Et nedsidescenario for norsk økonomi: Svakere internasjonal vekst og et ytterligere oljeprisfall Erlend Lødemel June 16, 2015
Oljeprisen har falt, og oljeinvesteringene ventes fortsette ned Oljeprisen har falt 41% siden begynnelsen av juni i fjor SSB anslår at oljeinvesteringene vil falle fire år på rad, med til sammen 24% fra 2013 til og med 2017 225 SSB: Petroleum investments, 2010 2018E Billion 2012 NOK and % YoY 25% -41% 200 175 150-24% 20% 15% 10% 125 5% 100 0% 75 5% 50 10% 25 15% 0 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 20% % YoY (rs) Level (ls) 2
Oljeinvesteringstellingen for neste år var bedre enn fryktet Det ferske første-anslaget for oljeinvesteringene i 2016 kom inn på 185 mrd NOK Første anslag for neste års oljeinvesteringer pleier å bli oppjustert etter hvert Men ikke etter år med kraftig oljeprisfall (1999, 2009, 2015). Oil and gas investment statistics Accrued and estimated investment costs. Extraction of crude, gas. Pipelines Billion NOK 250 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 250 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 Accrued investments Estimated Q2 same year Estimated Q2 the year before Source: SSB 3
men godt mulig at det blir nedjusteringer fremover Tallene for leteinvesteringene fremstår som optimistiske, i følge SSB 1 Det anslås ny rekord for leting neste år det fremstår i overkant høyt Kronesvekkelsen kan ha bidratt til å trekke opp de nominelle tallene En stor del av investeringene skjer i USD, som har styrket seg På den annen side faller prisene (ratene) i flere leverandørnæringer 40 35 30 25 20 15 10 5 Exploration investment costs, bn NOK 0 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 Accrued and estimated investment costs. Extraction of crude petroleum and natural gas and transport via pipelines. 2010-2015. Million NOK 2014 2015* 2016* Chg 2014-15* % chg 2014-15* Chg 2015-16* % chg 2015-16* Total 214 310 190 095 184 902-24 215-11 % -4 147-3 % Total extraction of crude petroleum and natural gas 209 773 185 373 182 022-24 400-12 % -1 700-2 % Exploration and concept studies 34 325 27 230 36 884-7 095-21 % 10 945 35 % Field development and Fields on stream 162 790 138 721 128 650-24 069-15 % -11 365-7 % Field development 72 726 57 959 59 529-14 767-20 % -8 254 3 % Commodities 31 763 31 275 34 389-488 -2 % -4 501 10 % Services 22 654 14 409 13 274-8 245-36 % 2 972-8 % Production drilling 18 309 12 274 11 867-6 035-33 % -6 724-3 % Fields on stream 90 064 80 762 69 121-9 302-10 % -3 110-14 % Commodities 8 409 7 751 5 594-658 -8 % -2 250-28 % Services 34 030 20 851 13 871-13 179-39 % -7 373-33 % Production drilling 47 624 52 160 49 655 4 536 10 % 6 512-5 % Onshore activities*** 4 513 5 508 4 311 995 22 % -1 047-22 % Shutdown and removal 8 145 13 914 12 177 5 769 71 % -233-12 % Transport via pipelines 4 538 4 722 2 880 184 4 % -2 448-39 % * Registered 2nd quarter 2015 ** Registered 1st quarter 2015 *** Includes offices, bases and terminals onshore 1 SSB: «Leteinvesteringene i 2016 blir anslått til hele 36,9 milliarder kroner 10,7 prosent over tilsvarende anslag for 2015, gitt i 2. kvartal 2014. Leteanslagene gitt i 2. kvartal for det neste året er basert på operatørenes foreløpige lisensbudsjett. Gjennom budsjettprosessen på høsten blir disse budsjettforslagene vurdert opp mot oljeselskapenes totale vedtatte investeringsrammer innenfor letevirksomheten. De vedtatte budsjettene blir som regel lavere enn de foreløpige budsjettene. Det er grunn til å tro at det siste årets svake oljeprisutvikling vil gi større avvik enn vanlig mellom budsjettforslag og vedtatte letebudsjetter. Deler av den planlagte letingen kan derfor bli forskjøvet.» 4
Hva skjer om internasjonal vekst blir svakere og oljeprisen faller? SSB har i sitt hovedscenario lagt til grunn økt internasjonal vekst og stigende oljepriser Dette utgjør to viktige risikofaktorer norsk økonomi Vi har sett på et alternativ hvor internasjonal vekst blir svakere (Kina), oljeprisen faller, og oljeinvesteringene går ytterligere ned SSB har kjørt dette scenariet, inkludert beslektede varianter, gjennom sin KVARTS-modell Agenda: Forutsetninger/antagelser Resultater Oppsummering og kommentarer 5
Forutsetninger: Dempet internasjonal vekst, eksportmarked Lavere vekst i Kina og blant handelspartnerne generelt Vekstraten i Kina ikke nødvendigvis den offisielle Eksportmarkedsindikatoren svekkes Men ikke dramatisk, i 2009 falt den hele 10%. Da var veksten hos handelspartnerne også meget svak, -3,2%. 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 2.5 1.5 Export market indicator, % YoY SSB assumption Scenario 1 Scenario 2 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 2.5 2.5 1.5 0.5 GDP China, Change y/y SSB assumption Scenario 1 Scenario 2 GDP Trade partners, Change y/y SSB assumption Scenario 1 Scenario 2 6
Forutsetninger: Lavere råvarepriser og lavere inflasjon hos handelspartnerne Eurosone-inflasjonen faller neste år, for deretter å stige noe mindre enn i SSBs basisscenario. Inflasjonen blant handelspartnerne antas å utvikle seg tilsvarende. Prisene på industriferdigvarer og industrielle råvarer faller 1.8 1.6 1.4 1.2 0.8 0.6 0.4 0.2 EMU CPI inflation, Change y/y SSB assumption Scenario 1 Scenario 2 101 99 97 95 93 91 89 87 85 105 100 95 90 85 80 75 70 Industrial goods prices, index, NOK SSB assumption Scenario 1 Scenario 2 Industrial commodity prices, index, NOK SSB assumption Scenario 1 Scenario 2 7
Forutsetninger: Lavere oljepris og oljeinvesteringer I scenario 2 antas oljeprisen å falle til snaue 40 dollar fatet neste år, for deretter å stige gradvis, mens oljeinvesteringene faller til et nivå som i 2018 ligger 40% under SSBs hovedscenario 210 190 170 Norwegian petroleum investments, volume Oljeprisen faller ikke nødvendigvis bare pga. manglende etterspørsel, men kan også falle pga. høyt tilbud Bill NOK 150 130 110 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 Brent oil price, USD 2019 2020 SSB assumption Scenario 1 Scenario 2 Percent cahnge 90 70 5 0-5 -10-15 -20 2014 SSB assumption Scenario 1 Scenario 2 Norwegian petroinvestments, vol, % YoY -25 2014 SSB assumption Scenario 1 Scenario 2 8
Forutsetninger: Lavere forbrukertillit Forventningsindikatoren faller til lave nivåer i scenario 2 Dette har betydelig innvirkning på boliginvesteringer, boligpriser og privat konsum Consumer confidence 0.4 0.3 0.2 0.1 0.1 0.2 0.3 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 Scenario 1 Scenario 2 SSB assumption 9
Modellresultater, scenario 2 BNP fastlands-norge faller 3,2% relativt til SSBs anslag Privat konsum dempes med 1,6%. Spareraten stiger noe. Investeringene dempes med 9,0%, hovedsakelig pga. det eksogene fallet i oljeinvesteringene. Boliginvesteringene faller imidlertid mye, 6,8%. Næringsinvesteringene stiger faktisk, trolig mest innen næringsbygg, pga. lavere rente. Nettoeksporten stiger, som følge av at importveksten dempes mer enn eksportveksten. Sysselsettingen dempes med 1,5%, mens arbeidsledigheten blir 0,7 prosentpoeng høyere i 2018 (dvs. 4,5%). Lønningene dempes med 2,2%. Frontfagsmodellen gir lavere lønnsvekst Konsumprisindeksen blir 1,0% lavere i 2018. Realdisponibel inntekt blir 1,1% lavere. Boligprisene dempes med 8,9%. Pengemarkedsrenten faller med 1,7 prosentpoeng relativt til SSBs anslag, dvs. til meget lave -0,2% Kronen faller med 9,1% mot euro (til 9,18 EURNOK). En mulig økning i riskopremien for den norske kronen kan tilsi at den vil falle mer enn dette om oljeprisen faller til $40/fat og renten etter hvert settes under null. Avvik fra referansebanen i prosent (hvis ikke annet er oppgitt) 2016 2017 2018 BNP fastlands Norge 1.1 2.5 3.2 BNP totalt 0.8 1.9 2.4 Privat konsum 0.8 1.5 1.6 Investeringer fast kap. i alt 6.7 9.0 Fastlandsinvesteringer 0.1 0.6 0.5 Offentlig forvaltning Boliger 0.4 6.8 Næringer 0.1 0.5 3.2 Utvinning og rørtransport 13.1 28.8 40.5 Nettoeksport 1.9 1.9 Eksport 0.5 1.6 2.4 Tradisjonelle varer 1.1 3.7 6.2 Import 1.3 2.8 4.0 Tradisjonelle varer 0.7 1.9 2.5 Sysselsetting 0.4 1.5 Arbeidsledighetsrate (i pp) 0.3 0.6 0.7 Årslønn 0.7 1.3 2.2 KPI (i pp) 0.5 0.2 0.3 KPI JAE (i pp) 0.2 0.1 0.5 Boligpris 3.6 7.6 8.9 Husholdningenes realdisp. inntekt 0.4 1.2 1.1 Sparerate (i pp) 0.3 0.2 0.4 Pengemarkedsrente, 3 mnd (i pp) 0.5 0.6 1.7 EUR/NOK 5.3 6.1 9.1 10
Memo: SSBs prognoser vs. Scenario 2 (ikke på avviksbasis) SSBs prognoser, juni 2015 Alternativscenario (scenario 2) BNP fastlands Norge 1.2 2.4 3.2 3.2 1.2 1.3 1.7 2.5 BNP totalt 1.2 1.7 2.5 2.6 1.2 0.9 1.4 2.1 Privat konsum 1.9 2.1 2.7 2.7 1.9 1.3 2.6 Investeringer fast kap. i alt 3.2 1.5 3.8 3.3 3.2 1.5 0.2 0.8 Fastlandsinvesteringer 1.2 4.9 5.5 3.3 1.2 4.8 5.0 3.4 Offentlig forvaltning 4.0 4.8 7.8 4.0 4.8 7.8 Boliger 0.2 5.3 4.1 1.8 0.2 4.9 1.4 2.2 Næringer 0.1 4.7 5.0 4.5 0.1 4.8 5.4 7.2 Utvinning og rørtransport 14.5 8.3 1.8 2.4 14.5 20.3 19.5 14.4 Nettoeksport 0.2 1.7 5.6 2.8 0.2 0.2 5.5 2.8 Eksport 1.9 2.1 2.7 3.1 1.9 1.6 1.6 2.2 Tradisjonelle varer 3.4 4.3 5.0 5.3 3.4 3.1 2.3 2.6 Import 2.7 3.5 1.7 3.2 2.7 2.1 0.2 Tradisjonelle varer 1.8 4.1 4.4 1.8 2.3 2.8 3.7 Sysselsetting 0.2 0.2 1.3 1.3 0.2 0.2 0.7 0.8 Arbeidsledighetsrate 4.2 4.3 4.0 3.8 4.2 4.6 4.6 4.5 Årslønn 2.8 3.3 2.8 2.3 2.4 2.4 KPI 2.1 1.6 1.4 1.6 1.4 1.1 KPI JAE 2.5 1.9 1.5 1.4 2.5 1.7 1.4 0.9 Boligpris 4.6 2.5 2.2 0.1 4.6 1.2 1.3 Husholdningenes realdisp. inntekt 2.1 2.4 2.1 2.2 3.1 Sparerate 8.7 9.0 9.2 9.5 8.7 9.3 9.4 9.9 Pengemarkedsrente (3 mnd), i pp 1.3 1.3 1.3 1.5 1.3 0.8 0.7 0.2 EUR/NOK 8.48 8.40 8.40 8.40 8.48 8.85 8.92 9.18 11
Kommentarer Arbeidsledigheten stiger ikke dramatisk, til tross for kraftige negative impulser inn mot norsk økonomi. Tar modellen i for liten grad hensyn til effekter som kan ramme eksportorientert leverandørvirksomhet? IRIS la for noen måneder siden frem en rapport som anslo at 3300 norske arbeidstagere jobber innen oljerelatert sektor. Det utgjør 12,5% av de sysselsatte, dvs. hver åttende. SSB har på sin side anslått dette tallet til 239.000. Den viktigste forskjellen er sysselsettingen knyttet til leverandørenes eksportvirksomhet, som SSB ikke tar hensyn til (anslått av IRIS til 700 personer). Under forutsetning av at også internasjonale olje- og gassinvesteringer rammes av lavere oljepris, er det grunn til å tro at de eksportorienterte leverandørene vil rammes hardere enn gjennomsnittet. I tillegg burde det kanskje vært lagt inn et eksogent anslag for eksporten av tjenester i tilknytning til utvinning, siden denne eksporten ikke bestemmes i modellen. Med andre ord kan modellberegningen undervurdere de negative effektene på eksport, sysselsetting og arbeidsledighet. Om vi basert på IRIS-tallene - antar at 50% av stillingene i oljerelatert sektor er rettet mot norske og internasjonale olje- og gassinvesteringer, og at disse faller med omtrent 40% i snitt i Scenario 2, vil 66.000 jobber kunne forsvinne. Det tilsvarer 2,4% av arbeidsstyrken. Til sammenligning faller sysselsettingen i Scenario 2 med 400. På den annen side: Bedret kostnadsmessig konkurranseevne kan tilsi at importandelene i petro-investeringene faller, mao. at norske leverandører vinner markedsandeler på dette feltet Kronesvekkelsen innebærer at arbeidskraft blir relativt billigere enn importerte innsatsfaktorer, og dermed bidra til å redusere sysselsettingsfallet 12
Kommentarer, forts. På den annen side er det godt mulig at kronen ville svekket seg mer, og dermed bidra til en mer avdempet utvikling. Hensyntatt risikopremie er det godt tenkelig at kronen vil falle mer enn som så om oljeprisen faller under $40/fat og renten etter hvert settes under null. SSBs valutakursmodell legger til grunn at valutakursen vil vende tilbake til et likevektsnivå I en variant av scenario 2 - hvor renten ble satt raskere ned og kronen svekket seg til 9,60 EURNOK i 2016-17 for deretter å styrke seg noe til 9,30 i 2018 - ble de negative effektene på aktiviteten i norsk økonomi noe mindre. Fastlands-BNP ble da 2,6% lavere enn i SSBs prognose (vs. 3,2% i Scenario 2). 13
Oppsummering SSBs modellapparat gir en god illustrasjon på hva som kan skje dersom norsk økonomi rammes av flere sjokk samtidig svakere global vekst, lavere oljepris og fall i oljeinvesteringer: => klart svakere forløp, økt arbeidsledighet og lavere inflasjon => men effektene motvirkes av kraftig pengepolitisk respons og svakere krone => langt fra noen krise Kombinert med et ikke ubetydelig handlingsrom i finanspolitikken tilsier dette at norsk økonomi fremstår som relativt robust 14
En kommentar til SSBs prognoser Sammenlignet med enkelte andre prognosemiljøer viser SSBs anslag et noe svakere forløp i år, men samtidig et sterkere forløp i senere år Norges Banks regionale nettverk indikerer at farten i norsk økonomi nå er meget lav, og gir støtte til SSBs syn om svak vekst i år Samtidig kan den seneste oljeinvesteringstellingen indikere at SSBs noe mer moderate anslag for fall i oljeinvesteringene neste år er fornuftig Scenariet som er beskrevet i denne rapporten illustrerer trolig rimelig bra hvordan nedsiderisiko kan slå ut for norsk økonomi. Men scenariet fremstår på ingen måte som overveiende sannsynlig! 15
Scenario 2 vs SSBs prognoser GDP mainland Norway, % YoY GDP total, % YoY 3.5 3.5 2.5 2.5 1.5 1.5 0.5 0.5 Private consumption, % YoY Gross Investments, % YoY 4.0 2.5 1.5 - - - 0.5-4.0 16
Scenario 2 vs SSBs prognoser Housing investments, % YoY Business investments, % YoY 6.0 8.0 5.0 4.0 - - 7.0 6.0 5.0 4.0 - Net exports, % YoY Employment, % YoY 6.0 1.4 5.0 4.0-1.2 0.8 0.6 0.4 0.2-0.2 - -0.4 17
Scenario 2 vs SSBs prognoser Unemployment, % YoY Annual wages, % YoY 4.8 3.5 4.6 4.4 4.2 3.3 3.1 2.9 2.7 4.0 3.8 3.6 2.5 2.3 2.1 1.9 3.4 1.7 CPI, % YoY Home prices, % YoY 2.3 5.0 2.1 4.0 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1-0.9-0.7-18
Scenario 2 vs SSBs prognoser NIBOR 3-month EURNOK 1.6 1.4 1.2 0.8 0.6 0.4 0.2-0.2-0.4 9.4 9.2 9.0 8.8 8.6 8.4 8.2 8.0 19
Modellresultater, scenario 1 Mindre markante effekter enn i scenario 2 Avvik fra referansebanen i prosent (hvis ikke annet er oppgitt) 2016 2017 2018 BNP fastlands Norge 0.6 1.4 1.9 BNP totalt 0.4 1.4 Privat konsum 0.4 0.9 0.8 Investeringer fast kap. i alt 1.7 3.8 5.6 Fastlandsinvesteringer 0.2 0.2 Offentlig forvaltning Boliger 0.2 1.6 3.9 Næringer 0.1 0.5 Utvinning og rørtransport 7.7 17.1 25.3 Eksport 0.2 0.9 1.5 Tradisjonelle varer 0.6 3.5 Import 0.8 1.8 2.5 Tradisjonelle varer 0.4 1.3 1.8 Sysselsetting 0.2 0.6 0.9 Arbeidsledighetsrate (i pp) 0.1 0.3 0.4 Årslønn 0.4 0.8 1.3 KPI (i pp) 0.3 0.3 KPI JAE (i pp) 0.1 0.1 0.2 Boligpris 1.8 4.5 4.7 Husholdningenes realdisp. inntekt 0.2 0.6 0.7 Sparerate (i pp) 0.1 0.2 0.1 Pengemarkedsrente, 3 mnd (i pp) 0.3 0.4 0.9 EUR/NOK 20
Disclaimer The information and views presented in this presentation are prepared by Arctic Securities ASA ( Arctic ) an investment banking firm domiciled in Norway, under the supervision of The Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), and member of The Oslo Stock Exchange. This document has been prepared in accordance with the guidelines from the Norwegian Securities Dealers Association. Point 1 The information contained herein is based on our analysis and upon sources that we consider reliable. We, however, do not vouch for the accuracy or the completeness thereof. This material is for personal information and we are not responsible for any loss incurred based upon it. The investments discussed or recommended in this presentation may not be suitable for all investors. Investors must make their own investment decisions based on their specific investment objectives and financial position and using such independent advice, as they believe necessary. While acting upon any information or analysis mentioned in this presentation, investors may please note that neither Arctic nor any person connected with Arctic accepts any liability arising from the use of this information and views mentioned in this document. The distribution of this presentation and the offering, subscription, purchase or sale of securities issued by the company in certain jurisdictions is restricted by law, including but without limitation to the United States. Persons into whose possession this presentation may come are required to comply with all applicable laws and regulations in force in any jurisdiction in or from which it invests or receives or possesses this presentation and must obtain any consent, approval or permission required under the laws and regulations in force in such jurisdiction, and the company shall not have any responsibility for these obligations. This presentation does not constitute or form any part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities; nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. Arctic may have holdings in the companies described herein as a result of market making operations and/or underlying shares as a result of derivatives trading. Arctic may buy or sell such shares both for own account as a principal agent and as an agent. Please see our website www.arcticsec.no for further disclaimers and disclosures. The report is confidential and may not be reproduced, redistributed or republished by any recipient for any purpose or to any person. If you are not a client of Arctic, you are not entitled to this research report. This presentation is subject to Norwegian law, and any dispute arising in respect of this presentation is subject to the exclusive jurisdiction of Norwegian courts with Oslo city court as exclusive venue. Distribution in the United States Research reports are prepared by Arctic for information purposes only. Arctic and its employees are not subject to FINRA's research analyst conflict rules. Arctic research reports are intended for distribution in the United States solely to "major U.S. institutional investors" as defined in Rule 15a-6 under the United States Securities Exchange Act of 1934, as amended. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of an Arctic research report by its acceptance thereof represents and agrees that it shall not distribute or provide copies to any other person. Reports are prepared by Arctic and distributed to major U.S. institutional investors under Rule 15a-6(a)(2). Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any securities discussed within the report should call or write Arctic. Transactions by U.S. persons in securities discussed within the report may be required to be effected through a U.S.-registered broker-dealer with whom Arctic has a contractual relationship. Any securities referred to in this material may not have been registered under the United States Securities Act of 1933, as amended, and, if not, may not be offered or sold absent an exemption therefrom. Recipients are required to comply with any legal or contractual restrictions on their purchase, holding, sale, exercise of rights or performance of obligations under any instrument or otherwise applicable to any transaction. This presentation has been prepared and issued for distribution to market professionals and institutional investor clients only. Other recipients should seek independent investment advice prior to making any investment decision based on this report. This presentation does not provide individually tailored investment advice or offer tax, regulatory, accounting or legal advice. Prior to entering into any proposed transaction, recipients should determine, in consultation with their own investment, legal, tax, regulatory and accounting advisors, the economic risks and merits, as well as the legal, tax, regulatory and accounting characteristics and consequences, of the transaction. You should consider this material as only a single factor in making an investment decision. Financial statements included in the report, if any, may have been prepared in accordance with non-u.s. accounting standards that may not be comparable to the financial statements of United States companies. It may be difficult to compel a non-u.s. company and its affiliates to subject themselves to U.S. laws or the jurisdiction of U.S. courts. 21