Borgestads første skorsteinsmerke og rederiflagg.

Borgestads første skorsteinsmerke og rederiflagg.

Innhold Contents: Finansielle hovedtall................................................. 2 Dette er Borgestad............................................. 4 The Borgestad Group.......................................... 5 Styrets beretning The Board of Director`s report............. 6 Resultatregnskap Profit and loss account....................... 14 Balanse Balance Sheet............................................... 16 Kontantstrømoppstilling Cash flow statement................. 18 Regnskapsprinsipper................................................. 20 Noter til regnskapet................................................... 22 Revisjonsberetning Auditor`s report for 2003................. 30 Konsernstruktur Group structure.................................. 31 Flåteoversikt........................................................... 32 Virksomhetsområde skipsfart................................... 34 Virksomhetsområde industri Cement......................... 36 Borgestadaksjen og aksjonærforhold............................. 39 GENERALFORSAMLING Ordinær generalforsamling holdes på Hotell Vic, Skolegt. 1, 3916 Porsgrunn, onsdag 30. juni kl. 1500 100 år 1904-2004 1

Finansielle hovedtall Beløp i NOK 1 000 2003 2002 2001 2000 1999 Resultatregnskap Omsetning 382 665 542 914 524 557 557 725 492 537 Ordinære avskrivninger 33 002 45 693 45 056 54 273 58 284 Driftsresultat -15 457 31 057 13 360 76 324 45 425 Netto finansielle poster -11 069 53 573-25 269-77 387-54 593 Herav urealisert agio/disagio -1 883 34 485-6 570-25 214-24 629 Resultat før skattekostnad -26 526 84 630-11 909-1 063-9 168 Balanse Anleggsmidler 385 851 449 926 568 731 512 668 723 791 Omløpsmidler 194 293 250 155 263 995 310 302 305 429 Sum eiendeler 580 144 700 081 832 726 822 970 1 029 220 Bokført egenkapital inkludert min.interesser 156 912 233 796 196 789 213 202 223 896 Langsiktig gjeld 268 462 293 043 490 739 448 563 684 494 Kortsiktig gjeld 154 770 173 242 145 198 161 204 120 831 Sum gjeld og egenkapital 580 144 700 081 832 726 822 970 1 029 220 Lønnsomhet Driftsmargin 1) % -4 6 3 14 9 Avkastning på egenkapital 2) % -13 22-3 11 7 Avkastning på totale eiendeler 3) % -2 4 2 8 4 Likviditet Kontantstrøm 4) NOK 1.000 8 359 167 581 54 702 101 425 73 611 Likviditetsgrad 5) % 126 144 182 192 253 Kontantstrøm/årets investeringer 0,85 10,68 0,52 6,97 1,62 Finansielle forhold Aksjekapital 31.12. NOK 1.000 20 812 20 812 26 269 26 269 26 269 Gjennomsnittlig antall aksjer 1.000 2 081 2 627 2 627 2 627 2 627 Egenkapitalandel 6) % 27 33 24 26 22 Bankinnskudd og verdipapirer 7) NOK 1.000 41 738 33 568 33 886 46 356 68 396 Rentebærende gjeld NOK 1.000 288 208 315 411 524 868 470 011 670 988 Nøkkeltall pr. aksje Fortjeneste 8) NOK -11,22 31,69-4,42-0,30-3,32 Kontantstrøm NOK 4,02 63,79 20,83 38,60 28,02 Utbytte NOK 4,00 0,00 3,00 3,00 3,00 1) Driftsresultat i prosent av netto omsetning. 2) Resultat før skattekostnad, minus betalbar skatt, pluss urealisert disagio i prosent av gjennomsnittlig egenkapital. 3) Driftsresultat i prosent av gjennomsnittlig totalkapital. 4) Resultat før skattekostnad, pluss av-/ nedskrivninger, minus betalbar skatt, minus regnskapsmessig gevinst salg anleggsmidler, pluss netto salgsproveny, minus påhvilende pantegjeld, pluss urealisert valutatap. 5) Omløpsmidler i prosent av kortsiktig gjeld 6) Bokført egenkapital inkludert minoritetsinteresser i prosent av totalkapital. 7) Beløpene er ekskl. bankinnskudd i K/S og P/R. 8) Resultat før skattekostnad minus betalbar skatt,minus minoritetsinteresser dividert med gjennomsnittlig antall aksjer. 2 100 år 1904-2004

HOVEDPUNKTER 2003 KONSERNETS 99. DRIFTSÅR Sammenslåing av selskapets aksjeklasser til en aksjeklasse Tilbud til alle aksjonærer om kjøp av aksjer til kurs NOK 61,00 Inngåelse av avtale om langsiktig beskjeftigelse med Gearbulk for våre fem openhatch bulkskip Omfattende refinansiering av shipping aktiviteten Tilbakekjøp av MV BREEZE ARROW med 100% Oppkjøp til 100 % eierandel i MV WESTWOOD BRIDGE Salg av virksomheten i Polen Forbedret driftsresultat for industriaktiviteten MAIN EVENTS 2003 THE COMPANY S 99TH YEAR OF OPERATION The merger of share classes into one share class Offer to shareholders to purchase shares for a price of NOK 61,00 Agreement for long term employment with Gearbulk for our five open-hatch vessels Extensive refinancing of the shipping activity Buy-back of MV BREEZE ARROW with 100% ownership Purchase of remaining 30% owning share in MV WESTWOOD BRIDGE Sale of the operation in Poland Improved operating result for the industrial activity Dette er Aktieselskabet Borgestad Aktieselskabet Borgestad ASA ble stiftet i 1904 av statsminister Gunnar Knudsen da han fusjonerte sine skipseiende selskaper til ett selskap. Allerede i 1916 ble selskapets aksjer notert på Oslo Børs. Selskapet driver i dag aktivt innen både shipping og industri. Selskapets shipping aktivitet er konsentrert om investeringer i og drift av spesialskip for transport av treforedlingsprodukter. Selskapet har eierinteresser i 5 open-hatch bulkskip. I tillegg har Borgestad teknisk management på tre openhatch bulkskip for Kristian Gerhard Jebsen Skipsrederi og tre for Westwood Shipping Lines (WSL). Driften av skipene skjer fra hovedkontoret på Borgestad og fra eget driftskontor i Seattle. Industrivirksomheten omfatter utvikling, produksjon og salg av ildfaste materialer. At et produkt er ildfast betyr at det tåler temperaturer over 1250 grader. Etter salget av keramisk virksomhet og avhendelse av virksomheten i Polen til PCO Zarow, vil Borgestads industrivirksomhet fremover være konsentrert om de nordiske markedene og sementindustrien med egenproduksjon av ildfaste produkter kun i Sverige. Selv etter disse salgene er vår ildfaste industrivirksomhet blant de ti største i Europa og vi har en betydelig markedsposisjon i de skandinaviske markedene. Industrivirksomheten har i de siste årene slitt med svake resultater og har derfor vært gjennom en omfattende restrukturering. Denne restruktureringen begynner nå å gi resultater. 4 100 år 1904-2004

The Borgestad Group Prime Minister Gunnar Knudsen founded Aktieselskabet Borgestad ASA in 1904 when he merged his three single-ship companies into one company. In 1916 the company s shares were listed on the Oslo Stock Exchange. Today the company is engaged in two fields: shipping and refractory. The shipping activities are focused on ownership and technical management of specialised vessels for transportation of forest products. Today the company s fleet consists of ownership in 5 openhatch bulk carriers. In addition we have technical management of three similar open-hatch bulk carriers on behalf of Kristian Gerhard Jebsen Skipsrederi and three for Westwood Shipping Lines (WSL). Technical management is performed by our staff at the head office at Borgestad and our subsidiary in Seattle. The industrial activity includes research, production and sale of refractory materials such as shaped products and monolithics. Refractories endure temperatures above 1250 degrees. After sale of our ceramic activity as well as sale of our activity in Poland to PCO Zarow this winter, the group will in the future focus on the Nordic markets and the cement industry. Own production will in the future only take place in Sweden. Even after these two sales the group is one of Europe s 10 largest producers of shaped products and we have a very strong market position in Scandinavia. The group s operating results have been disappointing during the last few years and have therefore been through a massive restructuring program. This program is now yielding positive results. 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 NOK MILL. OMSETNING NET OPERATING INCOME 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 NOK MILL. DRIFTSRESULTAT OPERATING RESULT 100 50 0-10 1999 2000 2001 2002 2003 0 1999 2000 2001 2002 2003-20 100 år 1904-2004 5

Styrets beretning ÅRET 2003 Aksjonærene bør ved vurderingen av 2003- regnskapet ta hensyn til følgende momenter som vil legge grunnlaget for en positiv resultatutvikling for konsernet: Opphevelse av skillet mellom aksjeklassene og tilbud til alle aksjonærene om å selge sine aksjer til kurs NOK 61.00 Inngåelse av langsiktig fraktavtale med Gearbulk for våre fem skip for en periode på 5 år Betydelig resultatfremgang for vår industrivirksomhet Etablering av Borgestad Næringspark med betydelig utleieaktivitet Hittil i 2004: Selskapet har gjennomført en refinansiering i Nordea på USD 55,0 mill. og har i denne forbindelse øket sin satsing mot shipping betydelig Salg av tapsbringende ildfast produksjon i Polen og erverv av 15 % i PCO Zarow RESULTAT KONSERN Borgestad-konsernet hadde i 2003 driftsinntekter på NOK 382,7 mill. (tilsvarende tall for 2002 NOK 542,9 mill.). Konsernet fikk et driftsunderskudd på NOK 15,5 mill., mot et driftsoverskudd på NOK 31,1 mill. året før. Etter å ha belastet regnskapet med netto finanskostnader på NOK 11,1 mill. (netto finansinntekter på NOK 53,6 mill.), viser konsernets resultat et underskudd før skattekostnader på NOK 26,5 mill. (overskudd på NOK 84,6 mill.). Som følge av skatteeffekter ved uttreden av rederiskatteordningen, utgjør skattekostnaden for 2003 NOK 47,4 mill. Dette er ikke betalbar skatt for selskapet. Årsunderskuddet ble NOK 70,7 mill. Den betydelige svekkelsen av driftsresultatet i 2003 skyldes primært resultatnedgang innen shipping som følge av lavere T/C-rater, lavere dollarkurs, samt at selskapet i 2002 hadde en betydelig salgsgevinst. Industrivirksomheten hadde en bedring i driftsresultatet på NOK 49,8 mill. sammenlignet med 2002. Resultatfremgangen er betydelig selv når man justerer for de tapsavsetningene som ble gjort i fjorårets regnskap. Årets resultat før skatt pr. aksje utgjorde NOK 11,22 (NOK 31,69), mens kontantstrømmen pr. aksje var NOK 4,02 (NOK 63,79). Regnskapet er avlagt under forutsetning om fortsatt drift. STRATEGI Konsernets strategi er konsentrert om investeringer i og drift av spesialskip for transport av treforedlingsprodukter og containere. Styret på besøk ombord i MV Breeze Arrow i Brake 29.03.04 The Board Of Directors visiting MV Breeze Arrow at Brake 29.03.04. Fra venstre / From left: Gudmund Bratrud, Christen Knudsen, Niels C. Møller, Bertel O. Steen, Reidar Huglen, Erik Bjørn-Hansen. (Carl Diderik Cappelen var ikke til stede.) Industrivirksomheten vil etter salg av virksomheten i Polen være konsentrert om de nordiske markedene og sementindustrien, med egen produksjon av ildfaste materialer kun i Bjuv. VIRKSOMHET SHIPPING Selskapet inngikk i mai 2003 kontrakt med Gearbulk Ltd. om langsiktig befraktning av selskapets 5 open-hatch bulkskip. Avtalen inne- 6 100 å r 1904-2004

The Board Of Directors Report YEAR 2003 The shareholders should, when evaluating the accounts for 2003, take the following elements into consideration which will contribute to a positive development in the group s results: The merger of share classes and the offer to the shareholders to sell their shares at a price of NOK 61,00 per share The securing of long term employment with Gearbulk for our five open-hatch vessels for a period of five years Improved operating result for the industrial activity The establishment of Borgestad Næringspark with significant rental activity So far in 2004: The company has refinanced the shipping activity with Nordea Bank with a loan of USD 55,0 mill, and thus increased its focus on this activity significantly Sale of non-profitable refractory production in Poland and the acquisition of a 15 % share of PCO Zarow GROUP RESULT The Group s net operating revenue for 2003 amounted to NOK 382,7 mill. (NOK 542,9 mill. for 2002). The operating deficit ended at NOK 15,5 mill. compared with an operating profit of NOK 31,1 mill last year After charging the accounts with net financial costs of NOK 11,1 mill. (net financial income NOK 53,6 mill.) the Group achieved a pre-tax deficit of NOK 26,5 mill. (profit NOK 84,6 mill.). As a consequence of tax effects, caused by the withdrawal of Borgestad from the Norwegian ship owning companies tax regime, the tax burden for 2003 amounted to NOK 47,4 mill. This is non-payable tax for the company. The loss for the year was NOK 70,7 mill. The significant reduction in the operating result for 2003 is primarily caused by lower results for the shipping activity. This is a consequence of lower T/C rates and weaker exchange rate USD/NOK, as well as the fact that the company in 2002 had a significant gain from the sale of a vessel. The industrial activity shows an improvement in the operating result by NOK 49,8 mill compared with 2002. The improvement is significant even when adjusted for the allowance for loss which was included in last years accounts. Earnings per share before taxes amounted to NOK 11,22 (NOK 31,69), while cash flow per share was NOK 4,02 (NOK 63,79). The annual accounts have been prepared under the assumption of going concern. STRATEGY The company s strategy is focused on investments in and technical management of openhatch bulk carriers. The industrial activity will, after the sale of operations in Poland, be focused on the Nordic markets and the cement industry, with own production of refractory materials in Bjuv only. SHIPPING ACTIVITY In May 2003 the company entered into an agreement with Gearbulk Ltd. for long term employment of our 5 open-hatch bulk carriers. This agreement implies employment for a minimum period of five years at satisfactory minimum rates. The Board of Directors views this agreement as a manifestation of the company s strategy. The vessels will enter their new employment on expiry of their current charter parties with Westwood Shipping Lines (WSL). MV WESTWOOD BREEZE was redelivered from her time charter with WSL in August 2003 and was, after scheduled dry docking, the first vessel delivered to Gearbulk. At same time the vessel changed its name to MV BREEZE ARROW. MV SAGA RIVER was redelivered from Saga Forest Carriers in February 2003, and entered into a 12 + 12 months time charter party with WSL, and changed name to MV WESTWOOD BRIDGE. The other three vessels MV WESTWOOD BORG, MV WESTWOOD ANETTE and MV WESTWOOD MARIANNE have during the year all been employed on time charters to WSL. 100 å r 1904-2004 7

bærer beskjeftigelse for en minimumsperiode på 5 år til en tilfredsstillende minimumsrate. Styret ser på denne løsningen som en forankring av selskapets strategi. Skipene vil gå inn i sin nye beskjeftigelse ved utløp av nåværende certepartier med Westwood Shipping Lines (WSL). MV WESTWOOD BREEZE ble tilbakelevert fra sitt tidscerteparti med Westwood i august 2003, og ble etter dokking i Japan som første skip levert til Gearbulk og skiftet da navn til MV BREEZE ARROW. MV SAGA RIVER ble tilbakelevert fra Saga Forest Carriers i februar 2003, og gikk da inn på et 12 + 12 måneders certeparti med WSL, og skiftet navn til MV WESTWOOD BRIDGE. De øvrige 3 skip, MV WESTWOOD BORG, MV WESTWOOD ANETTE og MV WEST- WOOD MARIANNE har gjennom hele året vært beskjeftiget på sine tidscertepartier til WSL. I tillegg til MV BREEZE ARROW har også MV WESTWOOD MARIANNE gjennomgått ordinær dokking i 2003. Disse dokkinger medførte et samlet tidstap på 20 dager. MV WEST- WOOD MARIANNE var dessuten offhire 10 dager i mars grunnet deviasjon som følge av hårdtværskader. Etter finansposter fikk shippingvirksomheten (inkl. morselskapet) et underskudd før skattekostnad på NOK 4,2 mill. (overskudd NOK 155,6 mill.). Restrukturering / refinansiering Selskapet har i begynnelsen av 2004 sluttført arbeidet med å restrukturere og refinansiere selskapets shippingvirksomhet og har i dag følgende eierandeler i fem open-hatch bulkskip (tall i parentes viser eierandelen pr. 31.12.03): MV BREEZE ARROW 100 % (0 %), MV WESTWOOD BORG 100 % (100 %), MV WESTWOOD BRIDGE 100 % (67,2 %), MV WESTWOOD ANETTE 100 % (50,5 %) og MV WESTWOOD MARIANNE 30 % (50,5 %). De 4 heleide skip er refinansiert med et langsiktig flåtelån på USD 55,0 mill i Nordea. MV WESTWOOD MARIANNE er overdratt til et nystiftet kommandittselskap og sluttet på en 5-års bareboat-avtale til Borgestad Shipping AS med kjøpsoposjoner. Totalt tilsvarer disse transaksjonene en investering på i overkant av USD 30 mill. Oppgangen i fraktmarkedet har også medført en positiv verdiutvikling på selskapets flåte og vi antar at markedsverdien for våre skipsinvesteringer i dag ligger over USD 80 mill. Ship Management Selskapets tekniske driftsavdeling på Borgestad og kontoret i Seattle, hadde ved årets begynnelse driftsansvar for 10 open-hatch skip. I løpet av året overtok man driftsansvaret for 1 nybygg for WSL, hvoretter man pr. 31.12.03 hadde driftsansvar for i alt 11 skip. Resultater Shippingvirksomheten inklusive morselskapet hadde i 2003 driftsinntekter på NOK 112,5 mill. (NOK 225,5 mill.) Fjorårets tall inkluderte en salgsgevinst på NOK 67,9 mill. Grunnet vesentlig svakere rater og lavere USDkurs, ble driftsresultatet svakt med et underskudd på NOK 10,9 mill. (overskudd NOK 85,4 mill. inkl. salgsgevinst). VIRKSOMHET ILDFAST INDUSTRI Borgestad-konsernets operative virksomhet innen den ildfaste industrien er samlet under Borgestad Industries og omfatter datterselskapene Borgestad Fabrikker (100 %), Höganäs Bjuf (100 %) og GZMO (90,3 %). Vår virksomhet betjener tre markedssegmenter: Sement, Stål og Brilliant Business. Forretningsområdet Keramikk ble solgt og virksomheten avviklet i begynnelsen av 2003. Markedet for ildfaste produkter var svakt også i 2003, og er fortsatt preget av sterk konkurranse. Som følge av dette har 2003 vært nok et meget krevende år for selskapets industrivirksomhet. Resultatet er fortsatt ikke tilfredsstillende, til tross for de betydelige omstruktureringstiltak som er gjennomført. 8 100 å r 1904-2004

The MV WESTWOOD MARIANNE has also, in addition to MV BREEZE ARROW, been through scheduled dry docking during 2003. These dry dockings caused a total off-hire of 20 days. MV WESTWOOD MARIANNE was also 10 days off-hire in March due to deviation caused by heavy weather damage. Ship management The company s technical department and the office in Seattle had at the beginning of the year technical management of 10 open-hatch bulk carriers. Over the year 1 newbuilding from WSL was added to the fleet, which gives a total of 11 vessels under our technical management as of 31.12.2003. Results Total freight revenues in 2003 for our shipping investments, including the mother company, were NOK 112,5 mill. (NOK 225,5 mill.). The figures from last year includes the gain from the sale of one vessel of NOK 67,9 mill. Due to significantly lower rates and lower exchange rate USD/NOK, the operating result was weak showing a deficit of NOK 10,9 mill. (profit NOK 85,4 mill. including the sales gain). After net financial items, the annual pre-tax deficit for the shipping activity, including the mother company, amounted to NOK 4,2 mill. (profit NOK 155,6 mill.). Restructuring / refinancing The company has in the beginning of 2004 concluded a process to restructure and refinance the shipping activity and has now the following shares in five open-hatch bulk carriers (figures in brackets show the share as of 31 December 2003): MV BREEZE ARROW 100% (0%), MV WESTWOOD BORG 100% (100%), MV WESTWOOD BRIDGE 100% (67,2%), MV WESTWOOD ANETTE 100% (50,5%), MV WESTWOOD MARIANNE 30% (50,5%). The four wholly owned vessels have been refinanced with a long term loan of USD 55,0 mill. with Nordea Bank. MV WESTWOOD MARIANNE was sold to a newly established limited partnership company and fixed on a 5 year bare boat charter to Borgestad Shipping AS with purchase options. In total these transactions amount to investments exceeding USD 30 mill. The upturn in the freight markets has also contributed positively to the value of the company s fleet and we estimate a market value of our shipping investments in excess of USD 80 mill. INDUSTRIAL ACTIVITY REFRACTORY Borgestad s operative activities within the refractory business are consolidated in Borgestad Industries AS, comprising the subsidiaries Borgestad Fabrikker (100%), Höganäs Bjuf (100%) and GZMO (90,3%). Our operation serves three market segments: Cement, Steel and Brilliant Business. The business area Ceramics was sold and the production was closed early 2003. The market for refractory products continued its weak trend during 2003 and is still suffering from strong competition. As a consequence of this 2003 has been a very demanding year for the company s industrial activity. The results are still not satisfactory despite the significant restructuring measures effectuated. The operation in Poland continued to be lossperforming during 2003 and The Board of Directors decided to sell this operation to the Polish company PCO Zarow in exchange for a 15 percent share in this company in addition to agreed annual dividends. PCO Zarow is a very profitable and successful company in the Polish market. As a consequence of this agreement the production in Gliwice was closed in March 2004. The Board of Directors considers the sale as an important contribution to the process of strengthening the profitability of the industrial activity. Borgestad Fabrikker is a trading company which serves the Norwegian market. The property at Borgestad is now an industrial area where most of the space has been sublet. 100 å r 1904-2004 9

Virksomheten i Polen gikk også i 2003 med betydelige tap, og styret besluttet derfor i februar 2004 å avhende denne virksomheten til det polske selskapet PCO Zarow mot å få en eierandel på 15 % i dette selskapet samt avtalte årlige utbytter. PCO Zarow er et meget lønnsomt og fremgangsrikt selskap i det polske markedet. Som følge av denne avtalen ble produksjonen i Gliwice avviklet i mars 2004. Styret ser salget som et viktig bidrag til å styrke lønnsomheten for Borgestads industrivirksomhet. Borgestad Fabrikker er nå et rent handelsselskap som betjener det norske markedet. Fabrikkområdet på Borgestad er omgjort til en næringspark, der store deler av bygningsmassen allerede er utleid. Resultater Industrivirksomheten hadde i 2003 netto driftsinntekter på NOK 270,2 mill. mot NOK 317,4 mill. i 2002. Etter avskrivninger på NOK 7,6 mill. (NOK 35,4 mill. inkl. nedskrivninger) fikk industrivirksomheten et driftsunderskudd på NOK 4,6 mill. (NOK 54,4 mill.). Etter belastning av netto finansposter, herunder urealisert kurstap på pantegjelden med NOK 9,2 mill., ble underskuddet før skatt på NOK 22,3 mill. (NOK 70,9 mill.). Eiendomsprosjektet i Polen I samarbeid med Steen & Strøm ASA har vi fortsatt arbeidet med å utvikle et større kjøpesenter på GZMOs tomt i Gliwice. Reguleringsplanen ble godkjent i juni 2003 og vi forventer å få byggetillatelsen sommeren 2004. BORGESTAD ASA Resultatet for morselskapet viser et årsunderskudd på NOK 1.345.000 (årsoverskudd NOK 8.775.000). Styret vil overfor generalforsamlingen foreslå at det utbetales et utbytte på NOK 4,00 pr. aksje. Det vil ikke bli utbetalt utbytte til aksjer eid internt i konsernet. Utbyttet, ialt NOK 8.016.000, samt årsunderskuddet på NOK 1.345.000 foreslås dekket ved overføring av NOK 9.361.000 fra annen egenkapital. Selskapets frie egenkapital pr. 31.12.03 var NOK 55.341.000. For å markere selskapets 100-årsdag er den ordinære generalforsamlingen i år lagt til 30. juni. ANDRE FORHOLD Organisasjon / miljø Morselskapet hadde ved årsskiftet 22 kontoransatte, herav 9 kvinner. I konsernet var det totalt ansatt 291 personer, herav 79 kvinner. Stortinget vedtok i 2003 en lov med regler om kjønnsrepresentasjon i allmennaksjeselskaper. Styret i Borgestad ASA er av den oppfatning at aksjonærene skal velge de styremedlemmer som selskapet er best tjent med uavhengig av kjønn. Selskapet stiller seg ellers positivt til tiltak for å øke andelen av kvinnelige ansatte, også på ledernivå, og praktiserer full kjønnsmessig likestilling ved nyansettelser. Norske og utenlandske offiserer og mannskap er ansatt i bemanningsselskapet Norwegian Crew Management (NCM) hvor vi eier 33,3 %. Vi har en høy stabilitet i besetningene på våre skip, og anser dette særdeles viktig i arbeidet med å holde en høy vedlikeholdsstandard på skipene. Styret er opptatt av å forebygge yrkesbetingede skader og sykdommer, og at dette arbeidet prioriteres. Arbeidsmiljøutvalgene ved de enkelte bedrifter og sikkerhets-/miljøkomitèene om bord i skipene har i 2003 avholdt regelmessige møter. Sykefraværet for konsernet utgjorde i 2003 6,5 % (6,0 %) for funksjonærer og 10,1 % (9,2 %) for timelønnede. Selskapets skip og driftsorganisasjon er ISM-sertifisert av Det norske Veritas. Videre besluttet vi våren 2002 å ISO-sertifisere selskapets shipmanagement aktivitet. I februar 2003 mottok vi sertifikatet for at denne aktivitet er sertifisert i henhold til NS-EN ISO 9001-2000. Industribedriftene Borgestad Fabrikker, Höganäs Bjuf og GZMO er alle ISO 9000 sertifisert. For øvrig følger konsernets virksomhet nasjonale og internasjonale lover og regler. Det har i 2003 ikke vært utslipp til luft eller vann utover det tillatte. 10 100 å r 1904-2004

Results The industrial activity had net sales revenues in 2003 of NOK 270,2 mill. (NOK 317,4 mill.). After depreciation of NOK 7,6 mill. (NOK 35,4 mill. including write-downs) the net operating loss amounted to NOK 4,6 mill. (NOK 54,4 mill.). After charges for net financial expenses, including net foreign currency loss on long term debt of NOK 9,2 mill., the annual pre-tax loss amounted to NOK 22,3 mill. (NOK 70,9 mill.). Real estate project in Poland The company has in cooperation with Steen & Strøm ASA continued the process to develop a large shopping centre located at GZMO s property in Gliwice. The development plan was approved in June 2003 and we expect to receive the building permit summer 2004. RESULTS BORGESTAD ASA The result for the parent company showed a loss of NOK 1.345.000 (profit NOK 8.775.000). The Board of Directors propose to the Annual General Meeting that a dividend of NOK 4,00 per share is paid. Dividend will not be paid to shares owned by the company. The Board of Directors further proposes that the dividend, amounting to NOK 8.016.000, and the loss of NOK 1.345.000 is covered by a transfer of NOK 9.361.000 from other equity. The company s free equity was NOK 55.341.000 as of 31.12.03. In order to celebrate the company s 100 years of operation, the Annual General Meeting will this year be held on June 30th. OTHER AFFAIRS Organization / Environment As of 31 December 2003, the parent company had 22 employees, whereof 9 females, and the group employed a total of 291 persons whereof 79 females. In 2003 The Norwegian Parliament passed a law with rules regarding a quota system for the representation of females on the Boards of public limited companies. The Board of Directors at Borgestad is of the opinion that the share holders should elect the most suited members to the Board regardless of gender. The company is otherwise positive towards efforts made to increase the share of female employees, also in management positions, and practices equality between genders when hiring new personnel. Our Norwegian and foreign officers and crew are employed by the manning company Norwegian Crew Management AS (NCM), which is 33,3% owned by us. We have a high degree of stability amongst our crews onboard our vessels and consider this essential in the work to achieve a high maintenance standard on our ships. The Board of Directors is engaged in efforts to prevent work-related injuries and sickness, which is given high priority at all levels in the Group. Protection/safety/environment committees are active at all our plants and onboard the vessels, and have during 2003 had regular meetings and accomplished improvements. During 2003 absence due to sickness was 6,5 % (6,0 %) for staff employees and 10,1 % (9,2 %) for workers in the industrial plants. The company s vessels and our ship management activity are ISM-certified by Det Norske Veritas. Further the company decided during spring 2002 to start the work towards achieving an ISO certification for its ship management activity. In February 2003 we received the certificate showing that this activity complies with the NS-EN ISO 9001:2000 The industrial operations at Borgestad Fabrikker, Höganäs Bjuf and GZMO are all certified under ISO 9000. Otherwise, the Group s operative activities are carried out in accordance with national and international rules and regulations. In 2003 there has not been recorded pollution to air or water beyond permitted limits. 100 å r 1904-2004 11

Hovedkontoret / Head office Styret anser arbeidsmiljøet, både på sjø og land, som tilfredsstillende. AKSJONÆRFORHOLD Selskapets aksjer er notert på Oslo Børs og pr. 31.12.03 hadde selskapet 706 aksjonærer mot 798 aksjonærer ved forrige årsskifte. Det har i 2003 blitt omsatt 267.524 aksjer tilsvarende 12,9 % av gjennomsnittlig antall aksjer. På selskapets generalforsamling 12. juni 2003 ble det besluttet å slå sammen A- og B-aksjene til èn aksjeklasse. Samtidig ble det besluttet at Borgestad ASA skulle fremsette et tilbud til aksjonærene om kjøp av deres aksjer til NOK 61 for å sikre likebehandling av alle aksjonærer i forbindelse med utløsningen av NNI. Dette tilbudet ble gjennomført i perioden 19.09. 03.10.03. Tilbudet ble akseptert av 100 aksjonærer representerende 26.552 aksjer (tilsvarende 1,3 % av antall aksjer). Sammen med 50.695 aksjer ervervet i henhold til styrets fullmakt, eide konsernet pr. årsskiftet 77.247 egne aksjer, tilsvarende 3,7 % av antall aksjer. Kursen på selskapets aksjer steg med nærmere 100 prosent gjennom 2003, fra NOK 40/45 (for A/B-aksjer) til NOK 81. Fortsatt oppgang i tørrlastmarkedet samt en generelt positiv utvikling i aksjemarkedet har resultert i videre kursoppgang på selskapets aksjer hittil i 2004. Utsiktene for 2004 Den vesentligste delen av selskapets kapitalbinding er knyttet til shippingvirksomheten, og selskapet ønsker å ekspandere videre innen dette området. Styret forventer en betydelig bedring av driftsresultatet for selskapets shippingaktivitet som følge av den langsiktige samarbeidsavtalen med Gearbulk, samt fortsatt sterke fraktmarkeder. Etter avvikling av tapsbringende produksjonsvirksomhet både i Norge og Polen de siste to årene vil industrivirksomheten vise ytterligere resultatfremgang i 2004. 12 100 å r 1904-2004

The Board of Directors considers the working environment both at sea and ashore, as satisfactory. SHAREHOLDERS The company s shares are listed on the Oslo Stock Exchange and as of 31.12.03 the company had 706 shareholders compared with 798 at the same time in 2002. There have during 2003 been traded 267.524 of the company s shares, corresponding to 12,9 % of the total number of shares. At the company s ordinary Annual General Meeting held 12 June 2003 it was decided to merge the A-shares and B-shares into one shareclass. At the same time it was decided that Borgestad ASA would make an offer to the shareholders to purchase their shares at NOK 61,00 per share in order to ensure equal treatment of all shareholders after the agreement to reedem the shares from Northern Navigation International. This offer was effected in the period 19 September to 3 October 2003. The offer was accepted by 100 shareholders representing 26.552 shares (equal to 1,3 % of total shares). Together with 50.695 shares acquired in accordance with the Board of Directors warrant the company owned 77.247 shares per 31.12.03, equal to 3,7% percent of total shares. The market price of the company s shares rose by close to 100 percent during 2003 from NOK 40,00/45,00 (for A/B shares respectively) to NOK 81,00 per share. The continued upturn in the freight markets, combined with a positive development in the stock market, has resulted in a further increase in the share price so far in 2004. PROSPECTS FOR YEAR 2004 The majority of the company s capital is invested in the shipping activity and it is the goal of the company to develop and expand this activity further. The Board of Directors expects a significant improvement in the operating result for the shipping activity as a consequence of the long term agreement with Gearbulk and continued strong markets After the closing of unprofitable production plants in both Norway and Poland over the last two years the industrial activity will show further improvements in the results for 2004. Skien, 6. mai 2004 i styret for Borgestad ASA Erik Bjørn-Hansen formann Christen Knudsen nestfomann Gudmund Bratrud Carl Diderik Cappelen Reidar Huglen Niels C. Møller Bertel O. Steen Christen Knudsen adm.direktør 100 å r 1904-2004 13

RESULTATREGNSKAP (NOK 1 000) Driftsinntekter og driftskostnader BORGESTAD GROUP 1.1-31.12 2003 2002 2001 NOTES Driftsinntekter skip og industri Disponenthonorar Gevinst salg anleggsmidler Andre inntekter Reiseavhengige kostnader Netto driftsinntekter Vareforbruk Hyrer, timelønn og sosiale kostnader Andre driftskostnader Beholdningsendringer varer Driftsresultat før adm. kostn./avskr. Lønn, folketrygd, pensjonskostnader Andre administrasjonskostnader Andel adm.kostnader K/S-er Avskrivninger Nedskrivning av anleggsmidler Sum adm. kostn. og avskrivninger Driftsresultat 371 651 465 733 512 666 9 680 12 210 11 988 0 67 919 92 2 878 315 6 047 (1 544) (3 263) (6 236) 382 665 542 914 524 557 (1) (152 554) (156 585) (162 350) (84 127) (116 837) (127 492) (13) (109 446) (132 659) (146 075) (19) 7 904 (11 069) 4 871 44 441 125 764 93 511 (15 865) (15 530) (13 463) (16) (8 414) (6 980) (5 136) (2 617) (5 272) (4 556) (33 002) (45 693) (45 056) (9) 0 (21 232) (11 941) (9) (59 898) (94 707) (80 152) (15 457) 31 057 13 359 (1) Finansinntekter og finanskostnader Aksjeutbytte fra andre selskaper Renteinntekter Renteinntekter i konsern Renteutgifter i konsern Verdiregulering av finansielle oml. midler Agio (disagio) Rentekostnader Øvrige finanskostnader Andel agio (disagio) K/S-er Andel øvrige finansposter K/S-er Netto finansposter Ordinært resultat før skattekostnad Utsatt skatt ved uttreden av rederiskatteordning Skattekostnad på ordinært resultat Årsresultat Minoritetsinteresser Årsresultat inkl. min.interesser 810 1 189 754 2 919 2 316 3 416 0 0 0 0 0 0 1 954 (1 913) 0 (2 777) 26 930 7 912 (11 232) (11 427) (15 940) (2 319) (5 146) (3 241) 2 722 45 131 (6 077) (3 146) (3 506) (12 093) (11 069) 53 574 (25 269) (26 526) 84 631 (11 910) (1) (78 370) 0 0 (14) 30 977 4 625 5 385 (14) (73 919) 89 256 (6 525) 3 174 1 781 357 (4) (70 745) 91 037 (6 168) Overføringer og disponeringer: Avsatt utbytte Overført annen egenkapital Sum overføringer og disponeringer 14 100 å r 1904-2004

BORGESTAD ASA 1.1-31.12 2003 2002 2001 0 0 0 15 710 16 943 15 625 0 0 92 32 176 109 0 0 0 15 742 17 119 15 826 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 15 742 17 119 15 826 (13 565) (13 041) (10 856) (6 962) (9 033) (7 556) 0 0 0 (368) (467) (753) 0 0 0 (20 895) (22 541) (19 165) (5 153) (5 422) (3 339) PROFIT AND LOSS ACCOUNT (NOK 1 000) Operating income and operating expenses Gross revenue shipping and industry Management income Profit from disposals of fixed assets Other income Voyage cost Net operating income Consumption of raw materials Wages, salaries and social costs Other operating costs Changes in stock of goods Operating result before adm. costs etc. Salaries, social costs, reorganization Other administration costs Share of adm. costs limited partnerships Depreciation Write-off of fixed assets Total adm. costs and ordinary depreciation Operating result 750 1 118 428 31 113 218 4 178 8 799 9 231 (639) (143) 0 630 (1 454) 0 611 14 204 7 885 (2 729) (4 005) (6 235) 202 (1 451) (2 163) 0 0 0 0 0 0 3 034 17 181 9 364 (2 119) 11 759 6 025 0 0 0 774 (2 984) (1 566) (1 345) 8 775 4 459 0 0 0 (1 345) 8 775 4 459 (8 016) 0 (7 880) 9 361 (8 775) 3 421 1 345 (8 775) (4 459) Financial income and financial expenses Dividends from other companies Interest income Interest income from subsidiary Interest expenses from subsidiary Adjustment of value financial current assets Foreign currency gain (loss) Interest expenses Other financial costs Share of currency gain (loss) ltd. partnerships Share of other fin. items ltd. partnerships Net financial items Profit before taxes Tax effect of withdrawal from Shipping taxation regime Tax on ordinary result Result for the year Minority interest Result for the year incl. min. interests Appropriation of net income: Dividend allocation Transferred other equity Total 100 å r 1904-2004 15

BALANSE (NOK 1 000) Eiendeler Anleggsmidler Immaterielle eiendeler Utsatt skattefordel Varige driftsmidler Bygg og forr. eiendommer Skip Driftsløsøre Finansielle anleggsmidler Investeringer i datterselskap Mellomværende datterselskap Andre langsiktige fordringer Andre aksjer Pensjonsmidler Sum anleggsmidler BORGESTAD GROUP NOTES BORGESTAD ASA 31/12 31/12 31/12 31/12 2003 2002 2003 2002 0 35 534 (14) 1 662 888 22 359 28 680 (9) 3 988 4 152 312 863 337 832 (9) 0 0 44 316 40 803 (9) 228 387 0 0 (7) 75 057 75 057 0 0 (10) 78 831 89 467 0 1 440 0 0 2 367 2 854 (6,8) 2 083 2 088 3 947 2 782 (13) 0 0 385 851 449 925 161 848 172 039 BALANCE SHEET (NOK 1 000) Assets Fixed assets Intangible fixed assets Deferred tax asset Tangible fixed assets Buildings and plant Vessels Fixtures, machinery and vehicles Financial fixed assets Investments in subsidiaries Due from subsidiaries Other financial assets Other shares Pension funds Total fixed assets Omløpsmidler Varer Fordringer Kundefordringer Andre fordringer Investeringer Aksjer Andel omløpsmidler K/S-er Bankinnskudd, kontanter og lignende Bankinnskudd og kapitalplasseringer Sum omløpsmidler 70 312 59 985 (3) 0 0 48 403 87 012 0 0 10 923 21 676 (5) 263 172 5 430 4 313 (6) 2 602 2 268 22 917 47 914 0 0 36 308 29 256 (2) 1 373 1 654 194 293 250 156 4 238 4 094 Current assets Inventories Debtors Accounts receivables Other receivables Investments Shares Share of current assets limited partnerships Cash and bank deposits Bank deposits and financial investments Total current assets Sum eiendeler 580 144 700 081 166 086 176 133 Total assets 16 100 å r 1904-2004

BALANSE (NOK 1 000) Egenkapital og gjeld Egenkapital Aksjekapital A-aksjer Aksjekapital B-aksjer Egne aksjer Overkursfond Sum innskutt egenkapital Annen egenkapital Sum opptjent egenkapital Minoritetsinteresser Sum egenkapital BORGESTAD GROUP NOTES BORGESTAD ASA 31/12 31/12 31/12 31/12 2003 2002 2003 2002 20 811 12 592 20 811 12 592 0 8 220 0 8 220 (772) 0 (266) 0 12 376 12 376 12 376 12 376 32 414 33 188 32 921 33 188 124 865 197 206 57 003 67 718 124 865 197 206 (15) 57 003 67 718 (368) 3 402 (4) 0 0 156 912 233 796 89 924 100 906 BALANCE SHEET (NOK 1 000) Equity and liabilities Equity Share capital, A-shares Share capital, B-shares Own shares Share premium reserve Total restricted equity Other equity Retained earnings Minority interest Total equity Langsiktig gjeld Avsetninger for forpliktelser Pensjonsforpliktelser Utsatt skatt Avsetning til fremtidig dokking Annen langsiktig gjeld Pantegjeld langsiktig Annen langsiktig gjeld Mellomværende konsernselskap Andel langsiktig gjeld K/S-er Sum langsiktig gjeld Kortsiktig gjeld Kassekreditt Mellomværende konsernselskap Leverandørgjeld Betalbar skatt Skyldige offentlige avgifter Avsatt til utbytte Andel kortsiktig gjeld K/S-er Annen kortsiktig gjeld Sum kortsiktig gjeld Sum egenkapital og gjeld 0 0 (13) 959 495 12 742 0 (14) 0 0 5 324 5 210 (12) 0 0 172 874 182 907 (17) 0 20 910 218 13 009 0 12 423 0 0 42 878 0 77 305 91 917 (12) 0 0 268 462 293 043 43 836 33 828 38 029 40 587 9 469 17 765 0 0 0 6 232 48 902 39 859 75 404 41 3 170 (14) 0 0 19 127 16 219 907 1 709 8 016 0 (15) 8 016 0 4 046 1 378 (12) 0 0 36 610 72 029 (11) 13 859 15 290 154 770 173 242 32 325 41 400 580 144 700 081 166 086 176 133 Borgestad, 31. desember 2003 6. mai 2004 Long term liabilities Provisions Pension liabilities Deferred tax Provision for drydocking Other long term liabilities Mortgage debt Other long-term liabilities Due to subsidiaries Share of long-term debt limited partnerships Total long term liabilities Short term liabilities Bank overdraft Due to subsidiaries Creditors/suppliers Taxes payable Public duties payable Proposed dividend Share of short-term debt limited partnerships Other short-term liabilities Total current liabilities Total equity and liabilities Erik Bjørn-Hansen formann Christen Knudsen nestformann Gudmund Bratrud Carl Diderik Cappelen Reidar Huglen Niels C. Møller Bertel O. Steen Christen Knudsen adm. direktør 100 å r 1904-2004 17

KONTANTSTRØMOPPSTILLING (NOK 1 000) BORGESTAD GOUP 1/1-31/12 1/1-31/12 2003 2002 Innbet. for salg av varer og tjenester Utbetalinger for varer og tjenester Utbet. til ansatte og tilhørende avgifter Innbetalinger av utbytte Innbetaling av renter Utbetaling av renter/netto realisert agio/disagio Utbetaling av skatter og avgifter Kontantstr. fra operasjon. aktiviteter 416 828 457 585 (271 236) (272 870) (102 223) (139 130) 810 1 189 2 919 2 316 (10 011) 17 498 (2 136) (98) 34 951 66 490 Utbet. ved kjøp av varige dr.midler Utbet. ved kjøp av aksjer/andeler Innbet. ved salg av varige dr.midler Innbet. Ved salg av aksjer og andeler Netto kont.str. fra andre invest/salg Kontantstr. fra invest.aktiviteter (9 891) (4 193) (7 182) (5 267) 8 633 121 854 2 274 4 565 37 883 (6 236) 31 717 110 723 Inn/(ut) betaling endring langs. gjeld Inn/(ut) betaling endring korts. gjeld Utbetaling av utbytte Kontantstr. fra finansielle aktiviteter (37 436) (178 763) (19 621) 18 927 0 (6 243) (57 057) (166 079) Kontantstrøm gjennom året Likviditetsbeholdning 1.1. Likviditetsbeholdning 31.12. 9 611 11 134 (11 332) (22 466) (1 721) (11 332) Bank og kassebeholdning Trukket kassekreditt Likviditetsbeholdning 31.12. 36 308 29 255 (38 029) (40 587) (1 721) (11 332) Ubenyttet kassekreditt Disponibel likviditet 31.12. 30 351 144 413 66 659 173 668 18 100 å r 1904-2004

BORGESTAD ASA CASH FLOW STATEMENT (NOK 1 000) 1/1-31/12 1/1-31/12 2003 2002 15 650 17 292 (7 291) (8 629) (13 903) (12 354) 750 1 118 3 570 8 769 (2 118) 4 049 0 0 (3 342) 10 245 Payments received from sale of goods/services Cash outgoing for goods and services Payments to employees and public duties Dividend received Interest received Interest paid/net realised foreign exchange gain/loss Payments of taxes and public duties Cash flow from operating activities (45) (270) (1 619) (2 933) 0 0 113 2 224 47 671 59 630 46 120 58 651 Payments for tangible fixed assets Payments for shares etc. Payments for sale of tangible fixed assets Payments for sale of shares etc. Net cash flow other investments/sales Cash flow investment activities (33 333) (97 497) (1 431) 26 901 0 (6 243) (34 764) (76 839) Cash in/(out) for changes long term debt Cash in/(out) for changes short term debt Dividend paid Cash flow from financial activities 8 014 (7 943) (16 110) (8 167) (8 096) (16 110) Net cash flow this year Cash position January 1. Cash position December 31. 1 373 1 655 (9 469) (17 765) (8 096) (16 110) Bank and cash deposits Bank overdraft Cash position December 31. 531 132 235 1 904 133 890 Bank overdraft reserves Liquidity reserves December 31. 100 å r 1904-2004 19

Regnskapsprinsipper Regnskapet er utarbeidet i henhold til Lov om årsregnskap, regnskapsstandarder og god regnskapsskikk. 1) Konsolideringsprinsipper KONSERNSELSKAPENE De konsoliderte regnskapene inkluderer morselskapet Borgestad ASA og de selskaper der Borgestad ASA enten direkte eller indirekte eier mer enn 50 %, eller i henhold til avtale har kontroll over selskapet. Konsernselskapene er nevnt i note 7. Datterselskap anskaffet i året inkluderes i balansen ved årsskiftet, og resultatandelen tas med i konsernregnskapet fra oppkjøpstidspunktet. For datterselskap som selges i året, blir resultatandel fra 1. januar frem til salgstidspunktet medtatt i konsernregnskapet. ELIMINERING AV AKSJER I DATTERSELSKAPER Eliminering av aksjer i datterselskapet gjøres etter oppkjøpsmetoden. Kostpris utover den bokførte egenkapitalen i datterselskaper fordeles på de aktiva som merverdien henfører til, og avskrives i takt med disse. Merverdi som ikke kan tilskrives driftsmiddel klassifiseres som goodwill og avskrives over 10 år. Kostpris under den bokførte egenkapitalen i datterselskaper er ført til reduksjon i aktiva der dette er identifisert. Øvrige mindreverdier er knyttet til påløpte forpliktelser i forbindelse med oppkjøpene. Avsetningen i konsernregnskapet reduseres i takt med realiseringen av forpliktelsene. MINORITETSINTERESSER Minoritetsinteresser er vist i balansen som en særskilt post under konsernets egenkapital. Som et resultat av dette er eiendeler (goodwill unntatt) og gjeld presentert inklusive minoritetsandelen. I resultatregnskapet er minoritetens andel beregnet på basis av resultat etter skatt. Dette betyr at alle poster i resultatoppstillingen er vist inklusive minoritetsandelen. OMREGNING AV UTENLANDSKE DATTER- SELSKAP Poster i konsernbalansen fra utenlandske datterselskap er omregnet etter kursen på balansedagen. Alle resultatposter fra utenlandske datterselskap er i konsernregnskapet omregnet etter gjennomsnittlige valutakurser for året. Alle valutakursdifferanser i konsernregnskapet som oppstår i forbindelse med omregning av utenlandske datterselskaper føres mot egenkapitalen i regnskapsperioden, og forklares i note. ELIMINERING AV KONSERNINTERNE TRANSAKSJONER Urealisert fortjeneste knyttet til varebeholdninger som stammer fra konserninterne leveranser blir eliminert i de konsoliderte beholdninger og driftsresultat. Interne fordringer og gjeld og andre konserninterne transaksjoner elimineres likeså. 2) Periodisering av inntekter Skip Inntekter relatert til skipets reiser periodiseres ut fra de antall dager reisen varer før og etter årsskiftet. Industri Inntekter knyttet til salg av varer foretas på tidspunkt for levering. 3) Klassifisering av eiendeler og gjeld Eiendeler og gjeld knyttet til varekretsløpet er klassifisert som omløpsmidler og kortsiktig gjeld. Andre eiendeler og gjeld klassifiseres som kortsiktige hvis de forfaller innen ett år fra anskaffelse eller opptrekkstidspunkt. 4) Verdsettelse av eiendeler og gjeld VAREBEHOLDNINGER Beholdningen av innkjøpte råvarer og handelsvarer er verdsatt til anskaffelseskost. Beholdningen av egenproduserte ferdigvarer og halvfabrikata er verdsatt til full tilvirkningskost, som består av direkte tilvirkningskostnader samt 20 100 å r 1904-2004

en forholdsmessig andel av produksjonsrelaterte indirekte kostnader. Alle varer er vurdert for ukurans, og nedskrevet til virkelig verdi der denne verdien er vurdert til å være lavest. FORDRINGER Debitorer er ført opp til pålydende verdier etter at det er gjort fradrag for individuelt konstaterte og påregnelige tap. PENGEPOSTER OG GJELD I UTENLANDSK VALUTA Pengeposter i utenlandsk valuta blir vurdert til kursen på balansedagen. FINANSIELLE INSTRUMENTER Finansielle instrumenter som benyttes til sikring av kontantstrømmer i valuta, sammenholdes med sikringsobjektet ved vurdering av verdi på balansedagen. AKSJER I selskapsregnskapet er aksjer i datterselskap, tilknyttede selskaper og øvrige langsiktige aksjeinvesteringer klassifisert som anleggsmidler og vurdert etter kostmetoden, men nedskrevet til virkelig verdi dersom verditapet er vesentlig og varig. Aksjer for videresalg klassifiseres som omløpsmidler og vurderes til virkelig verdi på balansedagen. ANDELER I KOMMANDITTSELSKAPER Eierandeler i kommandittselskaper er vist i regnskapet etter bruttometoden. Dette innebærer at selskapets andeler av eiendeler og gjeld er vist som egne poster under hovedpostene i balansen. Tilsvarende prinsipp er anvendt i resultatregnskapet. AVSKRIVBARE EIENDELER Avskrivbare eiendeler er inkludert i balansen til anskaffelseskost, fratrukket lineære avskrivninger, beregnet på bakgrunn av driftsmiddelets antatte levetid. Det er ikke hensyntatt eventuell utrangeringsverdi på driftsmidler i industri eller shipping. VEDLIKEHOLDSAVSETNINGER SKIP Det avsettes regnskapsmessig et årlig beløp til periodisk vedlikehold og dokking. Årlig avsetning utgjør periodens andel av den forventede fremtidige totalkostnad for neste dokking/vedlikehold. Kostnaden fordeles jevnt over perioden frem til neste dokking, normalt 30 måneder. Når vedlikeholdet finner sted, vil de akkumulerte avsetninger fra tidligere år bli godskrevet de faktiske kostnader forbundet med vedlikeholdet/dokkingen. UTSATT SKATT / SKATTEFORDEL Utsatt skatt og skattefordel er beregnet med 28% på grunnlag av de midlertidige forskjeller som eksisterer ved utgangen av regnskapsåret mellom regnskapsmessige og skattemessige verdier, og skattemessige underskudd til fremføring. Skatteøkende og skattereduserende midlertidige forskjeller, inklusive fremførbare underskudd som reverseres eller kan reverseres i samme periode, er utlignet. I konsernet er skatteposisjoner nettoført. SKATT VED REDERIBESKATNINGSORD- NINGEN Borgestad Shipping AS trådte 1.1.03 ut av rederiskatteordningen. Dette medførte en gevinstberegning basert på de virkelige verdier i selskapet ved uttreden. Fra dette tidspunktet er Borgestad Shipping AS beskattet på ordinær måte. Skatteeffekten ved uttreden er presentert på egen linje. PENSJONER Selskapene i konsernet hensyntar og bokfører påhvilende pensjonsforpliktelser. Basert på forsikringstekniske prinsipper beregnes nåverdien av fremtidige antatte pensjonsforpliktelser. Den beregnede påløpte forpliktelse sammenholdes med verdien på innbetalte og oppsparte pensjonsmidler. Differansen føres opp som anleggsmiddel (hvis positiv) eller langsiktig gjeld (hvis negativ). Endring i netto pensjonsforpliktelse vises som pensjonskostnad/inntekt i regnskapet. FINANSIELL RISIKO Konsernet har hovedsakelig shipping inntekter i US dollar, mens inntekter innenfor industrisiden i hovedsak genereres i NOK, SEK og PLN. Finansieringsrisikoen søkes redusert gjennom opptak av lån i tilsvarende valuta. Valuta- og renterisiko søkes redusert gjennom inngåelse av renteog valutaterminer og swapper. KONTANTSTRØM Kontantstrømoppstillingen er utarbeidet etter den direkte metode. Likviditetsbeholdningen omfatter betalingsmidler (kontanter/bankinnskudd) samt ubenyttet trekkfasilitet. 100 å r 1904-2004 21