0,17 % -0,05 % 0,12 % 0,14 % 0,10 % 0,10 % ROE rapportert 7,2 % 5,6 % 7,1 % 7,2 % 9,3 % 7,3 % 7,0 % 3,5 % 12,9 % 22,2 % 7,9 % 8,4 % 8,2 % ROE eks kursgevinster/tap 7,3 % 6,7 % 6,6 % 6,3 % 7,8 % 6,6 % 6,6 % 4,3 % 8,6 % 9,1 % 7,9 % 8,4 % 8,2 % 30

31 Nøkkeltall egenkapitalbevis basert kun på RING, E på fusjonert bank Egenkapitalbevis E 12E 13E Ant bevis 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 0,5 13,9 13,9 13,9 13,9 13,9 Eierbrøk 10 % 10 % 9 % 9 % 8 % 8 % 7 % 7 % 97 % 97 % 97 % 97 % 97 % EPS 11,0 8,5 8,9 9,2 12,2 9,6 9,6 7,3 16,91 32,01 12,47 13,68 13,76 EPS justert 11,0 9,5 8,7 9,1 10,9 9,3 9,8 9,6 11,24 11,17 12,47 13,68 13,76 Bokført EK pr bevis Kurs Pris/Bok 1,10 0,99 1,19 1,19 1,47 1,38 1,19 0,96 1,03 0,85 0,87 0,84 0,85 P/E (justert EPS) 13,2 13,5 17,6 16,9 17,9 19,4 15,8 12,7 12,5 11,8 10,8 9,9 9,8 Utbytte 11,00 8,50 9,00 9,25 12,25 9,50 10,00 7,00 10,60 9,00 9,50 10,00 10,50 Direkteavkastning 7,6 % 6,6 % 5,8 % 6,0 % 6,3 % 5,3 % 6,5 % 5,7 % 7,6 % 6,8 % 7,0 % 7,4 % 7,8 % 31

32 Argo Securities Disclosures Important disclosures IMPORTANT DISCLOSURES Analyst disclosures Shares held by the analyst(s) and/or close associate in the Company/companies herein: 0 Other material interest (if any): None This report has not been presented to the Company/companies before publication. Argo Securities interests and the Company/Companies herein For important disclosures relating to the companies in this document, please refer to the latest report on each company, available on the Argo Securities equity research website (login required): Supervisory authorities The lead analyst (see front page) is employed by Argo Securities, which is legally responsible for this report and is regulated by: The Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet). Argo Securities Research Department Recommendation definition Our recommendations are based on a twelve-month horizon, and on absolute performance. We apply a three-stage recommendation structure where Buy indicates an expected annualised return of greater than +15%; Neutral, from 0% to +15%; Reduce, less than 0%. Current recommendations of the Research Department: (refers to recommendations published prior to this report) Argo Securities Per cent SRO Equivalent Per cent Buy 62 % Buy 62 % Neutral 22 % Hold 22 % Reduce 16 % Reduce 16 % Total 100 % Total 100 % Page 32

33 Argo Securities Disclaimer Standard research disclaimer Argo Securities operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of Argo Securities receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the Argo Securities Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalisation, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by Argo Securities from information obtained from different sources not all of which are controlled by Argo Securities. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified Argo Securities has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, Argo Securities can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and Argo Securities assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. Argo Securities assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. This document contains certain forward-looking statements relating to the business, financial performance and results of the Company and/or the industry in which it operates. Forwardlooking statements concern future circumstances and results and other statements that are not historical facts, sometimes identified by the words believes, expects, predicts, intends, projects, plans, estimates, aims, foresees, anticipates, targets, and similar expressions. The forward-looking statements contained in this document, including assumptions, opinions and views of the Company or cited from third party sources are solely opinions and forecasts which are subject to risks, uncertainties and other factors that may cause actual events to differ materially from any anticipated development. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Argo Securities may have positions or other interests in the securities that are directly or indirectly subject to this publication. Further information on the securities referred to herein may be obtained from Argo Securities. Performance in the past is not a guide to future performance. Argo Securities accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. Argo Securities or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. Argo Securities AS ( Argo Securities ) will act as manager for Sparebankstiftelsen Ringerike, Sparebankstiftelsen Gran and Sparebankstiftelsen Jevnaker Lunner Nittedal ( Sparebankestiftelsene ) regarding the possible sale of equity capital certificates in Sparebank 1 Ringerike Hadeland, cf. notification published by Sparebank 1 Ringerike Hadeland on the Oslo Stock Exchanges NewsWeb 14 January Argo Securities is owned by Sparebank 1 Gruppen AS which is partly owned by Sparebanken 1 Ringerike Hadeland. Argo Securities and/or their employees may hold shares, options or other securities of any issuer referred to in this material, and may as brokerage firm, buy or sell such securities. Further, as the case may be, it cannot either be excluded that Argo Page 33 Securities may have other financial interests in transactions involving the securities in question.