FORVALTERS HÅNDTERING AV INNSIDEINFORMASJON Foredrag på VFFs complianceseminar

Transkript

1 FORVALTERS HÅNDTERING AV INNSIDEINFORMASJON Foredrag på VFFs complianceseminar Bjarne Rogdaberg

2 AGENDA Innsideinformasjon Handleforbudet Taushetsplikt Føring av innsidelister Endringer ved markedsmisbruksforordningen

3 GJELDENDE REGLER Verdipapirhandelloven kapittel 3 Finanstilsynets veiledning av 25. april 2014, oppdatert 18. august 2015 Dommer og forelegg» Rt s. 452 Nera» Rt s Jacobsen» Rt s. 946 Aker Drilling» Rt s. 761 Q-Free» Rt s. 629 Nettavisen

4 MARKEDSMISBRUKSFORORDNINGEN (1/2) Forordning (EU) nr. 596/2014» Implementeringsfrist 3. juli 2016» Norsk ikrafttredelse et stykke frem i tid» Handlinger foretatt i Norge kan materielt sett være brudd på MAR allerede nå Selskaper notert på Oslo Børs/Oslo Axess som også handles på regulert marked/mtf i EU Selskaper hjemmehørende i EU som handles på Oslo Børs/Oslo Axess?» Når kan brudd foretatt i Norge håndheves av utenlandsk tilsynsmyndighet?

5 MARKEDSMISBRUKSFORORDNINGEN (2/2) Sentrale nyheter» Nytt regime for «market soundings» Safe harbour mot påstander om brudd på taushetsplikten for innsideinformasjon Forpliktelser på den som formidler informasjon (DMP) i forbindelse med plassering, oppkjøpstilbud eller fusjon Enkelte forpliktelser for mottaker av informasjonen (MSR) Gjelder også obligasjoner» Skjerpede krav til føring av innsidelister» Kansellering og endring av ordre kan anses som innsidehandel» Røde perioder gjenoppstår for primærinnsidere før hel- og halvårsrapportering

6 PRESISERING: AKTUELLE INSTRUMENTER Markeder» Oslo Børs, Oslo Axess» Merkur Market» Eller tilsvarende i EU/EØS» Ikke OTC, ABM Instrumenter» Aksjer» Obligasjoner» Derivater» Notert eller søkt notert» Instrumenter med noterte instrumenter som underliggende

7 INNSIDEINFORMASJON (1/2) Verdipapirhandelloven 3-2» Presise opplysninger: Avgrensning mot rykter, spekulasjoner mv.» Egnet til å påvirke kursen merkbart: Relevant del av en fornuftig investors beslutningsgrunnlag» Ikke er offentlig tilgjengelig eller allment kjent

8 INNSIDEINFORMASJON (2/2) Eksempler» Planlagt oppkjøpstilbud» Analyse fra «recognised market commentator»» En kommende negativ avisartikkel (Rt s. 629 Nettavisen)» Opplysning fra et styremedlem om at tilbyder vurderer å øke tilbudsprisen (Oslo tingrett 18. april 2016 Comrod)

9 HÅNDTERING AV INNSIDEINFORMASJON Handleforbud Forbud mot tilskyndelse og rådgivning Taushetsplikt og aktsom informasjonshåndtering

10 HANDLEFORBUDET (1/2) Personkretsen» Fysisk/juridisk person» Besitter innsideinformasjon uavhengig av kilde» Tilgang i utgangspunktet ikke nok Transaksjoner» Egen/fremmed regning, eget/fremmed navn» Særlig om aktiv forvaltning» Innleggelse av ordre: Straffbart forsøk» Plikt til å kansellere Forarbeidene: Plikt til å trekke avhengig av hvilken vei informasjonen går HR i Nera-dommen: I utgangspunktet en plikt til å trekke ordre dersom man får kjennskap til positiv informasjon

11 HANDLEFORBUDET (2/2) Misbruksreservasjonen» Normal utøvelse av tidligere inngått opsjons- eller terminkontrakt» Utøvelse av tidligere ervervet tegningsrett med økonomisk verdi på eller tett opptil utløpsdato» Handel i motsatt retning» Begge parter har samme informasjon For å kunne informere må motparten være «vedkommende»» Kjennskap til egne transaksjonsbeslutninger for egen regning Hexagon AB-saken» Samarbeid om oppkjøp» Særlig om investeringsbegrensninger Ikke vilkår om årsakssammenheng

12 HANDLEFORBUDET UNDER MAR Utgangspunkt» Handleforbudet rammer den som besitter innsideinformasjon og bruker denne ved å kjøpe, selge mv. Unntak for juridiske personer dersom» Det foreligger adekvate interne rutiner» Hverken den som handlet eller de som hadde mulighet til å påvirke beslutningen hadde innsideinformasjonen» Den juridiske personen oppfordret eller påvirket ikke vedkommende til å handle

13 HANDLEFORBUDET UNDER MAR (2/3) Der handelen skjer for å oppfylle rettslig forpliktelse» Dersom forpliktelsen springer ut av en ordre eller avtale inngått før vedkommende fikk innsideinformasjon; eller» Dersom forpliktelsen utføres for å oppfylle en rettslig eller regulatorisk forpliktelse som oppsto før vedkommende fikk innsideinformasjon Kjennskap til egne transaksjonsbeslutninger» «that it has decided to acquire or dispose of financial instruments in the acquistion or disposal of those financial instruments» Unntak fra unntak» Hvor det foreligger en «illegitimate reason»

14 HANDLEFORBUDET UNDER MAR (3/3) Særlig om kansellering og endringer av ordre» Kan være innsidehandel etter MAR» Tilsynelatende motstrid mot norsk rett (som utgangspunkt plikt til å kansellere)» Reell motstrid? MAR omfatter «bruk» av innsideinformasjonen Formodning for at endring og kansellering er innsidehandel men kan motbevises dersom vedkommende ikke brukte informasjonen (fortalen pkt. 25)» Får negativ informasjon, kan ikke bruke denne ved å trekke kjøpsordre iht MAR også ok etter norsk rett» Får positiv informasjon, norsk rett pålegger å trekke kjøpsordre innebærer dette «bruk» etter MAR?» Utfordring med informasjon som hverken er klart positiv eller negativ

15 TAUSHETSPLIKT (1/2) Taushetsplikt» Omfatter enhver» Overfor uvedkommende saklig og velbegrunnet behov Informasjonshåndteringen» Plikter for børsnoterte selskaper og andre som regelmessig besitter innsideinformasjon Utstederselskapene må legge til rette for at oppbevaring av saksdokumenter, adgang til databaser, kopiering, arkivering, makulering og forsendelse av slike opplysninger kan skje på en måte som sikrer at de kurssensitive opplysningene ikke vil komme i uvedkommendes besittelse.» Gjelder internt og eksternt

16 TAUSHETSPLIKT (2/2) Q-free saken - faktum» Falnes avslo tilbud fra Kapsch» Ringte styreleder og konsernsjef i Q-free» Uvedkommende? Høyesterett» Hovedregelen: Målselskapet er uvedkommende» Formålet med taushetsplikten er å sikre velfungerende markeder» Falnes hadde konkrete indikasjoner på at det foregikk handel på ulik informasjon» Falnes eneste formål var å forhindre innsidehandel og markedsmanipulasjon

17 TAUSHETSPLIKT UNDER MAR Taushetsplikt for innsideinformasjon» Unntak: Formidles ifm normal utøvelse av arbeidsoppgaver mv. Særskilte forpliktelser for mottaker av market soundings (MS)» ESMA guidelines av 10. november 2016» Mottaker (MSR) skal vurdere om man har mottatt innsideinformasjon og sikre at taushetsplikt og handleforbud overholdes, samt at dette dokumenteres.» Skal ha interne retningslinjer som sikrer at de som foretar MS får informasjon om evt. utpekt kontaktperson at intern kommunikasjon skjer på need-to-know basis forsvarlig informasjonshåndtering» MSR må gjøre selvstendig vurdering av om MS er innsideinformasjon, og om opphør innebærer at innsideinformasjon er bortfalt» Plikt til å dokumentere og oppbevare dokumentasjon

18 INNSIDELISTER Alle som gis tilgang til innsideinformasjon fra det børsnoterte selskapet» Hver enkelt person» Kontrollhensyn Innhold» Navn, dato, klokkeslett, begrunnelse for tilgang, tidspunkt for nedtegnelse» Når listen ble opprettet og sist endret» Håndheves strengt

19 INNSIDELISTER UNDER MAR Skjerpede krav til føring av innsidelister» MAR artikkel 18» Detaljerte regler i kommisjonsforordning 2016/347, Listene skal føres elektronisk i fastsatt mal og være oppdatert til enhver tid» Listene skal deles inn i «specific pieces of inside information» Tilsynsmyndigheten skal fastsette system for elektronisk innsendelse Adgang til å opprette liste med «permanente innsidere»

20

21 TAKK FOR OPPMERKSOMHETEN Bjarne Rogdaberg Advokat, partner Mob: Tel:

22 KILDER MAR (forordning (EU) 2014/596: Forordning (EU) 2016/347 (innsidelister): ESMA MAR guidelines (MSR): _market_soundings.pdf Finanstilsynets veiledning av 25. april verdipapirhandelloven-kap-3-4_ pdf