Nytt fra Finanstilsynet på verdipapirområdet

Nytt fra Finanstilsynet på verdipapirområdet Caroline Lium-Valmot Spesialrådgiver Seksjon for verdipapirtilsyn Kommentarer av Cecilie Kvalheim

Agenda Kontrollarbeidet med verdipapirhandellovens generelle adferdsregler Informasjonsbehandling i forvaltningen Nordic Mining saken Rettspraksis fra 2013 Kommentarer til Rt 2013 s. 946 Problemsstillinger knyttet til innsidehandel ved avtalemessig eller lovbasert plikt til å handle Stedlig tilsyn med verdipapirforetak Observasjoner fra stedlig tilsyn Overskridelse av tillatelser God forretningsskikk ved ytelse av nye kortsiktige handelsstrategier Styrets kontrollansvar 2

Markedsadferd Nordic Mining - saken 3

Markedsadferd Nordic Mining 13. mars 2013 NOM 13. mars 2013 Smarts bilde fra Oslo Børs Kilde: Oslo Børs Side 4

Markedsadferd Nordic Mining - saken Innsideinformasjon, jf. vphl. 3-2 1. «ikke offentlig tilgjengelig eller allment kjent i markedet» 2. «presise opplysninger om [ ] andre forhold» 3. «egnet til å påvirke kursen på de finansielle instrumentene eller tilknyttede finansielle instrumenter merkbart» Forvaltningens arbeid kan være innsideinformasjon til tross for at enkeltvedtak ikke er truffet 5

Markedsadferd Nordic Mining - saken Mellom Kl. 10:00 og 13:07 Departementet gav informasjonen i brevet til 4 journalister Kl. 11:31 og Kl. 11:51 Departementet gav informasjonen til ordførerne Kl. 14:00 Utligning av innsideinformasjonen Departementet offentliggjorde brevet til NOM på sine hjemmesider 6

Markedsadferd Nordic Mining - saken Taushetsplikt, jf. vphl. 3-4 første ledd: «Den som har innsideinformasjon må ikke gi slike opplysninger til uvedkommende.» Hvem er vedkommende? personer med et saklig og velbegrunnet behov for informasjonen 7

Markedsadferd Nordic Mining - saken Er journalister vedkommende? Nei, ved å gi media innsideinformasjon åpnes det for misbruk Er parter vedkommende? Både verdipapirhandelloven og forvaltningsloven gjelder Gis informasjonen som ledd i nødvendig saksforberedelse, antas parter å være vedkommende 8

Markedsadferd Nordic Mining - saken Plikt til å håndtere innsideinformasjon på tilbørlig måte, jf. vphl. 3-4 andre ledd første punkt: «Den som har innsideinformasjon plikter i sin behandling av slike opplysninger å utvise tilbørlig aktsomhet, slik at innsideinformasjonen ikke kommer i uvedkommendes besittelse eller misbrukes.» Gjelder både for offentlige og private aktører 9

Markedsadferd Nordic Mining - saken Rutineplikt, jf. vphl. 3-4 andre ledd annet punkt: «Utsteder av finansielle instrumenter og andre juridiske personer som regelmessig er i besittelse av innsideinformasjon, skal ha rutiner for sikker behandling av innsideinformasjon.» «Regelmessig» er i besittelse av innsideinformasjon Oftere enn sporadisk 10

Agenda Kontrollarbeidet med verdipapirhandellovens generelle adferdsregler Informasjonsbehandling i forvaltningen Nordic Mining saken Rettspraksis fra 2013 Kommentarer til Rt 2013 s. 946 Problemsstillinger knyttet til innsidehandel ved avtalemessig eller lovbasert plikt til å handle Stedlig tilsyn med verdipapirforetak Observasjoner fra stedlig tilsyn Overskridelse av tillatelser God forretningsskikk ved ytelse av nye kortsiktige handelsstrategier Styrets kontrollansvar 11

Markedsadferd Oversikt dommer/forelegg 2013 Rt. 2013 s. 946 Rt. 2013 s. 1197 Inntrøndelag tingrett (12-135555MED-INTR) nektet fremmet i Lagmannsretten og Høyesterett LB-2012-197664 («BIONOR») - rettskraftig Oslo tingrett (12-114148MED-OTIR702) - anket ØKOKRIM ila forelegg på 20 mill. og 1,3 mill. for markedsmanipulasjon 12

Markedsadferd Rt. 2013.946 Innsidehandel med obligasjoner Sommer 2011 Innsideinformasjon i Aker Drilling ASA (AKD) om mulig oppkjøp 5. august 2011 Administrerende direktør kjøper obligasjoner i AKD for 1 mill. NOK 15. august 2011 Børsmelding om oppkjøpet 13

Markedsadferd Rt. 2013.946 Innsidehandel med obligasjoner «Utgangspunktet om straff av ubetinget fengsel for innsidehandel av noe omfang bør derfor også gjelde ved innsidehandel med obligasjoner.» «Jeg legger til grunn at gevinstpotensialet ved innsidehandel med obligasjoner vil kunne være betydelig.» Høyesteretts praksis fra Sense-, Otrum- og PRrådgiverdommene anses for å gjelde straffutmåling ved innsidehandel generelt. 14

Agenda Kontrollarbeidet med verdipapirhandellovens generelle adferdsregler Informasjonsbehandling i forvaltningen Nordic Mining saken Rettspraksis fra 2013 Kommentarer til Rt 2013 s. 946 Problemsstillinger knyttet til innsidehandel ved avtalemessig eller lovbasert plikt til å handle Stedlig tilsyn med verdipapirforetak Observasjoner fra stedlig tilsyn Overskridelse av tillatelser God forretningsskikk ved ytelse av nye kortsiktige handelsstrategier Styrets kontrollansvar 15

Markedsadferd Problemstillinger knyttet til innsidehandel Problemstilling: Handel i aksjer som følge av avtalemessig eller lovbasert plikt når man besitter innsideinformasjon 1. Kan fondsforvalter for et indeksfond handle etter sitt mandat i en aksje han besitter innsideinformasjon om? 2. Kan fondsforvalter selge seg ned i en aksje han har innsideinformasjon om, når fondet overskrider 10 % grensen oppstilt i vpfl. 6-6 annet ledd nr. 2? 16

Markedsadferd Problemstillinger knyttet til innsidehandel Forarbeidene nevner eksempler på tilfeller som ikke vil fremstå som misbruk fordi det foreligger en lovbestemt plikt til å handle: plikt til salg iht. konsesjonslovgivningen plikt til realisasjon av pant eller sikkerheter Finanstilsynets eksempler: Indeksfond: Passiv handel anses ikke som misbruk Graden av forvalters diskresjonære myndighet har betydning Nedsalg pga. passering av 10 % grensen i vpfl. 6-6 Handel basert på lovbestemt plikt er som hovedregel ikke misbruk 17

Agenda Kontrollarbeidet med de generelle adferdsreglene Informasjonsbehandling i forvaltningen Nordic Mining saken Rettspraksis fra 2013 Kommentarer til Rt 2013 s. 946 Problemsstillinger knyttet til innsidehandel ved avtalemessig eller lovbasert plikt til å handle Stedlig tilsyn med verdipapirforetak Observasjoner fra stedlig tilsyn Overskridelse av tillatelser God forretningsskikk ved ytelse av nye kortsiktige handelsstrategier Styrets kontrollansvar 18

Stedlige tilsyn - Oversikt Statistikk fra Finanstilsynets stedlige tilsyn hos verdipapirforetak i 2013 9 ordinære tilsyn 11 tematilsyn Alvorlige og systematiske brudd ble konstatert hos 4 foretak 2 konsesjoner ble trukket tilbake 2 foretak leverte inn konsesjonene 19

Stedlig tilsyn Klagevedtak fra Finansdepartementet Finansdepartementet fattet to vedtak av 11. oktober 2013: Terra Markets AS Acta Asset Management AS Finanstilsynets tilbakekall av tillatelsene ble fastholdt av departementet 20

Agenda Kontrollarbeidet med verdipapirhandellovens generelle adferdsregler Informasjonsbehandling i forvaltningen Nordic Mining saken Rettspraksis fra 2013 Kommentarer til Rt 2013 s. 946 Problemsstillinger knyttet til innsidehandel ved avtalemessig eller lovbasert plikt til å handle Stedlig tilsyn med verdipapirforetak Observasjoner fra stedlig tilsyn Overskridelse av tillatelser God forretningsskikk ved ytelse av nye kortsiktige handelsstrategier Styrets kontrollansvar 21

Stedlig tilsyn: Overskridelse av tillatelser Verdipapirhandelloven 9-1 første ledd: «Investeringstjenester som ytes på forretningsmessig basis kan bare ytes av foretak som har tillatelse til dette fra departementet.» Verdipapirforetak må være bevisst hvilke investeringstjenester det faktisk yter Finanstilsynet har i en rekke tilsynssaker sett foretak som overskrider grensene for sine tillatelser Eksempler fra 2013 på overskridelse av tillatelsene: aktiv forvaltning, egenhandel, plassering av emisjoner og ordreformidling 22

Stedlig tilsyn: Grensene for tillatelsen ordreformidling Nye handelsstrategier: Investeringsanbefalinger distribueres bredt til kundene på foretakets hjemmesider, e-post, twitter e.l. Etterfølgende oppringinger til kundene (med eller uten investeringsrådgivning) «Finanstilsynet vil uttrykke generelt at det ser på denne utviklingen med en viss bekymring, spesielt med tanke på foretakenes bevissthet på hvilken investeringstjeneneste som faktisk ytes [..].» Merknad 1. juli 2013 23

Stedlig tilsyn: Grensene for tillatelsen ordreformidling ORDREUTFØRELSE / ORDREFORMIDLING Kunden ringer til foretaket og legger inn ordre og foretaket formidler ordren Netthandel GRÅSONE Vurderingsmomenter vil kunne være: er det megler eller kunden som tar kontakt? baseres samtalen på distribuert anbefaling? presenteres anbefalingen som egnet for kunden? bygger anbefalingen på en vurdering av kundens personlige omstendigheter? har kunden opplevd anbefalingen som et investeringsråd? INVESTERINGS- RÅDGIVNING Foretaket anbefaler et finansielt instrument til kunden basert på kundens kunnskap om/erfaring fra det aktuelle investeringsområde, samt kundens finansielle situasjon og investeringsmål 24

Stedlig tilsyn: Grensene for tillatelsen ordreformidling Grensedragningen mellom ordreformidling og investeringsrådgivning: ESMAs Q&A 2010: "Understanding the definition of advice under MiFID (CESR/10-294) 25

Agenda Kontrollarbeidet med verdipapirhandellovens generelle adferdsregler Informasjonsbehandling i forvaltningen Nordic Mining saken Rettspraksis fra 2013 Kommentarer til Rt 2013 s. 946 Problemsstillinger knyttet til innsidehandel ved avtalemessig eller lovbasert plikt til å handle Stedlig tilsyn med verdipapirforetak Observasjoner fra stedlig tilsyn Overskridelse av tillatelser God forretningsskikk ved ytelse av nye kortsiktige handelsstrategier Styrets kontrollansvar 26

Stedlig tilsyn - God forretningsskikk ved kortsiktige handelsstrategier Man vil lett komme i brudd med reglene om god forretningsskikk dersom det gis investeringsråd basert på en kortsiktig handelsstrategi jf. Finanstilsynets merknader, samt vedtak fra Finansdepartementet Fortalen til MiFID-direktivet (Kommisjonsdirektiv 2006/73/EU) punkt 57: «En række transaktioner, der hver især er egnede, når de betragtes isoleret, kan være uegnede, hvis anbefalingen eller beslutningen om at handle gives eller træffes med en hyppighed, der ikke er i kundens bedste interesse.» 27

Stedlig tilsyn - God forretningsskikk ved kortsiktige handelsstrategier a) Velfundert grunnlag for rådet er ingen garanti for egnet investeringsråd b) Vid adgang til å fravike forutsetningene for strategien kan føre til uthuling av råd som i utgangspunktet kan være egnet c) Hvorvidt den kortsiktige handelsstrategi utføres bevisst eller ubevisst er irrelevant d) Verdipapirforetaket kan ikke informere seg ut av plikten til å gi egnede råd e) Plikt til ivaretagelse av kundens interesse gjelder uavhengig av hvilken investeringstjeneste som ytes 28

Stedlig tilsyn - God forretningsskikk ved kortsiktige handelsstrategier a) Velfundert grunnlag for rådet er ingen garanti for egnet investeringsråd b) Vid adgang til å fravike forutsetningene for strategien kan føre til uthuling av råd som i utgangspunktet kan være egnet c) Hvorvidt den kortsiktige handelsstrategi utføres bevisst eller ubevisst er irrelevant d) Verdipapirforetaket kan ikke informere seg ut av plikten til å gi egnede råd e) Plikt til ivaretagelse av kundens interesse gjelder uavhengig av hvilken investeringstjeneste som ytes 29

Stedlig tilsyn - God forretningsskikk ved kortsiktige handelsstrategier a) Velfundert grunnlag for rådet er ingen garanti for egnet investeringsråd b) Vid adgang til å fravike forutsetningene for strategien kan føre til uthuling av råd som i utgangspunktet kan være egnet c) Hvorvidt den kortsiktige handelsstrategi utføres bevisst eller ubevisst er irrelevant d) Verdipapirforetaket kan ikke informere seg ut av plikten til å gi egnede råd e) Plikt til ivaretagelse av kundens interesse gjelder uavhengig av hvilken investeringstjeneste som ytes 30

Stedlig tilsyn - God forretningsskikk ved kortsiktige handelsstrategier Ad. b) Vid adgang til å fravike forutsetningene for strategien kan føre til uthuling av råd som i utgangspunktet kan være egnet «Finanstilsynet vil [ ] bemerke at jo bredere spekter av forhold som gir legitim grunn til å fravike de forutsetninger Foretaket har basert sine «case» på, desto løsere blir fundamentet for Foretakets utgangspunkt om at all rådgiving skal være basert på Foretakets gjeldende «case», og desto større blir meglernes handlingsrom for å gi kortsiktige investeringsråd.» Merknad 1. juli 2013 31

Stedlig tilsyn - God forretningsskikk ved kortsiktige handelsstrategier a) Velfundert grunnlag for rådet er ingen garanti for egnet investeringsråd b) Vid adgang til å fravike forutsetningene for strategien kan føre til uthuling av råd som i utgangspunktet kan være egnet c) Hvorvidt den kortsiktige handelsstrategi utføres bevisst eller ubevisst er irrelevant d) Verdipapirforetaket kan ikke informere seg ut av plikten til å gi egnede råd e) Plikt til ivaretagelse av kundens interesse gjelder uavhengig av hvilken investeringstjeneste som ytes 32

Stedlig tilsyn - God forretningsskikk ved kortsiktige handelsstrategier Ad. c) Hvorvidt den kortsiktige handelsstrategi utføres bevisst eller ubevisst er irrelevant «Departementet presiserer at det ikke vil være avgjørende hvorvidt en slik investeringsstrategi [forbundet med hyppige og kortsiktige transaksjoner] er bevisst og fastlagt i forkant, eller om den utgjøres av summen av de enkeltstående investeringsråd.» Finansdepartementets vedtak 11. oktober 2013 33

Stedlig tilsyn - God forretningsskikk ved kortsiktige handelsstrategier a) Velfundert grunnlag for rådet er ingen garanti for egnet investeringsråd b) Vid adgang til å fravike forutsetningene for strategien kan føre til uthuling av råd som i utgangspunktet kan være egnet c) Hvorvidt den kortsiktige handelsstrategi utføres bevisst eller ubevisst er irrelevant d) Verdipapirforetaket kan ikke informere seg ut av plikten til å gi egnede råd e) Plikt til ivaretagelse av kundens interesse gjelder uavhengig av hvilken investeringstjeneste som ytes 34

Stedlig tilsyn - God forretningsskikk ved kortsiktige handelsstrategier Ad. d) Verdipapirforetaket kan ikke informere seg ut av plikten til å gi egnede råd «Foretaket har [ ] anført at deres kunder ønsker å utnytte kortsiktige muligheter på tross av påpekt risiko og kostnadsmessige forhold. [ ] Finanstilsynet peker på [at kundens bekreftelse på ønsket handelsstrategi] uansett ikke fratar Foretaket dets plikt til å vurdere om transaksjonene hver for seg og samlet er egnet for kunden når det yter investeringsrådgiving.» Merknad 6. mai 2013 35

Stedlig tilsyn - God forretningsskikk ved kortsiktige handelsstrategier a) Velfundert grunnlag for rådet er ingen garanti for egnet investeringsråd b) Vid adgang til å fravike forutsetningene for strategien kan føre til uthuling av råd som i utgangspunktet kan være egnet c) Hvorvidt den kortsiktige handelsstrategi utføres bevisst eller ubevisst er irrelevant d) Verdipapirforetaket kan ikke informere seg ut av plikten til å gi egnede råd e) Plikt til ivaretagelse av kundens interesse gjelder uavhengig av hvilken investeringstjeneste som ytes 36

Agenda Kontrollarbeidet med verdipapirhandellovens generelle adferdsregler Informasjonsbehandling i forvaltningen Nordic Mining saken Rettspraksis fra 2013 Kommentarer til Rt 2013 s. 946 Problemsstillinger knyttet til innsidehandel ved avtalemessig eller lovbasert plikt til å handle Stedlig tilsyn med verdipapirforetak Observasjoner fra stedlig tilsyn Overskridelse av tillatelser God forretningsskikk ved ytelse av nye kortsiktige handelsstrategier Styrets kontrollansvar 37

Stedlig tilsyn: Styrets kontrollansvar Styret i verdipapirforetaket har det overordnede ansvaret for selskapet virksomhet jf. asl./asal. 6-12 og 6-13 og vpf. 9-12 Compliance skal avgi skriftlige rapporter til styret jf. verdipapirforskriften 9-8 (3) bokstav b) dersom rapportene er mangelfulle, har styret et selvstendig ansvar for å påpeke dette og innhente nødvendige opplysninger, jf. FIN vedtak 11.10.13 38

Stedlig tilsyn: Styrets kontrollansvar Styret i foretaket «skal ha relevante kvalifikasjoner og yrkeserfaring» for å kunne ivareta vervet «på forsvarlig måte» jf. vphl. 9-9 første ledd forutsettes å ha god kjennskap til risikobildet som knytter seg til virksomheten, i tillegg til regelverket som virksomheten er underlagt Styret har ansvar for å «iverksette tiltak for å avhjelpe eventuelle mangler» ved foretakets virksomhet jf. vpf. 9-12 første ledd 39

FINANSTILSYNET Revierstredet 3 Postboks 1187 Sentrum 0107 Oslo www.finanstilsynet.no cav@finanstilsynet.no